核心数据与市场反应 - 美国2025年11月季调后非农就业人口新增6.4万人，高于预期的5.0万人[2] - 美国2025年10月非农就业人数减少10.5万人，远低于市场预期的减少2.5万人[2] - U3失业率从9月的4.4%上升至11月的4.6%，为2021年10月以来最高水平[2] - U6失业率从9月的8.0%跳升至11月的8.7%，为2021年8月以来最高水平[2] - 市场对数据反应分歧，CME显示市场预计2026年1月降息概率小幅上升至25.5%[3] 就业市场结构分析 - 10月就业下滑主因政府停摆，联邦政府就业减少16.2万人[2] - 11月生产部门就业环比转正，新增1.9万人，其中建筑业贡献2.8万人[2] - 11月服务部门新增就业5.0万人，较前值6.1万人下滑，运输业连续第三个月减少1.8万人[2] - 11月私人部门时薪环比增速由10月的0.4%大幅放缓至0.1%[2] 劳动力供需与脆弱性 - 10-11月合计新增再就业人数29.3万人，对同期新增失业人数（22.8万人）的贡献率达129%[2] - 10-11月移民劳动力新增13.2万人，本土劳动力新增11.8万人，劳动力总计新增25万人[3] - 10月美国非农企业雇佣人数减少21.8万人，雇佣率由前值3.4%下降至3.2%[3] 政策展望 - 报告认为，在12月降息后，美国基准利率已接近中性政策利率水平，2026年1月降息门槛偏高，美联储或维持利率不变[2]

行业趋势与宏观环境 - 中国工业机器人2024年出口额达11.3亿美元，同比增长43.22%，全球市场份额第二[5] - 2025年超95%的软件出海企业实现海外营收，其中79.8%采用SaaS订阅模式[5] - 全球美妆市场预计2025年达4464.3亿美元，东南亚市场对中国高性价比美妆接受度达78%[8] - 2024年中国玩具出口额达398.7亿美元，同比增长19.1%，AI玩具预计2033年全球市场规模将达600亿美元[12] - 中国泛互联网出海领域，2024年自研游戏海外收入185.6亿元，同比增长13.4%[6] 头部品牌动态与市场表现 - 三七互娱2025年上半年海外收入达27.2亿元，占中国手游出海总收入的4%，海外业务毛利率达77.3%[15] - 蜜雪冰城2024年前9个月海外收入同比下滑18.7%至9.5亿元，截至2024年底海外门店达4733家[18] - 滴滴2025年第三季度国际业务总交易额(GTV)大涨31%至298亿元[22] - 泡泡玛特在速卖通英国直播专场产品售罄，10月销售额同比飙升1500%[8] - 理想汽车反思出海滞后，其平行出口量因政策限制锐减至每月数百辆[14]

全球宏观经济与就业 - 美国11月失业率升至4.6%，创四年多来新高[9] - 美国11月新增非农就业6.4万人，高于预期的4.5万人，但10月数据被大幅下修至减少10.5万人[9] - 美国10月零售销售基本持平，12月PMI显示企业活动增速降至六个月最低，投入价格指标升至逾三年最高[12] 全球主要股市表现 - 港股市场情绪低迷，恒生指数下跌1.54%，恒生科技指数下跌4.18%[3][9] - 美股三大指数涨跌不一，纳斯达克综合指数收涨0.23%，标普500指数连续第三日下跌0.24%[3][9] - 日本日经225指数下跌1.56%，自12月3日以来首次失守5万点关口[3][12] 行业与板块动态 - 港股大型科技股普遍下跌，商汤跌超6%，腾讯音乐跌超3%[9] - 部分智驾概念股逆势走强，浙江世宝涨12.9%，核心催化来自L3级自动驾驶政策与产业进展[9] - 受供应过剩及地缘政治影响，WTI原油期货盘中自2021年以来首次跌破每桶55美元[14] - 机构预计，受内存芯片短缺影响，2026年全球智能手机出货量或将下滑2.1%，平均售价将上涨6.9%[14] 公司及市场特定事件 - 特斯拉涨3.07%，机构预计其将在2026年将Robotaxi车队扩充至1000辆[12][14] - 加密货币交易所HashKey在香港上市，IPO公开发售部分获近400倍认购[14]

