投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 公司增长由“算力 + 金融科技”双轮驱动，未来具备增长潜力 [1][2][3] - 2025年前三季度营收实现稳步增长，但利润因并购整合及业务回款节奏问题而短期承压 [1] - 通过并购（中金支付、中数智汇、广电五舟）直接提升业务规模，其中广电五舟作为华为鲲鹏/昇腾服务器核心伙伴，受益于国产算力替代浪潮 [1] - 金融科技领域取得关键进展，旗下汇通香港获得MSO牌照，有助于构建“境内+境外”一体化资金通道，提升全球化服务能力 [2] - 算力布局持续加深，控股子公司广电五舟是NVIDIA数据中心产品解决方案合作伙伴，已实现DGX Spark现货供应，有望随出货量增长带动业绩 [3] 业绩表现 - 2025年前三季度营业收入79.06亿元，同比增长11.08%；归母净利润6.02亿元，同比下降10.51% [1] - 2025年第三季度单季营业收入26.31亿元，同比增长9.13%；归母净利润1.36亿元，同比下滑21.97% [1] - 利润下降主因是营业成本同比增长17.15%，增速远超营收，源于并购低毛利业务及部分高毛利政企信息化业务回款延后 [1] 盈利预测 - 预测公司2025年营业收入123.16亿元，2026年139.37亿元，2027年150.57亿元 [3] - 预测公司2025年归母净利润8.24亿元，2026年9.83亿元，2027年10.51亿元 [3] - 预测2025年每股收益0.33元，2026年0.40元，2027年0.42元 [9] 财务指标预测 - 预计毛利率从2024年的31.1%逐步降至2027年的27.5% [9] - 预计净利润率从2024年的8.5%降至2025年的6.7%，之后回升至2027年的7.0% [9] - 预计净资产收益率从2024年的7.49%提升至2027年的9.37% [9] - 预计市盈率2025年为38.89倍，2026年降至32.60倍，2027年进一步降至30.49倍 [9]

投资评级 - 报告对三角防务维持“买入”评级 [7] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩符合市场预期，营收同比增长44.87%，归母净利润同比增长466.32%，业绩有望持续修复上行 [7] - 公司产品结构变化及规模效应恢复带动毛利率显著提升，2025年第三季度毛利率为41.81%，较去年同期增加45.58个百分点，盈利能力有较大回升空间 [7] - 公司作为航空锻件核心供应商，产能及品类扩充将注入业绩增长动能，长期布局清晰，成长逻辑鲜明 [7] - 基于价格调整影响，报告下调2025年盈利预测，将归母净利润预测下调至5.00亿元，但新增2026-2027年预测分别为6.11亿元和7.53亿元，预计未来业绩持续高增 [7] 市场与财务数据摘要 - 截至2025年11月05日，公司收盘价为25.49元，市净率为2.4，股息率为0.78%，流通A股市值为135.5亿元 [2] - 公司2025年前三季度实现营业收入12.47亿元，同比减少8.51%，实现归母净利润3.75亿元，同比增长25.64% [6][7] - 盈利预测显示，公司2025年至2027年营业收入预计分别为20.01亿元、24.03亿元、29.24亿元，同比增长率分别为25.9%、20.1%、21.7% [6] - 同期归母净利润预计分别为5.00亿元、6.11亿元、7.53亿元，同比增长率分别为31.5%、22.3%、23.2%，每股收益预计分别为0.91元、1.12元、1.38元 [6] 经营与财务状况分析 - 2025年第三季度公司毛利率提升至41.81%，净利率提升至22.78%，主要系交付产品结构变化及规模效应恢复所致 [7] - 截至2025年第三季度末，公司存货为10.81亿元，应付账款为10.34亿元，较2025年上半年末增加15.27%，显示下游行业景气度持续恢复 [7] - 公司2025年第三季度期间费用率为12.12%，同比增加4.33个百分点，主要因财务费用率提升所致 [7] 业务前景与竞争优势 - 公司批产锻件产品覆盖我国新型各类军机，且新型号储备丰富，重点产品批产后将拉动主营业务可持续增长 [7] - 公司通过募投项目扩产中小锻件及航发叶片，并利用可转债和定增横向拓展至高端机加、商发、商飞等民用领域，占据先发优势 [7] - 报告选取可比公司2025-2027年平均市盈率为35/26/21倍，公司当前股价对应市盈率为28/23/19倍，估值低于行业平均水平 [7]

