报告公司投资评级 - 行业为医疗保健业/药品及生物科技，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 随着医疗AI应用深化及供应链效率提升，报告研究的具体公司有望进一步巩固医药电商龙头地位，考虑其技术驱动下的服务变现潜力及商品结构优化，调整2025 - 2027年收入预测为632/ 716/ 815亿元，调整后净利润为44/ 51/ 60亿元，维持“买入”评级，长期看好公司作为自营医药电商不断强化、活跃用户继续渗透以及行业领先的全渠道供应链能力保障 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025年第一季度公司实现营业收入166.45亿元，较去年同期132.67亿元同比增长25.5%；经营盈利为10.71亿元，同比增长119.8%；非国际准则（Non - IFRS）经营盈利为13.08亿元，同比增长73.4%；非国际财务报告准则（Non - IFRS）盈利为17.68亿元，同比增长47.7% [1] 业务亮点 - 自营商品创新与全渠道协同，2025年第一季度巩固“新特药全网首发第一站”优势，线上首发多家企业创新药品，与健康品牌深化合作，在第五届合作伙伴大会上与全球近50个品牌达成2025年新品合作意向 [2] - 医疗AI技术驱动服务升级，2025年1月发布“AI京医”产品体系，截至3月底互联网医院超80%的医生问诊单使用AI服务，AI营养师服务满意度达91%，2月推出国内首个全面开源的医疗大模型“京医千询” [2] 盈利能力 - 2025年第一季度经营盈利同比大幅增长119.8%至10.71亿元，Non - IFRS经营盈利同比增长73.4%至13.08亿元，主要受益于运营效率提升，Non - IFRS盈利达17.68亿元，同比增长47.7%，净利润率进一步提升至10.6%，核心业务盈利能力持续增强 [3] 运营模式 - 截至2024年，京东买药秒送为全国超490个城市的用户提供“最快9分钟”的即时送达服务，7月起在全国17个城市陆续开通医保个账购药功能，累计接入线下药房超2000家，覆盖人口超一亿，已形成“自营 + 在线平台 + 即时零售”相融合的成熟运营模式，随着线上医保购药陆续放开，有望打开中长期增长空间 [3]

报告公司投资评级 - 投资评级为增持，维持该评级 [9] 报告的核心观点 - 公司依托“3+3”战略，外延并购与内生增长并重，快速切入高景气赛道，有望形成电动车高压连接器、AI光模块、消费电子声学三大增长极 主业复苏与AI、新能源、消费电子声学增量共振，叠加全球化产能布局降本，盈利有望持续释放 [2][8] 根据相关目录分别进行总结 公司经营情况 - 2025年一季度，公司实现营业收入1102.91百万美元，同比增长14.28%；持续经营净利润6.24百万美元，同比下降38.80% [6] 技术创新成果 - 鸿腾精密在DesignCon 2025展览会上，展示其CDFP SMT连接器与被动直连铜缆所实现的PCI Express 6.0信号传输，以及OSFP-XD SMT连接器与被动铜缆所实现的PCIe 7.0信号传输 其研发的CDFP SMT连接器与被动铜缆，将与Alphawave Semi的分解式网络子系统共同展示 该系统可帮助数据中心机架内的服务器向模组化架构转型 PCIe 6.0子系统解决方案配合鸿腾精密的CDFP直连铜缆，可实现最远4米的高效传输 PCIe 7.0解决方案采用业界领先的112G DSP SerDes技术，可配合鸿腾精密的OSFP-XD PCIe直连铜缆，提供最远2米的高效传输，适合扩展型网络 这一技术整合了Alphawave Semi顶级的PAM4 SerDes PHY，有望提供最低功耗、最低延迟的通道解决方案 通过高度匹配的数据模型与实验室测试结果，可以实现高达128 Gbps速率的完整解决方案 [9] 市场战略布局 - 鸿腾精密与中东伙伴Saleh Suleiman Alrajhi & Sons宣布Smart Mobility正式启动，战略布局沙特EV充电市场 Smart Mobility率先推出的产品品牌为Voltaira充电桩系列 其中交流充电桩变色龙系列已取得沙特市场所需的SASO认证，具备优异耐热性能，并荣获德国iF设计奖 公司将把握沙特能源转型与本地制造政策的黄金机会，Smart Mobility将稳健推进，落实Saudi Made，推动本地制造走向国际 