投资评级与目标 - 报告对旭升集团维持"买入-A"评级 [4][8] - 设定6个月目标价为18.45元/股 [4][8] - 当前股价为15.03元（截至2025年10月31日） [8] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度实现营收11.3亿元，同比微增0.41%，环比增长7.64% [1][2] - 2025年第三季度实现归母净利润0.99亿元，同比大幅增长70.43%，但环比下降5.5% [1][2] - 营收环比增长主要受益于特斯拉、理想、比亚迪等大客户出货量提升 [2] - 毛利率为21.45%，同比提升3.23个百分点，但环比下降1.3个百分点 [2] - 期间费用率为11.8%，环比增加3.34个百分点，主要因汇兑贡献减少（环比影响约0.3亿元） [2] 客户与业务驱动因素 - 特斯拉中国25Q3销量达24.2万辆，环比增长26% [2] - 理想汽车纯电车型25Q3销量1.7万辆，环比增加1.4万辆 [2] - 比亚迪等项目出货增长 [2] - 新项目（如比亚迪、理想）处于爬坡期，产品结构变化及铝价波动影响毛利率 [2] 战略转型与产能布局 - 公司加速向人形机器人领域转型，已获得关节壳体、躯干骨架等关键镁合金结构件的国内外头部机器人项目定点 [3] - 全球化布局稳步推进，墨西哥基地于2025年投产，首个项目为大客户国内转移项目 [3] - 泰国基地于2025年7月破土动工，预计2026年上半年投产 [3] - 公司工艺覆盖铝合金压铸、挤出、锻造及镁合金制造，产品从汽车结构件向小总成及机器人、储能领域拓展 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.4亿元、6.0亿元、7.4亿元 [4][6] - 对应2025-2027年市盈率（PE）分别为37倍、27倍、22倍 [4][6] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.41元、0.56元、0.69元 [6] - 预计2025-2027年净利润率分别为9.8%、11.0%、11.2% [6]

投资评级 - 报告对巨人网络维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 巨人网络核心产品《超自然行动组》表现优秀，带动2025年第三季度业绩强劲增长，其长期运营潜力与后续利润释放值得关注 [2][6][7] - 公司合同负债环比高增，显示后续利润释放潜力巨大，预计2026年《超自然行动组》将在流水维持高位的情况下贡献全年业绩增量 [6][7] - 公司征途系列产品保持良好发展态势，叠加部分储备新品有望上线，公司经营利润有望大幅提升 [7] 近期业绩表现 - 2025年第一季度至第三季度，公司实现营业收入33.68亿元，同比增长51.84%，归母净利润14.17亿元，同比增长32.31% [8] - 2025年第三季度单季表现尤为突出，实现营业收入17.06亿元，同比增长115.63%，环比增长81.83%，归母净利润6.40亿元，同比增长81.19%，环比增长49.07% [8] 核心产品表现 - 《超自然行动组》于2025年7月同时在线人数突破百万，8月在iOS游戏畅销榜最高排名第四 [6] - 该游戏在暑期流水高峰后，9月多次进入iOS游戏畅销榜TOP15，10月国庆假期冲进TOP10，验证了流水的持续性 [7] - 截至2025年第三季度末，公司合同负债为13.3亿元，较第二季度末的8.9亿元环比增加4.4亿元，增量主要来自《超自然行动组》暑期的强劲表现 [6] 财务预测 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为52.33亿元、84.85亿元、90.07亿元 [7] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为22.24亿元、42.40亿元、47.17亿元 [7] - 预计2025-2027年摊薄每股收益分别为1.15元、2.19元、2.44元 [10] - 预计2025-2027年市盈率分别为30.52倍、16.01倍、14.39倍 [10] 市场数据 - 截至2025年10月31日，巨人网络当前股价为35.09元，总市值为678.904亿元 [4] - 公司股价近期表现强劲，过去3个月上涨48.3%，过去12个月上涨185.3%，显著跑赢沪深300指数 [4]

