核心观点 - 2025年8月A股IPO融资规模环比大幅下降42%至28.17亿元 新股发行数量持平于8只 北交所成为融资主力板块[3][7] - 网下打新收益贡献度呈现明显规模分化 1-3亿元规模基金收益增厚显著 年化收益率达0.174%[26] - IPO项目储备达52个 拟募资规模603.1亿元 主板在数量和规模上均占据主导地位[4][14] IPO发行与市场表现 - 8月A股IPO融资总规模28.17亿元 较上月下降42% 其中主板融资8.14亿元 北交所融资14.04亿元[3][7] - 当月发行新股8只 与上月持平 主板1只 北交所5只 创业板2只[3][10] - 主板网下询价对象家数624家 环比下降60%[20] - 主板A/B类账户平均中签率分别为0.0081%和0.0080% 环比下降33%和32%[21] 项目储备与分布特征 - 截至8月末审核通过未发行IPO项目52个 拟募资总额603.1亿元[4][14] - 项目数量分布：主板37% 创业板28% 科创板27%[4] - 募资规模分布：主板223.1亿元（占比37%） 创业板28% 科创板27%[4][14] - 近三月新股网下申购上限主要分布在[1,2)亿元区间 科创板分散在[5,10)亿元区间[4][15] 基金打新参与及收益 - 8月参与打新基金3037只 总规模2.87万亿元[27] - 偏股混合型基金1136只 被动指数型基金725只 灵活配置型基金575只[27] - 1-2亿元规模基金打新贡献度+0.026% 2-3亿元基金+0.037% 8-9亿元基金增厚0.015%[26] - 打新年化收益率达0.174%[26]

核心观点 - 报告跟踪并更新了五种量化ETF配置策略，涵盖宏观择时、动量择势、行业轮动及基于随机占优和机器学习的配置方法，所有策略均提供截至2025年8月的绩效数据和最新持仓组合 [2][4][10][15][21][26] 策略绩效与持仓总结 宏观择时策略 - 基于Gaussian分布的B-L模型，2020年7月至2025年8月年化收益率7.08%，夏普比率1.34，卡玛比率1.54，最大回撤-4.60% [2][4] - 2025年8月29日调仓后持仓：沪深300ETF（6.65%）、中证500ETF（8.35%）、国债ETF（38.21%）、公司债ETF（14.04%）、豆粕ETF（8.29%）、有色ETF（5.77%）、黄金ETF（13.68%）和货币ETF（5.00%），未配置标普500ETF [2][8] - 2025年以来策略表现强劲，年化收益率达12.44%，夏普比率2.68 [5] 动量择势策略 - 2020年1月至2025年8月年化收益率20.22%，夏普比率0.96，最大回撤-28.72%，2025年8月单月收益率22.37% [2][10] - 最新持仓集中于科技主题ETF：中证数字经济主题ETF（19.51%）、上证科创板芯片ETF（20.37%）、中证电子ETF（19.70%）、深证物联网50ETF（19.38%）和中证科技50ETF（19.37%） [2][14] - 2025年策略表现突出，年化收益率65.94% [11] 行业轮动策略 - 2020年以来年化收益率9.34%，相对沪深300年化超额收益7.21%，夏普比率0.42，最大回撤-42.98% [2][15] - 2025年8月调仓后持有六只行业ETF：有色金属ETF、绿色电力ETF、家电ETF、交运ETF、金融ETF及农业ETF，各占16.7%权重，调出钢铁ETF [2][19] - 2025年策略收益9.84%，但超额收益为-11.00% [16] 基于Copula的二阶随机占优策略 - 2020年1月至2025年8月年化收益率15.52%，夏普比率0.71，最大回撤-42.62%，2025年8月收益3.90% [2][21] - 2025年9月1日调仓后持仓高度集中：广发中证主要消费ETF（69.79%）、华宝中证信息技术应用创新产业ETF（18.50%）、华夏中证农业主题ETF（6.71%）和富国中证现代物流ETF（5.00%） [2][24] - 