报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 周期底部已过，重点新品密集，《漫威争锋》《燕云》24M12上线，25年期待《无限大》 [1] 根据相关目录分别进行总结 产品线：周期底部已过，重点新品增量 & 长青游戏企稳可期 重点新品密集：《漫威争锋》《燕云》24M12上线，25年期待《无限大》 - 漫威IP 6V6英雄战术射击新游《漫威争锋》定档12月6日 [1] - 武侠开放世界新品《燕云十六声》端游预计12月底上线 [1] - 创新性二次元开放世界游戏《代号：无限大》12月底测试 [1] 产品线梳理：研发&产品力保障新品持续产出丰富游戏矩阵 - 研发&产品力保障新品持续产出丰富矩阵，重点关注《FragPunk》《漫威秘法狂潮》《命运：崛起》 [1] 经典游戏：24Q3同比有压力，核心《梦幻西游》《逆水寒》环比有望企稳 - 旗舰游戏排名仍靠前，《梦幻西游》手游用户年轻化、玩法轻量化，有望协同《梦幻西游》端游筑稳长青游戏基本盘 [1] - 《逆水寒》手游中国iPhone游戏畅销榜日均排名15，因此前高基数同比较明显下滑，高用户粘性和玩家回流率有望延长生命周期 [1] - 《蛋仔派对》第三方排名下滑部分因逐步引导至官网付费，后续有望持续领先主要竞对《元梦之星》 [1] 财务：游戏及相关增值服务下滑致收入短期承压，毛利率好于预期 - 网易24Q3净收入262亿元，YoY-3.9%，低于彭博一致预期；毛利率62.9%，超彭博一致预期0.4pcts；经调整归母持续经营净利润75亿元，YoY-13.3% [1] - 游戏及相关增值服务净收入209亿元，YoY-4.2%，暴雪游戏回归使端游收入占比上升，期末递延收入155亿元，同比增速相对24Q2回暖 [1] - 有道净收入16亿元，YoY+2.2%，数字内容与在线营销服务呈较强增势 [1] - 云音乐净收入20亿元，YoY+1.3%；创新及其他净收入17.7亿元，YoY-10.3% [1] 商业化：有道在线营销服务收入增长迅速，云音乐平台追求差异化+产品创新 - 有道在线营销服务实现理想增长，得益于对新领域的持续探索以及AI技术在广告效果优化方面的应用 [62] - 智能设备领域实现稳健同比增长，持续深耕智能硬件业务 [62] - 云音乐继续加强以音乐为核心的的业务变现能力，提高盈利水平 [62] 估值与投资建议 - 考虑24Q3部分产品高基数下游戏收入下滑致使收入及利润承压，下调公司24-26年经调整归母持续经营净利润预测分别至312.9/334.7/355.1亿元人民币 [1] - 采取SOTP估值，给予公司25年在线游戏服务业务18xPE，有道/云音乐/直播、电商及其他业务分别2x/2x/1xPS，下调目标价至180.0港元 [1] - 网易产品线&业绩周期底部已过，看好24M12《漫威争锋》具备国际化大IP和成熟战术射击玩法，预约数据理想；《燕云十六声》通过对产品品质的钻研提升、商业化探索调整，有望逐步满足面向用户群的需求 [1] - 伴随精品新游上线，有望迎来产品周期上行期，进而催化股价走强，维持"买入"评级 [1]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级，目标价为5.16港币 [7] 报告的核心观点 - 上半财年业绩亮眼，营业收入和盈利能力均实现显著增长 [2] - 品牌羽绒服业务是增长的主要驱动力，各品牌和渠道均表现出色 [2] - 女装业务受市场环境影响收入下降，公司决定不在非核心战略业务上加大投入 [2] - 贴牌加工业务收入增长较快，毛利率保持在20%以上 [2] - 存货周转天数增加，主要由于提前备货和放缓发货节奏 [2] - 公司坚持品牌引领发展，防晒衣等新品类表现良好，期待旺季销售表现 [2] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 调整FY25-27年每股收益预测分别为0.32、0.37和0.43元，给予FY25年15倍PE估值 [7] 