(2026 年) 先进制造业发展研究报告 中国信息通信研究院政策与经济研究所 2026年10月 版权声明 本报告版权属于中国信息通信研究院，并受法律保护。 转载、摘编或利用其他方式使用本报告文字或者观点的，应 注明"来源：中国信息通信研究院"。违反上述声明者，本 院将追究其相关法律责任。 前 言 "十五五"规划纲要明确提出，要"保持制造业合理比重，构建 以先进制造业为骨干的现代化产业体系"。面向2035年，推动先进制 造业高质量发展是培育发展新质生产力、推进实现新型工业化、加快 构建现代化产业体系的必然要求。本报告主要有四个部分。 第一，报告梳理了先进制造业的概念演进和主要特征。中国制造 体系中的先进制造业概念更加广泛，既强调与高技术制造业和战略性 新兴产业的关系，同时鲜明地提出先进制造业在现代化产业体系建设 中的骨干地位。先进制造业更加突出动态能力和发展状态，聚焦技术 创新、生产效率、产品质量、资源消耗、管理模式以及对其他产业的 牵引带动作用，而非静态和一成不变的。 第二，报告呈现了我国先进制造业总体发展现状。2025年我国先 进制造业增加值规模约为8.8万亿元人民币，占工业增加值比重21.2%。 2016 ...

港股与A股市场表现 - 恒生指数全日收报24,314点，微跌31点或0.13%，高低波幅逾400点，大市成交额1,934.75亿元[1] - 恒生科技指数收报4,174点，升37点或0.91%；国企指数收报8,183点，升8点或0.1%[1] - 上证指数跌33点或0.88%，收报3,767点，成交额6,624.92亿元；深成指跌243点或1.97%，收报12,110点，成交额7,518.99亿元[2] - 创业板指跌91点或3.1%，收报2,866点，成交额3,598.38亿元[2] 美股与宏观经济数据 - 纳斯达克指数报26,692点，跌511点，跌幅1.88%，创7月23日以来最大单日跌幅[3] - 标准普尔500指数报7,718点，跌86点，跌幅1.11%，是7月29日以来最大单日跌幅；道琼斯指数收报51,621点，跌48点，跌幅0.09%[3] - 美国9月CPI按年升3.7%，高过预期，交易员预计联储局本月加息机会率由22%升至37%[3] - 中国9月底M2余额359.63万亿元人民币，按年增长7.2%，市场预期升7.4%；M1余额116.76万亿元，增长3.2%，市场预期升4%；M0余额15.02万亿元，增长10.6%[3] 行业动态与监管政策 - 中国9月乘用車產銷分別完成262.6萬輛和258.8萬輛，按月增長10.9%和8.6%，按年下降9.4%和9.5%[4] - 首九個月乘用車產銷分別完成1,996.6萬輛和1,996萬輛，按年下降6%和6.1%[4] - 中證協指出行業普遍未明確AI技術在研報業務中的應用邊界，建議建立AI投研內容審核內控機制，禁止分析師直接採信未經核驗的AI生成內容[4] - 港交所原計劃最快明年第四季將香港股票現貨市場結算周期由T+2縮短至T+1，最新擬延後至2028年實施[4] 科技与AI行业动态 - Nvidia行政總裁黃仁勳表示會停止向正在開發不安全AI軟件的客戶供應晶片，但認為公眾對AI技術的擔憂過度[5] - Anthropic第三季收入按季增長45%至168億美元，經調整後第三季將獲得盈利，目標估值超過2萬億美元，已承諾十年內為雲端服務、算力及基礎設施投入至少5,180億美元[5] - 蘋果正準備於中國推出Apple Intelligence，計劃於12月作為iOS 27.3更新的一部分，但只包括兩年前在美國推出的AI功能[6] - 豆包手機助手《屏幕自動化操作聲明協議》公示期結束，將逐步放開第三方應用屏幕自動化操作權限，已明確拒絕的應用包括快手、美團、阿里、騰訊等約150款應用[6][7]

