证券研究报告·北交所报告·北交所定期报告 北交所定期报告 20250710 中美经贸互动持续推进，多领域行业动态凸 显市场机遇 2025 年 07 月 10 日 证券分析师 朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 证券分析师 易申申 执业证书：S0600522100003 yishsh@dwzq.com.cn 证券分析师 余慧勇 执业证书：S0600524080003 yuhy@dwzq.com.cn 研究助理 薛路熹 执业证书：S0600123070027 xuelx@dwzq.com.cn 研究助理 武阿兰 执业证书：S0600124070018 wual@dwzq.com.cn 相关研究 《北交所指数修复性反弹，稳定币题 材领涨》 2025-06-16 《央行 5 月金融数据显经济回暖信 号，北交所成交放量股市震荡调整》 2025-06-13 东吴证券研究所 1/8 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 资本市场新闻：1）商务部回应美商务部长称可能于 8 月初与中方谈判 代表会面。7 月 10 日下 ...

物价现状 - 截至2025年6月，PPI连续33个月同比负增长，CPI连续28个月处于1%以下波动，GDP平减指数连续8个季度负增长[3] CPI展望 - 6月核心CPI同比0.7%，核心商品取代服务成主要支撑，1 - 5月商品零售同比增5.1%，带动核心商品CPI同比升至1%左右[5] - 下半年核心CPI或在0.5%左右震荡，压力在四季度，猪价和油价或压制CPI表现[12] - 预计三、四季度CPI同比增速分别为 - 0.1%、0%[3][51] PPI展望 - PPI同比连续33个月转负，上中下游行业面临价格压力，1 - 6月黑色和非金属产业链、原油产业链、下游行业分别拖累PPI同比下滑0.9、1、0.5个百分点[42] - 下半年PPI同比或小幅回升至 - 2.3%左右，三、四季度PPI同比分别为 - 2.5%、 - 2.1%[50][51] GDP平减指数与增速目标 - 预计二季度GDP平减指数或在 - 1%左右，连续9个季度负增长，三、四季度GDP平减指数为 - 0.9%、 - 0.6%，逐季回升[3][51] - 上半年GDP大概率实现5.3 - 5.4%，下半年实际GDP增速达4.6 - 4.7%可完成全年增速目标，需稳定名义GDP增速在4%以上[3][51] 风险提示 - 全球经济复苏不及预期、产业政策调整效果不确定、食品价格波动、国内需求恢复进程不确定等因素或影响物价水平[4][52]

市场整体表现 - 2025年7月10日沪指重回3500点，上证指数涨0.48%，深证成指涨0.47%，创业板指涨0.22%，市场成交额14939.36亿元，较上一交易日减少110.40亿元[2] - 全市场2999只个股上涨，2297只个股下跌[2] 市场风格与行业表现 - 风格上金融>消费>周期>稳定>成长>0，小盘价值>大盘价值>中盘价值>小盘成长>大盘成长>中盘成长，中证全指表现优于基金重仓[19] - 行业中房地产涨3.15%、石油石化涨1.57%、非银行金融涨1.44%靠前，汽车跌0.65%、传媒跌0.55%、计算机跌0.45%靠后[19] 资金流表现 - 7月10日主力资金净流出189.08亿元，超大单净流出19.37亿元，大单净流出169.71亿元，中单资金净流出65.92亿元，小单净流入256.35亿元[3] - 7月10日南向资金净流入29.02亿港元，沪市港股通净流入15.79亿港元，深市港股通净流入13.23亿港元[4] ETF资金流向表现 - 7月10日上证50、沪深300等ETF大部分成交额较上一交易日减少，7月9日资金主要流入科创50ETF，流入金额8.73亿元[28] 全球市场表现 - 7月10日亚太主要股指涨跌不一，恒生指数涨0.57%，恒生科技指数跌0.29%，日经225指数跌0.44%，澳洲标普200指数涨0.59%[4] - 7月9日欧洲三大股指普遍上涨，美股三大指数普遍上涨，热门科技股中特斯拉跌0.65%，苹果涨0.54%，谷歌涨1.30%，英伟达涨1.80%[4] 市场资讯 - 2025年退休人员养老金上调2%[12] - 2025年上半年我国新发现矿产地38处，同比增长31%，非油气矿产勘查投入66.93亿元，同比增长23.9%[12] - 上半年我国汽车产销量均超1500万辆，新能源汽车产销量分别为696.8万辆和693.7万辆，同比分别增长41.4%和40.3%，占新车总销量44.3%[12] - 中美双方就经贸领域各自关切保持密切沟通[12] - 日本1.7万亿美元政府养老投资基金对美国国债投资增至十年来最高，截至3月，外国债券中51.8%为美国国债[12]

