投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 2025Q2业绩呈现高速增长态势 单季营业收入12.45亿元(同比+56.6% 环比+75.7%) 归母净利润2.41亿元(同比+103.4%) 扣非归母净利润2.18亿元(同比+240.4%) [7] - 薄膜沉积和先进封装设备进入收获期 PECVD/ALD/先进封装三大产品线全面突破 其中ALD产品2025Q2确认收入金额已超2024年全年 [7] - 盈利能力显著改善 Q2单季度毛利率达38.8%(环比+18.9pct) 销售净利率18.8%(环比+40.2pct) [7] - 在手订单充足 合同负债45.4亿元(同比+122.6%) 经营活动净现金流15.7亿元(同比由负转正) [7] 财务表现 - 2025H1营业收入19.54亿元(同比+54.2%) 归母净利润0.94亿元(同比-27.0%) 扣非归母净利润0.38亿元(同比+91.3%) [7] - 盈利预测显示持续高增长 预计2025-2027年归母净利润分别为10.04/15.54/22.07亿元 对应增速45.93%/54.77%/41.96% [1][7] - 营收增长预期强劲 2025-2027年预计营业收入59.17/82.49/107.13亿元 同比增速44.20%/39.41%/29.87% [1][8] - 估值水平逐步消化 当前市值对应2025-2027年动态PE分别为53/35/24倍 [1][7] 产品进展 - PECVD产品实现全系列介质薄膜材料覆盖 基于新型设备平台和反应腔的先进工艺设备通过验收 量产规模扩大 [7] - ALD设备国产覆盖度第一 PE-ALD SiO2和SiCO多台通过验证 TiN T-ALD出货量不断扩大 [7] - 先进封装设备实现产业化 晶圆键合产品Dione 300和混合键合前处理产品Propus均实现产业化 2024年营收9567万元(同比+48.8%) [7] - 累计出货超3000个先进反应腔 硬掩模工艺覆盖度国内最全面 [7] 经营状况 - 客户结构持续优化 在巩固国内龙头晶圆厂合作同时成功导入新客户 [7] - 存货规模83.2亿元(同比+28.9%) 反映备货充足 [7] - 2025H1预收货款及销售回款43.7亿元 创历史新高 [7] - 研发投入保持高位 2025H1研发费用率15.4% [7]

投资评级 - 维持买入-A评级 6个月目标价14.78元 当前股价11.32元 目标涨幅30.6% [4] 核心观点 - 公司作为国内塑料软包龙头 通过技术积累与产能扩张持续受益行业升级 预计2025-2027年归母净利润复合增长率达10.5% [4][8] - 25H1营收17.46亿元（+5.78%） 归母净利润1.83亿元（+1.72%） Q2营收8.98亿元（+10.07%） 展现稳健增长态势 [1] - 海外业务加速扩张 25H1海外收入3.03亿元（+39.67%） 显著高于国内0.64%增速 [2] - 费用管控成效显著 期间费用率9.45%（-0.96pct） 其中销售/管理/研发费用率分别下降0.27/0.60/0.22pct [3] 财务表现 - 25H1毛利率21.18%（-1.20pct） Q2毛利率21.06%（-1.65pct） 主因成本端承压 [3] - 净利率10.55%（-0.49pct） 但通过费用优化维持盈利韧性 [3] - 预计2025年营收37.97亿元（+7.70%） 净利润5.03亿元（+7.54%） 对应PE 13.8倍 [4][8] 业务亮点 - 彩印包装材料收入12.19亿元（+2.64%） 镀铝材料0.35亿元（+22.33%） 塑料软包装薄膜3.69亿元（+20.34%） 多品类协同增长 [2] - 年产2.2万吨新型功能膜材料及3万吨双向拉伸膜项目预计2026年上半年投产 产能扩张有序推进 [2] - 践行纵向一体化策略 通过产业链延伸提升生产效率和产品良率 [3] 估值预测 - 2025-2027年预测EPS分别为0.82/0.91/1.03元 对应PE 13.8x/12.4x/11.0x [4][9] - 当前PB 2.6倍 ROE预计从2025年18.6%提升至2027年21.5% [9][10] - 股息收益率从2025年5.6%升至2027年7.2% 分红比率保持77%以上 [10]