2025年策略收益39.72%，夏普比率1.94 [25] 基于分位数随机森林的科技类ETF配置策略 - 2020年以来年化收益率12.33%，夏普比率0.71，最大回撤-29.89%，2025年8月收益15.51% [2][26] - 持仓高度集中於光伏产业：汇添富中证光伏产业ETF（76.51%），其余四只科技ETF各占4.78%（广发中证全指信息技术ETF、富国中证军工龙头ETF、华宝中证科技龙头ETF、富国中证大数据产业ETF），现金持仓4.37% [2][31] - 2025年策略收益43.27%，夏普比率1.90 [27] 策略方法论概要 宏观择时策略 - 结合经济周期与流动性分析，使用Black-Litterman模型优化ETF配置，涵盖股票、债券、商品及货币ETF，依据周期状态动态调整资产权重约束 [34][37][38] - 标的选取注重流动性和代表性，如沪深300ETF、国债ETF、黄金ETF等 [37] 动量择势策略 - 利用XGBoost预测上涨概率作为动量指标，结合份额拥挤度筛选板块和ETF，每周调仓以捕捉动量并控制风险 [40][41] - 覆盖65个板块共512只ETF，优先选择动量强且拥挤度低的品种 [40] 行业轮动策略 - 基于行业扩散指数因子和波动率控制构建轮动模型，通过ETF实现行业配置，每月调仓并等权持仓 [43] - ETF与行业指数高相关性匹配，确保策略有效落地 [43] 基于Copula的二阶随机占优策略 - 通过Copula函数建模收益率联合分布，以二阶随机占优优化权重，追求更高收益和更低尾部风险 [44][45][50] - 每月选取得分最高的8个行业及其代表性ETF进行优化 [49][50] 基于分位数随机森林的科技类ETF配置策略 - 使用分位数随机森林预测科技类ETF收益率分布，控制尾部风险，动态调整总持仓权重（不低于50%） [51][52][56] - 综合25%分位数和偏度指标选ETF，并通过二阶随机占优分配权重 [57][58]

核心观点 - 报告通过复盘2005年以来的五轮A股牛市（牛一至牛五），提出牛市资金驱动的三类主体：踏空追涨资金、右侧止盈资金和盈亏平衡资金，并基于当前市场数据推演三类资金主导下的市场情景（乐观、中性、悲观）[3][4][10] - 牛市资金轮动遵循"底部建仓→踏空追涨→右侧止盈/盈亏平衡"的典型顺序，其中踏空追涨资金是推动牛市中段加速的核心力量，其行为与成交放量、估值抬升及价格突破高度共振[4][8][13] - 踏空追涨资金（FOMO情绪驱动）的持续性和分布位置决定牛市强度与持续性，其集中入场需指数涨幅超过20%触发，且在高位阶段能否持续涌入是判断行情乐观与否的关键[25][26][28] 资金分类与行为特征 - 右侧止盈资金：左侧底部建仓，盈利达预期后逐步止盈卖出，对市场构成阶段性压力[4][8] - 盈亏平衡资金：熊市中被套资金，市场反弹至历史成本区时选择解套离场，伴随成交量放大和上涨动能减弱[4][8] - 踏空追涨资金：前期未建仓，因股价上涨担心错过行情而右侧入场，推动成交放量和估值提升，是牛市增量动能的核心来源[4][8][13] 历史牛市复盘与数据特征 - 五轮牛市区间及涨幅： - 牛一（2005/7/18-2007/10/16）：586→4116点（涨幅602%） - 牛二（2008/11/4-2009/11/23）：1225→2976点（涨幅143%） - 牛三（2014/4/28-2015/6/12）：2213→7224点（涨幅226%） - 牛四（2016/1/28-2017/11/13）：3451→4770点（涨幅38.24%） - 牛五（2018/10/18-2021/12/13）：3179→5999点（涨幅88.67%）[4][11] - 踏空追涨资金主导阶段特征：净买入为正且放大、成交金额显著放量、PE估值中高位（如牛一中PE从21倍升至46倍）、换手率高，且多出现在指数涨幅超20%后[8][13][19] - 典型案例（牛一）： - 