投资评级 - 报告对兴森科技的投资评级为“买入”，并予以“维持” [8] 核心财务表现 - 2025年第三季度，公司实现营业收入19.47亿元，同比增长32.42%；归母净利润为1.03亿元，同比增长300.88%；扣非净利润为1.02亿元，同比增长340.86%；毛利率为22.36%，同比提升7.54个百分点 [2][6] - 2025年前三季度，公司累计实现营业收入53.73亿元，同比增长23.48%；归母净利润为1.31亿元，同比增长516.08%；扣非净利润为1.49亿元，同比增长1195.59%；毛利率为19.87%，同比提升3.90个百分点 [2][6] - 报告预测公司2025年至2027年的归母净利润分别为1.83亿元、2.87亿元和6.15亿元 [12] 业务板块分析 - CSP封装基板业务受益于存储芯片行业复苏和主要客户份额提升，产能利用率逐季提升，收入实现较快增长；产品价格因行业回暖及原材料价格上涨而有所提升，整体盈利能力增强 [12] - 公司在广州和珠海原有CSP封装基板产能为3.5万平方米/月，已实现满产；珠海新扩产能1.5万平方米/月已于2025年7月投产并开始释放产能 [12] - FCBGA封装基板项目截至2025年上半年总投资规模已超38亿元，样品持续交付认证中；2025年上半年样品订单数量已超2024年全年，且高层数、大尺寸产品比例持续提升 [12] - 公司PCB样板业务维持稳定增长，并持续推动产品升级和战略大客户突破，致力于通过优化产品结构（如向汽车市场拓展高附加值多层板）来增强盈利能力 [12] 行业驱动因素 - AI发展拉动了存储芯片需求增长，加之T-glass等原材料供应短缺，全球BT基板产能利用率持续提升 [12] - 部分供应商优先保障AI服务器、HPC芯片所需的ABF载板供给，导致BT材料产线资源被挤占，部分载板交货期进一步拉长 [12] - 公司凭借在基板行业的深耕和充沛的产能储备，有望充分享受行业高景气红利 [12]

投资评级 - 对无锡银行维持“中性”投资评级 [6] 核心观点 - 公司基本面整体表现较为稳定 [3] - 营收利润增速稳步提升，2025年前三季度营收同比增长3.87%至37.65亿元，归母净利润同比增长3.78%至18.33亿元，增速较上半年分别回升0.42和0.26个百分点 [1] - 首次公布中期分红方案，分红比例为17.50% [1] 业绩表现与归因 - 2025年三季度单季营收11.20亿元，同比增长4.88%，归母净利润4.53亿元，同比增长4.57% [1] - 业绩增长主要归因于资产规模扩张及其他非息收入贡献较大，但净息差仍形成拖累 [1] - 2025年前三季度年化加权ROE为14.67%，同比下降0.77个百分点 [1] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为24亿元、25亿元、26亿元，对应同比增速为4.7%、5.3%、5.9% [3] 资产与信贷 - 2025年9月末总资产同比增长9.6%至2774亿元 [2] - 2025年9月末贷款（不含应计利息）同比增长9.6%至1689亿元，前三季度累计新增信贷123亿元 [2] - 信贷投放以对公贷款为主，前三季度对公/个人/票据贷款分别投放120亿元、-8亿元、11亿元 [2] - 三季度单季新增信贷13.71亿元，同比少增1.35亿元，其中对公贷款投放28.26亿元起主要拉动作用 [2] 收入结构 - 2025年前三季度净利息收入同比增长1.5%至26.10亿元，增速较上半年下降3.58个百分点 [3] - 测算的2025年三季度单季度净息差为1.24%，较二季度下降10个基点 [3] - 手续费及佣金净收入11.64亿元，同比下降4.6% [3] - 其他非息收入8.46亿元，同比增长18.0%，增速较上半年提升8.98个百分点 [3] 资产质量与资本充足率 - 2025年9月末不良贷款率为0.78%，与6月末及年初持平，维持低位 [3] - 拨备覆盖率为427.87%，较6月末提升3.00个百分点，风险抵补能力增强 [3] - 关注率为0.62%，较6月末上升9个基点，有所波动 [3] - 2025年9月末核心一级资本充足率为11.77%，较6月末略微下滑0.32个百分点 [2] 盈利预测与估值指标 - 预计2025-2027年摊薄每股收益（EPS）分别为1.07元、1.13元、1.20元 [3] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为5.8倍、5.5倍、5.2倍 [3] - 当前股价对应2025-2027年市净率（PB）分别为0.59倍、0.54倍、0.50倍 [3] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为10.6%、10.3%、10.1% [7]

