报告投资评级 - 行业投资评级为“领先大市-A” [5] 核心观点 - 谷歌发布新一代大模型Gemini 3，在多项测试集上达到SOTA（State Of The Art），其强大的推理和多模态能力标志着重要技术进步 [1][10] - Gemini 3的亮点包括强大的推理能力、无缝的多模态整合以及集成Agent的编程环境Antigravity [1][10][11] - 谷歌同期发布专业级图像生成模型Nano Banana Pro，在文本渲染、细节控制与多角色一致性方面实现突破，推动AI图像生成进入“工作室级”应用阶段 [2][3][15][28] 产品技术亮点：Gemini 3 - **强大的推理能力**：在Humanity's Last Exam（HLE）测试中获得37.5%的分数（无工具），显著高于GPT-5.1的26.5%；在借助搜索和编程工具后，分数进一步提升至45.8% [1][10] - 在MathArena Apex数学能力测试中达到23.4%的水平，远超GPT-5.1的1.0% [1][10] - **先进的多模态能力**：致力于无缝整合文本、图像、视频、音频和代码，具备百万级token上下文窗口 [1][11] - 在屏幕理解测试ScreenSpot-Pro中得分72.7%，远超GPT-5.1的3.5%；在评估终端操作能力的Terminal-Bench 2.0测试中得分54.2% [1][11] - **集成Agent的编程环境**：发布AI集成开发环境Google Antigravity，其智能体可自主规划并执行复杂的端到端软件任务 [1][11] 产品技术亮点：Nano Banana Pro - **专业级图像生成**：融合Gemini 3的推理能力、世界模型和外部搜索实时信息，生成效果更加精准、丰富 [2][15] - **强大的多语言文本生成**：可精准输出多语种文本，具备丰富的纹理、字体和书法形式，支持专业级海报制作 [3][15] - **元素一致性与创意控制**：最多使用14张参考图片，保持最多5个人物的一致性和相似度；支持改进的局部编辑及2K、4K分辨率输出 [3][15] 市场行情回顾 - **板块指数表现**：本周计算机（中信）指数下跌2.81%，同期上证综指下跌3.90%，计算机板块相对跑赢1.09% [20][21] - 年初至今计算机板块累计上涨23.18%，表现优于上证综指（14.41%）和沪深300（13.18%） [21] - **行业横向比较**：本周计算机行业指数在中信30个行业指数中排名第6，在TMT四大行业中排名第2 [23] - **个股表现**：本周榕基软件涨幅达61.06%，*ST东通涨幅45.41%，浪潮软件涨幅34.19%；科创信息跌幅最大，为-23.32% [27] 行业重要新闻 - **量子科技进展**：彭承志等三位量子科技领域科学家当选中国科学院院士，壮大量子科技高层次人才队伍 [29] - **国产替代突破**：机器视觉企业易思维科创板IPO过会，2024年夺得国内汽车制造机器视觉市场占有率第一，是该领域年收入超亿元的唯一中国企业 [29]

行业投资评级 - 通信行业评级为“优于大市” [1][5] 报告核心观点 - AI算力基础设施高景气度延续，英伟达FY2026Q3业绩强劲，数据中心业务营收同比增长62%，环比增长22%至512亿美元，下一代产品路线图明确 [1][11] - 谷歌Gemini 3系列大模型在深度推理与代理能力上取得突破，多项基准测试成绩超越竞争对手，推动AI应用层创新 [2][13][16][21] - 光缆出口数据显著增长，2025年10月主要省份合计出口额环比增长26.14%，反映出行业需求持续旺盛 [3][24] - 投资建议聚焦AI算力基础设施（光器件/光模块、通信设备、液冷、端侧）和具有高股息价值的三大运营商 [4][46] 产业要闻追踪总结 英伟达FY2026Q3业绩 - FY2026Q3总收入570.06亿美元，同比增长62%，环比增长22% [1][11] - FY2026Q4收入指引中值为650亿美元 [1][11][12] - 数据中心业务营收512亿美元，同比增长62%，环比增长22%，占总收入比达90% [1][11] - Blackwell平台出货激增，GB300销量占Blackwell收入比例达到2/3 [1][11] - 下一代Rubin平台预计2026年下半年量产，Blackwell与Rubin平台至2026年累计营收预期达5000亿美元 [1][11] 谷歌Gemini 3系列大模型 - Gemini 3.0引入“Deep Think”模式，专注于深度推理与代理能力 [2][13] - 在Humanity's Last Exam测试中，Gemini 3 Deep Think无工具得分41.0%，Gemini 3 Pro无工具得分37.5% [2][16] - 在GPQA Diamond测试中，Gemini 