投资评级 - 维持买入-A评级 [5] - 6个月目标价16.8元，较当前股价13.8元有21.7%上行空间 [5] 核心财务表现 - 2025年上半年收入26.85亿元（同比-12%），净利润5.1亿元（同比-19%），扣非归母净利润4.9亿元（同比-21%）[1] - 预计2025-2027年收入56.8亿元、61.2亿元、66.2亿元，净利润11.01亿元、12.39亿元、13.61亿元 [3][9] - 2025年预期市盈率24.7倍，市净率3.4倍 [10] 业务板块分析 - 游戏业务收入占比75.53%（同比-16.41%），毛利率73.48%（同比+0.62个百分点）[1] - AI/ICT运营管理收入占比19.90%（同比-1.67%），毛利率13.13%（同比-2.97个百分点）[1] - 物联网/通讯收入占比2.04%（同比+175.92%），毛利率29.97%（同比-47.26个百分点）[1] - 创新业务收入占比1.99%（同比+18.48%），毛利率38.65%（同比-2.16个百分点）[1] 游戏业务详情 - 主力产品《Age of Origins》《War and Order》进入稳定运营期导致收入下滑 [2] - 新游戏《Stellar Sanctuary》《Next Agers》处于初步成长阶段 [2] - 运营主体壳木游戏具备自研自发、研运一体能力，专注SLG手游出海 [2] AI/ICT业务进展 - 发布"泰岳灯塔"AI大模型体系，包含avavox智能沟通、"岳擎"IT运营、"泰岳泰斗"安全三大系统 [3] - 作为亚马逊云科技生成式AI合作伙伴，运用Amazon SageMaker和Bedrock技术重构公有云竞争力 [3] 其他业务布局 - 泰岳天成专注电力系统数智化运维 [3] - 奇点国际研发"智慧线&智慧墙"技术 [3] - 泰岳小漫聚焦跨境数据流量服务 [3] 业绩预测与估值 - 基于2025年30倍PE估值得到目标价16.8元 [9] - 预计2025-2027年每股收益0.56元、0.63元、0.69元 [10] - 净资产收益率预计维持在13.2%-13.7%水平 [10]

投资评级 - 强推（维持）评级，目标价9.0元，较当前价7.12元存在约27%上行空间 [1][6] 核心观点 - 公司2025H1归母净利润同比增长32.48%至10.32亿元，业绩超预期，验证轻装上阵释放业绩弹性的逻辑 [1][6] - 分季度看，25Q2营收同比+7.99%，归母净利同比+40.83%，增速环比提升 [6] - 财务费用优化显著，同比下降41.83%至6.02亿元，主因融资规模下降及降息政策红利 [6] - 三大观察维度逐步验证：象屿农产扭亏为盈（25H1净利1.26亿）、象屿海装维持高贡献（25H1净利2.9亿）、黑色有色系业务待经济回暖发力 [6] - 上调2025-2027年盈利预测至19.5/23.1/26.9亿元（原19.1/22.5/26.5亿），对应EPS 0.55/0.68/0.82元 [6] 财务表现 - 2025H1营收2039.48亿元（+0.23%），毛利率1.68%（-0.39pct），期间费用率1.18%（-0.22pct） [6] - 2025E营收预测4188.57亿元（+14.2%），归母净利19.47亿元（+37.2%） [2][6] - 2026E营收4558.01亿元（+8.8%），归母净利23.05亿元（+18.4%） [2][6] - 当前估值处于低位：2025E市盈率13倍，市净率0.7倍 [2][6] 分业务经营 - 大宗商品经营：货量12076万吨（+19.02%），营收1934亿元（+0.14%），毛利率1.51%（-0.06pct） [6][7] - 金属矿产：货量6815万吨（+5.38%），营收1099亿元（-10.85%），毛利率1.52%（-0.31pct） [6][7] - 能源化工：货量4408万吨（+42.84%），营收537亿元（+20.97%），毛利率0.85%（+0.17pct） [6][7] - 农产品：货量816万吨（+43.75%），营收223亿元（+14.92%），毛利率2.40%（+1.62pct） [6][7] - 新能源：货量37万吨（+45.53%），营收64亿元（+11.83%），毛利率3.49%（-1.74pct） [6][7] - 大宗商品物流：营收49.96亿元（+17.39%），毛利率8.54%（+0.22pct） [6][7] - 综合物流：营收34.42亿元（+16.39%），毛利率10.19%（+1.14pct），其中铝产业物流收入同比+406.09% [6][7] - 铁路物流：营收14.47亿元（+20.75%），毛利率4.36%（+1.32pct） [6][7] - 生产制造：营收52.84亿元（-6.71%），毛利率10.99%（-1.68pct） [6][7] - 造船业务：营收31.92亿元（-4.97%），毛利率14.74%（-3.45pct） [6][7] 盈利预测与估值 - 2025-2027年归母净利CAGR达23.8%，对应PE 13/10/9倍，PB 0.7/0.7/0.6倍 [2][6] - 基于2026年11倍PE给予目标市值253亿元，目标价9元 [6] - 当前总市值203.74亿元，流通市值159.18亿元，每股净资产6.08元 [3]