随着沙特政府加速推动能源转型与本地制造政策，Smart Mobility有望携手TPRE建构高效且以使用者为核心的充电生态系，为沙特的Vision 2030宏大的远期愿景注入新动能 [9] 产能布局调整 - 公司持续推动生产基地的区域优化，不再过度依赖单一区域，而是在亚洲、美洲、欧洲等地进行产能配置和调整 一方面是为了贴近核心客户群，提升公司响应速度和服务效率，同时也是为了增强供应链的共识和抗风险能力 近期，鸿腾精密特别关注新兴市场该领域的增长潜力，如在东南亚地区和印度等地，通过高效新建工厂或扩大现有生产线的方式，积极提升当地的制造能力 [9] 业绩预测 - 预计公司2025 - 2027年营业收入为4915、5454、6097百万美元，归母净利润为177、204、238百万美元 [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 裕元集团25Q1收入20.3亿美元同比+1.3%，归母净利润7576万美元同比-24.2%，制造业务订单充沛量价齐升但利润受产能等因素影响，零售业务受中国消费疲软等影响短期承压，预计25 - 27年收入和归母净利润增长，维持“买入”评级 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 公司整体业绩 - 25Q1实现收入20.3亿美元同比+1.3%，归母净利润7576万美元同比-24.2%，制造业务收入13.3亿美元同比+5.9%，归母净利润6388万美元同比-24.7%，零售业务收入7.0亿美元同比-6.5%，归母净利润1900万美元同比-21.5% [1] 制造业务 - 25Q1制造业务收入13.3亿美元，出货量6190万双同比+5.3%，ASP为20.0美元同比-2.5%，4月制造收入同比+10.5%，主力客户零售持续向上，25年订单有望稳健增长 [2] - 25Q1美国、欧洲、中国大陆、其他地区制造收入分别同比+14.3%、+11.0%、-19.3%、+10.9%，占比分别为28.9%、26.9%、14.8%、29.4%，中国大陆收入承压或因中美贸易摩擦订单转移 [2] - 25Q1产能利用率91%同比+3pct，因产能负载不均等成本压力，人工及制造费用率同比+2.7pct至47.6%，毛利率同比-2.6pct至17.7%，SG&A费用率同比-0.2pct至10.8%，归母净利率同比-1.3pct至4.1%，期待印尼新工厂投产释放利润弹性 [3] 零售业务 - 25Q1零售业务收入7.0亿美元同比-6.5%，线下直营门店3437家同比-44家，同店销售同比-13.9%，线上零售收入逆势同比+20%，直播收入同比+230% [4] - 25Q1毛利率32.7%同比-0.5pct，SG&A费用率29.2%同比+0.2pct，归母净利率2.7% - 0.5pct，24年老旧库存占比小于8%，库存周转天数138天同比+19天 [4] 盈利预测及估值 - 预计25 - 27年公司实现收入85/90/96亿美元，同比+3%/6%/7%，归母净利润分别为4.1/4.6/5.2亿美元，对应增速5%/13%/12%，对应PE为6.2/5.5/4.9X，24年分红率68%，对应股息率11% [5] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万美元）|8182.2|8463.1|9010.5|9602.1| |(+/-) (%)|3.70%|3.43%|6.47%|6.57%| |归母净利润（百万美元）|392.4|412.6|464.2|519.9| |(+/-) (%)|42.85%|5.14%|12.50%|12.01%| |每股收益(美元)|0.24|0.26|0.29|0.32| |P/E|6.5|6.2|5.5|4.9| [11] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027年相关财务指标进行了预测，包括流动资产、现金、营业收入、营业成本等多项指标及对应比率 [12]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 裕元集团25Q1收入20.3亿美元同比+1.3%，归母净利润7576万美元同比-24.2%，制造业务订单充沛但利润受产能等因素影响，零售业务受中国消费等因素短期承压，预计25 - 27年收入和归母净利润增长，维持“买入”评级 