评级结果与依据 - 中证鹏元国际授予漳州高新区永顺物业管理有限公司国际长期主体评级为“BBB-”，展望稳定[1] - 评级基于公司“b-”的独立信用评分，以及漳州高新区政府在公司财务困难时提供额外支持的极强意愿[1] 正面因素：政府支持与地区信用 - 2025年，公司获控股股东无偿划转资产，合计增加资本公积24.3亿元人民币，大幅提升资本实力[2] - 公司由漳州高新区财政局实际控制，是区内重点打造的城市综合运营平台，预期将持续获得政府有力支持[2] - 漳州高新区经济增长势头较好，预算盈余管理有效，整体流动性状况良好[3] 负面因素：财务与偿债风险 - 2024年公司有息债务总额约为1.5亿元人民币，较2023年末大幅增长[4] - 公司偿债能力弱：2023-2027年加权平均债务/EBITDA比率高达49.0倍，EBITDA利息保障倍数仅为1.0倍[4] - 公司盈利水平低：2023-2027年加权平均资本回报率为2.5%，加权平均EBITDA利润率为4.7%[5] - 公司短期流动性脆弱：2026年现金流流动比率估计为0.03倍，速动比率估计为0.9倍，且银行授信已全部使用完毕[5] 评级展望触发条件 - 若公司与政府关联性弱化、或高新区经济实力大幅减弱、或公司市场地位下降，可能下调评级[6] - 若公司对政府重要性增加、或高新区流动性改善债务减轻、或公司杠杆率实质性改善，可能上调评级[6]

港股市场表现 - 恒生指数上涨668点（2.5%），收于27,081点[1] - 恒生科技指数上涨173点（3.3%），收于5,385点[1] - 大市成交额达1,730亿元[1] - 阿里巴巴、腾讯和美团股价分别上涨3.1%至5.3%[1] - 紫金矿业和灵宝黄金股价分别上涨5.3%和6.2%[1] - 智谱股价因模型问题急挫22.8%[1] 美股市场表现 - 道琼斯指数下跌821点（1.6%），收于48,804点[2] - 纳斯达克指数下跌258点（1.1%），收于22,627点[2] - 标普500指数下跌71点，收于6,837点[2] - 诺和诺德因减肥药试验效果不佳股价下跌16.4%[2] 宏观与行业动态 - 飞猪平台2026年春节国内游门票订单量同比增长超80%，酒店间夜量同比增长75%[3] - 春节假期国内游人均预订金额同比提升约10%[3] - 内地汽车海外销量突破900万辆，标志从“产品出海”到“产业出海”转型[4] - 恒生医疗保健指数上涨1.6%，劲方生物股价上涨5.4%[4]

市场表现与交易数据 - 北证50指数在2月9日至13日当周上涨0.58%[3] - 同期北交所整体交易活跃度因春节假期回落，日均成交额约185.75亿元，总成交额928.76亿元，换手率16.85%[3][4] - 北交所294家公司中，103家周涨幅为正，新股爱得科技（+144.72%）和海圣医疗（+133.86%）领涨，*ST云创跌幅最大（-29.60%）[3][10] - 行业层面，传媒（+22.6%）、医药生物（+10.2%）、通信（+3.5%）涨幅居前，石油石化（-8.7%）、食品饮料（-6.2%）、美容护理（-4.0%）跌幅较大[3][10] 估值与板块对比 - 截至2月13日，北证A股整体市盈率为46.94倍，高于创业板（45.74倍），低于科创板（78.61倍）[3][6][21] - 分行业看，有色金属行业平均市盈率最高，为125.1倍，其次是通信（90.6倍）和家用电器（89.7倍）[3][24] 政策动态与公司公告 - 北交所推出优化再融资一揽子措施，旨在支持优质及创新型中小企业融资，并强化全链条监管[3][40][41] - 报告期内，多家公司发布重要公告，涉及对外投资（如贝特瑞、太湖雪）、资产重组（如并行科技、国航远洋）和发明专利（如视声智能、鸿智科技）[3][28][30] 投资策略与展望 - 2026年投资策略建议聚焦两个方向：一是自上而下关注布局新质生产力（如新能源、具身智能、生物制造等）的“稀缺”属性公司；二是自下而上筛选业绩增速高、研发投入强、成长性好的“强而久”潜力公司[3][27] - 北交所市场交投活跃度长期呈波动上升趋势，2026年受商业航天、太空光伏等热点赛道带动，板块整体保持较高活跃度[7]