投资评级 - 投资评级为买入（维持）[1][4] 核心观点 - 报告核心观点为煤炭量价齐跌致业绩承压，但关注煤矿成长性 [1][4] - 公司在建项目稳步推进，未来成长性可期，是维持买入评级的主要依据 [4][7] 公司业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业总收入319.25亿元，同比下降43.78% [4] - 2025年前三季度实现归母净利润10.70亿元，同比下降74.14% [4] - 2025年单三季度实现营业总收入112.43亿元，环比增长11.50% [4] - 2025年单三季度实现归母净利润0.39亿元，环比下降88.61% [4] - 前三季度经营活动产生的现金流量净额同比下降50.49% [5] 业务分析 - 煤炭业务业绩下滑主要原因为煤炭产量、价格双降 [5] - 煤化工业务中焦炭售价降低影响主营业务收入 [6] - 商品贸易业务减少是营业收入下降的另一重要因素 [6] 成长性与项目进展 - 年产800万吨/年的陶忽图煤矿预计2025年底建成，2026年实现投产 [7] - 公司下属雷鸣科化新建成矿山7座，产能1640万吨/年，将于2025年实现产能释放 [7] - 2025年成功收储2,347万吨涡北矿深部资源 [7] - 聚能发电2X660MW超超临界燃煤发电项目预计年底前实现双机双投 [7] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年公司归母净利润分别为24.11亿元、30.7亿元、38.4亿元 [4] - 预计2025-2027年归母净利润同比增速分别为-50.3%、+27.4%、+24.8% [4] - 预计2025-2027年EPS分别为0.90元、1.14元、1.42元 [4] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为14.8倍、11.6倍、9.3倍 [4] - 预计2025-2027年营业收入分别为818.51亿元、883.25亿元、904.95亿元 [8] - 预计2025-2027年营业收入同比增速分别为24.5%、7.9%、2.5% [8]

投资评级与市场数据 - 报告对若羽臣的投资评级为“买入”，并予以维持 [1] - 当前股价为41.27元，总市值约为128.37亿元，市净率为16.36倍 [6] 核心财务表现与预测 - 2025年第三季度公司实现营收8.2亿元，同比增长123%，归母净利润3251万元，同比增长73% [8] - 2025年前三季度公司实现营收21.4亿元，同比增长85%，归母净利润1.05亿元，同比增长82% [8] - 盈利预测显示，2025年至2027年归母净利润预计分别为1.78亿元、3.43亿元、5.13亿元，对应同比增长率分别为69%、92%、50% [1][8] - 预计2025年至2027年营业收入将达32.23亿元、55.82亿元、78.10亿元，同比增长率分别为82.52%、73.18%、39.93% [1] 业务运营亮点 - 自有品牌业务高速增长，2025年第三季度自有品牌收入达4.5亿元，同比增长345%，占整体营收比重为55% [8] - 三大自有品牌表现突出：绽家25Q3收入2.3亿元（同增119%），斐萃25Q3收入2.03亿元（环比翻倍），新品牌纽益倍25Q3收入1213万元（8、9月全渠道GMV环比增长3倍以上） [8] - 毛利率显著提升，2025年前三季度毛利率为58.5%，同比提升12个百分点，第三季度毛利率达61%，主要受益于高毛利的自有品牌占比提升 [8] 核心观点与投资逻辑 - 公司作为国内头部数字化品牌管理公司，其成功孵化绽家、斐萃品牌，并推动新品牌纽益倍快速放量，验证了卓越的品牌孵化与打造能力 [8] - 多品牌矩阵持续扩充，绽家实现家居清洁全品类覆盖，斐萃在抖音和天猫相关类目榜单中位居前列，新兴业务双轮驱动长期发展前景明朗 [8] - 基于自有品牌尤其是保健品品牌的增长持续超预期，分析师上调了公司2025-2027年的盈利预测 [8]

投资评级与目标 - 报告对该公司给予"买入-A"的投资评级 [5] - 12个月目标价为6.37元，相较于2025年10月31日5.43元的股价存在约17.3%的潜在上行空间 [5] - 评级为维持评级 [5] 核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入1.56万亿元，同比下降4.2%，归母净利润为381.82亿元，同比下降3.8% [1] - 2025年第三季度单季营收为4499.12亿元，同比下降6.6%，归母净利润为77.78亿元，同比下降24.1% [1] - 前三季度公司毛利率为8.72%，同比微降0.11个百分点，净利率为3.17%，同比微降0.04个百分点 [3] - 前三季度经营性现金流净额为-694.79亿元，但同比少流出75.30亿元，显示现金流管理改善 [3] 分业务板块表现 - 房屋建筑业务营收同比下降5.3%，但毛利率同比提升0.07个百分点至7.08% [2][3] - 基础设施业务营收同比下降3.6%，毛利率同比提升0.36个百分点至9.50% [2][3] - 地产开发业务营收同比增长0.6%，但毛利率同比下降3.19个百分点至14.22% [2][3] - 境外业务表现亮眼，前三季度营收同比增长8.8% [2] 新签合同与土地储备 - 2025年前三季度建筑业务新签合同额达3.04万亿元，同比增长1.7% [4] - 细分领域中，工业厂房、能源工程、市政工程新签合同额增速显著，分别增长23.0%、31.2%、27.8% [4] - 公司新增土地储备695万平方米，全部位于一线、二线及省会城市，土地储备结构持续优化 [4] - 旗下中海地产权益销售额位居行业前列 [4] 未来盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为21871.5亿元、22702.6亿元、23497.2亿元，同比增长率分别为0.0%、3.8%、3.5% [9] - 预测2025-2027年归母净利润分别为465.3亿元、478.5亿元、493.3亿元，同比增长率分别为0.7%、2.8%、3.1% [9] - 对应动态市盈率分别为4.8倍、4.7倍、4.5倍，12个月目标价对应2026年市盈率为5.5倍 [9]

投资评级 - 对亚香股份的投资评级为增持，且为维持评级 [1][8] 核心观点 - 公司业绩实现高增长，主要受益于泰国生产基地一期项目量产计划顺利实施，客户订单和销售业务规模增加，同时天然香兰素产品海外销售价格出现短期阶段性快速上涨 [4][6] - 公司新产品放量在即，泰国基地扩建项目持续推进，计划新建合成香兰素生产线以增强市场竞争力 [7] - 基于市场情况及公司规划，预计公司未来三年营收与净利润将显著增长，新产能达产及合成香料新产品放量是维持增持评级的关键因素 [8] 公司业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入7.70亿元，同比增长33.82%；实现归母净利润1.21亿元，同比增长168.01% [4][6] - 2025年第三季度单季，公司实现营业收入2.63亿元，同比增长22.63%，环比增长7.10%；实现归母净利润0.11亿元，同比增长11.93%，但环比下降60.66% [5] - 2025年前三季度毛利率为28.80%，同比提升0.99个百分点；净利率为15.60%，同比提升7.83个百分点 [4] 业务驱动因素 - 泰国子公司客户订单和销售业务规模增加是业绩高增的主因 [6] - 天然香兰素产品的海外销售价格出现短期阶段性快速上涨 [6] - 公司实现投资收益0.46亿元，同比大增3430%，主要因处置子公司昆山淏丽瑞环保科技有限公司95%股权 [6] 费用与成本分析 - 2025年前三季度，销售/管理/财务/研发费用分别为808/8566/2211/2990万元，同比分别增加70/2096/2271/310万元 [6] - 管理费用增加主要系管理人员数量增加导致职工薪酬费用上升，以及总部与泰国子公司办公场所资产折旧与摊销费用增加 [6] - 财务费用增加主要系汇率变动损失及银行借款增加导致的利息费用增加 [6] 新产品与产能扩张 - 公司成功实现部分新产品（如肉桂酸甲酯、番茄红素、胡萝卜素等）的量产转化，并通过下游客户品质检验与工艺验证 [7] - 天然龙涎醚和合成龙涎醚产品已成为公司战略第四大产品体系，并实现向下游核心客户小批量供货 [7] - 公司计划在2025年下半年推动泰国生产基地二期项目，新建合成香兰素生产线，预计新增产能4000吨，计划于2026年第一季度开始产能爬坡 [7] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为12.32亿元、16.47亿元、19.20亿元 [8][10] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.70亿元、2.78亿元、4.03亿元 [8][10] - 对应的市盈率（PE）分别为28倍、17倍、12倍 [8][10] 市场表现与数据 - 截至2025年10月31日，公司当前股价为42.51元，52周价格区间为27.08-90.00元 [3] - 公司总市值为47.94亿元，流通市值为27.88亿元 [3] - 