行业投资评级 - 行业投资评级为强于大市，且维持该评级 [1] 核心观点 - 贵金属长期看好去美元化进程，建议在3950美元/盎司左右做多黄金，并坚定持有低位筹码 [3] - 铜价因供给扰动，预计2026年将出现供需紧张，调整即为买点，建议逢低做多 [4] - 铝价受海外电力供应紧张及供给端事件（如世纪铝业停产约20万吨产能）支撑，长期价格预期稳中有升，企业盈利能力有望提升 [4] - 钨价因供给紧缺及出口政策调整（如商务部对国营贸易企业名单管理）而小幅上涨 [5] - 锂价短期利空落地，受AI数据中心电力需求（IEA预测2030年达945TWh）及海外储能经济性推动，需求景气，价格有望继续上涨 [5] 板块行情 - 有色金属行业本周涨幅为0.4%，在长江一级行业中排名第19 [12] - 本周涨幅前5的股票为深圳新星、常宝股份、大中矿业、云路股份、新锐股份 [14] - 本周跌幅前5的股票为万邦德、华钰矿业、楚江新材、悦安新材、宜安科技 [14] 价格 - 基本金属：LME铜下跌1.80%、铝下跌0.90%、锌上涨0.54%、铅上涨0.99%、锡下跌1.00% [18] - 贵金属：COMEX黄金下跌0.14%、白银下跌0.05%、NYMEX钯金下跌3.53%、铂金下跌10.50% [18] - 新能源金属：LME镍下跌1.28%、钴下跌2.01%、碳酸锂下跌（具体幅度未在提供文本中明确） [19] 库存 - 基本金属库存变化：全球显性库存铜累库18668吨、铝去库9448吨、锌累库1094吨、铅去库16342吨、锡累库289吨、镍累库2248吨 [31][33] 投资建议 - 建议关注公司包括大中矿业、中矿资源、盛达资源、兴业银锡、赤峰黄金、紫金黄金国际、招金黄金、神火股份、紫金矿业等 [7]

报告投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并予以“维持” [11] 核心观点总结 - 高速公路大规模提价难度较大，未来提价将主要呈现区域性、倒逼式特征，全国性提价之路漫长 [2][6][19] - 出行链需求持续复苏，客座率改善，中长期供给刚性收紧，行业有望迎来收入与成本共振 [6] - 海运各子板块表现分化，油运景气有望延续，散运受益于需求修复，集运受淡季影响运价下跌 [7] - 物流板块部分领域显现旺季特征，快递量增长，空运价格提升，蒙煤运量维持高位 [8] 高速公路提价分析 - 收费标准由各省交通厅、发改委及财政厅自主确定，允许地方灵活调整 [2][6][20] - 提价主要发生在两种场景：新修及改扩建项目因成本上升为保证合理回报而提价，例如山东省2018年后新建和改扩建高速基准费率从0.4元/公里上调至0.5元/公里，增幅达25% [2][6][34]；部分省份因债务压力较大倒逼路产提价，例如甘肃省2025年计划对38个高速项目提价，方案平均上浮比例在20%-40% [2][6][45][46] - 中西部省份高速整体债务风险压力较大，未来债务压力或持续倒逼区域性提价落地 [2][6][45] - 国家降低物流成本方针不变，多数省份推行ETC打折等“以价换量”策略，行业实际收费标准承压，收费政策变动以变相降价为主，针对存量路产大规模提价难度大 [2][6][49][53][54] 出行链表现与展望 - 截至11月7日，国内客运量七日移动平均同比增长5%，国际客运量七日移动平均同比增加20% [6][61] - 客座率持续改善，七日移动平均国内客座率同比增加1.7个百分点，国际客座率同比增加5.1个百分点 [6][67] - 七日移动平均国内含油票价同比增加0.3% [6][67] - 商务航线（北上广深对飞）七日移动平均客运量同比增加12.0%，但平均价格同比下滑4.3% [78][80][83] - 展望后市，出行需求逐步爬坡，收益有望边际改善；中长期供给刚性收紧，成本改善明显，行业有望迎来收入与成本共振 [6] 海运市场动态 - 油运高位回调：本周克拉克森平均VLCC-TCE下跌16.4%至95,000美元/天 [7][91] - 集运美线下跌：本周外贸集运SCFI综合指数环比下跌3.6%至1,495点；10月31日当周，内贸集运运价PDCI环比上涨3.0%至1,216点 [7][91] - 散运大船反弹：本周BDI指数周环比上涨7.0%至2,104点 [7][91] - 投资角度看好需求驱动干散货海运景气修复，油运景气有望延续，并推荐高股息标的 [7] 物流板块数据 - 快递揽收量：10月27日-11月2日，邮政快递揽收量42.8亿件，同比上升8.2% [8][101] - 航空货运价格：10月28日-11月3日，香港/浦东航空货运价格指数环比上周分别+0.7%/+7.1%，同比分别-4.5%/-2.3% [8][101] - 蒙煤运输：10月31日-11月6日，甘其毛都日均通车量为1,396辆/日，环比提升348辆/日；短盘均价为90元/吨，环比持平 [8][101] 投资建议与标的 - 出行链首先推荐A股民营航司以及港股三大航 [6] - 海运板块推荐海通发展、招商轮船、中远海能、中谷物流、中远海特 [7] - 物流板块看好嘉友国际，建议关注顺丰控股、厦门象屿、中国外运 [8] - 红利资产投资分为三类：买低波稳健+分红确定（如招商公路、粤高速、大秦铁路）；买底部反转弹性+低估值（如厦门象屿、厦门国贸）；买独立景气+成长确定（如中国外运、华贸物流） [86][89]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：优于大势 [1][6] 报告核心观点 - 香港楼市已显现企稳复苏态势，其回暖由交易成本下降（必要条件）与贷款成本下降（充分条件）的协同效应驱动 [1][16][20][24] - 香港私人住宅售价指数已连续4个月上升，2025年9月环比上涨1.32%；租金指数连续10个月上涨，创历史新高 [16][17] - 政策效果具有时滞性，2024年2月的“撤辣”政策在经过约15个月消化后，于2025年中期开始显现效果 [1][20] - 金融环境宽松是关键，1个月HIBOR从3.98%大幅降至0.57%，带动主流“H按”房贷利率一度降至2%左右，显著降低购房者月供压力 [1][24][26] - “以租养贷”理论可行，当前约3%-4%的租金回报率高于约3.375%的贷款成本，重新激活了香港楼市的金融属性，形成价值重估的正向循环 [1][27] 股票市场与信用债表现 - **A股地产板块**：本周（2025年11月3日-7日）涨跌幅为-0.22%，跑输沪深300指数1.05个百分点，在31个行业中排名第24 [2][31][32] - **港股地产建筑板块**：本周涨跌幅为1.87%，跑赢恒生指数0.58个百分点，在12个行业中排名第9 [2][31][43] - **个股表现**：A股涨幅前五为*ST中迪（27.59%）、中交地产（15.33%）、栖霞建设（6.27%）、南山控股（4.50%）、上海临港（4.07%）；港股涨幅前五为绿景中国地产（38.25%）、恒大物业（12.82%）、荣万家（6.62%）、弘阳服务（5.56%）、金地商置（5.14%） [37][46] - **地产信用债**：本周新发行72.50亿元，净融资额为-15.20亿元；年初至今累计净融资额为-377.65亿元，去年同期为-261.95亿元 [2][31][50] REITs市场表现 - **整体表现**：本周REITs指数收于119.13点，涨跌幅为-0.55%，近一个月跑输沪深300指数3.12个百分点 [3][51][52] - **产权型REITs**：指数收于118.76点，周度涨跌幅为-1.00%；其中产业园区型、物流仓储型、保租房型REITs指数分别下跌0.94%、0.97%、1.17% [3][51][55] - **特许经营权型REITs**：指数收于119.31点，周度涨跌幅为0.00%；其中生态环保型REITs上涨0.75%，表现相对较好 [3][51][58] - **成交与活跃度**：本周REITs总成交额为14.17亿元，环比下降7.46%；整体换手率为0.58%，环比下降0.02个百分点 [3][51][65][72] 楼市成交情况 - **新房市场**：本周45城新房成交面积滚动四周同比下降26.88%，年初至今累计同比下降15.01%；分线级看，一、二、三四线城市滚动四周同比分别下降71.80%、61.13%、70.00% [5][80][81] - **二手房市场**：本周14城二手房成交面积滚动四周同比下降21.63%，但年初至今累计同比上升3.30%；分线级看，三四线城市表现亮眼，滚动四周同比大幅上升123.96% [5][80][90] 土地市场动态 - **百城土地市场**：本周土地供应和成交建筑面积环比分别上升3.77%和19.15%，平均溢价率为3.78%，环比下降0.17个百分点 [4][99][100] - **一线城市**：土地供应建面环比下降42.48%，但成交建面环比大幅上升108.90%，溢价率为1.08% [4][99][109] - **二线城市**：土地供应和成交建面环比分别下降7.19%和2.40%，溢价率为3.59%，环比上升2.91个百分点 [4][99][118] - **三四线城市**：土地供应和成交建面环比分别上升14.08%和27.10%，溢价率为4.35%，环比上升1.16个百分点 [4][99][127] 行业政策梳理 - **地方政策动向**：湖南省平江县出台政策，成为该省首个全面推行现房销售的县城，要求新出让土地上的商品房项目须完成竣工验收后方可销售 [137]

行业投资评级 - 报告对公用事业行业中的A股央企ESG表现给予“看好”评级 [1] 核心观点 - 报告选取申万一级行业公用事业中的26家央企作为研究对象，通过已构建的评价体系进行ESG绩效管理分析 [3][8] - 超过八成（88%）的公司ESG得分在60分以上，整体披露内容较为完善，但90分以上仅有一家 [3][11] - 环境部分和社会部分得分较高，责任指标和规范性方面仍需加强 [3][11] 整体绩效表现 - 八成以上的公司评分较好，88%的公司得分在60分以上 [3][11] - 环境议题和社会议题是得分较高的部分 [3][11] - 责任指标和规范性方面存在加强空间 [3][11] 通用指标分析 - 所有26家央企均发布了ESG专项报告，并详细披露了报告编制依据 [3][13] - 仅有5家公司（占比19%）披露了第三方鉴定报告 [3][14] 环境指标分析 - 环境披露已较为成熟，88%的公司得分在10分以上（满分19分） [3][20] - 排放与污染管理披露率较高：污染物排放披露率96%（25家公司），废弃物处理披露率88%（23家公司） [20][23] - 生态与合规管理披露良好：生态系统和生物多样性保护披露率88%（23家公司），环境合规管理披露率77%（20家公司） [26] - 资源利用与循环披露不均：能源利用披露率85%（22家公司），环境资源利用披露率仅23%（6家公司），循环经济披露率69%（18家公司） [32] - 气候与能源战略披露完善：应对气候变化披露率100%（26家公司），但清洁能源引领者布局披露率仅33%（9家公司） [40] 社会指标分析 - 社会议题得分状况较好，中国特色指标是主要披露内容 [47] - 社区贡献与发展披露突出：乡村振兴披露率100%（26家公司），社会贡献披露率88%（23家公司），但社区关系与移民管理披露率仅46%（12家公司） [47][48] - 员工发展披露率高达96%（25家公司） [54] - 创新与知识产权披露差异大：创新驱动披露率96%（25家公司），但科技伦理披露率仅38%（10家公司），知识产权保护披露率42%（11家公司） [58] - 供应链与企业责任披露：供应链安全披露率96%（25家公司），平等对待中小企业披露率54%（14家公司） [64] - 产品与客户权益披露良好：产品和服务安全与质量披露率92%（24家公司），数据安全与客户隐私保护披露率88%（23家公司） [66] - 电力保供作为重要社会责任披露率达77%（20家公司） [74] 