人民币汇率定价逻辑与市场回顾 - 2005年“7.21”汇改，中国从盯住单一美元的固定汇率制度转变为浮动管理汇率制度；2015年“8.11”汇改，完善以市场化为基础的中间价制度[2][6] - 2005 - 2013年，“顺差结汇”使人民币从8.27升值至6.20；2014年起，受海外和国内因素影响，人民币贬值预期积攒，“双顺差”结束[9] - 新冠疫情后期，中美利差倒挂，人民币汇率定价逻辑从“顺差结汇”转向“利差持汇”[14] 人民币汇率展望 - 2025年一季度经常账户顺差1656亿美元，为去年同期250%；货物贸易一季度顺差2375亿美元，同比增速90%[21] - 2024年金融账户逆差4962亿美元，较上年增加2568亿美元；2024Q4起，直接投资和证券投资开始修复[25] - 2025年2月外贸企业净结汇率开始回升，4月提高到41%，主要受企业开支、海外政策和美元贬值影响[2][47] 美联储降息影响 - 市场预测美联储降息节点从6月推迟至9月，本轮降息步伐更缓、幅度更小、时间更长[2][51] 风险提示 - 中美贸易谈判受阻使经常账户顺差回落[2] - 地缘政治影响加剧金融账户下外资流出[2] - 美国经济上行超预期使企业继续超配美元资产[2]

本轮“反内卷”特点 - 中央财经委六次会议为“反内卷”指明方向，提出“五统一、一开放”，强调区域治理和全国统一大市场建设[2][13][15] - 站位更高、覆盖面更广、协同性更强，涉及地方政府、企业、居民，突出政策与市场机制配合[2][15] - 企业“内卷”症结或在于营收增速回落与固定费用刚性矛盾，2021 - 2024年，内卷行业营收增速从28.5%降至 - 0.4%，固定成本2024年增速仍达12.3%[2][23] “内卷”负反馈 - 低价竞争体现在压缩供应链成本，2024年内卷行业应付账款周转率为4.6%，较2021年下降约1个百分点，存货周转率为5.4%[3][27] - 压降内部成本，2024年内卷行业销售费用为 - 9.7%，管理费用增速为2.6%，人均薪酬增速降至4.6%[3][29] - 未改善盈利能力，2024年内卷行业上市公司ROA为2.9%，较2021年高点下滑2.7个百分点，长期阻碍产业升级[4][36] 破解“内卷”困境 - 总量层面缓解供需矛盾，推动落后产能出清，重构需求端动能，如供给侧改革使产能利用率从2016年底的70%提升至2019年一季度的74.5%[5] - 结构转型推动供给创新升级，通过政策引导等促使企业摒弃价格比拼模式[5] - 加快服务业发展应对结构性失业，近年服务业供需恢复不足，未来政策或聚焦供需修复[6][46]

宏观研究/宏观点评 6 月 CPI 与 PPI：治理"低价无序竞争" ◼ 核心观点 一、CPI 转正，PPI 降幅继续扩大：6 月 CPI 环比-0.1 %；同比 0.1 % （前值-0.1 %），结束连续 4 个月负值的状态。6 月 PPI 环比-0.4 %；同 比-3.6 %（前值-3.3 %），连续 33 个月为负，且降幅连续 4 个月扩大。 二、CPI 新涨价因素的贡献仍然为正：6 月 CPI 同比增速 0.1 %，其中 新涨价因素贡献 0.1 个百分点，翘尾因素贡献 0.0 个百分点。此后 CPI 翘尾因素的贡献将回落至 7 月的-0.5 个百分点，并在 8 月和 9 月到达 -0.9 个百分点的低位，之后再回到年底的 0.0 个百分点。 三、CPI 结构：6 月 CPI 食品项同比-0.3 %（前值-0.4 %），但非食品项 同比 0.1 %（前值 0.0 %）；核心 CPI 同比 0.7 %（前值 0.6 %）。 1. 食品项：6 月畜肉项同比回落至-4.2 %（前值 0.7 %），其中猪肉项 同比-8.5 %（前值 3.1 %），但牛肉项同比 2.7 %（前值-0.1 %），羊肉项 同比-1. ...

[Table_Title] 研究报告 Research Report 10 Jul 2025 [Table_summary] (Please see APPENDIX 1 for English summary) 核心观点： New Industrial "大而美"法案对美国工业板块利好的落脚点分析 How the 'One Big Beautiful Bill' Act facilitate the industrial sector 杨斌 Bin Yang 毛琼佩 Olivia Mao bin.yang@htisec.com olivia.qp.mao@htisec.com [Table_yemei1] 热点速评 Flash Analysis "大而美"法案延续特朗普上一任期政策以期促进美国经济更广泛的经济繁荣。"大而美"法案（OBBB）旨在通过延长 和扩大 2017 年《减税与就业法案》（TCJA）中的减税措施，使个人和企业受益，其中包括对于企业而言，企业税率 从 2017 年减税前的 35%永久降至 21%；对传统能源企业来说，法案废除拜登政府为减少传统能源消费制定的多项条 款，取消了电动车购置税收减 ...

