投资评级 - 给予"买入"评级，预计2025-2027年PE为16X/13X/11X [4] 核心财务表现 - **营收与利润**：2025H1营收61.07亿港元（同比+0.99%），股东应占溢利11.69亿港元（同比-24.96%），剔除Telix投资影响的正常化溢利10.17亿港元（同比-5.92%）[1] - **盈利能力**：25H1毛利率58.95%（同比-0.44pct），分销成本率31.38%（同比+4.72pct），行政费用率11.33%（同比+1.30pct），净利率19.22%（同比-7.03pct）[1] - **研发投入**：25H1研发及项目投入10.22亿港元（同比-30.95%）[1] 业务板块分析 - **核药&心脑血管介入**：收入5.78亿港元（人民币口径+70.2%），其中核药板块4.22亿港元（人民币口径+105.5%）[2] - **制药科技**：收入38.45亿港元（人民币口径+2.9%），呼吸及急重症收入10.47亿港元（人民币口径+9.9%），五官科收入14.95亿港元（人民币口径+22.6%），心脑血管急救收入9.04亿港元（人民币口径-21.8%）[2] - **生物科技**：收入16.84亿港元（人民币口径-11.9%），氨基酸收入13.47亿港元（人民币口径-9.5%）[2] 创新管线进展 - **核药板块**：钇90微球获FDA批准HCC适应症，国内II期临床获批；GPN02006诊断RDC药物IIT突破；TLX591-CDx完成国内III期入组；ITM-11完成首例患者给药[3] - **呼吸科**：脓毒症药物STC3141完成中国II期临床达终点，计划申请突破性治疗[3] - **五官科**：翼状胬肉药物CBT001完成国际多中心III期首例患者给药[3] 盈利预测 - **营收预测**：2025-2027年预计122.91/137.62/152.62亿港元，CAGR约11.3%[4] - **净利润预测**：2025-2027年股东应占溢利20.39/24.66/28.63亿港元，对应EPS 0.57/0.69/0.81港元[4] 市场表现 - **股价表现**：12个月绝对收益94%，相对恒生指数超额收益51%[9] - **估值指标**：2025E P/E 15.53X，P/B 1.79X，EV/EBITDA 10.59X[12]

投资评级 - 报告给予万物云"增持"评级 综合PE和PS估值给予合理价值人民币47.36元（折合港币52.04元）[1][11] 核心财务表现 - 2025年1H收入181.4亿元同比增长3.1% 毛利24.9亿元同比增长3.8% 核心净利润13.2亿元同比增长10.8%[11][15] - 中期分红11亿元 每股分红0.951元 以8月18日收盘价计算股息率4.3%[2][11] - 2025年预测营业总收入408.57亿元（+12.8%） 净利润15.76亿元（+37.1%） PE16.69倍[4][12] - 2027年预测营业总收入536.99亿元（CAGR15.2%） 净利润23.99亿元（CAGR22.7%） PE降至10.96倍[4][12] 业务结构分析 - 社区空间居住消费服务收入113.2亿元（+11.8%）占比62.4% 毛利率14.4%[16][23] - 商企和城市空间综合服务收入57.5亿元（-5.2%）占比31.7% 毛利率提升1.7个百分点至8.8%[16][23] - AIoT及BPaaS解决方案收入10.6亿元（-23.6%）占比5.9% 毛利率33.0%[16][23] - 循环型业务收入163.09亿元（+9.5%）占比89.9% 毛利润21.1亿元（+8.8%）占比84.6%[16] 战略执行成效 - 蝶城战略完成300个改造 覆盖1688个项目（占总量38.3%） 提效2.3亿元[17] - 存量市场获取114个住宅项目 年化饱和收入6.7亿元（+31.5%）[17] - AI应用降低行政开支8.9亿元（-8.0%）[17] - 住宅物业第三方收入占比提升1.6个百分点至48.2%[21] 估值方法 - PE估值：给予2025年30倍PE 