责任指标分析 - 责任议题得分集中在中高区间，党建、合规等指标披露完善 [79] - 党建引领披露率高达96%（25家公司） [82] - 电力市场改革披露率较低，仅为27%（7家公司） [82] - 合规风险管理披露良好：合规管理和风险管控披露率96%（25家公司），反商业贿赂及反贪污披露率92%（24家公司），反不正当竞争披露率69%（18家公司），但海外项目合规管理披露率极低（仅2家公司） [87][88] - 治理结构披露差异明显：利益相关方沟通披露率81%（21家公司），股东权益披露率77%（20家公司），但董监高薪酬计划和合理性披露率仅38%（10家公司），尽职调查披露率42%（11家公司） [96] - 信息披露管理完善，46%的公司（12家）获得上交所信息披露工作A级评价 [105]

行业投资评级 - 电子行业评级为“强于大市”，并予以维持 [1] 核心观点 - 华虹半导体2025年第三季度多项核心经营指标创下历史新高 [3] - AI驱动与国产替代共振，半导体行业步入高景气周期 [6] - 先进制程需求水涨船高，我国半导体先进制造快速发展 [6] 华虹半导体业绩表现 - 2025年第三季度实现销售收入6.352亿美元，创历史新高，同比增长20.7%，环比增长12.2% [4] - 第三季度毛利率回升至13.5%，同比提升1.3个百分点，环比提升2.6个百分点 [4] - 截至三季度末，总体产能利用率为109.5%，较上季度上升1.2个百分点，处于满负荷运转状态 [4] - 总产能达到46.80万片8英寸等值晶圆，同比增长19.69% [4] - 独立式非易失性存储器销售收入同比激增106.6% [4] - 消费电子领域贡献销售收入4.075亿美元，占总营收比重达64.1%，同比增长23.2% [4] - 计算类产品销售收入同比增幅高达78.3% [4] 全球及中国半导体行业态势 - 2025年第三季度全球半导体销售额为2084亿美元，环比增长15.8% [6] - 2025年9月全球半导体销售额为695亿美元，同比增长25.1%，环比增长7.0% [6] - 2025年第三季度，中国申万半导体板块整体实现营收1608.72亿元，同比增加11.30% [6] - 板块实现归母净利润184.65亿元，同比增加76.70%，环比增长31.90% [6] - 全球半导体先进制程产能预计将从2024年的月产85万片晶圆，增长至2025年的月产98.2万片（同比增长15%） [6] 智能手机与SoC市场动态 - 2025年，先进制程节点（5/4/3/2nm）将占智能手机SoC出货量的51% [8] - 先进制程工艺将占智能手机SoC收入的80%以上 [8] - 预计到2025年，高通SoC出货量将接近40%，同比增长28% [9] - 2025年第三季度全球智能手机市场出货量同比增长4%，达到3.2亿部 [12] - 三星市场份额达19%，苹果以17%的市场份额排名第二 [12] - 2025年第三季度中国智能手机销量同比下降2.7% [23] - 2025年10月前两周中国智能手机整体销量同比增长11% [24] 平板电脑市场表现 - 2025年第三季度全球平板电脑出货量达到4000万台，同比增长5%，实现连续第七个季度正增长 [18] - 第三季度Chromebook出货量达420万台，同比增长3% [18] - 2025年全年全球平板出货量预计将达到1.58亿台，同比增长约4% [18] 市场行情回顾 - 截至2025年11月7日当周，美国费城半导体指数周跌幅为4.18% [27] - 中国台湾半导体指数周跌幅为2.73% [27] - 当周申万半导体指数下跌0.003% [28] 投资建议 - 建议关注中国半导体制造环节核心公司，如中芯国际、华虹半导体等 [6] - 同时建议关注存储产业链公司，如江波龙、兆易创新等 [6]