近3个月股价表现相对沪深300指数为-11.7%，但近12个月表现相对沪深300指数为114.7% [3]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 核心观点 - 深信服已不是一家传统意义上的网络安全公司，而是向着具有安全特色和优势的云和 AI 基础设施公司不断升级 [4] - 积极看待公司云计算业务收入快速增长以及混合云+AI构建安全GPT+订阅服务基座到能力再到商业模式优化的多维共振 [4] 2025年三季度财务表现 - 2025年前三季度实现营收51.25亿元，同比增长10.62%；归母净利润-0.81亿元，扣非净利润-1.36亿元 [1] - 2025年第三季度单季实现营收21.16亿元，同比增长9.86%；归母净利润1.47亿元，同比大幅增长1097.40%；扣非净利润1.23亿元，同比大幅增长3276.12% [1] - 2025Q3销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为30.93%、3.95%、24.44%，较2024Q3分别下降2.17、1.09、4.19个百分点，降本成效显著 [1] - 前三季度经营活动产生的现金流量净额为0.13亿元，现金流状况大幅改善 [1] 业务战略与转型 - 公司积极调整产品策略，重点发展基于云服务和产品服务化的核心安全能力，并践行渠道化战略 [2] - 集中资源增大关键领域投入，持续提升产品和解决方案竞争力，主动深耕经营价值客户 [2] - 国内行业头部客户和国际市场成为公司营收增长来源的趋势更加明朗 [2] - 受益于信创建设和国产化替代进程持续深入，云计算及IT基础设施业务快速增长，成为驱动公司整体收入增长的核心业务板块 [2] AI技术融合与创新 - 公司以“AI First”为研发创新战略，在安全GPT、AICP、AI PaaS、SAVE 3.0、AIOps等产品中不断落地AI技术和能力 [3] - 将DeepSeek-R1的模型能力深度融入安全GPT的AI工程架构，形成一套在安全领域融合DeepSeek-R1系列模型的完整技术框架 [3] - AI融合实现了钓鱼检测、数据安全、威胁调查和溯源等场景实战效果的进一步突破 [3] 盈利预测与财务指标 - 预计公司2025-2027年营收分别为87.74亿元、105.78亿元、127.90亿元 [4][5] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.74元、1.00元、1.24元 [4][5] - 预计2025-2027年归属母公司股东净利润分别为3.12亿元、4.21亿元、5.22亿元 [5][10] - 预计2025-2027年净利润增长率分别为58.62%、34.77%、23.97% [5][10] - 预计毛利率将持续改善，从2024年的61.47%提升至2027年的66.21% [10] - 预计净资产收益率（ROE）将从2024年的2.15%持续提升至2027年的5.11% [10]

投资评级 - 报告对税友股份维持“推荐”评级 [3] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩显著回暖，归母净利润同比增长42.33% [1] - 公司持续升级AI产品矩阵，发布了业内首个Agentic平台，目标助力5万家财税服务机构实现人效百倍提升 [2] - 政务领域人工智能大模型部署应用指引等重磅政策发布，为AI+政务发展提供强有力的政策推动 [2] - 在数字中国、数字经济背景下，公司于G端和B端均有望实现跃升式成长 [3] 2025年三季报业绩表现 - 2025年前三季度：公司实现营收14.26亿元，同比增长11.10%；实现归母净利润1.1亿元，同比下滑4.74% [1] - 2025年第三季度：公司实现营收5.04亿元，同比增长7.36%；实现归母净利润0.39亿元，同比增长42.33%；实现扣非净利润0.36亿元，同比增长54.23% [1] - 2025年前三季度费用情况：销售费用2.57亿元（同比+20.1%）、管理费用1.70亿元（同比+13.6%）、研发费用3.37亿元（同比+3.4%） [1] AI产品与战略发展 - 公司于2025年8月28日发布财税行业首个Agentic平台，产品矩阵包括“驾驶舱+数智会计+数智合规顾问”，将幻觉率下降至10%以下 [2] - 该平台旨在打造人机协同的全新作业模式，目标为百万家中小企业搭建AI财务部门 [2] 政策环境 - 中央网信办、国家发展改革委联合印发《政务领域人工智能大模型部署应用指引》，为各级政务部门提供AI大模型部署应用的工作导向 [2] - 政策明确AI+政务推行保障措施，并探索多元化商业模式 [2] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.02亿元、3.00亿元、4.29亿元，同比增速分别为80%、48%、43% [3] - 当前市值对应2025-2027年市盈率（PE）分别为105倍、71倍、50倍 [3] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为22.63亿元、26.55亿元、31.39亿元，增长率分别为16.35%、17.30%、18.24% [6] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.50元、0.74元、1.06元 [6]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] - 当前价格为17.89元 [6] 核心观点与业绩表现 - 公司正经历战略聚焦与业务转型期，2025年前三季度营业收入为24.46亿元，同比下滑9.38%，归母净利润为1.06亿元，同比下滑33.95% [1] - 公司已完成对电视机顶盒、数字城市等非核心业务的全面剥离和重组，未来将轻装上阵，专注于"能源数智化+能源互联网"双轮战略 [1] - 公司积极拥抱AI技术，自研的朗新九功AI能源大模型在国际评测中斩获全球第一，并推动能源服务场景和电力交易业务快速增长 [2] - 公司与蚂蚁数科合作成立"蚂蚁链信"，布局能源数字资产和通证化技术，旨在构建覆盖资产上链到评级定价的全链条服务平台，开辟新增长曲线 [3] - 公司预计2025/2026/2027年的每股收益（EPS）分别为0.46/0.77/0.92元，对应市盈率（PE）为39/23/20倍 [4] 业务运营亮点 - 在能源互联网领域，生活缴费平台2025年前三季度交易量同比增长超过8% [2] - 新电途聚合充电平台注册用户数突破2500万，累计充电量近50亿度 [2] - 电力市场交易电量超过40亿度，同比增长超过2倍 [2] 财务预测与指标 - 预测公司营业收入将从2025年的50.44亿元增长至2027年的77.56亿元，年均复合增长率显著 [5][11] - 预测归属母公司股东净利润将从2025年的4.93亿元增长至2027年的9.90亿元，盈利能力大幅改善 [5][11] - 预计毛利率将从2025年的41.72%提升至2027年的43.35%，净利润率将从2025年的9.77%提升至2026年的13.37% [11] - 预计净资产收益率（ROE）将从2025年的6.83%显著提升至2027年的11.46% [11]

投资评级 - 报告对安克创新的投资评级为“买入”，并予以维持 [1] 核心观点 - 公司2025年第三季度供应链优化收效良好，毛利率同比提升1.61个百分点至44.6% [8] - 2025年第三季度归母净利润为7.7亿元，同比增长27.8%，但扣非净利润为5.2亿元，同比下降3%，主要受公允价值变动损益影响 [8] - 2025年第三季度收入增速为19.9%，较上半年的33%有所放缓，原因包括2024年第三季度高基数（同比+44%）、充电宝召回事件影响以及便携储能行业竞争加剧 [8] - 公司近期在IFA2025展览会推出一系列新品，包括全球首款消费级3D纹理UV打印机、新一代扫地机器人及辅助设备、家庭能源系统等，显示其创新活力 [8] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现总收入210亿元，同比增长27.8%；归母净利润19.3亿元，同比增长31%；扣非净利润14.8亿元，同比增长13.8% [8] - 2025年第三季度销售净利率为9.85%，同比提升0.67个百分点；销售费用率为22.97%，同比增加0.96个百分点；研发费用率为9.22%，同比增加0.36个百分点；财务费用率为0.66%，同比增加0.80个百分点 [8] - 公司毛销差（毛利率减去销售费用率）在2025年第三季度同比扩大0.65个百分点 [8] 盈利预测与估值 - 报告将公司2025年至2027年的归母净利润预测微调至25.7亿元、32.7亿元、39.1亿元，对应同比增长率分别为22%、27%、20% [8] - 基于2025年10月31日股价，公司2025年至2027年的预测市盈率（P/E）分别为24倍、19倍、16倍 [1][8] - 预测公司2025年至2027年营业收入分别为312.53亿元、394.07亿元、475.42亿元，同比增长率分别为26.48%、26.09%、20.64% [1] - 预测公司2025年至2027年每股收益（EPS）分别为4.80元、6.10元、7.30元 [1]