社融总量与结构 - 2026年9月社融新增35491亿元，同比多增约192亿元，高于wind预期的31300亿元[2][3] - 政府债是社融多增的主要贡献，9月同比多增3438亿元[3] - 委托贷款同比多增519亿元，反映8000亿元新型政策性工具投放效果或已开始显现[3] - 社融口径人民币贷款同比少增3342亿元，构成主要拖累项[3] - 企业债券净融资转负至-425亿元，同比少增561亿元[3] - 信托贷款、未贴现银行承兑汇票分别同比少增540亿元、1081亿元，非标资产延续收缩[3] 信贷结构 - 9月新增人民币贷款10800亿元，高于wind预期的9880亿元[2] - 居民短贷净减少900亿元，同比少增2321亿元，9月狭义乘用车零售同比降约28%[4] - 居民中长贷新增874亿元，同比少增1626亿元[4] - 企业贷款新增12900亿元，同比多增700亿元，其中票据融资净减少500亿元，同比多增3526亿元[4] - 企业短贷同比少增2500亿元，企业中长贷同比少增200亿元[4] 货币与存款 - M2同比增速回落0.3个百分点至7.2%，M1同比增速回落0.9个百分点至3.2%[5] - M1-M2增速剪刀差下降0.6个百分点至-4.0%[5] - 9月新增人民币存款17700亿元，同比少增4400亿元[5] - 居民存款同比少增5600亿元，企业存款同比多增3906亿元，财政存款同比多增4100亿元[5] - 非银存款减少19100亿元，同比少增8500亿元[5] 策略与风险 - 央行10月14日公告开展7000亿元6个月买断式逆回购操作、净投放2000亿元[6] - 9月净买债规模扩张至1000亿元，央行态度仍偏呵护[6] - 做多债市胜率尚在，中期看10Y收益率向1.6%附近下行[6] - 风险提示：央行临时收紧资金面、政府债大量供给影响资金面、外部环境扰动[6]

华之杰收购格丽明 - 华之杰拟以发行股份及支付现金方式收购格丽明，发行价格39.08元/股，初步交易以现金4500万元购买赵蝶持有的注册资本，并以现金3500万元认购新增注册资本，交易完成后持有格丽明16.49%股权，赵蝶持有83.51%股权[10] - 格丽明2024/2025/2026M1-8收入分别为4671/6239/5911万元，净利润分别为841/1351/1809万元，净利率达18%/22%/31%，总资产分别为3676/4423/7218万元[10] - 按初步交易折算，华之杰支付8000万元收购格丽明16.49%股权，收购100%股权对价4.85亿元，以1-8月数据线性折算全年，格丽明2026年收入/利润为8867/2714万元[10] - 格丽明主营测试座、测试探针、分选换型套件业务，测试座实现被测芯片与测试设备之间稳定电气连接，测试探针用于测试座与待测芯片之间的连接，分选换型套件系配合半导体芯片封装测试分选机设备自动化量产使用的配套零部件[10] 半导体设备行业景气度 - 本轮半导体需求驱动力与2017-2018年截然不同，上一轮是消费电子（手机、服务器）驱动的周期性涨价，本轮是AI算力需求的结构性爆发，HBM成为AI GPU的必需组件[14] - 随着摩尔定律失效，单一芯片已不能满足需求，先进封装正在成为制约AI算力释放的核心瓶颈，先进封装、玻璃基板、金刚石散热等新技术需求迫切[20] 重点公司盈利预测 - 华之杰市值51亿元，2025A/2026E/2027E/2028E净利润分别为124/165/252/330百万元，对应PE为41/31/20/15倍[21] - 北方华创市值4258亿元，2025A/2026E/2027E/2028E净利润分别为5522/7210/10650/15167百万元，对应PE为77/59/40/28倍[21] - 中微公司市值2826亿元，2025A/2026E/2027E/2028E净利润分别为2111/3890/4880/6518百万元，对应PE为134/73/58/43倍[21] - 拓荆科技市值1837亿元，2025A/2026E/2027E/2028E净利润分别为927/2002/2782/3839百万元，对应PE为198/92/66/48倍[21] 风险提示 - 市场竞争加剧风险：制造业快速发展，国内外企业加快布局相关细分市场，可能对公司产品价格和销售推广产生一定压力[22] - 原材料价格波动风险：制造业相关企业直接材料占主营业务成本比例较高，原材料价格大幅上涨将增加生产成本，公司经营业绩面临下降风险[23] - 经济周期波动风险：制造业领域公司产品应用于消费电子、新能源、3D打印、芯片制造、生物医疗等领域，与宏观经济联系较为紧密，宏观经济较大波动可能影响公司经营业绩[23]

