报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 华创固收建立【地方经济财政债务数据库 2025 版】，用于跟踪地方经济财政、债务压力及偿债能力变化，报告聚焦 2024 年全国及各省经济、财政、债务变化特征分析[1][8] 根据相关目录分别进行总结 地方经济财政债务情况变化 - 经济方面，2024 年我国经济总量接近 135 万亿元，第三产业占比升至历史高点 56.7%，国内生产总值 134.91 万亿元，同比增长 5%，第一、二、三产业增加值占 GDP 比重分别为 6.8%、36.5%、56.7%，一二产占比分别同比下降 0.3 和 1.8 个百分点，三产同比增长 2.1 个百分点[2][9] - 财政方面，2024 年我国地方政府综合财力水平同比下降 3.3%至 27.7 万亿元，一般公共预算收入 11.93 万亿元，同比增长 1.7%，政府性基金收入 5.74 万亿元，同比下降 13.5%，中央对地方转移支付 10.04 万亿元，同比下降 2.4%[2][13] - 债务方面，2024 年两万亿置换债及 8000 亿新增专项债化债措施落地，地方区域广义债务余额及债务率同比增长且增速提升，城投债务增速放缓至 3.1%，年末地方政府债务余额 47.54 万亿元，同比增长 16.7%，发债城投公司带息债务余额 63.9 万亿元，同比增长 3.1%，区域广义债务余额 111.44 万亿元，同比增长 8.5%，区域广义债务率 402%，同比提升 44 个百分点[2][17] 各省份经济财政债务情况变化 - 经济方面，体量 5 万亿以上区域增至 11 省，增速达全国平均水平的增至 22 省，广东、江苏经济体量领先，不足 1 万亿的为海南、宁夏、青海、西藏，西藏增速第一（6.3%），山西受能源价格影响增速仅 2.3%[3][20] - 财政方面，22 省综合财力提升，浙江、江苏、广东受政府性基金收入拖累下降明显；一般公共预算收入方面，青海等 5 省同比下降，西藏等 3 省同比增速超 10%；政府性基金收入方面，21 省同比下降，天津等 4 省同比增长超 10%；中央对地方转移支付方面，广东等 6 省同比小幅下降[4][24] - 债务方面，31 省中仅天津广义债务余额同比下降，25 省广义债务率同比提升，浙江、江苏、广东较明显；地方政府债务余额各省均增长，西藏同比增长 80%，25 省同比增速超 10%；发债城投公司带息债务余额 23 省同比增长，海南等 3 省同比增速超 10%，黑龙江等 3 省同比下降超 15%[5][27][28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 海外不确定性边际缓解，国内债市整体走陡；关注政策性金融工具对债市的影响；资金面均衡宽松，债市窄幅震荡，关注结构性机会和多空力量突破因素 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 PART1：海外不确定性边际缓解，国内收益率曲线陡峭化 - 海外政策不确定性缓解，风险偏好修复，市场关注点转向财税政策，日欧长债收益率普遍上行 [7][10][13] - 国内资金面宽松，中美谈判取得进展，收益率曲线走陡，信用债表现好于利率债 [22] - 机构行为方面，大行买债规模或有改善，农商行拉久期，基金降久期转战信用债，保险配置节奏回归季节性，理财负债重回充裕 [28][30][32][36][39] PART2：政策性金融工具复盘 - 25年4月政治局会议提到设立新型政策性金融工具，参考往年主要有2015 - 2017年专项建设基金和2022年政策性开发性金融工具 [44] - 