踏空资金集中区间为2006/6-2007/7，指数从1076点升至3032点（涨幅180%），成交金额从涨幅20%-30%区间的837亿跃升至30%-40%区间的1263亿[13][19] - 牛市前期（0%-50%涨幅进度）成交低迷（均低于400亿），后期（60%-90%进度）成交放量至2400亿以上，驱动力从估值修复切换为资金推动[20] 未来市场情景推演 - 乐观情景：踏空追涨资金持续涌入，成交金额保持高位，净买入为正，市场情绪亢奋，指数延续强势（如牛五在90%-100%涨幅区间踏空资金占比33.3%）[10][26][29] - 中性情景：踏空资金流入放缓，右侧止盈与盈亏平衡资金流出导致净买入波动，成交金额高位但指数震荡（如牛四踏空资金均匀分布在60%-80%涨幅区间）[10][26][29] - 悲观情景：右侧止盈与盈亏平衡资金集中离场，净买入持续为负，成交萎缩，指数面临回调压力（如牛一在70%-80%涨幅区间踏空资金占比仅3.45%）[10][26][29] 资金行为监测指标 - 关键指标：净买入（资金实际流向）、成交金额（市场活跃度）、PE估值分位、换手率[4][8] - 踏空资金主导信号：价格突破前高、成交边际放量（如牛一在涨幅10%-20%区间成交边际正增长占比43.75%）、估值中高位[8][22] - 风险信号：净买入转负、成交边际负增长（如牛一在牛市末端负边际成交占比近50%）、估值高位滞涨[8][22]

核心观点总结 - 市场整体估值已修复至近三年较高水平，上证指数PE(TTM)处于2010年以来88%分位数，但股权风险溢价仍处于2010年以来50%分位数，显示估值尚未极端高估 [3][23][29] - 短期流动性是市场核心支撑，赚钱效应吸引个人资金持续流入，两融余额接近历史高点但占流通市值比例未显著上升，居民存款搬家趋势可能延续3-6个月 [4][45][50] - 中期关注盈利改善，中报业绩或是全年低点，三四季度出口韧性、内需改善及新政策性金融工具可能推动经济复苏 [4][69][75][87] - TMT板块在流动性驱动行情中历史成为主线概率达50%（6次中出现3次），先进制造在基本面驱动行情中主线概率40%（5次中出现2次） [4][104] - 9月市场风格预计在成长与均衡间轮动，重点关注TMT、电新、军工、汽车、有色金属、机械设备、非银金融等行业 [5][127][132][148] 市场估值水平分析 - 上证指数PE(TTM)估值处于2010年以来88%分位数，创业板指仅36%分位数，显示主要指数估值分化明显 [23] - 股权风险溢价角度，上证指数ERP处于2010年以来50.5%分位数，创业板指ERP仍处历史高位，显示市场仍具性价比 [29] - 行业估值分化显著，农林牧渔、食品饮料等行业PE(TTM)处于2010年以来低于25%分位数，而ERP分位数高于90% [33] - 8月科创50指数上涨28%，通信行业上涨34.4%，银行成为唯一下跌行业 [10][18] 流动性与资金面分析 - 两融余额接近历史高点，但占A股流通市值比例未显著上升，融资交易额占成交额比例仍低于2015年峰值 [4][56][59] - 居民新增存款低于过去5年均值，非银机构存款显著高于均值，显示资金可能持续流入资本市场 [50][51][53] - 偏股型基金发行回暖，权益类银行理财回报中位数显著高于固收类，机构资金入市趋势加强 [60][62] - 险资8月举牌次数较7月显著增加，ETF发行回暖，中长期资金发挥市场稳定器作用 [63][66] 盈利与基本面展望 - 全部A股2025年中报营收增速0.2%（较一季报+0.3pct），但归母净利润增速2.6%（较一季报-1.2pct） [69] - 出口保持韧性，8月重点港口货物吞吐量处于2023年以来同期高位，中越货运量处于2022年以来高位 [75][78] - 内需改善超预期，上半年居民人均可支配收入增速达5.4%，7月大家电销量高于过去两年同期 [81][83][85] - 新政策性金融工具可能投向科技基础设施领域，复制2022年投放经验拉动投资增长 [87] TMT板块投资逻辑 - TMT板块8月以来连续5周涨幅排名前2，逐渐成为主线板块 [90] - 流动性驱动行情中TMT成为主线概率达50%，显著高于其他板块；基本面驱动行情中先进制造更易成为主线 [104] - 近期催化密集：GPT-5发布、DeepSeek-V3.1发布，美联储降息周期开启可能进一步利好成长板块 [106][109] - TMT指数估值与美债利率呈现负相关，美债利率下行有望推动板块估值提升 [107][109] 市场风格与行业配置 - 9月风格或在成长与均衡间轮动，"弱现实、强情绪"环境下主题成长及独立景气风格占优 [115][127] - 五维行业比较框架推荐电力设备、通信、计算机、电子、汽车、传媒等行业 [148] - 主题成长类关注TMT、电新、军工；独立景气类关注汽车、有色金属、机械设备 [132] - 均衡风格下可配置计算机、通信、电子、非银金融、房地产、食品饮料等行业 [132] 港股市场投资机会 - 恒生指数ERP处于2010年以来均值上方，估值仍具性价比；AH股溢价处于历史低位 [153][155][157] - 南向资金累计净流入超2024年全年，交易占比(MA10)高于50%处于历史高位 [160][163] - 美联储9月可能开启降息，海外流动性改善利好港股；关注汽车、服务消费、互联网方向 [166][176][181] - 港股互联网科技企业PE(TTM)仍低于历史均值，盈利预期有望随经济修复上修 [181][183]

核心观点 - 基于估值、技术、资金流/拥挤度和流动性四个维度构建风格指数量化择时框架 通过多维度信号组合实现超额收益 其中估值指标适配大盘和成长风格 技术指标适配小盘风格 流动性指标对各风格均有正向作用[2][6][7] - 多维度指标择时组合在2013年5月10日至2025年8月15日期间对沪深300、国证成长、国证价值分别实现7.09%、8.57%和5.04%的年化超额收益 对中证1000在2018年2月1日至2025年8月15日实现11.94%的年化超额收益[2][78][83][89][95] 风格指数择时框架 - 构建估值、技术、资金流/拥挤度、流动性四个维度的底部与顶部特征信号 测试信号模型在风格指数择时中的有效性 回测仅包含多头和空仓两种状态[2][6][7] - 覆盖沪深300(000300.SH)、中证1000(000852.SH)、国证成长(399370.SZ)、国证价值(399371.SZ)四大风格指数[6] 单指标择时构建及测试 估值指标 - 使用PB、PE、股权风险溢价(ERP)三大指标 计算过去三年百分位并取均值作为综合估值指标[12][13][18] - 信号触发条件：估值极低(小于10%)且价格趋势向上时看多 估值极高(大于90%)且价格趋势向下时空仓 持仓周期较长[13][15][19] - 沪深300和国证价值顶部与底部择时胜率较高 中证1000顶部择时效果较好 国证成长底部择时效果较好[12][13] 技术指标 - 底部信号组合：价格超跌(120日百分位5%以下)分别与成交量突增(超20日均量2倍)、RSI超卖(<25)、均线多头排列、MACD金叉组合形成四大买点[26][28] - 顶部信号组合：天量天价(量超20日均值2倍且价创20日新高)、RSI超买(>65)、价格超涨(120日百分位97%以上)、量价背离、MACD顶背离组合形成三大卖点[31] - 特点：胜率低但赔率高 趋势行情表现好而震荡行情不佳 买点信号及时 卖点信号偏左[2][29][32] 资金流/拥挤度指标 - 通过价格乖离成交量加权、上涨交易额占比、领涨牵引、流通市值换手率四因子等权构建综合拥挤度因子[40][41][42][44] - 空仓信号触发：拥挤度从高位快速下跌至85%以下且价格趋势下行时生效[44][45][48] - 初次触及高位后资金可持续推动上涨 拥挤度快速下跌才对应行情结束[2][44] 流动性指标 - 基于线性价格冲击模型ΔP = λ·Q + ε 通过主力净流入额对价格变动做30日滚动回归计算流动性系数λ[54][56] - 