投资评级 - 维持"增持"评级，认为未来6-12个月投资收益率将领先市场基准指数5%-15% [4][11] 核心观点 - 25H1总收入预计6.1亿元人民币，同比下降14.8%，主要因24H2签约项目金额降幅较大传导至收入确认压力 [1] - 分业务表现：本地化部署软件及服务收入降幅超20%，云服务收入降13%至5.3亿元；客户关系管理收入降10-15%，项目建设及天际PaaS平台延续下滑，资产管理业务仅个位数增长 [1] - 25H1经调整净利润有望转正，得益于人员规模持续压缩（24年底1912人 vs 21年4247人）及费用管控（24年整体费用降28.8%） [2] 业务表现 收入结构 - 24年总收入14.35亿元（yoy-12.5%），客户关系管理收入占比59.8%（8.59亿元，yoy-9.2%），其中云客收入8.1亿元（yoy-6.6%），单个售楼处客单价提升2.7%至7.7万元 [2] - 天际PaaS平台收入1.12亿元（yoy-24.6%），住宅开发商需求萎缩是主因 [2] - 资产管理业务逆势增长14.2%至1亿元，受益于地方城投公司盘活存量资产需求 [2] AI产品进展 - 云客AI产品24年签约金额2800万元，覆盖1000个项目，客单价2.8万元/项目/年 [3] - 接入DeepSeek大模型后，已落地地产/家居/汽车行业2500+项目，日均推理量12万+次 [3] - 预计25年AI签约金额达6000万元（1H25约3000万元），AI功能提升客单价效应显现 [3][4] 财务预测 - 下调25-26年营收预测至12.9/12.4亿元（较前次-17%/-22%），新增27年预测12.5亿元 [4] - 维持25-26年Non-GAAP净利润预测0.57/1.08亿元，新增27年预测1.75亿元 [4] - 25年归母净利润预计转正至1700万元（vs 24年亏损1.9亿元） [9] 市场表现 - 当前股价3.26港元，总市值63.37亿港元，近1年绝对收益94.6%，相对恒指超额收益52.9% [5][7] - 近3月换手率70.1%，显示交易活跃度较高 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级，核心业务增长稳健且经营效率持续优化 [1][3] 核心财务数据与预测 - FY2025Q4总净营收12.4亿美元（同比+9.4%），不含电商业务收入10.9亿美元（同比+18.7%）[8] - FY2025Q4经营性现金净流入3.99亿美元，资本支出6590万美元 [8] - FY2026E营业总收入5.37亿美元（同比+9.63%），归母净利润4.89亿美元（同比+31.48%）[1] - Non-GAAP净利润预测：FY2026E 5.77亿美元（同比+11.57%），FY2027E 6.32亿美元（同比+9.60%）[1][3] - 当前股价对应FY2026-2028年PE（Non-GAAP）分别为12/11/10倍 [3] 业务表现 - 核心教育业务： - 出国考试准备业务收入同比+14.6%，出国咨询业务同比+8.2% [8] - 成人及大学生国内考试准备业务收入同比+17.0% [8] - 教育新业务： - 营收同比+32.5%，非学科类辅导覆盖60城，季度报名人次91.8万 [8] - 智能学习系统活跃付费用户25.5万 [8] 盈利能力与效率 - FY2025Q4 Non-GAAP经营利润8168万美元（同比+116.3%），归母净利润因商誉减值影响同比下降73.7%至710万美元 [8] - Non-GAAP归母净利润9808万美元（同比+59.4%），反映成本优化成效 [8] - 毛利率预测：FY2026-2028年稳定在56.45% [9] 股东回报与资本管理 - 新三年股东回报计划承诺将不低于上一财年归母净利润的50%用于回馈股东 [8] - FY2025A现金及等价物16.12亿美元，预计FY2028E增至29.88亿美元 [9] 市场数据 - 收盘价34.35港元，港股流通市值561.72亿港元，市净率1.95倍 [6] - 每股净资产2.24美元，资产负债率49.35% [7] 盈利预测调整 - 下调FY2026-2027年Non-GAAP净利润预测至5.8/6.3亿美元（原为6.0/7.2亿美元）[3]