两轮政策性工具均伴随一揽子政策，支撑特定领域投资，债市短期对政策发布预期定价，中期取决于政策和基本面数据改善节奏 [3][46][48] PART3：债市策略 - 4月以来债市交易主线切换后进入横盘状态，10Y国债在1.65 - 1.70%附近震荡 [53][55] - 5月20日大行存款利率调降，中期带动存款成本回落，可能带来资金面收紧或支撑债市的结构性影响 [57][61] - 交易性资金选择不同资产，难以形成合力；从央行关注点看，资金利率进一步回落或上行概率不大 [64][70] - 当前有性价比的结构点位包括中长久期信用债、1 - 5Y国债、7Y农发、15Y地方 [75]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 兴业转债稀缺性凸显，冲击强赎有望，是低风险偏好资金的优质标的，合理估值在127 - 129元 [1][5][6] - 兴业银行机制灵活稳健扩张，虽净息差承压但资产质量保持稳健，正股股价创新高PB仍有提升空间 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 兴业转债基本情况 - 兴业转债评级AAA，截至2025/6/9债券余额413.53亿元，剩余期限2.55年，收盘价122.62元，转股溢价率14.63%，纯债溢价率13.73% [1] 正股兴业银行基本情况 - 兴业银行最新总市值4944亿元，PE TTM 6.45x，PB LF 0.63x，成立于1988年，是福建省财政厅旗下核心企业，我国首批股份行之一，拥有信托、金租、基金、资管等金融牌照 [3] 兴业银行经营特点 - 机制灵活，围绕“商行 + 投行”布局，构建“股债贷”综合金融服务体系，表内外业务均衡，ROE始终处股份行前列，通过优化存款结构和控制高成本负债降低资金成本，贷款规模尤其对公贷款持续增长，总资产从2020年末7.89万亿元增至2024年末10.51万亿元，CAGR 7.41% [4] 兴业银行财务表现 - Q125受净息差收窄和非息收入波动影响，营业收入557亿元，同比降3.58%；归母净利润238亿元，同比降2.22%；净息差为1.80%，较24年降7bps，但显著优于行业平均水平（同期商业银行整体净息差1.43%）；Q125末不良贷款率1.08%，拨备覆盖率233%，资产质量整体保持稳健 [4] 正股股价情况 - 近期银行板块迎来重估，兴业银行股价屡创新高，随着政策支持、资产质量改善及利率持续下行，公司目前PB仅0.63x，仍有提升空间 [5] 转债稀缺性 - 考虑利率下行趋势和转债新发强赎金额数量，预期转债市场供不应求现象将持续，兴业转债评级高、余额大，正股上涨动力足，剩余时间较长 [5] 转债合理估值 - 基于山证可转债估值模型，假设正股股价不变，不考虑强赎和下修，兴业转债合理估值在127 - 129元 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 今日转债跟随正股下跌，估值环比压缩；转债市场成交情绪升温；大盘价值相对占优；转债中枢下降，高价券占比下降；正股行业指数下降占比过半；美容护理、银行、医药生物领涨 [1] 各部分总结 市场概况 - 指数表现：中证转债指数环比下降0.28%，上证综指环比下降0.44%，深证成指环比下降0.86%，创业板指环比下降1.17%，上证50指数环比下降0.39%，中证1000指数环比下降0.92% [1] - 市场风格：大盘价值相对占优，大盘成长环比下降0.71%，大盘价值环比下降0.07%，中盘成长环比下降0.70%，中盘价值环比下降0.09%，小盘成长环比下降1.01%，小盘价值环比下降0.34% [1] - 