看多信号：λ回落至20日均值-2倍标准差以下且成交量放量(超20日最小值)[55][56] - 空仓信号：λ突破20日均值+2倍标准差且成交量萎缩(低于20日最小值)[55][56] 多维度指标择时组合 - 组合规则：估值、技术、资金流三个维度中有≥2个提示多头时看多 拥挤度信号产生后强制空仓10个交易日[2][7][73][74] - 沪深300择时年化超额7.09% 信息比率0.48 胜率55.56% 赔率2.06倍 平均持仓47.61天[78][79] - 中证1000择时年化超额11.94% 信息比率0.81 胜率50.00% 赔率4.25倍 平均持仓45.23天[83][84] - 国证成长择时年化超额8.57% 信息比率0.53 胜率64.29% 赔率2.58倍 平均持仓62.82天[89][90] - 国证价值择时年化超额5.04% 信息比率0.42 胜率53.13% 赔率1.74倍 平均持仓57.47天[95] 指标适配性分析 - 估值指标体现长期价值投资理念 与大盘、成长风格更适配[2][67] - 技术和资金流指标捕捉短期投机行为 与小盘风格更适配 对大盘股效果较弱[2][67] - 流动性指标对各指数均有正向择时作用 对小盘和成长风格效果更优 对价值股相对较弱[2][67] - 各指标间相关性较低 具有较好的独立性 能提供增量信息[68][69]

核心观点 - 机构调研热度环比回升 机械设备 医药生物 汽车等行业关注度显著提升[2][3][13] - 全A被调研总次数周度达775次 月度达1509次 虽低于2024年同期但呈现回暖趋势[14][22] - 个股层面 云南铜业 爱迪特 东方钽业等公司因业绩增长或出海战略受机构重点关注[30][31][34] 行业调研热度分析 - 周度调研热度前三行业为医药生物(89次) 机械设备(87次) 电子(76次) 环比增幅最大行业为机械设备(+54次) 医药生物(+43次) 汽车(+31次)[14][21] - 月度调研热度前三行业为医药生物(184次) 电子(179次) 机械设备(176次) 钢铁 非银金融 商贸零售行业关注度同比提升[22][23][26] - 二级行业中通用设备 汽车零部件 医疗器械 半导体等细分领域调研活跃度较高[14][22] 重点公司调研详情 - 爱迪特(301580)周度调研3次 境外收入3.27亿元同比增长34% 欧非市场因大客户战略增速显著[31][34] - 东方钽业(000962)周度调研2次 中报业绩增长源于高温合金/半导体/电容器领域需求变化 公司拟通过募投项目扩大产能[31][34][35] - 周度调研频次最高个股为云南铜业(12次) 其次为爱迪特(3次)和美盈森(3次)[30] - 月度调研频次突出个股包括华明装备(26次) 云南铜业(12次) 上海沿浦(9次)[36][37] 调研方法论说明 - 机构调研信息在调研结束后1-2天内通过投资者关系活动记录表披露 内容包含管理层问答及行业动态[2][11] - 被调研总次数统计涵盖实地调研/电话会议/路演活动/业绩说明会等多种形式[12] - 报告采用周度与月度双维度跟踪 覆盖行业与个股层面的热度变化及增量信息[2][12]

核心观点 - 美债利率或已迎来拐点 预计10Y/2Y美债利率年内低点将分别触及3.6%和3.2% 推荐TLT TMF及10年期及以上美债期货品种 [3][7] - 美国经济下行压力大于通胀上行动力 就业市场走弱且通胀上行斜率温和 美联储9月降息概率显著提升 [3][5][71] - 美债市场去杠杆结束叠加去美元化进程暂缓 叠加财政部发行结构优化 对长端利率形成压制 [7][22][112] 8月美国资本市场回顾 - 美股三大指数创历史新高 道琼斯指数收44130.98点（月涨0.09%） 标普500收6339.4点（月涨2.17%） 纳斯达克收21122.45点（月涨3.7%） [13] - 美债收益率普遍回落 30年期升3bps 20年期降14bps 10年期降35bps 2年期降27bps 10Y-2Y利差超60bps（较7月升21bps） 