证券研究报告 | 宏观定期报告 2026 年 04 月 13 日 PPI 同比回正之后需要关注的问题 显微镜下的中国经济（2026 年第 12 期） 频率：每周 目前，PPI 同比虽然提前回正，但价格向下游传导的信号并不明显。 定期报告 相关报告 张一平 S1090513080007 zhangyiping@cmschina.com.cn 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 敬请阅读末页的重要说明 3 月 PPI 同比结束自 2022 年 10 月以来的负增长，增速为 0.5%。这意味着 2023 年 2 季度以来的价格总水平负增长终于结束。PPI 同比回正之后我们认 为最需要关注的问题就是价格传导能否顺畅，这决定价格总水平正增长的经 济意义，即增长与价格能否实现正反馈。 PPI 同比提前回正的主要原因在于上游资源品价格的上涨，尤其是美伊冲突 以来油气资源价格的大幅上涨。当前，布油现货价格最高水平超过 140 美元 /桶，WTI 油价最高水平也超过 110 美元/桶。对应到 PPI 分项指数，3 月原 料价格同比增长 1.1%，比 2 月加快 3 ...

谈判前景与路径 - 谈判进程不会线性推进，短期局势可能反复，中期可能基于战争物理条件走向阶段性降温[6] - 各方就长期停战方案分歧大，核心在于伊朗要求美以削减地区军事力量以换取其放弃导弹与核项目[6] - 各方更可能就第二套方案达成共识，即伊朗管控霍尔木兹海峡以换取美国短期停火，绕开安全保障问题[6] 海峡通航状况 - 谈判期间霍尔木兹海峡大概率不会恢复自由通航，基准情形是伊朗基于北部航线实行审批通航制度[6] - 若海峡未恢复自由流通，仅可通过伊朗管辖航道通行，谈判期间的通航量可能相对有限[6] - 船东公司担心使用北线通航会违反美国制裁，存在被移出合规市场的重大风险[6] 市场与商业影响 - 在全球运价高企背景下，船东公司违反美国制裁的风险经济后果重大[6] - 船只滞留海湾内可稳定产生滞期费或额外租金，经济损失相对有限[6] - 对船东而言，通过伊朗管辖航道通行的收益风险比有限，超额收益相对有限但制裁风险高[6]

【行业 ESG 周报】国办印发《关于建立企业信用 状况综合评价体系的实施方案》，我国 72 小时空 气质量模式预报准确率提升至 75％以上 2026.04.08 【ESG 投资周报】本月新发 ESG 基金 13 只，主 要指数跌幅收窄 2026.03.31 【行业 ESG 周报】四部门印发指引规范平台企业 开展劳动规则和算法协商，生态环境部等部门携 手共促民营企业绿色低碳发展 2026.03.30 【行业 ESG 周报】九部门发文推动工伤事故发生 资讯汇总 [table_Header]2026.04.13 【ESG 投资周报】本月新发 ESG 基金 4 只，主要指数有所回暖 产业研究中心 摘要： | [Table_Authors] | 赵子健(分析师) | | --- | --- | | | 021-38032292 | | | zhaozijian@gtht.com | | 登记编号 | S0880520060003 | | | 王佳(分析师) | | | 010-83939781 | | | wangjia7@gtht.com | | 登记编号 | S0880524010001 | [Table_Repo ...

202X`6[Table_ReportInfo] 年 04 月 13 日 证券研究报告•市场周评 北交所双周报（3.30-4.10） 网下询价重启+交易规则修订， 业绩窗口期聚焦细分龙头和业绩支撑型标的 摘要 西南证券研究院 [Table_Author] 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002 电话：023-67791663 邮箱：liuyan@swsc.com.cn 分析师：潘妍洁 执业证号：S1250525100002 电话：023-65796461 邮箱：panyj@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 板块相对指数表现 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 25-04 25-05 25-06 25-07 25-08 25-09 25-10 25-11 25-12 26-01 26-02 26-03 26-04 北证50 沪深300 数据来源：同花顺 iFind | 基础数据（ [Table_QuotePic] 3.30-4.10） | | | --- | --- | | 成分股个数 | 305 | | 总市值（亿元） | 8321.1 | | 公司平均市值（ ...