投资评级 - 重申"中性"评级 目标价由3 43港元下调至3 00港元 对应13 5倍FY26目标市盈率及2 9%下行空间 [4][7] 核心财务表现 - 25H1股东净利润同比下跌58 8%至7 5亿元 符合盈警预测 主因光伏玻璃价格下跌及产能暂停导致收入下降6 5%至103 2亿元 [1] - 光伏玻璃业务收入同比下降7 3%至94 7亿元 毛利率同比下跌10 1个百分点至11 4% [1][10] - 下调FY25产能指引 有效熔化量目标从908万吨降至814万吨(-10 3%) 资本开支从29亿元降至25亿元(-46 9%) [2] 盈利预测调整 - 下调FY25-26股东净利润预测30 3%和16 2%至13 3亿元和18 6亿元 但预计同比反弹32 2%和39 3% [4][13] - 新增FY27预测 预计收入达229 2亿元(+8 2%) 股东净利润22 2亿元(+19 5%) [6][13] - 预期FY25总毛利率同比提升4 9个百分点至20 7% 因纯碱价格同比下跌30 6%部分抵消玻璃价格下跌影响 [3][13] 市场与运营数据 - 7月底光伏玻璃(3 2mm镀膜)均价17 75元/平米 同比下跌24 5% 较去年底下跌13 4% [3][12] - 25H1光伏玻璃销售量同比上升17 5% 但平均售价大幅下跌导致分部毛利率承压 [10] - 太阳能发电场业务收入微增0 7%至14 4亿元 毛利率63 5%(-2 0个百分点) [10] 现金流与资本结构 - 预计FY25经营活动现金流达51 9亿元 较FY24的12 4亿元显著改善 [14] - 净负债率预计从FY24的37 2%降至FY25的32 0% FY27进一步降至7 6% [14] - FY25派息比率预计为59 9% 每股股息0 09港元 低于FY24的0 10港元 [6][13]

投资评级与核心观点 - 报告给予卓越教育集团"优于大市"评级 目标价6.34-6.77港元 对应2025年15-16倍PE [1][3][5] - 核心观点认为公司是华南K12素质教育转型标杆 凭借区域深耕战略和牌照优势有望实现估值修复 [1][3][13] - 预测2025-2027年EPS为0.39/0.47/0.57元人民币 对应目标市值53.7-57.3亿港元 [3][4] 业务结构与财务表现 - 2024年收入11.02亿元(+125%) 三大业务占比为素质教育65%/高中辅导16%/全日制复习19% [1][13][26] - 素质教育收入7.13亿元(+412%) 含编程/文学/思维等9大课程体系 平均课时费150-260元 [26][30][35] - 高中辅导收入1.81亿元(+25%) 全日制复习收入2.07亿元(+0.9%) 复读业务年收费7-10万元 [26][37][38] - 2024年归母净利润1.92亿元(+111%) EBIT Margin 22% ROE达29.4% [4][13][26] 区域市场与竞争格局 - 聚焦大湾区市场 广州/深圳/佛山2030年K12教培规模预计达230/230/110亿元 [2][74] - 双减后广深CR5超10% 公司凭借牌照和口碑优势市占率提升 广州网点密度仍有78%提升空间 [2][21][76] - 2024年续报率91% 预计2025年单点科数增长17% 编程课程有望成为新增长点 [2][23][35] 发展战略与公司治理 - 采取"深耕华南+AI赋能"战略 自主研发鲸准教系统实现精准分层教学 [39][46][47] - 创始人团队持股54.22% 2024年推出三年派息计划(派息率50%/60%/70%) [50][54] - 教师团队稳定 拥有27年本土运营经验 定制化中考服务能力突出 [43][51] 行业环境与政策趋势 - 广东省K12教培2030年规模预计871亿元 参培率逐步恢复至2019年水平 [66][74] - 政策进入常态化分类监管阶段 K9学科培训严格限制 非学科机构"应批尽批" [55][63][66] - 高考复读需求旺盛 2024年全国复读生占比达30% 民办复读政策环境相对宽松 [38][39]