投资评级 - 报告对硬蛋创新（00400 HK）维持“买入”评级 [5][9] 核心观点 - 公司是稀缺的AI算力芯片供应商，通过深化“芯、端、云”全产业链布局，把握AI驱动的算力需求爆发机遇 [1][2] - 公司作为NVIDIA Jetson系列核心代理商，精准卡位物理AI（具身智能）黄金赛道，有望深度受益 [3][97] - 公司向产业链下游垂直拓展，自研SOM（系统级模块）产品已实现批量出货，有望打造第二成长曲线 [4][9] 业务与财务表现 - 公司业务分为科通技术（AI算力供应链核心供应商）和硬蛋科技（AIoT技术服务平台）两大平台，致力于从产业连结者向科技赋能者升级 [1][17] - 2025年上半年公司实现营收66.76亿元人民币，同比增长54.5%，实现归母净利润1.32亿元人民币，同比增长17.2% [1][20] - 公司2019年至2024年营收复合年增长率为11.6%，归母净利润复合年增长率为11.5% [1] 行业前景与公司定位 - AI大模型驱动算力需求爆发式增长，大模型出现后算力需求增速从每两年约8倍大幅提升至每两年约275倍 [2][42] - 全球算力规模预计将在2029年达到14130 EFlops，2024年至2029年复合年增长率为45%；中国大陆算力规模预计在2029年达到5457 EFlops [2][42] - 全球AI芯片市场有望从2024年的超过570亿美元增至2027年的4000亿美元，2030年全球AI基础设施支出预计达3-4万亿美元 [2][47] - 公司是AI算力供应链核心供应商，代理超过80家核心芯片公司的产品，包括NVIDIA、AMD-Xilinx、Intel等国际知名原厂 [31][62] 物理AI与具身智能机遇 - 物理AI作为新一代智能形态，有望改变价值50万亿美元的产业，但面临环境适应、数据获取和端侧部署等挑战 [3][64][71] - NVIDIA推出新一代机器人计算平台Jetson Thor，提供高达2070 FP4 TFLOPS的计算性能，为面向物理AI的多模态推理计算平台 [3][72][78] - 众多中国机器人企业如优必选、宇树科技、银河通用等已率先采用Jetson Thor，显示其在中国市场的强劲需求 [3][89] - 公司是NVIDIA Jetson核心代理线，以其为基石向端侧AI领域输出解决方案，有望深度受益于核心代理业务增长 [3][97] 自研SOM与第二成长曲线 - SOM（系统级模块）市场规模有望从2025年的超32.2亿美元增长至2035年的超77.6亿美元 [4] - 公司下属开普勒研究院基于对AI算力供应链及下游需求的长期理解，开发了基于NVIDIA Jetson和Xilinx FPGA等核心芯片的SOM级自研产品 [4] - 公司自研SOM产品已实现对海关、银行等客户的批量出货，伴随产品品类拓展及放量，有望开辟第二成长曲线 [4][9] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营收分别为133.6亿元、200.3亿元、270.8亿元人民币 [9][11] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.5亿元、3.8亿元、5.0亿元人民币 [9][11] - 对应2025-2027年预测市盈率分别为16.7倍、11.2倍、8.4倍，报告认为公司具备估值优势 [9][11]