产品基本信息 - 中航北京昌保租赁住房REIT是北京第二只租赁住房REIT，于2026年4月8日认购[2] - 产品为产权类保障性租赁住房，存续期62年，发售规模4亿份，募资总额9.268亿元[2] - 底层资产为三个北京昌平公租房项目，合计提供1394套公租房，总可出租面积约10.54万平方米[2] 发行与估值情况 - 发行价2.317元/份，位于询价区间（2.09-2.318元）的99.56分位，网下有效认购倍数达434.92倍[3] - 评估价值8.20亿元，折现率5.25%，发行价对应P/NAV为1.13倍[3] - 基于2025年10-12月及2026年预测，发行价对应的年化派息率分别为3.64%和3.67%，对应2026年预测P/FFO为26.94倍[4] 市场对比与定价分析 - 已上市保租房类REITs共8只，最新平均P/NAV为1.40倍，P/FFO为36.69倍，TTM派息率2.71%[6] - 最可比标的华夏北京保障房REIT最新P/NAV为1.46倍，P/FFO为39.55倍，TTM派息率2.53%[6] - 报告认为该REIT合理价格区间为3.00-3.40元，较发行价有29.36%至46.77%的溢价空间[6] 风险提示 - 主要风险包括租金或出租率下滑、项目运营风险以及REITs市场估值中枢下移[6]

预算案核心支出计划 - 2027财年自由裁量支出总额为1.8万亿美元，较2026财年增长10.9%[1] - 国防支出大幅增至1.15万亿美元，增长27.8%；非国防支出削减至6600亿美元，下降10%[1] - 预算增长集中于国防部（增4410亿美元，+43.7%）、退伍军人事务部（增115亿美元，+8.7%）等部门[18] 财政与债务前景 - 在预算案乐观假设下，公众债务/GDP比率预计在2029财年达峰值103%，随后下降[2] - 预算案预计赤字率将从2026-27财年的6.4%逐步降至2036财年的2.6%[2] - 采用CBO基准情景（含关税调整），债务/GDP比率将在2036财年升至124%，赤字率将维持在6.4%以上[3] 关键经济假设对比 - 预算案预计未来十年平均实际GDP增速为3%，显著高于CBO预测的1.8%和美联储的2%[3] - 预算案预计10年期美债利率将从2025年的4.3%降至2029年的3.4%并稳定在3.3%，而CBO预测利率将升至4.4%[4] - 预算案预计失业率将从2025年的4.2%降至2027年的3.7%，CBO则预测失业率将先升至4.6%[4]

产品基本信息 - 东方红隧道REIT（508020.OF）于2026年3月获批，4月7日成立，存续期15年[1] - 发售规模为10亿份，募资总额为46.80亿元，发行价为4.68元/份[1][2] - 底层资产为钱江隧道段，全长4,450米，收费期限25年，经营权将于2039年4月15日到期[1] 发行与估值情况 - 网下有效认购倍数为186.86倍，发行价位于询价区间（4.012-4.700元）的97.09%分位[2] - 评估机构给出的评估价值为41.58亿元，折现率为8.31%，发行价对应P/NAV为1.126倍[2] - 2025年1-9月营收为2.84亿元，EBITDA为2.70亿元，经营性现金流净值为2.70亿元[2] - 预测2026年及2027年可供分配金额分别为7.24亿元和4.49亿元，对应预测年化派息率分别为16.63%和10.30%[2] - 发行价对应的年化派息率分别为13.12%和9.59%，对应2027年预测P/FFO为10.43倍[2] 市场比较与定价分析 - 已上市13只交通类REITs最新平均P/NAV为1.03倍，P/FFO为11.35倍，TTM派息率为9.56%[4] - 最可比的长三角四只REITs（沪杭甬等）最新平均P/NAV为1.12倍，P/FFO为8.62倍，TTM派息率为11.87%[4] - 基于可比分析，东方红隧道REIT的合理价格区间为5.17-5.66元，较发行价有10.53%-20.96%的上涨空间[4]

地缘政治与市场影响 - 美伊达成临时停火协议，但经过21小时谈判后未能就结束战争达成协议[1] - 美国总统特朗普宣布美国海军将封锁霍尔木兹海峡[1] - 报告认为战争大幅升级的尾部风险显著降低，但谈判进程或将长期化[2] 美国经济数据 - 美国3月CPI同比增长3.3%，创2024年5月以来最大涨幅[9] - 3月汽油价格环比上涨21.2%，贡献了当月CPI涨幅的近四分之三[9] - 3月核心CPI环比仅增长0.2%，低于预期[9] - 美国3月制造业PMI录得52.7，延续修复势头[9] 美联储政策预期 - 纽约联储主席威廉姆斯预计今年GDP增长2%至2.5%，总体通胀率约为2.75%[17] - 市场预期（CME FedWatch）显示，2026年4月会议维持利率在325-350基点的概率为97.9%[19] 资产配置建议 - 建议配置同时具备冲突缓和受益与通胀冲击不敏感特征的标的[2] - 巴西股市因估值处于历史低位、作为石油食品净出口国受益于能源价格上涨，且冲突以来获得外资净流入而被推荐[2] 主要风险提示 - 地缘局势超预期升级可能导致全球风险资产承压[3] - 巴西将于2026年10月举行大选，总统卢拉支持率下滑可能带来市场波动[3]