资金表现：转债市场成交额为741.00亿元，环比增长6.52%；万得全A总成交额为14514.37亿元，环比增长10.57%；沪深两市主力净流出359.72亿元，十年国债收益率环比上升0.10bp至1.66% [1] 转债价格与估值 - 转债价格：转债整体收盘价加权平均值为119.95元，环比下降0.31%；130元以上高价券个数占比24.42%，较昨日环比下降2.34pct；价格中位数为121.38元，环比下降0.67% [2] - 转债估值：百元平价拟合转股溢价率为23.00%，环比下降0.42pct；整体加权平价为89.91元，环比下降0.64% [2] 行业表现 - 正股行业：24个行业下跌，跌幅前三位为国防军工（-1.97%）、计算机（-1.87%）、电子（-1.65%）；涨幅前三位为美容护理（+1.10%）、银行（+0.48%）、医药生物（+0.33%） [3] - 转债行业：24个行业下跌，跌幅前三位为通信（-2.17%）、计算机（-1.58%）、建筑材料（-1.49%）；涨幅前三位为美容护理（+0.82%）、农林牧渔（+0.34%）、银行（+0.32%） [3] - 各板块表现：收盘价方面，大周期环比-0.59%、制造环比-0.65%、科技环比-1.44%、大消费环比-0.31%、大金融环比+0.14%；转股溢价率方面，大周期环比-0.4pct、制造环比+0.62pct、科技环比+0.86pct、大消费环比+0.87pct、大金融环比+1.0pct；转换价值方面，大周期环比-0.81%、制造环比-1.51%、科技环比-1.82%、大消费环比-0.08%、大金融环比-0.68%；纯债溢价率方面，大周期环比-0.7pct、制造环比-0.72pct、科技环比-2.0pct、大消费环比-0.43pct、大金融环比+0.13pct [3][4] 行业轮动 - 领涨行业：美容护理、银行、医药生物领涨，正股日涨跌幅分别为1.10%、0.48%、0.33%，转债日涨跌幅分别为0.82%、0.32%、0.18% [53]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周转债市场表现积极，中证转债指数回升，端午后小盘风格指数强于中大盘，TMT、消费板块好于周期、制造板块 [5][9] - 价格与估值螺旋上升，中小盘风格上行使转债价格和估值升高，本轮行情从大盘向中小盘过渡，增加固收 + 投资者持有压力 [5][10] - 信用风险或局部化，2025 年评级下调频次未显著高于 20 - 24 年同期，评级下调企业多经营有压力，除 24 年 6 月外其他时段回撤可控 [5][16] - 负债端变化与估值尚存纠结，可转债 ETF 近 5 日份额赎回，机构持仓调整，高换手率转债成交额未过热，部分行业转债价格高 [5][21] - 建议转债“以逸待劳”，在中小盘出现拐点前找结构性机会，关注负债端变化，对高位品种止盈，当前风格建议弹性 > 债性 [5][27] 根据相关目录分别进行总结 以逸待劳 - 市场表现积极，中证转债指数自五月底连续抬升，端午后小盘风格指数强于中大盘，TMT、消费板块表现好 [9] - 价格与估值螺旋上升，中小盘风格上行使转债价格和估值升高，本轮行情从大盘向中小盘过渡，增加固收 + 投资者持有压力 [10][14] - 信用风险或局部化，2025 年评级下调频次未显著高于 20 - 24 年同期，评级下调企业多经营有压力，除 24 年 6 月外其他时段回撤可控 [16] - 负债端变化与估值尚存纠结，可转债 ETF 近 5 日份额赎回，机构持仓调整，高换手率转债成交额未过热，部分行业转债价格高 [21] - 建议转债“以逸待劳”，在中小盘出现拐点前找结构性机会，关注负债端变化，对高位品种止盈，当前风格建议弹性 > 债性 [27] - 结构上从三个策略出发，期权价值策略关注科技与消费相关转债；绝对价格策略看好银行和部分医药转债；主题交易策略关注并购重组和稀土磁材相关转债 [28]