公司主要财务信息 - FY25-27年营业收入预测分别为264.34亿、299.50亿和339.38亿，同比增长13.9%、13.3%和13.3% [4] - FY25-27年营业利润预测分别为49.34亿、55.65亿和63.40亿，同比增长12.2%、12.8%和13.9% [4] - FY25-27年归母净利润预测分别为35.90亿、41.32亿和47.76亿，同比增长16.8%、15.1%和15.6% [4] - FY25-27年每股收益预测分别为0.32、0.37和0.43元 [4] - FY25-27年毛利率预测分别为59.4%、59.3%和59.2% [4] - FY25-27年净利率预测分别为13.6%、13.8%和14.1% [4] - FY25-27年ROE预测分别为24.7%、25.7%和26.8% [4] - FY25-27年市盈率预测分别为11.6、10.1和8.7倍 [4] - FY25-27年市净率预测分别为3.1、2.8和2.5倍 [4] 财务报表预测与比率分析 - FY25-27年营业收入预测分别为264.34亿、299.50亿和339.38亿，同比增长13.9%、13.3%和13.3% [12] - FY25-27年营业利润预测分别为49.34亿、55.65亿和63.40亿，同比增长12.2%、12.8%和13.9% [12] - FY25-27年归母净利润预测分别为35.90亿、41.32亿和47.76亿，同比增长16.8%、15.1%和15.6% [12] - FY25-27年每股收益预测分别为0.32、0.37和0.43元 [12] - FY25-27年毛利率预测分别为59.4%、59.3%和59.2% [12] - FY25-27年净利率预测分别为13.6%、13.8%和14.1% [12] - FY25-27年ROE预测分别为24.7%、25.7%和26.8% [12] - FY25-27年资产负债率预测分别为42.4%、42.1%和40.4% [12] - FY25-27年净负债率预测分别为-68.4%、-72.2%和-76.3% [12] - FY25-27年流动比率预测分别为1.85、1.88和1.96 [12] - FY25-27年速动比率预测分别为1.57、1.62和1.68 [12] - FY25-27年应收账款周转率预测分别为22.5、22.5和22.5 [12] - FY25-27年存货周转率预测分别为3.5、4.0和4.1 [12] - FY25-27年总资产周转率预测分别为1.0、1.1和1.1 [12] - FY25-27年每股经营现金流预测分别为0.53、0.52和0.60元 [12] - FY25-27年每股净资产预测分别为1.38、1.52和1.69元 [12] - FY25-27年市盈率预测分别为11.6、10.1和8.7倍 [12] - FY25-27年市净率预测分别为3.1、2.8和2.5倍 [12]

报告公司投资评级 - 无投资评级信息 [序号] 报告的核心观点 - 超盈国际控股计划收购越南义安省一工业园区土地使用权，以扩大生产规模，把握中长期销售订单的潜在增长机遇 [4][5] - 公司预计未来15-21个月投资5亿港元建设厂房，计划新增核心产品年产能10-15%，并计划于2026年3月投产 [11][12] - 运动服装市场维持增长趋势，公司作为弹性面料的核心供应商之一，相关业务受益于行业发展趋势 [15][16] - 越南工厂效益及客户吸引力优异，未来有望提升公司运营效率 [24][25] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司12月2日发布公告宣布收购越南义安省一工业园区土地使用权，收购的地块总面积约为51.2万平方米，分期支付金额约为2.2亿港元 [4][6] - 收购代价及付款条款：费用为2866.3万美元，相等于约2.2亿港元，分期付款规则为首期支付10%，后续于2025年1月、2026年1月及2027年1月分别支付剩余的30% [8][9] 