投资评级 - 调整为"买入"评级 [5][8] 核心观点 - 营收和净利润稳健增长 2025上半年营业收入122.7亿元(同比+5.91%) 归母净利润同比+7.29% [1][2] - 净利息收入成为核心支撑 净利息收入97.66亿元(同比+7.59%) 占总营收79.6% [2][13] - 资产质量保持优异水平 不良贷款率0.66% 拨备覆盖率452.7% [1][4] - 规模扩张态势显著 生息资产总计1.36万亿元(较2024年末+9.79%) 计息负债余额1.26万亿元(同比+13.55%) [4][24] 财务表现分析 - 净息差保持稳定 2025上半年净息差1.62% 与25Q1持平 [2][16] - 负债成本改善显著 计息负债成本率较2024年末压降24bp至1.98% [2][16] - 非息收入结构分化 手续费及佣金净收入2.48亿元(同比-45.15%) 投资净收益22.66亿元(同比+13.07%) [3][21] 资产端表现 - 贷款保持高速增长 贷款总额同比+18.30% 其中对公贷款同比+15.62% [4][22] - 基建类贷款表现突出 对公基建贷款25H1同比+21.5% 较2024年末增长15.0% [22][24] - 资产结构持续优化 贷款占生息资产比重59.64% 金融投资占比29.45% [22][24] 负债端表现 - 存款增长稳健 存款总额同比+12.68% 较2024年末+9.24% [4][24] - 定期存款占比提升 定期存款同比+20.70% 占存款比重70.7% [25][26] - 负债成本有效控制 存款成本率较2024年末改善20bp至1.96% [3][16] 资产质量分析 - 不良率保持低位 对公贷款不良率0.59%(较2024年末-4bp) 零售不良率0.98%(较2024年末+20bp) [27][29] - 逾期率持续改善 较2024年末压降13bp至0.77% [4][27] - 行业风险分化 房地产业不良率2.44%(较2024年末+32bp) 批发零售业不良率2.09%(+0.31bp) [29] 未来业绩展望 - 盈利增长预期明确 预测2025-2027年归母净利润同比增长+6.27%/+7.92%/+8.79% [5][33] - 净资产稳步提升 预计2025-2027年BPS为22.83/27.22/31.76元 [5][33] - 估值水平具吸引力 对应2025年市盈率5.54倍 市净率0.78倍 [7][33]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8] 核心观点 - 公司2025年上半年收入同比增长9.1%至146.2亿元，但归属净利润同比下降9.7%至7.3亿元，主要受草甘膦、有机硅等产品价格下跌影响 [1][5] - 2025Q2业绩环比显著改善，归属净利润环比增长34.0%至4.2亿元，扣非净利润环比增长91.1%至4.4亿元 [1][5] - 草甘膦和有机硅行业景气有望回升，海外需求回暖、供给端新增产能受限，公司拥有23万吨/年草甘膦和60万吨/年有机硅单体产能，弹性可观 [10] - 通过收购桥沟矿业剩余50%股权（对价8.55亿元），磷矿资源储备增加1.85亿吨，采矿权达200万吨/年，资源端实力巩固 [10] - 特种化学品项目持续推进，包括有机硅皮革、泡棉、磷系阻燃剂等项目投产或扩建，未来将贡献业绩增量 [10] - 预计2025-2027年归属净利润分别为19.9亿元、28.4亿元、35.6亿元，对应EPS为1.81元、2.57元、3.23元 [10][15] 财务表现 - 2025H1毛利率和净利率承压，主要产品价格同比下跌：特种化学品-7.1%、农药-7.8%、肥料+5.6%、有机硅-14.4% [10] - 2025Q2毛利率环比提升6.9个百分点至19.9%，净利率环比提升1.5个百分点至6.1% [10] - 预测2025年营业收入276.46亿元，2027年增至302.76亿元；净利润率从2025年7.2%提升至2027年11.8% [15] - 净资产收益率（ROE）预计从2025年8.5%升至2027年11.9%，总资产收益率（ROA）从4.3%升至6.7% [15] 行业与产品分析 - 草甘膦行业受益于海外需求回暖和供给扰动，国内新建装置被列为限制类项目，新增产能有限 [10] - 有机硅行业至2026年无明确新增产能，海外龙头关停装置涉及DMC产能14.5万吨/年，欧洲供应减少近1/3 [10] - 有机硅需求受新能源及新消费拉动，2022-2024年国内DMC表观消费量同比增14.7%、11.1%、20.9% [10] - "反内卷"政策可能成为草甘膦和有机硅景气提升的催化剂 [10] 资源与项目进展 - 