报告行业投资评级 - 对 50Y 国债维持中性看法 [7] 报告的核心观点 - 6 月以来债市交易机会增多，市场对中美谈判进展反映钝化、大行增加短债购买、陆家嘴论坛资金面预期或有交易机会，在此背景下聚焦 50Y 国债是否有交易机会 [2] - 牛市下 50Y 国债最大机会为久期优势，利率下行时资本利得丰厚，但熊市利损更高；另一大交易机会为一级发行后的利率弹性 [2][3] - 保险机构是超长债主要买入方，6 月可能增配 50Y 国债，但今年配置力度可能不如以往 [6] - 当前震荡市、债牛催化升温，50Y 国债久期优势可考虑，但受流动性和需求端机构行为影响，在利率趋势向下空间有限背景下维持中性看法 [7] 各部分总结 50Y 国债交易机会分析 - 与其他品种债券相比，牛市下 50Y 国债最大机会为久期优势，其供给和流动性明显弱于 30Y，当前剩余期限在 45Y - 50Y 的国债余额约为 5020 亿元，而 25Y - 30Y 国债超 2.2 万亿元，25 超长特别国债 03 的修正久期为 30.8 年 [2] - 50Y 国债另一大交易机会为一级发行后的利率弹性，复盘 2017 年以来发行情况，有 9 次一级发行利率高于二级，多次集中在 2019 - 2020 年，震荡市或熊市时 50Y 发行情绪相对更差，也与超长债配置机构行为相关 [3][6] 需求侧机构行为分析 - 保险机构是超长债主要买入方，历年稳定增配超偿债，基金在部分时点会拉长久期以交易为主 [6] - 6 月是保险机构可能增配 50Y 的关键时点，但今年配置力度可能不如以往，原因包括今年 1 - 4 月保费累计增速低于往年同期、一季度以来政府债发行持续高企配置盘多在一级市场拿券、保险机构当前更多配置 30Y 地方政府债且票息高于 50Y 国债 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当周（2025年6月3日 - 2025年6月6日）A股市场震荡整理，主要股指温和回升，中小盘及科创方向表现突出，科技成长及高景气题材交投活跃 [2][6] - 可转债市场整体回暖，资金偏好中小盘高弹性标的，日均成交额升至645.7亿元，低平价转债估值显著修复，中高平价区间表现谨慎，风险偏好有所回升 [2][6] - 行业层面，传媒、轻工制造等板块转债领涨，个券层面，涨幅靠前者多具正股驱动特征 [2][6] - 一级市场供给平稳，条款博弈活跃，需关注供给端变化，市场轮动修复态势延续，短期配置建议兼顾低估值修复机会与高评级蓝筹转债的防御价值，灵活把握结构性行情 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 市场周度回顾 权益主题周度回顾 - A股市场延续结构性轮动，科技板块回暖，短期博弈情绪活跃，打板风格突出，数字经济及通信基础设施等高景气方向走强，金融科技、医药等方向同样表现良好，但汽车板块有所回调 [14] - 市场短期仍以事件驱动和资金博弈为主，轮动修复与高低位切换特征明显，资金更青睐低位且具备基本面支撑的方向 [14] 转债周度回顾 - 可转债市场显著回暖，整体交投活跃度明显回升，资金配置向具备高弹性及景气支撑的中小盘方向倾斜 [17] - 中证转债指数跨周上涨1.08%，中小盘转债表现更活跃，平价区间分化，低平价转债估值明显修复，中高平价区间波动有限，隐含波动率和价格中位数小幅上行，修复动能仍存 [10] - 传媒、轻工制造和美容护理板块领涨，涨幅居前的转债多由正股驱动，交易机会集中在具备景气支撑和高弹性的标的 [17] - 一级市场供给节奏放缓，当周仅有1家上市企业更新可转债发行预案，规模为4.5亿元，供给风险暂可控 [17] 周度行情展望 - A股市场预计仍将呈现震荡轮动特征，市场风格逐步向均衡配置倾斜，资金布局更倾向于低位修复和成长方向，短期需警惕部分前期强势板块的高位调整压力，建议关注医药、消费等方向 [19] - 可转债市场短期内或随权益市场波动而活跃度回落，风险偏好仍具分化，建议重点配置低溢价、高确定性、具备正股弹性的中高价转债，关注基础化工、交运等行业标的 [19] - 策略上兼顾高评级蓝筹转债的防御属性和中小盘弹性转债的阶段性博弈机会，适度把握结构性修复窗口，防控高位板块交易拥挤风险 [19] 市场周度跟踪 主要股指走强，市场活跃度修复与板块轮动深化 - A股主要股指有所回暖，上证指数跨周涨幅为1.1%，深证成指跨周涨幅为1.4%，创业板指跨周涨幅为2.3%，科创类、中小盘类较大盘类更具弹性 [20] - 市场交投活跃度有所回升，主力资金日均净流出为73亿元，较上周显著降低64亿元，主力资金交投活跃度略有回升，风险偏好有所回升 [20] - A股市场维持震荡格局，行业轮动加剧，资金偏向低估值及高确定性方向，通信、有色金属等周期及顺周期板块跨周涨幅居前，汽车、食品饮料及家用电器等前期强势板块承压 [24][25] - 市场交投热度有所回升，电子、计算机和医药生物依旧是市场关注核心板块，部分低位板块如农林牧渔和社会服务成交出现边际回暖，电力设备、汽车等此前资金聚焦板块成交热度有所降温 [26] - 市场交易热度延续结构性分化，资金博弈重心仍集中在高景气和消费链条方向，纺织服饰、美容护理和轻工制造板块最为活跃，周期及防御型板块如煤炭、石油石化和房地产交投热度偏低 [31] 转债市场走强，高弹性品种博弈热度上升 - 可转债市场回暖，整体交投活跃度显著修复，资金偏向高弹性的中小盘转债，中证转债指数跨周上涨1.08%，中小盘指数较活跃，市场整体延续温和回暖态势 [36] - 按平价区间划分，转债市场估值整体走强，中低平价区间估值拉伸幅度较显著，反映资金风险偏好有所提升 [38][39] - 按市价区间划分，转债估值略有分化，整体走强，低价位和部分中高价位区间的转债估值涨幅显著，大于130元的高价转债估值有所压缩，市场对高价、估值偏高的转债仍保持谨慎 [39] - 当周转债市场余额加权隐含波动率小幅上行，中位数小幅上行，市场整体风险偏好有所回升，但仍偏谨慎，转债市场暂无明确的趋势性催化行情 [41] - 分板块转债行情整体抬升，成交集中度有所下降，传媒和轻工制造领涨，社会服务板块领跌，市场交易重心仍集中在中游制造和周期化工方向 [46] - 当周个券呈现普涨态势，工业制造类板块表现较好，位于转股期的周涨幅前五转债为金陵转债、利民转债、力诺转债、华体转债和亿田转债，跌幅前五转债为晶瑞转债、阳谷转债、精达转债、中旗转债和东时转债 [48][50] - 当周表现靠前的位于转股期的转债普遍具有正股驱动特征且弹性较大，涨幅前五个券中3只剩余期限小于2年，仅华体转债转股溢价率大于1% [50] 一级市场跟踪及条款博弈 - 当周无新发可转债，一级市场共计1家上市企业更新可转债发行预案，处于上市委通过阶段，交易所受理及以后阶段的转债发行项目总规模维持在589.9亿元，供给节奏整体平稳 [10][55][56] - 条款博弈方面，5只转债公告预计触发下修，5只公告不下修，赎回端，2只公告预计触发赎回，1只公告不提前赎回，1只公告提前赎回 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 过去一周美股、恒生指数与富时中国A50指数上涨，A股绝大多数板块上涨，科技、有色领涨，利率债价格上涨，资金价格下降，债市杠杆水平略微提升，美债收益率提升为主，美元贬值，金价上涨，美国5月非农表现较好使美联储9月降息概率下降 [2][3][4][8][9] - 