市场表现与资金流向 - 2026年2月2日，A股三大指数均跌超2%，沪指跌2.48%，深成指跌2.69%，创业板指跌2.46%[1][4] - 当日两市个股普跌，上涨股票741只，下跌股票4465只，总成交金额超2.58万亿元[1] - 主力资金大幅净流出，上证净流出458.99亿元，深证净流出348.92亿元[5] - 1月权益类ETF整体净流出资金近8000亿元，其中12只宽基ETF合计净流出高达9397.44亿元[13] 行业与政策动态 - 2025年中国规模以上电子信息制造业增加值同比增长10.6%，其中集成电路产量达4843亿块，同比增长10.9%[6][7] - 海南离岛免税新政实施以来（截至2026年1月29日），累计购物金额达100.5亿元，同比增长25.32%[8] - 2026年春运期间，全国铁路预计发送旅客5.4亿人次，日均发送1348万人次，同比增长5%[9] - 2026年1月公募基金新成立123只，合计募集资金1202.11亿元，单只基金平均发行规模9.77亿元[14] 投资主题与展望 - 报告指出，AI应用（如文化传媒、AI营销、软件开发）及电力设备（如大功率变压器）是2026年值得关注的市场主线[2] - 主力资金流入前三的板块为电网设备、通用设备、白酒，流出前三为半导体、通信设备、贵金属[5]

宏观与政策环境 - 美联储1月议息会议暂停降息，表态偏鹰，美元指数震荡向上，美股震荡下跌[6] - 特朗普提名凯文·沃什为下任美联储主席，其主张“降息+缩表”，市场认为短期政策落地可能性不大[6][7] - 2026年1月中国制造业PMI为49.3%，较上月下降0.8个百分点，降幅强于季节性[17] - 2025年全国一般公共预算收入同比下降1.7%，12月当月同比下降25%，非税收入是主要拖累[22] - 财政部表态确保2026年总体支出力度“只增不减”，财政政策将延续积极基调[23][24] 市场与资产表现 - 本周（2026.1.26-2.1）全球大类资产中，恒生指数上涨2.38%，标普500上涨0.34%，上证综指下跌0.44%，伦敦金现下跌2.03%，IPE布油期货上涨6.65%[8] - “沃什交易”导致市场预期逆转，资产走势由“美元走弱+黄金走强”切换至“美元走强+黄金走弱”[33][34] - A股市场情绪方面，上周（1.26-1.30）上证50成交额领涨29.6%，两融余额升至2.70万亿元，较前一周上升0.58%[40] - 万得全A风险溢价为3.98%，较前一周上升0.06个百分点[41] 行业与板块动态 - 策略报告建议2月关注成长与价值共进，金股组合涵盖科技、制造、金融、周期等16个领域[27] - 新兴科技产业链供需两旺，AI渗透率提升和企业出海加速是主要景气驱动[29] - 有色金属价格巨震，贵金属受交易拥挤和新任美联储主席提名压制，铜价受宏观扰动但供需提供支撑[76][77] - 煤炭行业基本面改善，动力煤价格淡季回升，北方黄骅港Q5500平仓价周环比上涨0.7%至701元/吨[47][84] - 航空业预期2026年春运民航旅客运输量达9500万人次，同比增长5.3%，行业将迎“超级周期”[58][60] - 油运市场景气超预期，运价自2025年9月飙升并维持高位，预计2026年第一季度业绩同比大增数倍[67][70]

