消费现状与挑战 - 2025年社会消费品零售总额首次突破50万亿元，同比增长3.7%，对GDP增长贡献率达52%[3] - 2026年1-5月社零累计同比仅增长1.4%，5月单月同比下降0.6%，显示消费动能偏弱[3] - 服务消费占比不足，2025年占比为46.2%，与发达经济体存在差距[4] - 消费偏弱受“收入、意愿、供给、价格”四维度影响，包括居民收入预期走弱、房地产价格调整影响资产负债表、部分领域供给存在堵点及物价低位运行[4] “十五五”规划核心目标 - 规划锚定2030年社零总额达60万亿元左右的目标，对应2026-2030年年均名义增速需保持约3.7%[2][7] - 为实现目标，规划部署了6大核心任务、28条重点举措及9大专栏[2][7][8] 政策路径亮点 - 将服务消费置于首位，重点布局生活服务、养老、托育、文旅等7大类，9大专栏中有5个聚焦服务消费[8][9] - 突出创新引领，单设“AI+消费”专栏，推动AI与手机、电脑、穿戴设备及教育、医疗等领域融合[8][10] - 注重提升消费能力，通过稳就业、促增收、完善社保来夯实基础，并强调稳楼市、稳股市对稳定财产性收入预期的重要性[8][11] - 加大财政金融支持，包括“投资于人”、支持消费基建及延续消费信贷等政策[11] 短期政策展望 - 下半年促消费政策预计延续增收、减负、吸引外需、优化供给四大方向，并紧盯7月底政治局会议部署[2][12] - 发展服务消费是重中之重，尤其是培育AI+消费等新增长点[2][12]

业绩预期与财务预测 - 预计2026年上半年实现稳健的同比收入增长，净利润将实现强劲同比增长，利润率小幅扩张[9] - 预计毛利率同比持平，主要因上半年大部分时间PET价格锁定及产品结构优化，抵消了促销活动的影响[5][9] - 销售及管理费用率料将小幅改善，得益于运营效率提升及严格的费用管控[9] 分业务增长驱动 - 包装水业务预计实现同比增长，尽管消费需求走弱且天气影响出行[5][9] - 茶饮料预计同比增长，主要由无糖茶驱动[9] - 功能饮料预计同比增长，受益于新推出的电解质水产品获得积极市场反馈[5][9] - 果汁及其他饮料亦预计实现同比增长[9] 公司概况与市场数据 - 公司是包装饮用水及饮料市场领导者，包装饮用水和茶饮料分别贡献2023年总收入的47%和30%[12][13] - 截至2026年7月13日，公司股价为41.02港元，市值为570.20亿美元，3个月日均成交额为37.68百万美元[13] - 市场共识目标价（路孚特）为54.88港元[13] 风险与催化因素 - 关键催化因素包括：包装水市占率提升、PET价格走低、宏观经济复苏快于预期、持续推出新产品、无糖茶强劲增长[10] - 主要投资风险包括：饮用水业务复苏不及预期、消费者偏好转变、行业竞争、食品安全、水源风险、原材料价格上涨等[11]

经常账户 - 2026年一季度经常项目顺差同比增长13%至1843亿美元，为历史第三高[2] - 经常项目顺差占GDP比重环比回落0.6个百分点至3.8%，时隔两个季度重回4%下方[2] - 货物贸易顺差同比仅增加4亿美元至2475亿美元，进口增速（23%）快于出口增速（15%）[3] - 服务贸易逆差同比收窄17%至596亿美元，为近三年同期新低，主要因旅行服务逆差收窄21%至473亿美元[4] - 货物和服务净出口对当季实际GDP同比增速的拉动作用由上年同期的2.4个百分点降至0.8个百分点[5] 资本与金融账户 - 资本项目（含净误差与遗漏）逆差同比减少30%至1364亿美元[12] - 线上资本项目逆差同比收窄27%至1402亿美元，主因内资净流出放缓8%至2172亿美元，外资净流入增长76%至770亿美元[12] - 证券投资为第一大对外投资项，净流出规模创历史新高，达1141亿美元[15] - 对外债券投资净流出规模同比增长185%至838亿美元，创历史新高[16] - 外来证券投资连续第三个季度净流出，但当季规模收窄至316亿美元[27] - 外来股权类资金净流入488亿美元，为近三年同期新高，其中外资增持中国股票资产[27][29] 外汇储备与对外头寸 - 2026年一季度外汇储备余额减少157亿美元至3.34万亿美元[45] - 交易因素推动外汇储备资产增加487亿美元，但负估值效应达644亿美元，导致余额下降[45] - 截至3月末，民间部门对外净资产规模为2549亿美元，较上年末减少720亿美元[51][58] - 对外金融资产中，储备资产份额下降0.3个百分点至31.3%，创历史新低[53]