投资评级与核心观点 - 报告对公司的投资评级为“优于大市” [1][3][6] - 报告核心观点认为公司转型战略稳步推进，经营成果稳健，并上调了未来盈利预测 [1][3] 整体业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入3449.04亿元，同比增长11.1% [1] - 2025年前三季度公司实现归母净利润457.00亿元，同比增长19.3% [1] - 2025年单三季度业绩表现亮眼，实现营业收入1444.08亿元，同比增长24.6%，归母净利润178.15亿元，同比大幅增长35.2% [1] - 利润高增主要得益于资本市场上涨和保险服务业绩增长 [1] 寿险业务分析 - 寿险“长航”转型成效显著，前三季度太保寿险实现新业务价值153.51亿元，在可比口径下同比大幅增长31.2% [2] - 银保渠道坚持价值导向，前三季度实现规模保费583.10亿元，同比高速增长63.3% [2] - 代理人渠道改革聚焦“优增优育”，月均保险营销员为18.1万人，核心人力月人均首年规模保费达7.1万元，同比增长16.6% [2] - 代理人渠道新保期缴中分红险占比提升至58.6%，有助于优化产品结构 [2] 财产险业务分析 - 前三季度太保产险承保COR为97.6%，同比优化1.0个百分点 [3] - 公司原保险保费收入1602.06亿元，同比基本持平，其中车险保费稳健增长2.9%至804.61亿元 [3] - 非车险保费同比下降2.6%，主要由于公司主动调整业务结构，压降高风险业务 [3] 投资业务表现 - 前三季度公司实现总投资收益率5.2%，同比提升0.5个百分点 [3] - 收益率提升主要受益于A股市场震荡上涨，公司积极把握了市场机会 [3] - 公司积极配置长期固收资产以延展久期 [3] 财务预测与估值 - 报告上调公司盈利预测，预计2025至2027年公司EPS为5.14/5.25/5.43元/股 [3] - 当前股价对应P/EV为0.52/0.45/0.40x [3] - 预测公司2025年营业收入为4299.95亿元，同比增长6.41% [5] - 预测公司2025年归母净利润为494.26亿元，同比增长9.93% [5] - 预测公司每股内含价值将从2024年的58.42元增长至2027年的88.90元 [5][11]

投资评级 - 投资评级为增持，并维持该评级 [5] 核心观点 - 报告认为公司2025年第三季度营收和利润同比高速增长，并通过布局ELSD产品切入新能源汽车安全核心部件市场，抢占先发优势 [5] - 公司是国内唯一实现乘用车自动变速器湿式纸基摩擦片全流程自主生产的本土企业，凭借突破性工艺技术成为进口替代核心力量 [5] - 公司深度绑定比亚迪、上汽集团、吉利汽车等头部自主品牌产业链，并通过募投项目持续提升核心业务产能 [5] - 基于其技术稀缺性、国产化先发优势及产能升级带来的业绩弹性，维持增持评级 [5] 基本数据与市场表现 - 截至2025年10月31日，公司收盘价为93.32元，一年内股价最高达153.30元，最低为52.70元 [3] - 公司总市值为5,209.92百万元，流通市值为2,731.95百万元，总股本为55.83百万股 [3] - 公司资产负债率为16.75%，每股净资产为9.66元/股 [3] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收3.26亿元，同比增长69%；归母净利润10,665万元，同比增长131%；扣非归母净利润10,056万元，同比增长118% [7] - 2025年第三季度单季实现营收1.21亿元，同比增长71%，环比增长16%；归母净利润3,149万元，同比增长74%；扣非归母净利润3,106万元，同比增长74% [7] 产能扩张与客户合作进展 - 募投项目新建厂房预计2025年11月竣工，主要生产设备预计同年购置完毕，年末产能或将达8000万片/年，2026年有望逐步爬坡至9700万片/年 [7] - 在新能源汽车领域，公司产品已应用于吉利雷神智擎Hi·X DHT Pro、上汽HT11混合动力变速器并进入量产期，奇瑞、东安动力等DHT项目或将逐步量产 [7] - 与麦格纳合作的DCT项目已通过量产审核并批量供货，借助其全球影响力有望拓展更多外资客户及海外业务 [7] 新产品布局与市场前景 - 公司布局电子控制防滑差速器（ELSD）切入新能源汽车安全核心部件市场，该产品已获两家头部企业项目定点，预计2026年开始应用 [7] - ELSD产品针对新能源车辆加速快、瞬时控制需求高的特性，可提升行驶稳定性与安全性 [7] - 加拿大市场ELSD渗透率已近98%，国内渗透率有望随技术普及快速提升，市场前景广阔 [7] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.53亿元、2.20亿元和3.16亿元，对应同比增长率分别为88.23%、44.30%和43.57% [5][6] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为5.10亿元、7.16亿元和10.10亿元，对应同比增长率分别为63.26%、40.22%和41.11% [6] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为2.73元、3.94元和5.66元 [6] - 预计2025-2027年市盈率（P/E）分别为34倍、24倍和16倍 [5][6] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为26.36%、28.33%和29.76% [6] - 预计2025-2027年毛利率分别为45.27%、47.02%和47.71% [8]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[2] 核心观点 - 公司2025年第三季度营业总收入为135.12亿元，同比增长49.96%，归母净利润为27.18亿元，同比增长47.03% [6] - 业绩持续成长主要受益于人工智能等领域需求增长，特别是在高速运算服务器、AI算力网络和数据中心领域 [6][7] - 公司在下一代高速高密产品核心技术研发上持续投入，并与头部公司合作开发224Gbps速率平台产品，1.6T交换机已进入客户打样及认证阶段 [7] 财务表现与预测 - 2025年前三季度基本EPS为1.41元，平均ROE为21.08% [6] - 预计2025-2027年营业收入分别为186.54亿元、227.43亿元和256.08亿元，归母净利润分别为40.42亿元、50.78亿元和56.90亿元 [7] - 对应2025-2027年PE分别为34X、27X和24X [7] - 2024年营业收入为133.42亿元，同比增长49.3%，归属母公司净利润为25.87亿元，同比增长71.1% [9] 业务与技术进展 - 公司聚焦于高功率、高布线密度、高速和高频等PCB技术，在信号完整性、电源完整性等方面持续研发 [7] - 作为AI服务器PCB重要供应商，公司产品盈利能力较强，且持续扩大服务器应用产能 [7] 市场与估值 - 报告日期收盘价为71.63元，总市值为1378.0亿元，近12个月最高价84.45元，最低价23.58元 [2] - 重要财务指标显示，预计毛利率将从2024年的34.5%提升至2025年的36.7%并保持稳定 [9]

投资评级 - 对上海电影维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 报告认为上海电影凭借《浪浪山小妖怪》17亿元票房的成功及出海布局，标志着公司从转型验证期正式进入成长兑现期 [9] - 报告看好“上影元”代表的IP资产和“AI+”战略代表的未来可能性 [9] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度营收7.23亿元，同比增长29%；归母净利润1.39亿元，同比增长30%；扣非归母净利润1.14亿元，同比增长161% [9] - 2025年第三季度单季营收3.61亿元，同比增长102%；归母净利润0.86亿元，同比增长124%；扣非净利润0.80亿元，同比增长超100倍，呈现加速态势 [9] 电影内容与IP运营 - 电影《浪浪山小妖怪》国内票房突破17亿元，打破中国影史二维动画电影票房纪录，跻身中国影史动画电影票房榜前五，并将于11月登陆北美、澳新、马来西亚等海外市场 [9] - 此次成功验证了公司从短剧集（《中国奇谭》B站播放量3亿）到长电影、从线上平台到线下院线的内容创作、IP运营和市场把控能力，并验证了IP宇宙模式的可行性 [9] - IP授权业务取得量化进展：2025年1-10月与90余个品牌达成合作，覆盖15大品类，合作领域拓展至高附加值的汽车出行、家居生活、餐饮茶饮等；《浪浪山小妖怪》单IP达成40余个品牌合作、超800款衍生产品 [9] - IP矩阵立体化成型，《中国奇谭2》即将推出，2026年《葫芦兄弟》将迎来40周年 [9] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年营业总收入分别为916.11百万元、976.35百万元、1,232.54百万元，同比增速分别为32.70%、6.58%、26.24% [1] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为220.59百万元、238.61百万元、350.38百万元，同比增速分别为144.97%、8.17%、46.84% [1] - 预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.49元、0.53元、0.78元 [1] - 基于当前股价，对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为61.06倍、56.45倍、38.44倍 [1] 财务数据摘要 - 公司最新收盘价为29.75元，总市值为13,333.95百万元 [6] - 最新财务指标显示每股净资产为3.86元，市净率为7.70倍，资产负债率为31.44% [6][7]