市场下跌原因分析 - 2026年2月2日上证综指下跌近2.5个百分点[1] - 美联储新主席提名（凯文·沃什）引发短期紧缩预期，市场押注其获提名概率高达98%[3][8] - 前期涨幅较大的周期板块（如有色金属）出现回调，例如COMEX黄金在2026年1月30日单日跌幅创历史第二高[6] 核心观点：春季行情未结束 - 驱动春季行情的政策与流动性宽松因素短期未逆转，市场调整被视为逢低配置机会[3] - 短期国内流动性可能维持宽松，2026年2月有3000亿元MLF到期，央行可能在春节前加大资金投放[3][11] - 1月新发基金规模大幅回升至1012亿份，且全A成交额维持在2.5万亿元之上，显示股市资金仍较充裕[3][11] 行业配置建议 - 科技成长和周期双主线在调整后可能重新占优，自1月30日起，有色金属、钢铁、化工、计算机、电子分别下跌14.8%、8.6%、6.0%、4.6%、3.4%[3][13] - 短期绩优行业可能相对占优，从2025年报预告看，美容护理、非银金融、国防军工、社会服务盈利同比增速分别高达451.0%、271.2%、140.3%、136.1%[15][17] - 从工业企业利润看，交运、有色金属、TMT（除传媒）、公用事业2025年1-12月累计同比增速较高，分别为31.2%、22.6%、19.5%、13.9%[19][20] - 基本面支持有色与化工行业景气度，贵金属价格持续上涨，铜铝库存下行，碳酸锂、六氟磷酸锂价格维持高位[21][26] - 电子等行业受益于AI需求，NAND Flash存储器价格上涨，CPU价格指数和景气信心指数自2025年9月开始上行[28][31] 风险提示 - 历史经验未来不一定适用、政策超预期变化、经济修复不及预期[2][33]

宏观与消费趋势 - 2025年企业就业人员周平均工作时间为48.43小时，低于2023和2024年水平，但高于疫情前[3] - 工作时长缩短使企业就业人员每周平均休闲时间超过54.5小时，有助于创造消费场景并提升居民消费率[3] - 企业就业人员在就业类型中占比为60%，其余40%就业人员的工时与闲暇同样影响消费率[3] 生产活动指标 - 开工率指标显示，上周有3个指标环比上升，2个持平，6个下降（如沥青开工率25.5%，环比降1.3个百分点）[40] - 产能利用率形势转强，上周有5个指标环比上升，3个下降（如钢厂产能利用率85.91%，环比升0.2个百分点）[68] - 生产量形势转强，上周有4个指标环比上升，6个下降（如粗钢日均产量197.9万吨，较上旬降1.8万吨）[100] 价格与库存动态 - 价格高频指标形势转强，上周有6个指标环比上涨，1个持平，9个下跌（如重交沥青价格3417.71元/吨，环比涨43.14元）[145] - 库存方面，水泥库容比59.59%（环比降0.83个百分点），港口铁矿石库存17758.26万吨（环比升261.73万吨）[147][155] 房地产与出行物流 - 房地产市场活跃度上升，30城商品房成交面积143.17万平方米（环比升26.95万平方米，同比增198%）[175] - 出行与物流指标分化，国内民航航班执行94583架次（环比增4.1%），但地铁客运量、铁路货运量及高速公路货车通行量环比下降[193][199][201][206]

市场发行概览 - 2025年Auto-ABS市场发行规模回升，共发行135单，总规模2557.82亿元，同比增长21.60%[4] - 发行结构分化，交易所ABS发行80单规模915.99亿元（+55.98%），ABN发行23单规模456.40亿元（+107.94%），而信贷ABS发行32单规模1185.43亿元（-8.58%）[4] - 发行主体集中度下降，总数达53家，融资租赁公司增至33家，其发行规模1372.39亿元（占比53.65%），同比大幅增长70.11%[8][10] - 优先级证券信用等级高度集中，AAAsf级证券发行规模2181.10亿元，占具有信用等级证券总规模的97.71%[13] - 发行利率创历史新低，AAAsf级证券平均利率为2.07%，较去年下降42个基点[15] 资产池特征与表现 - 资产池分散性良好，62单（规模1894.67亿元）的入池资产笔数超1万笔，加权平均笔均未偿本金余额为22.46万元[19] - 长期限资产占比提升，加权平均合同期限超36个月的产品规模占比达69.13%，较去年上升11.61个百分点[23] - 资产池收益率差异大，加权平均收益率介于0.81%至23.88%之间，融资租赁公司产品平均收益率（9.54%）高于汽车金融公司（5.71%）[26][27] - 绿色Auto-ABS发行规模增长，共发行19单，规模547.84亿元，同比增长17.94%，占市场总规模的21.42%[29] 存续期表现与展望 - 基础资产累计违约率整体仍处低位（均值1.29%），但区间扩大至0.00%-6.81%，融资租赁公司产品平均违约率（2.47%）高于汽车金融公司（0.56%）[35][36] - 市场增长逻辑转向结构深化，挑战来自融资渠道多元化与利润收窄，机遇在于新能源汽车渗透率超50%带来的资产结构根本性变迁[43][44]

