投资评级 - 报告对海螺水泥维持“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 公司作为水泥行业龙头，在需求下行期凭借成本优势和规模优势保持经营韧性，未来有望受益于“反内卷”政策带来的供给端改善 [4] - 尽管2025年第三季度收入降幅扩大，但归母净利润仍实现同比正增长，彰显龙头经营韧性 [2] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营收612.98亿元，同比下降10.06%；归母净利润63.05亿元，同比增长21.28% [1] - 2025年第三季度单季实现营收200.06亿元，同比下降11.42%；归母净利润19.37亿元，同比增长3.41% [1] - 分季度看，2025年Q1、Q2、Q3营收同比变化分别为-10.67%、-8.24%、-11.42%，Q3收入降幅扩大；归母净利润同比变化分别为+20.51%、+40.26%、+3.41%，Q3利润增速放缓但仍为正增长 [2] 盈利能力分析 - 2025年前三季度公司毛利率为24.30%，同比提升4.76个百分点；净利率为10.45%，同比提升2.76个百分点 [3] - 2025年第三季度单季毛利率为22.44%，环比下降4.74个百分点，同比上升1.66个百分点；净利率为10.06%，环比下降1.73个百分点，同比上升1.81个百分点 [3] 行业背景与政策影响 - 水泥行业需求持续疲软，2025年Q1、Q2、Q3全国水泥产量同比分别下降1.43%、5.7%、6.8%，降幅逐季扩大 [2] - 2025年1-9月全国高标水泥市场均价为372元/吨，同比下降0.5%，8月份价格创近年来新低至341元/吨 [2] - 2025年9月六部门印发《建材行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，明确提出水泥产能置换要求，有望促进行业实质性去产能和供给格局改善 [3] 财务预测 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为87.94亿元、105.86亿元、125.15亿元 [4] - 对应2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.66元、2.00元、2.36元 [4] - 预计2025-2027年营业收入增长率分别为-3.7%、1.5%、5.5%；归母净利润增长率分别为14.3%、20.4%、18.2% [5]

投资评级 - 报告对欧派家居的投资评级为“买入”，并予以“维持” [3] 核心观点 - 定制家居行业仍处于探底阶段，但报告公司大家居战略深化，零售大家居模式成长空间充足 [5] - 报告公司25年第三季度利润端承压，主要系去年同期高基数影响，但毛利率仍保持在相对高位 [4][5] - 根据三季报业绩下调盈利预测，预期2025-2027年归母净利润分别为24.3亿元、26.5亿元、28.6亿元，对应市盈率分别为13倍、12倍、11倍 [5] 公司基本状况与市场表现 - 截至报告日，公司总股本为609.15百万股，股价为52.80元，总市值约为321.63亿元 [1] - 2025年第三季度单季度实现营业收入49.73亿元，同比下降6.1%；实现归母净利润8.14亿元，同比下降21.79% [4] - 2025年前三季度累计实现营业收入132.14亿元，同比下降4.79%；实现归母净利润18.32亿元，同比下降9.77% [4] 盈利能力分析 - 2025年前三季度毛利率为37.19%，同比上升1.65个百分点；销售净利率为13.88%，同比下降0.78个百分点 [5] - 2025年第三季度单季度毛利率为38.77%，同比下降1.59个百分点；销售净利率为16.36%，同比下降3.32个百分点 [5] - 2025年前三季度期间费用率为19.14%，同比下降0.57个百分点，其中销售费用率下降0.56个百分点至9.59% [5] 分渠道运营情况 - 零售渠道：2025年前三季度经销渠道收入99.34亿元，同比下降4.42%，毛利率37.66%；直营渠道收入5.50亿元，同比增长4.11%，毛利率57.93% [5] - 大宗渠道：2025年前三季度收入20.66亿元，同比下降11.99%，毛利率28.41% [5] - 截至2025年第三季度末，公司门店总数7480家，较上年末减少333家 [5] 分品类业绩表现 - 橱柜：2025年前三季度收入38.35亿元，同比下降4.8%，第三季度降幅收窄至2.9% [5] - 衣柜及配套：2025年前三季度收入67.86亿元，同比下降5.58%，毛利率43.75% [5] - 卫浴：2025年前三季度收入7.87亿元，同比下降1.57%；木门收入7.83亿元，同比下降5.07%，但第三季度木门收入同比增长1.0% [5] 营运效率与现金流 - 2025年前三季度经营现金流为27.44亿元，同比增长1.61% [5] - 净营业周期为6.28天，同比下降2.46天；存货周转天数为23.4天，同比下降8.23天，显示存货周转效率提升 [5] 财务预测摘要 - 预测营业收入2025E为180.16亿元（同比-5%），2026E为185.57亿元（同比+3%），2027E为194.85亿元（同比+5%） [3][6] - 预测归母净利润2025E为24.27亿元，2026E为26.54亿元，2027E为28.58亿元 [3][6] - 预测每股收益2025E为3.98元，2026E为4.36元，2027E为4.69元 [3][6]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[2] 核心观点 - 公司2025年第三季度及前三季度收入、利润同比均实现高速增长，合同负债同比高增支撑未来业务增长[2][5] - 公司深耕海外市场，海外业务保持强劲增长态势，不同地区均存在显著市场机会[6] - 基于良好的业绩表现和增长前景，分析师上调了公司未来三年的收入和利润预测，并维持“买入”评级[7] 业绩表现 - 2025年前三季度实现营收138.27亿元，同比增长32.86%，实现归母净利润21.91亿元，同比增长46.94%[5] - 2025年第三季度单季实现营收53.30亿元，同比增长25.68%，实现归母净利润8.99亿元，同比增长48.73%[5] - 盈利能力提升，2025年前三季度毛利率为32.32%，同比提升0.90个百分点；第三季度单季毛利率为33.25%，同比提升2.29个百分点[5] 财务状况与运营亮点 - 截至2025年第三季度，公司合同负债达到28.96亿元，较去年同期增长29.52%，预示未来收入有保障[6] - 2025年第三季度单季度经营活动产生的现金流量净额为11.45亿元，较前两个季度有明显改善[6] - 公司海外业务自2020年以来持续增长，2020至2024年间海外营收复合年增长率（CAGR）达26.98%[6] 财务预测 - 预计2025年收入为194.25亿元（前值186.80亿元），归母净利润为28.67亿元（前值27.69亿元），对应市盈率（PE）37倍[7][9] - 预计2026年收入为233.10亿元（前值224.16亿元），归母净利润为34.85亿元（前值33.58亿元），对应PE 30倍[7][9] - 预计2027年收入为279.72亿元（前值268.99亿元），归母净利润为38.12亿元（前值36.62亿元），对应PE 28倍[7][9] - 预测期内毛利率稳步提升，预计从2025年的31.5%升至2027年的32.0%[9]

投资评级 - 报告对多氟多维持"买入"评级 [3][5] 核心观点 - 报告核心观点为看好六氟磷酸锂行业景气复苏，公司作为行业龙头有望持续受益 [1][2] - 公司25Q3归母净利润同比大幅增长157.93%，环比增长299.43%，盈利能力显著提升 [1] - 公司锂电池业务产能建设稳步推进，25年前三季度已实现盈利，储能业务毛利水平最高 [3] 2025年三季报业绩表现 - 25年前三季度公司实现营业收入67.29亿元，同比小幅下降2.75% [1] - 25年前三季度实现归母净利润0.78亿元，同比大幅增长407.74% [1] - 25Q3单季度实现营业收入24.00亿元，同比增长5.18%，环比增长7.62% [1] - 25Q3单季度销售毛利率为11.28%，同比增加2.88个百分点 [1] - 25年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为0.6%、5.9%、4.8%、0.5% [1] 六氟磷酸锂业务分析 - 六氟磷酸锂价格持续上涨，截至25年10月30日市场均价为10.35万元/吨，同比上涨91.7% [2] - 价格上涨由下游新能源与储能需求强劲、供给端产能集中且扩产谨慎共同推动 [2] - 公司现有六氟磷酸锂产能6.5万吨/年，规划建设2万吨/年新产能 [2] - 25年公司六氟磷酸锂预计出货约5万吨，26年预计出货6-7万吨 [2] - 公司已覆盖几乎全部日本、韩国客户，并与多家日韩客户达成独家供应合作 [2] 锂电池业务进展 - 公司锂电池产能将在25年底建成22GWh，26年Q1形成30GWh产能，26年底计划形成约50GWh产能 [3] - 25年锂电池预计出货约10GWh，26年计划出货30GWh [3] - 出货结构为动力领域占比40%-50%、两轮/三轮车领域占比10%、储能领域占比40% [3] - 储能业务毛利水平最高，26年其占比有望进一步提升 [3] 盈利预测与估值 - 预计25-27年归母净利润分别为1.47亿元（下调47.4%）、2.33亿元（下调30.5%）、2.66亿元（下调40.3%） [3] - 预计25-27年营业收入分别为98.73亿元、117.57亿元、134.77亿元，增长率分别为20.30%、19.09%、14.62% [4] - 预计25-27年EPS分别为0.12元、0.20元、0.22元 [4] - 当前股价27.31元，对应25-27年PE分别为221倍、139倍、122倍 [4][12] - 当前总市值325.11亿元，总股本11.90亿股 [5]

投资评级 - 投资评级：增持（维持）[6][12] 核心观点 - 公司三季度业绩整体符合预期，收入增速下行或与季节性因素有关，但四季度业绩有望出现拐点[6][7] - 公司为稀缺的卫星互联网标的，且积极拥抱AI技术，维持增持评级[12] 业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入1.88亿元，同比增长15.57%；实现归母净利润0.63亿元，同比增长25.28%[6] - 2025年第三季度单季实现营业收入0.89亿元，同比增长9.26%；实现归母净利润0.31亿元，同比增长26.37%[6] - 2025年第三季度毛利率为57.68%，同比增加6.90个百分点；净利率为34.43%，同比增加4.67个百分点[9] 财务预测 - 预计2025年营业收入为3.77亿元，同比增长30.63%；归母净利润为1.10亿元，同比增长28.95%[10][12] - 预计2026年营业收入为4.76亿元，同比增长26.31%；归母净利润为1.42亿元，同比增长29.57%[10][12] - 预计2027年营业收入为5.89亿元，同比增长23.73%；归母净利润为1.74亿元，同比增长22.25%[10][12] - 预计2025-2027年EPS分别为0.69、0.89、1.09元/股，对应PE分别为104.69、80.80、66.09倍[10][12]

投资评级与核心结论 - 报告对浪潮信息维持“买入”评级 [5] - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为26.38亿元、37.31亿元、47.77亿元 [2] 2025年前三季度及第三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入1206.69亿元，同比增长45% [1][5] - 2025年前三季度实现归母净利润14.82亿元，同比增长15% [1][5] - 2025年第三季度单季度实现营业收入404.77亿元，同比微降1%，但环比增长21% [1][5] - 2025年第三季度单季度实现归母净利润6.83亿元，同比微降2%，但环比大幅增长103% [1][5] - 2025年前三季度毛利率为4.91%，同比减少1.79个百分点 [1] - 2025年前三季度净利率为1.23%，同比减少0.30个百分点 [1] - 2025年第三季度单季度毛利率为5.62%，环比减少0.47个百分点 [1] - 2025年第三季度单季度净利率为1.69%，环比增加0.68个百分点 [1] - 2025年上半年销售费用为9.38亿元，同比下降9%，显示费用管控良好 [1] 财务状况与运营指标 - 截至2025年三季度末，公司合同负债为315.45亿元，较二季度末增加36.93亿元，显示下游需求确定性高 [1] - 截至2025年三季度末，存货为576.54亿元，较二季度末减少18.68亿元 [1] - 公司预计2025年营业收入为1581.56亿元，同比增长37.8% [3][10] - 