3 Deep Think得分93.8%，Gemini 3 Pro得分91.9% [2][16] - 在ARC-AGI-2代码执行测试中得分45.1%，显著高于GPT-5.1的17.6% [2][16] - 发布Nano Banana Pro多模态工具，支持4K分辨率输出，将AI漫剧制作周期从72小时压缩至12小时 [2][21] 光缆出口数据 - 2025年10月，上海、江苏、湖北、河南、广东五省市光缆出口美国合计收入5.2亿元，同比增长61.02%，环比增长26.14% [3][24] - 2025年第三季度，江苏省光缆出口额环比增长797.6%，上海市环比增长37.7%，广东省环比增长14.6% [3][24] 华为AI容器技术 - 华为发布开源AI容器技术Flex:ai，旨在将GPU/NPU等算力资源利用率从行业平均30%-40%提升至70% [28][31] - 技术核心包括算力切片、统一资源抽象和拓扑感知调度，支持异构算力协同 [28][31] 板块行情回顾总结 - 本周通信（申万）指数下跌2.51%，沪深300指数下跌3.77%，相对收益1.26%，在申万一级行业中排名第26位 [3][36] - 通信板块82家代表性公司本周平均涨跌幅为-3.47% [39] - 细分领域中，光器件/光芯片、运营商、光模块涨跌幅分别为3.94%、-0.74%、-2.55% [39] - 本周涨幅前五个股为腾景科技、德科立、光库科技、长芯博创、联特科技 [39] 投资建议总结 - 建议持续关注AI算力基础设施发展，重点推荐光器件光模块（如中际旭创）、通信设备（如中兴通讯）、液冷（如英维克）、端侧（如广和通） [4][46] - 三大运营商经营稳健，分红比例持续提升，高股息价值显著，建议长期配置 [4][46] - 2025年第48周重点推荐组合：中国移动、中际旭创、中兴通讯、英维克、广和通 [46]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[2] 报告核心观点 - AI是海外科技公司业绩增长的核心驱动力，云厂商资本开支持续加大，AI算力需求强劲，AI技术应用推动SaaS公司业绩增长[1][6][7] 云行业分析 - CY25Q3亚马逊、微软、谷歌、Meta四家云厂商资本开支均环比提升，合计投入超过1100亿美元[6][13] - CY25Q3亚马逊资本开支骤增55%，达到351亿美元，超越微软成为单季度资本开支最多的云厂商[6][13] - 海外云厂商资本开支自CY23Q2起持续提高，主要投向数据中心和AI相关基础设施[6][13] - 从未来指引看，海外云厂商将围绕AI进一步提升资本开支力度，亚马逊2025年资本支出预计达1250亿美元，谷歌母公司Alphabet资本开支指引上调至910-930亿美元[18] AI驱动云业务增长 - 亚马逊AWS本季度营收达330亿美元，同比增加20%，积压订单超过2000亿美元[6][24] - 微软智能云营收达309亿美元，同比增长28%，其中Azure增速达40%，AI服务贡献显著增量，Azure AI Foundry服务8万家企业[6][27] - 谷歌云平台快速崛起，三季度收入占比提升至14.8%，增速达34%，成为公司第二增长飞轮[6][29] - AI驱动Meta的广告工具年化收入超过600亿美元，成为公司核心增长引擎[6][40] AI算力需求 - 英伟达FY26Q3营业收入570.1亿美元，同比增长约62%，数据中心营收512亿美元，同比增长66%，创单季最高记录[6][42][45] - 英伟达下季度营收指引为637亿至663亿美元，远超市场预期[42] - 黄仁勋表示Blackwell芯片销量远超预期，新芯片未来几个季度将创收5000亿美元[1][6][49] - AMD三季度营业额达创纪录的92亿美元，同比增长25%，数据中心GPU需求广泛[50][51] AI应用与SaaS公司业绩 - ServiceNow第三季度订阅收入达32.99亿美元，同比增长21.5%，所有营收增长及盈利能力指标均超出指引预期[7][57] - Palantir第三季度实现营收11.8亿美元，同比增长63%，净利润4.76亿美元，同比大幅增长231%，美国商业业务收入同比激增121%[7][58] - AppLovin第三季度营收14.05亿美元，同比增长68%，净利润8.36亿美元，增长92%，业绩动力主要来自AXON AI推荐引擎[7][60] - Shopify第三季度营收28.44亿美元，同比增长31.54%，AI助手Sidekick被75万商家采用[62] - Figma三季度营收达到2.742亿美元，同比增长38%，年化营收首次突破10亿美元[63]