2026年财政政策总基调与结构切换 - 2026年积极财政基调为总量稳定、节奏靠前、结构切换、注重引导与撬动资金[3] - 狭义财政目标赤字率4.0%与去年持平，赤字规模5.89万亿元，仅增2300亿元，增幅显著低于2025年的1.6万亿元[4] - 广义财政新增专项债规模4.4万亿元与去年初预算持平[3][7] - 超长期特别国债规模1.3万亿元与去年持平，其中“两重”8000亿元、“设备更新”2000亿元持平，“以旧换新”2500亿元减少500亿元[9][11] - 年初宣布8000亿元新型政策性金融工具超出市场预期，将承担投资大梁[3][17] 财政支出结构变化 - 狭义财政支出重点转向民生与刚性支出，2026年目标支出增速4.4%[21][23] - 一般公共预算支出分项中，科技（7.1%）、外交国防（7.0%）、社保就业（6.0%）、教育（5.4%）、卫生健康（5.2%）等增速领先[5][6] - 交通运输、农林水、城乡社区等传统基建相关支出占比呈下降趋势[7] - 2025年新增专项债中约30%（1.37万亿元）用于化债，约12%（5400亿元）用于土地收储，用于项目建设的比例低于58%[7][8] 政策工具创新与引导作用 - 财政政策从直接补贴转向引导撬动，设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金[9][12] - 该资金支持个人消费贷款贴息（单笔贴息上限提至3000元）和设备更新贷款贴息（力度从1%提至1.5%）等[12][13][14] - 1-2月新发放相关消费贷款同比增长7%，符合要求的中小微企业及设备更新贷款同比增长20%[12] - 财政部匡算千亿级财政资金可支持惠及万亿级信贷，实现“四两拨千斤”[17] 准财政工具与固定资产投资支撑 - 两批新型政策性金融工具（2025年5000亿元与2026年8000亿元）是固投主要支撑[20] - 测算显示，两批工具合计可额外拉动2026年固定资产投资增速约9-12个百分点[20] - 投资结构优化，1-2月信息传输业投资同比增20.9%，电力热力生产和供应业投资同比增13.1%[18] - 全年固定资产投资节奏预计前稳后强，因新一批8000亿元工具或主要在下半年释放[20] 财政收入端改革与地方化债 - 国有资本经营预算（第三本账）改革，央企税后利润收取比例普遍上调10-15个百分点[24] - 2025年中央国有资本经营收入增长73.3%，调入一般公共预算规模从2024年的750亿元大幅上升至2400亿元[24] - 多地推进“三资三化”盘活存量资产，如重庆2026年盘活目标2000亿元，江苏2025年盘活收益1150亿元[27][30] - 化债进入新阶段，重心转向治理政府拖欠企业账款及平台经营性债务（含非标和“双非”债务）[31][32]

2026年04月11日 证券研究报告|策略研究|策略点评 冲突低点或已形成,A进入盈利驱动阶段 报告摘要 核心观点: 股市有风险 入市需谨慎 中航证券研究所发布 证券研究报告 董忠云 分析师 SAC 执业证书：S0640515120001 联系电话：010-59562478 邮箱：dongzy@avicsec.com 刘庆东 分析师 SAC 执业证书: S0640520030001 联系电话: 010-59219572 邮箱:liuqd@avicsec.com 王警仪 分析师 SAC 执业证书: S0640525100001 联系电话: 邮箱：wangjybj@avicsec.com 分析师 宋浩田 SAC 执业证书：S0640524100001 联系电话: 邮箱:songht@avicsec.com 庞晨 研究助理 SAC 执业证书: S0640124040009 联系电话: 邮箱: pangc@avicsec.com 杨子萌 研究助理 SAC 执业证书：S0640124060008 联系电话: 邮箱：yangzm@avicsec.com 请务必阅读正文之后的免责声明部分 联系地址：北京市朝阳区望京街道望京 ...