30Y-10Y利差达66.8bps [4][14] - 利率掉期市场1年期USD隔夜指数收4.02% 较7月回落超20bps 期货市场预计2026年7月终端利率降至3%-3.25%区间（较7月回落超50bps） [14] 美债一级发行和供需情况 - 8月美债总发行规模2.26万亿美元（前值2.51万亿美元） T-Bill发行占比超90% 规模2.06万亿美元（前值2.37万亿美元） 中长期债发行规模1690亿美元（前值1084.8亿美元） [22][23] - 长端美债拍卖改善 10年期投标倍数2.52倍（前值2.6倍） 30年期2.43倍（前值2.31倍） 尾部利差10年期-0.014%（前值-0.012%） 30年期-0.007%（前值0.007%） [24] - 财政部Q3净融资规模预10070亿美元 Q4预5900亿美元 TGA账户目标8500亿美元（当前近6000亿美元） [23] 美债市场流动性状况 - 货币市场利率低位波动 SOFR利率8月中枢4.32% 接近政策利率下限（4.25%） EFFR-IORB利差无显著上行 [53][54] - 商业银行准备金规模维持3.3万亿美元 ON RRP用量中枢2000亿美元 TGA余额近6000亿美元 [54] - 美债流动性压力指数回落 隐含波动率延续下行 SLR规则提案提升做市商能力 [55][64][68] 经济基本面与货币政策 - 7月非农新增7.3万人（低于预期10.4万人） 前两月数据下修25.8万人 失业率4.12% 劳动参与率62.3% [5][77][83] - 7月CPI同比2.7% 核心CPI同比3.1% 环比0.3% 能源项环比-1.1% 核心服务环比0.25% 关税敏感商品涨价幅度边际放缓 [77][79][80] - 鲍威尔杰克森霍尔会议释放明确9月降息信号 强调就业市场下行风险 FOMC票委中3位明显偏鸽 [5][71] 地产与PMI数据 - 7月成屋销售年化393万套（环比-0.7%） 新屋销售62.7万套（环比+1%） 成交价格中位数同比增约3% [97][101][103] - 8月Markit综合PMI升至55.4 制造业PMI53.3 服务业PMI55.4 关税推动制造业回流但补库力度偏弱 [105][108] 下半年美债配置策略 - 推荐品种：TLT TMF 10年期及以上美债期货（CME代码TY/US/UL CBOT代码ZN2509/2510/2512） [3][7][114] - 10年期美债期限溢价0.51% 较疫情中枢（0.07%）偏高 若财政部"影子QE"重现 利率距4月高点有超40bps下行空间 [25][26] - 稳定币发展可能带来万亿级美债需求 短债发行比例若从21%提至30% 将压制长端期限溢价 [112]

核心观点 A股2025年中报显示盈利增速边际回落但保持小幅正增长，营收增速连续三个季度修复，电子等行业表现突出，科技TMT和中游制造风格占优，库存周期底部企稳，产能扩张指标回升，现金流整体修复[1][2][3][6][7] 业绩增长 - 全A/全A非金融25Q2归母净利润累计同比分别为2.64%/1.29%，环比下降0.94/2.98个百分点[1][17] - 创业板业绩增速9.87%领先各板块，科创板环比大幅修复48.68个百分点[20] - 沪深300/中证500/中证1000/中证2000归母净利润增速分别为2.48%/7.38%/-2.12%/-4.47%[22] - 科技TMT、中游制造、必需消费业绩增速分别为17.08%、8.72%、4.28%[25] - 全A/全A非金融营收累计同比0.18%/-0.18%，连续三个季度改善[28] - 创业板营收增速9.03%领先，科创板环比提升5.01个百分点[29] - 科技TMT和中游制造营收增速分别为11.25%和5.99%[35] 业绩拆解 - 全A非金融净利率同比正增1.47%是业绩主要驱动，但其增速回落拖累整体表现[38] - 毛利率边际走弱，财务费用因汇兑收益缩减，投资净收益同比改善[41] - 