点评观点 - 运动服装市场维持增长趋势，公司把握机遇维持稳定增长 [15] - 国际运动休闲服装行业近年来维持增长及发展态势，公司作为弹性面料的核心供应商之一，相关业务也受益于行业发展趋势 [16] - 2014-2023年，公司营业收入CAGR为9.5%，其中运动服装业务收入CAGR为31.6%；2024上半年公司运动及服装业务收入上涨35.8%，占比54.6%，同比提升了4.3个百分点 [18][19] - 越南工厂效益及客户吸引力优异，未来有望提升公司运营效率 [24][25] - 公司在越南扩产，可借当地劳工成本与供应链优势有望提升运营效率，助力长远发展 [26][27] - 公司于越南的扩产有希望进一步提高未来的业务收入和利润空间，建议保持关注 [31][32]

报告公司投资评级 - 投资评级为"买入"，维持评级 [10] 报告的核心观点 - 吉利汽车2024年11月销量突破25万辆，连续2个月创历史新高 [5][6] - 吉利汽车销量持续增长，新能源乘用车销量表现强劲，出口方面全球化进程加速 [6] - GEA平台开启技术和产品新周期，有望持续爆款，新能源盈利拐点将至 [7] - 新平台赋能，吉利汽车有望开启产品新时代，各品牌新能源转型顺利推进，规模效应逐步凸显将带来盈利向上弹性 [8] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 吉利汽车发布2024年11月销量，公司11月汽车销量为25.0万辆，同比+27.0%，环比+10.3% [6] - 2024年1-11月累计销量196.7万辆，同比+30.9% [6] 事件评论 - 整体情况：公司11月实现销量25.0万辆，同比+27.0%，环比+10.3% [6] - 2024年1-11月累计销量196.7万辆，同比+30.9% [6] - 细分情况： - 吉利品牌11月销量为19.0万辆，同比+23.8%，环比+11.7% [6] - 银河销量7.5万辆，同比+446.3%，环比+18.5% [6] - 极氪销量2.7万辆，同比+106.1%，环比-13.1% [6] - 领克销量3.3万辆，同比+8.7%，环比+30.5% [6] - 新能源乘用车销量表现强劲，11月新能源销量12.2万辆，同比+88.3%，环比+12.6% [6] - 新能源占比49.0%，同比+16.5pct，环比+1.0pct [6] - 插混销量3.1万辆，同比+4.8%，环比+4.2% [6] - 纯电销量9.1万辆，同比+158.5%，环比+15.8% [6] - 出口方面，11月出口3.3万辆，同比+8.6%，环比+0.8% [6] - 领克在智利完成品牌上海发布，极氪香港首批百台极氪X成功交付，极氪全球第500家门店在新加坡开业，年底门店将达到520家，全球化进程加速 [6] GEA平台 - GEA平台强势开启技术和产品新周期，有望持续爆款，新能源盈利拐点将至 [7] - 全新GEA全面兼容纯电、混动等多种能源形式，技术显著降本，电耗低空间大 [7] - 银河E5首搭GEA架构对标元plus，定价和产品力强劲，上市累计交付突破6万辆，星愿11月交付破2万辆，叠加12月上市的星舰7，持续增强新车周期 [7] - GEA平台新周期重点放量在明年，持续发力，新车周期势头强劲，带来品牌盈利快速上行 [7] - 极氪与领克整合，优化品牌架构，战略整合加强内部资源协同 [7] - 极氪7X上市60天交付2.5万台，刷新豪华纯电车型最快交付记录，广州车展首发浩瀚智驾2.0，端到端Plus架构实现无图智驾 [7] - 领克新能源转型提振销量，从油改电到全新车型周期，Z20于国内首秀并开启先享预定，领克07 EM-P 126长续航智驾Ultra新版正式上市 [7] 新平台赋能 - 新平台赋能，吉利汽车有望开启产品新时代 [8] - GEA架构支撑新车周期，极氪、领克、银河全面向好 [8] - 各品牌新能源转型顺利推进，规模效应逐步凸显将带来盈利向上弹性 [8] - 公司燃油车基盘稳固，联营企业创新出海模式持续打开海外新空间 [8] - 整车强势新周期下盈利具备较大弹性，当前估值仍处低位 [8] - 预计2024-2026年归母净利润分别为160亿、118亿、157亿元，对应港股PE分别为8.0X、11.0X、8.2X [8]