展望后市，权益市场和债券市场可能受益于宽货币预期，但需警惕外部关税问题不确定性，权益市场或受负面冲击，黄金有望受益 [10] 根据相关目录分别进行总结 股票市场 - 过去一周（20250602 - 20250608），纳斯达克、标普500指数与道琼斯工业平均指数分别上涨2.18%、1.50%与1.17%，纳斯达克中国科技股指数上涨3.76%；恒生指数上涨2.16%，富时中国A50指数上涨0.58% [2] - 过去一周wind全A指数上涨1.61%，中证A100、沪深300等指数均有不同程度上涨，30个中信行业23个行业上涨，涨幅较大的有通信、有色、电子与计算机 [3] 债券市场 - 过去一周（20250602 - 20250608）国债期货上涨，10年期国债期货主力合约较2025年5月30日上涨0.18%，10年国债活跃券收益率下跌1.65BP至1.6547%，收益率曲线牛陡 [4] - 资金价格下降，截至2025年6月6日R007为1.5514%，较2025年5月30日下降18.88BP；DR007为1.5323%，下降10.07BP，两者利差收窄 [5] - 央行过去一周净回笼6717亿元，6月6日开展10000亿3个月期买断式逆回购操作，本周净投放3283亿元，6月到期买断式逆回购为1.2万亿元 [5] - 债市杠杆水平略微提升，银行间质押式回购成交量（5日均值）由2025年5月30日的6.50万亿元变为2025年6月6日的6.99万亿元 [6] - 过去一周美债收益率提升为主，截至2025年6月6日，10年美债收益率较2025年5月30日提升10BP至4.51%，曲线更为陡峭 [7] 外汇与黄金市场 - 过去一周美元指数下跌0.24%，美元兑欧元、英镑与日元分别变化 - 0.42%、 - 0.53%与0.58%，美元兑离岸人民币汇率下降0.25%至7.18854，美元兑在岸人民币汇率下降0.07%至7.1847 [8] - 过去一周伦敦金现货价格上涨1.90%至3339.9美元/盎司，COMEX黄金期货价格上涨0.57%至3308.2美元/盎司，国内上海金价格同样上涨 [8] 宏观经济 - 美国5月新增非农13.9万人，超过预期的12.6万人，同比少增5.4万人，5月失业率为4.2%与上月持平，市场预期美联储降息概率下降，截至6月7日，美联储9月降息概率为59.3%，较前一日的74.3%下降 [9] - 央行释放宽货币信号，市场期待6月18至19日陆家嘴论坛可能发布的重大金融政策，权益市场和债券市场可能受益于宽货币预期，但需警惕外部关税问题不确定性 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 5月PPI环比降幅与4月一致，CPI同比降幅也保持不变，但剔除油价、食品等供给因素影响后，总体价格趋势“不变”背后结构上出现边际新变化 [1][9] - PPI方面，剔除油价拖累后基于贸易的拖累效应有所缓解，出口型行业价格改善，耐用消费品制造业价格回升 [1][9][11] - CPI方面，食品表现好于季节性，但核心消费品价格上涨动能继续减弱，关注新一轮促消费政策启动 [13] 根据相关目录分别进行总结 5月价格趋势“不变”背后的潜在变化 - PPI环比降幅保持为 -0.4%，剔除油价0.2个百分比的拖累后基于贸易的拖累效应有所缓解 [1][9] - 出口型行业的PPI对贸易环境敏感，5月中美贸易会议取得进展后价格边际改善，如计算机、通信和其他电子设备制造业5月价格上涨0.1%，纺织服装、服饰业5月价格上涨0.2% [1][9] - PPI耐用消费品制造业价格有所回升，5月环比上涨0.1%，同比降幅由4月的3.7%收窄至3.3% [11] - CPI方面，食品表现好于季节性，但核心消费品价格上涨动能继续减弱，与居民中长期收入挂钩的房租、家具、汽车价格仍在回落，目前核心消费品对CPI已连续2个月转为拖累，关注后续或迎来新一轮促消费政策启动 [13] 5月CPI：食品和旅游表现好于季节性，但受油价拖累环比继续下行 食品项：鲜菜主要是拖累项，但受牛肉、鲜果、水产支撑表现好于季节性 - 5月CPI食品项环比回落至 -0.2%附近、强于季节性，影响CPI下降约0.04个百分点 [19] - 畜肉价格的影响相互对冲，牛肉价格上涨1.3%，猪肉价格下降0.7%，整体畜肉类价格小幅下降0.2%，对CPI影响有限 [19] - 生鲜价格回落，鲜菜价格下降5.9%，鲜果、淡水鱼和海水鱼价格分别上涨3.3%、3.1%和1.5%，生鲜价格影响CPI下行约0.03个百分点 [19] 非食品项：油价、耐用消费品、房租是主要拖累项，旅游价格超季节性上行 - 5月CPI非食品项环比超季节性回落至 -0.2%，影响CPI下降约0.16个百分点 [23] - 能源方面，油价下跌，CPI交通工具用燃料价格下跌3.7%，影响CPI环比下降约0.13个百分点 [23] - 核心消费品方面，衣着是主要支撑项，衣着价格季节性上涨0.6%，家用器具价格下降1.1%，交通工具价格下降0.4%，核心消费品影响CPI下行约0.03个百分点 [24] - 服务方面，出行相关价格存在韧性，宾馆住宿和旅游价格分别上涨4.6%和0.8%，租赁房房租环比下降0.1%，5月服务价格在0附近，对CPI影响较为有限 [25] 5月PPI：油价拖累增加，出口行业价格降幅收窄，环比维持 -0.4% 整体 - PPI环比降幅维持在 -0.4%附近，主要受生产资料拖累，生活资料表现改善 [30] - 5月生产资料价格下降0.6%（ -0.1pct），采掘工业价格下降2.5%（ -0.4pct），原材料工业价格下降0.9%（ +0.1pct），加工工业价格下降0.3%（ -0.1pct），合计影响PPI下降约0.44个百分点 [30] - 下游的生活资料价格由负转平，食品价格下降0.1%，衣着价格上涨0.2%，一般日用品和耐用消费品价格均上涨0.1% [30] 分行业 - 工业生产者行业中价格下降的行业数量仍在三分之二附近，5月公布PPI的30个行业中下跌的行业数量为20个，价格持平的数量为5个，价格上涨的行业数量为5个 [31] - 拖累项包括原油产业链（石油和天然气开采业价格下降5.6%等）、建材相关价格（黑色金属冶炼和压延加工业、非金属矿物制品业价格均下降1.0%）、煤炭、燃气等能源价格（煤炭开采和洗选业价格下降3.0%等） [36][37] - 支撑项包括汽车、机电等出口相关行业（汽车制造业价格由下降0.5%转为持平，计算机通信和其他电子设备制造业价格上涨0.1%）、有色行业（有色金属矿采选业上涨0.8%，有色金属冶炼及压延加工业降幅可控、为 -0.1%） [42]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前经济运行处于中性区间，美对华关税或下调，经济有望企稳，经济边际变化或在消费，但产能过剩使PPI承压，叠加地产投资负增等，黑色系价格低迷，债市短期难现趋势性熊市和牛市，建议关注收益率2%以上的信用债，对超长利率债偏空，10Y国债年底或在1.6%-1.8%窄幅区间运行，可做波段操作，7月理财规模或增长使信用利差压缩，还建议关注港股金融和固收+港股红利 [2][122] 根据相关目录分别进行总结 宏观要闻 - 6月6日央行开展1万亿元3个月买断式逆回购操作，应对同业存单到期高峰，释放中期流动性宽松信号 [11] - 截至5月末我国外汇储备规模3.29万亿美元，实现“五连升”但增幅收窄，中美贸易转机及经济基本面韧性或支撑外储稳定 [11] - 