货币政策与汇率 - 中国人民银行将于2025年1月15日发行600亿元离岸人民币央票，为历次最高发行规模[2] - 本次发行量占离岸人民币央票现存规模的43%，占香港离岸人民币活期及储蓄存款规模的13.6%[13] - 离岸人民币流动性持续偏紧，CNH HIBOR隔夜利率在1月7日和8日分别达到8.1%和7.82%，创2021年7月以来新高[13] 汇率环境与政策信号 - 2025年人民币汇率面临复杂环境，若美国加征关税，人民币可能再次受到外部冲击[26] - 央行通过发行离岸人民币央票释放政策信号，展现维护人民币汇率韧性的决心[2] - 2024年第四季度货币政策例会新增三个“坚决”，强调保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定[29] 财政与货币政策对比 - 美国已进入降息周期，2024年累计降息100BP，2025年预计降息75BP，与2018年加息周期形成对比[32] - 中国财政扩张可能更早开启，2025年广义赤字率可能明显回升，财政扩张对汇率构成支撑[34] - 2024年三季度中国名义经济增速为4.04%，高于名义利率水平2.17%，实际GDP增速4.6%也高于实际利率水平2.7%[35]

物价数据 - 2024年12月CPI同比增长0.1%，较上月回落0.1个百分点[2] - 12月PPI同比-2.3%，跌幅较上月收窄0.2个百分点[2] - 核心CPI同比回升0.1个百分点至0.4%，主要受服务价格上涨0.5%的推动[7][10] 食品与能源价格 - 食品价格影响CPI同比下降约0.09个百分点，主要因鲜菜、鲜果和猪肉价格下跌[7][10] - 能源价格跌幅收窄，同比降幅收窄2.1个百分点至-1.7%，对CPI拖累减弱[10] 工业消费品与服务价格 - 交通工具价格同比降幅收窄0.6个百分点至-4.2%，家用器具价格同比降幅扩大0.2个百分点至-3.3%[10] - 服务价格涨幅扩大0.1个百分点至0.5%，主要得益于家庭服务、居住和旅游价格的回升[7][10] PPI表现 - 12月PPI环比再度转跌，生产资料环比降至0%，生活资料环比降至-0.1%[7][15] - 耐用消费品PPI同比-3.1%，是制约物价回升的主要因素[15] 政策与市场趋势 - 2025年消费品以旧换新政策扩大至12类产品，中央财政预下达810亿元资金支持[7] - 房地产企稳回升、居民就业与收入信心改善、新能源领域价格弹性调节是促进物价回升的关键线索[7]

通胀数据 - 2024年12月CPI同比涨幅回落0.1个百分点至0.1%，全年CPI同比上涨0.2%[2] - 12月食品价格同比由上涨1%转为下降0.5%，非食品价格同比上涨0.2%[2] - 核心CPI同比涨幅扩大0.1个百分点至0.4%，全年核心CPI同比上涨0.5%[2] 食品价格 - 鲜菜价格同比涨幅收敛9.5个百分点至0.5%，猪肉价格同比上涨12.5%[2] - 鲜果价格同比降幅扩大2.7个百分点至-3%，猪肉价格环比下降2.1%[2] - 1月初28种重点监测蔬菜平均批发价同比由上涨转为下降，猪肉平均批发价同比涨幅收敛[2] 非食品价格 - 12月能源价格同比下降1.7%，降幅比上月收敛2.1个百分点[2] - 服务价格上涨0.5%，涨幅扩大0.1个百分点，旅游价格环比由下降5.6%转为上涨0.1%[2] - 通信工具价格上涨3%，涨幅扩大1.9个百分点[3] PPI数据 - 12月PPI同比下降2.3%，降幅较上月收敛0.2个百分点，全年PPI同比下降2.2%[4] - 生产资料价格下降2.6%，降幅收敛0.3个百分点，生活资料价格下降1.4%[4] - 有色金属矿采选业价格同比上涨13.2%，煤炭开采和洗选业价格同比下降8.2%[4] 未来展望 - 2025年CPI同比增速预计回升至1%-1.5%，PPI同比降幅预计收敛至0.5%左右[5] - 春节假期出行需求增多，预计非食品价格同比上升，食品CPI同比稳中有升[5] - 国际油价短期或震荡偏强，国内扩内需政策有望带动工业品价格回升[5]