全A非金融25Q2毛利率17.61%，环比下降0.69bp，三项费用率合计7.29%[60] 行业比较 - 仅电子行业同时实现业绩高增和环比改善[46] - 电子、国防军工、汽车、非银金融营收高增且环比改善[49] - 通信行业呈现"供给出清"特征，电子、有色金属、通信属于"景气旺盛"行业[67] 杜邦分析 - 全A/全A非金融ROE(TTM)分别为7.60%/6.56%，环比下降0.98%/0.52%[51] - 财务杠杆对ROE有正向驱动(权益乘数环比增1.47%)，但盈利能力(净利率环比降0.42%)和营运能力(总资产周转率环比降1.55%)拖累[54] 供需格局 - 营业收入增速筑底抬升，存货同比改善，库销比回落，固定资产周转率延续下行[61] - 产能扩张指标底部回升，资本开支增速止跌回升，固定资产同比小幅提升[63] - 全A非金融库存周期呈现底部企稳态势[61] 现金流量 - 全A非金融现金净流量比例-0.04%，边际修复[70] - 经营现金流比例10.57%延续上行，投资现金流比例8.48%小幅回落，筹资现金流比例-2.19%边际回升[70] 市场表现 - A股市场高位震荡，创业板指和科创50分别上涨7.74%和7.49%，科技TMT板块涨4.94%[77] - 通信、有色金属、电子涨幅居前，分别为12.38%、7.16%、6.28%[83] - A股ERP为2.68%，周内下降11.39bp，风险偏好提升[73] 全球市场 - 全球权益涨跌参半，沪深300涨2.71%领涨，巴西IBOV和越南证交所分别涨2.50%和2.23%[92] - 美股三大指数小幅收跌，英伟达Q2营收467亿美元超预期，但Q3展望平淡[94] - 商品多数上涨，布伦特原油、伦敦金、LME铜分别涨0.58%、2.85%、1.07%[96] 政策事件 - 国务院发布"人工智能+"行动意见，目标2030年智能终端普及率超90%[103] - 英伟达CFO预计2030年AI基础设施支出达3-4万亿美元[103] - 阿里巴巴Q1净利润423.82亿元，同比增长76%超预期[103]

核心观点 - 8月经济数据多数走弱，但市场风险偏好改善推动权益市场走强，上证综指突破近10年高点，债市受"股债跷跷板"效应影响出现回调 [3][4][11] - 9月债市利空因素占主导，建议采取哑铃策略平衡流动性与收益，若10年期国债收益率突破1.8%可逐步进场配置 [3][6][86] - 货币政策保持宽松基调，央行流动性投放积极，但需关注9月资金面压力及潜在政策调整 [5][24][85] 2025年8月中国资本市场回顾 - 权益市场表现强劲，上证综指突破3800点，创近10年新高，主要受反内卷叙事和财政贴息等宽信用政策推动 [3][4][11] - 债市整体回调，1年期国债收益率下行1.75BP至1.35%，10年期上行7.45BP至1.78%，30年期上行10.4BP至2.0180% [3][4][11] - 短端债券表现优于长端，1年国债收益率下行1.1BP至1.37%，而3年、5年、10年、30年国债收益率分别上行3.5BP、6.1BP、13.4BP、19.3BP [12] - 政府债发行压力加大，8月地方债净发行9776亿元，国债净发行5933亿元，政金债净发行7710亿元 [19] 中债市场宏观环境解读 - 经济数据普遍走弱，六大口径中仅出口加速，工业、服务业、消费、投资、地产销售单月同比均低于前值 [5][29] - 7月工业增加值同比增速降至5.7%（前值6.8%），社零同比降至3.7%（前值4.8%），固定资产投资增速降至1.6%（前值2.8%） [29][32][33] - 出口表现亮眼，以美元计价7月出口同比7.2%（前值5.8%），贸易顺差1147.7亿美元，对东盟和非洲出口增速分别达16.6%和42.4% [33][51] - CPI同比持平于0%，PPI同比-3.6%，生产资料价格延续跌势，生活资料价格整体稳定 [52][57] - 社融增加1.16万亿元，同比多增3893亿元，但低于市场预期，M1同比升至5.6%，M2同比升至8.8% [58][59] - 