新股与要约收购 - 新股沐曦股份于2025年12月17日上市，发行价格为104.66元[1] - 荃银高科的要约申报期为2025年12月4日至2026年1月5日[1] - 天普股份的要约申报期为2025年11月20日至2025年12月19日[1] - 港股通标的金科服务的要约申报期为2025年11月19日至2026年1月22日[7] 退市与风险警示 - 广道退处于退市整理期，距最后交易日剩余10个交易日[1] - 退市苏吴处于退市整理期，距最后交易日剩余8个交易日[1] - 报告期内多家公司被标记为*ST或ST，显示存在退市或暂停上市风险，例如*ST立方、*ST沐邦、*ST返利等[1][4] - 数字人公告（可能）终止上市[4] - *ST长药公告（可能）暂停上市[4] 可转债与债券动态 - 普联转债将于2025年12月22日上市[6] - 多只可转债即将迎来赎回登记日，例如豫光转债（12月18日）、伟24转债（12月17日）、中旗转债（12月19日）[6] - 多只债券进入回售申报期，例如24投资02（12月19日至23日）、冀东转债（12月22日至26日）[6] - 多只债券即将提前摘牌，例如22临城G1（12月17日）、23河钢07（12月18日）[7] 基金与ETF - 多只追踪纳斯达克、标普500等境外指数的ETF发布公告，提示交易风险或进行日常披露[6] - 国投白银LOF因基金溢价发布停牌提示[6] - 深100ETF工银将于2025年12月19日进行份额拆分[6]

劳动力市场与失业率 - 美国劳动力供给持续增长而非走弱，推动失业率进一步攀升[3][6][7] - 2025年下半年失业率开始跳升，11月失业率达4.564%，已超过美联储SEP预测的4.5%[13] - 失业率上行趋势未放缓，距离触发“萨姆法则”的阈值4.732%已不远[13] - 新增就业结构极度收窄，仅依赖教育保健业支撑，其他私人部门就业增长乏力[3][6][14] 经济与政策分析 - 美国“服务-就业-收入-消费”链条正在走弱，剔除AI贡献后经济基本处于衰退边缘[3][6][31] - 抑制失业率需依赖四个因素，其中利率（货币政策）的影响最微弱[4][14] - 2024年累计降息100个基点，2025年降息75个基点，但其对就业的提振作用可能被高估且滞后[4][31] - 基于非农报告，对2026年上半年尤其是第一季度降息的预期变得更加积极[4][31] 风险与不确定性 - 特朗普政策不确定性可能加剧金融市场动荡和资本外流[5][34] - 全球关税影响可能引发超预期的全球同步宽松与共振扩表，缓解长端利率压力[5][34] - AI相关投资对经济增长有贡献，但可能加剧行业分化并对就业需求产生冲击[31][32][33]

货币供应与信贷 - 11月M1余额为112.89万亿元，同比增长4.9%，增速较上月放缓1.3个百分点[2] - 11月M2余额为336.99万亿元，同比增长8%，增速较上月放缓0.2个百分点[2] - M2与M1的剪刀差扩大至3.1个百分点[2] - 11月新增人民币贷款为4053亿元，同比少增901亿元[2] 社会融资结构 - 11月社会融资规模存量为440.07万亿元，同比增长8.5%，增速与上月持平[2] - 11月企业直接融资（债券+股票）规模为4511亿元，同比多增1683亿元[2] - 11月新增表外融资（委托贷款+未贴现票据+信托贷款）为2146亿元，同比多增1328亿元[2] - 11月政府债券发行12041亿元，同比少增1059亿元[2] 存款状况 - 11月企业存款余额为79.34万亿元，增速为3.63%，较上月回落0.16个百分点[2] - 11月居民存款余额为163.31万亿元，增速为9.56%，较上月回落0.13个百分点[2] - 11月非银金融机构存款余额为25.76万亿元，同比增速为16.09%，较上月回落0.58个百分点[2]

就业数据表现 - 美国11月新增非农就业6.4万人，高于预期的5万人[2] - 美国10月新增非农就业为-10.5万人，8月和9月数据合计下修3.3万人[2] - 11月失业率升至4.6%，为2021年10月以来最高[2] - 10月政府部门就业大幅减少15.7万人，11月降幅收窄至0.5万人[3] - 剔除政府部门扰动，10月和11月私人部门合计新增就业分别为5.3万和6.8万人[3] 市场反应与降息预期 - 数据公布后，10年期美债收益率下行3.5个基点至4.14%[4] - 利率期货隐含的2026年1月降息概率维持在24%左右，市场预期2026年全年大概率仅降息2次[1][4] 前景与风险提示 - 2026年初（1月议息会议前）将是降息预期的关键博弈窗口，因将看到12月非农及10-12月CPI数据，且特朗普可能提名下任美联储主席[1][5] - 报告提示风险包括美国经济与通胀、美联储货币政策及地缘冲突持续超预期[5][21]