美国AI投资的成本约束 - 美国AI投资面临资金成本与电力成本走高与收入增长不及预期的矛盾可能长期存在且愈发尖锐[2] - 美国低储蓄率经济结构下，AI投资规模迅速扩大导致全社会融资成本上升，美债实际利率持续新高[13] - 美债利率上行从资金供需两端推升：供给端国民储蓄率长期较低且海外对美债配置性需求下降，需求端政府赤字刚性且大厂债务融资规模迅速加大[17] - 美债利率提升直接抬高AI产业新增融资偿付成本，对机房等长久期资产年均成本抬高更为显著，同时付息压力提升进一步压缩新增融资规模[17] - 美国地方自治度较高导致电力基建全国统筹规划难度较大，数据中心拉高地方电价引发民众反对进而影响项目审批，已有八个州立法要求大负荷用户自建电源或承担电网升级费[21] 中国AI投资的制度性优势 - 中国长期维持高储蓄率和投资主导经济模式，债券市场利率持续回落，AI产业融资成本较美国具有显著优势[24] - 2026年非中资主体发行熊猫债和点心债规模加速增长，反映中国AI产业融资成本优势[24] - 中国条块结合的行政管理制度有利于电力基建和电力资源协调统筹，在存量发电产能、新增发电规模、跨区域输配电协调等方面较美国均有明显制度优势[26] - 2026年5月四部门印发《关于促进人工智能与能源双向赋能的行动方案》，支持数据中心绿电直购长协，未来长期算力用电成本有望进一步压低[26] - 中国扩大AI投资的关键约束不在成本，而在于有效算力不足和盈利能力较弱，2025年国内智能算力用算占比只有36.8%[26] - 据估算2026年中国主要AI企业相关业务营收合计或将仅占美国头部企业的十分之一[26] 中国政策配合与改革方向 - 2026年以来宏观政策取向明显偏向改革，政策首要目标由2022-2023年稳增长、2024-2025年防风险转变为当前促改革[31] - 改革背景下稳增长政策可能对新兴产业有更多关注，投资与补贴有望向AI领域倾斜，涉及AI产业的政策面临的预算和监管约束预计明显低于传统产业[34] - 稳增长具体方式包括政府购买算力服务、算力券模型券语料券补贴、采购国产化比例要求，以及财政金融协同专项资金、新型政策性金融工具、地方政府专项债、政府投资基金、资本市场绿色通道等财政信用手段[36] - 稳民生方面政策态度可能是进一步做大AI产业，在AI中上游薄弱领域加大投资、强链补链，非但不是加剧分化反而是促进收敛的第一步[35] - 核心媒体近期就新兴产业与就业民生景气分化问题作出表态，强调靠发展新产业稳就业稳企业来稳收入、技术进步红利要通过新产业做大来扩大分享面[40] 风险提示 - 可能存在海外储蓄向美国AI领域加速集中压低融资成本的风险[6] - 中国高端算力和模型厂盈利未来改善程度存在不确定性[6] - 国内改革期间政策既有案例和思路未必长期持续[6]

港股大市与行业表现 - 恒生指数收报24,314.17点，下跌0.1%；国企指数收报8,183.17点，上升0.1%[1] - 港股成交合共1,935亿港元，较上一交易日1,876亿港元上升3.1%[1] - 非必需性消费、能源、必需性消费分别上升1.9%、1.3%、0.7%；医疗保健、原材料、金融分别下跌2.6%、2.4%、1.5%[1] - 美团及小米集团分别上升6.6%及5.4%；信达生物及龙湖集团均下跌4.2%[1] 美国通胀与外围市场 - 美国9月CPI同比升3.7%，核心CPI升2.6%，双双超出市场预期[2] - 