桥沟矿业磷矿探明储量1.85亿吨，计划2026-2030年建设，2031年投产120万吨，2032年达产 [10] - 湖北兴瑞有机硅皮革（100万米/年）、有机硅泡棉（15万平方米/年）、XF-A项目（5000吨/年）已全面建成投产 [10] - 磷系阻燃剂、次磷酸钠、湿电子化学品扩建项目持续推进中 [10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8][11] 核心财务表现 - 2025年上半年实现收入33.6亿元（同比+35.3%），归属净利润5.4亿元（同比+51.5%），归属扣非净利润5.1亿元（同比+46.5%）[2][7] - 2025Q2实现收入18.7亿元（同比+29.6%，环比+25.1%），归属净利润3.3亿元（同比+52.5%，环比+65.3%），归属扣非净利润3.2亿元（同比+48.8%，环比+70.0%）[2][7] - 公司拟每10股派发现金红利3.0元（含税）[7] - 2025Q2毛利率与净利率分别为33.1%与18.7%，同比变化+0.3pct与+3.3pct，三项费用率同比-0.5pct [11] - 预计2025-2027年归属净利润分别为12.9/14.7/16.4亿元 [11] 产能与业务结构 - 公司拥有300万吨/年磷矿石、51万吨/年饲料级磷酸二氢钙、26万吨/年磷酸一铵、10万吨/年净化磷酸、10万吨/年磷酸铁、3万吨/年无水氟化氢等产能 [11] - 在建磷矿石产能930万吨/年（老虎洞500万吨+鸡公岭250万吨+老寨子180万吨）[11] - 广西鹏越"20万吨/年半水-二水湿法磷酸及精深加工"项目投入生产，2025H1实现收入12.9亿元（同比+70.9%），净利润-6354万元（同比减亏5756万元）[11] - 恒轩新能源10万吨/年磷酸铁项目爬坡运行 [11] 产品价格与价差分析 - 2025Q2主要产品磷酸二氢钙、工业级磷酸一铵、磷酸、磷酸铁均价同比变化+19.6%、+8.9%、+5.1%、+1.4%，价差同比变化+31.2%、+13.6%、-27.7%、-5.0% [11] - 磷酸价差同比下滑主要因原料硫磺涨价带动硫酸价格涨幅明显（2025Q2硫酸均价同比+47.9%）[11] - 2025Q3（截至2025.8.24）磷酸二氢钙、工业级磷酸一铵、磷酸、磷酸铁价格环比变化+1.2%、-6.6%、-3.0%、-0.3%，价差环比变化+0.2%、-17.7%、-39.0%、+5.8% [11] - 2025Q3磷酸国内外价差1671元/吨（同比+129.9%，环比+64.1%）[11] 战略与前景 - 公司实施"矿化一体"产业模式，通过磷矿石开发实现自我供应，加强中低品位磷矿石综合利用 [11] - 磷矿石-磷酸盐产能持续释放，发展空间广阔 [11] - 依靠丰富磷矿石资源及领先半水法工艺，向下游广泛布局 [11]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 自主品牌优势凸显，盈利能力持续提升 [2] - 宠物食品板块龙头，业绩保持同比增长 [6] - 未来国内市场竞争格局变化利好具备稳定供应链、持续研发能力、高产品品质的龙头企业 [6] 财务表现 - 2025年上半年实现营收32.21亿元（yoy+32.72%），归母净利润3.78亿元（yoy+22.55%） [4][6] - 2025Q2实现营收17.41亿元（yoy+30.99%），归母净利润1.74亿元（yoy+8.54%） [4] - 销售毛利率42.8%，较2024年全年提升0.51个百分点 [6] - 主粮业务实现营收18.83亿元（yoy+57.09%），毛利率46.23%，同比提升1.53个百分点 [6] - 调整2025-2027年营收预测至63.99/79.3/96.87亿元，归母净利润预测至8.1/10.99/13.97亿元 [6] - 对应PE分别为47/34/27倍 [6] 研发投入与创新能力 - 2025年半年度研发费用达到4863.49万元 [6] - 截至2025年6月30日，已获境内授权专利341项（发明专利15项、实用新型专利34项、外观设计专利292项） [6] - 建立宠物营养研究中心，开展犬猫基础研究，记录行为数据并进行产品适口性和营养性测试 [6] 市场数据与估值 - 当前价格94.33元，52周价格区间47.17-125.88元 [3] - 总市值37,736.20百万，流通市值16,887.14百万 [3] - 总股本40,004.45万股，流通股本17,902.19万股 [3] - 近一月换手率1.62%，日均成交额265.87百万 [6] - 预测ROE从2024年的15%提升至2027年的22% [9] - 预测毛利率从2024年的42%提升至2027年的44% [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][9] 