5月全球制造业PMI为49.2%，连续3个月低于50%，全球经济复苏动能不足，区域分化，亚洲重回扩张区间，欧美非陷入收缩 [12] - 截至5月末央行黄金储备规模报7383万盎司，环比增加6万盎司，连续7个月增持 [12] - 6月3日美国特朗普签署行政令，将进口钢铁和铝及其衍生制品关税从25%提高至50%，6月4日生效 [14] 中观高频 消费 - 截至5月31日，乘用车当周厂家日均零售和批发数量同比分别增长6.1%和9.7% [16] - 截至6月6日，近七天电影票房合计环比增长140.3%，同比增长39.1% [22] - 截至5月23日，冰箱冷柜、空调、洗衣机当周零售量和零售额有不同变化 [25] 交运 - 截至6月1日，港口完成集装箱吞吐量环比-0.7%，CCFI综合指数环比+3.3% [30] - 6月6日，波罗的海干散货运费指数环比+13.3%，百度迁徙指数同比+28.6% [34] - 截至6月1日，民航保障航班数环比-2.5%，一线城市平均地铁客运量同比-0.9% [39] - 截至6月1日，邮政快递揽收量和投递量环比分别-6.3%和-5.5% [44] - 截至6月1日，铁路货运量环比-0.16%，高速公路货车通行量环比-6.14% [48] 开工率 - 截至6月4日，主要钢企高炉开工率环比-0.5pct，6月5日沥青开工率环比持平 [53] - 截至6月5日，纯碱和PVC开工率环比分别+1.9pct和+4.2pct，6月6日PX和PTA开工率平均值环比分别+3.6pct和+3.0pct [57] 地产 - 截至6月6日，30大中城市商品房成交面积和套数环比均大幅下降 [67] - 截至5月30日，样本9城二手房成交面积环比-13.6%，5月同比+6.5% [72] - 截至6月1日，全国城市二手房出售挂牌量指数环比-2.1%，挂牌价指数环比持平 [72] - 截至6月1日，100大中城市成交土地数量和规划建筑面积环比分别+34.7%和+75.1%，楼面均价环比-45.0%，溢价率环比-5.88pct [76] 价格 - 截至6月6日，猪肉平均批发价环比-0.8%，蔬菜和6种重点水果平均批发价环比分别+1.3%和+0.9% [79][83] - 6月7日大宗商品价格BPI较年初-3.4%，6月6日北方港口动力煤和WTI原油现货价较年初分别-20.8%和-10.7% [83][87] - 截至6月6日，近5个交易日螺纹钢、铁矿石和玻璃现货价平均环比分别-1.0%、-1.5%和-1.7% [87][89] 债市及外汇市场 - 6月6日，隔夜Shibor、R001、R007、DR001、DR007、IBO001、IBO007较5月30日下行 [96] - 6月6日，国债、国开债收益率多数下行，地方政府债1年期收益率上升，5年期和10年期下降，同业存单收益率下降 [105][110] - 6月6日美元兑人民币中间价和即期汇率较5月29日分别-62和-69pips [113] 机构行为 - 截至6月8日，理财公司公募理财产品破净率约1.58%，降至年内低位 [114] - 2025年初以来，利率债中长期纯债券型基金久期先降后升，6月6日估算中位数约4.3年，平均数约4.7年，较上周上升约0.09年 [116] - 2025年初以来，信用债中长期纯债券型基金久期小幅震荡，6月6日估算中位数约2.0年，平均数约2.1年，较上周上升约0.03年 [117] 投资建议 - 债市震荡机会不多，关注收益率2%以上的信用债，对超长利率债偏空，10Y国债年底或在1.6%-1.8%区间运行，做波段操作 [2][122] - 6月债市有挑战，利率债波段机会等下旬，7月理财规模或增长使信用利差压缩，关注收益率2%以上的5Y信用债 [122] - 关注港股金融，固收+港股红利，特别是港股银行估值修复空间大 [123]