公司预计2026年营业收入为2211.52亿元，同比增长39.8% [3][10] - 公司预计2027年营业收入为2861.93亿元，同比增长29.4% [3][10] - 预计2025年归母净利润增长率为15.1%，2026年提升至41.5%，2027年为28.0% [3][10] - 预计净资产收益率将从2025年的12.4%提升至2027年的16.6% [10] - 预计毛利率将从2025年的5.8%微降至2027年的4.7% [10] - 预计资产负债率将从2025年的73.7%上升至2027年的78.9% [10] 技术优势与产品创新 - 公司在2025年开放计算技术大会上发布了超节点AI服务器“元脑SD200”，单机可运行超万亿参数大模型 [2] - 公司面向高功率、高密度算力场景推出了MW级泵驱两相液冷AI整机柜方案，单芯片解热突破3000W，解热能力高达每平方厘米250W以上 [2] - 公司在AI服务器领域有较强的技术储备，并与下游客户长期保持良好商务关系 [2] 行业前景与增长驱动力 - 生成式AI应用不断实现技术落地和商业化，下游客户持续扩大资本开支，为公司带来弹性较强、确定性较高的增长机遇 [2] - 服务器行业，特别是AI服务器领域，是公司增长的核心驱动力 [2] 估值指标 - 基于预测，公司2025年每股收益为1.79元，对应市盈率为35.6倍 [3][10] - 预计2026年每股收益为2.53元，对应市盈率下降至25.2倍 [3][10] - 预计2027年每股收益为3.25元，对应市盈率进一步下降至19.7倍 [3][10] - 市净率预计从2025年的4.1倍逐步降至2027年的3.0倍 [3][10] - 市销率预计从2025年的0.6倍降至2027年的0.3倍 [10]

投资评级 - 报告对扬农化工维持"增持"评级 [5] 核心观点 - 公司主业企稳修复，创制药逐渐落地放量，主业景气度有望触底向上 [3] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为14.38亿元、16.57亿元、18.90亿元，对应市盈率（PE）分别为19.0倍、16.5倍、14.4倍 [3] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入91.56亿元，同比增长14.23%，实现归母净利润10.55亿元，同比增长2.88% [1] - 2025年第三季度实现营业收入29.23亿元，同比增长26.15%，环比下降2.34%；实现归母净利润2.50亿元，同比下降5.01%，环比下降32.72% [1] - 2025年第三季度毛利率为19.61%，同比下降3.90个百分点，环比下降2.94个百分点；净利率为8.54%，同比下降2.80个百分点，环比下降3.86个百分点 [2] 产品销量与价格分析 - 第三季度原药产品销量为2.96万吨，同比增长13.53%；平均价格为5.92万元/吨，同比增长3.14%，环比下降10.20% [2] - 第三季度制剂产品销量为0.51万吨，同比下降17.57%；平均价格为2.98万元/吨，同比增长0.78%，环比增长26.50% [2] 行业景气度与项目进展 - 草甘膦价格呈现企稳回升趋势，据百川盈孚数据，10月27日价格为27,295元/吨，较年初上涨15.62%，同比上涨9.26% [3] - 葫芦岛一期项目已于上半年投产，产能爬坡持续推进，调试产品全部达产达效，预计将逐步贡献业绩 [3] - 葫芦岛项目开始转固，截至2025年第三季度末，公司在建工程为13.4亿元，环比第二季度下降3.23亿元 [3] 财务数据预测 - 预计2025年营业收入为114.84亿元，同比增长10.1% [4] - 预计2025年归母净利润为14.38亿元，同比增长19.6% [4] - 预计2025年销售净利率为12.5%，毛利率为24.6% [9] - 预计2025年净资产收益率（ROE）为12.9% [9]