投资评级与目标价 - 投资评级为买入-A，并维持该评级 [6] - 6个月目标价为75.34元，当前股价为66.27元（截至2025年11月5日） [6] 核心财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入1372.5亿元，同比增长28.3% [2] - 2025年前三季度实现归母净利润328.6亿元，同比增长58.9%，主要受益于投资收益高增 [2] - 2025年预计每股收益（EPS）为12.88元，2026年预计为15.82元，2027年预计为17.83元 [3] 保险业务与新业务价值 - 2025年前三季度实现原保险保费收入1727.05亿元，同比增长18.6% [2] - 长期险首年保费达546亿元，同比增长59.8%；长期险首年期交保费达349亿元，同比增长41.0% [2] - 受益于新单大幅增长及业务品质改善，前三季度新业务价值（NBV）同比增长50.8% [2] 渠道表现与人力发展 - 个险渠道长期险首年保费同比增长48.5%，首年期交保费同比增长49.2% [2] - 个险渠道前三季度累计新增人力超过3万人，月均绩优人力提升，规模人力企稳回升，人均产能同比增长达50% [2] - 银保渠道长期险首年保费同比增长66.7%，首年期交保费同比增长32.9%，坚持规模与价值并重 [2] 投资表现与资产配置 - 截至2025年第三季度末，公司投资资产较年初增长8.6%至1.77万亿元 [3] - 前三季度实现年化总投资收益率8.6%，同比提升1.8个百分点，预计受益于权益市场行情及较高权益配置比重 [3] - 年化综合投资收益率为6.7%，同比下降1.4个百分点，预计主要受计入OCI的其他债权投资公允价值变动净额下滑影响 [3] 估值指标预测 - 预计2025年市盈率（P/E）为5.14倍，2026年为4.19倍，2027年为3.72倍 [4] - 预计2025年市净率（P/B）为1.90倍，2026年为1.77倍，2027年为1.59倍 [4] - 预计2025年股价与内含价值比（P/EV）为0.75倍，估值目标基于0.85倍2025年P/EV [3][4]

投资评级 - 投资评级为买入，且维持此评级 [2] 核心观点与业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入206.07亿元，同比下降18.54% [5] - 2025年前三季度归母净利润为13.62亿元，同比下滑25.10% [5] - 报告认为2025年是“十四五”规划全面决战决胜之年，对公司完成全年工作任务充满信心 [7] - 军贸业务被确定为未来重要发展方向，航空工业集团已将其作为核心主业并成立专门机构强化管理 [6] - 公司正积极对标国内外先进航空企业，统筹资源，按照“一型装备服务两个市场”的要求开拓高端航空装备军贸市场 [6] 财务预测与估值 - 预计公司2025年归母净利润为35.09亿元，同比增速3.4% [7][9] - 预计公司2026年归母净利润为40.21亿元，同比增速14.6% [7][9] - 预计公司2027年归母净利润为46.68亿元，同比增速16.1% [7][9] - 对应2025年预测市盈率为48.79倍 [7][9] - 对应2026年预测市盈率为42.57倍 [7][9] - 对应2027年预测市盈率为36.67倍 [7][9] - 预计2025年营业收入为441.35亿元，同比增长3.0% [9][11] - 预计2026年营业收入为498.21亿元，同比增长12.9% [9][11] - 预计2027年营业收入为572.50亿元，同比增长14.9% [9][11] - 预计毛利率将小幅提升，从2024年的12.5%逐步增长至2027年的12.8% [9][11]