中国关键金属的全球主导地位 - 中国在44种关键矿产中的30种占据领先生产国地位[7] - 中国稀土储量约为4400万吨，占全球比重48%，美国储量仅为190万吨，相当于中国的4.3%[8] - 中国2024年稀土产量约为27万吨，占全球总产量39万吨的69.2%[8] - 中国高性能钕铁硼稀土永磁材料的全球市占率高达92%[8] - 中国金属镓储量超过19万吨，占全球储量比重约68%[15] - 中国2024年氧化铝产量约为8400万公吨，占全球产量约60%[18] - 中国2024年锑储量约为67万吨，占全球比重约29.7%，产量约为6万吨，占全球比重约60.0%[22] - 中国2021年锗矿产量约为95吨，占全球产量140吨的约68%[21] 产业体系优势与地缘政治影响 - 中国在关键金属的领先地位建立在涵盖人才、技术、先进产能的完整产业体系之上，这种全产业链优势难以被短期复制或替代[26] - 关键金属的出口管制措施已成为中国与美欧等重要经济体博弈的关键筹码，对全球技术发展路径形成“锁定”效应[26]

市场表现 - 本周（12/8-12/12）A股市场高位盘整，上证指数下跌0.34%，深证成指上涨0.84%，创业板指上涨2.74%，沪深300下跌0.08%[4] - 本周市场日均成交额1.95万亿元，较上周的1.70万亿元有所提升[4] - 美联储如期降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%-3.75%[7] 大消费：拉美电商 - 拉美地区互联网渗透率近75%，电商渗透率12-15%，远低于中国的约45%[4] - 2023年拉美市场电商交易量达到5070亿美元，同比增长27%，预计2026年将达到9120亿美元[16] - 本土平台美客多（MercadoLibre）在2023年占据26%的市场份额，呈现一超多强格局[4][21] 大健康：流感疫情 - 2025年第49周，南方省份哨点医院报告的流感样病例就诊百分比（ILI%）为11.1%，高于前一周的10.3%及2022-2024年同期水平[4][28] - 本轮流感主要为H3N2病毒，南方省份检测到6467份A(H3N2)阳性标本[31] - 流感药物需求激增，奥司他韦近一周销量上升237%，玛巴洛沙韦销量提升180%[33] 硬科技：面板行业 - 申万面板行业2025年前三季度累计归母净利润60.35亿元，同比增长161%[4] - 国内面板厂在2018-2020年扩产高峰期建设的产线将在2025-2027年间结束折旧周期，折旧费用有望持续下降[38] - 2024年中国大陆面板厂在手机面板市场的占有率达到68.8%，2025年有望突破70%[44] 高端制造：工程机械 - 2025年11月销售各类挖掘机20027台，同比增长13.9%，其中国内销量9842台（同比增长9.11%），出口10185台（同比增长18.8%）[45] - 2025年1—11月，共销售挖掘机212162台，同比增长16.7%[45] 高端制造：光伏产业 - 由通威、协鑫等光伏龙头企业联合出资的北京光和谦成科技有限责任公司于12月9日注册成立，注册资本30亿元，被视为光伏“反内卷”政策落地的体现[47][50] - 行业正从规模扩张转向注重盈利质量与现金流安全，监管通过能耗、环保等技术门槛引导落后产能出清[50] 高端制造：电动两轮车 - 2025年11月电动两轮车行业总销量约为244万台，同比下滑27%，内销出货量221万台，同比下滑28.7%[52] - 销量下滑主要受新版《电动自行车安全技术规范》于12月1日实施的影响，行业处于新国标切换初期的调整阶段[52]

劳动力市场数据表现 - 2025年11月美国新增非农就业人数为6.4万人，高于市场预期的5.0万人[6] - 2025年10月新增非农就业人数为-10.5万人，远低于预期的-2.3万人[6] - 2025年11月季调失业率升至4.6%，高于预期的4.5%，为2021年10月以来新高[6][9] - 11月非农私人部门时薪环比增速降至0.1%，显著低于预期的0.3%[9] 劳动力市场结构分析 - 11月专业和商业服务业新增就业连续第5个月改善，增加1.9万人[9] - 休闲和酒店业对就业形成明显拖累，减少2.8万人[9] - 11月劳动参与率超预期升至62.5%，连续第3个月上升[9] - U6失业率跃升0.7个百分点至8.7%，反映失业压力呈现一定泛化[9] 市场影响与政策展望 - 数据确认劳动力市场持续走弱，但未出现超预期恶化，不足以构成美联储必须尽快降息的理由[3][9] - 维持对美联储在2026年一季度暂缓降息的判断[3][9] - 预计2026年5月美联储主席换届后，年内累计降息至少50个基点[3][9] - 美国通胀存在超预期可能性，关税影响或在2026年一季度逐步反映，成为降息阻碍因素[8][32]