通胀数据 - 2024年12月CPI同比0.1%，环比0.0%，前值分别为0.2%和-0.6%[3] - 12月PPI同比-2.3%，环比-0.1%，前值分别为-2.5%和0.0%[3] - 核心CPI环比0.2%，同比0.4%，连续3个月回升[3] - 食品CPI环比-0.6%，连续3个月下跌，低于近5年同期均值0.64%[3] 价格表现 - 鲜菜价格环比-2.4%，低于5年同期均值4.9%[3] - 鲜果价格环比-1.0%，低于5年同期均值2.8%[3] - 猪价环比-2.1%，略弱于季节性[3] - 消费品价格环比-0.1%，连续3个月下跌[3] 行业影响 - 煤炭开采和洗选业价格环比下降1.9%[3] - 燃气生产和供应业环比1.2%，电力热力生产和供应环比0.9%[3] 政策与展望 - 超长期特别国债规模2025年有望明显扩大[3] - 央行2024年四季度货币政策例会提到择机降准降息[3]

全球产业链重塑 - 技术赋能的优化作用贯穿整个产业链，提升供应链管理效率和现代化水平[4] - 高新技术引入产业链特定环节，提高产品附加值，推动产业链整体优化和升级[4] - 全球创新格局多极化发展，推动全球产业链分工不断细化[54] - 新兴经济体在不同领域形成技术比较优势，全球产业链迁移呈现双向、网络化趋势[54] 新质生产力 - 新质生产力是推动全球产业链重塑的核心驱动力，涵盖技术创新和智能化升级[49] - 新质生产力通过空间链、供应链和价值链三链耦合，推动全球产业链的地理重构、效率提升和价值跃升[49] - 中国在新能源汽车、5G等领域展现出强大创新动能，走在世界前列[66] 供应链与技术赋能 - 人工智能、大数据、云计算等前沿技术推动供应链现代化水平与韧性提升[76] - 智慧工厂在全球制造业智能化升级中扮演重要角色，中国拥有78家灯塔工厂，占全球40.8%[80] - 数字贸易推动流通环节扁平化，2023年全球可数字化交付服务贸易额达8.9万亿美元，占全球服务贸易比重58.51%[85] 消费端变革 - 电子商务、大数据及互联网技术促使线上线下融合，2023年中国实物商品网上零售额达130173.8亿元，占社会消费品零售总额27.6%[89] - 智慧供应网络提高供应链管理效率，实现全链条信息交互和精准化管控[95]

宏观数据 - 12月CPI同比0.1%，PPI同比-2.3%，核心CPI同比0.4%[2] - CPI环比持平上月，PPI环比-0.1%，核心CPI环比0.2%[2] - 食品项环比-0.6%，鲜菜、鲜果价格环比-2.4%和-1.0%，猪肉价格环比-2.1%[2] 非食品项 - 非食品项环比0.1%，能源方面交通运输燃料价格环比高于2016年同期[3] - 核心CPI中服务项环比0.1%，同比0.5%，飞机票价格由上月下降8.6%转为上涨4.6%[3] - 家用器具环比首次高于2016年以来同期均值，通信工具价格上涨3.0%[3] PPI分析 - 石油和天然气开采环比由上月的-0.4%转为+0.1%，铜冶炼价格下降1.7%[4] - 煤炭开采和洗选业价格下降1.9%，黑色金属冶炼和压延加工业价格下降0.6%[4] - 非金属矿物制品业价格上涨0.6%，新能源车整车制造价格上涨0.7%[4]