行业投资评级与市场表现 - MSCI中国医疗指数2025年初至今累计上涨59.5%，跑赢MSCI中国指数24.0个百分点 [1] - MSCI中国医疗指数自10月至今回调10% [1] - 行业布局思路更偏稳健，关注低估值个股机会 [1][3] 核心观点与行业展望 - 部分低估值个股具备吸引力，主要由于资本市场融资复苏、创新药出海交易规模上涨，国内创新药研发需求出现回暖 [1] - 叠加美国降息，CXO行业有望在2025年下半年迎来业绩修复 [1] - 已授权的创新药管线在海外的临床推进将成为创新药板块最重要的催化剂 [1][3] - 市场对于医保谈判和集采的关注度有所减弱，因创新药的主要投资逻辑集中在出海，但本土市场的表现仍是重要的业绩变量 [3] 重点推荐公司估值 - 推荐买入三生制药、固生堂、巨子生物、药明合联、信达生物、中国生物制药，所有公司评级均为“买入” [2][3] - 三生制药市值9,015.3百万美元，目标价对应30%上行空间，预计FY26E市盈率为24.3倍 [2] - 固生堂市值934.0百万美元，目标价对应62%上行空间，预计FY26E市盈率为11.5倍 [2] - 巨子生物市值5,302.6百万美元，目标价对应52%上行空间，预计FY26E市盈率为15.2倍 [2] - 药明合联市值10,488.7百万美元，目标价对应9%上行空间，预计FY26E市盈率为37.0倍 [2] - 信达生物市值18,851.8百万美元，目标价对应30%上行空间，预计FY26E市盈率为30.1倍 [2] - 中国生物制药市值16,503.7百万美元，目标价对应37%上行空间，预计FY26E市盈率为28.7倍 [2] 具体公司分析与催化剂 - 继续看好三生制药，其海外合作方辉瑞已公布707的两项全球3期临床方案，辉瑞管理层表示即将公布707的完整研发计划 [3] - 三生制药在2025年SITC会议更新了PD-1/VEGF联合化疗治疗一线非小细胞肺癌的2期临床数据，疗效和安全性数据仍显示其全球best-in-class潜力 [3] - 固生堂公布3亿港币回购计划，年初至今公司已累计回购3.5亿港币，回购加分红预期收益率高达7% [3] 政策环境与市场动态 - 本年度医保谈判于11月初完成，共有127个目录外药品参与谈判竞价，24个药品参与商保创新药目录价格协商，结果预计12月初公布 [3] - 第十一批集采于10月底完成，共纳入55个品种，新的集采规则聚焦"稳临床、保质量、反内卷、防围标"，中选产品平均价差较此前批次明显缩小 [3] - 医保谈判值得关注的品种包括科伦博泰的Sac-TMT、信达生物的替妥尤单抗、康方生物的AK112等 [3] H/A股价差比较 - 昭衍新药H/A价差为-46.79%，康希诺为-45.90%，君实生物为-40.58%，显示部分医药公司H股较A股存在显著折价 [15] - 药明康德H/A价差为-0.64%，恒瑞医药H/A价差为4.02%，价差相对较小 [15]

行业投资评级 - 推荐|维持 [6] 核心观点 - 计算机行业指数本周回调明显，结束前两周上涨趋势，下跌2.54%，跑输主要指数 [4][20] - 月之暗面发布Kimi K2 Thinking模型，该模型在多项基准测试中达到SOTA水平，其能力被认为可置于GPT-5之前，标志着基础大模型能力持续提升 [4][21] - 伴随着基础大模型能力的提升，AI应用有望持续落地，建议关注具备客户资源和大模型落地能力的上市公司 [4][21] 市场回顾与指数表现 - 本周(2025年11月3日至11月7日)计算机(申万)指数下跌2.54%，同期上证指数上涨1.08%，深证成指上涨0.19%，创业板指上涨0.65% [1][11] - 细分板块表现分化：计算机设备指数上涨0.27%，IT服务Ⅱ指数下跌3.13%，软件开发指数下跌3.82% [1][13] - 计算机板块个股方面，上涨、回调和走平的个股数量分别为87只、224只和25只，其中淳中科技(37.80%)、英方软件(27.06%)、航天智装(25.45%)涨幅居前三位 [13][15] 行业重大事件 - 谷歌计划于11月开放Gemini 3 Pro预览版，其上下文窗口达100万tokens，正式版可能12月发布 [16] - 高德宣布与小鹏汽车合作提供全球Robotaxi服务，利用TrafficVLM模型实现"超视距"能力 [16] - 谷歌公布Project Suncatcher计划，拟于2027年初发射搭载Trillium代TPU的太阳能AI计算卫星，太空太阳能效率据称比地球高8倍 [16] - 小鹏发布第二代VLA大模型和IRON人形机器人，VLA模型接管里程提升13倍，IRON机器人总算力达2250TOPS，为当前人形机器人最高水平，并计划2026年推出L4智驾版本 [16][17] - OpenAI与AWS达成价值380亿美元为期7年的战略合作，OpenAI将获得数十万颗NVIDIA GPU配备的Amazon EC2 UltraServers [19] - 英伟达首次将H100 GPU送入太空，性能是此前太空计算机的上百倍，搭载于Starcloud-1卫星 [19] - 寒武纪发布基础软件平台Cambricon NeuWare，全面兼容PyTorch最新版本和Triton算子开发语言 [19] 重点公司公告 - 海兰信全资子公司欧特海洋中标三亚崖州湾科技城海洋科学观测网及岸基保障基地项目，中标价格10.97亿元 [2][19] - 国能日新通过整合多维度数据构建电力市场预测体系，为独立储能电站提供运营策略 [2][19] - 鸿泉物联变更证券简称为"鸿泉技术"，变更日期为2025年11月11日 [2][23] - 石基信息云PMS产品已在美国上线半岛、朗廷等奢华酒店，并签约万豪、洲际等标杆客户，计划利用标杆客户效应逐步渗透海外市场 [3][23] AI模型进展与投资机会 - Kimi K2 Thinking是基于"模型即Agent"理念训练的新一代Thinking Agent，原生掌握"边思考，边使用工具"的能力 [4][21] - 该模型在Humanity's Last Exam、BrowseComp、SEAL-0等基准测试中表现达到SOTA水平，并在Agentic搜索、编程、写作和综合推理能力方面全面提升 [4][21] - Kimi K2 Thinking模型API已上架开放平台，支持256K上下文，标准API价格为每百万Token输入4元、输出16元，Turbo API速度达100 Token/s，价格为每百万Token输入8元、输出58元 [21]

报告行业投资评级 - 报告对汽车行业持积极看法，建议在第四季度重视AI智能车的投资机会 [3] 报告核心观点 - 汽车行业正处于新旧逻辑切换阶段，电动化红利进入尾声，智能化处于黎明前黑暗，机器人创新处于产业0-1阶段 [3] - 当前时点建议关注三类主线投资机会：AI智能车主线、AI机器人主线、红利及好格局主线 [3] - 2025年下半年汽车年度金股组合进行调整，增加高股息红利风格权重，并引入“3年战略品种”维度 [69] 本周板块行情复盘 - 本周A股汽车板块在SW一级行业中排名第28位，港股汽车与汽车零部件板块在香港二级行业中排名第18位 [7][9] - 本周板块内SW商用载客车表现最佳，上涨0.8% [2][15] - 本周已覆盖标的中涨幅前五为潍柴动力、中国重汽H、耐世特、蔚来-SW、继峰股份 [2][25] - 本周SW汽车板块PE（TTM）为万得全A的1.32倍，其PE和PB分别处于历史83%和87%分位 [35][36][42] - 非特斯拉的A股和港股整车PS（TTM）为1.1倍，远低于特斯拉的14.9倍和苹果的9.5倍 [44][46][47] 板块景气度跟踪 - 报废更新政策落地，预计2025年国内乘用车零售销量2370万辆，同比增长4.1%，其中自主品牌销量预计1588万辆，市占率达67% [49][50] - 预计2025年新能源乘用车销量1341万辆，渗透率达56.6%，同比增长24.56% [50] - 预计2025年乘用车出口量529万辆，同比增长12.5%，其中新能源乘用车出口220万辆，占比42% [50] - 预计2025年L3（城市NOA）智能化在新能源汽车中渗透率达20%，L2+（高速NOA）渗透率达33% [52][53] - 