公司投资评级 - 买入-B(首次) [2] 报告的核心观点 - 制造业务利润率回升，零售业务静待客流改善 [2] 根据相关目录分别进行总结 制造业务 - 全球运动鞋履制造商龙头，效率提升带动利润率向上 [12] - 产能：海外生产基地运营经验丰富，中国大陆及印尼生产效率领先越南 [12] - 客户：国际运动服饰品牌核心供应商，客户集中度处于行业中等水平 [12] - 壁垒：垂直整合产业链上游鞋材环节，研发投入保证产品竞争力 [12] - 成长空间：新增产能布局，提质增效带动利润率提升 [12] 零售业务 - 国内第二大运动用品经销零售商，静待线下客流回暖 [18] - 合作客户：国际知名运动用品品牌，品牌客户重视大中华区市场发展 [18] - 渠道管理：优化低效门店，全渠道运营提升客户粘性 [18] - 数字化运营：数字化运营动作推进，提升终端零售运营效率 [18] - 经营指标：批发渠道收入占比高导致毛利率低于友商，经营利润率低单位数水平 [18] 盈利预测与估值 - 预计公司2024-2026年营业收入为81.29、88.15、95.64亿美元，同比增长3.0%/8.4%/8.5%；归母净利润为4.50、5.17、5.75亿美元，同比增长63.6%/14.8%/11.2% [6] - 参考港股运动服饰制造商龙头申洲国际、运动用品零售商滔搏，分别给予公司制造业务12倍估值，零售业务7倍估值，合理市值为418亿港元，较12月3日相比，具备48%的上涨空间 [6] - 首次覆盖，给予"买入-B"评级 [6]

报告公司投资评级 - 名创优品（09896.HK）的投资评级为“买入（维持）”[2] 报告的核心观点 - 名创优品2024Q3海外直营拓店加速带动毛利率提升，期待旺季表现，维持“买入”评级[5] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 名创优品2024年12月04日的当前股价为44.950港元，一年最高最低价分别为51.350港元和20.000港元，总市值为564.70亿港元，流通市值为557.28亿港元，总股本为12.56亿股，流通港股为12.40亿股，近3个月换手率为65.08%[2] 财务表现 - 2024Q3实现营收45.23亿元，同比增长19.3%，经调整净利润为6.86亿元，同比增长6.9%[5] - 预计2024-2026年归母净利润分别为27.3亿元、33.9亿元和41.6亿元，当前股价对应PE为19.1倍、15.4倍和12.6倍[5] 业务分部 中国业务 - MINISO：2024Q3收入24.4亿元，同比增长5.7%，其中线下收入同比增长3.8%，同店下滑中单位数，主要系高基数客单量下滑中单位数所致。年初至今门店净增324家至4250家，单Q3净增135家，有望完成2024年净增350-450家目标[5] - TOP TOY：2024Q3收入2.72亿元，同比增长50.4%，同店同比增长14%，年初至今门店净增86家至234家，单Q3净增39家，Q3自研产品占比环比提升，盈利持续向好[5] 海外业务 - MINISO海外：2024Q3实现营收27.32亿元，同比增长43%，其中直营/代理市场营收同比增长45%/22%。年初至今门店净增449家至2936家，单Q3净增183家，直营/代理净增131/52家，拓店超预期，预计全年净增650-700家目标[5] 盈利能力 - 毛利率：2024Q3毛利率为44.9%，同比提升3.1个百分点，主要系海外高毛利的直营收入占比提升、TOP TOY产品组合优化带动毛利率提升[5] - 期间费用率：2024Q3期间费用率为27.3%，同比提升5.9个百分点，销售/管理费用率分别提升5.1/0.7个百分点，销售费用率大幅增加主要系海内外直营店扩张，相关租金、折旧及摊销、工资等费用增加[5] - 净利率：2024Q3经调整OPM为15.2%，同比下降1.8个百分点，净利率有所下降主要系直营门店加速拓展导致费用率提升[5] 财务摘要和估值指标 - 2024E营业收入为17107百万元，同比增长23.6%，净利润为2729百万元，同比增长21.1%，毛利率为43.7%，净利率为16.0%，ROE为27.4%，EPS为2.2元，P/E为19.1倍，P/B为5.7倍[6]

