投资评级与基本数据 - 投资评级为增持，并维持该评级 [4] - 行业分类为非必需性消费下的纺织及服饰 [4] - 当前股价为15.73港元 [4] - 港股总股本为839.35百万股，总市值为13,202.92百万港元 [4] - 每股净资产为10.14港元，资产负债率为24.59% [4] 2025年上半年财务业绩 - 25H1收入微增0.7%至7.75亿美元（24H1：7.7亿美元） [1] - 25H1出货量增长3.8%至2750万双（24H1：2650万双），主要由运动类别推动 [1] - 鞋履平均售价下降3.2%至每双27.4美元（24H1：每双28.3美元），因平均售价较低的运动产品订单占比提升 [1] - 25H1毛利减少11.9%至1.75亿美元（24H1：1.99亿美元），毛利率为22.6%（24H1：25.8%） [2] - 25H1经营利润（OP）减少14.5%至84,700,000美元（24H1：99,100,000美元），经营利润率（扣除金融工具之公平值变动前）为10.9%（24H1：12.9%） [2] - 25H1纯利为7810万美元（24H1：9150万美元），经调整纯利为7790万美元（24H1：9290万美元），经调整纯利率为10.1%（24H1：12.1%） [3] 业务运营与产品组合 - 运动类销售额增长8.2%，占制造总收入48.5%（24H1：45.1%），受益于向最大运动客户及其他现有客户出货量增长，以及与一家新运动客户成功合作 [1] - 时尚及奢华类别收入合计减少3.5%（分别减少2.6%及6.2%），分别占制造总收入25.4%及7.8%（24H1：26.2%及8.4%） [1] - 休闲类别收入减少9.2%，占制造总收入18.3%（24H1：20.3%），因公司将产能调配至发展其他产品类别 [1] - 北美及欧洲为公司两大主要市场，分别占收入48.7%及23.4% [2] - 公司非客户专属制造设施以接近饱和的状态运营 [2] 战略规划与未来展望 - 公司当前稳健地位是2023-2025三年规划的直接成果，规划目标包括实现10%的经营利润率及除税后利润年增长率达低双位数，且公司已于2023及2024年超额完成 [4] - 公司计划将总产能再扩充20,000,000双，通过提升印尼梭罗市新工厂产能、启动孟加拉第二间工厂及加速在印尼为最大运动客户建设专用工厂来实现 [8] - 下一个三年规划（2026-2028）的重点包括发展手袋及配饰制造业务，公司近期已完成收购越南一家小型手袋工厂，计划将其打造为长期增长动力 [8] - 报告调整盈利预测，预计25-27年净利分别为1.6亿美元、1.8亿美元、1.9亿美元（原值1.8亿、2.0亿、2.2亿美元） [9] - 预计25-27年EPS分别为0.20美元、0.21美元、0.23美元（原值为0.22美元、0.24美元、0.26美元） [9]

投资评级与目标 - 报告给予中国生物制药的投资评级为“买入” [10] - 基于DCF模型的目标价为9.40港元，较当前股价7.80港元有20.5%的潜在升幅 [4][10] 核心观点与催化剂 - 报告核心观点认为公司PDE3/4抑制剂TQC3721的II期临床数据亮眼，具备成为重磅炸弹级别药物的潜力 [1] - TQC3721是全球研发进度第二且唯一处在临床III期的PDE3/4抑制剂，拥有巨大的对外授权潜力 [1][10] - 默沙东于2025年7月宣布以100亿美元收购Verona Pharma，印证了PDE3/4抑制剂赛道的巨大市场潜力 [10] 临床数据表现 - TQC3721在4周治疗后，6mg组患者的FEV1峰值较安慰剂组高147ml，FEV1 AUC（0-12h）高87ml，与已获批药物恩司芬群12周数据水平相当 [1][2] - 在已接受LAMA背景治疗的亚组中，TQC3721 6mg组的FEV1峰值相比安慰剂组高239ml，优于恩司芬群的135ml，显示出对更难治患者的显著疗效 [1][2] - 治疗4周后，6mg组患者的圣乔治评分（SGRQ）较安慰剂组改善5.09个单位，表明症状和生活质量显著提升 [1] - TQC3721展现出良好的安全性和耐受性，未观察到明显的消化系统、心血管系统及肝肾功能副作用 [1] 市场潜力与竞争格局 - 慢性阻塞性肺病（COPD）是全球第三大死亡原因，全球患病人数近4.8亿，中国患病人数超过1亿，市场空间巨大 [10] - Verona的恩司芬群是20多年来FDA批准的首个全新机制COPD药物，其2025年一季度和二季度销售额分别为0.71亿美元和1.03亿美元，环比增长95%和44%，显示出强劲的市场接纳度 [10] - 全球临床阶段PDE3/4抑制剂竞争格局良好，除已上市的恩司芬群外，中国生物制药的TQC3721处于III期临床领先地位 [12] 财务预测与估值 - 报告预测公司2025E/2026E/2027E销售收入分别为343.80亿、359.01亿和397.19亿人民币，同比增长19.1%、4.4%和10.6% [3][10] - 预测2025E/2026E/2027E调整后净利润分别为62.67亿、43.85亿和48.81亿人民币，同比增长81.3%、下降30.0%和增长11.3% [3][10] - 预测2025E/2026E/2027E调整后每股收益分别为0.33元、0.23元和0.26元人民币，显著高于市场平均预估的0.19元、0.20元和0.21元 [3][14] - 基于预测，公司2025E调整后市盈率为21.6倍 [3] - DCF估值采用10.01%的加权平均资本成本（WACC）和2.0%的永续增长率，得出每股价值9.40港元 [10][15] 公司基础信息 - 公司市值为1463.336亿港元，52周股价区间为2.81港元至9.01港元 [5] - 主要股东为谢承润（持股21.6%）和郑翔玲（持股15.8%） [6] - 近期股价表现强劲，过去6个月绝对回报达126.7% [7]

投资评级 - 报告对中国财险（02328 HK）的评级为“买入”，并予以维持 [3] 核心观点 - 非车险“报行合一”政策正式落地，将为中国财险打开承保盈利的第二增长曲线 [3][4] - 该政策有望规范非车险市场竞争秩序，改善行业“高手续费、低保单费率和责任泛化”的问题，提升中长期承保盈利能力 [4] - 中国财险已积极践行非车险“报行合一”，提前布局重点工作，政策有利于稳固其商业非车险承保盈利指引 [4] - 公司兼备高股息和行业景气度上行的特征，估值倍数有望进一步释放 [4] 公司基本状况与估值 - 截至2025年10月10日，中国财险总股本为22,243百万股，市价为18.36元，总市值为408,377百万元 [1] - 预测2025年至2027年归母净利润分别为330.90亿元、353.89亿元和369.38亿元，同比增速分别为2.8%、6.9%和4.4% [3][11] - 预测2025年至2027年每股收益分别为1.49元、1.59元和1.66元 [3][11] - 预测2025年至2027年净资产收益率分别为12.0%、11.7%和11.3% [3][11] - 基于2025年10月10日股价，预测2025年至2027年市盈率分别为11.27倍、10.54倍和10.09倍，市净率分别为1.30倍、1.20倍和1.11倍 [3][11] - 预测2025年至2027年股息率分别为3.6%、3.8%和4.0% [3][11] 政策影响分析 - 金监总局发布《通知》，要求非车险业务自2025年11月1日起严格执行“报行合一” [4] - 《通知》要点包括：合理降低保费规模考核要求、加强费率管理、推动“见费出单”以及推动非车险标准化建设 [4] - “见费出单”有助于改善财险公司现金流和财务稳定性，缓解应收保费压力 [4] - 政策有助于头部公司发挥品牌、规模等优势，增强市场竞争力 [4] - 