全球宏观与市场情绪 - 美国11月职位空缺数降至逾一年最低，ADP报告显示12月私营部门就业人数温和增长，劳动力需求偏弱[11][12] - 市场对美联储降息预期未因就业数据明显改变，投资者等待周五发布的官方非农就业报告[12] - 标普500指数预期市盈率约为22倍，高于五年均值19倍，显示华尔街整体估值仍处高位[12] 美股市场动态 - 美股三大股指走势分化，标普500指数跌0.34%，受金融股拖累；纳斯达克指数涨0.16%，受英伟达等科技股带动[2][3] - 金融板块成主要拖累，黑石与阿波罗全球管理跌超5%，受特朗普拟禁止大型投资者购买独栋住宅言论影响[12] - 大型科技股多数上涨，谷歌A涨2.43%，微软涨1.04%，英伟达涨1%[12] 港股与中概股表现 - 港股三大指数表现疲软，恒生指数跌0.94%，科技股午后跌幅扩大，阿里巴巴跌超3%[3][9] - 纳斯达克中国金龙指数收跌1.58%，热门中概股多数下跌，满帮跌超7%[12] - 汽车股普遍下行，机构预测2026年中国汽车市场销量或将下降7%[9] 行业与板块异动 - 纸业股逆市上涨，玖龙纸业大涨8.97%，因主要企业停机检修收缩供应及多家企业宣布提价[9] - 医药股表现突出，CRO/CDMO个股涨幅显著，凯莱英涨8.92%，受行业需求端复苏推动[9] - 存储内存市场进入“超级牛市”，预计2025年Q4价格飙升40–50%，2026年Q1再涨40–50%[14] 地缘政治与政策影响 - 特朗普政府计划无限期掌控委内瑞拉石油出口，引发市场对供应增加的担忧，石油股集体走低[9][14] - 中国对日本实施军民两用物项出口禁令并考虑收紧稀土出口审查，拖累日股汽车板块，日经225指数跌1.06%[12] - 特朗普拟将2027年美国国防开支提高逾50%至1.5万亿美元，并计划由关税收入支付[14]

港股市场表现 - 恒生指数下跌0.9%[1] - 国企股指数下跌1.1%[1] - 恒生医疗保健指数上涨3.7%[5] 行业板块动态 - 内存芯片制造商三星电子与海力士计划将一季度DRAM报价较去年第四季度上调60%-70%[1] - 国家药监局优化审评审批，将仅样品检验的注册检验时限由60日缩短至40日[5] - 2025年内地批准上市的创新药达76个，超过2024年的48个[5] - 汽车整车制造板块因担忧销量下滑及价格战而走弱，比亚迪、吉利等下跌1%-4%[1][4] - 智能驾驶相关个股走强，佑驾创新、小马智行等上涨1%-6%[4] 宏观与外围市场 - 美国12月ADP就业人数增加4.1万人，低于彭博预期的4.9万人[3] - 美国12月ISM非制造业指数为54.4，好于彭博预测的52.2[3] - 特朗普称委内瑞拉将向美国交付3000万至5000万桶石油，引发油价忧虑[1][2]

经济现状：服务业与制造业分化 - 12月服务业PMI为54.4，连续10个月扩张，创一年来新高，对应年化GDP增速为1.9%[2] - 12月制造业PMI为47.9，连续3个月加速收缩，对应GDP增速约为1.6%[2] - 服务业商业活动指数从54.5升至56，新订单指数从52.9升至57.9，产需两端高度景气[2] - 制造业新订单指数大幅收缩，自有库存和客户库存收缩幅度加剧，企业延续去库存趋势[2] 就业与通胀指标 - 服务业就业指数从48.9升至52，自对等关税实施以来首次重回扩张区间[2] - 制造业就业指数从44微升至44.9，延续疲软状态[2] - 服务业物价指数从65.4降至64.3，扩张速度回落至对等关税前水平[2] - 制造业价格指数保持在58.5，显著高于疫情后平均水平[2] 经济前景与政策预测 - 美国第三季度GDP环比年化增长4.3%，主要由强劲消费和净出口回升拉动[2] - 上半年经济因低基数和减税政策效应而增速较快，通胀因油价走低和房租涨幅回落可能小幅下降，处于“金发姑娘”状态[2] - 下半年经济环比增速可能回落，通胀可能因油价接近页岩油盈亏平衡点、房租涨幅低于历史均值及其他商品价格走高而止跌回升[2] - 预计美联储可能在6月降息一次25个基点，联邦基金利率目标区间从2025年末的3.5%-3.75%降至2026年末的3.25%-3.50%[2]