宏观策略与市场展望 - 春季行情将进入基本面验证与政策预期窗口，市场逻辑从强预期转向数据验证[3] - 港股定价预计从流动性敏感向盈利敏感切换，南向资金对半导体、创新药等十五五核心赛道定价话语权提升[3] - 2月重点关注春节消费数据量价成色、两会前政策吹风会及美联储降息预期修正三大变量[4] 行业配置建议 - 行业配置建议攻守平衡，聚焦四大方向：大消费与互联网、硬科技与出海制造、上游资源品、红利资产[5] 重点公司分析与预测 - 置富产业信托目标价5.92港元，潜在升幅15.9%，股息率超7%，业绩稳定且受降息及REITs纳入沪深港通催化[8][9] - 英伟达目标价245.00美元，潜在升幅27.3%，预测其2026/27年占加速芯片市场70%以上份额，看好AI需求可持续性[12][13][14] - 禾赛科技目标价269.66港元，潜在升幅35.0%，2025年前三季度出货量达989,311台，第三季度总交付量同比增长228.9%[19][20][21] - 三生制药目标价39.50港元，潜在升幅65.1%，核心产品特比澳2024年销售额超50亿元人民币，创新研发成果将集中落地[26][27][28] - 美的集团目标价96.20元人民币，潜在升幅23.5%，龙头地位稳固，通过高股息和回购政策提供股价支撑[32][33] - 协鑫科技目标价1.54港元，潜在升幅37.5%，多晶硅价格维持在约5万元/吨，其钙钛矿业务受益于商业航天发展[37][38][39]

上周新股表现 - 上周（1月26日至1月30日）共有4只新股上市，首日平均涨幅为174.37%[2] - 上周4只新股首日涨幅均超过100%，无新股破发[2] - 上周新股首发募资总额为55.49亿元人民币，较前一周增加50.85亿元人民币[4][5] 近期市场趋势 - 1月份（1月1日至31日）共有9只新股上市，首发募资90.53亿元人民币，首日平均涨幅为186.96%[12] - 1月份新股首日破发率为0%，有8只新股首日涨幅超过100%[12] - 与去年12月相比，1月新股上市数量减少9只，首发募资规模下降223.58亿元人民币[12] 本周市场动态 - 本周（截至2月2日）有1只新股（世盟股份）在主板上市，发行价格为28元，发行市盈率为15.29倍[20] - 本周有2只新股进行网上申购，预计募资总额为15.47亿元人民币（科创板易思维13.20亿元，北证爱得科技2.27亿元）[20] 风险提示 - 新股发行表现受市场情绪影响，业绩不达预期或影响后续表现[21] - 次新股因流通股本较少，存在流动性弱和股价大幅波动的风险[21]

