7 5 银行间回购加权利率:21天 ● 银行间回购加权利率:7天 银行间回购加权利率 6 国债到期收益率:10年 ● 沪深300:1/PE*100 标普500:1/PE*100 ● 标普500:1/PE*100-10年国债 Generic United States 10 Year Government Note OOO 原点资讯 欧元 美元 即期 ● 美德10年期国债利差 (右轴) 014-01-02 外流动性溢价 债券市场 国内债券市场 ll R R STH 1.6 10年 - 1年 ll 点员招 沪深300:1/PE*100-国债到期收益率:10年 t 大类资产早报 研究中心宏观团队 2025/01/02 全球资产市场表现 主要经济体10年期国债收益率 美国 英国 法国 德国 意大利 西班牙 瑞士 希腊 2024/12/31 4.572 4.565 3.194 2.364 3.521 3.057 0.269 3.215 最新变化 0.038 -0.044 0.000 -0.001 0.000 0.000 0.000 0.000 一周变化 -0.018 -0.003 0.057 0.044 0.032 0 ...

国内宏观政策 - 2025年财政支出或扩张提速，提高财政赤字率，加大支出强度[10] - 央行实施适度宽松的货币政策，适时降准降息，保持流动性充裕[15] - 2025年新增风电光伏装机2亿千瓦，可再生能源消费量超过11亿吨标煤[35] 海外宏观政策 - 美联储降息25bp，但削减2025年降息幅度预测，鲍威尔表态偏鹰[85] - 日本央行将政策利率维持在0.25%不变，连续第三次暂停加息[74] - 2025年对935项商品实施低于最惠国税率的进口暂定税率[84] 风险提示 - 国内外货币政策持续分化，国内政策执行力度不及预期[78]

制造业PMI - 12月制造业PMI指数下降0.2个百分点至50.1%，主要受生产指数下滑0.3个百分点至52.1%拖累[2] - 12月新订单指数上升0.2个百分点至51.0%，支撑制造业PMI连续第三个月处于扩张区间[2] - 12月制造业PMI中的生产经营预期指数为53.3%，较上月下降1.4个百分点[4] - 12月制造业PMI中的出厂价格指数回落1.0个百分点至46.7%，主要原材料购进价格指数回落1.6个百分点至48.2%[16] 建筑业和服务业 - 12月建筑业商务活动指数为53.2%，较上月大幅上升3.5个百分点，重返扩张区间[5] - 12月服务业PMI指数为52.0%，较上月大幅上升1.9个百分点[13] 宏观经济 - 四季度GDP同比增速预计达到5.2%，较三季度上升0.6个百分点，全年GDP增速预计达到4.9%[14] - 12月综合PMI产出指数为52.2%，比上月上升1.4个百分点[18] 政策影响 - 7月安排的1500亿超长期特别国债资金支持耐用消费品以旧换新，刺激汽车销量和家电销售高增[2] - 11月下旬契税等房地产交易环节减税政策全面落地，12月楼市成交量继续上行[2] - 年内提前下达明年1000亿元中央预算内投资计划和1000亿元"两重"建设项目清单，年底前形成实物工作量[2]

工业企业利润与资产负债表 - 1-11月工业企业营业收入累计同比1.8%，利润总额累计同比-4.7%[4] - 11月当月工业企业利润同比-7.3%，连续第4个月为负[4] - 1-11月工业企业资产合计同比4.7%，负债合计同比4.9%，均出现反弹[4] PMI数据 - 12月中国制造业PMI为50.1%，连续3个月在临界值以上[4] - 12月建筑业PMI为53.2%，显著回升[4] - 12月服务业PMI升至52.0%，景气度进一步上升[4] 供给侧与需求侧 - 12月制造业PMI生产指数52.1%，采购量指数51.5%[5] - 12月制造业PMI新订单指数51.0%，新出口订单指数48.3%[17] PPI与库存 - 11月PPI同比-2.5%，降幅收窄，但已连续第26个月为负[16] - 1-11月工业企业产成品库存累计同比3.3%，连续第4个月回落[16] 价格指数 - 12月制造业PMI购进价格指数48.2%，出厂价格指数46.7%，均出现下行[18]

电力与能源 - 2024年12月12日至20日，电力行业燃煤电厂日均发电量环比减少3.4%，同比减少10.6%[2] - 同期日均电煤耗量环比减少2.8%，同比减少10.5%[2] - 截至12月19日，国内重点电厂煤炭日耗量582万吨，环比12月15日增加9.40%[20] 制造业与生产 - 12月制造业PMI为50.1%，比上月小幅回落0.2个百分点[43] - 12月生产指数为52.1%，比上月下降0.3个百分点，制造业企业继续保持较强的生产意愿[19] - 12月新订单指数为51.0%，比上月上升0.2个百分点，显示外需具有一定韧性[62] 建筑业与房地产 - 12月建筑业商务活动指数为53.2%，较上月上升3.5个百分点，创2024年6月以来新高[7] - 12月30大中城市商品房销售面积保持了止跌回稳的态势，但二手房出售挂牌价指数继续处于收敛阶段[4] 消费与内需 - 截至12月19日，全国汽车报废更新近270万辆，汽车置换更新超310万辆[4] - 12月消费品制造业新订单指数较11月上升接近1个百分点至53%以上的较好水平[62] 非制造业与服务业 - 12月非制造业商务活动指数为52.2%，比上月上升2.2个百分点，创2024年4月以来新高[49] - 12月服务业商务活动指数为52.0%，比上月上升1.9个百分点，为4月份以来高点[24]

