四季度"岁末年初"行情或呈现的特点 市场整体企稳，部分行业反弹 - 本周A股整体企稳,主要指数小幅回暖。[3] - 近期以电力设备、新能源、创业板等为代表的出口链开始反弹,领涨市场。其背后原因在于美国大选辩论中哈里斯表现相对占优,进而降低了后续关税预期。[3] 美国大选结果影响市场走势 - 若哈里斯当选,中美关系相对可控的预期下,出口链、创业板等或将出现强反弹。但其当选预期下美国关税预期与国内刺激预期均会减弱,有色、地产等顺周期品种表现或相对弱于以往。[9] - 若特朗普当选,伴随其弱势美元,助推美国出口的主张,美联储阶段性降息力度更大。再叠加其强关税预期下,市场会预期国内总量政策将进一步发力,有色,特别是地产等顺周期板块将迎来一定反弹。[9] 投资建议 - 维持下半年市场整体以稳健为主的思路不变。[10] - 推荐关注核电、电信运营商等公用事业、核心军工、有色等方面的机会。工程机械、电力设备等全球制造业扩张相关的出口细分,可以逐步逢低布局。[10]

一、国庆假期期间持股还是持币? (一) 影响国庆节后 A 股走势的因素是什么? [6][7][8][9] - 历史上国庆节后 A 股上涨概率较大,主要受政策和外部事件、海内外经济数据、美元指数等影响 - 政策和外部事件是影响节后走势的核心因素,如2010年美国QE2预期上升、2015年央行调整最低首付款比例等利好政策支撑了节后上涨,而2014年美国退出QE3预期上升、2018年中美贸易摩擦等负面因素则压制了节后走势 - 假期期间公布的海外经济数据和国内假期消费数据也对节后A股表现有明显影响 - 假期期间美元指数的表现对节后A股涨跌也有一定影响,与节后涨跌幅呈现负相关关系 (二) 今年国庆假期期间风险可能有限,可持股过节 [10][11][12][13][14] - 外部事件和政策可能偏积极,风险有限 - 中美经贸关系有望维稳,美国大选结果可能利好中美关系 - 美联储降息、人民币升值等有利于国内流动性宽松 - 国内经济数据偏弱或将推动进一步宽松政策出台 - 假期期间海外经济数据可能偏弱,但国内消费数据可能继续回升 - 美元指数可能维持偏弱走势,有利于全球资本市场风险偏好上行 二、行业配置:节前逢低布局科技成长和部分红利等行业 (一) 节前科技成长和部分消费值得逢低布局 [20][21] - 历史上国庆假期后一周科技、消费行业表现较好 - 当前科技行业受益于软硬件国产化、智能驾驶等政策和产业趋势,值得逢低布局 - 部分消费板块如社服、商贸零售等有望受益于国庆期间消费修复 (二) 节前部分核心资产也可能有配置机会 [24][25][26] - 历史上美联储降息后,核心资产和科技成长行业表现较好 - 当前部分核心资产如电新、医药、食品饮料等基本面有望改善,短期可能有配置机会 (三) 短期高股息板块仍有一定的配置机会 [29][30] - 经济基本面偏弱下,高股息板块仍有一定配置价值 - 部分高股息板块调整较多,短期可能有配置机会 (四) 节前继续逢低布局科技成长、部分核心资产和低估值红利 [31][32][33][34][35][36] - 关注政策导向和产业趋势上行的TMT行业,如计算机、传媒、电子等 - 关注景气可能改善的电新和大消费行业 - 关注估值较低的银行、交运等红利行业