投资评级 - 报告对唯万密封（301161.SZ）的投资评级为“优于大市” [1][3][5] 核心观点与业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入5.72亿元，同比增长10.68%，归母净利润0.70亿元，同比增长38.54% [1] - 2025年第三季度单季实现营收1.86亿元，同比增长0.67%，归母净利润0.22亿元，同比增长94.06% [1] - 2025年第三季度毛利率为42.70%，同比提升3.59个百分点，净利率为11.69%，同比提升1.99个百分点 [1] - 公司主业受益于工程机械复苏及油气业务加速突破，同时半导体密封进口替代及人形机器人产业应用将打开更大成长空间 [3] 增量业务进展 - 人形机器人密封领域，公司正与行业头部优质客户开展协同研发，部分产品已形成销售订单 [2] - 半导体加工设备方面的密封产品已形成销售订单，部分产品在积极验证中 [2] - 公司拥有近二十年密封产品技术和客户积累 [2] 发展战略与财务预测 - 公司对内将持续进行材料、产品及应用技术研究，对外将通过战略性产业并购等方式完善产业链布局 [2] - 预测2025年至2027年归母净利润分别为1.03亿元、1.53亿元、1.89亿元，对应市盈率（PE）分别为45倍、31倍、25倍 [3][4] - 预测2025年至2027年营业收入分别为8.45亿元、10.25亿元、12.50亿元，同比增长率分别为18.1%、21.3%、21.9% [4]

投资评级 - 对中国人寿的投资评级为“优于大市”，并予以维持 [1][3][5] 核心观点总结 - 公司2025年前三季度业绩实现高速增长，营业收入达5379.0亿元，同比增长25.9%，归母净利润达1678.0亿元，同比增长60.5% [1] - 业绩增长的核心驱动力是投资端表现优异，公司把握市场机会加大权益投资力度，投资收益同比大幅提升 [1][3] - 新业务价值增长强劲，在2024年同期重述结果上同比增长41.8%，产品结构向分红险等浮动收益型转型成效显著 [2] - 公司资负联动效果显著，资产端权益投资占比在上市险企中处于高位，带动分析师上调其2025至2027年盈利预测 [3] 财务业绩表现 - 单季度业绩增长尤为显著，2025年第三季度营业收入为2986.6亿元，同比增长54.8%，归母净利润为1268.7亿元，同比大幅增长91.5% [1] - 保费收入稳健增长，前三季度总保费收入为6696.45亿元，同比增长10.1%，其中新单保费和续期保费均实现双位数增长，分别为10.4%和10.0% [2] - 投资端表现突出，前三季度实现总投资收益3685.5亿元，同比增长41.0%，总投资收益率达6.42%，同比提升104个基点 [3] - 投资收益科目下的收益为1370.75亿元，同比大幅增长453.4% [3] 业务与战略分析 - 产品结构转型效果明显，浮动收益型业务在首年期交保费中的占比同比提升超过45个百分点，有效降低了负债端的刚性成本 [2] - 渠道发展量稳质升，个险渠道队伍规模稳定在60.7万人，质态持续改善；银保渠道在“报行合一”后凭借品牌和产品优势实现高速增长 [2] - 投资策略上，公司保留了较高比例的交易性金融资产权益仓位以获取弹性，并稳步推进高股息策略，增加其他综合收益资产配置以稳定净投资收益 [3] 盈利预测与估值 - 上调盈利预测，预计2025至2027年公司摊薄每股收益分别为6.33元、6.51元和6.71元 [3][4] - 预计同期每股内含价值分别为53.01元、57.28元和62.51元，同比增长率分别为6.93%、8.07%和9.13% [4] - 当前股价对应的P/EV估值分别为0.84倍、0.77倍和0.71倍，估值水平相对较低 [3][4] - 盈利预测上调的主要理由是投资相关收益预期提升，特别是投资净收益和公允价值变动净收益预计将大幅增长 [8][9]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2] 核心观点 - 