核心财务表现 - 2025H1总营业收入18.76亿元，同比增长2.34% [3] - 归属于母公司净利润1.63亿元，同比增长69.69% [3] - 综合毛利率32.64%，销售净利率8.21% [5] - 单二季度销售毛利率33.12%（同比-5.59pct），销售净利率16.63%（同比+6.05pct） [5] 业务板块分析 - 消费电子业务收入11.78亿元，占比62.75% [5] - 新能源业务收入5.70亿元，同比+30.3%，占比提升至30.35% [5] - 半导体业务收入3583.84万元，同比+314.4% [5] 费用结构 - 销售费用率9.14%（同比-0.37pct） [5] - 管理费用率5.9%（同比-0.27pct） [5] - 研发费用率12.55%（同比-0.28pct） [5] - 财务费用率1.58%（同比+0.36pct），主要因汇兑收益下降 [5] 消费电子业务前景 - 覆盖iPhone、iPad、Apple Watch等苹果终端产品组装与检测环节 [5] - 苹果启动三年计划重新设计iPhone，包括超薄款iPhone Air、折叠iPhone和20周年纪念版iPhone [5] - 随着苹果新增产线及产线升级，主业有望迎来快速增长 [5] 新能源业务进展 - 布局智能充换电站全产业链，覆盖乘用车、商用车充换电站、电池箱等产品 [5] - 与宁德时代、上汽集团建立合作 [5] - 累计接单充换电站500多座，完成交付300多座 [5] - 宁德时代规划2025年完成1000座换电站，中长期目标1万-3万座 [5] 半导体业务拓展 - 高精度共晶机获行业全球领军企业400G/800G批量订单 [5] - 高速高精度固晶机在3C头部企业多家生产基地样机测试中 [6] - AOI检测机样机厂内测试通过，预计下半年送样 [6] - 公司将继续加大半导体领域研发投入 [6] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.13/6.30/7.57亿元 [9] - 预计2025-2027年营业收入同比增速分别为18.86%/24.50%/25.50% [9] - 当前股价对应PE分别为31.1x/25.3x/21.1x [9] 估值对比 - 当前股价35.70元，总市值159.45亿元 [3] - 可比公司2025E平均PE为34.7倍，公司为31.1倍 [8] - 公司2025E每股收益1.15元 [9]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][6] 核心观点 - 金价上行驱动业绩大幅增长 2025年上半年归母净利润28.08亿元 同比增长102.98% 单季度Q2归母净利润17.82亿元 同比增长160.68% 环比增长73.74% [1][2] - 公司作为行业龙头规模优势显著 上半年矿产金产量24.71吨 占国内矿山企业产量17.72% 年产黄金1吨以上矿山达12座 [3] - 远期项目持续推进 探矿新增金金属量18.8吨 纳米比亚Osino选厂预计2027年上半年投产 2030年产量有望达80吨 [3] 财务表现 - 营收567.66亿元 同比增长24.01% 单季度Q2营收308.3亿元 环比增长18.87% [1] - 毛利率17.46% 同比增长3.30个百分点 净利率6.82% 同比增长2.10个百分点 [2] - 管理费用同比增加29.6%（+3.84亿元） 研发费用同比增加58.11%（+2.83亿元） [2] - 投资收益-3.63亿元 同比减少1.7亿元 公允价值变动收益-2.37亿元 同比减少1.3亿元 [2] 产量与价格 - 矿产金产量24.71吨 同比增长0.77% 其中国内19.04吨 海外5.67吨 [2] - 自产金销量23.6吨 库存5.5吨 2025年生产目标不低于50吨 [2] - 上半年黄金均价3077美元/盎司 同比增长39.8% Q2均价3281美元/盎司 环比增长14.3% [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润72.16/79.82/86.61亿元 对应PE 20/18/17倍 [4][5] - 预计2025-2027年营收1005.11/1119.87/1245.36亿元 增长率21.8%/11.4%/11.2% [5] - 每股收益1.61/1.78/1.94元 PB 3.2/2.7/2.4倍 [5] 项目进展 - 三山岛副井施工至-1900米标高 焦家金矿和新城金矿资源整合项目有序推进 [3] - 卡蒂诺公司纳穆蒂尼金矿生产能力爬坡 整体生产情况稳中向好 [3] - 上半年完成探矿工程量29.3万米 [3]