对应价值40.47元[28] - PS分部估值：传统物业1.6XPS（600.27亿）+AIoT业务1XPS（33.39亿） 合计633.66亿对应54.25元[30][33] - 最终取估值中值47.36元[33]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6][8] 核心财务数据 - 2025E营业收入4,854亿元（同比+33%），2027E达7,258亿元（CAGR 22%）[2][9] - 2025E经调整归母净利润436亿元（同比+60%），2027E达649亿元（CAGR 27%）[2][9] - 2025E毛利率22.8%（同比+1.9ppt），智能电动汽车业务毛利率25.4%贡献显著[9] 业务分项表现 智能手机 - Q2收入455亿元（同比-2%），ASP 1,073元（同比-2.7%）[8] - 中国高端市场份额提升：4-5k价位段份额24.7%（同比+4.5ppt）[8] - 全年出货量目标下调至1.75亿部，中长期维持2亿部目标[8] IoT与生活消费产品 - Q2收入387亿元（同比+45%），超预期[8] - 智能大家电收入同比+66%，空调出货量540万台（同比+60%）[8] - 2025年为出海元年，已布局东南亚/欧洲，Q3拓展非洲/拉美[8] 智能电动汽车 - Q2收入213亿元，交付8.13万辆（ASP 25.37万元）[8] - 毛利率26.4%（环比+3.3ppt），经营亏损收窄至3亿元[8] - 维持全年交付35万辆指引，2027年进军欧洲市场[8] 增长催化剂 - 小米汽车二期工厂产能爬坡[8] - 大家电及汽车出海业务扩张[8] - AI+OS+芯片技术进展（2025年研发投入300亿元，25%投向AI）[8] 估值指标 - 2025E PE 29X，2026E降至24X[2][8] - 2025E ROE 20.1%，较2024年提升6.71ppt[2][9]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价7 16港元 [1][7] 核心财务表现 - 2025H1收入同比增长7 1%至68 38亿元 归母净利润同比增长21 5%至9 14亿元 [1][2] - 毛利率下滑0 3pp至43 6% 主因线上占比提升及低毛利服装占比增加 [2] - 归母净利率提升1 6pp至13 4% 受益于KP品牌剥离带来的利润改善 [2] - 派发股息18港仙/股 派息率50% [1] 分品牌表现 - 主品牌收入60 53亿元(+4 5%) 占比88 5% 电商渠道贡献超30%且实现双位数增长 [2] - 专业运动(索康尼+迈乐)收入7 85亿元(+32 5%) 占比11 5% 线下同店双位数增长 [2] - 索康尼门店净增10家至155家 公司计划通过OG/通勤系列拓展产品矩阵 [3] 渠道与运营 - 主品牌门店净减42家至7924家(大装6360家/儿童1564家) [3] - 销售费用率上升1 5pp至21 7% 因线上推广增加 管理费用率下降0 8pp至9 4% [2] - KP品牌剥离后资源将聚焦主品牌和索康尼发展 [3] 财务预测 - 上调2025-2027年EPS预测至0 55/0 62/0 68元(原0 54/0 61/0 67元) [1][3] - 预计2025年营收145 2亿元(+6 9%) 净利润14 02亿元(+13 2%) [5][11] - 2025年预测PE 10 7倍 PB 1 66倍 股息收益率4 48% [5][7]

投资评级与目标价 - 报告对科伦博泰（6990 HK）维持"买入"评级，目标价上调至525港元，潜在升幅15%（当前股价456港元）[1][4] - 总市值达1063亿港元，近3月日均成交额3.13亿港元[1] - 52周股价区间为152-476.2港元，显示近期股价接近上限[1] 财务表现与预测 - 1H25收入9.5亿元人民币（产品收入3.1亿+许可收入6.3亿），净亏损缩窄至1.45亿元（YoY -146.8%），均超市场预期[4] - 现金储备增至31亿元（2024年底：13.4亿元），主要受益于17.8亿元配售融资[4] - 