制造业PMI边际回升至49.4%，但仍处荣枯线下方，新订单和新出口订单指数虽回升但仍低于50% [66][68] 海外经济环境 - 外资持有中国债券规模连续3个月回升，6月末达4.39万亿元 [73][76] - 美联储释放鸽派信号，鲍威尔在杰克逊霍尔会议暗示9月可能降息，应对经济下行风险 [77][79] - 美国7月非农新增就业14.7万人，失业率降至4.12%，但关税冲击对经济下行压力加大 [79][82] - 美国地产销售低迷，成屋销售年化值393万套，新屋销售年化值62.7万套，高利率环境抑制复苏 [83] 2025年9月中债市场展望及配置策略 - 9月债市调整压力较大，历史数据显示收益率下行概率仅17%，调整幅度中位数2.59BP [86] - 建议配置盘在10年期国债收益率突破1.8%时逐步进场，30-10年期利差在30BP区间上沿可配置 [86] - 资金面面临跨季和缴税压力，需关注央行对冲操作，政府债供给规模预计环比下降1896亿元至1.3万亿元 [19][24] - 外部环境改善，人民币贬值压力缓解，央行货币政策重心转向经济增长和就业 [71][84]

核心观点 - A股整体处于盈利磨底阶段但结构性机会显现 重点关注科技与高端制造、政策红利与低位方向三条主线 [3][4][11] - 生成式人工智能从概念探索快速走向应用落地 投资重心从互联网向金融、制造、医疗、教育等领域扩展 [4][28][34] - 中国大陆半导体资本开支维持高位 晶圆代工厂保持高产能利用率支撑扩产 [4][44][52] - 新消费板块热度从港股传导至A股 中长期看好情绪消费、渠道变革、品牌出海等主线 [3][4][56] 中观产业表现 - 全A股二季度营收18.08万亿元同比增长0.35% 非金融企业营收15.73万亿元同比下降0.16% [8][12] - 全A股二季度归母净利润1.49万亿元同比增长2.44% 非金融企业净利润8031亿元同比下降0.11% [8][12] - 利润-收入增速剪刀差显著收窄 全A非金融企业从一季度5.9%收窄至0.05% [8][9] - TMT板块营收同比增长10.5% 净利润同比增长17.6% 资本开支保持3.7%正增长 [10][22] - 高端制造板块营收同比增长6.7% 净利润同比增长11.0% 设备制造净利率回升至5.3% [10][22] - 消费板块营收同比下降2.6% 资本开支大幅收缩11.2% 但通过提效降本实现净利润增长4.3% [10][22] 高端制造领域 - 近六成企业进入生成式AI测试或生产阶段 其中17%已应用于实际业务场景 [4][28] - 企业AI投资重点集中于硬件升级（29%）和数据采集处理（24%） [30][31] - 应用场景从训练导向转向推理环节 客户互动（18.7%）、产品设计（13.3%）、市场营销（11.8%）成为最具潜力领域 [36][42] - 算力供给不足、成本高企及调度效率低下仍是主要制约因素 [38][41] 半导体产业 - 海外半导体设备龙头中国大陆营收占比保持30%左右 ASML2025Q2中国大陆份额27% [4][44][48] - 泛林集团将2025年全球半导体设备市场规模从1000亿美元上调至1050亿美元 主要因中国大陆市场增长 [4][50] - 中芯国际2025Q2月产能99.1万片等效8寸 产能利用率92.5% Q2资本开支18.9亿美元 [53][55] - 华虹半导体2025Q2月产能44.7万片等效8寸 产能利用率108.3% Q2资本开支4.1亿美元 [53][55] 消费板块趋势 - 东南亚潮玩市场规模约25亿美元 年均增长率达20% 中国品牌占据80%以上市场份额 [56][59] - 泡泡玛特2025H1海外收入占比40.3% 亚太地区（除中国外）收入占比20.6% 东南亚门店达69家 [60][62] - 生猪行业龙头温氏股份2025H1净利润34.75亿元 同比增长159.12% [62] - 反内卷政策推动能繁母猪存栏调减 促进行业产能平衡和猪价缓慢抬升 [62][66]