指数及商品表现 - 恒生指数(HSI)报24,508点，单日下跌1.1%，年初至今上涨22.2% [1] - 布伦特原油(Brent Crude)报69美元/桶，单日下跌0.7%，年初至今下跌4.4% [2] - 黄金(Gold)报3,355美元/盎司，单日下跌0.3%，年初至今上涨27.8% [2] - 铜(Copper)报9,631美元/吨，单日上涨0.2%，年初至今上涨9.8% [2] 宏观经济数据 - 美国7月非农单位劳动力成本同比增长6.6%，高于预期的1.5% [3] - 美国7月非农生产率环比下降1.5%，低于预期的增长2.0% [3] - 美国8月CPI环比上涨0.3%，同比上涨2.7% [3] 信义能源(3868 HK) - 投资评级：买入，目标价1.50港元 [5][6][7] - 上半年净利润同比增长23%，超出市场预期 [5][7] - 通过债务再融资将财务费用同比降低19% [5][7] - 上半年毛利率降至62%，为2019年上市以来最低水平 [5][7] - 进入马来西亚市场可能提升ROE [6][7] 信义光能(968 HK) - 投资评级：持有，目标价3.00港元 [8][9][10] - 上半年净利润同比下降59%至7.458亿元人民币 [8][10] - 宣派每股中期股息4.2港仙，同比下降58% [8][10] - 管理层将2025年产量指引下调10.4%至813.7万吨 [8][10] - 行业自6月以来已关停10,700吨/天产能 [8][10] 石油行业 - OPEC+决定将2025年9月产量目标按月增加54.8万桶/天 [11][13] - 预计2025年四季度全球石油市场将供过于求超过200万桶/天 [11][13] - 行业评级：中性，推荐中海油 [12][13] 中国神华(1088 HK) - 投资评级：持有，H股目标价32.18港元 [14][15][16] - 计划收购母公司资产包，包括6家煤炭企业和多个能源项目 [14][16] - 交易可能通过增发A股加现金支付，引发投资者对ROE和EPS摊薄的担忧 [15][16]

浪潮数字企业(596)投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级，目标价14.3港元，较现价10.48港元有36.5%上涨空间[2][8] - 基于2026年25倍PE估值，相当于云服务业务4倍PS[8] - 预测2025-2027年归母净利润分别为5.3亿/6.5亿/8.0亿元人民币[8] 核心业务优势 - 国资背景的综合类ERP头部厂商，已服务79户央企、190家中国500强及超120万企业客户[5] - 云服务收入从2020年5.1亿元增至2024年27.6亿元，CAGR达53.3%，2024年首次实现盈利1.3亿元[7] - 2024年经营利润率4.8%，同比激增335.8%，进入良性发展周期[7] 行业机遇 - 中国政策要求2027年底前完成央企及国企信息化系统信创改造，ERP被纳入优先替换领域[6] - 作为唯一国资背景SaaS厂商，在数据安全诉求下具备独特信任壁垒[6] - 依托浪潮集团提供全链条技术研发与场景落地支持[6] 财务预测 - 预计2025年总营收90.1亿元(+9.9%)，2026年98.9亿元(+9.7%)[9] - 2025年EPS预测0.46元，2026年0.57元，2027年0.70元[9] - 当前股价对应2025年PE 22.8倍，2026年18.4倍[9] 美高梅中国(2282)业绩亮点 - 2025Q2收益86.7亿港元，同比增长8.9%，达2019年同期156.6%水平[13] - 经调整EBITDA 25.1亿港元(+2.8%)，EBITDA率稳定在28.9%[13] - 