宏 观 研 究 海外经济研究 2026 年 07 月 15 日 美国 CPI，全面降温！ ——2026 年 6 月美国 CPI 数据点评 相关研究 证券分析师 赵伟 A0230524070010 zhaowei@swsresearch.com 陈达飞 A0230524080010 chendf@swsresearch.com 赵宇 A0230524080007 zhaoyu2@swsresearch.com 王茂宇 A0230521120001 wangmy2@swsresearch.com 李欣越 A0230524080004 lixy@swsresearch.com 联系人 王茂宇 A0230521120001 wangmy2@swsresearch.com 美国 6 月 CPI、核心 CPI 同比分别回落至 3.5%、2.6%，大幅弱于市场预期，市场呈现"宽松 交易"，加息预期回调。美国通胀为何全面降温、对美联储政策影响几何？ 风险提示：油价中枢上移超预期；沃什的政策立场"偏鹰"；美国经济放缓超预期 证 券 研 究 报 告 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 世 界 经 济 - ⚫ 美国 6 月 ...

本文是由投资/产品专员而非分析师撰写的文章汇编。 它不构成研究报告，也不应被解释为研究报告，也不旨在提供 专业、投资或任何其他类型的建议或推荐。 CSIWM 个股点评 2026 年 7 月 15 日 韩美半导体 042700 KS 本文内容由 Kylie Kwok (郭凯欣) 提供 中信证券财富管理(香港) 产品及投资方案部 韩国科技行业 电话：(852) 2237 9250 / 电邮：wminvestmentsolutions@citics.com.hk 强势回归 摘要 中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在 2026 年 7 月 14 日发布的题为《Back with a bang》的报告，韩美半导体（Hanmi Semiconductor）业绩强劲反弹并超预期，主要受益于美光带动的订单积压及 SK 海力士需求恢复，支撑了强劲利润率。其主导的 TCB 业务结合不断增长的 MSVP 业务，构成了结构性增长基础。 展望未来，2026 年下半年的多项催化因素，包括进入台积电供应链及新增 MSVP/TCB 订单，将维持增长动能。 业绩超预期 韩美半导体收入及营业利润分别超出市场一致预期 8%和 ...

核心数据表现 - 2026年6月美国总体CPI同比+3.53%，低于预期的+3.8%，前值为+4.2%[1] - 2026年6月美国核心CPI同比+2.6%，低于预期的+2.8%，前值为+2.9%[1] - 2026年6月总体CPI环比-0.42%，远低于预期中值-0.1%[1] - 2026年6月核心CPI环比-0.02%，低于预期的+0.2%[1] 通胀降温结构分析 - 总体CPI环比下降的约一半（-0.42%中的部分）来自预期内的能源价格回落，另一半来自超预期的核心通胀走弱[1] - 核心商品环比为-0.09%，虽较前值-0.11%小幅改善，但除休闲商品受世界杯需求脉冲影响环比+0.92%外，其余分项均大幅回落[1] - 居住通胀环比大幅放缓至+0.12%，前值为+0.32%，是核心CPI走弱的主要拖累之一，其中酒店住宿环比由+0.42%骤降至-2.32%[1] - 非居住核心服务业通胀（超级核心通胀）环比由前值+0.29%转负至-0.09%，分项全面降温[1] 驱动因素与市场影响 - 核心通胀走弱受关税退税（6月关税收入录得-255亿美元）、高利率、财政脉冲退坡等基本面因素，以及通讯服务、车险下跌等偶发性因素影响[1][2] - 数据公布后市场迅速交易“宽货币”，美债收益率与美元指数大幅走低，黄金上涨，但交易员定价的9月加息概率仍在60%以上[1] 未来展望与风险 - 若7月总体CPI保持+0.2%的环比路径，则对应同比增速将反弹至+3.58%[2] - 在基准假设下，预期7-8月美国经济总需求将因宽财政脉冲消退、金融条件收紧、世界杯结束而走弱，年内美联储难加息[1][2] - 主要风险包括特朗普政策超预期、油价失控推高通胀、美联储维持高利率过久引发流动性危机[2]

宏 观 研 究 相关研究 证券分析师 赵伟 A0230524070010 zhaowei@swsresearch.com 陈达飞 A0230524080010 chendf@swsresearch.com 赵宇 A0230524080007 zhaoyu2@swsresearch.com 王茂宇 A0230521120001 wangmy2@swsresearch.com 李欣越 A0230524080004 lixy@swsresearch.com 联系人 王茂宇 A0230521120001 wangmy2@swsresearch.com 海外经济研究 2026 年 07 月 15 日 美国 CPI，全面降温！ ——2026 年 6 月美国 CPI 数据点评 美国 6 月 CPI、核心 CPI 同比分别回落至 3.5%、2.6%，大幅弱于市场预期，市 场呈现"宽松交易"，加息预期回调。美国通胀为何全面降温、对美联储政策影响几 何？ 美国 6 月 CPI、核心 CPI 同比分别回落至 3.5%、2.6%，大幅弱于市场预期，市场呈现"宽松 交易"，加息预期回调。美国通胀为何全面降温、对美联储政策影响几何？ 风 ...