宏观经济表现 - 2025年美国实际GDP增长预计略高于2%，前三季度同比增长2.1%，低于2024年的2.8%[9] - 前三季度个人消费支出拉动GDP增长1.9个百分点，设备与知识产权投资合计拉动0.8个百分点，而住宅与非住宅建筑投资转为拖累[10] - 失业率从1月的4.0%升至11月的4.6%，月均新增非农就业仅5.5万人，远低于2024年的16.8万人[13] - 2025年1-11月CPI与核心CPI平均分别为2.6%和3.0%，较2024年下降0.3和0.4个百分点，美联储年内降息三次共75个基点[13] 增长韧性的驱动因素 - AI相关投资对GDP增长的拉动从过去两年的约0.3个百分点显著上升至2025年二季度的1.1个百分点左右[2][23] - 股市繁荣带来财富效应，截至2025年二季度美国家庭股票资产达61.1万亿美元，贡献了同期家庭总资产增量的69%，并贡献了约四分之一的消费增长[21] - 特朗普关税政策的影响快速消退，一季度进口与库存变动拖累GDP增长2.1个百分点，但影响在二、三季度消退[9][16] 内在脆弱性与结构性矛盾 - 消费增长高度依赖高收入群体，收入前10%的群体贡献了总消费的49.2%，创历史新高，而后三分之一收入群体节假日消费仅增长0.6%[3][32] - 居民通胀预期与官方数据背离，对未来1年的通胀预期在2025年4-5月升至6%以上，12月仍达4.2%，消费信心指数从一年前的74.0降至52.9[30][34] - 投资结构失衡，住宅与非住宅建筑投资同比连续萎缩，30年期抵押贷款固定利率保持在6%以上[3][35] - 最低收入25%人群的工资增速降至近十年最低水平，资产前10%的家庭拥有总资产的63%[33][36]

市场表现与资金 - 上证指数微涨0.05%，录得14连阳，深成指涨0.06%，创业板指涨0.31%[4] - 沪深两市成交额超过2.88万亿元，较前一交易日放量492亿元[1] - 主力资金净流入上证115.23亿元，深证26.96亿元[5] - ETF两市成交额报4806.18亿元，其中股票型ETF成交1867亿元[15] 行业与板块动态 - 光刻机、存储芯片、CPO及算力板块因技术迭代和需求旺盛，投资逻辑清晰[2] - 顺周期品种如可控核聚变、煤炭、碳酸锂是近期明星板块[2] - 主力资金流入前三板块为电子化学品、通信设备、电网设备[5] - 当日上涨股票数量超2100只，约占四成，但下跌数量超出上涨数量[1] 政策与宏观消息 - 国务院国资委主任强调中央企业需大力发展战略性新兴产业与未来产业，开辟增长“第二曲线”[6] - “十四五”期间邮政快递业年业务收入从1.1万亿元提升至1.8万亿元，年均增长超10%[7] - 截至2025年底，中国国内发明专利有效量超过500万件，PCT国际专利申请量全球第一[8] 监管与行业规范 - 两部门规定网络交易平台不得强制或变相强制平台内经营者以低于成本价销售[9][10] - 《网络交易平台规则监督管理办法》明确平台不得利用规则进行大数据“杀熟”[11] 基金与产品发行 - 2026年1月计划发行公募基金77只，其中首周(1月5-9日)发行48只，占全月62.33%[14] - 1月新发基金中，权益类产品占主导，包括26只指数型基金和26只主动权益基金[14]

