市场整体表现 - 2025年7月28日创业板指涨0.96%，上证指数涨0.12%，深证成指涨0.44%，市场成交额17255.14亿元，较上一交易日减少465.71亿元，2722只个股上涨，2306只个股下跌[2][15] 市场风格与行业表现 - 风格上金融>成长>消费>0>周期>稳定，大盘价值>小盘成长>大盘成长>中盘成长>小盘价值>中盘价值，基金重仓股表现优于中证全指[21] - 行业上国防军工、非银行金融、通信涨幅靠前，分别为2.23%、1.66%、1.51%；煤炭、交通运输、钢铁跌幅靠前，分别为-2.61%、-1.43%、-1.31%[2][21] 资金流表现 - 主力资金7月28日净流出186.98亿元，超大单净流出58.58亿元，大单净流出128.40亿元，中单资金净流出48.67亿元，小单净流入235.65亿元[3] - 南向资金7月28日净流入92.53亿港元，沪市港股通净流入63.38亿港元，深市港股通净流入29.15亿港元，港股市场成交额2502.99亿港元，较上一交易日减少314.71亿港元[4] ETF资金流向表现 - 7月28日，上证50、沪深300、中证500以及中证1000等ETF大部分成交额较上一交易日增加，7月25日资金主要流入创业板指ETF，流入金额为0.15亿元[3][30] 全球市场表现 - 7月28日亚太主要股指收盘涨跌不一，恒生指数涨0.68%，恒生科技指数跌0.24%，日经225指数跌1.10%，澳洲标普200指数涨0.36%[4] - 7月25日欧洲三大股指涨跌互现，德国DAX指数跌0.32%，英国富时100指数跌0.20%，法国CAC40指数涨0.21%；美股三大指数普遍上涨，道琼斯工业指数涨0.47%，标普500指数涨0.40%，纳斯达克综合指数涨0.24%[5]

市场表现 - 上周市场主要指数大多上涨，科创50涨幅最大，周度涨跌幅为4.63%[22][28] - 大类行业中材料指数和能源指数表现较好，周度涨跌幅分别为5.26%和4.38%；公用事业指数和金融指数表现较弱，周度涨跌幅分别为0.01%和0.10%[19][24] - 30个申万一级行业中有27个行业上涨，涨幅较大的行业有建筑材料、煤炭和钢铁，分别上涨8.20%、7.98%和7.67%；跌幅较大的行业有银行、通信和公用事业，分别下跌2.87%、0.77%和0.27%[19][29][30] 市场观察 - 近期政策不能作为周期品即刻扩张的标志信号，不会形成周期性商品供给收缩与价格上涨的共振效应[10] - 中央城市工作会议透露总量政策边际回收信号，指数市场承压或低于去年同期水平[10] - 中美元首会晤可能性上升，未来数月科技股具备显著结构性利好[14] 投资建议 - 建议继续执行“哑铃型策略”，集中布局科技 + 军工板块，以及非银行体系以外的红利类资产[18] 估值与成交额 - 截至2025/7/25，万得全A估值（PE TTM）为20.73，较上周值上升0.31，处于历史分位数（近5年）的83.70%[40][43] - 上周万得全A日均成交额为18486.97亿元（前值为15462.51亿元），处于历史偏高位置（三年历史分位数94.10%水平）[34][37] 经济日历 - 本周需关注中国规模以上工业企业利润、官方综合PMI、财新制造业PMI，以及美国ADP就业人数变动、美联储利率决议等全球经济数据[45]

政策更新 - 国务院国资委强调央企要坚持内涵式发展和高质量并购并重，选准投资领域，投早、投小、投硬科技[7][8] - 深交所将发挥并购重组主渠道作用，规范活跃市场，支持上市公司产业整合[8] - 证监会推动上市公司提升价值，落实“并购六条”，严防利益输送[8] 并购事件统计 - 7.21 - 7.27，上市公司作为竞买方的并购事件中3例失败，剔除后共95例，重大并购28例，完成19例，重大完成2例[10] 重大并购重组更新 - 7.21 - 7.27，上市公司为竞买方且竞买方为国央企的并购事件共12例，部分交易有明确交易价值，如湘财股份收购大智慧100%股权价值1721258.19万元[14] 并购失败事件 - 本期3例上市公司并购失败，竞买方为北方长龙（2例）、纳尔股份[16][17] 实控人变更 - 本期4家上市公司披露控制权变更[19][20] 市场表现 - 7.21 - 7.27，重组指数跑赢万得全A，超额0.61%，中期重组指数与万得全A滚动20日收益差在正值区间震荡[25] 风险提示 - 存在政策理解不到位、国内经济复苏不及预期、海外降息及特朗普政策不确定、地缘政治、行业基本面不确定等风险[28]