市场对美联储年内再加息押注升温，美债收益率与美元走强，高估值科技、医药及地产板块受压[2] - 道琼斯工业指数收报51,621点，下跌0.1%；恒指夜期收报24,074点，低水240点[2] - 恒生指数料在24,000点见支持[2] 宏观数据 - 中国9月CPI同比增长0.9%，高于8月的0.8%，低于市场预测的1.0%[3] - 中国9月PPI同比增长5.0%，高于8月的3.8%及市场预测的4.5%[3] - 中国9月出口总额(美元)同比增长36.3%，高于8月的25.0%及市场预测的25.5%[3] - 美国9月CPI同比增长3.7%，高于8月的3.4%及市场预测的3.6%；核心CPI同比增长2.6%，高于8月的2.4%及市场预测的2.5%[3] 能源与地缘风险 - 沙特阿美设施遇袭，地缘风险溢价重新注入油价[2] - 中国海洋石油及中国石油分别上升1.8%及1.3%；兖煤澳大利亚大幅上升3.4%[2] - 通胀黏性与地缘溢价双重变量共振，能源股强势短期内仍具持续性[2] 医药行业 - 康方生物按每股97.76港元配售2,000万股，集资19.4亿港元，配售价较前收市价折让6.9%[4] - 康方生物股价下跌9.6%，配售股份仅占配售后发行股份的2.13%[4] - 配售所得款项85%将用于创新研发管线建设，集资用于研发属正常[4] 新能源及公用事业 - 大唐新能源、龙源电力、新天绿色能源分别上涨5.8%、3.2%、2.2%[5] - 龙源电力启动2026年第一批光伏组件框架采购招标，预估容量6GW[5] - 内地9月风机新增招标16.9GW，同比增74%、环比增183%；前三季度风力发电机组及零部件出口同比增长22.4%[5] - 大唐发电、华能国际分别上涨2.4%、1.9%；哈尔滨电气、上海电气、东方电气分别下跌2.7%、2.5%、1.8%[5]

社融总量与结构 - 9月社融增加3.5万亿元（35491亿元），高于WIND市场平均预期3.1万亿元，同比多增192亿元，社融存量增速7.1%，较上月下降0.1个百分点[2][3] - 政府部门融资增加1.5万亿元（15331亿元），同比多增3438亿元，主要因新增专项债发行加速及一般国债到期量较少[3][8] - 居民部门融资为0亿元，同比少增3890亿元，其中短期消费贷、短期经营贷、中长期消费贷、中长期经营贷分别少增831亿元、1531亿元、645亿元、979亿元[3][8] - 企业部门融资增加2万亿元（20160亿元），同比多增644亿元，与BCI企业融资环境指数从8月43.59回升至9月44.55指向一致[3][4] 企业部门融资细分变化 - 企业中长贷增加8900亿元，同比少增200亿元（8月同比少增1500亿元），边际好转与基数降低、广义财政加速、新兴产业资本开支带动有关[6][7] - 企业短期贷款增加4600亿元，同比少增2500亿元；企业票据融资减少500亿元，同比少减3526亿元，短期贷款及票据融资合计同比多增1026亿元[6][7] - 企业债券融资减少425亿元，同比多减561亿元，主要是2年以内企业债券融资大幅多减，新兴产业债券融资同比明显多增[6][7] - 委托贷款增加802亿元，同比多增519亿元，部分政策性金融工具以股东借款形式投放，截至9月末政策性金融工具投放超千亿元，仍有7000亿元尚待落地[7] - 未贴现银行承兑汇票增加2153亿元，同比少增1081亿元；信托贷款减少478亿元，同比多减540亿元；股票融资增加658亿元，同比多增159亿元[7] 货币供应与存款结构 - M1增长3.2%，较上月下降0.9个百分点，处于预测区间3.0%-3.5%偏下沿，私人部门融资对M1增速拉动率下降0.6个百分点，财政支出减速下拉0.2个百分点[9] - M2增长7.2%，较上月下降0.3个百分点，实体信贷同比偏弱派生存款规模偏低、财政支出减速使政府存款同比多增，两者均下拉M2增速0.2个百分点[9] - 