行业投资评级 - 增持（维持）[6] 核心观点 - 细分赛道显复苏迹象，高端消费和新零售呈现更优成长性[1] - 基于三季度业绩，高端消费和新零售龙头公司的中国地区销售趋势出现环比改善，彰显细分赛道消费韧性[1] - 消费回流趋势未来或进一步强化，有望夯实国内消费向好基础[1] - 投资建议关注免税政策加码、春节旺季弹性子板块，中期看好新消费优成长、转型改革困境反转、出海相关及政策利好四条主线[10] 细分赛道表现总结 品牌方 - 历峰集团3Q25收入按恒定汇率计算增长14%，其中中国大陆、香港和澳门地区收入增长7%，恢复增长态势，增长主要由卡地亚、梵克雅宝等珠宝业务驱动，表明本地需求复苏[2] - Burberry 3Q25同店销售增长2%，为2024年以来季度同店首次转正，其中中国地区同店增长3%（2Q25为-5%），增长主要由本地客户驱动，抵消了出境游客流下降的影响[2] 物业方 - 太古地产2025年前三季度，上海兴业太古汇、北京三里屯太古里、上海前滩太古里零售额分别同比增长41.9%、7.8%、5.6%，主要购物中心零售表现今年来增速逐季度改善[3] - 华润置地2025年10月经营性不动产业务租金收入约29.4亿元，同比增长16.8%；2025年9月该项收入约27.6亿元，同比增长13.6%[3] 新零售 - 沃尔玛3Q26FY收入1795亿美元，同比增长5.8%，其中沃尔玛中国收入61亿美元，同比增长21.8%；电商业务增长32%，数字渠道销售额占比超过50%（提升390个基点）[4] - 名创优品3Q25收入58.0亿元，同比增长28%；调整后净利润7.7亿元，同比增长12%；毛利润25.9亿元，同比增长28%，毛利率44.7%；3Q25中国内地同店增长达高个位数，10月初步估计为低双位数[5] - 唯品会3Q25收入214亿元，同比增长3.4%；Non-GAAP净利润15亿元，同比增长14.6%；GMV为431亿元，同比增长7.5%[9] 行业走势与市场表现 - 申万商贸零售指数期间（11月17日至11月21日）下跌7.24%，跑输上证综指3.34个百分点，板块表现居各板块第28位[14] - 申万社会服务指数期间下跌4.86%，跑输上证综指0.96个百分点，板块表现居各板块第15位[14] - 本周批零板块个股涨跌互现，青木科技（+6.96%）、华凯易佰（+6.53%）、壹网壹创（+5.91%）领涨[15] - 年初至今（截至2025年11月14日），批零板块个股浙江东日（+300.06%）、国光连锁（+209.80%）、若羽臣（+150.00%）涨幅居前[17] 公司动态摘要 - 百胜中国启动RGM3.0战略，确立未来三年经营利润年均复合增长率目标为高单位数，目标2026年达20000家门店，2030年突破30000家[21] - 汇通达网络以4.56亿元收购认知边界57%股权[21] - 六福集团预计截至2025年9月30日止六个月收入同比增长20-30%，期内溢利同比增长40-50%[21] - 君亭酒店以7980万元收购君澜管理21%股权，交易完成后将持有其100%股权[22] 行业动态摘要 - 好特卖跨界在上海部分门店售卖现制咖啡，美式咖啡售价低至3.9元[23] - 京东折扣超市宿豫店将于11月26日开业，营业面积超5000平方米，采用双层卖场设计，精选超5000款商品[23] - 盒马旗下硬折扣社区超市超盒算NB进军广东市场，该业态门店数已超350家[24]

行业投资评级 - 汽车与零部件行业投资评级为中性（维持）[5] 核心观点 - 调整后建议继续关注人形机器人产业链公司，尽管近期板块调整幅度较大，但特斯拉、Figure、小鹏等国内外机器人公司仍在进行技术迭代并持续推进量产落地，预计2026年人形机器人将进入从0到1的规模化量产阶段，后续板块仍将迎来催化[8][11] - Figure 02机器人已在宝马工厂投入生产6个月，运行时间超过1250小时，累计参与制造3万辆汽车，完成超9万个零部件装载，其工厂部署经验将用于Figure 03的迭代升级，Figure机器人未来4年内规划产能累计10万台，预计2026年将加快推进规模化量产[8][12] - 小鹏汽车计划在2026年底实现高阶人形机器人的规模量产，目标到2030年年销量超100万台，同时宇树科技推进IPO、星动纪元完成近10亿元A+轮融资，国内机器人公司资本化进程加速将提振市场信心并带动产业链发展[8][13] - 从投资策略看，能确定进入特斯拉、Figure、国内机器人公司等配套产业链的汽车零部件公司将受益，具备竞争力的自主品牌及智驾技术领先企业将继续扩大市场份额，建议关注人形机器人链、T链、液冷产业链、华为产业链、智驾产业链公司[3][14] 销量跟踪 - 11月1-16日全国乘用车批发销量102.1万辆，同比下降14%，较上月同期增长14%，今年以来累计批发2479.5万辆，同比增长11%[17] - 11月1-16日全国乘用车零售销量88.6万辆，同比下降14%，较上月同期下降6%，今年以来累计零售2014.2万辆，同比增长7%[17] - 