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 公司整体业绩 - 25Q1实现收入20.3亿美元同比+1.3%，归母净利润7576万美元同比-24.2%，制造业务收入13.3亿美元同比+5.9%，归母净利润6388万美元同比-24.7%，零售业务收入7.0亿美元同比-6.5%，归母净利润1900万美元同比-21.5% [1] 制造业务情况 - 25Q1制造业务收入13.3亿美元，出货量6190万双同比+5.3%，ASP为20.0美元同比-2.5%，4月制造收入同比+10.5%，主力客户零售持续向上，25年订单有望稳健增长 [2] - 25Q1美国、欧洲、中国大陆、其他地区制造收入分别同比+14.3%、+11.0%、-19.3%、+10.9%，占比分别为28.9%、26.9%、14.8%、29.4%，中国大陆收入承压或因中美贸易摩擦订单转移 [2] - 25Q1产能利用率91%同比+3pct，因产能负载不均等成本压力，人工及制造费用率同比+2.7pct至47.6%，毛利率同比-2.6pct至17.7%，SG&A费用率同比-0.2pct至10.8%，归母净利率同比-1.3pct至4.1%，期待印尼新工厂投产释放利润弹性 [3] 零售业务情况 - 25Q1零售业务收入7.0亿美元同比-6.5%，线下直营门店3437家同比-44家，同店销售同比-13.9%，线上零售收入逆势同比+20%，直播收入同比+230% [4] - 25Q1毛利率32.7%同比-0.5pct，SG&A费用率29.2%同比+0.2pct，归母净利率2.7%同比-0.5pct，24年老旧库存占比小于8%，库存周转天数138天同比+19天 [4] 盈利预测及估值 - 预计25 - 27年公司实现收入85/90/96亿美元，同比+3%/6%/7%，归母净利润分别为4.1/4.6/5.2亿美元，对应增速5%/13%/12%，对应PE为6.2/5.5/4.9X，24年分红率68%，对应股息率11% [5] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万美元）|8182.2|8463.1|9010.5|9602.1| |营业收入(+/-) (%)|3.70%|3.43%|6.47%|6.57%| |归母净利润（百万美元）|392.4|412.6|464.2|519.9| |归母净利润(+/-) (%)|42.85%|5.14%|12.50%|12.01%| |每股收益(美元)|0.24|0.26|0.29|0.32| |P/E|6.5|6.2|5.5|4.9| [11] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027年相关财务指标进行了预测，包括流动资产、现金、营业收入、营业成本等多项指标及对应财务比率 [12]

报告公司投资评级 - 买入评级 [2][4][12] 报告的核心观点 - 京东物流1季度业绩符合预期，供应链服务大客户单客收入企稳，外部一体化收入客户1季度恢复双位数增长，大客户单客收入及钱包份额企稳回升，快递业务保持单量快速增长，预计2025年总收入保持双位数增长，调整后净利润呈中个位数增长，上半年资源前置投入有望为下半年增长提供动能，微调预测，维持目标价18.50港元及买入评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务模型更新 - 京东物流收盘价12.24港元，目标价18.50港元，潜在涨幅+51.1% [1] 盈利预测变动 - 2025 - 2027年预测中，营业收入新预测分别为202,203、217,107、232,448百万元人民币，较前预测变动0.1%、0.4%、0.4%；内部收入新预测分别为60,048、63,050、66,203百万元人民币，较前预测变动0.9%、0.9%、0.9%；外部一体化供应链新预测分别为35,150、37,962、40,999百万元人民币，较前预测变动0.8%、0.8%、0.8%；其他外部客户新预测分别为107,005、116,095、125,246百万元人民币，较前预测变动 - 0.6%、0.0%、0.0%；毛利润新预测分别为21,323、23,361、25,260百万元人民币，较前预测变动 - 1.8%、0.3%、0.2%；毛利率新预测分别为10.5%、10.8%、10.9%，较前预测变动 - 