复盘日本拖拉机历史，大型化是长期趋势 1. 1995~2009 年日本农村劳动力萎缩严重 [7] - 日本老龄化比例(65岁及以上人口占比)从1995年14.06%提升到2009年的23.17% - 农业人口从1995年的653.6万人降至2009年的286.7人 - 农业劳动力从1995年的361.1万人降至2009年的152.4万人 - 农业劳动力人均耕地面积从1995年的1.28公顷提升至2009年的2.83公顷 - 单台拖拉机覆盖公顷数从1995年的2.18公顷提升至2009年的2.3公顷 2. 日本老龄化推动农业集约化趋势 [10][11] - 日本出台一系列政策提高农地流转率 - 1985-1998年经营面积5公顷以上的专业农户增加近117% - 2005-2015年,经营面积5-20公顷、20-50公顷、50-100公顷以及100公顷以上区间内的农场数目上升趋势明显 3. 日本农业集约化推动拖拉机的大型化 [15][16] - 1982-2023年,日本拖拉机销量中大马力(30马力以上)的占比从18%提升至68% - 这一趋势在日本内销拖拉机结构中同样存在 4. 对标日本,我国拖拉机大型化趋势启动 [18][19] - 2023年我国65岁以上人口占比14.27%,类似日本1993-1994年 - 我国单公顷耕地拖拉机保有量仅为日本1995年水平的37%,单公顷耕地联合收割机保有量约为日本1995年水平的7% - 未来我国拖拉机及联合收割机有较大的提升空间 我国最新补贴政策向大型智能机倾斜 1. 高标准农田推动拖拉机的大型化与品牌化 [24][25] - 高标准农田建设使原来用不上农机的地方用上了农机,原来用小农机的地方用上了大农机 - 高标准农田种植会以追求速度和效率的大马力、高效率、高端化机型为主 - 资本和组织化用户会大量进入农业领域,需求与欧美规模化种植的大农场相近 2. 新一轮农机补贴政策向高端机型倾斜 [27][28][29] - 80马力及以上四轮驱动轮式拖拉机中,动力换挡和智能控制机型的最高补贴额大幅提高 - 动力换挡机型补贴额提高54.89%-90.69%,智能控制机型补贴额增加67.67%-99.02% 3. 我国动力换挡拖拉机补贴销量情况 [31][32][33] - 2020-2023年累计补贴9,262台,其中内资不到1,000台 - 外资企业占据绝大部分补贴销量,内资企业份额偏低 投资建议 1. 行业投资建议 [38] - 看好高标准农田建设等因素带来的拖拉机大型化和品牌化趋势 - 建议关注一拖股份和潍柴动力 2. 一拖股份:大踌躇满志,强者愈强 [40] - 拥有完整的从整机到核心零部件的制造体系 - 在大型化与智能化趋势下有望充分受益 - 预计2024-2026年归母净利润分别为12.1/14.4/17.0亿元 3. 潍柴动力:潍柴雷沃发力高端拖拉机 [42] - 聚焦高端农机产品,打造中国农机第一品牌 - 发布具有自主知识产权的大马力智能拖拉机,引领行业转型升级