10月全国狭义乘用车批发销量293.2万辆，同比增长7.6%，环比增长4.9%，1-10月累计批发销量2377.0万辆，同比增长12.3%[20] - 10月全国狭义乘用车零售销量224.2万辆，同比下降0.8%，环比下降0.1%，1-10月累计零售销量1925.0万辆，同比增长7.9%[20] - 10月全国新能源乘用车批发销量162.1万辆，同比增长18.5%，环比增长8.5%，1-10月累计批发销量1205.8万辆，同比增长29.9%，新能源批发渗透率达55.3%，同比提升5.1个百分点[24] - 10月全国新能源乘用车零售销量128.2万辆，同比增长7.3%，环比下滑1.3%，1-10月累计零售销量1015.1万辆，同比增长21.9%，新能源零售渗透率达57.2%，同比提升4.3个百分点[26] 市场行情 - 本周中信汽车一级行业涨跌幅为-5.1%，跑输沪深300指数（-3.8%），在29个一级行业中位列第13位，二级子行业中摩托车及其他板块跌幅最小（-2.60%），汽车销售及服务板块跌幅最大（-7.85%）[31] - 重点整车公司本周表现：比亚迪（-5.76%）、上汽集团（-7.02%）、广汽集团（-1.94%）、吉利汽车（-4.68%）、长安汽车（-3.60%）、长城汽车（-4.76%）、中国重汽（-5.80%）[32] - 重点零部件公司本周表现：新泉股份（-5.23%）、博俊科技（-9.70%）、银轮股份（-0.24%）、岱美股份（-0.95%）、爱柯迪（-4.93%）、拓普集团（-1.39%）、三花智控（-1.37%）、华域汽车（-5.54%）、伯特利（-5.07%）[32] 行业动态及公司公告 - 多家车企发布新车型：岚图泰山（售价37.99-45.99万）、新款享界S9（售价30.98-36.98万）、深蓝L06（限时惊喜价13.29-15.49万）、吉利银河2026款星舰7 EM-i（限时指导价9.58-12.38万）、广汽埃安AION i60（限时焕新价10.48-13.08万）[39][41][42][43][44] - 港股车企三季度业绩：吉利汽车前三季度收入2394.77亿元（同比增长26.4%），三季度收入891.92亿元（同比增长26.5%），归母净利润38.20亿元（同比增长59.3%）[45]；小鹏汽车三季度收入203.8亿元（同比增长101.8%），归母净利润-3.8亿元（去年同期-18.1亿元）[46]；零跑汽车三季度收入194.5亿元（同比增长97.3%），归母净利润1.50亿元（去年同期-6.9亿元）[47] - 公司资本运作：吉利汽车启动最高23亿港元股份回购计划[48]；岱美股份投资1亿元人民币设立机器人科技全资子公司[49]；隆鑫通用向全资子公司增资不超过16.5亿元[50]；凯众股份筹划收购安徽拓盛汽车零部件公司60%股权[53] - 行业重要事件：第二十三届广州国际汽车展览会举办[54]；华为与东风合作DH项目定名"奕境"、与广汽合作启境品牌计划明年推出两款车型[55]；小鹏汽车提出2030年人形机器人销量目标超100万台[56]；星动纪元完成近10亿元A+轮融资[57]；《汽车数据出境安全评估方法》团体标准发布[58]；吉利汽车预计明年推出接近十来款新车[59]；零跑汽车与一汽首个海外合作车型预计明年下半年量产[60]；国产宝马iX3计划2026年投产并搭载Momenta智驾系统[61]；广汽昊铂获L3级自动驾驶测试牌照[63]；特斯拉全球超级充电桩数量突破75000根[66]

行业投资评级 - 维持基础化工行业“看好”评级 [3] 核心观点 - 化工行业“反内卷”政策加码，落后产能加速出清，行业迎来高质量发展，拐点来临 [1][3] - 有机硅、己内酰胺等行业协同性确立，通过联合减产保价，行业供需平衡改善，景气度或迎上行 [3] - 周期板块建议从纺服链、农化链、出口链及“反内卷”受益四方面进行布局 [3] - 成长板块重点关注关键材料自主可控，包括半导体材料、面板材料、封装材料等方向 [3] 行业动态与宏观判断 - 原油供应方面，OPEC+增产推迟，页岩油产量达峰，供给增速放缓；需求随关税修复和全球经济改善而稳定提升，预期布伦特油价运行区间为60-70美元/桶 [4] - 煤炭价格中长期底部震荡，中下游压力逐步缓解；美国或将加快天然气出口设施建设，进口天然气成本有望下滑 [4] - 10月全部工业品PPI同比下降2.1%，降幅较9月收窄，环比上涨0.1%，为年内首次上涨；10月制造业PMI录得49.0%，环比下降0.8个百分点 [5] 重点子行业动态 - **有机硅**：行业会议后，大部分单体厂DMC报价上调至13200元/吨，11家企业联合成立专项小组，计划自12月1日起长期保持70%开工率，以维持供需平衡 [3] - **己内酰胺**：自11月初行业倡议以来，价格已由底部上涨600元/吨至8650元/吨，行业高层会议进一步明确减产保价事宜 [3] - **化肥**：尿素出厂价本周为1620元/吨，环比上升2.5%；二铵价格本周为3850元/吨，环比上升5.5%；盐湖钾肥95%价格本周为2800元/吨，环比持平 [10] - **农药**：市场整体平稳，草甘膦价格下调至2.73万元/吨，代森锰锌价格上调至2.90万元/吨 [10] - **氟化工**：制冷剂保持高位上探，R22、R134a、R125、R32市场均价环比持平 [12] - **氯碱及无机化工**：轻质纯碱价格为1235元/吨，环比上升0.8%；行业平均亏损约145元/吨 [13] - **化纤**：粘胶短纤价格12950元/吨，氨纶价格23000元/吨，环比均持平 [13] - **新能源汽车材料**：碳酸锂市场均价为9.24万元/吨，环比上调0.72万元/吨；磷酸铁锂价格为3.8万元/吨，环比上调0.3万元/吨 [15] 投资布局建议 - **纺服链**：关注锦纶及己内酰胺（鲁西化工）、涤纶（桐昆股份、荣盛石化、恒力石化）、氨纶（华峰化学、新乡化纤）、染料（浙江龙盛、闰土股份） [3] - **农化链**：关注氮肥及煤化工（华鲁恒升、宝丰能源）、磷肥及磷化工（云天化、兴发集团）、钾肥（亚钾国际、盐湖股份、东方铁塔）、复合肥（新洋丰、云图控股、史丹利）、农药（扬农化工、新安股份）等 [3] - **出口链**：关注氟化工（巨化股份、三美股份、金石资源等）、MDI（万华化学）、钛白粉头部企业、轮胎（赛轮轮胎、森麒麟）等 [3] - **“反内卷”受益**：关注纯碱（博源化工、中盐化工等）、民爆（雪峰科技、易普力、广东宏大等） [3] - **成长关键材料**：半导体材料（雅克科技、鼎龙股份、华特气体等）、面板材料（瑞联新材、莱特光电等）、合成生物材料（凯赛生物、华恒生物）等 [3] 产品价格与价差跟踪 - **能源价格**：截至11月21日，Brent原油期货价格收于63.19美元/桶，较上周下调1.7%；WTI价格收于57.99美元/桶，较上周下调3.2% [9] - **化工产品价格**：PTA价格报4600元/吨，环比下跌0.9%；聚合MDI价格为14500元/吨，环比持平；纯MDI价格为19500元/吨，环比上升1.3% [9][13] - **价差表现**：国内-国际石脑油不含税价差为-691元/吨，周度涨幅2.3%；Brent 211炼油价差为12美元/桶，周度持平 [26]

报告行业投资评级 - 行业评级：推荐 [5] 核心观点 - 人形机器人产业催化持续，看好AIDC景气度，海内外企业布局加速与AI技术突破推动人形机器人量产落地，核心零部件国产替代需求强烈，市场空间广阔 [1][13] - 新能源汽车行业需求修复，磷酸铁锂材料价格有望企稳上行，国内外动力和储能共振带动行业开工率处于高位，头部企业订单已排至2026年 [2][18] - 新能源领域光伏、风电、储能等多板块呈现结构性机遇，光伏库存去化与产能去化带来拐点，风电海外+海上需求共振，储能全球需求旺盛 [30][36][37][38] - 电力设备&AIDC受益于海外电网升级与AIDC建设放量，特高压建设具备刚性需求，国内企业出海机遇显著 [7][8][52][54] 人形机器人 - 产业化进程加速，特斯拉预计到2025年底有数千台Optimus机器人在工厂使用，到2029或2030年每年产量达100万台，国产链紧跟华为、宇树等厂商布局 [14] - 灵巧手环节微型丝杠&腱绳复合传动为主要边际变化，轻量化环节关注PEEK材料（减重40%）和MIM工艺应用 [14][15] - 哈默纳科已回应约15家客户机器人咨询，在中国建立本地采购和组装体系，美湖股份等企业率先实现减速器关节模组量产交付 [13][16] - AI大模型突破推动机器人进入具身智能阶段，具备明确应用场景的公司有望优先受益 [16] 新能源汽车 - 磷酸铁锂行业平均成本区间公布为15714.8元/吨-16439.3元/吨（未税），为价格提供参考标准，需求修复下价格企稳上行 [18] - 新技术方向包括（半）固态电池、硅基/金属锂负极、大圆柱电池等，固态电池带动材料环节技术升级 [19][20] - 产业链价格触底回升，电池级碳酸锂价格从1月2日7.51万元上涨至11月20日9.13万元（涨幅22%），六氟磷酸锂价格从6.3万元上涨至15.25万元（涨幅142%） [21] - 设备需求增长，先导智能、海目星等公司订单充足，纳科诺尔在手订单20.10亿元，固态电池设备布局深化 [22] - 全球化与低空经济等新应用拓展，欧洲热泵库存去化后业务回暖，充电桩快充桩加速导入 [24][25] 新能源 光伏 - 中信博全球跟踪支架市占率16%，排名全球第2，中东市场登顶，沙特PIF6项目获5.4GW订单，短期业绩有望增厚 [3][27][29] - 颗粒硅能耗优势显著，综合电耗降低80%，协鑫科技2025年Q3平均生产成本24.16元/kg，钙钛矿GW级量产线投产 [32] - BC技术转换效率提升至24.8%，较TOPCon产品高1.5个百分点，组件功率达670W [33][34] - 欧洲户储渗透率仅21.5%，工商储渗透率2.3%，库存去化结束+动态电价政策推动需求复苏 [36] - 组件价格处于底部区间，胶膜格局出清，福斯特市占率约50%，光伏玻璃或出现供应紧缺 [39] 风电 - 2025年1-10月风电项目核准规模121.61GW，其中陆上109.47GW，海上8.09GW [41] - 陆上风机不含塔筒中标均价1443.67元/kW，较去年提升5-10%，行业自律公约推动价格修复 [43][47] - 海风成长性高，"十五五"年均装机量有望增长，海外需求外溢带来出海机遇 [47] - 原材料中厚板、螺纹钢等价格下跌4.29%-8.18%，利好盈利稳定 [46] 储能 - 2025年10月国内储能招标规模12.7GW/38.7GWh，同比增长85%，海外大储需求高景气 [37] - 储能电芯价格触底反弹，280Ah规格均价回升至0.295元/Wh，国内独立储能收益结构多元化 [38] 电力设备&AIDC - 英伟达Q3FY26数据中心业务营收512亿美元，同比增长66%，AIDC建设驱动电力设备需求 [52] - 特高压项目如内蒙古库布奇-上海±800KV直流工程（全长1951km）推进，设备供应格局稳定 [53][54] - 出海机遇显著，北美变压器需求旺盛，欧洲电网投资高景气，东南亚、中东基建需求迫切 [54] - SST、液冷、HVDC等AIDC相关技术受益，思源电气、英维克等企业布局海外市场 [55][57] 行业数据跟踪 - 2025年10月新能源汽车产销177.2万辆和171.5万辆，同比增长21.1%和20.0%，渗透率51.6% [68] - 动力电池装机量84.1GWh，同比增长42.1%，充电桩新增582.7万台，车桩增量比1.9:1 [75][78] - 光伏组件10月出口22.58亿美元，同比增长4.4%，逆变器出口6.77亿美元，同比增长2.8% [90][92] - 9月光伏新增装机9.66GW，同比下降53.8%，风电新增装机3.25GW，同比下降41.02% [96][97]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级，但通过对细分赛道和公司的详细分析，隐含了对AI+消费、宠物经济、3D打印等成长性领域及东南亚出海方向的积极关注 [1][2][9][11][21][22][26] 报告核心观点 - 东南亚三国（泰国、越南、柬埔寨）作为消费市场和产能基地展现出明显的代际差异和投资机会，泰国类似微缩版欧美市场，越南类比2010年左右的中国处于腾飞期，柬埔寨则类似1995年左右的中国处于普及初期 [1] - AI技术正深度赋能消费各细分领域（如智能家居、3D打印、床垫、美妆等），驱动行业创新与升级，相关公司技术突破和商业化落地加速 [2][9][10][18][21][22][23][24][25][60][61][62] - 宠物经济维持高景气，消费呈现"品质化"升级趋势，国产品牌表现强势 [2][11][12][13][55][58][59] - 国内消费市场呈现结构性变化，服务消费复苏强劲，线上渠道增长分化，政策对部分品类（如家电）产生阶段性影响 [35][44][50][55] 细分赛道景气跟踪总结 小米集团与AI+智能家居 - 小米发布全屋智能探索方案Xiaomi Miloco，通过端侧大模型实现自然交互和场景感知，并开源MCP协议推动生态开放 [9] - 小米发布具身大模型MiMo-Embodied，实现自动驾驶与机器人智能打通 [10] 宠物食品与用品 - 2025年双11期间，乖宝自有品牌全网销售额近11亿元，同比增长44%，其中麦富迪品牌销售额达6.88亿元，弗列加特品牌达3.35亿元 [11] - 宠物消费中，美容服饰（54.5%）超越食品保健（44.5%）成为最多消费者下单品类，猫用保健品增速最快 [12] - 猫砂品类呈现"品质化"趋势，200元以上价格带产品成交占比从2023年的34%提升至2025年的45% [13] - 2025年10月，猫、京东、抖音三大平台宠物食品销售额合计同比增长19% [15][55] 银发经济 - 民政部联合金融监管总局印发《养老机构预收费存管工作指引》，规范养老机构预收费管理 [16] - 2025年双11期间，淘宝41岁以上用户增长9.2%，银发族为消费注入新活力 [17] AI+床垫 - 《家具智能等级评定及标识》国家标准实施，确立L1-L4智能等级评价体系 [18] - 喜临门宝褓AI床垫获国内首个L4级最高等级认证 [18] - 慕思股份床垫业务25H1营业收入12.56亿元，同比增长1.2%，毛利率提升至63.5% [19][20] AI+3D打印 - 拓竹科技连续三年蝉联天猫、京东双11 3D打印机类目销量与销售额冠军，新品P2S首销4小时全渠道销量突破10,000台，耗材销量同比增长182% [21] - 