财务业绩 - 第三财季营收同比增长15.1%至5,580亿日元，净利润同比增长39.9%至870亿日元，均超出市场预期[5] - 业绩超预期主要得益于核心药物Enhertu销售额同比增长31.7%至1,880亿日元，以及Datroway销售额环比增长52.9%至159亿日元[5] - 公司毛利率提升5.3个百分点[5] - 管理层将Datroway的2026年3月期全年销售指引从378亿日元上调至470亿日元[5] 研发管线与催化剂 - 关键ADC药物Datroway的三期AVANZAR试验数据公布时间从2026年上半年推迟至下半年，为第二次调整[6] - 2026年计划公布四项针对非小细胞肺癌的三期试验数据，是主要催化因素[7] - 公司启动了使用TROP2生物标志物筛选患者的三期试验Tropion-Lung17，强化了向生物标志物驱动研发的战略转型[6] 风险与挑战 - 核心药物Enhertu带有FDA黑框警告，可能限制其在早期患者群体中的应用[8] - 公司可能过度依赖Enhertu等少数明星产品，若临床、监管或商业化结果不及预期，股价可能承压[8] - 新冠疫情可能影响需在医疗机构使用的注射类药物销售，并延迟临床试验[8][9] 公司概况与估值 - 公司市值约为438.30亿美元[13] - 处方药业务占收入95.2%，亚洲地区是最大市场，占收入45.5%[11] - 市场共识目标价为5506.40日元[14]

资金流动性 - 近一月宽基ETF累计净流出超万亿元，其中沪深300、中证1000、上证50分别流出5818亿元、1303亿元、984亿元[1][22] - 主动权益基金新发规模达231.2亿份，创2022年以来新高[2][9] - 股票型ETF上周净流出3168.2亿元，处于近三年1%的历史低位分位[19] - 杠杆资金（两融）上周净流出71.0亿元，处于近三年23%的历史分位[7][13] - 南向资金净流入收缩至24.1亿元，处于近三年16%的历史低位分位[2][38] 交易拥挤度 - 光伏设备交易热度历史分位上升25个百分点至79%[2][45] - 有色金属行业交易热度历史分位上升12个百分点至32%[2][55] - 轻工制造行业交易热度历史分位下降26个百分点至18%[2][55] - 家用电器行业交易热度历史分位下降9个百分点至59%[2][50] - 通信行业交易热度历史分位下降7个百分点至37%[2][63] 投资者情绪与行为 - 最近一周沪深两市散户（小单）资金净流入2168.4亿元，较前值增加969.7亿元，处于过去五年95.6%的高分位[2][86] - 公募基金抱团趋势减弱，风格偏向成长，行业偏向消费[2][80]

整体盈利趋势 - 2025年1-12月工业企业利润同比增长0.6%，结束了连续三年的负增长[2] - 2025年1-12月工业企业营收同比增长1.1%，增速较1-11月回落0.5个百分点[2] - 12月当月利润同比增长5.3%，较11月大幅回升18.4个百分点[2] 盈利驱动因素 - 12月工业增加值同比增长5.2%，较上月回升0.4个百分点，形成“量”的支撑[3] - 12月PPI同比下降1.9%，降幅较前值收窄0.3个百分点，“价”的拖累减轻[3] - 1-12月营业收入利润率为5.31%，同比微降0.08个百分点，但降幅较上月收窄[3] 成本与资金状况 - 12月工业企业每百元营业收入中的成本为85.31元，同比增加0.15元[6] - 12月末工业企业应收账款平均回收期为67.9天，为2025年低点，但较2024年底增加3.8天[6] - 12月工业企业产成品存货同比增长3.9%，增速回落0.7个百分点，企业处于主动去库存状态[6] 所有制与行业结构分化 - 1-12月国有企业利润同比下降3.9%，私营企业利润同比持平为0%，外商及港澳台投资企业利润同比增长4.2%[7] - 1-12月装备制造业利润同比增长7.7%，拉动全部工业企业利润增长2.8个百分点[13] - 1-12月高技术制造业利润同比增长13.3%，其中智能无人飞行器制造、智能车载设备制造行业利润分别增长102.0%和88.8%[13] - 12月中游行业利润占比为50.7%，连续4个月提升并创2022年以来高点，下游行业利润占比则降至19.5%的近期低点[10][12]