宏观环境与市场回顾 - 2026年作为“十五五”开局之年，宏观经济更注重资本市场与实体协同，适度宽松货币政策有望为并购市场提供支撑[2] - 2025年A股并购市场活跃度提升，上市公司首次公告资产收购交易达1632单，同比增长14%，其中重大资产重组133单，同比高增80%[10] - 2025年市场结构分化明显，计算机、通信及电子设备制造等前三大行业交易数量占比由34%提升至40%，而跨境并购交易仅8单，较2024年下滑50%[11] - 2025年并购终止案例单数达64单，为近五年新高，超过同期完成并购的51起[11] 产业投资主线 - 产业主线一聚焦硬科技领域，旨在提升A股“含科量”，2026年边际重点为AI应用、商业航天、人形机器人（2025年下半年相关指数涨幅分别为21.3%、43.3%、24.8%）[3][20] - 产业主线二围绕周期性行业：底部行业（如光伏）进行供给侧出清（2024-2025年全球组件产能超1100GW，需求仅约593GW），上行行业（如能源矿产）进行规模扩张与资源整合[22][23] - 产业主线三关注国企改革，地方国企资产整合与大型央企重组确定性高，2025年已完成22例央企及地方国企重大资产重组案例[25][26] 交易特征与机会 - 交易主线一关注基于“产业逻辑”的控股权交易，2025年市场化民企控股权转让案例达104单，交易金额1120亿元，均同比增长49%，其中74%买方为民营企业[27][30] - 交易主线二关注并购基金动向，2025年新设并购基金29支，目标规模超1000亿元，创近七年新高，其中6支超百亿基金由国资主导[32] - 交易主线三关注创新型跨境并购及港A联动，如瀚蓝环境现金私有化港股粤丰环保等案例[37][39] - 交易主线四关注ST板块重整机会，2025年监管对ST公司重组限制有所放宽，创造了特殊投资机会[41][44] 主要风险提示 - 涉股类交易比纯现金并购不确定性更高，2025年已终止的重大资产重组中超过60%涉及股权支付[46] - 上市公司财务承接能力影响交易达成，2025年首次启动重大资产重组的公司中，59%在交易前面临显著业绩压力[52][53] - 借壳、类借壳难度大、终止概率高，近三年仅两单央企系借壳成功[60][62] - 监管对“产业逻辑”审核趋严，缺乏清晰战略的跨界并购难度陡增[64][65][66]

外交战略核心 - 特朗普政府外交战略重心转向西半球，在《2025年国家安全战略》中明确提出重拾门罗主义，确保美国在该地区的绝对战略优势和影响力[2] - 外交政策范式升级为“唐罗主义”：于核心地区（西半球）寻求绝对主导权，在非核心地区（欧洲、中东）寻求“以小成本换大利益”[3][4][5] 委内瑞拉事件分析 - 2026年1月3日，美军突袭委内瑞拉首都并逮捕总统马杜罗及其夫人，这是自1989年（时隔37年）以来美国首次通过军事手段直接“斩首”他国首领[4] - 此次行动无视《联合国宪章》且未提前知会美国国会，可能招致国际谴责和国内“违宪”指责的政治压力[4] - 行动旨在迫使委内瑞拉向美国靠拢并攫取石油等战略资源，体现了NSS报告中对西半球的战略定位[2] 地区局势推演 - 在欧洲（俄乌冲突），预计美国将减少军事部署，要求北约承担更高比例防务开支，并可能向俄罗斯做出让步以尽快结束冲突[6] - 在中东，美国将避免陷入“无休止”战争，更依赖以色列等盟友，在伊核问题上维持“高压态势”（经济制裁+定点打击），但直接军事介入寻求政权更迭的可能性较小[6] - 在南美，预计将寻求委内瑞拉政权平稳过渡并引入美国石油公司开发其原油资源，此次行动对其他拉美国家构成战略威慑[6] 市场风险影响 - 美国在欧、中等非核心地区的战略收缩可能减少其主动制造紧张局势的情形，但由此产生的“权力真空”可能增加地区竞争与冲突风险[6] - 特朗普偏好的“极限施压”外交手腕仍可能在非核心地区升级经济或军事制裁，短期内加剧紧张形势，冲击市场风险偏好[6]