假设政策落实后非车险业务综合费用率降低1个百分点，静态测算可增加2024年承保利润约13.51亿元，占税前利润约3.6% [4] 公司经营与财务表现 - 2025年上半年，中国财险非车险综合成本率为95.7%，较去年同期下降0.1个百分点 [4] - 2025年上半年，除意健险（综合成本率101.8%）和责任险（综合成本率103.6%）承保亏损外，其余主要非车险种均实现承保盈利 [4] - 公司优化责任险经营策略，加强高风险产品业务管控，提升费用使用效能 [4] - 公司管理层更新指引：车险综合成本率目标调整至96%以内，商业非车险综合成本率目标调整至99%以内 [4] - 2024年公司保险服务收入为485,233百万元，保险服务业绩为14,380百万元 [11]

投资评级 - 报告对招金矿业的投资评级为“推荐” [4][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩低于预期，但黄金价格上行有望进一步提升盈利空间 [1][4] - 公司通过资源扩张和海域金矿项目为未来增长奠定基础，海域金矿达产后可贡献黄金年产量15-20吨，克金完全成本仅为120元/克，盈利能力优越 [3] - 预计公司2025-2027年归母净利润为32.67、43.47、56.54亿元，对应市盈率分别为32、24、19倍 [4][5] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收120.52亿元，同比增长54.10%，实现净利润21.17亿元，同比增长140.43% [1] - 2025年第三季度单季实现营收50.79亿元，同比增长59.03%，环比增长25.73%，但净利润为6.78亿元，环比减少13.18% [1] - 2025年前三季度黄金均价3203美元/盎司，同比增长39.64%，Q3单季度均价3459美元/盎司，环比增长5.43% [2] - 公司前三季度确认资产减值损失约7.2亿元，同比增长约73.6%，主要涉及一家金矿山的关闭和一家铜冶炼厂的减值 [2] - 公司上半年因套保业务带来商品期货合约平仓亏损约1.07亿元 [2] 成本与费用 - 公司上半年国内矿产金克金综合成本为216.20元/克，同比上升2.96% [2] - 公司前三季度销售费用0.22亿元，管理费用10.68亿元，财务费用2.73亿元 [2] - 公司前三季度毛利率38.58%，同比降低4.36个百分点，净利率23.11%，同比增长7.40个百分点 [2] 资源扩张与项目进展 - 公司2024年投资并购德拉罗泊矿业及塞拉利昂西金两个海外项目，加快国际化步伐 [3] - 2024年10月通过成立招金瑞宁持有中润资源20%股权，扩大业务版图 [3] - 2024年集团新增金资源量261.16吨，2025年上半年又新增金资源量25吨 [3] - 公司持有70%股权的海域金矿已进入建设快车道，1.2万吨/日选矿系统已带水试车成功，达产后可贡献黄金年产量15-20吨 [3] 盈利预测与财务指标 - 预计公司2025年营业收入200.68亿元，同比增长73.7%，2026年营收235.08亿元，同比增长17.1% [5][9] - 预计公司2025年归属母公司股东净利润32.67亿元，同比增长125.2%，2026年净利润43.47亿元，同比增长33.0% [5][9] - 预计公司2025年每股收益0.92元，2026年每股收益1.23元 [5][9] - 预计公司毛利率将从2024年的39.15%提升至2027年的51.64% [9] - 预计公司净资产收益率将从2024年的6.85%提升至2027年的16.63% [9]