居民存款同比少增5600亿元，其中居民活期存款少增6960亿元，居民定期及其他存款同比多增1360亿元，支付机构客户备付金同比多增1166亿元[10] - 非金融企业存款同比多增3906亿元，其中活期存款少增293亿元；财政存款同比少减4100亿元；非银存款同比多减8500亿元[10] - 前三季度人民币存款增加20.76万亿元，其中住户存款增加9.39万亿元，非金融企业存款增加3.16万亿元，财政性存款增加1.63万亿元，非银行业金融机构存款增加4.41万亿元[11] 政策与流动性展望 - 9月新增专项债发行规模6204亿元，为近几个月发行量最高月份，5-8月分别为1608亿元、5716亿元、3412亿元、5188亿元[9] - 粗略估算2500亿元新增专项债或可拉动四季度固投增速3.3个百分点；今年10-12月政府债融资大约还有4.2万亿元，同比多增约1.8万亿元[6][8] - 10月以来DR001降至1.3%以下，央行9月国债净买入1000亿元，10月15日开展7000亿元买断式逆回购操作（同日到期5000亿元，净投放2000亿元）[11][13] - 在政策利率未换锚情况下，DR001中枢应趋近于7天逆回购利率，央行若不降低7天逆回购利率，DR001较难长期维持在1.3%以下[12] - 四季度社融存量增速预计企稳或小幅回升，政策性金融工具、债务结存限额等集中落地是关键线索，逻辑上会在四季度某个时段带来固投项目企稳及内需相关资产定价[8][13]

外贸整体表现 - 2026年9月中国出口金额同比增长36%，进口金额同比增长31%，贸易顺差达1335亿美元，创历史单月次高[1] - 出口高景气为稳增长提供支撑，为国内调结构、防风险创造有利窗口，需加快将产业竞争力转化为企业盈利、居民收入和国内需求[2] - 全球制造业PMI再度上行，支撑中国出口高景气延续[4][5] 出口分区域结构 - 对9月中国出口拉动最大的地区依次为东盟、中国香港、美国和欧盟，东盟和美国拉动增强均含去年同期低基数因素，对港出口继续受益于电子产品转口渠道[2] - 除非洲外主要地区对中国出口拉动普遍增强，非洲受去年同期出口大幅增长形成的基数约束[2] - 二季度以来欧洲在中国出口中占比趋于回落，中欧经贸摩擦涉及产品与政策工具进一步扩展[2] 出口分产品结构 - 1-9月高新技术产品拉动中国出口11.2%，较1-8月上升0.8个百分点，贡献率53%，较1-8月回落1个百分点，出口改善覆盖面有所拓宽[2] - 半导体及消费电子拉动上升0.6个百分点至9.0%，集成电路和自动数据处理设备仍为主力，受全球AI基础设施投资支撑[2] - 汽车及船舶拉动上升0.1个百分点至2.6%，其它机电产品拉动上升0.7个百分点至5.9%[2] - 主要劳动密集型产品拉动较1-8月上升0.3个百分点至0.7%，主要原材料（钢/铝/成品油）拉动上升0.2个百分点至0.6%[2] 进口结构特征 - 1-9月高新技术产品拉动中国进口15.2%，较1-8月上升0.9个百分点，贡献率达55%[2] - 集成电路和自动数据处理设备分别拉动进口10.2%和4.6%，较1-8月上升0.4个和0.6个百分点，反映先进制造业对关键零部件和中间品需求较旺[2] - 9月大部分重点产品进口同比增长以价格贡献为主，集成电路、半导体、机床、原木、美容洗护呈量价齐增，液晶显示板、飞机呈量价齐降，进口金额高增包含成本抬升影响，内需改善仍具结构性[2] 政策与风险因素 - 财政部、税务总局公告自2027年4月1日起将新能源汽车增值税出口退税率由13%下调至9%[2] - 混动汽车数量安排与新能源汽车退税下调将分别约束出口规模和价格竞争空间，后续增长更需依靠产品溢价与海外本地化布局[2] - AI投资周期、美欧贸易政策及出口退税调整可能影响后续出口增速，需提前做好增长动能接续、保持政策灵活性[2] - 风险提示包括地缘政治冲突升级、海外衰退超预期、贸易摩擦和大宗商品价格波动超预期等[1]