投资评级 - 投资评级：增持（维持）[1] 核心观点 - 顺络电子2025年第三季度业绩创历史新高，AI发展为其打开长期成长空间[5] - 公司业绩增长得益于手机等传统业务的稳步成长，以及汽车电子、数据中心等新兴战略市场的高速增长[5] - 数据中心市场成为增长最迅速的新兴战略市场，受益于国产算力应用和海外客户需求[6] - 预计公司2025-2027年营业收入和归母净利润将保持稳健增长，估值具有吸引力[7] 公司业绩表现 - 2025年前三季度营业收入50.3亿元，同比增长19.9%；归母净利润7.7亿元，同比增长23.2%[5] - 2025年第三季度单季营业收入18.1亿元，同比增长20.2%，环比增长2.5%，创历史新高[5] - 2025年第三季度单季归母净利润2.8亿元，同比增长10.6%，环比增长12.1%[5] - 2025年第三季度毛利率为36.8%，同比下降1.1个百分点，环比基本持平[5] 业务板块分析 - 手机业务：2025年前三季度信号处理业务收入18.2亿元，同比增长9.5%；电源管理业务收入17.6亿元，同比增长24.4%[5] - 汽车业务：2025年前三季度汽车电子或储能专用业务收入10.5亿元，同比增长36.1%[5] - 公司汽车电子产品已实现三电系统等电动化场景全面覆盖，并延伸至智能驾驶、智能座舱等智能化应用[5] 新兴市场机遇 - 数据中心市场增长最为迅速，是公司继汽车电子后的又一重要新兴战略市场[6] - 国产算力客户是数据中心业务的重要基石，受益于国产算力大模型的快速应用[6] - 海外重量级客户对ASIC芯片、CPU、GPU周边xPU供电环节的模块化电感方案需求快速增长[6] 财务预测 - 预计2025年营业收入71.8亿元，归母净利润10.7亿元，每股收益1.33元[7][10] - 预计2026年营业收入88.0亿元，归母净利润13.3亿元，每股收益1.65元[7][10] - 预计2027年营业收入104.4亿元，归母净利润16.5亿元，每股收益2.04元[7][10] - 预计2025-2027年市盈率分别为23.90倍、19.18倍、15.51倍[7][10] - 预计2025-2027年毛利率稳定在36.5%，净资产收益率持续提升至15.9%[10]

投资评级 - 对重庆百货维持“优于大市”评级 [3][5] 核心观点 - 公司三季度收入端短期承压，但盈利能力和经营质量持续改善 [3] - 核心零售主业通过“一店一策”调改，已展现出客流回升、招商能力增强的积极正循环，边际改善趋势明确 [3] - 考虑到公司调改后有望带动各大业态利润率上行，上调公司2025-2027年归母净利润预测 [3] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营收116.30亿元，同比下降10.56%；归母净利润9.91亿元，同比增长7.38%；扣非归母净利润9.52亿元，同比增长5.68% [1] - 2025年单三季度实现营收35.89亿元，同比下降10.81%；归母净利润2.17亿元，同比增长2.82%；扣非归母净利润2.31亿元，同比增长17.90% [1] - 2025年第三季度公司对联营企业和合营企业的投资收益为1.94亿元，同比增长31.51%，主要来自于马上消费金融 [1] - 剔除马上金融投资收益及非经常损益后，第三季度实现约0.38亿元，同比下降23.03% [1] - 公司实施上市以来首次中期分红，每股派发现金红利0.1589元，合计约0.7亿元，占2025年半年度归母净利润的9.04% [1] 门店与业态分析 - 第三季度公司门店总数减少7家，其中超市业态减少5家，汽贸业态减少2家 [2] - 2025年前三季度，重庆地区百货/超市/电器/汽贸/其他营收分别同比下降8.29%/3.83%/10.00%/23.62%/9.07% [2] - 2025年前三季度，四川地区百货/超市营收分别同比下降2.84%/0.1% [2] 盈利能力分析 - 2025年第三季度毛利率为26.50%，同比增加2.13个百分点；净利率为6.15%，同比增加0.99个百分点 [2] - 超市和电器业态的调改推动毛利率不断提升 [2] - 2025年第三季度销售/管理/财务费用率分别为16.92%/5.19%/0.20%，同比变化+1.67/+0.17/-0.14个百分点，销售费用率因加大营销而提升 [2] 盈利预测与估值 - 上调2025-2027年归母净利润预测至13.90亿元/14.67亿元/15.25亿元（原预测为13.84亿元/14.34亿元/14.70亿元） [3] - 