0.2ppts、0.0ppts、0.0ppts；经调整运营利润新预测分别为7,949、8,843、9,642百万元人民币，较前预测变动 - 1.8%、0.2%、0.0%；经调整运营利润率新预测分别为3.9%、4.1%、4.1%，较前预测变动 - 0.1ppts、0.0ppts、0.0ppts；经调整净利润新预测分别为8,350、8,978、9,640百万元人民币，较前预测变动0.2%、0.1%、0.0%；经调整净利率新预测分别为4.1%、4.1%、4.1%，较前预测变动0.0ppts、0.0ppts、0.0ppts [3] 股份资料 - 52周高位16.34港元，52周低位7.75港元，市值81,321.09百万港元，日均成交量9.76百万，年初至今变化 - 4.38%，200天平均价13.48港元 [6] 2025年1季度业绩 - 收入同比增11%至470亿元，基本符合预期，毛利率同比下降0.5个百分点至7.2%，调整后净利润7.5亿元，同比增13%，对应净利率1.6%，同比持平 [7] - 各业务线均恢复双位数增长，内部/外部一体化/其他外部收入分别同比增14%/12%/10%，外部一体化业务大客户钱包份额回升，快递业务单量快速增长，国际业务继续拓展 [7] 财务数据 损益表 - 2023 - 2027年收入分别为166,625、182,838、202,203、217,107、232,448百万元人民币等多项财务指标数据 [13] 资产负债简表 - 截至2023 - 2027年12月31日，现金及现金等价物等多项资产负债数据 [13] 现金流量表 - 2023 - 2027年税前利润等多项现金流量数据及财务比率数据 [14] 交银国际互联网及教育行业覆盖公司 - 展示了多家公司的股票代码、公司名称、评级、收盘价、目标价、潜在涨幅、发表日期、子行业等信息 [12]

报告公司投资评级 - 港股“买入”评级，目标价 11.7 港元；A股“持有”评级，目标价 19.6 元 [9] 报告的核心观点 - 诺诚健华 1Q25 业绩略好于预期，维持港股、A股评级及目标价 [1] - 上调 2025E/2026E 归母净亏损预测，主要因上调 2025E 奥布替尼收入及上调 2025E/2026E 产品销售毛利率预测 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 诺诚健华股票代码为 9969.HK/688428.CH，截至 2025 年 5 月 13 日，港股总市值 20,066 百万港元，近 3 月日均成交额 121 百万港元；A股总市值 18,533 百万人民币，近 3 月日均成交额 128 百万人民币 [2][4] 业绩情况 - 1Q25 实现总收入 3.81 亿元（+129.9% YoY，+22.3% QoQ），归母净利润 1,797 万元（-112.6% YoY，-110.9% QoQ），产品销售毛利率为 88.4% [7] - 预计 2023 - 2027E 营业收入分别为 739、1,009、1,453、1,659、2,343 百万元，同比变动分别为 18.1%、36.7%、43.9%、14.2%、41.2% [9] 奥布替尼情况 - 1Q25 奥布替尼销售同比增长至 3.11 亿元（+89.2% YoY，+1.2% QoQ），全年收入增速指引从 30% YoY 上调至 35% YoY [7] - 预计 MZL 对整体奥布替尼收入贡献占比由 2024 年 30%提升至 2025 年的 50% [7] - 4 月获批 1L CLL/SLL，正在积极准备该适应症的国谈 [7] 研发进展 - ICP - 332 正在进行 AD 三期注册性临床，预计今年完成病人入组，2026 年底/2027 年初申报上市 [7] - ICP - 448 银屑病三期正在进行，有望于 2025 年内完成入组 [7] - 2025 年主要研发催化剂包括 2 款药物新适应症批准和重要数据读出 [7] 财务报表分析与预测 - 给出 2023A - 2027E 利润表、现金流量表、资产负债表及财务和估值比率等数据 [10] 行业覆盖公司 - 列出浦银国际医药行业覆盖公司的股票代码、现价、评级、目标价和行业等信息 [15]