市场份额提升至16.6%，贵宾厅投注额381.3亿港元(+19.4%)[13][17] 红迪网(RDDT)财报摘要 - 2025Q2营收5亿美元(+78%)，超市场预期4.3亿美元[27] - 调整后EBITDA 1.67亿美元，自由现金流1.11亿美元创季度新高[27] - 广告收入4.65亿美元(+84%)，数据授权收入3500万美元(+60%)[28] 科技行业观点 - AI驱动算力需求持续高增长，关注PCB、光模块、服务器ODM等细分领域[38] - 国产算力卡脖子环节如先进制程、HBM供给等将逐步突破[39] - 建议关注生益科技(600183)、寒武纪(688256)、中芯国际(981.HK)[40][42] 半导体行业动态 - 模拟芯片出现10-20%价格上涨，TI计划对99.9%料号涨价[44] - 中芯国际、华虹半导体国产化替代需求拉动产能利用率[48] - 英伟达追加30万片H20芯片订单，华为昇腾推出300PFLOPS算力集群[50]

投资评级 - 维持"推荐"评级，预计6个月内股价表现强于市场表现10%至20%之间 [1][13] 核心观点 - 理想汽车7月销量30731台，同比下降39.7%，1-7月累计销量23.5万台，同比下降2.2% [4][7] - 增程系列产品力承压，L系列改款升级力度低于预期，面临中大型混动SUV市场竞争加剧 [7] - 首款纯电SUV i8配置策略保守，定价与L8基本一致但实际价格中枢更高，智驾硬件分高低配 [7] - i8面临竞品同期上市冲击（问界M8纯电版预售价37.8万起，乐道L90售价26.58~29.98万） [8] - 公司纠错能力强，纯电赛道布局持续推进：9月将推第三款纯电车型i6，超充站达3000座覆盖258城 [8] 财务数据 盈利预测 - 2025E营收1394.24亿元（YoY -3.5%），净利润76.9亿元（YoY -4.3%） [6][8] - 2026E营收1892.14亿元（YoY +35.7%），净利润121.41亿元（YoY +57.9%） [6][8] - 毛利率稳定在20.5%~21.3%区间，2027E净利率提升至7.3% [6] 资产负债表 - 2025E货币资金836.46亿元，存货120.38亿元，流动资产总计1388.97亿元 [10] - 2027E总资产2559.29亿元，负债率57.7%（2025E为54.7%） [10] 现金流 - 2025E经营性现金流208.98亿元，投资性现金流-45亿元 [12] - 2027E经营性现金流278.48亿元，自由现金流213.48亿元 [12] 估值指标 - 当前股价100.5港元对应2025E P/E 25.5倍，P/B 2.5倍 [6][12] - 2027E P/E降至11.5倍，P/S 0.8倍，P/B 1.8倍 [6][12]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [2][9] 核心观点 - 公司为产康赛道行业翘楚，凭借高端定位和轻资产模式实现快速扩张，2025年上半年首次实现财务报表层面整体盈利，净利润不低于人民币3.2亿元（2024年同期净亏损4.8亿元）[5] - 通过"高端酒店+专业护理"模式与顶级酒店合作，规避重资本投入，新店现金回正周期压缩至3个月，多品牌矩阵覆盖全价位需求，月子中心业务覆盖30个国内城市及海外市场[6][7] - 产后延伸业务（产后修复、育儿陪伴、食品零售）形成"孕-产-育"闭环，高转化率打通产业链，规模效应下费用摊薄，经营利润率显著提升[7][8] - 预计2025-2027年收入10.76/14.03/17.77亿元（同比+34.73%/30.42%/26.65%），归母净利润3.15/4.06/4.78亿元（同比+157.65%/28.75%/17.70%）[9][11] 财务与业务数据 - 2024年营收7.99亿元（同比+42.6%），2022-2024年CAGR达30.1%，月子中心业务占比85%[6] - 2023-2024年经调整净利润分别为2100万/4200万元，2025H1经调整净利润预计同比翻倍增长[6][8] - 