对应2025-2027年市盈率分别为9倍/8倍/8倍 [3] - 预测2025-2027年营业收入分别为153.91亿元/157.33亿元/159.62亿元，增速分别为-10.2%/2.2%/1.5% [4] - 预测2025-2027年每股收益分别为3.15元/3.33元/3.46元 [4] - 预测2025-2027年净资产收益率分别为16.9%/16.3%/15.6% [4] 可比公司估值 - 重庆百货当前股价27.89元，总市值123亿元，基于2025年预测每股收益的市盈率为8.84倍 [21]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 核心观点 - 2025年第三季度业绩实现高速增长，归母净利润同比大幅增长66.20% [4] - 公司持续在车载、高性能计算（HPC）、微显示芯片等领域发力，并把握国产化契机拓展业务 [5] - 公司筹划发行H股上市，旨在加速全球化进程和增强融资能力 [6] 公司基本数据 - 公司总股本为1.33亿股，总市值约92亿元 [1] - 流通股本为0.74亿股，流通股比例为55.79%，流通市值约52亿元 [1] 近期财务表现 - 2025年前三季度营业收入为3.89亿元，同比增长16.67%；归母净利润为1.25亿元，同比增长32.47% [4] - 2025年第三季度单季营业收入为1.42亿元，同比增长27.23%，环比增长3.09%；归母净利润为0.53亿元，同比增长66.20%，环比增长23.19% [4] - 业绩高增得益于市场拓展带来的收入增长以及有效的成本费用管控 [4] 未来业绩预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为6.1亿元、9.0亿元、12.3亿元 [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.9亿元、2.9亿元、4.0亿元 [7] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.40元、2.15元、2.97元 [7] - 预计2025-2027年市盈率（PE）分别为49.64倍、32.26倍、23.33倍 [7] 历史与预测财务指标 - 2024年营业收入为4.66亿元，同比增长44.2%；预计2025年收入同比增长30.3% [9] - 2024年毛利率为55.5%；预计2025-2027年毛利率稳定在55.7%-55.8% [9] - 2024年净资产收益率（ROE）为10.1%；预计2025-2027年ROE将提升至12.2%、17.1%、21.1% [9] 战略与发展重点 - 公司聚焦高清视频处理和高速信号传输技术，致力于突破核心技术瓶颈并提升芯片性能 [5] - 通过构建统一芯片设计平台和优化IP复用来提高研发效率 [5] - 市场方面重点加大汽车电子、超高清显示等新产品的推广力度 [5]

投资评级与价格 - 报告对晓鸣股份的投资评级为“增持” [1] - 报告发布日公司最新收盘价为21.18元/股 [1] - 公司总市值为39.73亿元，自由流通市值为26.43亿元 [1] 核心业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入10.24亿元，同比增长58.98% [2] - 2025年前三季度实现归母净利润1.83亿元，同比大幅扭亏为盈，增长2,243.97% [2] - 2025年第三季度单季度实现营业收入2.72亿元，同比增长6.40% [2] - 2025年第三季度单季度归母净利润为-165.68万元，同比下降108.03% [2] - 2025年第一季度、第二季度、第三季度的归母净利润分别为0.99亿元、0.86亿元、-0.02亿元 [3] 业绩驱动与波动因素 - 前三季度业绩高增主要受益于上半年鸡苗行业高景气，商品代鸡苗供给偏紧，公司鸡苗均价高企 [3] - 2025年上半年公司鸡苗销量达1.54亿羽，市占率提升至25%以上 [3][4] - 