报告的核心观点 1) 美联储降息对港股市场的影响: - 港股在宽松交易、复苏交易和衰退交易下的整体涨跌幅表现排序为:宽松交易>复苏交易>衰退交易 [9][10] - 港股与美股的变动一致性较A股更高,美国经济软着陆背景下港股更为受益 [9] - 宽松交易下,港股电子产业链、日常消费品等板块表现较好,复苏交易期间除电子外,银行及耐用消费品的家电也有一定表现,衰退交易期间公用事业及能源板块最为抗跌 [13][14][21] - 南向资金在宽松交易期间对港股有净流入,主要流入大金融、互联网软件等行业 [18][19] 2) 美联储降息对非美市场的影响: - 全球股市在宽松交易中普涨,港股和德国股市涨幅突出;在衰退交易中,亚洲新兴市场如印度、越南跌幅相对较小;在复苏交易中,日本股市表现较好,欧股表现较疲软 [24][25] - 考虑汇率因素后,宽松交易中欧元升值带来欧股的比较优势扩大,港股依然领涨,日元贬值下复苏交易日股的优势会缩小,衰退交易中新兴市场的优势基本不会改变 [27] - 在宽松交易中,非美市场在工业和信息技术领域较为占优,且强势行业往往与当地主导产业挂钩;在衰退交易中,生物医药、消费领域明显占优,信息科技具备结构性机会;在复苏交易中,工业和信息技术领域仍占优,但行情高度不及宽松交易 [31][32][33] 分组1 - 港股在宽松交易、复苏交易和衰退交易下的整体涨跌幅表现排序为:宽松交易>复苏交易>衰退交易 [9][10] - 港股与美股的变动一致性较A股更高,美国经济软着陆背景下港股更为受益 [9] - 宽松交易下,港股电子产业链、日常消费品等板块表现较好 [13][14] 分组2 - 复苏交易期间除电子外,银行及耐用消费品的家电也有一定表现 [14][20] - 衰退交易期间公用事业及能源板块最为抗跌 [21][22] - 南向资金在宽松交易期间对港股有净流入,主要流入大金融、互联网软件等行业 [18][19] 分组3 - 全球股市在宽松交易中普涨,港股和德国股市涨幅突出 [24] - 在衰退交易中,亚洲新兴市场如印度、越南跌幅相对较小 [24] - 在复苏交易中,日本股市表现较好,欧股表现较疲软 [24][25] 分组4 - 考虑汇率因素后,宽松交易中欧元升值带来欧股的比较优势扩大,港股依然领涨 [27] - 日元贬值下复苏交易日股的优势会缩小,衰退交易中新兴市场的优势基本不会改变 [27] 分组5 - 在宽松交易中,非美市场在工业和信息技术领域较为占优,且强势行业往往与当地主导产业挂钩 [31] - 在衰退交易中,生物医药、消费领域明显占优,信息科技具备结构性机会 [32] - 在复苏交易中,工业和信息技术领域仍占优,但行情高度不及宽松交易 [33]

报告的核心观点 1) 美联储9月正式降息50bp,意味着美国开始进入宽松周期。本轮降息更接近预防式降息,而非衰退式降息。[10][11] 2) 预防式降息下,美股表现更为突出,而债市表现略差,美元有所回落。[13][14][16][17] 3) 未来美股相对确定的投资主线包括:利率敏感型的小盘成长&生物科技、金融、地产,以及防御型的公用事业。[23][24][25] 4) 美债收益率可能先下后上,美元中枢回落但幅度有限,黄金涨幅可能低于预期。[27][28][29][30][31] 分组1 - 本轮降息更接近预防式降息,而非衰退式降息[10][11] - 预防式降息下,美股表现更为突出[13][14] - 预防式降息下,债市表现略差,美元有所回落[16][17] 分组2 - 未来美股相对确定的投资主线包括利率敏感型的小盘成长&生物科技、金融、地产[23][24][25] - 未来美股相对确定的投资主线包括防御型的公用事业[25] - 美债收益率可能先下后上,美元中枢回落但幅度有限,黄金涨幅可能低于预期[27][28][29][30][31]

工业生产、经济有望企稳回升 - 8月份,全国规模以上工业增加值同比增长4.5%,环比增长0.32%,剔除季节性因素后环比增长0.32%。分行业看,采矿业、制造业、电力等均实现增长。装备制造业和高技术制造业增加值增速分别快于全部工业1.9和4.1个百分点。[13] - 8月社会消费品零售总额同比增长2.1%,环比下降0.01%。家电、通讯等分项表现较好,汽车、化妆品等分项表现较弱。随着促消费政策落实,消费市场有望逐步企稳回升。[15] - 1-8月,固定资产投资同比增长3.4%,扣除房地产开发投资后增长7.7%。基建和制造业投资保持增长,但房地产投资相对偏弱。在地产政策支持下,房地产投资有望逐步企稳。[17] 社融同比增长,政府债券与企业债为主要支撑 - 8月社会融资规模存量同比增长8.1%,主要由政府债券和企业债券支撑。居民和企业短期贷款需求偏弱,企业中长期贷款增加也有所放缓。[20][21][22][23] - 从央行表态来看,目前有望加大逆周期调节力度,四季度降准概率较大,但对降息持谨慎态度。[20] 美联储9月超预期降息50个基点 - 美联储9月将联邦基金利率下调50个基点至4.75%-5.00%,降息幅度超出市场预期。但美联储主席鲍威尔表态偏鹰,后续降息力度有待观察。[27][28] 配置建议:经济运行总体平稳,市场有望企稳回升 - 中央政治局会议提振信心,下半年宏观调控预期增强,经济有望企稳回升。[29] - 建议关注芯片、家电、电力及公用事业、传媒、有色等板块。[29]