报告公司投资评级 - 买入 (维持) [2] 报告的核心观点 - 业绩超预期，核心业务稳健增长，竞争格局良好，补贴持续收窄，盈利能力不断提升，同时积极探索海外市场 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 日期: 2024-11-29 - 收盘价: 168.70港元 - 总股本: 60.85亿股 - 流通股本: 55.02亿股 - 归母净资产: 1603.24亿元 - 总资产: 2859.27亿元 - 归母每股净资产: 26.35元 [2] 主要财务指标 - 会计年度: 2023A, 2024E, 2025E, 2026E - 营业收入: 276,745百万元 (2023A), 337,075百万元 (2024E), 388,244百万元 (2025E), 442,372百万元 (2026E) - 同比增长: 25.8% (2023A), 21.8% (2024E), 15.2% (2025E), 13.9% (2026E) - 经调整净利润: 23,253百万元 (2023A), 44,254百万元 (2024E), 54,180百万元 (2025E), 66,937百万元 (2026E) - 同比增长: 722.5% (2023A), 90.3% (2024E), 22.4% (2025E), 23.5% (2026E) - 经调整净利润率: 8.4% (2023A), 13.1% (2024E), 14.0% (2025E), 15.1% (2026E) - 经调整EPS: 3.78元 (2023A), 7.19元 (2024E), 8.80元 (2025E), 10.87元 (2026E) [3] 投资要点 - 2024Q3实现收入936亿元，同比增长22.4%，高于市场一致预期的920亿元 - 经营利润137亿元，同比增长307.5%，经营利润率14.6%，同比增长10.2个百分点 - 经调整净利润128亿元，同比增长124.0%，高于市场一致预期的118亿元，经调整净利润率13.7%，同比增长6.2个百分点 - 核心本地商业收入694亿元，同比增长20.2%，经营利润146亿元，同比增长44.4% - 新业务分部收入242亿元，同比增长28.9%，经营亏损同比收窄79.9%至10亿元 - 即时配送订单量达71亿笔，同比增长14.5%，日均单量达到7693万笔 - 美团闪购日均单量突破1000万单，交易用户数和交易频次均实现双位数增长 - 到店酒旅业务订单量同比增长超过50%，年活跃商户数再创新高 - 美团"十一"黄金周全国生活服务到店消费同比增长41.2%，游客日均消费较上年假期同比增长69.6% - 除美团优选外的其他新业务在2024Q3实现盈利 - 10月KeeTa在沙特阿拉伯首都利雅得正式上线，业务处于早期阶段，但发展潜力较大 [4] 主要财务比率 - 收入增长率: 25.8% (2023A), 21.8% (2024E), 15.2% (2025E), 13.9% (2026E) - 毛利润增长率: 57.4% (2023A), 29.9% (2024E), 10.7% (2025E), 17.1% (2026E) - 经调整净利润增长率: 722.5% (2023A), 90.3% (2024E), 22.4% (2025E), 23.5% (2026E) - 毛利率: 34.5% (2023A), 37.4% (2024E), 36.0% (2025E), 37.0% (2026E) - 经调整净利润率: 