全球政经与宏观环境 - 美国最高法院以6:3投票结果判定特朗普IEEPA关税违宪，特朗普将依据《1974年贸易法》第122条新增10%的全球商品关税作为过渡措施[14][15] - 美国2025年第四季度实际GDP环比折年率初值为1.4%，低于预期的2.8%，全年增速回落至2.2%，政府关门拖累GDP近1个百分点[3][23] - 美联储1月FOMC会议纪要呈现鹰派暂停基调，市场对2026年全年累计降息次数预期由节前的2.53次下修至2.22次[4][30] 国内经济数据与政策 - 1月信贷“开门红”成色不足，居民中长期贷款偏弱，企业中长期贷款转为少增；社融在政府债券、企业债券支撑下表现尚可[4][40] - 1月物价信号积极，核心CPI环比创近六个月新高；PPI同比降幅收窄0.5个百分点至-1.4%，环比连续四个月上涨[4][43] - 1月地产销售分化，30城新房销售同比降幅扩大至32.5%，而18城二手房销售同比降幅收窄至6.7%[4][45] - 春节假期出行活跃，全社会跨区域人员日均流动量同比2025年增长6.2%，同比2019年增长32.6%；预计春节档总票房约54亿元，同比下降43.1%[5][47][49] - 2026年地方两会预计全国GDP目标定为“4.5%-5%，争取更好结果”，CPI目标延续2%左右[6][61][63] 市场与资产表现 - 春节假期期间，全球股市多数上涨，纳斯达克、标普500、道琼斯指数分别上涨1.51%、1.07%、0.25%；美元指数上涨0.9%至97.74，离岸人民币汇率逆势升值0.1%[7][8] - 2月以来，除布伦特原油价格环比上涨5.2%外，南华工业品指数环比下跌0.2%，焦煤、铜、螺纹钢、水泥等中上游商品价格多数下跌[7][9][80]

全球大类资产表现 - 全球主要股指多数上涨，韩国综合指数、法国CAC40、富时100涨幅领先，分别上涨5.5%、2.5%、2.3%[2] - 除美债外，全球主要10年期国债收益率多数下行，日债、法债、英债收益率分别下行6.1、3.8、2.7个基点[2] - 全球主要大宗商品多数上涨，布伦特原油、WTI原油、伦敦现货白银分别上涨5.9%、5.7%、4.1%[2] - 主要货币中日元和英镑跌幅较大，分别下跌1.5%和1.3%[3] 核心要闻与市场驱动 - 美伊危机升级推高原油价格，WTI原油从62.33美元涨至66.39美元，区间涨幅达6.5%[3] - FOMC会议纪要基调偏鹰，2月18日单日美元指数上涨0.64%，10年期美债收益率上行4个基点[4] - 美国最高法院推翻特朗普“紧急”关税，2月20日当日VIX指数下跌5.64%，纳斯达克指数上涨0.90%[7] - 日本首相高市早苗连任并推行财货双宽政策，2月18日日经225指数上涨1.02%，美元兑日元汇率上涨1.01%[8] 高频经济数据 - 美国经济活动回升，2月14日当周美国WEI指数升至2.58%[42] - 美国消费数据改善，2月13日当周红皮书商业零售销售同比升至7.2%[47] - 美国就业市场保持韧性，截至1月31日ADP四周累计新增就业人数为4.1万[52]

宏观与市场动态 - 美国最高法院裁定特朗普对华约1750亿美元关税失效，特朗普随即签署行政令对全球加征10%临时关税，并拟提至15%[2] - 2026年2月上旬重点钢企粗钢平均日产量194.6万吨，环比增长0.6%[6] - 2025年全国光伏新增装机3.17亿千瓦，同比增长14%，截至12月底总装机达12亿千瓦，同比增长35%[6] 硅铁基本面 - 节前一周硅铁供需错配走扩：周供应9.80万吨环比减1.21%，周需求17490.4吨环比减5.45%，需求减量更明显[2] - 1月钢厂硅铁库存天数17.52天，环比增加13.69%；节前样本硅铁厂库存59950吨，环比减少6910吨[2] - 1月全国硅铁产量44.35万吨，预计2月产量约40万吨[21][24] - 产业普遍亏损：截至2月12日，青海硅铁成本5899元/吨亏损549元，内蒙古成本5560元/吨亏损260元[20] 锰硅基本面 - 节前一周锰硅供需错配明显走扩：周供应191345吨环比增0.18%，周需求110413吨环比减4.86%[7] - 1月钢厂锰硅库存天数17.48天，环比增加12.63%；节前样本锰硅厂库存381800吨，环比增加4000吨[7] - 1月全国锰硅产量约92.26万吨，预计2月产量约80万吨[51] - 产业普遍亏损：截至2月12日，内蒙即期成本5971.49元/吨亏损321.49元，宁夏成本5943.89元/吨亏损373.89元[48][50] 成本与价格 - 硅铁成本上移：内蒙硅铁成本增加120元/吨，主因1月结算电价普遍上调[18][20] - 锰硅成本支撑强：锰矿现货报价坚挺，3月期矿报价普涨，天津港澳块报43.5元/吨度[6][41] - 节前现货价格下跌：72硅铁内蒙古报5370元/吨，周环比下跌70元；6517锰硅内蒙古报5650元/吨，年环比下跌650元[10] 期货与库存 - 硅铁期货2605合约收于5492元/吨，资金净流入2.76亿元；锰硅2605合约收于5770元/吨，资金净流入2.95亿元[2][6] - 硅铁仓单库存40815吨，环比前一周减少535吨；锰硅仓单库存232145吨，环比前一周增加36270吨[63][65] 核心观点与逻辑 - 短期价格承压于60周均线，中期维持低位宽幅震荡观点[3][7] - 核心逻辑：产业普遍亏损形成成本支撑，周度供需错配走扩但节后有利空边际递减及去库预期，叠加两会宏观强预期，估值存在修复机会[4][8][14][38]