美联储的"既要又要" - 美联储在9月议息会议上宣布将联邦基金利率目标区间下调50个基点,并下调2024年实际GDP增速预测至2.0%,失业率上升至4.4%,通胀仍高于2%目标。[8][9][10] - 美联储主席鲍威尔认为美国经济总体强劲,但也担心中性利率可能比疫情前高得多,体现了美联储对经济软着陆的诉求。[11] - 美联储表示可以加快或放慢、抑或暂停降息,货币政策制定仍高度依赖数据,面临二次通胀风险。[11][12] 美国大选仍存在较大不确定性 - 特朗普与共和党仍不至于在选举中彻底失势,选举周期充满波折,市场尚未定价民主党大获全胜预期。[13][14][16] - 哈里斯的民调基础存在一些瑕疵,部分政策主张不够清晰,超六成选民认为国家正朝错误方向发展。[16][17][18] - 两位候选人面临的关键问题是如何在关键摇摆州拉开差距,美联储降息可能对特朗普的竞选造成挑战。[16] 美股市场:货币宽松与软着陆预期共振 - 美债利率下行预期已较充分消化,当前金融条件指数较为宽松,有利于经济软着陆。[19][20][21] - 历史上看,美债收益率环比变动与经济意外指数呈正相关,长端利率或有筑底回升可能,避免短期衰退。[19][21] - 美股或将受益于流动性扩张和软着陆预期而迎来上涨。[21][22] 港股市场:美国降息落地,关注胜率与弹性 - 美国降息将为港元提供更宽松的流动性环境,HIBOR或有显著下行。[23][24] - 人民币汇率压力减轻,为国内货币政策预留更多宽松空间。[23][24] - 恒生互联网指数领先A股企稳回升,中国海外互联网指数也走出技术面底部区间。[25][26] 风险提示 - 海外流动性快速收紧 - 美国经济硬着陆风险 - 国际局势复杂化[57]

报告的核心观点 - 全球ESG资金流动状况:股票型ESG基金总规模为2032935亿美元,较上月增加2.45%;资金整体净流出48.02亿美元,其中大盘混合及大盘成长型ESG基金净流出最多[1] - 发达市场ESG资金流动状况:股票型ESG基金总规模为18549亿美元,规模增长2.48%;资金净流出54.49亿美元[1] - 新兴市场ESG资金流动状况:股票型ESG基金总规模为1780亿美元,规模增长2.14%;资金净流入3.96亿美元[1] - 中国ESG资金流动状况:股票型ESG基金总规模为126亿美元,规模减少3.19%;资金净流出2.47亿美元,行业配置前三为周期消费、金融和信息技术[1] - 美国ESG资金流动状况:股票型ESG基金总规模为5150亿美元,规模增长1.46%;资金净流出33亿美元,行业配置前三为信息技术、金融、医药[1] - 日本ESG资金流动状况:股票型ESG基金总规模为263亿美元,规模增长0.51%;资金净流出2.06亿美元,行业配置前三为信息技术、工业、金融[1] 全球ESG资金流动情况 - 全球ESG资金流动状况:股票型ESG基金总规模为2032935亿美元,较上月增加2.45%;资金整体净流出48.02亿美元,其中大盘混合及大盘成长型ESG基金净流出最多[1] - 债券型ESG基金总规模为7159亿美元,资金净流出1.37亿美元,公司债型、混合债型、主权债型基金资金分别净流出3.48亿美元、净流入3.29亿美元、净流出0.15亿美元[1] 发达市场ESG资金流动情况 - 发达市场ESG资金流动状况:股票型ESG基金总规模为18549亿美元,规模增长2.48%;资金净流出54.49亿美元[1] - 债券型ESG基金总规模为6783亿美元,资金净流入4.31亿美元[1] 新兴市场ESG资金流动情况 - 新兴市场ESG资金流动状况:股票型ESG基金总规模为1780亿美元,规模增长2.14%;资金净流入3.96亿美元[1] - 债券型ESG基金总规模为375亿美元,资金净流入2.94亿美元[1] 中国ESG资金流动情况 - 中国ESG资金流动状况:股票型ESG基金总规模为126亿美元,规模减少3.19%;资金净流出2.47亿美元,行业配置前三为周期消费、金融和信息技术[1] - 债券型ESG基金总规模为3.33亿美元,资金净流出0.64亿美元[1] 美国ESG资金流动情况 - 美国ESG资金流动状况:股票型ESG基金总规模为5150亿美元,规模增长1.46%;资金净流出33亿美元,行业配置前三为信息技术、金融、医药[1] - 债券型ESG基金总规模为1132亿美元,资金净流入12.16亿美元[1] 日本ESG资金流动情况 - 日本ESG资金流动状况:股票型ESG基金总规模为263亿美元,规模增长0.51%;资金净流出2.06亿美元,行业配置前三为信息技术、工业、金融[1]