创想三维加强社区原创资源监管，规范行业秩序，并计划于2026年初港股上市 [22] - Snapmaker独立四喷头3D打印机U1国内大众平台预售开启，众筹金额超2061万美元 [23] - 汇纳科技设立子公司金石智汇，聚焦3D打印农场SaaS服务；博理科技获融资，2025年3D打印鞋履产量超200万双 [24][25] 保温杯出海 - 2025年10月，Stanley在亚马逊美国站销量29.18万个，同比增长60.55%；德国站销量5.15万个，同比增长86.71% [26][27][29] - Yeti在亚马逊美国、加拿大、英国站销量分别同比增长28.51%、35.06%、324.67% [26][33][38] - Owala在亚马逊美国站销量43.27万个，同比增长6.25%，市占率达26.03% [26][35] 中观消费数据跟踪总结 内需消费宏观数据变化 - 2025年10月CPI同比上涨0.2%，环比转正提升0.5个百分点；服务项目CPI同比上涨0.8%，消费品CPI同比下降0.2%但降幅收窄 [35][41][43] - 2025年10月PPI同比下降2.1%，但连续4个月环比提升 [35][45][47] - 2025年10月北京社零增速转正至12.6%，上海社零增速为8.6% [44][49] 内销消费数据重点变化 - 2025年10月，猫、京东、抖音、拼多多四平台家电类GMV同比下降4%，但科沃斯、石头科技线上销售额分别同比增长22.23%、56.49% [50][51][54] - 2025年10月，宠物食品线上GMV达39亿元，同比增长19%，其中天猫、京东、抖音平台分别增长15%、21%、29% [55][58][59][64] 长期消费主线跟踪总结 功能价值之AI+消费跟踪 - AI+美妆：深度原理获欧莱雅奖项，其ReactiveAI平台可缩短美妆配方研发周期 [60] - AI+社服：星动纪元完成近10亿元A+轮融资，其具身大模型ERA-42提升机器人任务成功率44.7%；星尘智能获数亿元融资，其AI机器人可完成零售服务全流程 [60][61] - AI+电商：Keeyu完成230万美元融资，通过AI代理自动化电商运营后链路服务 [61] - AI+宠物医疗：绮算法获A+轮融资，聚焦AI赋能宠物健康管理 [61] - AI+传媒：欢喜传媒获2.25亿港元融资，与阶跃星辰合作探索AI在影视应用 [62] - AI+养老：深圳作为科技完成近亿元融资，布局智能养老机器人 [62] 情绪价值之新消费服务跟踪 - 中国老龄科学研究中心报告显示，养老机构入住老人慢性病患病率达83.9%，失能率为62.3%，但健康管理服务闭环建设仍有提升空间 [63][65][66] - 中小学秋假制度在部分地区推行，带动旅游消费，如成都秋假期间九寨沟门票预订量同比增长158% [67][68]

行业投资评级与核心观点 - 报告未明确给出整体行业投资评级 [1][2][4][5][6][7][8][10][11][12][13][14][15][17][19][20][21][22][23][24][26][27][28][29][30][31][32][33] - 核心观点聚焦于人工智能基础设施与应用的快速发展，特别是大模型技术迭代、算力需求增长以及网络安全行业的平台化趋势 [2][11][22][32][33] - 报告认为AI推理侧算力需求因"思维链"技术呈现指数级扩张，英伟达等公司在下一代AI基础设施建设中占据核心卡位 [2][14][22] - 网络安全行业被认为正处在过去十年最深刻的结构性上升周期，由AI攻击面扩张、企业安全架构云化等趋势驱动 [32][33] AI大模型与应用动态 - Google正式开启Gemini 3时代，发布Gemini 3 Pro及强化推理模式Deep Think，Gemini 3 Pro以1501分登顶LMArena榜单，SimpleQA准确率达72.1%刷新纪录 [2][11] - Deep Think模式在Humanity's Last Exam中得分41.0%，GPQA Diamond达93.8% [11] - 同期推出大幅提升文本渲染能力的Nano Banana Pro图像模型及Antigravity智能体开发平台 [2][11] - 海外AI应用活跃度出现分化：Claude与Perplexity活跃度下滑，Gemini继续上升；国内Kimi活跃度快速增长，其余应用保持平稳 [2][10] 英伟达(NVIDIA)业绩与业务进展 - 英伟达2026财年第三季度营收570亿美元，同比增长62%，环比增长22% [14] - 数据中心业务营收达510亿美元，同比增长66%；网络业务营收82亿美元，同比增长162% [14] - GAAP毛利率为73.4%，对第四季度营收指引为650亿美元（上下浮动2%），预计GAAP毛利率将提升至74.8% [14] - Blackwell架构进入规模放量阶段，GB300已成为出货主力，贡献了Blackwell总营收约三分之二 [2][14][22] - 公司形成从今年初至2026年底约5000亿美元的收入可见性，供应链已掌握整机柜交付能力 [2][14][22] 网络安全行业与Palo Alto Networks表现 - Palo Alto Networks 2025年第三季度（FY2026Q1）总营收24.7亿美元，同比增长16%，产品收入同比增长23% [2][29] - 过去12个月产品收入中软件形态占比升至44%（去年同期为38%），毛利率76.9%，经营利润率30.2% [2][29] - 当季RPO（剩余履约义务）同比增长24%至155亿美元，NGS ARR（下一代安全年度经常性收入）同比增长29%至58.5亿美元 [2][29] - SASE ARR同比增长34%并突破13亿美元，XSIAM平台当季落地史上最大单笔8500万美元订单，累计客户约470家，平均每客户ARR超100万美元 [32] 半导体存储市场行情 - 本周DRAM现货价周度涨幅延续但涨幅收窄，Flash现货价仍维持强劲涨幅 [26][28] - 具体型号如DRAM: DDR5 16G(2Gx8) 在2025年第45周涨幅达35.18%，NAND Flash中TLC 512Gb在第47周涨幅达38.46% [28] 海外AI相关个股行情回顾 - 截至11月21日当周，海外AI相关个股表现分化：谷歌周涨幅8.41%表现最佳，收盘价299.66美元；超威半导体(AMD)周跌幅最大，达17.43%，收盘价203.78美元 [6] - 英伟达周跌5.94%至178.88美元，亚马逊跌5.97%至220.69美元，微软跌7.46%至472.12美元 [6] - 网络安全公司普遍下跌，Palo Alto Networks周跌10.89%，CrowdStrike跌8.72%，Zscaler跌8.16% [6]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出统一的行业投资评级，但对不同板块表达了差异化的观点，例如对AI科技前景持续看好，对澳门度假旅游行业认为持续配置价值高，对交易平台资产持续看多 [3] 报告核心观点 - 市场经历美联储降息博弈和AI分歧讨论后走弱，高风险资产如加密货币大跌，AI泡沫讨论蔓延，短期波动或加剧，但AI对生产效率提升的逻辑畅通，持续看好AI科技发展前景 [3] - 加密货币短期压力难减，对降息信息过度敏感，叠加中心化持币的负反馈担忧，需谨慎观察该板块变化 [3] - 澳门度假旅游行业供给和需求的剪刀差逻辑持续兑现，中长期受益于降息周期，未来几个月在长假期和低基数背景下景气度有望持续上行 [3] - 交易平台资产短期可能跟随市场流动性和加密货币回调，但估值有优势，回调后是加仓机会 [3] 行业情况跟踪总结 消费与互联网 - **教育**：行业景气略有承压，国内中小机构供给增加导致竞争边际加剧，龙头阿尔法能力趋稳；新东方推出SureChinese AI教育产品，覆盖138个国家和地区，累计16万用户 [5][11][19] - **奢侈品与博彩**：受益于财富效应，内地高端消费景气回暖，多家奢侈品集团Q3中国区业绩环比改善；澳门十五运会期间吸引超2000万游客，推动旅游业恢复 [5][21][34] - **咖啡茶饮**：咖啡行业高景气维持，头部品牌保持高速开店；茶饮行业略有承压，外卖补贴力度下滑进入淡季，门店净增不明显 [5][30][34] - **电商**：行业略有承压，"双十一"大促受消费环境影响表现平淡 [5][36] 平台与科技 - **流媒体平台**：网易云音乐Q3收入19.6亿元，环比持平，毛利率35.4%同比提升2.6个百分点；爱奇艺Q3总收入66.8亿元 [5][45][53] - **虚拟资产与互联网券商**：全球加密货币市值30532亿美元，较上期下跌11.13%；比特币和以太币价格分别为85052美元和2764.74美元，分别下跌10.0%和11.0%；富途控股Q3营收64亿港元，同比增长86%，净利润32.2亿港元，同比增长144% [49][50][56] - **车后连锁**：特斯拉10年维护成本仅4035美元，领先行业；江苏推出汽车焕新促消费活动，最高补贴1万元 [5][60][63] - **O2O**：阿里健康在"双十一"全周期累计成交新品超2.6亿元；京东外卖独立App正式上线 [5][64][69] - **AI与云**：海外AI泡沫探讨持续，谷歌发布Gemini 3 Pro，在推理与多模态能力上实现突破；英伟达和微软将向Anthropic共计投资至多150亿美元 [5][67][73] 传媒 - 25Q3游戏厂商取得亮眼业绩，紧跟Q4至春节档新品上线窗口；网易-S Q3净收入284亿元，同比增长8.2%，游戏及相关增值服务净收入233亿元，同比增长11.8% [5][72][78]