法案概况 - 7月3日美国国会众议院以218票支持、214票反对通过特朗普推动的法案，7月4日特朗普签署《大美丽法案》[6] - 法案预计未来十年减税约4.5万亿美元，减少支出约1.4万亿美元，增加支出约0.3万亿美元，合计增加赤字约4.1万亿美元[12] 短期影响 - 法案短期市场影响有限，已发酵两个月美债期限溢价冲高，价格充分反映信息；发债潮大概率靠短债化解，不影响长债供需，且美国金融体系流动性充裕，风险可控[6] - 法案不冲击美国经济基本面基准情景判断，政策是已有政策展期，边际变化小，且经济基本面受多因素影响[6] 长期影响 - 法案使市场重建对美国财政周期“新常态”理解，赤字率中枢上升，未来五个财年赤字率升至6.4%-7.1%[29][30] - 美债重定价已开始未结束，预计期限溢价升至1.16%（关税对冲）-1.3%（仅OBBA法案），仍有30-40bp交易空间[32] 政策应对 - 可能采取“宾夕法尼亚方案”，增加国内需求对冲美债长期供给上升和海外需求下降，美债内部化利好非美资产[33] 市场表现 - 2025年6月28日至7月5日市场乐观，美股标普500和纳斯达克指数创新高，纳指收涨1.62%、标普500收涨1.72%，美元指数收跌0.28%，油价和黄金上涨[39][40] 就业数据 - 6月美国非农数据超预期，新增非农就业14.7万人，失业率降至4.1%，劳动参与率降至62.3%，但就业放缓趋势未改变[44] 风险提示 - 存在经济基本面、政策、地缘政治形势走向的不确定性[3][59]

库存与PPI关系 - 产成品实际库存增速从10%以上高位回落至0附近，常伴随PPI同比上行周期，今年实际库存同比从去年底5.7%升至5月7.0%[8][12] - 采矿业和制造业上游实际库存增速下降对PPI影响大，5月采矿业和制造业上游实际库存同比分别为25.9%、8.5%，去年底分别为9.1%、5.9%[8][13] - 当下实际库存压力小幅高于去年，明显弱于2015年上半年，39个行业中23个行业库存同比历史分位数高于去年，权重约59%；8个高于2015年上半年，权重约22%[9][17] 二季度经济数据预测 - 预计二季度GDP平减指数同比约 -0.9%，一季度为 -0.8%；二季度名义GDP增速约4.4%，一季度为4.6%[5] 6月CPI数据 - 同比上涨0.1%转正，食品和能源价格同比跌幅收窄，核心CPI同比涨幅扩大；环比下跌0.1%，食品环比好于季节性，能源等小幅上涨[4][25][30] - 房租上涨0.1%，耐用品价格好转，酒类价格下跌0.3%，医疗服务价格连续三月涨0.3%[6] 6月PPI数据 - 环比降幅持平于0.4%，同比降幅从3.3%扩大至3.6%，生产资料环比 -0.6%，生活资料环比从0%降至 -0.1%[35] - 国内部分原材料制造业、绿电相关、部分出口占比较高行业价格下跌拖累PPI，部分行业价格同比有积极表现[35][36][37] 6月涨价扩散情况 - CPI环比涨价项目比例从29%降至24%，同比持平于52.4%[44] - PPI环比涨价行业个数从5个升至6个，生产资料环比涨价比例从32%升至50%[46][50]

新股上市 - 2025年7月10日，同宇新材（证券代码301630）以84的发行价格上市[1] 退市提示 - 中程退（300208）、退市锦港（600190）、退市锦B（900952）距最后交易日剩余6个交易日[1] - 恒立退（000622）距最后交易日剩余3个交易日[1] - 退市九有（600462）距最后交易日剩余2个交易日[1] - 工智退（000584）最后交易日为2025年7月10日[1] 异常波动 - 北方长龙（301357）、吉鑫科技（601218）等多只股票出现异常波动[1][3] 基金动态 - 金融科技ETF（159851）份额拆分日为2025年7月11日[5] - 东方红睿轩定开（169103）转型选择期为2025年6月20日至2025年7月17日[5] 可转债相关 - 华辰转债（113695）、路维转债（118056）于2025年7月10日上市[5] - 锡振转债（111022）于2025年7月14日上市[5] - 多只可转债转股价格调整，生效日期集中在2025年7月[5] 债券相关 - 好客转债（113542）最后交易日为2025年7月28日[7] - 多只债券进入回售申报期，时间跨度为2025年7月至8月[7] - 22建房F1（149933）提前摘牌日为2025年7月16日[7]