美国财经动态 - 特朗普减税法案在众议院微弱优势通过，将交参议院审议[4] - 美国制造业PMI强劲反弹至52.3[4] - 沃勒称关税下降预计美联储2025年下半年降息[4] 美债收益率情况 - 2年期美债收益率跌3.36个基点，报3.986%[4] - 5年期美债收益率跌7.44个基点，报4.090%[4] - 10年期美债收益率跌7.58个基点，报4.529%[4] 市场指数表现 - 波罗的海干散货收市价1337.00，跌0.22%；CME比特币期货收市价111365.00，涨2.21%等[5] - 恒生指数收市价23544.31，跌1.19%；恒生科技收市价5251.75，跌1.70%等[5] - 上证指数收市价3380.19，跌0.22%；创业板指收市价2045.57，跌0.96%等[5] 企业相关信息 - 苹果计划2026年推出智能眼镜抢占AI设备市场[4] - 宁德时代获纳入MSCI两指数[4] - 比亚迪欧洲月度销量首次超越特斯拉[4]

法案推进情况 - 特朗普减税法案落地阻力源于共和党内部强硬派和温和派在减税力度上的分歧，此前强硬派曾阻止议案在众议院预算委员会通过[2][8] - 众议院共和党内部博弈以4名强硬派议员弃权暂告一段落，众议院预算委员会以17:16的微弱优势通过长达1116页的法案，后续众议院议长计划在5月26日前提交全院表决[2][13] 落地时间预测 - 预计特朗普减税议案快则7月落地，慢则9月落地，债务上限“X”日为表决设定截止日期，结合历史立法耗时和国会休会时间表得出此结论[2][16][23] 美债走势分析 - 法案落地前，临近债务违约日，美国短债收益率可能“脉冲式”上升[29] - 捆绑债务上限的减税法案落地后，下半年美债可能走高，为填补TGA账户余额或大规模发行美债，参考2023年表现，美债收益率或呈上行趋势[2][29] 风险因素 - 地缘政治风险、国际油价上涨超预期、美国就业市场超预期走弱等[2][34]

法案推进情况 - 特朗普减税法案落地阻力源于共和党内部强硬派和温和派在减税力度上的分歧，此前强硬派曾阻止议案在众议院预算委员会通过[2][8] - 众议院共和党内部博弈以4名强硬派议员弃权暂告一段落，众议院预算委员会以17:16的微弱优势通过长达1116页的法案，后续众议院议长计划在5月26日前提交全院表决[2][13] 落地时间预测 - 预计特朗普减税议案快则7月落地，慢则9月落地，债务上限“X”日为表决设定截止日期，结合历史立法耗时和国会休会安排得出此结论[2][16][23] 美债走势分析 - 法案落地前，临近债务违约日，美国短债收益率可能“脉冲式”上升；法案落地后，下半年美债可能走高，因需填补TGA账户余额或大规模发行美债，参考2023年表现[2][29] 风险因素 - 存在地缘政治风险、国际油价上涨超预期、美国就业市场超预期走弱等风险[2][34]

证券研究报告·北交所报告·北交所定期报告 北交所定期报告 20250522 北证 50 高位回调，证监会：稳妥实施科创板 第五套上市标准 ◼ 今日新股：暂无。 风险提示：个股业绩波动风险，行业竞争加剧风险，政策落地不及预期风 险，市场流动性分化风险，外部环境不确定性等。 2025 年 05 月 22 日 证券分析师 朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 证券分析师 易申申 执业证书：S0600522100003 yishsh@dwzq.com.cn 证券分析师 余慧勇 执业证书：S0600524080003 yuhy@dwzq.com.cn 研究助理 薛路熹 执业证书：S0600123070027 xuelx@dwzq.com.cn 研究助理 武阿兰 执业证书：S0600124070018 wual@dwzq.com.cn 相关研究 《中国持续深化国际合作，反对单边 主义》 2025-05-21 《央行降息：一年期、五年期 LPR 均 下调 10 个基点》 2025-05-20 东吴证券研究所 1 / 8 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Ta ...