制造业 - 12月制造业PMI指数为50.1%，较11月回落0.2个百分点，但仍维持在扩张区间[13] - 12月新订单指数为51.0%，较11月上升0.2个百分点，其中新出口订单指数为48.3%，较上月回升0.2个百分点[13] - 12月生产指数为52.1%，较11月回落0.3个百分点，原材料库存指数为48.3%，较11月回升0.1个百分点[13] 非制造业 - 12月非制造业PMI指数为52.2%，较11月回升2.2个百分点，重返扩张区间[17] - 12月非制造业新订单指数为48.7%，较11月回升2.8个百分点，新出口订单指数为50.0%，较11月回升1.8个百分点[17] - 12月非制造业从业人员指数为45.8%，较11月回升0.4个百分点，但仍处于收缩区间[17] 建筑业 - 12月建筑业PMI指数为53.2%，较11月明显回升3.5个百分点，重返扩张区间[8] - 12月建筑业新订单指数为51.4%，较11月明显回升7.9个百分点，业务活动预期指数为57.1%，较11月上升1.5个百分点[8] 服务业 - 12月服务业PMI指数为52.0%，较11月回升1.9个百分点，新订单指数为48.2%，较11月回升1.8个百分点[25]

宏观经济周期 - 美国库兹涅茨周期和朱格拉周期下行将导致经济韧性减弱[1] - 中国经济库兹涅茨周期逐步临近高峰，朱格拉周期表现将得到支持[1] - 2025年美国经济预计呈现“浅衰退”，波动因素包括特朗普政策冲击和基钦周期见顶下滑[2] 中国经济展望 - 2025年中国GDP增速目标仍为5%，政策效果将决定经济回升幅度[41] - 房地产拖累减轻，基建和制造业投资将成为经济主要支撑[2] - 2024年11月中国固定资产投资增速累计同比下滑至3.3%，其中地产投资增速下滑至-10.4%[45] 资产价格与市场预期 - 美股核心资产集中度可能改变，板块轮动或成趋势[11] - 2025年美联储降息次数有限，美债收益率下行幅度有限[18] - 大宗商品需求驱动不强，供给端和低估值将是价格主要影响因素[18] 风险因素 - 政策不及预期和国际冲突加剧是主要风险因素[3] - 中美贸易争端可能导致中国出口增速大幅下降至1%以下[43]

宏观经济 - 2024年12月中国综合PMI产出指数为52.2%，较上月提升1.4个百分点[6] - 12月中国经济环比进一步恢复，服务业和建筑业景气度明显改善[6] - 2025年外需面临较大不确定性，刺激内需政策需前置出台[6] 制造业 - 制造业新订单和新出口订单指数回升，体现内外需同步恢复[6] - 消费品制造业PMI为51.4%，比上月上升0.6个百分点[14] - 原材料购进价格指数和出厂价格指数分别回落1.6和1.0个百分点[7] 非制造业 - 建筑业商务活动指数提升3.5个百分点至53.2%，创2024年6月以来新高[7] - 服务业商务活动指数达到2024年4月以来高点，新订单指数和业务活动预期指数同步回升[8] - 服务业销售价格指数连续第三个月回升，提供核心CPI企稳信号[7] 风险提示 - 稳增长政策落地效果不及预期，地缘政治冲突升级，海外经济下行等[9]

政策研究 - 2024年9月下旬的政策转向是A股全年最重要的行情，政策底的出现可通过逻辑判断和事后验证[2] - 2024年9月总书记调研黄河流域发展座谈会后，政策在十一前转向[2] - 2024年11月人大常委会通过万亿化债新政，财政扩张的第一步以地方化债为核心[2] 财政与消费 - 2024年中央财政统筹安排3000亿元超长期特别国债资金，支持大规模设备更新和消费品以旧换新[22] - 截至2024年12月6日，全国家电以旧换新销售额突破2000亿元[16] - 财政支出用于消费的财政乘数为1.06，高于投资的0.61[23] 地方财政 - 自1994年分税制以来，地方政府承担了财政支出的"大头"[2] - 2024年地方债到期规模达12,000亿元，地方土地使用权出让累计同比下降40%[5]

制造业PMI - 12月制造业PMI为50.1%，环比下降0.2个百分点，略高于近5年同期均值-0.3个百分点[2] - 生产指数回落0.3个百分点至52.1%，新订单指数回升0.2个百分点至51.0%，供需缺口连续两个月收窄[27] - 主要原材料购进价格指数为48.2%，环比下降1.6个百分点，出厂价格指数为46.7%，环比下降1.0个百分点，价格信号连续两个月走弱[11] 非制造业PMI - 12月非制造业PMI为52.2%，环比上升2.2个百分点，明显高于近5年同期均值1.2个百分点[3] - 建筑业商务活动指数为53.2%，环比上升3.5个百分点，服务业商务活动指数为52.0%，环比上升1.9个百分点[3] - 建筑业新订单指数回升至51.4%，年内首次进入扩张区间[12] 行业表现 - 消费品行业PMI为51.4%，较前值上升0.6个百分点，装备制造业PMI为50.6%，连续5个月位于扩张区间[37] - 航空运输、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、保险等行业位于60%以上的高景气区间，推动服务业指数回升[28] 政策与展望 - 中央经济工作会议明确明年扩内需为首要任务，预计财政支持方向有望扩容，力度有望加大[37] - 预计基本面的验证或将延续，关注经济开门红的成色及地方两会释放的增量信息[22]