8.4% (2023A), 13.1% (2024E), 14.0% (2025E), 15.1% (2026E) - ROE: 9.1% (2023A), 19.6% (2024E), 18.6% (2025E), 18.6% (2026E) - ROA: 4.7% (2023A), 10.9% (2024E), 11.3% (2025E), 11.9% (2026E) - 净资产负债率: 92.8% (2023A), 80.0% (2024E), 65.3% (2025E), 56.9% (2026E) - 资产负债率: 47.8% (2023A), 47.8% (2024E), 147.8% (2025E), 247.8% (2026E) - 流动比率: 1.8 (2023A), 2.0 (2024E), 2.3 (2025E), 2.4 (2026E) - EPS: 2.25元 (2023A), 6.19元 (2024E), 7.44元 (2025E), 9.47元 (2026E) - 调整后EPS: 3.78元 (2023A), 7.19元 (2024E), 8.80元 (2025E), 10.87元 (2026E) - PE: 41.04倍 (2023A), 21.56倍 (2024E), 17.61倍 (2025E), 14.26倍 (2026E) - PS: 3.45倍 (2023A), 2.83倍 (2024E), 2.46倍 (2025E), 2.16倍 (2026E) [8]

投资评级 - 报告对舜宇光学科技的投资评级为"买入" [2] 核心观点 - 2024年上半年舜宇光学科技实现营业收入188.6亿元人民币，同比增长32.1%，高于市场预期的172.2亿元人民币 [3] - 公司毛利润32.5亿元人民币，同比增长52.4%，净利润11.12亿元人民币，同比增长142.0%，净利率5.9%，同比提升2.7个百分点 [3] - 手机业务方面，2024年前10月手机镜头出货量11.08亿件，同比增长17.1%，手机摄像头模组出货量4.43亿件，同比下降5.4% [3] - 车载业务方面，2024年前10月车载镜头出货量8850万件，同比增长11.6%，预计2024年全球车载摄像头出货量3.4亿件，同比增长30.8% [3] - XR业务方面，2024年AI眼镜Ray Ban Meta年化销量有望超过200万台，舜宇光学科技为该产品的摄像头模组供应商 [3] - 预计公司2024-2026年营收分别为382/442/483亿元人民币，归母净利润分别为25.41/32.46/36.45亿元人民币 [3] 财务数据 - 2024年预计营业收入38,188百万元人民币，同比增长20.5%，归母净利润2,541百万元人民币，同比增长131.1% [3] - 2024年预计毛利率18.3%，净利率6.7%，每股收益2.33元人民币，市盈率25.20倍 [3] - 2024年预计流动资产38,326百万元人民币，其中货币资金15,696百万元人民币，应收账款7,638百万元人民币 [5] - 2024年预计流动负债21,233百万元人民币，其中应付账款20,272百万元人民币 [5] - 2024年预计经营活动产生现金流量4,508百万元人民币，投资活动产生现金流量-2,500百万元人民币 [5] 行业展望 - 根据IDC预测，2024年全球手机出货量有望达到12.4亿部，高于年初预测的12亿部 [3] - 根据潮电智库报告，2024年全球车载摄像头出货量预计为3.4亿件，同比增长30.8%，2025年预计达到4.2亿件，同比增长23.5% [3] - 中长期看好AI手机对换机周期、手机高端化趋势的推动作用 [3] - 中长期看好智能座舱、智能驾驶乃至Robotaxi的发展对单车摄像头、传感器规格和数量提升的推动作用 [3] - 中长期看好AI应用对AR眼镜市场增长的催化作用 [3]