第三季度业绩承压主要因商品代蛋鸡苗价格下降，原因包括父母代产能集中释放导致供应偏多，以及下游鸡蛋价格低迷压制补栏需求 [3] - 据钢联数据，2025年第二季度和第三季度我国蛋鸡养殖均处于亏损状态 [3] - 公司于2024年3月至5月成功从美国引进六万余只海兰品系祖代蛋种鸡，为种源更新奠定基础 [3] 经营策略与行业展望 - 公司前三季度鸡苗总销量为2.17亿羽 [4] - 公司正积极拓展青年鸡合作及预混料等产业链延伸业务，旨在整合资源，形成产业生态共建的新增长点 [4] - 公司在2025年Wind ESG评级中获评A级，被视为高水平的可持续发展实践者 [4] - 行业反转的核心逻辑在于海外引种受限导致的供给缺口预计将在未来持续显现，有望支撑鸡苗价格重回上行通道 [3] 财务预测与估值 - 报告上调公司2025年营业收入预测至12.41亿元（原预测11.90亿元），维持2026年和2027年营业收入预测为12.97亿元和14.44亿元 [5] - 报告上调公司2025年归母净利润预测至1.60亿元（原预测1.41亿元），维持2026年和2027年归母净利润预测为1.00亿元和1.28亿元 [5] - 报告上调公司2025年每股收益（EPS）预测至0.85元（原预测0.75元），维持2026年和2027年EPS预测为0.53元和0.68元 [5][6] - 以2025年11月5日股价21.18元计算，对应2025年至2027年的市盈率（PE）分别为25倍、40倍和31倍 [6] - 预测公司2025年毛利率为26.0%，2026年及2027年均为20.5% [7]

投资评级与目标 - 投资评级为“买进” [10][14] - 目标股价为43元 [2] - 当前股价为37.33元，基于目标价有约15%的潜在上涨空间 [2][3] 核心业绩表现 - 2025年前三季度实现营收117.9亿元，同比增长8% [10] - 2025年前三季度录得归母净利润11.2亿元，同比增长17.1% [10] - 2025年单三季度实现营收38.9亿元，同比增长4% [10] - 2025年单三季度录得归母净利润3.2亿元，同比增长21% [10] - 2025年单三季度扣非后净利润为2.2亿元，同比下降8.2% [10] 分产品业务表现 - 前三季度酵母及深加工产品收入84亿元，同比增长8.9%，占总收入71.52% [5][14] - 前三季度制糖业务收入6.4亿元，同比下降28.6%，占总收入5.45% [5][14] - 前三季度食品原料收入14.5亿元，占总收入12.34% [5][14] - 单三季度酵母及深加工产品营收26.4亿元，同比增长2% [14] - 单三季度制糖业务收入2.6亿元，同比下降17% [14] 分区域业务表现 - 前三季度国内收入64亿元，同比微增0.15% [14] - 前三季度国外收入51.5亿元，同比增长21% [14] - 单三季度国内收入22亿元，同比下降3.5% [14] - 单三季度国外收入16.9亿元，同比增长17.7% [14] 盈利能力与费用 - 前三季度毛利率同比提升2.26个百分点至25.54% [14] - 单三季度毛利率同比提升3个百分点至24.4% [14] - 前三季度期间费用率同比上升1个百分点至14% [14] - 单三季度期间费用率同比上升2.99个百分点，主要因财务费用率上升1.41个百分点 [14] 财务预测 - 预计2025年净利润为16.37亿元，同比增长23.61% [13] - 预计2026年净利润为19.34亿元，同比增长18.13% [13] - 预计2027年净利润为22.44亿元，同比增长16.04% [13] - 预计2025年每股盈余为1.89元，2026年为2.23元，2027年为2.59元 [13] - 当前股价对应2025-2027年预测市盈率分别为20倍、17倍和14倍 [13][14] 公司基本资料 - 公司属于食品饮料行业 [3] - 总市值为319.97亿元 [3] - 主要股东为湖北安琪生物集团有限公司，持股38.10% [3] - 机构投资者占流通A股比例合计为61.9% [6]