报告认为公司收入利润稳增，并通过切入食玩等IP衍生产品打造新增长极 [2] - 公司深耕文教办公用品制造与销售核心赛道，近年发力文创生活领域，搭建“文具+文创”双轮驱动的业务架构，有望打开新增长空间 [6] 近期财务表现 - 2025年第三季度营收为6.67亿元，同比增长8.71%，归母净利润为0.49亿元，同比增长52% [5] - 2025年第三季度毛利率为18.50%，同比提升1.86个百分点，净利率为7.36%，同比提升2.09个百分点 [5] - 2025年前三季度营收为18.39亿元，同比增长4.59%，归母净利润为1.25亿元，同比增长18.87% [5] 业务发展与新增长点 - 公司发布《名侦探柯南》食玩系列，正式切入千亿元级文创零食赛道，通过“内容+产品+场景”三维布局 [6] - 2025年第三季度首发多个顶流IP（如三丽鸥、初音未来、名侦探柯南等）的周边制品，品类丰富，IP衍生品业务条线增长较快，长期看有望成为新增长极 [6] - 公司以IP零食为切口，有望借助预计2025年底达到4.5万家的全国量贩零食店渠道扩展自身产品渠道 [6] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为29.93亿元、32.57亿元、35.40亿元 [6] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为1.84亿元、2.43亿元、3.04亿元 [6] - 预测公司2025-2027年对应市盈率分别为28倍、21倍、17倍 [6] - 预测公司2025-2027年净资产收益率分别为15%、17%、17% [7]

投资评级 - 对曼恩斯特的投资评级为“买入”，且为维持评级 [1] 核心观点 - 报告认为曼恩斯特2025年三季度业绩基本符合市场预期，公司正处于业务转型期，传统涂布模头业务产能利用率较低，但新布局的能源系统、泛半导体、固态电池及机器人等业务有望开启放量，是未来增长的关键驱动因素 [8] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司营收9.5亿元，同比下降8.1%，归母净利润为-0.4亿元，同比由盈转亏，扣非净利润为-0.5亿元 [8] - 2025年第三季度单季营收3.9亿元，同比下降43%，环比大幅增长216%，归母净利润为-0.1亿元，同比亏损扩大53%，但环比亏损收窄59% [8] - 2025年前三季度毛利率为25.4%，同比下降2.6个百分点，归母净利率为-3.7%，同比下降10.0个百分点 [8] - 2025年第三季度单季毛利率为24.2%，同比提升10.7个百分点，环比下降1.0个百分点，归母净利率为-3.1%，同比下降1.9个百分点，但环比大幅改善20.7个百分点 [8] 分业务表现 - 涂布应用类业务：2025年前三季度收入1.9亿元，同比下降54%，其中第三季度收入0.7亿元，环比增长131%，毛利率维持在35%-40%的高水平，但产能利用率较低 [8] - 能源系统类业务：2025年前三季度收入7.6亿元，同比增长23%，其中第三季度收入3.2亿元，环比大幅增长253%，毛利率约为20% [8] - 新业务布局：公司依托涂层技术，布局钙钛矿等泛半导体、固态电池及机器人领域，固态电池方面构建“干法成膜+湿法涂覆”复合工艺，机器人方面通过子公司蓝方科技布局灵巧手、夹爪等核心零部件，并与宇树科技签署战略合作协议，预计2025年新业务贡献收入5千万至1亿元 [8] 财务与运营状况 - 2025年前三季度期间费用为2.9亿元，同比增长31%，费用率达30.8%，同比上升9.2个百分点 [8] - 2025年前三季度经营性净现金流为-5亿元，同比恶化13.5%，其中第三季度为-2.7亿元，同比大幅恶化2891% [8] - 2025年前三季度资本开支为0.8亿元，同比下降70.4%，显示资本开支大幅收缩 [8] - 截至2025年第三季度末，公司存货为8.1亿元，较年初增长17.9% [8] 盈利预测与估值 - 报告调整盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为0.1亿元、1.2亿元、1.9亿元（此前预测为0.1亿元、1.5亿元、2.5亿元），同比增速分别为-53%、+747%、+59% [8] - 对应每股收益（EPS）分别为0.10元、0.85元、1.35元 [1][8] - 基于当前股价，对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为567.10倍、66.96倍、42.11倍 [1][8] - 预计2025-2027年营业收入分别为14.85亿元、18.20亿元、22.33亿元，同比变化分别为-12.58%、+22.54%、+22.69% [1][8]