总体库存周期 - 3月美国库存总额同比3.47%，前值2.54%；销售总额同比4.05%，前值3.21%[1][7][13] - 本应去年底到今年初进入主动去库阶段，关税预期推动“抢进口”，透支未来需求[1][7][13] - 补库透支下，库存周期或于Q2向主动去库存靠拢[1][7][13] 行业库存周期 - 3月14个大类行业中有10个处于被动补库，涉及上中下游多个行业[7][19] - 3月总体库存同比历史分位数40.8%，化学制品（87.1%）等5个行业库存同比历史分位数较高[7][19] 各行业库存状态 - 上游除石油天然气主动去库，其余被动补库[2][20] - 中游库存状态分化，纸类与林业产品等或被动补库，运输主动去库，机械制造被动去库[2][3][21] - 下游“抢进口”拉长被动补库周期，汽车与汽车零部件主动去库，其余多被动补库[8][22]

投资策略 - 建议关注算力、数据要素相关企业，如中际旭创、新易盛、中国电信等[10][11][12][22] - 海外算力复苏趋势显著，坚定推荐算力产业链相关企业[10][22][33] 行情回顾 - 本周（2025年5月26 - 30日）通信板块上涨，优于上证综指，区块链指数表现最优[23][24][26] - 四方精创涨42%领涨通信行业，受益数字货币概念的部分股票涨幅明显[24][25] 谷歌AI一体化 - 谷歌具备“AI基础硬件+大模型+终端应用群”布局，验证AI战略可行性与商业化路径[1][27] - 25Q1总营收902.3亿美元（YoY +12%），净利润345亿美元（YoY +46%），谷歌云营收123亿美元（YoY +28%）[2][28] - 硬件层TPU与OCS重构标准，模型层Gemini演进且全场景渗透激发“数据飞轮”效应[3][29][31][32][33] 行业动态 - 香港《稳定币条例》成法例，推动金融创新与稳定[34][35] - 浙江计划2027年智算规模达60EFlops，制定18项具体措施[42][43] - 苹果交错推理使Qwen2.5模型响应速度快80%、准确率提高19.3%[57][58]

市场表现 - 上周全A量能1.09万亿，较前一周缩量794亿[9] - 上周风格偏向小盘，“成长 - 价值”风格倾向不明显，北证50周涨跌幅2.82%居首，大盘成长周涨跌幅 - 2.71%垫底[12] - 上周私募持仓表现最佳，私募重仓指数周涨跌幅0.61%，国家队指数周涨跌幅 - 0.70%表现最差[21] 市场情绪 - 两融余额在1.81万亿附近震荡，上周五涨停数量再次减少至50只左右[26] 产业趋势 - 上周强势方向为稳定币、无人物流与无人环保车、创新药，石药集团有50亿美元潜在BD交易[36] 下周展望 - 6月有多场产业活动，如福莱新材机器人触觉第二代新品发布、第7届北京智源大会召开等[40] 中期配置 - 行业配置围绕活跃内循环、科技自立自强与扩大开放，活跃内循环关注“两重、两新”等，科技自立自强关注人工智能等，扩大对外开放关注跨境电商等[41] 风险提示 - 存在国内经济复苏节奏不及预期、海外降息及政策不确定、地缘政治事件、行业基本面不确定等风险[44]

美洲股市 - 道琼斯工业平均指数42270.07，涨54.34，涨幅0.13%[1] - NASDAQ 100指数21340.99，跌22.96，跌幅0.11%[1] - NYSE综合指数19783.807，涨39.91，涨幅0.20%[1] - S&P 500指数5911.69，跌0.48，跌幅0.01%[1] 欧洲股市 - 英国富时100指数8772.38，涨55.93，涨幅0.64%[1] - 巴黎CAC40指数7751.89，跌27.83，跌幅0.36%[1] - 德国DAX指数23997.48，涨64.25，涨幅0.27%[1] 商品行情 - 黄金期货买价3332.94，涨17.54，涨幅0.53%[1] - 布兰特期油买价64.09，涨1.31，涨幅2.09%[1] 货币汇率 - 欧元/美元汇率1.1376，涨0.0027，涨幅0.24%[1] - 美元/日元汇率143.49，跌0.58，跌幅0.40%[1]