全球经济周期 - 美国处于AI科技浪潮发展阶段，关税谈判落地使经济增长不确定性减轻，但关税对通胀的影响将显现，警惕全球通胀卷土重来，降息预期或反转冲击八九月份金融市场[7] - “反内卷”或成下半年经济工作会议主题，有望推动市场供需关系改善和信心修复，能否成功取决于需求是否反弹[12] 大类资产走势 汇率 - 人民币长周期有贬值压力，短周期升值压力增加，7月兑美元升值0.21%，汇率将保持在合理均衡水平稳定[16][21] - 美元长周期或处于升值大周期，短周期受特朗普政府影响贬值，预计八九月份回归升值趋势；欧元因美欧贸易协议汇率走高；日元走势受贸易协议、财政压力和政治局势影响[22][27][30] 股票 - 国内股市缺乏牛市基础，“反内卷”政策和基建利好推动股市上涨，但后续受多种因素影响[31] - 国际股市中，美股近期创新高，预计八九月份或回调；日股因美日贸易协议上升，政坛不稳加剧波动[34][38] 债券 - 国内债市受股债跷跷板影响偏弱，若央行降准降息等政策落地，债市或上涨[39] - 国际债市中，美债抛售潮可能短期持续，欧债利率稳定，日债长端利率上升[48][49] 商品 - 黄金7月震荡上行后回落，8月或维持震荡[54] - 原油截至7月24日当月上涨1.4%，预计缓慢震荡走高[57] - 精铜截至7月24日当月下跌0.4%，受关税政策和需求预期等因素影响[61] 资产配置策略 - 7月国际股市是主要盈利来源，对冲债市下跌影响，大宗商品中原油和黄金带来盈利，外汇对冲失败[2] - 8月基本维持7月配置，清掉黄金多头头寸，日本、意大利股市与德国股市对冲，长期国际债市看空[68]

全球市场表现 - 上周全球股市涨多跌少，美股三大指数集体上涨，欧洲市场分化，英国富时100和法国CAC40上涨，德国DAX小幅回调，亚太地区仅中国台湾加权指数和印度SENSEX30回调[3] - 美股纳指和标普500近期继续创新高，道指距离新高仅一步之遥[3] 经贸谈判进展 - 中美欧经贸博弈进入关键期，中欧领导人周中在北京会晤，美欧领导人周日于苏格兰见面，美欧谈判有50%可能性达成协议[3] - 美方对中美谈判表达相对乐观展望，但谈判难度较大，预计下周将迎来显著变化[3] 美联储政策预期 - 联储大楼翻新项目超支31亿美元，远超预计金额，川普以此施压鲍威尔降息[3] - 7月底FOMC会议降息概率很低，但市场预期将出现显著变化，鲍威尔表态可能引发波动[3] 行业与策略 - 美股财报显示科技和消费领域业绩增速分化明显，药品福利管理(PBMs)领域面临法律风险[3] - 高景气度的核电、AI等领域更值得关注[3] 风险提示 - 海外通胀反弹超预期可能造成美欧央行收紧流动性[46] - 全球经济景气度不及预期将带来负面冲击[46] - 地缘政治局势超预期可能引发市场剧烈波动[46]

过去一周重要数据及事件 - 美国6月耐用品订单初值环比降9.3%，为2020年4月以来最大降幅，核心耐用品订单环比降0.7%，市场预期增0.1%；7月制造业PMI初值49.5，创2024年12月来新低；服务业和综合PMI初值均创2024年12月来新高[7] - 欧元区7月制造业PMI初值49.8，创2022年7月以来最高值；服务业和综合PMI均高于市场预期[7] - 美日达成贸易协议，美方对日本“对等关税”从25%下调至15%，日本增加美国大米进口量并承诺向美投资5500亿美元[7] - 欧洲央行维持三大利率不变，自去年6月以来首次暂停降息，未提供后续政策前瞻指引[8] 周度经济活动指数 - 7月19日当周美国WEI指数降至2.22%，上周为2.34%；7月20日当周德国WAI指数降至 - 0.35%，上周为 - 0.30%[2][10] 需求 - 7月18日当周美国红皮书商业零售同比落至5.1%，前一周为5.2%[2][12] - 7月24日美国30年期抵押贷款利率6.74%，前一周为6.75%；7月18日当周美国MBA市场综合指数升至255.5，环比涨0.8%[4][15] 就业 - 7月19日当周美国初请失业金人数21.7万人，前一周为22.1万人；7月12日当周续请失业金人数195.5万人，前一周为195.1万人[21] 物价 - 7月25日RJ/CRB商品价格指数302.25，较前一周跌1.3%，较前两周跌0.4%；7月21日美国汽油零售价3.02美元/加仑，较前一周持平，较前两周涨0.2%[4][25] 金融 - 7月25日美国彭博金融条件指数0.644，一周前为0.549；欧元区彭博金融条件指数1.579，一周前为1.448[3][29] - 7月25日日元兑美元掉期基差 - 22.3589bp，欧元兑美元掉期基差1.5096bp，一周前分别为 - 24.6876bp、0.9824bp[3][31] - 7月24日10年期美欧国债利差167.7bp，一周前为168.3bp；10年期美日国债利差282.5bp，一周前约为291.2bp[33]