投资评级 - 报告对春秋航空维持"推荐"评级 [4][6] 核心观点 - 报告认为公司客公里收益阶段性承压，但看好收入端量价回升 [1][4] - 公司2025年三季度盈利和毛利率同比下降，主要因客公里收益下降且单位成本降幅低于价格降幅 [1][3] - 运力投放显著增长，国际航线是主要增投方向，客座率保持高位稳定 [2] - 油价回落和飞机利用率恢复带动单位成本下降，但不足以抵消票价下降的影响 [3] - 展望未来，行业供需改善有望带动票价回升，公司机队利用率和运量仍有扩张空间 [4] 2025年三季度财务表现 - 2025年前三季度营收168亿元，同比增长5.0%，归母净利润23.4亿元，同比下降10.3% [1] - 2025年单三季度营收65亿元，同比增长6.0%，归母净利润11.7亿元，同比下降6.2% [1] - 2025年三季度毛利率为23.8%，同比下降1.9个百分点 [3] 运营数据 - 2025年三季度运力投放同比增长14%，整体客座率达92.5%，同比基本持平 [2] - 国际及港澳台航线运力同比增长25%，客座率达89.3%，同比下降0.9个百分点 [2] - 国内航线运力同比增长11%，客座率达93.5% [2] 成本与收益分析 - 2025年三季度单位成本同比下降4.7% [3] - 单位燃油成本因国内航空煤油出厂价同比下降11%而测算同比下降11% [3] - 单位非油成本测算同比下降0.9%，主要受益于飞机利用率提升 [3] - 测算2025年三季度整体座公里收益同比下降7.5% [3] 行业环境与价格因素 - 2025年三季度国内机票价格同比下降3.9% [4] - 公司客公里收益受到暑期国内航线和日本航线价格下降影响 [4] 盈利预测 - 下调2025年归母净利润预测至24.0亿元，维持2026年、2027年预测分别为29.6亿元、34.7亿元 [4] - 预测2025-2027年营业收入分别为215.18亿元、225.48亿元、243.81亿元 [5] - 预测2025-2027年每股收益分别为2.46元、3.03元、3.55元 [5] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为22倍、18倍、15倍 [4][5] 财务指标预测 - 预测毛利率从2024年的12.94%提升至2027年的19.58% [10][11] - 预测净利润率从2024年的11.36%提升至2027年的14.23% [10][11] - 预测净资产收益率（ROE）从2024年的13.08%提升至2027年的14.38% [10][11]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[6] 核心观点 - 报告认为公司当前处于行业周期底部，业绩短期承压，但传统盐化主业具备成本优势，盐穴储气新业务有望自2025年第四季度起贡献利润，开启新的业绩增长极，有望带来业绩和估值的双重提升[6][9] 公司基本数据 - 截至2025年11月03日，公司收盘价为10.67元，一年内最高/最低价为12.79元/9.15元[4] - 公司总市值为8,340.29百万元，流通市值为8,293.23百万元，总股本为781.66百万股[4] - 公司资产负债率为38.47%，每股净资产为7.87元/股[4] 近期业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入33.6亿元，同比下降17.0%；实现归母净利润4.1亿元，同比下降37.5%；实现扣非后归母净利润3.0亿元，同比下降51.1%[9] - 2025年第三季度，公司实现营业收入10.0亿元，同比下降18.1%，环比下降8.4%；实现归母净利润0.7亿元，同比下降62.2%，环比下降64.0%；实现扣非后归母净利润0.3亿元，同比下降79.7%，环比下降72.9%[9] 经营状况分析 - 产品价格承压但产量增长：2025年前三季度，公司盐类产品价格同比下降13.3%，碱类产品价格同比下降32.6%；同期盐及盐化产品产量达696万吨，同比增长6.8%，其中盐产品增产43.6万吨，同比增长7.6%[9] - 成本控制有效：通过制盐系统优化及利用原材料价格下跌，2025年前三季度煤炭采购均价同比下降18.7%[9] - 第三季度业绩受所得税前置影响：2025年第三季度公司所得税环比增加0.33亿元，主因或为出售资产导致的所得税一次性计提，相关利润或将在未来财年冲回[9] 行业地位与前景 - 行业底部显现韧性：2025年第三季度新华两碱工业盐价格指数均值报973.5点，较第二季度微增0.2%，显示行业底部企稳迹象；在可比公司业绩普遍承压的背景下，公司2025年前三季度仍实现4.1亿元归母净利润，凸显业绩韧性[9] - 华东盐业龙头优势：公司拥有丰富优质盐矿资源覆盖华东市场，背靠运河自有码头实现低成本供应，井下循环制碱绿色工艺打造一体化循环经济[9] 新业务增长点 - 盐穴储气业务进入落地阶段：截至2025年8月底，张兴储气库项目一期已累计注气14870万方、采气1230万方；预计储气库业务将于2025年第四季度开始贡献利润，业务久期长，业绩回报清晰[9] 盈利预测与估值 - 盈利预测：预计公司2025年至2027年归母净利润分别为5.56亿元、6.56亿元、7.73亿元，同比增速分别为-27.74%、18.09%、17.77%[8][9] - 每股收益预测：预计2025年至2027年每股收益分别为0.71元、0.84元、0.99元[8] - 估值水平：当前股价对应2025年至2027年市盈率分别为15.01倍、12.71倍、10.79倍[8][9] - 盈利能力指标：预计2025年至2027年净资产收益率分别为8.74%、9.77%、10.82%[8]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入”，并予以维持 [1][7] 核心观点 - 报告认为公司作为全球工程承包商龙头，持续着力提升经营质量，并保持长期稳定的分红政策 [7] - 尽管公司第三季度盈利因收入和毛利率下降而承压，但境外收入表现亮眼，细分领域订单增长显著 [1][7] - 基于公司第三季度业绩受传统基建投资增速放缓及房地产市场调整影响，报告下调了其2025至2027年的盈利预测，但鉴于其估值水平，仍维持“买入”评级 [7] 2025年第三季度业绩表现 - 公司第三季度单季营收为4499.12亿元，同比下降6.6% [7] - 公司第三季度单季归母净利润为77.78亿元，同比下降24.1% [7] - 公司第三季度单季扣非归母净利润为77.02亿元，同比下降23.5% [7] - 公司第三季度毛利率为7.0%，同比下降0.4个百分点，主要受地产开发业务拖累 [7] - 公司前三季度累计营收为15582.20亿元，同比下降4.2% [7] - 公司前三季度累计归母净利润为381.82亿元，同比下降3.8% [7] 分业务运营情况 - 前三季度房屋建筑业务营收9886亿元，同比下降5.3%，毛利700.0亿元，同比下降4.3% [7] - 前三季度基础设施业务营收3706亿元，同比下降3.6%，毛利352.1亿元，同比上升0.2% [7] - 前三季度地产开发业务营收1771亿元，同比上升0.6%，毛利251.9亿元，同比下降17.8% [7] - 前三季度勘察设计业务营收67亿元，同比下降2.5%，毛利9.8亿元，同比下降1.8% [7] - 前三季度境外业务营收919亿元，同比显著增长8.8%，表现优于国内业务 [7] 费用与现金流 - 公司第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4%/1.2%/1.5%/1.0%，财务费用率同比上升0.2个百分点 [7] - 公司第三季度资产减值损失为-1.67亿元，信用减值损失为-1.94亿元，同比多计提 [7] - 公司第三季度归母净利率为1.7%，同比下降0.4个百分点 [7] - 公司前三季度经营活动现金流净额为-695亿元，同比少流出75亿元，单第三季度为-58亿元 [7] - 公司前三季度收现比为99.0%，同比改善2.3个百分点 [7] - 三季度末公司资产负债率为76.1%，同比下降0.1个百分点 [7] 新签订单情况 - 前三季度公司新签合同总额3.29万亿元，同比增长1.4% [7] - 其中建筑业务新签合同额30383亿元，同比增长1.7% [7] - 细分领域中，工业厂房新签合同额6405亿元，同比增长23.0% [7] - 能源工程新签合同额4419亿元，同比增长31.2% [7] - 市政工程新签合同额1903亿元，同比增长27.8% [7] - 境外业务新签合同额1684亿元，同比增长2.0% [7] 盈利预测与估值 - 报告下调公司2025年归母净利润预测至460.68亿元（前值510亿元），2026年预测至473.04亿元（前值518亿元），2027年预测至487.25亿元（前值526亿元） [1][7] - 预测公司2025年每股收益（EPS）为1.11元，对应市盈率（P/E）为4.87倍 [1][7] - 预测公司2026年每股收益（EPS）为1.14元，对应市盈率（P/E）为4.74倍 [1][7] - 预测公司2027年每股收益（EPS）为1.18元，对应市盈率（P/E）为4.60倍 [1][7] - 报告时点公司市净率（P/B）为0.47倍 [5]