股票市场 - A股周四集体走低，沪指跌0.22%报3380点，深证成指跌0.72%，创业板指跌0.96%，北证50指数大跌6.15%[16] - 港股周四三大指数集体下跌，恒生科技指数跌1.7%，恒生指数、国企指数跌1.19%[11] - 美股三大指数个别发展，标指微跌0.04%报5842点，纳指涨0.28%报18925点，金龙指数跌1.18%[9] 外汇与商品市场 - 纽约期油下跌0.6%报61.2美元/桶，布伦特期油下跌0.72%报64.44美元/桶[27] - 美元指数反弹，纽约期金下跌0.56%报3295.0美元/盎司[27] 固定收益市场 - 美国国债收益率周四未延续涨势，10年期收益率最高接近4.63%后下跌7.0个基点报4.53%[30] - 亚洲市场整体情绪坚挺，中国投资级债券表现优异，利差收窄[30] 市场影响因素 - 长端美债利率短期仍有上冲可能，受20年期美债拍卖需求、评级下调、减税法案等因素影响[6] - OPEC+讨论7月连续第三次增产，幅度或达最初计划三倍[4] - 美国经济数据喜忧参半，影响美债价格波动[30]

4月宏观数据表现 - 规模以上工业增加值同比实际增长6.1%，环比增长0.22%，1 - 4月同比增长6.4%[10] - 全国固定资产投资（不含农户）147024亿元，同比增长4.0%，民间固定资产投资同比增长0.2%，4月环比增长0.10%[10] - 社会消费品零售总额37174亿元，同比增长5.1%，除汽车外消费品零售额33548亿元，增长5.6%，1 - 4月总额161845亿元，增长4.7%，除汽车外147005亿元，增长5.2%[10] 各领域数据特征及原因 - 工业生产维持较快增速但高位回落，三大门类产业均有回落，采矿业回落稍大，主要产品生产多数下滑[11] - 行业生产除医药、有色金属冶炼外以下降为主，但幅度有限[15] - 基建稳定发力，财政政策全方位发力，带动资金和项目推进，制造业投资增速小幅下降但仍可观[20] - 地产投资回落，1 - 4月全国房地产开发投资同比下降10.3%，降幅扩大，但政策显效有望改善[21] - 消费有所下滑，4月社零总额增速比上月回落0.8个百分点，城乡消费、商品和餐饮消费增速均下滑[23][27] 经济趋势判断 - 外部冲击下经济平稳运行，投资略有下滑但基建和制造业有支撑，消费增速仍偏高水平[28] - 外部压力缓解，经济有望向好，政策刺激下基建和房地产投资有望改善，国内需求或提升[32] 风险提示 - 地缘政治事件恶化、国际金融形势改变、中美政策超预期变化[5][33]

美元周期与地位 - 美元升贬周期反映美国经济相对强弱和投资者资产组合调整，2025年短期回调，中期仍主导但份额或降[1] - 未来十年美元仍主导，但全球经济多极化等因素或使其在国际货币体系份额下降[51] 美欧经济和汇率预测 - 2025 - 2026年，招银国际预测美国GDP增速1.5% - 1.8%，PCE通胀2.4% - 2.7%等；欧元区GDP增速0.8% - 1.2%，CPI增速1.9% - 2.1%等[2] 美元指数周期 - 美元指数经历三轮长周期，2008年7月以来第三轮长周期上升，含多个短期回调但中枢上升[3][5][6] 美元指数影响因素 - 国际收支中资本流动对汇率影响远超贸易，美元指数与美国资本净流入显著正相关[10] - 经济相对强弱决定利差和国际收支进而影响汇率，美元指数与美国 - 世界GDP增速差显著正相关[15] - 欧元/美元汇率对美元指数走势起决定性作用，与利差高度相关[16] 美元指数前景 - 2025年美元指数短期回调，年末或降至97左右，受贸易战、财政政策分化和市场预期影响[3][37] - 短期回调是否演化为长周期下跌不确定，取决于美欧政策能否扭转经济格局[38] 美元地位 - 汇率波动影响美元在国际支付和外汇交易中占比，但未改变其主导地位[46] - 美元主导地位靠经济、金融、政治等多因素支撑，但金融制裁和政府债务问题或有影响[48][49][50]