通胀数据 - 2024年12月CPI同比+0.1%，较前值回落0.1%，环比0.0%，较前值上升0.6%[4] - 12月食品价格环比-0.6%，较前值降幅收窄（前值为-2.7%），鲜菜、猪肉和鲜果价格分别下降2.4%、2.1%和1.0%，合计影响CPI环比下降约0.1个百分点[4] - 12月非食品项CPI同比0.2%，前值0.0%，非食品项环比0.1%，前值-0.1%[5] - 12月PPI同比-2.3%，较前值回升0.2%，环比-0.1%，较前值下降0.2%[8] 市场趋势 - 2024年12月国际油价及国内汽油价格同比均为-5.4%，CPI能源分项同环比变动验证，12月CPI水电燃料和交通工具用燃料同比分别为0.3%和-4.0%[5] - 12月铜金比达到14.4，自10月以来连续3个月下行，暂未出现回升迹象[10] - 12月螺石比达到4.2，自9月以来连续4个月下行，暂未出现回升迹象[10] 政策与展望 - 2024年9月政治局会议强调直面困难、干字当头，政策转向已经出现，2024年Q4以来一系列政策逐步加码[6] - 促进房地产市场的止跌回稳进而带动核心CPI回升，是提振信心、稳定预期的关键[6] - 2025年CPI走出“低价”的关键是推动核心CPI回升，后续房地产市场“止跌回稳”是物价回升、核心CPI回升的关键[2]

通胀数据 - 12月CPI同比增速为0.1%，环比增速为0%，核心CPI同比上涨0.4%，涨幅扩大0.1个百分点[1][3] - 12月PPI同比增速为-2.3%，环比增速为-0.1%，主要受生产淡季和国际大宗商品价格波动影响[1][7] - 12月食品价格环比下降0.6%，鲜菜和鲜果价格分别下降2.4%和1.0%，猪肉价格下降2.1%[4] 政策与市场预期 - 中央经济工作会议指引物价总水平合理回升，预计货币政策仍有降准、降息等宽松空间[1] - 2025年消费品以旧换新资金预下达810亿元，2024年汽车报废更新超过290万辆，带动销售额9200多亿元[5] 大类资产配置 - A股受益于风险偏好抬升，风格偏向小盘成长，建议关注创业板、科创50和北证50等高弹性板块[2][15] - 10年期国债收益率预计维持震荡，信用利差有望收窄，短久期城投债是主要配置方向[16] - 2025年金价有望再创新高，重点关注各国央行购金行为对黄金价格的驱动[17] 工业品价格与产能 - 12月生产资料价格环比持平，生活资料价格环比下降0.1%，工业品价格短期难言改善[9][11] - 2024-2025年节能降碳行动方案要求2024年单位GDP能耗降低2.5%，非化石能源消费占比达到18.9%[12]

市场风格 - 2025年A股市场风格可能出现“冰火两重天”，增量资金决定市场风格，小盘风格前期受益明显[1] - 月度视角下，大盘价值、巨潮大盘、基金重仓股和国证价值排名靠前，大盘和价值风格相对占优[3] - 季度视角下，排名靠前的风格主要集中在小盘、成长和周期[3] 宏观环境 - 2025年宏观政策将加强超常规逆周期调节，财政货币有望双宽松，金融周期趋宽叠加库存周期回暖有望推动国内基本面进一步改善[2] - 企业盈利有望向上但斜率或不显著，分子端对行情整体的带动作用可能相对有限，但宽松的金融环境有望在分母端提供较强支撑[2] 行业配置 - 3D行业年度配置策略中得分排名靠前的行业为电新、军工、有色、机械、化工、通信、电子、建材、地产、计算机[4] - 交易思维下，建议关注有色、医药和农林牧渔；基本面思维下，关注受益于AI产业趋势的通信、电子等，以及基本面见底且有望边际改善的行业，如军工、电新、地产等[4] 主题投资 - 科技主题关注华为产业链、豆包大模型及量子计算；消费主题关注首发经济（含谷子经济）、冰雪经济、银发经济[5] - 重组主题支持政策频出，有望复制13-16年行情；化债主题规模符合预期，利好To G、AMC和地方城投三大方向[5] 资金流向 - 本轮行情的增量资金主要来自于两融和ETF基金，小盘风格前期受益明显[3] - 2024年9月30日以来，两融资金贡献主要增量，规模增加超过4000亿元[89] 风险提示 - 国际环境变化超预期；稳增长政策落地不及预期；模型设计的主观性[7]