货币供应量 - 9月M1同比增长3.2%，较上月4.1%回落，主要受高基数扰动，M1余额约98.22万亿元，环比增加约1.91万亿元[1][2] - 9月M2同比增长7.2%，较上月7.5%延续下行，M2余额约282.57万亿元，环比增加约3.52万亿元，主要受贷款增速下滑拖累[1][2] - M0同比增长10.6%，较上月11.2%回落，9月30日M0约10.7万亿元[2] - 9月PMI为50.1%，较上月49.8%回升，BCI指数有所改善[2] 社会融资与信贷 - 9月社融存量增速3.55%，较上月回落，社融增量约192万亿元，同比少增约3342亿元[1][5] - 社融增速回落主要受人民币贷款、表外融资和企业直接融资拖累，其中表外融资减少约1102亿元，企业直接融资减少约402亿元[5] - 9月金融机构新增人民币贷款10800亿元，同比少增2100亿元，主要受居民信贷拖累[1][5] - 居民信贷减少约3947亿元，企业信贷增加约826亿元，非银贷款减少约2500亿元[5] 政府部门 - 逆周期政策加码带来政府部门债务扩张提速，9月政府债券融资约802亿元，同比多增519亿元[1] - 政府债务扩张已传导至企业部门，使其出现部分积极改善，但传导存在时滞[1] 企业部门 - 企业部门出现积极改善，9月企业中长期贷款增加约8900亿元，同比多增约4亿元[1] - 企业信贷结构有所优化，但改善幅度有限[1] 居民部门 - 居民部门修复尚未出现明显迹象，9月居民信贷减少约3947亿元[1][5] - 居民中长期贷款增加约2500亿元，同比少增约200亿元，居民短期贷款减少约3526亿元[5] 货币政策展望 - 年内降准可期，9月29日已实施降准50BP[6] - 货币政策维持宽松基调，以支持逆周期调节[6]

通胀总体表现 - 2026年9月CPI同比上涨0.9%、涨幅较前值扩大0.1个百分点，环比上涨0.2%、涨幅回落0.2个百分点[2][3][4] - 2026年9月PPI同比上涨5.0%、涨幅扩大1.2个百分点，连续第7个月为正，环比上涨1.2%、涨幅扩大0.8个百分点[2][3][13] - PPI-CPI剪刀差走阔至4.1个百分点，上游涨价向下游传导仍不顺畅[3] CPI结构分析 - 能源是CPI同比上行最大贡献，汽油同比+16.6%、涨幅扩大7.3个百分点，单项影响CPI同比约0.47个百分点，能源价格涨幅由4.1%扩大至7.3%[4] - 食品价格同比-1.7%、降幅扩大0.3个百分点，影响CPI同比-0.29个百分点，其中猪肉-10.0%、鲜菜-8.1%，合计影响CPI同比-0.33个百分点[5] - AI消费电子延续涨价，数据存储设备+46.7%、平板电脑+23.6%、计算机+21.8%、移动电话机+14.9%，合计影响CPI同比+0.23个百分点[6] - 服务价格环比由+0.1%转为-0.2%，对CPI环比影响由上拉约0.04个百分点转为下拉约0.08个百分点[6] PPI驱动因素 - 输入性因素方面，石油开采环比+14.5%、精炼石油产品制造+7.4%、有机化学原料制造+5.4%、有色金属矿采选+1.6%、有色金属冶炼和压延加工+1.5%，5个行业合计影响PPI环比+0.63个百分点[13] - 煤炭供需方面，煤炭开采和洗选业环比+9.5%、煤炭加工+13.6%，非金属矿物制品业环比连降7个月后转为+0.3%、黑色金属冶炼和压延加工+0.2%，4个行业合计影响PPI环比+0.38个百分点[13] - AI新动能方面，电气机械和器材制造业、计算机通信和其他电子设备制造业环比均+0.4%，合计影响PPI环比+0.07个百分点[13] - 生产资料同比+6.5%（采掘+25.4%、原材料+9.4%、加工+3.4%），生活资料同比-0.1%（食品-1.8%、衣着-1.2%、一般日用品-0.6%、耐用消费品+1.6%）[14][15] 后市展望 - PPI短期有望维持高位震荡，后续走势取决于油价、煤价与有色的价格中枢[17] - CPI预计维持0.5%—1.0%的温和偏低区间，核心CPI同比持平1.0%[17]