全球股市概览 - A股沪指录得14连阳，收于4,085.77点，微涨0.05%[16] - 港股市场下跌，恒生指数跌0.94%，恒生科技指数跌1.49%，大市成交额约2,761.34亿港元[11] - 美股三大指数涨跌不一，道指跌0.94%至48,996.1点，标普500跌0.34%至6,920.9点，纳指微升0.16%至23,584.3点[9] - 欧洲股市分化，德国DAX指数涨0.92%至25,122.26点创历史新高，英国富时100指数跌0.74%[9] - 亚太股市涨跌互见，越南证交所指数大涨2.5%领涨，日经225指数跌1.1%[21] 外汇与商品市场 - 国际油价下跌，纽约期油挫2.0%至每桶55.99美元，因特朗普称委内瑞拉将向美国移交最多5,000万桶原油[28] - 金价下跌，纽约期金跌0.7%至每盎司4,462.5美元，因投资者锁定利润[28] - 日元下跌，美元兑日元升至156.76，因中日关系紧张令市场预期日本央行加息将保持审慎[28] 固定收益市场 - 美国中长端国债上涨，10年期国债收益率下跌2.6个基点至4.15%，因就业数据疲软强化美联储降息预期[32] - 亚洲债券市场保持强劲，新发债需求旺盛，如远东宏信29年到期债券价格上涨10个基点[32] - 美国投资级债券一级市场活跃，11家发行人合计发行163.5亿美元，T-Mobile USA的20亿美元新债吸引近100亿美元需求[32] 央行政策与宏观经济 - 中国人民银行2026年工作会议明确延续适度宽松基调，将灵活运用降准降息等工具促进物价合理回升[6] - 美国12月ADP私营部门就业人数增加4.1万，低于预期的5万，11月JOLTS职位空缺数降至逾一年最低[6][32] 板块与个股聚焦 - 存储产业受AI需求爆发与价格上行驱动，2025年美光、西部数据等公司股价涨幅超2倍，2026年需求有望保持强劲[9] - 印度水泥行业盈利增长势头加快，预计2026年利润池将连续第二年实现20%以上增长[23] - 极兔速递2025年第四季度东南亚及新兴市场包裹量同比分别增长74%和80%，超出预期[14]

证券研究报告 | 宏观研究 gszqdatemark 2026 01 08 年 月 日 宏观专题 对当前房地产困境的三点思考 事件：2025 下半年以来房地产出现"二次下探"，市场对地产及政策变 化关注较多，中央经济工作会议也明确指出"着力稳定房地产市场"。 核心结论：基于定量测算和定性分析，本次专题报告就当前房地产的 供需格局、房价变化、潜在风险以及政策抓手，提出了三大思考： 1、存量比增量更关键。当前房地产市场整体仍处于供过于求、供给"过 剩"的格局，"套户比"是个简单、直观、有效的衡量指标；稳地产的 核心是减少"净供给"，有四大可行的政策抓手：优化收储、加大收储 力度；盘活改造不良房产、闲置房产，用于满足养老、托育、康养等公 共服务需求；加快推动老龄房的更新置换；市场化力量"自然淘汰"三 四五线城市的"远/大/新"、"鬼城"住房。 2、二手房价格比新房价格指导意义更强、领先信号更强，可从"供给、 需求、价格、政策"四大角度来理解。 3、高度重视本轮地产调整的尾部风险，涉及开发商、购房者、银行三 大主体。综合看，考虑房价二次下探、且短期实质性止跌的难度较大， 开发商及购房者的潜在风险可能向银行集中，银行资 ...

政策回顾与现状 - 特朗普2.0政府关税政策力度空前，但美国经济未失速，呈现强韧性、就业弱平衡与通胀温和的特征[4][8][18] - 2025年初以来，美国对全球进口商品加征10%基准关税，并对多个行业（如钢铁、铝、汽车）加征更高关税[16][17] - 截至2025年8月，美国有效关税税率累计上升逾7个百分点，但企业抢出口及延迟定价决策抑制了再通胀[18] 货币政策展望 - 2026年美国再通胀压力有限，预计美联储将在二季度再度开启降息，全年降息幅度约为50个基点[4][9][40] - 就业市场处于供需弱平衡状态，职位空缺、招聘及离职人数均处于低位，存在下行风险[9][36] - 耶鲁大学测算显示，考虑替代效应后，2025年关税政策短期内推升消费者价格涨幅约为0.9%[34] 财政政策展望 - 受《大美丽法案》刺激，美国2026财年赤字率预计从2025财年的6.1%提升至7%[4][10][49] - 2026财年主要增赤规模约2773亿美元，其中对家庭和企业减税占增赤规模的87%，约2403亿美元[10][49] - 减税措施包括8项对居民的支持条款，2026财年合计减税额达1395亿美元[54] 经济增长动力与结构 - 2026年美国经济在货币与财政双宽松托举下，预计呈前低后高态势[4][11][82] - 个人消费和AI相关投资是经济增长主力，降息可缓解低收入群体利息支出，退税集中在每年2-3月支撑消费[11][69] - 谷歌、亚马逊、META、微软2026年资本开支计划预计维持约20%的同比增速[11][79] 风险提示 - 关税成本向下游传导加快可能推升通胀超预期，影响美联储降息节奏[12][85] - 劳动力需求进一步放缓可能导致失业率快速上升，削弱消费能力[12][85] - AI投资增长可持续性存疑，若主要科技企业资本开支放缓，将减弱投资增长动力[12][85]