2025E收入预测22.86亿元（+18.3% YoY），2026E收入32.71亿元（+43.1% YoY），2027E收入53.17亿元（+62.5% YoY）[6] - 毛利率预期持续提升：2025E 65.9% → 2027E 85.3%[8] 核心产品SKB264商业化进展 - 1H25实现销售额3.02亿元，已完成29省挂网并覆盖1000+医院，维持全年8-10亿元销售指引[4] - 已获批两项适应症（3L+ TNBC、3L EGFRmt NSCLC），第三项适应症2L EGFRmt NSCLC预计2H25获批[4] - 进入医保谈判关键阶段：已通过初步形式审查，若成功将加速放量[4] - 销售团队扩张至350+人，获CSCO乳腺癌/肺癌指南推荐[4] 研发管线与催化剂 - ESMO大会将公布SKB264两项三期数据：2L EGFRm NSCLC（含mPFS/mOS）和2L+ HR+/HER2- BC（OS趋势）[4] - 3L EGFRm NSCLC历史数据优异（mPFS HR=0.3，mOS HR=0.49），若2L数据积极将强化竞争优势[4] - PD-L1（A167）和西妥昔单抗类似药（A140）已通过医保初审，2026年有望贡献收入[4] 估值模型与情景假设 - DCF估值参数：WACC 8.7%，永续增长率3%[4] - 乐观情景目标价650港元（假设SKB264中国峰值销售>90亿元，美国>40亿美元）[14] - 悲观情景目标价350港元（SKB264中国峰值销售<40亿元，美国<10亿美元）[14] 行业比较 - 浦银国际覆盖的生物科技公司中，科伦博泰目标价潜在涨幅排名靠前（+15%）[10] - 可比公司评级：和黄医药（买入，目标价28港元）、再鼎医药（买入，目标价36港元）、百济神州（买入，目标价211港元）[10]

投资评级与目标价 - 维持"买入"评级，目标价34.3港元，潜在升幅21.3% [1] - 当前股价28.3港元，总市值917.45亿港元 [1] - 采用分部估值法(SOTP)，啤酒业务按12倍2025年EV/EBITDA估值1036.86亿人民币，白酒业务按8倍PE估值-3.45亿人民币 [12] 核心财务表现 - 1H25归母净利润57.9亿人民币，同比增长23%，超市场预期 [1] - 报表口径核心经营利润71亿人民币，同比增长11.3%，毛利率同比提升2.5个百分点至48.9% [1][10] - 啤酒业务单吨成本同比下降4.1%，销售费用率同比下降2.0个百分点 [5] - 2025E归母净利润预测60.91亿人民币，同比增长28.5%，归母净利率15.6% [7][10] 产品结构与高端化进展 - 1H25啤酒销量同比增长2.2%，显著优于百威亚太中国区8.2%的跌幅 [5] - 平均销售单价同比提升0.4%，普高档及以上产品销量增长超10%，喜力品牌增长超20% [5] - 次高端产品SuperX计划通过扩大受众群体和丰富品类驱动增长 [5] - 喜力当前销售集中于东南/华南市场，其他区域存在扩张空间 [5] 经营策略与效率提升 - "三精主义"策略推动组织精简和流程优化，1H25销售费用同比下降11% [5] - 2H25预计延续单吨成本下降趋势，全年毛利率预测44.5% [5][7] - 白酒业务1H25收入下滑34%，通过推出大众光瓶酒和啤白协同应对挑战 [5] 市场表现与同业对比 - 52周股价区间21.6-36.0港元，近3月日均成交额3.42亿港元 [1] - 在消费疲软环境下成为少数实现单价正增长的啤酒企业 [1] - 浦银国际消费行业覆盖中，华润啤酒与青岛啤酒(买入)、重庆啤酒(买入)同属推荐标的 [16] 财务预测调整 - 2025E营业收入预测下调1.1%至391.26亿人民币，但归母净利润预测上调13.9%至60.91亿人民币 [11] - 2025-2027年毛利率预测区间44.5%-45.0%，核心经营利润率17.9%-19.1% [7][10] - 2025年ROE预测19.1%，高于2024年的15.4% [7]