核电行业 - 中核集团核工业西南物理研究院创聚变装置运行新纪录，中国聚变挺进燃烧实验[12] - 北交所核电方向相关标的11家，截至2025年5月30日总市值289.21亿元[17] - 基康仪器2024年营收3.57亿元，同比+8.57%；归母净利润0.77亿元，同比+5.99%；2025Q1营收0.78亿元+19%，归母净利润1956.16万元+45%[23] 北证行业 - 本周高端装备、信息技术、化工新材、消费服务、医药生物五大行业平均涨跌幅分别为+2.20%、+4.34%、+1.26%、+1.81%、+2.75%[27] - 高端装备行业本周市盈率中值降至42.5X，信息技术升至89.9X，化工新材升至40.0X，消费服务升至57.2X，医药生物升至47.9X[27] 科技新产业 - 本周北交所科技新产业149家企业中111家上涨，区间涨跌幅中值为+2.27%[38] - 149家企业市盈率中值由54.7X升至55.2X，总市值由4378.01亿元升至4493.08亿元，市值中值由21.93亿元升至22.95亿元[40][42] - 智能制造产业市盈率TTM中值降至45.0X，电子升至65.9X，汽车降至34.9X，信息技术升至89.1X[45][51][53][55] 公司公告 - 创远信科获2项发明专利，慧为智能江门生产基地预计2025年上半年部分投入使用[5] - 基康仪器获发明专利，天铭科技与杭州中致高智能合作，青矩技术在核电领域有丰富项目案例[5] 风险提示 - 存在宏观经济环境变动、市场竞争、数据统计误差风险[6]

金股组合表现回顾 - 5月国元金股组合自由流通加权收益率为-4.43%，等权收益率为-1.90%，同期上证指数等多指数上涨[11] - 5月推荐ETF中嘉实沪深300红利低波动ETF表现较好，上涨3.47%；金股中科兴制药涨幅40.70%[11] 2025年6月金股组合 - 6月金股包括杰瑞股份、国能日新等多只股票及相关ETF[2][16] - 市值最大的是工业富联，达3759.28亿元，其余市值均在500亿以下[18] - 杰瑞股份近1个月涨幅接近10%最大，国科军工换手率超100%较高[18] 推荐逻辑 - 杰瑞股份在手订单充裕，全球化产能加速布局，控股股东增持+回购股份[20] - 国能日新2025年Q1收入同比增长40.14%，归母净利润同比增长34.58%，行业需求有望增长[21] - 工业富联全球布局可实现在地交付，关税多由客户承担，英伟达财报超预期将推动其业绩[24] 风险提示 - 经济恢复及政策发力不及预期[5][27] - 行业及个股自身经营风险[5][27]

美国经济 - 2025年一季度美国“抢进口”显著，3月实际商品进口同比增速达31.4%，4月受对等关税冲击降至1.7%，5月新一轮“抢进口”开启[13] - 一季度美国累库幅度远弱于商品进口，商品进口增速远超库存增速，库存“消失”或因内需稳健和统计滞后[2][21][24][29] - 去年末以来美国消费品超额“进口”可多支撑1.3个月消费，在过去8个月内“超额”消费品进口规模为单月PCE商品消费（进口部分）的1.3倍[3][32] - 美国90天关税暂停期结束后“抢进口”动能大概率衰减，库存累积、内需走弱也将抑制进口需求，“安全”库存受贸易政策和通胀影响[4][36][39][50] 海外大类资产 - 当周发达和新兴市场股指多数上涨，美国标普500行业多数上涨，欧元区行业走势分化，恒生指数全线下跌[55][57][60] - 当周发达国家10年期国债收益率多数下行，新兴市场10年期国债收益率走势分化[64][66] - 当周美元指数上涨，其他货币兑美元多数贬值，大宗商品多数下跌[69][77] 海外重要事件 - 5月28日美国国际贸易法院判决特朗普IEEPA关税违法，特朗普上诉，法院暂时冻结判决，当前关税继续征收[5][95] - 鲍威尔会见特朗普，市场预期联储9月开启降息，年内降息2次[99] 通胀与失业 - 4月美国PCE通胀同比2.1%，环比0.1%，核心PCE通胀同比2.5%，环比0.1%，符合市场预期，居民消费意愿下滑[103] - 截止5月24日当周美国失业金初申领人数24万人略低于预期，截止5月10日当周持续申领失业金人数191.9万人高于预期[105]