投资评级 - 报告公司投资评级为"买入"，维持6个月评级 [1] 核心观点 - 公司FY24收入16.93亿元，同比增长11.6%，调后归母净利8.3亿元，同比增长5.1% [1] - 公司计划派发末期每股股息0.06港元，中期股息0.07港元，股息比例约为经调整归母净利润的28% [1] - 公司FY25-26年收入预计为17.8亿人民币、18.7亿人民币，调后归母净利预计为8.72亿人民币、9.2亿人民币 [3] - FY27年收入预计为19.6亿人民币，调后归母净利预计为9.7亿人民币 [3] 收入拆分 - 学费为主要收益，截至2024年8月31日止年度占公司总收入的93.8% [1] - 学费/住宿费/其他教育服务费收入分别为15.87亿、0.97亿、0.08亿，同比增长12.4%、5.1%、-34.2% [1] 学生规模 - 截至2024年8月，集团全日制在校生总数7.6万人，其中本科生在校生约6.5万人，同比增长10% [1] - 2024/25学年本科课程总招生人数达6.9万人，同比增长5.4%，本科生占全日制学生总数为比例约90% [1] 就业情况 - 截至2024年8月，集团的招聘活动超过4000家公司获邀参加，提供超过15万职位，毕业生每人平均约有10个工作机会，2023年就业率达90%以上 [1] - 学生受雇于宁德时代、小鹏汽车、比亚迪、美的及TCL等知名公司 [1] 校园建设 - 淮北学校二期工程在本学年投入使用，新增建设约100个实验实训室 [1] - 本年新增200间虚拟云桌面多媒体教室和标准化考场，与超星、优课联盟、智慧树等在线教学平台合作 [1] 专业设置 - 集团学校新增人工智能、智能制造工程、机器人工程等专业，服务国家战略新兴产业 [1] - 校企合作伙伴达3000家以上，与1000家重点企业开展实践教学基地合作 [1] 师资建设 - 2023/24学年引进高质量教师300余人，中级及以上教师人数明显提升 [1] - 本学年组织骨干教师到新加坡、日本、韩国、俄罗斯等国家的知名高校进行学术交流与培训 [1] - 2023/24学年共获得国家级奖项约140人次及省级奖项260人次，承担了120项省级科研项目，教师发表学术论文834篇，其中核心期刊论文约50篇 [1] 未来展望 - 公司将继续坚持高质量发展道路，深化产教融合，持续加大办学投入培养技术技能型人才 [1]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[7] 报告的核心观点 - 华住集团-S（01179.HK）业绩基本符合预期，全年开店指引再上调[2] - 2024Q2以来，受去年高基数影响，公司境内RevPAR同比下降，其中ADR影响更大，境外经营指标相对稳定。公司通过产品升级、卓越服务、会员体系建设持续加强核心竞争优势，扩张及运营能力优异，逐步淘汰质量低且经营表现欠佳的经济型酒店，并不断推进中高端优质酒店扩张，长期来看经营质量将不断提升。报告期内，公司展店指引进一步上调至2400家，同时给予2024Q4收入指引为同比增长1%-5%（不计入DH增长为1%-5%），预计公司2024-2026年营业收入分别为237.74/254.55/275.61亿元，同比+8.6%/+7.1%/+8.3%，归母净利润分别为38.39/45.24/51.34亿元，同比-5.9%/+17.8%/+13.5%，对应PE分别为20.1/17.1/15.0倍，维持"买入"评级[12] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024Q3，公司实现营业收入64.42亿元，同比增长2.45%，处于指引增速2%-5%区间。其中直营酒店收入36.90亿元，同比下降4.85%，占比57.3%；加盟和特许经营酒店收入26.02亿元，同比增长14.73%，占比40.4%。德意志酒店实现营业收入12.80亿元，同比增长8.94%，其中直营酒店实现营业收入12.29亿元，同比增长8.76%，占比96.0%；管理及特许加盟酒店实现营业收入0.34亿元，同比增长13.33%，占比2.7%。