2025H1收入不低于4.48亿元（同比+25%），受托管理月子中心收入不低于7200万元（同比+156%）[5] - 最新总市值45.54亿港元，市盈率-7.86，资产负债率334.86%[4] 增长驱动因素 - 轻资产模式实现快速复制，品牌分层覆盖客群：超高端"圣贝拉"、中端"小贝拉"（2025H1增速52%）、疗愈型"艾屿"[7] - 海外扩张至香港、新加坡、洛杉矶等市场，突破服务半径限制[7] - 供应链与数智化前置投入提升运营效率，标准化管理强化竞争优势[9]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价13.15港币 [1][4][6] 财务表现 - 1H25预计净利润3.6-3.8亿元 同比增29%-36% 环比增20%-27% [1] - 1H24/2H24净利润分别为2.8/3.0亿元 [1] - 下调25-27年收入预测至60.35亿/73.18亿/88.86亿元 上调EPS至0.63/0.77/0.93元 [4] - 25年ROE预计29.66% 股息率4.47% [10] 运营效率优化 - 新店面积从300平降至240-250平 单店资本开支从170万降至120-130万 [2] - 投资回收期缩短至10-12个月 人效和坪效提升 [2] - 租金占比优化 外卖平台扣点率改善 [2] - 24年新店爬坡成熟贡献利润增量 [2] 扩张策略 - 2H25计划加速开店 7月/8月分别计划新开13/20家 [3] - 截至8月1日门店+待开门店705家 全年有望完成120家新店目标 [3] - 高铁广告强化"直营店"品牌形象 [3] 行业定位 - 菜品定位贴合大众需求 抗潮流属性强 [1] - 外卖业务成为新增量 激励机制支撑高分红 [1] - 可比公司25年平均PE 16x 给予19x溢价估值 [4][12] 财务数据 - 25年预计营收60.35亿元(+15.8%) 净利润7.46亿元(+28.2%) [10] - 25年EV/EBITDA 6.83x PB 3.76x [10] - 8月1日收盘价9.35港币 市值110亿港币 [7]

投资评级 - 维持"推荐"评级，目标价17.66港元 [6][8] 核心观点 - 7月总批发销量23.8万辆（同比+57.7%，环比+0.7%），1-7月累计164.7万辆（同比+48.8%），新能源渗透率达54.7% [3] - 新能源销量表现亮眼：7月新能源销量130,124辆（同比+120.4%），1-7月累计85.5万辆（同比+125.5%） [3] - 分品牌表现：吉利品牌7月销量19.4万辆（含银河系列95,043辆），极氪16,977辆，领克27,216辆 [3] - 全年销量目标上调11%至300万辆，反映对下半年信心 [4] 产品与战略 - 新品规划：银河A7（插混家轿，续航2,100公里）8月8日上市，银河M9（大型六座插混SUV）2025Q3上市 [4] - 高端化布局：极氪9X（豪华SUV，车长超5.2米）搭载"千里浩瀚H9方案"，计划2025Q3上市 [5] - 极氪私有化推进：拟以2.566美元/股或1.23股吉利股份置换每股极氪股份，强化资源整合 [5] 财务预测 - 2025-2027年营收预测：4,047.8亿/4,896.9亿/5,728.3亿元，归母净利162.1亿/220.9亿/259.8亿元 [6] - EPS预测：1.61/2.19/2.58元，对应PE 10/7/6倍 [6] - 毛利率稳步提升：2025-2027年分别为16.5%/16.8%/17.2% [24] - ROE水平：2025-2027年预计16.8%/20.1%/20.7% [24] 市场表现 - 出口销量：7月出口3.5万辆，同比增长显著 [4] - 高端品牌增长：极氪1-7月累计销量10.8万辆（同比+4.1%），领克18.1万辆（同比+23.1%） [5] - 2025年目标：极氪/领克销量目标32万/39万辆，合计占集团总目标71万辆的44.4% [5]