预计2025年重卡批发销量105.4万辆，同比增长16.9%，其中内需上险量75.2万辆，同比增长24.9% [54][55] - 预计2025年大中客批发销量13.68万辆，同比增长18%，其中国内销量预计增长15%，出口销量预计增长20% [56][57] 核心关注个股跟踪 - 特斯拉1万亿美元薪酬方案获批，业绩目标包括交付2000万辆汽车、FSD活跃用户达1000万等 [2][64] - 小鹏汽车在科技日发布VLA 2.0、首款全栈自研Robotaxi、人形机器人IRON等 [2][64] - 赛力斯、小马智行、文远知行在港股正式上市 [2][64] - 德赛西威正式发布机器人智能基座AI Cube，伯特利拟设立子公司布局人形机器人赛道 [65] - 均胜电子在香港联交所主板挂牌上市 [65] 投资建议 - AI智能车主线：下游应用关注Robotaxi（特斯拉、小鹏等）、Robovan（德赛西威等）、C端整车（小鹏、理想等）；上游供应链关注芯片、域控制器、传感器等 [3] - AI机器人主线：零部件优选拓普集团、均胜电子、新泉股份等 [3] - 红利及好格局主线：关注客车（宇通客车）、重卡（中国重汽、潍柴动力）、两轮车（春风动力）等 [3] - 2025年下半年年度金股组合包括小鹏汽车、理想汽车、上汽集团、赛力斯、地平线机器人、拓普集团、星宇股份、宇通客车、福耀玻璃、中国重汽H、春风动力 [68]

行业投资评级 - 投资评级：领先大市-A [6] - 维持评级 [6] 报告核心观点 - 建筑装饰行业2025年前三季度整体经营承压，营收与归母净利润同比下滑，但营收降幅逐季收窄，经营性现金流同比改善 [2][3][5] - 子板块表现分化，化学工程板块是主要亮点，营收与归母净利润实现同比正增长，主要受益于下游煤化工施工提速 [4][5][13] - 展望未来，西部国家战略项目开工和新疆煤化工景气持续有望支撑区域投资，同时AI算力需求增长将驱动IDC和洁净室等细分领域发展 [5][13][16] - 建议关注低估值建筑央企、基建设计、国际工程、优质地方国企以及受益于新基建和产业趋势的特定标的 [15][16] 行业整体财务表现 - 2025年前三季度，建筑装饰（SW）板块实现营收5.85万亿元，同比下滑5.52% [2] - 分季度看，Q1、Q2、Q3营收增速分别为-6.27%、-5.63%、-4.62%，营收降幅环比逐季收窄 [2] - 前三季度实现归母净利润1239亿元，同比减少10.07% [2] - 分季度归母净利润为Q1 460亿元（-8.55%）、Q2 454亿元（-4.53%）、Q3 324亿元（-18.62%） [2] - 销售毛利率为9.91%，同比下降0.08个百分点；期间费用率为5.96%，同比微增0.01个百分点 [3] - 销售净利率为2.61%，同比下降0.14个百分点 [3] - 经营活动现金流净流出4206.87亿元，但同比少流出795.41亿元，现金流状况改善 [3] 子板块业绩分化 - 化学工程板块表现优异，前三季度营收1486亿元，同比增长0.8%；归母净利润51亿元，同比增长9.0% [4] - 传统建筑央企、地方国企、国际工程、洁净室板块营收分别同比下滑5.8%、7.7%、11.7%和12.4% [4] - 上述板块归母净利润增速分别为-11.07%、-13.99%、-11.11%和-0.11% [4] - 洁净室板块业绩下滑主要因去年同期高基数（2024年前三季度营收/归母净利润分别增长67.4%和36.4%） [4] 近期市场表现 - 报告期内，建筑装饰行业（SW）上涨1.85%，表现强于沪深300指数（0.82%） [30] - 周涨幅在30个SW一级行业中排名第9位 [30] - 子板块中，装修装饰板块涨幅最大（8.22%），其次为化学工程（4.31%） [30] - 行业整体市盈率（TTM）为12.74倍，市净率（LF）为0.84倍 [34] 投资建议与关注主线 - **低估值建筑央企**：关注中国建筑、中国交建、中国铁建、中国中铁，受益于财政预期加码、化债落地及央企市值管理 [15][16] - **基建设计标的**：关注地铁设计、中交设计，受益于产业链前端位置及化债落地、财政加码预期 [15][16] - **出海优质龙头**：关注中材国际、中钢国际，受益于"一带一路"沿线国家业务布局投入加大 [15][16] - **优质地方国企**：关注隧道股份、地铁设计，业务区域财政状况占优，经营稳健 [15][16] - **特定主题机会**：关注受益于新疆煤化工景气的三维化学、东华科技；受益于AI算力需求的IDC运营商城地香江；受益于半导体国产替代的洁净室解决方案商柏诚股份、圣晖集成、亚翔集成 [16]

行业投资评级 - 商贸零售行业投资评级为“增持”（维持）[1] 报告核心观点 - 陕西旅游作为5年来A股首家文旅类IPO过会公司，依托华清宫、华山等稀缺5A级景区资源，以“演艺+索道”为核心业务，已成为旅游目的地龙头企业[3][8] - 文旅行业延续高景气，相关政策有望形成催化，建议关注未来有产能扩张或交通改善预期的景区公司[3][30] - 报告重点分析了陕西旅游的业务构成、财务表现及募投项目，并将其作为行业代表性案例进行深入剖析[3][8][9][15][19][29] 陕西旅游公司分析 - 公司定位与概况：陕西旅游是聚焦“景区+文旅”的旅游目的地企业龙头，于2025年11月7日主板IPO过会，2024年收入为12.6亿元，归母净利润为5.12亿元[3][8] - 业务收入结构：收入主要来自旅游演艺和旅游索道业务，2024年旅游演艺/旅游索道/旅游餐饮收入分别为3.1/1.8/0.2亿元，占比分别为60%/36%/4%[3][9]；核心产品《长恨歌》演艺和西峰索道2024年收入分别为6.8亿元和3.9亿元，占比为54%和31%[3][9] - 核心资源与运营数据：公司卡位华清宫（5A）、华山（5A）等稀缺旅游资源，2024年华清宫景区/华山景区游客分别达383/355万人次，同比+2%/12%[3][15]；《长恨歌》/《12·12西安事变》/西峰索道2024年接待游客249/72/371万人次，客单价为273/75/105元[3][15]；《长恨歌》2024/2025H1上座率分别为88%/78%，西峰索道2024/2025H1乘索率为104%/110%[3][15] - 财务表现：2024年公司营业收入为12.63亿元，同比+16%，归母净利润为5.12亿元，同比+20%[3][19]；2024年公司毛利率为71.3%，其中旅游演艺/旅游索道/旅游餐饮的毛利率分别为79.4%/65.3%/-9.9%[3][19]；2024年销售/管理/财务费用率分别为6.3%/5.2%/0.5%[3][19]；公司预计2025年营业收入为9.51~11.17亿元，同比-24.69%~-11.54%，归母净利润为3.71~4.36亿元，同比-27.50%~-14.80%[3][20] - 股权结构与募资计划：陕西省国资委为实控人，控股股东陕旅集团直接和间接合计持股54.28%[3][29]；公司计划发行不超过1,933.3334万股，预计融资15.55亿元，募投项目均围绕现有主营业务展开[3][29] 本周行情回顾 - 本周（11月3日至11月7日）行情：申万商贸零售指数涨跌幅+0.31%，申万社会服务+0.11%，申万美容护理-3.10%，上证综指+1.08%，深证成指+0.19%，创业板指+0.65%，沪深300指数+0.82%[31] - 年初至今（1月2日至11月7日）行情：申万商贸零售指数涨跌幅+4.20%，申万社会服务+9.12%，申万美容护理+2.61%，上证综指+19.27%，深证成指+28.70%，创业板指+49.80%，沪深300指数+18.90%[31] 细分行业公司估值 - 报告提供了涵盖化妆品&医美、培育钻石&珠宝、免税旅游出行、出口链、产业互联网、小家电、超市&其他专业连锁等多个细分行业的公司估值表，包括总市值、收盘价、历史及预测净利润、市盈率等关键数据[36][37]