投资评级与目标价 - 投资评级为“推荐”，且为维持评级 [1] - 目标价为3.03港元，当前股价为2.31港元，存在上行空间 [1][3] 2025年中报核心业绩 - 2025年上半年实现营业收入13.4亿元，同比增长7.2% [1] - 2025年上半年归母净利润为1.74亿元，同比下降3.3% [1] - 毛利率为49.3%，同比提升2.9个百分点；净利率为12.8%，同比下降1.3个百分点 [1] - 销售费用率为30.5%，同比上升5.1个百分点；管理费用率为6.0%，同比下降1.0个百分点 [1] 未来财务预测 - 预计2025-2027年营业总收入分别为20.20亿元、22.13亿元、23.80亿元，同比增速分别为11.0%、9.5%、7.6% [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.18亿元、2.43亿元、2.74亿元，同比增速分别为7.0%、11.9%、12.3% [3] - 预计2025-2027年每股盈利分别为0.16元、0.18元、0.21元，对应市盈率分别为12.9倍、11.5倍、10.3倍 [3] 核心竞争优势与增长驱动力 - 传统杀虫驱蚊品类基本盘稳固，“超威”等品牌通过“经典+创新”双轨策略巩固市场地位 [7] - 多品牌多品类战略深化，宠物护理品牌“倔强的尾巴”、母婴品牌“贝贝健”等新品牌成为业绩增长第二曲线 [7] - 通过核心产品规模效应、高毛利新品占比提升及供应链数字化管理，维持盈利能力韧性 [7] - 研发创新契合消费趋势，打造符合消费者痛点的高毛利爆品矩阵，优化收入结构 [7] 渠道与运营策略 - 全渠道融合发展，线上深耕淘系、京东、拼多多等平台并拓展新电商渠道，线下加强高毛利产品分销覆盖与网点质量 [7] - 数字化系统赋能提升运营效率和市场响应速度 [7] - 宠物线下门店业务拓展，截至2024年末门店数量提升至60家 [7] 投资逻辑与估值 - 公司作为中国领先家居护理集团，传统品类稳固，新赛道拓展成效显著，增长动能充足 [7] - 预计2025-2027年归母净利润复合增长率为12.1% [7] - 基于1.4倍PEG估值法，对应2025年17倍市盈率，目标估值40.49亿港元 [7]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][87] 核心观点 - 公司为西式餐饮龙头，在中国市场经营韧性强，门店渗透空间仍存，新店型发展可期，当前估值具备性价比 [1][6][87] 公司概况与经营表现 - 公司业务涵盖西式快餐、中式餐厅及咖啡店三大板块，旗下品牌包括肯德基、必胜客、塔克钟、黄记煌、小肥羊及Lavazza [6][11] - 截至2025年上半年，肯德基、必胜客及其他品牌门店数量分别为12238家、3864家和876家 [6][11] - 肯德基是主要收入贡献来源，2024年肯德基/必胜客/其他分部收入占比分别为75%/20%/5%，2018-2024年肯德基收入占比提升3个百分点 [6][20] - 2024年公司营业总收入为113.03亿美元，归母净利润为9.11亿美元，同比分别增长2.96%和10.16% [1][17] - 2025年第二季度整体同店销售额同比增长1%，其中肯德基和必胜客分别增长1%和2%，餐厅层面利润率呈现改善迹象 [26][28] 行业背景与竞争地位 - 2024年中国内地餐饮服务市场规模达54730亿元，2020-2024年复合年增长率为8.48% [6][34] - 连锁餐饮及快餐餐厅增速领先，2019-2024年连锁餐饮规模复合年增长率为6.30%，同期快餐餐厅规模复合年增长率为11.94% [6][38] - 非中式餐饮增速更高，2018-2023年非中式餐饮行业市场规模复合年增长率为7.2%，高于中式餐饮的3.6% [6][43] - 按销售额计，百胜中国在国内连锁餐饮市场占有率位居第一，2024年达7.5%，显著高于蜜雪集团、麦当劳、瑞幸咖啡及海底捞 [6][46] 核心品牌优势 - 肯德基拥有经久不衰的炸鸡大单品，市场认知强，并积极在小食、甜点、饮料等品类推新，深谙本地化经营 [6][51][53][57] - 肯德基是特许经营模式先行者，2024年全球门店数量达3.20万家，较早进行IP运营，山德士上校形象深入人心 [6][59][61][65] - 必胜客具备先发优势，2024年全球门店数量达2.02万家，场景定位清晰，较早探索外送模式 [6][68][72][76] 增长动力与未来展望 - 公司开店逻辑仍存，增长来源于高线城市加密、下沉城市拓店以及加强交通枢纽、旅游休闲区等功能区布局 [6][74][78][80] - 积极布局新型门店，如必胜客wow店、肯德基小镇MINI模式、肯悦咖啡等，以适配不同场景消费需求并提升经营效率 [6][81][82][83] - 预计2025-2027年公司营业总收入分别为120.19亿美元、127.58亿美元和134.96亿美元，同比增速均为6% [1][6][85] - 预计2025-2027年归母净利润分别为9.52亿美元、10.17亿美元和10.91亿美元，同比增速分别为4%、7%和7% [1][6][85] - 对应2025-2026年市盈率分别为16.79倍和15.71倍，低于同行可比公司平均水平 [1][87][88]

投资评级与目标价 - 维持中银航空租赁“买入”评级 [1][6] - 目标价为85港元 [5][6] - 当前股价为69.95港元（截至2025年10月10日） [7] 核心观点与盈利预测 - 预计公司2025年核心ROE为11%，略高于2024年的10.5% [1][4] - 上调2025/2026/2027年归母净利润预测至7.2/8.4/9.1亿美元，调整幅度分别为+1.4%/+4.8%/+10.1% [5] - 预计2025年每股收益（EPS）为1.03美元，每股净资产（BVPS）为9.65美元 [5][10] 运营数据与机队状况 - 3Q25自有机队数量为442架，较2Q25增加1架 [1][3] - 3Q25交付飞机11架，出售飞机10架，机队保持快速迭代 [1][3] - 自有飞机平均机龄稳定在5年，扭转了此前连续上涨的势头 [3] - 机队利用率稳定在100%，平均剩余租期为7.8年 [3] - 已订购飞机数量为343架，订单簿强劲 [3] 上游飞机制造产能与行业需求 - 上游飞机制造商产能持续改善，3Q25空客月均交付达67架，波音预计月均交付53架 [2] - 波音计划将737机型月产能从38架提升至42架 [2] - 全球航空出行需求提升，8月全球收费客公里（RPK）同比增长4.6% [4] - 飞机供需缺口仍然存在，支撑飞机租金和市场价值 [4] 融资与负债成本 - 3Q25成功发行5亿美元5.5年期债券，票面利率4.25%，较上半年所发债券利率（4.75%）和1H25负债成本（4.6%）有所下降 [1][4] - 该债券发行利差（较5年期美债高58个基点）创新低 [1] - 预计美联储年内可能再度降息，有望缓解公司负债成本上行压力 [1][4] 估值分析 - 目标价基于1.13倍2025年预测市净率（PB） [5][11] - 公司当前股价交易于0.93倍2025年预测PB [5][10] - 历史PB估值区间为1-1.5倍（2019年） [5][11][12] - 预计2025年股息率为4.1% [5]

投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [1] 核心观点 - 公司正积极推进E-Bike新业务曲线，同时电动两轮车主业保持稳健成长 [1] - 公司依托液冷电机等三大核心技术支撑产品力优势，并通过新零售模式成功为门店引流 [3] - 公司盈利能力与营运能力稳中有升，并围绕生态系统战略积极发展换电、租赁等互补业务 [4] - 预计公司2025-2027年归母净利润将持续增长，分别为2.0亿元、2.6亿元、3.2亿元 [5] E-Bike新业务发展 - 公司旗下LYVA品牌推出高端E-Bike新品G02-Sport碳纤维智能电助力公路车，首发价15999元起，具备8毫秒智能变速、TFT智能仪表等亮点 [2] - 