市场表现 - 上周全A量能1.09万亿，较前一周缩量794亿[9] - 上周风格偏向小盘，“成长 - 价值”风格倾向不明显，北证50周涨跌幅2.82%居首，大盘成长周涨跌幅 - 2.71%垫底[12] - 上周私募持仓表现最佳，私募重仓指数周涨跌幅0.61% [21] 市场情绪 - 两融余额在1.81万亿附近震荡，上周五涨停数量再次减少至50只左右[26] 产业趋势 - 上周强势方向为稳定币、无人物流与无人环保车、创新药，石药集团潜在BD交易约50亿美元[36] 下周展望 - 6月有多场产业活动，如福莱新材机器人触觉新品发布、北京智源大会等[40] 中期配置 - 2025年行业配置围绕活跃内循环、科技自立自强、扩大开放，活跃内循环关注“两重、两新”等，科技自立自强关注人工智能等，扩大对外开放关注跨境电商等[41] 风险提示 - 存在国内经济复苏节奏不及预期、海外政策不确定性、地缘政治、行业基本面不确定性风险[44]

制造业 - 5月制造业PMI回升0.5pct至49.5%，生产、新订单指数分别上行0.9、0.6pct至50.7%、49.8%[1][5][10][39] - 内需主导行业PMI表现好，装备制造、消费品行业PMI上行1.6、0.8pct至51.2%、50.2%；高耗能行业PMI下行0.7pct至47%[2][15][17] - 内需订单指数回升至50.1%，新出口订单指数回升至47.5%，但4 - 5月均值较3月下行2.9pct，5月外贸货运量同比降至0.9%[2][20] 非制造业 - 5月建筑业PMI回落0.9pct至51%，土木工程建筑业PMI为62.3%，上升1.4pct[3][22][23] - 5月服务业PMI回升0.1pct至50.2%，新订单指数回升0.7pct至46.6%[3][5][28][44][48] 后续展望 - 美国关税政策不确定大，需关注增量财政政策对内需支撑效果，服务消费、基建投资或成发力点[4][32] 风险提示 - 外部环境变化、房地产形势变化、稳增长政策推进速度不及预期[5][53]

市场指数表现 - 上证指数跌15.96点或0.47%，收报3347点，创业板指数跌19.36点或0.96%，收报1993点，成交总额11400亿元人民币[1] - 恒生指数跌283.61点或1.20%，收报23289点；恒生科技指数跌131.49点或2.48%，收报5079点，全日成交2716亿港元[1] - 新加坡海峡时报指数跌22.23点或0.57%，收于3894，成交总额12.6亿新元[1] 物价指数情况 - 德国5月消费者物价水平（CPI）按年上升2.1%，高于市场预期的2%[1] - 美国4月个人消费支出（PCE）物价指数按年上升2.1%，是七个月以来最低水平，低于3月的2.3%及市场预期的2.2%[1] 其他经济数据 - 2025年首四个月中国规模以上电子信息制造业增加值按年增长11.3%，增速超同期工业及高技术制造业[1] - 加拿大第一季度GDP按年上升2.2%，高于市场预期的1.7%[1] 美股表现 - 道指升54.34点或0.13％，标普500指数跌0.48点或0.01%，纳指跌62.10点或0.32%[1] 外汇表现 - 欧元/美元跌0.0023或0.20%，英镑/美元跌0.0033或0.24%，美元/日元跌0.1900或0.13%等[1] 原物料表现 - 黄金期货跌28.20或0.85%，西德州原油跌0.15或0.25%[1]