投资评级 - 强烈推荐（维持）[3][9] 核心观点 - 2025年上半年收入同比增长12.3%至人民币18.21亿元，经调整归母净利润同比增长71.3%至人民币4.67亿元，派发每股0.045港元中期股息[1][6] - 毛利率上升8.7pct至73.6%，主要受益于高毛利的影像与设计产品业务占比提升[6] - 付费用户数达1540万，同比增长42%，整体付费率提升至5.5%[2][6] - 海外市场MAU同比增长15.3%至9800万，占总体用户比重达35%，海外生产力工具业务MAU实现90%以上增长[2] - 与阿里巴巴达成战略合作，获2.5亿美元可转债投资，将在AI技术、电商平台和云计算领域合作[8] 业务表现 核心业务 - 影像与设计产品收入13.51亿元，同比增长45%，驱动因素为付费用户增长[2] - MAU达2.8亿（+8.5%），其中生活场景应用MAU 2.57亿（+7.5%），生产力工具MAU 2300万（+21%）[2] - 生产力工具付费用户180万（占比11.7%），新推出的AI设计助手RoboNeo上线后多次登顶iOS图形设计类免费榜[7] 其他业务 - 广告收入4.34亿元（+5%），主要来自海外程序化广告增长[2] - 美业解决方案收入3010万元（-89%），因收缩供应链管理服务[2] 财务数据与估值 - 2025E-2027E营业收入预计为40.35/49.50/58.47亿元，同比增长21%/23%/18%[9] - 2025E-2027E经调整归母净利润预计为9.35/12.11/14.88亿元，对应PE 46.1/35.5/28.9x[9] - 当前总市值46.7亿港元，每股净资产1.1港元，ROE（TTM）16.0%[3] 产品与技术 - 生活场景产品（美图秀秀、美颜相机、Wink）通过AI功能（如"AI消除""AI闪光灯"）巩固市场地位[7] - 生产力工具RoboNeo支持多模态创作，覆盖品牌推广、社交媒体等场景，预计将提升付费率及ARPU值[7][8] - AI AGENT产品整合现有功能，降低操作门槛，赋能垂直场景应用[7] 股价表现 - 12个月绝对涨幅381%，显著跑赢恒生指数（相对涨幅336%）[5]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖光大银行H股并给予增持评级，目标价4.62港币，对应25E PB0.50倍 [1] - 光大银行H股估值低+股息高（截至8/19，H股25E PB/股息率为0.39倍/5.77%），配置性价比凸显 [1] - 光大银行享受丰厚集团资源，理财与金市业务先发优势奠定非息基础 [1] 集团协同与业务优势 - 光大银行为集团生态转型的重要发力点，依托光大集团全牌照资源，通过"商行+投行+私行"服务模式整合券商、保险资管等资源 [2] - 理财子公司规模领先（25H1末存续规模1.82万亿元），塑造财富管理优势 [2] - 金融市场部业务能力突出，25Q1其他非息同比+2%，债市波动带来的压力显著小于同业 [2] 资产质量与负债优化 - 截至8/19，光大估值对应隐含不良率远高于真实不良（基于现价PB测算A/H对应隐含不良率8.38%/8.32%） [3] - 2018年起处置存量不良，24年以来不良率稳定于1.25%，且对公地产风险敞口较低 [3] - 致力于通过考核机制优化与高息存款置换压降负债成本，负债成本优化空间较大 [3] 估值与股息优势 - 光大银行24年分红比例30.14%，H股25E PB/股息率为0.39倍/5.77%（截至8/19），具备配置性价比 [4] - 25年4月光大集团公告计划于一年内增持光大银行A股股份，比例不超过总股本的2% [4] - 中信金融资产于2025年1月20日至7月22日增持A股2.64亿股及H股2.79亿股，并计划继续增持 [4] 盈利预测与市场预期差 - 预测25-27E归母净利润同比0.7%/2.4%/3.9%，25-27E BVPS 8.47/8.77/9.32元 [6] - 市场担忧股份行资产质量潜在压力，但光大存量风险持续出清，金融投资拨备覆盖率超200% [5] - 集团综合金融协同有望赋能财富管理中收增长，股东增持为资金面构筑支撑 [5] 业务结构与财务表现 - 25Q1光大银行年化ROE为9.1%，在9家A股上市股份行中排名第8 [30] - 25Q1光大营收同比-4.1%，归母净利润同比+0.3%，在A股上市股份行中分别排名第6、第4 [30] - 光大活期存款占比偏低，24年末活期存款占比为26.8%，在股份行中位列倒数第二 [53]