报告公司投资评级 报告未提及新秀丽的投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2025年第一季度新秀丽收入和利润表现承压，二季度净收入指引下跌中单位数，长期旅游趋势向好支持业务增长 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 1Q25业绩表现 - 净销售额7.97亿美元，同比下降4.5%，主要因北美和中国需求疲软及去年高基数 [2][9] - 毛利率下滑100bps至59.4%，主要因地域销售组合变化，但仍强劲 [2][9] - 经调整EBITDA同比下降20.9%，对应经调整EBITDA率为18.8%，同比降280个基点 [2][9] - 经调整净利润同比下降40.3%，主因经调整EBITDA下降、折旧等增长 [2][9] - 经调整自由现金流由正转负为4100万美元，因EBITDA下降和净营运资本增加 [2][9] - 净负债为11.94亿美元，同比增长，经杠杆率为1.8X，流动性为13.46亿美元 [2][9] 分区域销售情况 - 亚洲地区收入同比下跌7%，中国内地和香港受高基数和宏观经济影响，韩国受政治不稳定影响，印度同比转正 [3][10] - 北美地区收入下滑8%，因美国消费者信心减弱、批发客户谨慎及品牌批发时间变化 [3][10] - 欧洲地区净销售额同比增长4.4%，所有核心品牌均获正增长 [3][10] - 拉美净销售额与去年持平，墨西哥下降被智利旅游销售额增长抵消 [3][10] 分渠道和品牌表现 - DTC渠道占比38.2%，收入贡献上升，电商占比10.6%，线下零售店铺占比27.5% [4][11] - 电商业务相对持平，线下零售业务下滑-2.6%，批发业务同比下滑6.1% [4][11] - 核心品牌Samsonite和Tumi表现较好，分别下降2.6%（剔除订单时间调整影响）和2% [4][11] 关税政策应对 - 美国关税政策未落地，公司预期增量关税影响消费者需求和利润率 [5][12] - 公司从中国产能占比降至14%，预期年底进一步下降 [5][12] - 公司通过多方式缓解潜在关税上调压力，如境外采购、提价等 [5][12] 2Q25展望 - 管理层预期二季度净销售额增速与一季度相似，按固定汇率计算净收入下降中个位数 [6][13] - 二季度EBITDA率因季节性因素较一季度应好转 [6][13] - 长期公司净收入与全球出行人口高端正相关，未来旅游趋势强劲支持业务增长 [6][13] - 公司仍在准备美国双重上市工作 [6][13]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级 [1] 报告的核心观点 - 京东物流25Q1业绩符合预期，盈利能力稳健，预计2025年公司进入稳定盈利阶段，总收入达2033亿元/+11.2%，Non - IFRS净利润率达4.0%，合理估值15X，对应目标价19.79港币 [1][5] 各部分内容总结 公司基本信息 - 现价HK$12.24（2025年05月13日收盘价），目标价HK$19.79，市值HK$81.32bn / US$10.43bn，日交易额（3个月均值）US$24.27mn，发行股票数目6,644mn，自由流通股36%，年股价最高最低值HK$16.34 - HK$7.75 [2] 财务数据 - 25Q1营业收入469.7亿元，同比增长11.5%，Non - IFRS净利润为7.51亿元，同比增长13.4%，Non - IFRS净利润率达1.6% [3] - 预计2025 - 2027年，收入分别为2032.79亿元、2256.67亿元、2485.59亿元，增速分别为11%、11%、10%；净利润分别为82.09亿元、111.06亿元、132.33亿元，增速分别为4%、35%、19% [2] 收入构成 - 25Q1一体化供应链客户收入232亿元/+13.2%，源于京东集团收入增加和客户数量同比提升13.1%；其他客户收入238亿元/+9.8%，由快递、快运业务增长带动；来自外部客户收入322.7亿元/+10.3%，占总收入比例69.4% [3] 毛利率情况 - 25Q1营业成本436亿元/+12.0%，毛利率7.2%，较2024年同期下滑0.5个百分点，公司将节降成本投入服务体验和时效提升能力建设 [4] 快递业务情况 - 25Q1京东快递业务量高速增长，2025年1月京东航空第10架自有全货机投入运营，布局航线整合网络提升寄递时效，推动生鲜寄递等高值业务增长 [4] 可比公司情况 - 以顺丰控股为例，2024A - 2026E的EPS分别为2.04元、2.37元、2.76元，PE分别为21.6倍、18.6倍、15.9倍 [7] ESG情况 - 环境方面，发布物流园区碳中和指南，发起供应链脱碳行动；社会方面，2022年一线员工福利费用达446亿元，占总收入32.5%；治理方面，2022年正式成立ESG管理委员会 [13][14][15]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级，目标估值173港元 [2][4][6] 报告的核心观点 - 2025Q1京东收入及利润增长超预期，预计全年京东零售收入及利润有望双位数稳健增长；外卖新业务加速发展，需关注后续增长、投入及与电商主业协同情况 [2] - 考虑外卖新业务短期投入增加，预计2025 - 2027年集团Non - gaap归母净利润为466/522/568亿元，给予2025年Non - gaap归母净利润10倍PE，对应目标价173港元/股 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 - 主营收入2023 - 2027E分别为1084662、1158819、1309180、1416675、1495223百万元，同比增长4%、7%、13%、8%、6% [4] - Nongaap归母净利润2023 - 2027E分别为35200、47827、46576、52182、56767百万元，同比增长25%、36%、 - 3%、12%、9% [4] - 每股收益2023 - 2027E分别为8.34、14.27、14.23、17.42、18.86元，PE（Non - GAAP）分别为10.9、8.0、8.2、7.3、6.7 [4] - 总股本318755万股，总市值4367亿港元，每股净资产79.75港元，ROE（TTM）19.23，资产负债率54.5%，主要股东Max Smart Limited持股比例9.6% [4] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为 - 4.3%、 - 2.5%、8.7%，相对表现分别为 - 14.8%、 - 18.9%、 - 12.2% [5] 收入情况 - 2025Q1公司实现营业收入3011亿元，同比+15.8%（彭博一致预期+11.6%），京东零售收入为2638亿元，同比+16.3%（一致预期+11.1%） [6] - 1P方面，Q1带电类收入同比+17%（一致预期+11.8%），日百类收入同比+15%（一致预期10.8%），大商超和时尚类均双位数增长；用户侧活跃用户20%以上加速增长；3P方面，平台服务收入同比+15.7%加速增长 [6] 利润情况 - Q1京东毛利率15.9%（一致预期15.7%），同比+0.6pct，经营利润率3.5%（一致预期3.1%），同比+0.5pct，京东零售经营利润128亿元/+37.8%（一致预期+15.5%），OPM达4.9% [6] - 集团Non - gaap归母净利润本季度为128亿元/+43.4%，高于一致预期的16.6%，2025年集团利润需观察外卖新业务投入进展 [6] 外卖业务情况 - 25年3月以来加大投入及供给&运力建设，单量加速增长，截至目前日单量接近2000万单 [6] - 外卖业务深植零售业务生态，已见外卖用户跨品类购买行为及健康留存状况；短期有投入，运营和系统功能待改良，长期有望释放规模效应，关注与零售主业协同价值 [6] 财务预测表 - 资产负债表展示了2023 - 2027E流动资产、非流动资产、负债、权益等项目数据 [7] - 现金流量表展示了2023 - 2027E经营、投资、筹资活动现金流及现金净增加额等数据 [7] 利润表 - 展示了2023 - 2027E总营业收入、主营收入、营业成本、毛利等项目数据 [9] 主要财务比率 - 年成长率方面，2023 - 2027E营业收入同比增长4%、7%、13%、8%、6%，营业利润同比增长58%、37%、 - 8%、40%、11%，净利润同比增长133%、71%、0%、22%、8% [10] - 获利能力方面，毛利率分别为14.7%、15.9%、15.8%、16.6%、16.8%，净利率分别为2.2%、3.6%、3.2%、3.6%、3.7%，ROE分别为10.4%、17.2%、15.2%、16.2%、15.5%，ROIC分别为8.4%、12.8%、11.6%、12.8%、12.6% [10] - 