核心观点 - 整理转债公司2024年年报中债券十大持有人数据，分析不同机构转债配置特点，机构资金属性决定配置策略，个券持有人结构可侧面反映市场定位和适配策略 [1][11] 各机构转债配置情况 保险及社保基金 - 顺周期比例显著高于其他持有人，截至2025年4月末保险机构持有转债约571亿元，十大持有人数据显示保险机构进入前十持仓规模204.32亿元，社保基金进前十230次，规模53.83亿元 [17][18] - 超配电力设备、石油石化、钢铁、非银金融行业，低配农林牧渔、公用事业、电子、机械和轻工行业 [19] - 超配中低价转债，较少进入130元以上转债前十持有人，140元以上仅5只AA级别转债有保险/社保出现 [1][19] - 持仓规模占比可观的个券包括密卫、恒逸转2等，对高溢价和低股性容忍度更高，持有较多弹性较弱的顺周期偏债型个券 [19] - 头部保险机构配置模式差异明显，部分持仓集中大余额标的，部分分散投资，换手率各异 [1] 公募专户 - 绝对收益导向，评级规模比保险“下沉”，十大持有人中公募专户类持有规模约93亿元 [21][23] - 行业配置较为均衡，超配公用事业和钢铁，低配计算机和银行 [24] - 大幅超配105 - 110元个券 [24] - 2024年实践转债信用替代策略，持仓包含不少中等规模和评级、2年以内到期个券 [24] 券商自营/资管 - 截至2025年4月末持有转债约615.21亿元，十大持有人中持有规模132.39亿元，持仓有季节性特征，11、12月倾向减仓 [25] - 大幅超配电力设备和钢铁行业，小幅超配有色金属、农林牧渔及石油石化行业，低配轻工制造、医药生物等行业 [31] - 极其偏好115元以下低价转债 [31] - 持仓规模占比高的个券包括希望、法兰等 [31] 外资 - 进入前十大转债持有人次数253次，合计规模93.06亿元 [32] - 超配电子、医药、电力设备和化工行业，低配金融和资源品行业 [33] - 偏好平衡型中间价格段转债，低配超低价和超高价转债 [35] - 持有规模占比高的个券有飞凯、弘亚等，都有相当比例海外营收 [35] - 部分投资者换手较低 [32] 个人投资者 - 截至2024年12月底持有转债693.76亿元，十大持有人中持有规模204.32亿元 [36] - 低配顺周期行业，超配小余额转债密集行业 [37] - 超配120 - 125元平衡型转债和140元以上高价转债，低配120元以下低价转债 [37] - 持仓规模占比高的个券包括天创、联得等，新券持仓结构中个人占比普遍较高 [37] 私募 - 前十大持有人中持有转债规模53.83亿元 [38] - 低配价格弹性较小行业，超配小约标的多、正股波动率大的行业 [40] - 偏好两头配置，对弹性诉求强，弹性源于博弈发行人困境反转或高价转债交易优势 [41] 其他机构 - 一般机构多为参与转债配售的大股东 [42] - 年金投资策略个券分散度较高 [42] - 信托投资转债规模占比极低，十大持有人中出现频率不高 [42]

报告核心观点 - 2025年4月权益市场受外部冲击回调，商品市场先抑后扬且板块分化，公募和私募量化策略有不同表现 [2][10] 市场行情回顾 权益市场 - 4月A股先抑后扬、行业轮动加快，上旬受美国关税影响避险交易升温，资金转防御板块，后续在汇金及政策推动下回暖，中下旬资金板块间轮动快、缺乏主线，红利资产表现稳健 [10] - 给出2025年以来及4月上证50、沪深300等指数涨跌幅数据 [11] 商品市场 - 4月商品市场先抑后扬、板块分化明显，黑色受关税影响下跌，能化因地缘风险降低和OPEC+增产原油价格回落，贵金属因关税和美元信用体系问题黄金价格飙升 [10] - 给出2025年以来及4月南华商品等指数涨跌幅数据 [11] 量化策略指数表现跟踪 公募量化策略业绩统计 - 按基准指数分为沪深300、中证500、中证1000指数增强产品，再按行业和风格偏离度及变动情况分为严格约束型、SmartBeta型和轮动型三类 [12] - 沪深300指数增强产品4月涨幅-3.00%，严格约束类、SmartBeta类、轮动类月度超额收益分别为0.21%、0.09%、0.13%，还给出各类型多项业绩指标 [13][15] - 中证500指数增强产品4月涨幅-3.86%，严格约束类、SmartBeta类、轮动类月度超额收益分别为-0.07%、0.31%、0.29%，还给出各类型多项业绩指标 [16][17] - 中证1000指数增强产品4月涨幅-4.44%，严格约束类、SmartBeta类、轮动类月度超额收益分别为1.12%、1.20%、1.59%，还给出各类型多项业绩指标 [22][23] 私募基金登记及产品备案情况统计 - 2025年3月协会办理通过机构19家，其中私募证券投资基金管理人9家，3月末存续私募基金管理人19951家，管理基金数量142278只，规模19.97万亿元，私募证券投资基金管理人7860家，注销42家 [25] - 2025年3月新备案私募基金1423只，规模631.3亿元，新备案私募证券投资基金1072只，规模329.78亿元，清盘2127只，3月末存续私募证券投资基金85614只，规模5.25万亿元 [27] 私募量化策略业绩统计 - 私募基金分六大策略，量化相关策略细分后构建策略指数评估表现 [30] - 2025年4月权益类私募策略中，多头策略300指增跌幅-2.64%最少，量化选股-2.72%其次，主观多头-3.95%不佳；绝对收益类策略ETF套利年化收益率14.46%最好，市场中性6.17%其次，转债策略-0.95%不佳但回撤小，还给出各策略多项业绩指标 [30][31] - 2025年4月商品及衍生品类私募策略中，量化CTA年化收益10.49%最好，期货套利6.07%次之，期权套利-5.78%不佳，还给出各策略多项业绩指标 [31][35]

核心观点 - 技术分析角度，TS已下跌至年线MA250附近，当前TS价格层面可能有支撑；基本面角度，中美博弈窗口下，货币政策持续收紧概率小，后续短端利率或有较大下行弹性，看好7年以内品种结构性机会 [1][9] 对于“双降后”短端持有体验仍然较差的思考 - 长期看资金面，银行体系超储率偏低、大行更多承担货币政策传导和债市做市商功能等因素，使资金波动受央行态度外生影响大，资金走势可预测性减弱；短期看，5月中下旬供给增加，资金内生性有压力 [1][12] - 1月10日央行公告暂停买卖国债后，短端利率债定价权回归市场化，资金价格和国债收益率走势联动性变强，资金价格波动大、买断式逆回购及MLF操作月中透明程度降低，市场看资金做债程度提高，短国债机构定价权从大行切换到其他市场化机构，其对资金价格边际变化敏感度更高 [12] - 银行体系资金难快速恢复充裕状态，2024年四季度末至2025年一季度末银行超储率降至历史低位，银行负债端吸引力未增强且承担较高信贷投放职责，央行投放态度对资金松紧影响更明显，大行在货币政策传导效力方面作用显著，其融入融出和买卖国债操作受央行态度外生影响大，资金走势内生可预测性减弱 [16] - 