景气向上 - 国内资源品价格大幅上涨，山西产动力末煤等六种商品价格涨幅在1.7%-26%之间[1] - 7月20日当周百城土地溢价率回升至7.8%，近三周平均为6.5%，6月为5.47%[1] - 7月20日当周我国港口集装箱吞吐量环比+2.6%，四周累计同比为4.3%[1] 景气向下 - 截至7月20日，华创宏观WEI指数为5.84%，较7月13日下行0.12%[1] - 7月前25日，67个城市商品房成交面积同比-20.5%，6月同比为-17.6%[1] - 截至7月23日当周，石油沥青装置开工率为28.8%，环比前一周-4%[2] - 截至7月26日，中国发往美国载货集装箱船舶数量15天同比-5.5%，6月底为16.4%[2] 贸易谈判与债券 - 特朗普宣布与日、菲达成贸易协议，对日关税由25%降至15%，对菲关税由20%降为19%[3] - 截至7月25日，新增专项债发行达2.78万亿，进度63%，好于去年同期的44%[3] - 截至7月25日，1、5、10年期国债收益率较7月18日环比分别变化+3.45bps、+7.92bps、+6.72bps[3]

宏观经济 - 美国财政焦虑蔓延，特朗普向美联储施压，白宫着手夺取货币数量控制权，换帅可能性较低[7] - 中国上半年狭义收入税收升非税降，支出央地分化，政府性基金收入高增但进度偏慢，支出高增且进度加快[21][22][23] 市场表现 - 亚太权益领跑，商品内部分化加剧，中债收益率曲线“熊陡”，美债“熊平”，美元由升转贬[25][26][27] - A股交易热度抬升，外资转为流入，各类资金均流入有色金属行业[30][31][32] 行业动态 - 纺织服装业关注棉纺企业中报预喜，25Q2服装家纺/纺织制造基金重仓比例环比下降[64][65][66] - 机器人行业新品纷至，人形机器人产业化有望加速，推荐关注相关产业链投资机会[80][81][82] 公司分析 - 吉比特《杖剑传说》表现超预期，有望定位长青产品，上调目标价[263][264] - 濮耐股份与格林美合作规模超预期，活性氧化镁放量确定性增强，上调目标价[268][269] 金融工程 - 量化择时预计下周市场震荡上行，量价因子表现突出，高频因子持续强势[291][295][299] - 债市调整，信用债ETF和科创债ETF波动显著，关注折溢价率均值复归和套利机会[304][305][306]

核心观点 - 7月全球PMI不及预期，关税压制下下半年出口增量有限，叠加限产趋势，制造业景气或偏弱[1] - 上半年经济增长基础稳固，完成全年目标三季度压力不大，下一轮稳增长或在四季度，长周期看货币政策无需过早收紧[1] - 反内卷预期短期难证伪，权益市场放量加速行情演化，股市“跷跷板”效应将继续分流债市资金，阶段性压力仍在[1] 国内市场要闻 - 第三批690亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金下达，10月将下达第四批690亿元[8] - 2025年2万亿元置换债券截至6月末已发行1.8万亿元，占全年额度90%，已使用1.44万亿元[8] - 保险产品预定利率下调，普通型最高2.0%，分红型最高1.75%，万能型最低保证利率最高1.0%[9] 海外重点数据和事件 - 美国与欧盟达成15%税率的关税协议，欧盟将增加对美投资6000亿美元，购买美军事装备和1500亿美元能源产品[12] - 欧盟暂停降息，维持主要再融资利率2.15%、存款机制利率2%、边际贷款利率2.4%不变[12] - 印度与英国签署自由贸易协议，印度出口英商品99%零关税，英出口印商品90%关税税率下调，85%商品10年内零关税[12] 风险提示 - 资金面超预期收敛[2][14] - 货币政策超预期变化[2][14] - 机构和个人投资行为不确定性[2][14]

财政收支概况 - 2025年上半年全国一般公共预算收入115566亿元，同比下降0.3%；支出141271亿元，同比增长3.4%[2] - 2025年上半年全国政府性基金预算收入19442亿元，同比下降2.4%；支出46273亿元，同比增长30%[2] 公共财政收入 - 2025年上半年公共财政收入同比负增长，降幅与1 - 5月持平，收入结构好转[2] - 税收收入中增值税同比涨幅扩大、单月增速下降，企业所得税降幅收窄，个人所得税涨幅略收窄但仍有8%增速[2] - 上半年非税收入同比增速回落，完成全年国家一般公共预算收入的52.6%，低于过去5年平均水平[2] 公共财政支出 - 2025年上半年公共财政支出同比增长3.4%，涨幅收窄，支出结构“重民生、重科技、弱基建”[3] - 民生领域支出同比增速6.4%，科技文体领域支出同比增速提升至8.0%，基建领域支出同比增速为 - 4.5%[3] - 上半年完成全年国家一般公共预算支出的47.6%，低于过去5年平均水平，支出节奏放缓[3] 政府性基金收支 - 2025年上半年政府性基金收入同比下降2.4%，降幅收窄；支出同比增长30%，较1 - 5月扩大14个百分点[4] - 上半年广义财政支出同比增长8.9%，较1 - 5月增加2.3个百分点[4] 风险提示 - 经济环境和政策变化超预期会影响税收基数和财政支出规模、节奏[5]