国内产业投融资现状 - 2024年A股市场终止IPO申请公司共430家，较2023年增加185家；国内一级市场美元融资事件150起、占比3%，融资金额占比11%，同比降11 pct[8] - 2024年股权投资市场投资案例8408起，同比降10.4%；披露投资金额6381亿元，同比降7.9%；1 - 11月VC/PE出手频次9600次，同比降44%[11] - 2024年中企境内外IPO数量195家，同比降51.1%；IPO总融资额1443亿元，同比降63.6%；新募集基金数量3981只，同比降43.0%；新募集资金规模14449亿，同比降20.8%[14] 耐心资本特性与政策支持 - 耐心资本具长期性、价值投资、责任投资特征，有望为资本市场注入活水[21] - 2023年底以来国家政策多次强调壮大耐心资本，2025年扩大保险资金长期投资试点范围，调降股票投资风险因子10%[22][25] 半导体行业与耐心资本 - 半导体研发周期长，投资需大量资金，耐心资本久期长、杠杆效应明显，与之匹配；大基金一期规模1387亿元，撬动超5000亿社会资金[26][27] - 2024年半导体融资轮次A轮/B轮/天使轮占比38%/20%/17%；融资事件658起，同比增7.2%；融资总金额1220亿元、同比降14.4%[29][31] - 半导体产业长期资金主体有政府与国资背景投资机构、银行、专业市场化产业投资机构、产业风险投资资金（CVC）[35] 海外耐心资本案例 - 截至2024年底，挪威GPFG管理规模19.74万亿挪威克朗，同比增25.2%；累计收益率6.3%；2024年股票收益率18.2%[51][64][67] - 截至2024财年末，新加坡淡马锡投资组合净值3890亿新元，10年CAGR 5.7%；非上市资产占比52%，较2015财年增19 pct；10年期/20年期股东总回报率为6%/7%[76][82][92] - 截至2024财年末，英国BPC管理资产规模31.25亿英镑，同比增1.6%；投资占比73.2%，较2023财年增11.5 pct；2024财年IRR 12.5%，同比降6.5 pct[110][112]

市场整体表现 - 2025年5月22日三大指数全线下挫，上证指数跌0.22%，深证成指跌0.72%，创业板指跌0.96%[2][13] - 市场成交额11025.20亿元，较上一交易日减少707.41亿元，全市场903只个股上涨，4506只个股下跌[2][13] 市场风格与行业表现 - 风格上金融>0>稳定>消费>周期>成长，大盘价值>大盘成长>中盘价值>中盘成长>小盘价值>小盘成长，基金重仓表现优于中证全指[2][19] - 30个中信一级行业普遍下跌，银行涨0.99%、家电涨0.04%、传媒持平表现靠前，基础化工跌1.77%、综合金融跌1.72%、消费者服务跌1.59%表现靠后[2][19] 资金流表现 - 主力资金5月22日净流出444.69亿元，超大单净流出198.01亿元，大单净流出246.68亿元，中单资金净流入8.60亿元，小单持续净流入384.68亿元[3][23] - 南向资金5月22日净流入38.80亿港元，沪市港股通净流入30.24亿港元，深市港股通净流入8.56亿港元[4][25] ETF资金流向表现 - 5月22日，上证50、沪深300、中证500以及中证1000等ETF大部分成交额较上一交易日增加[3][28] - 5月21日主要宽基ETF资金流向显示资金主要流入科创50ETF，流入金额为2.75亿元[3][28] 全球市场表现 - 5月22日，亚太主要股指收盘普遍下跌，恒生指数跌1.19%，恒生科技指数跌1.70%等[4][32] - 5月21日，欧洲三大股指涨跌互现，美股三大指数普遍下跌，热门科技股中“七巨头”涨跌不一[5][32]

发债线索 - 今年政府债净融资预计13.9万亿，较去年增加2.2万亿，截至5月20日，净融资6.2万亿，进度44.9%，去年同期进度22.5%[3][13] - 1 - 4月广义财政支出累计增速7.2%高于全年预算安排增速3.4% - 5.1%，政府债累计净融资同比“超量”，年内财政或需增量债务[4][14] - 二季度非赤字债赶进度，4 - 5月进度20.2%高于去年同期12.5%，或反映财政边际倾斜投资[7][21] - 截至5月20日，2万亿特殊再融资债进度达77.8%，地方预算外净收缩，增量债务抓手或在中央[8][29] 4月财政数据 - 4月财政收入同比1.9%，税收收入增速转正，非税收入增速创2024年以来单月新低[34] - 1 - 4月财政支出进度为2020年以来同期最快，4月边际倾斜基建[54] - 4月广义财政收入同比2.7%，卖地收入增速转正4.3%；支出同比12.9%，支强于收或反映专项债提速和特别国债错位[2][64]