全球市场表现 - MSCI全球指数本周收涨0.24%至1357.6点[1][14] - 美国三大股指分化：纳斯达克指数收涨1.74%至26281.61点，标普500指数收涨1.23%至7575.39点，道琼斯工业平均指数收跌0.50%至52637.01点[1][14] - 亚洲市场分化：日经225指数下跌1.70%，韩国综合指数大跌7.57%，富时新加坡海峡时报指数大涨4.29%[17] - 欧洲三大股指全线下行：德国DAX指数下跌2.76%，法国CAC40指数下跌1.99%，英国富时100指数下跌1.70%[19][26] - MSCI新兴市场指数（除中国外）下跌1.79%至107,220.91点[21] 宏观经济数据 - 美国6月ISM服务业PMI微幅回落至54.0，就业分项指数从47.9大幅反弹至51.2[1][15] - 日本6月企业物价指数（PPI）同比上涨7.1%，超出预期[17] - 法国6月CPI同比增速从5月的2.4%显著回落至1.8%，核心通胀从1.5%降至1.0%[20] - 巴西6月年通胀率降至4.64%，低于市场预期的4.80%[21] - 中国6月CPI同比上涨1.0%，PPI同比上涨4.1%[10] 货币政策与利率 - 美联储6月会议纪要显示决策层对通胀走向与政策存在分歧，联邦基金利率维持在3.50%-3.75%目标区间[15] - 10年期美债收益率周内冲高至4.589%后回落，收于4.56%附近[1][15] - 日本10年期国债收益率一度冲高至2.88%，创1996年9月以来新高[17] - 市场预计美联储7月会议维持利率不变的概率为65.8%[15] 地缘政治与大宗商品 - 中东局势（美伊停火协议终结）推升布伦特油价，WTI与布伦特油价周中大幅上涨超7%[3][15] - 霍尔木兹海峡油轮运输几近停滞，航运风险上升[58] 投资策略与风险 - 建议采取“红利低波资产筑底，科技高端制造捕捉弹性，兼顾成本改善板块”的均衡配置策略[10] - 主要风险包括地缘政治恶化、全球经济复苏不及预期、通胀上行超预期、海外宏观政策调整超预期[11][66]

宏 观 研 究 海外经济研究 2026 年 07 月 15 日 美国 CPI，全面降温！ ——2026 年 6 月美国 CPI 数据点评 相关研究 证券分析师 赵伟 A0230524070010 zhaowei@swsresearch.com 陈达飞 A0230524080010 chendf@swsresearch.com 赵宇 A0230524080007 zhaoyu2@swsresearch.com 王茂宇 A0230521120001 wangmy2@swsresearch.com 李欣越 A0230524080004 lixy@swsresearch.com 联系人 美国 6 月 CPI、核心 CPI 同比分别回落至 3.5%、2.6%，大幅弱于市场预期，市场呈现"宽松 交易"，加息预期回调。美国通胀为何全面降温、对美联储政策影响几何？ 风险提示：油价中枢上移超预期；沃什的政策立场"偏鹰"；美国经济放缓超预期 证 券 研 究 报 告 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1 世 界 经 济 - ⚫ 美国 6 月整体、核心 CPI 均弱于预期，能源、 ...

传导机制与影响路径 - 厄尔尼诺主要通过农产品供给冲击、供应链冲击和能源成本三条路径影响中国CPI，核心渠道是前两者[2][3][4] - 农产品供给冲击直接影响CPI食品项：饲料成本占畜牧业总成本的约60%-70%，极端天气可导致产量下降和死亡率上升[3][13] - 供应链冲击会放大价格波动：包括交通中断（如2016年长江暴雨致高速中断）、仓储成本上升及进口价格传导（大豆对外依存度高）[4][13] - 能源成本冲击影响较小：因居民电价政府定价缺乏弹性，传导路径长[4][14] 历史复盘与经验规律 - 基于四轮厄尔尼诺事件复盘，在天气影响高峰期对CPI的额外拉动平均约1.1个百分点（按月均环比折年率），年度平均影响幅度约0.3个百分点[5][31] - 厄尔尼诺强度与CPI影响幅度非正相关：2014-2016年超强事件对CPI影响不及其他中等强度事件[5][31] - 中国抗灾能力持续增强：2012年后农业韧性提升，农作物成灾面积下降，厄尔尼诺年份不必然导致粮食减产和粮价大涨（如2014-2016年、2023-2024年事件）[5][31] - 近年来影响主要通过鲜菜和鲜果价格波动实现[6][31] 本轮影响预测与关注点 - 粮价基本无忧：2026年夏粮产量已增长0.7%，预计2026/27年度玉米产量增长1.6%，大豆产量增长0.2%[8][32][34] - 需重点关注鲜菜和鸡蛋价格：鲜菜受天气影响直接；蛋鸡存栏低位，2026年4-6月CPI蛋类环比月均上涨4.5%，若叠加高温可能继续推高价格[8][34] - 预计下半年CPI同比中枢保持在1%左右，单月读数较难突破1.5%，因核心CPI温和、油价回落及猪价动力不足[2][8]