全球大类资产表现 - 春节假期全球股市多数收涨，法国CAC40领涨欧美股指[2] - 主要商品期货上涨：WTI原油当周上涨5.6%，COMEX黄金上涨1.3%，LME铜铝小幅收涨[2] - 欧美国债收益率分化：10年期法国国债和德国国债收益率分别下行4.3BP和4.0BP，10年期和2年期美债收益率分别上行4BP和8BP[2] - 外汇市场：美元指数收于97.74，周上涨0.91%；离岸人民币对美元升值0.04%；日元对美元贬值1.46%[2] 国内春节消费数据 - 人员流动：初一至初五全社会跨区域人员流动量15.99亿人次，其中自驾出行13.97亿人次，占比87.36%[2] - 航班执飞：初一至初五内地、港澳台、国际航班日均执行同比分别为5.21%、8.36%、4.39%[2] - 电影市场：初一至初六日均票房收入8.44亿元，同比-38.74%；日均观影1751万人次，同比-35.20%[2] - 新房销售：初一至初五30大中城市商品房销售面积5.2万平方米，同比24.92%[2] 核心资产配置观点 - 建议关注节后商品补库存行情，持续看好科技应用方向，尤其是半导体设备和AI应用[7] - 化工行业长期供需逻辑改善，重点建议农药、染料、化纤等方向[7] - BD交易加速，看好港股通创新药板块[7] 利率与汇率展望 - 资金面：央行投放力度较大，资金利率普遍下行，中长期存款到期对流动性影响温和[8] - 利率债：节前收益率下行，节后需警惕风格切换和再通胀叙事；美债短期偏防御，中期区间震荡[8] - 汇率：美元信用变弱背景下反弹受限；国内经济韧性较好，人民币处于有利位置[8] 大宗商品跟踪 - 原油：截至2月20日当周WTI原油收于66.48美元/桶，较上周上涨5.7%；预计布伦特原油在55~75美元/桶区间震荡[33][38] - 黄金：截至2月20日当周COMEX黄金收于5111.13美元/盎司，较上周上涨1.37%；长期上涨逻辑坚挺[52] - 铜：2月13日当周SHFE电解铜均价101364元/吨，同比增31.4%；精炼铜现货库存35.64万吨，环比升2.8%[65] 国内权益市场回顾 - 至2月13日当周，市场风格表现为成长>周期>消费>金融，日均成交额20946亿元[15] - 申万一级行业中涨幅靠前的为综合(+15.28%)、计算机(+4.35%)、电子(+3.52%)[15] 重要市场资讯 - 美国最高法院裁定特朗普政府依据IEEPA实施的关税缺乏授权，但特朗普随后签署行政命令征收10%的临时进口关税[101] - 美联储1月会议纪要显示内部对利率路径存在巨大分歧，少数与会者讨论了加息可能性[103] - 美国2025年第四季度实际GDP年化环比增长1.4%，低于3.0%的预期[103]