公司深度参与E-Bike核心部件研发，彰显技术底蕴，并已在杭州西湖开设自营门店进行市场布局 [2] - 高端电助力自行车对追求日常便利与健康价值的城市消费者吸引力有望持续提升 [2] 电动两轮车主业表现 - 2025年上半年公司电动自行车业务营收达19.97亿元，同比增长29.2% [3] - 公司线下分销网络覆盖中国大陆336个城市，拥有超14000家零售门店 [3] - 通过ERP系统整合渠道的新零售模式，近一年成功为门店引流，带动约30万台电动两轮车销售，消费者满意度同比提升20% [3] 财务业绩与运营能力 - 2025年上半年公司毛利率为13.6%，同比提升1.6个百分点 [4] - 2025年上半年公司销售费用率与管理费用率分别为5.9%和5.2%，同比分别下降0.1和0.5个百分点 [4] - 2025年上半年存货周转天数为43.8天，较2024年上半年减少2.8天 [4] - 2025年上半年经营活动所得现金净额为8.16亿元，期末现金及现金等价物余额为10.60亿元 [4] 互补业务线与生态系统 - 换电业务：公司已对一家初创公司进行战略投资，未来有望扩大换电网络并在监管支持下获得优质选址 [4] - 租赁服务：专注为景区、校园和城市交通定制，并与美团等平台整合获客，2025年新国标实施有望推动对合规、灵活出行解决方案的需求 [4] - 售后服务：为现有车辆提供智能设备改装以符合新国标要求 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为65.29亿元、78.06亿元、90.00亿元，同比增长28.72%、19.56%、15.30% [8] - 预计公司2025-2027年归母净利润同比增速分别为71.26%、27.99%、26.67% [8] - 预计公司2025-2027年每股收益分别为0.47元、0.60元、0.76元 [8] - 对应2025-2027年市盈率分别为20.2倍、15.8倍、12.5倍 [5]

投资评级 - 报告对阜博集团的投资评级为“买入”，并予以维持 [4][8] 核心观点 - 阜博集团作为全球领先的数字内容资产保护与交易SaaS服务商，正通过AI技术和Web3数字基础设施建设，强化其在多模态AI时代的行业领先地位，有望受益于AI重塑传媒娱乐产业带来的巨大市场机遇 [1][2][8] - 公司通过开发Vobile MAX和DreamMaker两大平台，实现了从服务大客户到赋能全民创作的平台化战略跃迁，构建了技术壁垒、独特卡位优势和规模飞轮效应三大核心护城河 [3][8][56] - AI生成内容的爆发式增长进一步加速了公司的规模飞轮，使识别与变现效率倍增，公司正从传统版权保护服务商进化为AI驱动的全球创作者经济基础设施提供者 [8][58][59] 业绩表现 - 2025年上半年公司业绩高速增长：订阅服务收入达6.1亿港元，同比增长11.8%；增值服务收入达8.46亿港元，同比增长33.3% [1][27] - 业务增长得益于在微短剧、音乐、动漫及平台侧的多场景落地，以及与头部短剧平台、报业、广电和UGC平台的API深度合作 [1][18][19] - 社交媒体平台在管活跃资产达429万个，同比增长超25%；新增国际影业集团频道13个，贡献新增订阅用户约1050万 [1][23] 资本布局与技术整合 - 2025年4月，公司收购音频识别公司PEX，将其超过230亿音频指纹数据整合入体系，补全在音乐版权保护领域的技术能力 [1][28] - 2025年9月，公司完成16亿港元零息可换股债券发行，拟将50%资金投入AIGC与现实世界资产相关业务，加速AI驱动的内容资产化与交易体系建设 [1][31] 行业背景与AI驱动 - 多模态AI技术正深刻重塑全球媒体与娱乐产业格局，科技巨头技术与商业化进展迅速：谷歌Veo 3自2025年5月发布以来已生成逾7000万部影片；快手可灵AI在2025年二季度收入达2.5亿元；OpenAI于2025年9月30日推出Sora 2，并首次推出Sora