偿债能力方面，资产负债率分别为52.9%、55.1%、54.4%、52.7%、51.0%，净负债比率分别为7.5%、9.2%、7.4%、6.8%、6.3%，流动比率分别为1.2、1.3、1.4、1.5、1.6，速动比率分别为0.9、1.0、1.1、1.2、1.3 [10] - 营运能力方面，资产周转率均为1.7，存货周转率分别为12.7、12.4、11.6、11.3、11.2，应收帐款周转率分别为25.1、24.5、22.8、22.3、22.1，应付帐款周转率分别为5.7、5.4、5.4、5.2、5.2 [10] - 每股资料方面，每股收益分别为8.34、14.27、14.23、17.42、18.86元，每股经营现金分别为20.53、20.04、18.84、20.31、21.03元，每股净资产分别为80.19、82.73、93.46、107.32、121.82元 [10] - 估值比率方面，PE（nongaap）分别为10.9、8.0、8.2、7.3、6.7 [10]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级 [1] 报告的核心观点 - 京东物流25Q1业绩符合预期，盈利能力稳健，预计2025年公司进入稳定盈利阶段，总收入达2033亿元/+11.2%，Non - IFRS净利润率达4.0%，合理估值15X，对应目标价19.79港币 [3][5] 各部分总结 公司基本信息 - 现价HK$12.24（2025年05月13日收盘价），目标价HK$19.79，市值HK$81.32bn / US$10.43bn，日交易额（3个月均值）US$24.27mn，发行股票数目6,644mn，自由流通股36%，1年股价最高最低值HK$16.34 - HK$7.75 [2] 财务数据表现 - 25Q1营业收入469.7亿元，同比增长11.5%，Non - IFRS净利润为7.51亿元，同比增长13.4%，Non - IFRS净利润率达1.6% [3] - 25Q1一体化供应链客户收入232亿元/+13.2%，主要因来自京东集团收入增加和客户数量同比提升13.1%；其他客户收入238亿元/+9.8%，由快递、快运业务增长带动；来自外部客户收入322.7亿元/+10.3%，占总收入比例69.4% [3] - 25Q1营业成本436亿元/+12.0%，毛利率7.2%，较2024年同期下滑0.5个百分点 [4] 业务发展情况 - 快递业务持续加强时效能力建设，2025年1月京东航空第10架自有全货机投入运营，提高寄递时效，推动生鲜寄递等高值业务增长 [4] 盈利预测与建议 - 预计2025年公司总收入2033亿元/+11.2%，Non - IFRS净利润率4.0%，Non - IFRS净利润82.09亿元，合理估值15X，对应目标价19.79港币，维持“优于大市”评级 [5] 可比公司情况 - 顺丰控股2024A、2025E、2026E的EPS分别为2.04元、2.37元、2.76元，PE分别为21.6倍、18.6倍、15.9倍 [7] 财务报表分析和预测 - 盈利能力方面，2023 - 2027E毛利率分别为7.6%、10.2%、10.6%、12.4%、13.0%；Net margin (non - IFRS)分别为1.7%、4.3%、4.0%、4.9%、5.3%等 [8] - 增长方面，2023 - 2027E Revenue增速分别为21.3%、9.7%、11.2%、11.0%、10.1%；EBIT增速分别为0.5%、3.3%、3.8%、5.4%、5.0%等 [8] - 资产负债表方面，2023 - 2027E Debt ratio分别为51.0%、46.6%、45.2%、42.5%、43.0%；Net debt / (net cash)分别为17,566、837、3,319、1,714、(11,843)等 [8] - 现金流方面，2023 - 2027E Net profit/(loss)分别为1,167、7,088、7,292、10,756、12,883；Operating cash flow分别为16,352、20,791、23,093、25,159、34,460等 [8] ESG情况 - 环境方面，京东物流发布《物流园区碳中和指南》，发起供应链脱碳行动 [13] - 社会方面，2022年京东物流一线员工福利费用达446亿元，占总收入32.5% [14] - 治理方面，2022年京东物流正式成立ESG管理委员会，完善董事会对ESG事项的问责机制 [15]