5月以来央行净回笼长短流动性，4月MLF净投放5000亿元但买断式逆回购净回笼5000亿元，中长期流动性投放对冲；5月15日降准50bp释放约1万亿元，但5月中旬有9000亿元买断式逆回购和1250亿元MLF到期，若买断式逆回购月中续作规模小，5月月中中长期流动性投放或对冲，5月中下旬大量政府债净供给带来的流动性缺口难弥合，5月以来央行公开市场逆回购操作回笼资金约1.1万亿 [17] TS和短端现券或重新恢复强势 - 双降落地后DR001快速下行至1.4%出头，资金价格下移，但以2年国债为代表的短端现券利率仅下行1 - 2bp，对比资金价格仍有空间 [1][26] - 当前债市投资者忌惮2 - 3月资金价格，但当前外部环境不支持央行回到2 - 3月资金利率大幅收紧阶段，中美虽达成阶段性一致，但特朗普反复无常，后续关税问题美方可能变卦，当前实质下行的资金利率对利率构成利好，短债利率不具备再度调整回到3月中旬前期高点的基础 [26] - 央行一季度货币政策报告提到可能视市场供求状况择机恢复国债买卖操作，5 - 6月可能是年内合适的恢复买卖国债窗口期，若央行实质性重启国债买卖，短债利率可能下探至前低点位 [1][26] “久期抱团”的策略惯性导致长债利率呈现快速波动后重新趋于震荡的特征 - 4月以来，围绕中美关税政策，长端已出现2次单日快速定价，4月2日对等关税政策宣告后，10年和30年国债在2个交易日内定价结束，后续10年国债收益率围绕1.65%附近区间震荡，30年国债收益率受市场对供给冲击和内需刺激政策的担忧而缓慢调整；5月12日中美日内瓦联合声明宣告后，10年和30年国债在1个交易日内定价结束 [2][27] - 短期看，长债赔率问题使市场对诸多因素定价敏感度大幅降低，全球资本市场投资者对特朗普关税政策变化节奏预期不充分，国内债市出现利率走势单日大幅逆转的恐慌性行情，长端对双降、政治局会议、资金价格等常规或小超预期因素定价不明显 [2][27] - 展望后续长债方向，利空或暂时落地，重现一季度短端带动长端调整的概率变小，长端压力整体可控，机构“长债抱团”惯性仍在，基本面和货币政策未转向，利率围绕中枢的做多环境不变 [27] 债市策略方面，票息和资本利得价值轮动，信用债阶段性表现或优胜 - 今年以来，利率债表现疲弱，资本利得赚钱效应差，机构通过短端信用债下沉做票息收益 [2][29] - 利差角度，3月中下旬以来，1年AAA中短票信用利差、1年AA + -AAA等级利差以及3年AAA中短票信用利差均显著下行；机构买盘角度，3月下旬以来，债基和货基对普信债的净买盘增量显著且买盘基本稳定 [2][29] - 后续可持续关注票息合适的中短端信用债下沉带来的票息机会 [2][29]

报告核心观点 - 4月验证期已过，基本面主要矛盾切换，外需回落担忧犹存，国内实际对冲力度成主要矛盾，5月两个重要催化使A股震荡区间中枢抬升，短期将试探震荡区间上沿 [2] - 中期供需格局展望未系统扭转，特朗普政策后续扰动担忧仍在、美国进口需求自然回落、国内供给绝对压力偏高 [2] - 2025年A股盈利能力底部微抬，但未确认有效改善 [2] - 二季度A股是中枢偏高的震荡市，基本面决定向上有顶，政策和流动性决定向下有底且中枢偏高 [3] - 证监会《推动公募基金高质量发展行动方案》实施，公募基金需经历调整期，强化被动权益产品发展趋势 [3] - 短期和长期结构方向都是科技，继续看好港股好于A股 [3] 各部分总结 短期市场表现 - 5月7日国新办发布会金融政策全面宽松，与稳定资本市场预期直接关联，利于维持短期风险偏好和A股市场活跃 [2][12] - 5月12日中美日内瓦经贸会谈后，A股供需格局可能重回“临界水平”，若国内刺激政策强势，2025H2盈利能力或改善 [2] - 国内政策及时对冲，平准基金托底市场预期，五一假期后A股风险偏好小幅改善，短期将试探震荡区间上限 [2] 中期供需格局 - 需求侧美国补库存对进口需求支撑消退，外需存在回落压力，25Q3压力或加大，特朗普关税后续仍可能有扰动 [2][19] - 供给侧中游制造供给出清幅度将是“历史级别”，25年固定资产增速持续回落，上游周期固定资产增速先反弹后回落 [36][39] 盈利预测更新 - 2024年报和2025一季报显示，全A两非归母净利润同比增速24Q4为 -55%大幅低于预期，25Q1为6.3%高于预期，变化逻辑不清晰 [2][48] - 采用修正后的毛利 – 三费同比、其他费用率，修正后24年全年利润同比为 -6.2%，24Q4 - 25Q1单季利润同比为7.8%、2.4% [2][62] - 不同情形下2025年全A两非归母净利润同比增速不同，盈利能力底部微抬但未有效改善 [2] 25Q1景气方向 - 一季度需求小幅回暖，全A两非25Q1TTM收入同比小幅高于24Q3，但供需格局仍偏弱，固定资产周转率下行 [74][77] - 业绩改善线索明确的景气方向稀缺且集中，主要是消费、医药和AI算力三个方向 [3] - 25Q1表现较好的行业集中在以旧换新、新消费alpha和医药领域，AI算力营收增速触底回升，订单回升指向后续营收改善 [85][87] - 一季报披露后，盈利预期上修的一级行业主要是电子、计算机、商贸零售、钢铁、传媒和家电 [92] 公募基金改革 - 公募基金改革要点是“四个突出”，与市场原有预期相比有“三个柔和”之处 [3][95] - 强化被动权益产品发展趋势有“三个共振”，公募基金“逆势而为”重要性提升，规模顺周期扩张力度可能受限 [3] - 未来低估板块中短期修复速度可能加快，公募参照业绩基准“补齐低配方向”或成高频中短期机会 [3] 结构推荐 - 短期科技相对性价比占优，机器人微观结构占优，主题弹性好于国内AI，长期A股重启结构牛需科技重磅产业催化 [3] - 继续看好港股好于A股，出口链修复、公募“补齐低配方向”是短期主题性机会 [3]

核心观点 - 中美和谈达成的协议利好电新板块对美出口企业业务恢复，原受关税政策影响较大的环节有望迎来对美出货修复和加速，对美国客户未来供应链管理也将发挥积极作用 [1] - AIDC电力设备企业业绩有望逐步兑现，风电企业量利齐增态势初显，储能行业延续增长 [1][2][3] AIDC电力设备产业链 观点 - 2024年AIDC电力设备企业业绩平淡，2025年以来AI算力建设需求旺盛，变压器/开关柜、UPS等环节订单明确，业绩有望放量 [2][12] - 重点关注金盘科技、明阳电气等相关企业 [12] 数据追踪 - 涉及全球数据中心累计算力负载预测、美国数据中心年度新增算力负载预测等图表数据 [13] 电网产业链 观点 - 2025年一季度网内企业业绩稳健增长，网外企业景气度高，头部出口企业持续突破，网内招标有望创新高，电改和虚拟电厂催生相关需求 [17] - 建议关注平高电气、东方电子等企业 [17] 数据追踪 - 包含电网工程年度、月度投资完成额，电源工程年度、月度投资完成额等数据图表 [20][22] 风电产业链 观点 - 2025年一季度陆风招标、交付高增，零部件量利齐增，主机下半年毛利率有望反弹，海风二季度交付或迎高峰 [2][36] - 风电零部件头部企业兼具短期和长期成长性，主机龙头有布局价值，出海细分方向空间大 [36] - 建议关注金风科技、运达股份等企业 [2][36] 数据追踪 - 有全国风电历年公开招标容量、2025年风电整机制造商中标情况统计等数据图表 [41] 锂电产业链 观点 - 2025年一季报总结：受淡季影响电池企业出货环比下滑，新能源车政策助力销量同比增速可观，各环节企业盈利能力有不同表现 [49] - 2025Q2展望：动储电池需求向好，各环节企业出货量有望稳中有升，盈利能力有望环比改善 [50] - 固态电池产业化加速，纳电池相关企业推进项目 [51][52] - 重点关注宁德时代、亿纬锂能等相关标的 [52] 数据追踪 - 涉及全球动力电池装车量、国内动力电池装车量及磷酸铁锂电池装车占比等数据图表 [54][55] 光伏产业链 观点 - 3月光伏产业需求快速增长，一季度需求进一步释放，国内新增装机量同比大增，组件出口规模有变化 [66] - 4月光伏硅料价格持稳，硅片、电池片及组件价格下跌，各环节单W毛利有不同变化 [67] - 光伏企业盈利压力仍存，2025年第一季度抢装后主产业链价格获支撑，后续盈利需关注国内外装机需求 [68] 数据追踪 - 有光伏月度排产、装机、出口及招中标情况，主产业链价格数据等表格 [70][75] 储能产业链 观点 - 4月储能企业业绩分化，头部企业稳健增长，2025年一季度行业延续增长，头部企业产能利用率饱和，后续政策因素或影响全年业绩 [3][79] - 建议关注阳光电源、亿纬锂能等企业 [79] 数据追踪 - 包含中国储能装机、招标数据，海外逆变器出口数据，美国大储装机数据等 [80][82][88] 重点公司盈利预测及估值 - 报告给出大金重工、金盘科技等多家公司的投资评级、收盘价、EPS、PE、PB等盈利预测及估值数据 [4][96]

报告核心观点 - 医药板块整体业绩承压，板块间分化明显，建议关注创新药及创新产业链，2025年5月投资组合包括迈瑞医疗、药明康德等多只A股和H股公司 [4] 各部分总结 医药月度表现回顾 - 4月医药行业整体下跌2.07%，跑赢沪深300指数0.93%，化学制药、医药商业分别上涨2.50%、1.47%，中药、生物制品、医疗器械、医疗服务板块分别下跌1.93%、3.68%、3.99%、8.72% [10][13] - 医药生物（申万）整体估值水平已充分回调，当前PE（TTM）为31.67，处于近5年历史分位点59.5%，相对沪深300以及万得全A的溢价率水平仍在历史5年低位 [22] 医药行业数据跟踪 宏观数据 - 生产端：2025年1 - 3月医药制造业工业增加值累计同比增长0.4%，累计营业收入5989亿元（-2.2%），累计利润总额845.2亿元（+0.7%） [9] - 需求端：2025年1 - 3月社零总额12万亿元（+4.6%），限额以上中西药品类零售总额1827亿元（+2.1%） [9] - 支付端：2025年1 - 2月基本医疗保险基金总收入5464亿元，同比增长8.3%；职工医保支出、居民医保支出分别同比增长9.4%与0.9% [9] 创新药数据 - 2025年4月有7款创新药或生物类似药获批上市（国产2款/进口5款），同时有多款创新药进行NDA、IND申请 [24][26] 创新医疗器械数据 - 2025年4月新增14款创新医疗器械获批，截至4月末，国家药监局已批准的创新医疗器械名录中产品数量提升至348款 [31] 器械集采数据 - 4月多个省份有不同医疗器械集采项目及进展，涉及输液器、糖代谢等生化类检测试剂等多种品类 [34][35] 医疗器械进出口数据 - 2025年3月医疗器械出口金额17.06亿美元（+9.9%），进口金额10.42亿美元（-13.3%），部分子品类进出口金额有不同程度增减 [38] 医疗服务数据 - 2025年一季度以重庆和三明为样本城市的医院出/入院人数以及门急诊人次数未见明显同比好转，后续有望逐步回暖；2024年天津妇儿类专科持续表现低迷 [41][42] 血制品批签发数据 - 2025年4月人血白蛋白批签发394批（-55%），免疫球蛋白、凝血因子类部分产品批签发数量有不同程度增减 [46] 细分板块观点 创新药 - 创新药板块处于产品快速放量期，国内销售增长，海外商业化和对外授权收入增加，部分公司已盈利，建议关注有差异化创新能力和全球商业化潜力的公司 [50] 中药 - 4月中药板块略有下跌，中医药健康促进行动发布，中成药集采推进，长期关注创新、消费方向及高股息标的 [54] 医疗器械 - 医疗设备招采复苏，进口替代加速；高值耗材需关注差异化创新和强消费属性产品；体外诊断集采推动国产龙头市占率提升，与AI结合潜力大；消费医疗关注老年人健康消费需求 [57] 生命科学上游 - 4月板块整体分化，海外上游企业2025Q1业绩有不同表现，国内企业加大研发等投入，随着全球生物医药投融资回暖有望恢复高增速，建议关注优质企业 [61] 覆盖公司盈利预测与估值表 - 报告给出创新药、中药、医疗器械、生命科学上游等板块相关公司的盈利预测及估值表，包括总市值、归母净利润、PE、ROE、PEG等指标 [49][52][56][59]

报告核心观点 - 哑铃策略延续占优，采用红利低波底仓+互联网平台、港股新消费等科技弹性配置 [2][14][15][16] - 港股基本面指标延续回暖，但资金面和情绪面指标仍为观望状态，南向资金净买入明显趋缓 [3][16] - 股东回报和低波动是港股唯二长期有效风格，近 12 月年化波动率等选股因子效果出色 [4][18] 港股月观点 - 构建港股系统化定量择时模型，选取 OECD 中国经济领先指标、恒指期权认沽认购比 PCR、外资净买入金额三个指标给出恒生指数看多看空信号，复合打分>0.5 则买入恒生指数，否则空仓 [14] - 中美关税谈判进度及降幅大超市场预期，恒生科技暴涨 5.16%，中国资产全线爆发，短期风险偏好回暖下科技受提振，港股新消费、创新药、互联网平台为主要弹性方向 [2][15][16] - 国际贸易软脱钩形势未变、国内政策预期放缓，坚持红利底仓配置价值，港股央企红利低波配置价值凸显，公募基金低配板块短期利好，有望为红利低波风格提供支撑 [3][16] 选股组合 - 股东回报和低波动是港股长期有效风格，近 12 月年化波动率等选股因子选股效果出色，结合“真外资”持仓和分析师目标价筛选港股主动金股 [4][18] - 2024 年 11 月至今，港股金股组合（聚焦科技）样本外绝对收益达 30.53%，相对恒生指数超额+14.17%，组合持仓包括中广核矿业等 [7][19] - 2024 年 11 月至今，港股定量优选 30（专注央企红利）绝对收益 19.58%，相较港股通高股息指数超额收益+12.53%，本期组合有新调入、继续持仓和调出个股 [8][24][26] 港股数据面面观 基本面 - 港股市场表现与国内宏观经济基本面高度相关，使用 OECD 中国经济领先指标代表国内经济基本面，2025 年 4 月该指标环比上行，国内经济基本面连续回暖，利好港股分子端 [29] 情绪面 - 恒指期权认沽认购比 PCR 与指数走势正相关，卖空成交占比上行对应港股回撤阶段，当前港股市场情绪分化，整体仍处谨慎观望状态 [31][32] 资金面 - 南向资金买入延续放缓，上周四个交易日累计买入 16.94 亿元，增持方向集中在防御板块，医药净卖出较多，公募基金低配板块短期利好红利低波风格 [35] 相对估值 - 当前 AH 溢价指数最新值为 134.90，处于历史 50.62%分位，相较 A 股未出现明显低估或高估 [37]