APP [2][32][34] - OpenAI宣布将赋予版权所有者更精细的角色生成控制权，并建立用户与版权所有者的收益分成机制，推动AI视频的可持续经济体系 [2][43] - AI正在加速变革3万亿美元的全球媒体与娱乐市场，低成本、高频率的AI视频将在短视频与社交平台形成新的传播与变现体系，版权确权、收益分账的平台将成为支撑创意产业生态可持续发展的基础设施 [2][44][45] 平台战略与核心竞争力 - Vobile MAX是数字内容资产贸易与确权平台，提供内容登记、确权、分发、数据洞察与跨平台收益管理；DreamMaker是基于AI大模型的多模态创作平台，整合文本转视频、图像生成、音乐制作等能力 [3][50][52] - 公司构建了三大核心护城河：1）技术壁垒：自主研发的数字指纹与水印技术全球领先，荣获第69届技术与工程类艾美奖；2）独特卡位优势：与迪士尼、华纳等387家全球顶级内容方及YouTube等平台建立深度合作，客户留存率达99.3%；3）规模飞轮效应：技术、客户与算法形成自我强化的增长闭环 [3][56][58] 财务预测 - 报告维持公司盈利预测，预计2025-2027年实现收入30.00亿港元、37.90亿港元、49.90亿港元 [8][60] - 预计同期实现归母净利润2.37亿港元、3.51亿港元、5.30亿港元，对应PS为4.84倍、3.83倍、2.91倍 [8][60]

投资评级与估值 - 报告对中银香港（02388 HK）首次覆盖给予“优于大市”评级 [1][5][63] - 综合绝对估值和相对估值，公司合理股价区间为43.6-48.4港元，相较2025年10月10日收盘价36.86港元有约18%-31%的溢价空间 [3][63] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入为400亿港元，同比增长13.3%；归母净利润为222亿港元，同比增长10.5% [1] - 上半年年化加权平均ROE为12.9%，同比上升0.5个百分点 [1] - 截至2025年6月末，总资产同比增长10.0%至4.40万亿港元，存款总额较年初增长5.8%至2.87万亿港元，贷款总额较年初增长2.0%至1.71万亿港元 [1] - 普通股权一级资本比率为20.05%，较年初提高0.03个百分点 [1] 收入结构分析 - 上半年日均净息差为1.34%，同比降低12个基点，导致利息净收入同比下降3.5%至251亿港元 [1] - 非利息收入增长显著，其中手续费净收入同比增长25.8%，其他非息收入同比增长99.1% [2] 资产质量与风险 - 测算的上半年不良生成率为0.40%，同比上升0.32个百分点；信用成本率为0.40%，同比上升0.16个百分点 [2] - 6月末减值贷款比率为1.02%，较年初下降0.03个百分点，拨备覆盖率为86%，较年初上升1个百分点，资产质量优于行业整体水平 [2] 未来盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为389亿港元、402亿港元、427亿港元，同比增长1.8%、3.4%、6.2% [3][55] - 预计2025-2027年摊薄每股收益分别为3.68港元、3.81港元、4.04港元，对应市盈率分别为10.0倍、9.7倍、9.1倍 [3][55] 行业与市场地位 - 中银香港是香港第二大银行，截至2025年6月末，其资产总额、贷款总额、存款总额分别占香港银行业的15%、17%、15% [7] - 公司约85%的贷款投向香港本地，香港经济表现良好，2024年GDP总额为2.97万亿港元，同比增长2.5% [7][13] 关键驱动因素与假设 - 盈利预测假设2025-2027年总资产同比增长8%、6%、5%，净息差分别为1.30%、1.25%、1.25% [55] - 敏感性分析显示，净息差每变动5个基点，将影响归母净利润约20-22亿港元 [58]