分析师：张刚 登记编码：S0730511010001 zhanggang@ccnew.com 021-50586990 软件通讯行业领涨 A 股小幅震荡 ——市场分析 相关报告 《市场分析：成长行业领涨 A 股震荡上扬》 2024-09-19 《市场分析：金融地产行业领涨 A 股先抑后 扬》 2024-09-18 《市场分析：金融地产行业领涨 A 股小幅整 理》 2024-09-13 联系人： 马嵚琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 证券研究报告-市场分析 发布日期：2024 年 09 月 20 日 投资要点： ◼ A 股市场综述 周五（09 月 20 日）A 股市场探底回升、小幅震荡上涨，早盘股指低开后震 荡回落，沪指盘中在 2717 点附近获得支撑，尾盘股指止跌回升，盘中软件 开发、通信服务、消费电子以及黄金等行业表现较好；光伏设备、半导体、 证券以及酿酒等行业表现较弱，沪指全天基本呈现小幅震荡的运行特征。 创业板市场周五震荡回落，成指全天表现弱于主板市场。 ◼ 后市研判及投资建议 周五 A 股市场探底回升、小幅震荡上涨，早盘股指低 ...

报告的核心观点 1. 美联储大幅降息50个基点,将联邦基金利率目标区间下调至4.75%-5%,为2020年3月来首次降息[8]。美联储自2022年3月至2023年7月连续11次加息,累计加息幅度达525个基点[8]。 2. 中国人民银行公布,2024年9月20日贷款市场报价利率(LPR)为:1年期LPR为3.35%,5年期以上LPR为3.85%,保持不变[9]。 3. 国家发展改革委表示,我们有条件、有能力、有信心实现全年经济社会发展目标任务,将适时推出一批操作性强、效果好的增量政策举措[10]。 4. 2024年中秋节假期,全国国内出游1.07亿人次,较2019年同期增长6.3%;国内游客出游总花费510.47亿元,较2019年同期增长8.0%[11]。 报告分组总结 宏观经济政策 - 美联储大幅降息50个基点,进入降息周期[8] - 中国LPR保持不变,货币政策维持稳定[9] - 国家发改委表示有信心完成全年经济社会发展目标,将推出增量政策[10] 消费市场 - 2024年中秋节假期国内出游和消费均较2019年同期有较大增长[11] 投资建议 - 建议关注半年报表现较好的行业,如电子、汽车、家电等[4] - 关注扩大内需政策下的设备更新和大消费机会[4] - 关注新兴产业和传统产业转型升级的新质生产力[4] - 关注央国企并购重组和市值管理[4] - 看好黄金中长期投资机会[4]