事件与裁决影响 - 美国最高法院以6比3裁定特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）征收关税构成越权，相关关税失效[6] - 裁决对特朗普政府造成政治、财政与外交三重冲击：政治资产削弱；截至2026年2月20日累计约1700亿美元的关税收入面临减少与潜在退税，可能扩大财政赤字；贸易框架可信度受损[3][7] - 企业退税前景复杂且漫长：截至1月6日已累计提起914起诉讼，但退税需经司法程序，历史上类似退款耗时数年，短期内财政冲击或被分散[13][17][18] 政策应对与替代工具 - 特朗普政府迅速援引《贸易法》第122条作为过渡，于2月24日生效15%的全球关税，有效期最长为150天[8] - 中期将通过更具持续性的法律机制（如第301条）重建关税体系，美国贸易代表办公室正推进多项301调查以形成替代方案[3][8] - 美国对华关税压力仍处高位：IEEPA失效后，以122条款15%关税替代原先约20%的IEEPA关税，对华整体税负理论下降约5个百分点，但有效关税率预计仍在约30%左右[26][27] 市场反应与资产影响 - 裁决公布后市场初始反应积极：标普500指数上涨约0.6%，纳斯达克指数上涨约1%，美元指数下跌约0.2%，10年期美债收益率上升约2个基点[24] - 市场路径预计为“边际宽松—再收紧”：初期因关税取消预期利好风险资产，但随着替代关税方案落地和退税预期下修，宽松逻辑减弱[4][25] - 对A股出口链构成阶段性边际利好，但非趋势性反转，中期窗口取决于美国新关税工具的落地节奏与力度[4][27] 贸易协议执行前景 - IEEPA失效导致美国与贸易伙伴达成的协议执行节奏分化：已进入实施轨道的伙伴（如日本、英国、印尼）观望概率低；仅停留在框架层面的伙伴（如欧盟、越南）可能放缓执行；处于中间状态的伙伴（如韩国、印度）可能采取分项推进策略[21][22][23]

春节消费核心特点 - 消费开局强劲：春节假期前4天全国重点零售和餐饮企业日均销售额同比增长8.6%，高于去年整个假期的4.1%[1][6] - 服务消费内部分化：观影需求回落，出行需求强劲[1][8] - 返乡消费增长强劲：三四线城市对春节档票房贡献率升至54.1%，人口流出省份（如湖北）零售额增速（11.57%）高于全国水平（8.6%）[10] 对全年消费的指示意义 - 开年消费预计温和复苏：1-2月社零同比增速可能介于去年上半年（5%）和下半年（2.5%）之间，较去年底约1%的增速明显回升[1][13] - 消费政策重心转移：从“以旧换新”补贴转向消费贷贴息、有奖发票（春节假期安排10亿元资金试点）、支持服务消费（各地准备20.5亿元消费券）等方面[1][14][15] - 消费结构向服务倾斜：预计2026年商品消费可能弱于去年，服务消费成为主要支撑[1][15] 细分领域表现 - **出行与旅游**：春运前20天全国跨区域人员流动达50.8亿人次，创历史新高，同比增长5.5%；节后出行强度（日均3.2亿人次，同比+11.1%）强于节前（日均2.3亿人次，同比+3.2%）[1][16][21]。国内航班执飞量同比增4.7%，高于国际航班增速（3.4%），显示国内游热度提升[1][27] - **电影票房**：截至正月初五，春节档票房累计43.6亿元，显著低于2021-2025年同期均值61亿元，主要受供给侧因素（缺乏爆款电影、长假户外活动分流）影响，而非需求走弱[1][8][29] - **以旧换新**：截至2月19日，消费品以旧换新带动销售额1980.2亿元，日均39.6亿元，较2025年全年日均71.2亿元明显回落；汽车以旧换新61.2万辆，日均1.2万辆，亦低于2025年日均3.2万辆[1][35] - **房地产市场**：春节假期期间30大中城市商品房成交面积10.21万平方米，较2025年农历同期回升2.6%，但整体仍弱；结构上二线城市同比回升34.1%，而一线和三线城市分别回落54.3%和77.6%[1][42]

产业结构与宏观特征 - 2025年新质生产力主要行业（如汽车、电气机械、数字经济）对经济总产出的拉动已超过地产建筑链条[11][20][23] - 新质生产力行业增加值占GDP比重仍不及地产建筑链条，但自2020年以来占比提升[18][19] - 新兴产业对上游行业（如有色）的生产拉动能力较强[20][24] - PPI同比主要反映上游周期行业（煤、油、黑色、建材）价格变化，中下游行业占PPI权重2/3但价格波动率低[25][26] - 新质生产力行业劳动报酬率低于地产建筑链条，可能对就业和收入造成压力[8][31] - 发展服务业（劳动报酬率高）可对冲技术进步带来的就业压力，是促进增收和消费的关键[31][33] 发展模式与宏观背景 - 中国常住人口城镇化率已超65%，进入国际经验平台期，城市发展从增量扩张转向存量提质增效[36][37] - 劳动力人口数量即将见顶回落，但高教育水平毕业生增加，制造业生产率持续提升，人均工资有望长期抬升[8][41][42] 体制机制与宏观调控 - 货币创造需逐步摆脱对地产的依赖，央行购买国债可能成为转型期基础货币发行的关键抓手[8][54] - 需构建适配新业态的税收体系（如数据要素、专利市场），并优化分税制使中央承担更多事权[8][56]