投资评级与目标价 - 报告给予大麦娱乐"增持"评级，目标价1.94港元（基于PE和PS估值法平均值）[5][9] - 当前股价1.29港元，52周区间0.35-1.35港元，市值38.54亿港元[5][6] - 预计2026-2028财年EPS分别为0.03/0.04/0.05元，对应PE 37.6/28.9/23.1倍[3][9] 财务表现与预测 - 2025财年营收67.02亿元（+33%），净利润3.64亿元（+28%），EBITA 8.09亿元（+61%）[9] - 2026-2028财年营收预测76.13/92.17/109.84亿元，CAGR 17.9%[3][12] - 毛利率稳定在36-38%区间，ROE将从2025年2.2%提升至2028年7.9%[10] 核心业务分析 IP衍生业务 - 2025财年收入14.33亿元（+73%），阿里鱼授权收入增长超90%，贡献分部业绩3.8亿元（+75%）[9] - 拥有三丽鸥/宝可梦/环球影业等头部IP矩阵，自主研发"锦鲤拿趣"潮玩品牌及10+原创IP[9] - 预计2026-2028年收入增速60%/50%/40%，将成为最大增长引擎[12][13] 大麦票务业务 - 2025财年收入20.57亿元（+236%），分部业绩12.30亿元（+339%）[9] - 行业领先的演唱会票务平台，2025年交付3800+场大型项目，覆盖港澳头部场馆[9] - 拓展旅游演艺及海外购票业务，与淘票票联合推出VIP会员体系[13] 其他业务 - 电影业务2025年收入27.12亿元（-10%），储备40+部影片，灯塔AI接入大模型[13] - 剧集制作收入5亿元（-16%），重点储备20+部，开发中项目30+部[13] 行业与估值比较 - 可比公司2025年平均PE 50倍/PS 13倍，泡泡玛特市值3441亿元居首[13][14] - 公司PE估值低于光线传媒（198倍）等影视同行，但高于泡泡玛特（33倍）[13]

投资评级 - 维持"增持"评级，目标价85.78港元（按1港元=0.9106人民币换算）[6][10] 核心财务表现 - **营收增长**：2025H1实现营收242.5亿元，同比+174.0%；25Q2营收142.3亿元，同比+165.5%，环比+42.0%[10] - **净利润转正**：25H1净利润0.3亿元（首次半年度盈利），25Q2净利润1.6亿元（同环比均转正）[10] - **毛利率提升**：25H1毛利率14.1%（同比+13.0pct），25Q2毛利率13.6%（同比+10.8pct）[10] - **交付量**：25H1累计交付22.2万辆（同比+155.7%），25Q2交付13.4万辆（同比+151.7%，环比+53.2%）[10] 业务亮点 - **单车指标**：25Q2单车收入10.6万元（同比+0.6万元），单车净利0.1万元（同比+2.4万元）[10] - **海外拓展**：25H1出口20,375台（新势力第一），B10车型7月启运欧洲，C10 OTS在马来西亚下线，计划2026年建成欧洲制造基地[10] - **新车周期**：新车B01上市驱动销量，产品全球化布局加速[2][10] 财务预测 - **营收预测**：2025/26/27年营收上调至653/1098/1545亿元（原预测未披露）[10] - **净利润预测**：2025/26/27年归母净利润13/48/76亿元[10] - **估值方法**：PS法1.6倍（参考可比公司平均PS 3.54倍），对应目标价85.78港元[10][11] 市场表现 - **股价表现**：52周区间19.54-73.35港元，当前市值98,066百万港元（股本1,337百万股）[7] - **相对指数**：2024/8-2025/8股价涨幅206%，显著跑赢恒生指数[9] 行业对比 - **可比公司PS**：特斯拉10.69倍（2025E），理想1.10倍，蔚来0.85倍，小鹏1.54倍[11] - **零跑PS**：1.6倍（低于行业平均3.54倍），显示估值提升空间[10][11]