2024Q3公司实现归母净利润12.73亿元，同比下降4.79%，业绩基本符合预期[2] 经营指标 - 2024Q3华住境内酒店BI RevPAR为256元，同比下降8.1%，OCC为84.9%，同比下降1.0pct，ADR为301元，同比下降7.0%。营业18个月以上同店RevPAR、OCC、ADR分别为258元、85.6%、301元，分别同比下降10.3%、1.8pct、8.4%。德意志酒店2024Q3 BI RevPAR为82欧元，同比增长3.7%，OCC为69.8%，同比增长0.8pct，ADR为117欧元，同比增长2.5%。受基数影响，境内RevPAR同比下降，其中ADR影响更大，境外经营指标基本稳定[3] 展店情况 - 2024Q3境内新开酒店774家（直营3家、加盟771家），关店217家（直营25家、加盟192家），净开557家，同比2023Q3 +151家，环比2024Q2 +91家。其中经济型/中高端分别净开业172/385家，截止2024Q3分别为5442家/5265家。主要品牌来看，经济型汉庭/你好分别净开业174家/45家，怡莱净关店84家，软品牌继续清退；中端品牌全季/桔子精选分别净开业236家/70家。德意志酒店净开业2家。Pipeline：2024Q3华住境内pipeline 2899家（环比-367家）；其中经济型1082家（环比-127家），中高端酒店1817家（环比-240家）。整体来看，2024Q3，公司境内酒店网络强劲扩张，同时产品升级持续，公司全年开店指引再次上调至2400家（先前为2200家，Q3签约800家），加速门店扩张[4] 成本费用 - 2024Q3公司实现营业收入64.42亿元，同比增长2.45%，处于指引增速2%-5%区间，其中国内收入51.62亿元，同比增长0.96%，基本处于不计入DH增长为1%-4%的指引区间，境外收入12.80亿元，同比增长8.94%。境内酒店经营成本28.03亿元，销售及营销费用1.86亿元，一般及行政费用4.57亿元，经营利润17.63亿元；境外酒店经营成本9.96亿元，销售及营销费用1.17亿元，一般及行政费用2.15亿元，经营利润-0.40亿元。报告期内，由于门店及业务拓展、员工人数增加及股权激励增加，经营成本及费用同比有所增长，且海外存在一次性重组成本（约8100万），费用率有所上升；2024Q3公司实现归母净利润12.73亿元，同比下降4.79%，增速略低于收入[5] 股东回报 - 2024年7月23日，公司公布3年股东回报计划，即可向本公司股东做出最多20亿美金分派总额，董事会可决定每半年宣派及派付股息（每个财年年度股息总额不得少于公司净利润60%），并可根据公司财务状况不时宣派及派付特别股息及根据股份购回计划购回本公司美国预托股份。同期公司已宣布2024H1宣派现金股息2亿美金。2）宣告10亿美元的五年股份购回计划（取代2019年8月21日批准及采纳的7.5亿美金股份购回计划）。2024年前三季度，公司已回购约2.7亿美元股票，通过分红和股票回购向股东返还约4.7亿美元[6] 财务指标 - 2024-2026年营业收入分别为237.74/254.55/275.61亿元，同比+8.6%/+7.1%/+8.3%，归母净利润分别为38.39/45.24/51.34亿元，同比-5.9%/+17.8%/+13.5%，对应PE分别为20.1/17.1/15.0倍[12] - 2022A-2026E营业收入分别为13,862/21,882/23,774/25,455/27,561百万元，增长率分别为8.4%/57.9%/8.6%/7.1%/8.3%；归母净利润分别为-1,821/4,082/3,839/4,524/5,134百万元，增长率分别为291.6%/-324.2%/-5.9%/17.8%/13.5%；EPS分别为-0.57/1.27/1.20/1.41/1.60元；净资产收益率分别为-21.0%/31.9%/23.1%/21.4%/19.5%；P/E分别为-42.4/18.9/20.1/17.1/15.0倍；P/B分别为8.8/6.0/4.6/3.6/2.9倍[13]