报告核心观点 - 2025年5月16日A股主要宽基指数涨多跌少，个股涨多跌少，沪深两市成交额缩量，申万一级行业涨跌各半 [1] 市场回顾 指数涨跌情况 - 沪指跌0.40%收报3367.46点，深证成指跌0.07%收报10179.60点，创业板指跌0.19%收报2039.45点，科创50跌0.57%收报995.24点 [1] - 全市场3000只个股上涨，2185只个股下跌，225只个股收平，沪深两市成交额合计10895亿元，较上个交易日缩量约629亿元 [1] 行业涨跌情况 - 申万一级行业涨跌各半，汽车、机械设备、综合、医药生物和商贸零售行业上涨，涨幅分别为1.91%、0.83%、0.77%、0.67%和0.64% [1] - 美容护理、非银金融、食品饮料、银行和石油石化行业领跌，跌幅分别为1.31%、1.21%、1.06%、0.94%和0.84% [1] 板块涨跌情况 - 涨幅居前概念板块为汽车零部件、无人驾驶、特斯拉、维生素、抗癌、创新药、免税店、智能交通、疫苗、钛白粉、工业4.0、高送转预期、肺炎、首板和新能源汽车 [2]

核心观点 - 对阿里巴巴、网易、贝壳、吉利汽车、中广核矿业等公司进行点评并给出投资评级和目标价，同时分析全球主要股市和港股分类指数表现，以及中美股市行情及经济数据对市场的影响 [2][7][10] 公司点评 阿里巴巴 - 4QFY25总营收2365亿元人民币，同比增6.6%，调整后EBITA为326亿元人民币，同比增36%，各业务板块盈利能力提升 [2] - 淘天集团盈利增长强于预期，但被本地生活服务集团和菜鸟网络超预期亏损抵消，云 + AI 及电商是关键战略领域 [2] - 对1QFY26淘天集团盈利增长维持乐观，云业务有望实现营收同比增速环比进一步加速，新目标价155.5美元，维持“买入”评级 [2] 网易 - 1Q25总收入同比增7%至288亿元，经营利润同比增37%至104亿元，超市场预期25%，得益于运营开支有效控制 [7] - 游戏业务重拾增长动能，1Q25游戏收入同比增12%，合同负债同比/环比增19%/16%，上调FY25 - 27收入预测2% - 6% [7] - 目标价从125.5美元上调至136.5美元，维持“买入”评级 [7] 贝壳 - 1Q25收入同比增42%达233亿元人民币，超彭博一致预期/CMBI预测约4/3%，新房和新兴业务表现强劲 [7] - 存量房/新房总交易额分别同比升28%/53%，业务收入分别同比增20%/64%，Non - GAAP净利润约14亿元，同比持平 [7] - 家装业务取得突破，1季度贡献利润率创历史新高32.6%，4月单月盈亏平衡，预计FY25亏损幅度显著收窄并在FY26扭亏为盈 [7] - 给出保守2季度指引，首次给出FY25全年指引，维持短期谨慎、长期看好观点，目标价下调6.5%至24.6美元，维持“买入”评级 [7] 吉利汽车 - 1Q25净利润57亿元，符合盈利预告，收入及毛利率低于预期，极氪品牌1Q25整车毛利率21.2%创历史新高 [8] - 极氪1Q25港股报表归母净利润首次扭亏为盈至3.7亿元，整体收入同比增25%，销管费用同比分别降12%和2%，营业利润超预期10% [8] - 认为极氪与领克有初期协同效应，极氪私有化后成本节省金额可能达数十亿元，预计极氪净利润贡献从2026年开始显著提升 [9] - 上调2025年销量预测至280万台，毛利率预测上调0.7个百分点至16.1%，净利润预测上调4%至152亿元，2026年净利润预测上调4%至167亿元 [10] - 目标价提升至24港元，维持“买入”评级 [10] 中广核矿业 - 盈利对现货铀价格敏感，现货铀价格约每磅70美元，较合同价折让约13%，预计现货市场采购兴趣回升 [10] - 特朗普政府计划加快建设核电装机容量，将推动铀价和股价上涨，目标价2.18港元不变，维持“买入”评级 [10] 市场表现 环球主要股市 - 恒生指数收23,641，单日升2.30%，年内升38.68%；恒生国企收8,593，单日升2.47%，年内升48.97%等 [4] 港股分类指数 - 恒生金融收40,660，单日升2.35%，年内升36.34%；恒生工商业收13,497，单日升2.51%，年内升46.17%等 [5] 市场行情分析 中国股市 - 周四（5月15日）回调，市场风险偏好下降，4月信贷走弱，房地产和耐用品消费复苏势头可能放缓，增量财政刺激与消费提振政策可能不提前出台 [6] - 恒生科技下跌，港股防御性板块跑赢，南下资金净卖出2.2亿港币，阿里巴巴因财报低于预期跌幅居前，国债期货上涨，人民币汇率走平 [6] 美股 - 上涨，美国经济数据走弱提升市场对美联储降息预期，公用事业和必选消费领涨，地产板块涨幅居前，Meta推迟发布旗舰AI模型拖累科技股下跌 [6] - 鲍威尔暗示长期低利率时代结束，但经济数据走弱仍提升降息预期，4月PPI意外大降，零售几乎零增长等 [6] - 预计未来3 - 5个月通胀反弹，8 - 9月达峰值后回落，就业市场小幅放缓，共和党可能推进减税议程，美债收益率先高后降 [6] 焦点股份 - 招银国际环球市场给出吉利汽车、小鹏汽车、中联重科等多家公司的评级、股价、目标价、市盈率等信息 [11]

报告核心观点 - 本周美股多日强劲反弹，主要因中美经贸谈判结果大超预期，关税大幅下调，且通胀仍在下行通道，但中期关税存在不确定性，通胀有反弹风险，美联储降息时点推迟，近期美股走势以横盘为主，建议投资者保持谨慎 [2][15] 美股市场表现 - 本周美股市场多日强劲反弹，截至当地周四收盘，纳斯达克100指数和标普500指数分别累计上涨6.4%和4.5% [3] - 受益于中美关税下调，信息技术、可选消费品和电信服务行业跑赢标普500指数，分别累计上涨8.0%、6.8%和5.9%；前期表现强势的防御性板块如医疗保健、必需消费品和公用事业等表现靠后 [2][3] 上涨行情原因 - 中美经贸谈判结果大超市场预期，当地时间5月12日联合声明发布，双方大幅降低双边关税水平，美方取消对中国商品加征91%的关税，24%关税暂停加征90天，仅保留10%；中方取消对美国商品加征91%的反制关税，24%关税暂停90天，保留10%，降关税被视为重大利好，风险偏好升温，美股重获上涨动能 [2][6] - 美国关税是主导美股表现的主要因素，特朗普关税政策影响广泛，一方面引发通胀反弹担忧，掣肘美联储降息，另一方面扰动全球供应链，提高跨国企业成本并使其丢失市场份额，此次关税缓和打消市场担忧，降低经济风险，投资者情绪改善，标普500波动率指数回落至历史低位 [2][9] - 通胀仍在下行通道利好美股市场，4月CPI同比增长2.3%，连续三个月低于预期，是2021年2月以来最低水平；环比增长0.2%也低于预期；核心商品价格仅上涨0.06%，服务通胀持续下降，CPI数据公布后美股继续上涨 [10] 美联储降息预期 - 市场对美联储降息的预期整体推后，预计下一次降息时点从7月推迟至9月，年内降息两次，因4月CPI报告反映的是关税前通胀趋势，4月关税调整影响或6月显露，且短期经济衰退风险下降，美联储有空间观察通胀进展 [14] 后市展望 - 短期美股市场因中美贸易谈判好于预期快速修复，但中期阶段性关税暂停后仍有不确定性，美国保留“基础关税”，通胀反弹风险存在，美联储降息时点推迟，美国经济基本面承受高利率考验，近期美股走势以横盘为主，建议投资者保持谨慎 [15]