经济整体表现 - 4月全国规模以上工业增加值同比增长6.1%，服务业生产指数同比增长6.0%，社会消费品零售总额同比增长5.1%；1至4月全国固定资产投资（不含农户）同比增长4.0%，社会消费品零售总额161845亿元，同比增长4.7%[1] 经济特征及压力 - 4月经济呈现“生产稳、投资弱、消费缓”特征，二季度投资端压力比消费端大[2] 消费端情况 - 4月社零同比不及预期，受价格端拖累大，消费品对CPI同比的贡献由3月拉动上涨0.1%转为拖累下降0.2%，汽车社零同比大幅回落至0.7%，石油及制品类同比降幅扩大至 -5.7%[4] - “以旧换新”等政策对冲效果持续体现，5月以来乘用车销量大幅上升[4] 工业生产情况 - 4月工业增加值同比增速降至6.1%（3月为7.7%），环比增速降至0.22%（3月为0.44%），“抢转口”对工业生产形成一定对冲[5] 制造业情况 - 4月制造业投资增速降至8.2%（3月为9.2%），关税政策频繁调整和反规避调查风险使企业难以形成稳定投资预期[6] - 政策重视科技，新型政策性金融工具预计投向制造业升级等领域，将提振制造业投资增速[6] 基建情况 - 4月广义与狭义基建增速双双回落，广义同比增速为9.6%（3月为12.6%），狭义同比增速为5.8%（3月为5.9%）[6] - 地方政府土地收入不足叠加隐性债务约束，基建投资受制约，但沥青开工率边际改善，未来基建增速将维持在中性区间[7] 地产情况 - 4月房地产核心指标多数走弱，政策降低住房公积金贷款利率0.25个百分点、预计带动LPR下行0.1个百分点[7]

需求侧 - 25年3月国内装机1.24GW/1.78GWh，4月招标规模10.2GW/30.2GWh，容量同/环比+90%/-21%，百兆瓦时工商储表现亮眼[4] - 4月底印度储能系统装机0.4GWh，25年独储招标19.5GWh，光储项目招标5.05GWh，预计全年装机超2GWh[4] - 4月德国储能装机308.8MWh，户储270MWh环比增30%，大储26.6MWh同比-40.49%；意大利24Q3装机0.6GW/1.91GWh，同比+53%/160%；英国24Q4大储新增装机381MW/812MWh；美国25年3月新增并网983.6MW/3327MWh，同比-6%/+84.9%；澳大利亚25年1 - 4月累计装机355MW[4] - 欧洲核心9国4月电价同比平均上涨32.9%，天然气库存处于低位，价格同比+7.5%；美国储备储能项目达65.9GWh；澳洲25Q1储能净收入4400万美元，瞬时可再生能源渗透率最高达94.2%；英国25年4月新增批准储能项目容量1.42GW/2.84GWh[4] - 中东北非已确定集成商待建储能项目32.1GWh，即将确定集成商项目近50GWh；非洲24年储能装机1.64GWh，同比+945%[4] 供给侧 - 25年4月国内2/4小时储能系统平均报价0.589/0.445元/Wh，环比-12%/-2.2%；2/4小时储能EPC平均报价0.989/1.052元/Wh[4] 风险提示 - 美国新能源与储能需求下行[3] - 行业竞争加剧影响利润率[3] - 美国关税政策不确定性[3]

经济数据表现 - 4月工业增加值当月同比6.1%，较3月回落1.6个百分点，PPI环比-0.4%，总需求降温[4][5] - 4月固定资产投资当月同比增速3.5%，较3月下滑0.8个百分点，基建、地产和制造业投资广泛下滑[7] - 4月房地产投资当月同比增速-11.3%，较3月回落1.3个百分点，商品房销售面积当月同比增速-2.1%，较3月下滑1.2个百分点[11] - 4月社会消费品零售当月同比增速5.1%，较上月下滑0.8个百分点，限额以上和限额以下企业零售均下滑[13] - 4月社融同比8.7%，较上月上升0.3个百分点；剔除政府债券融资后同比6.2%，持平于上月，信贷处于较弱水平[16] 市场与政策情况 - 权益市场围绕关税谈判定价后转入观望，二季度经济减速概率大，但失速风险可控，市场或震荡向上[18][20] - 银行间资金利率小幅抬升，二季度资金利率单边上行空间有限，债券市场收益率或维持中枢震荡[22] 美国经济情况 - 美国4月CPI同比2.3%，较上月回落0.1个百分点；核心CPI同比2.8%，与上月持平，核心通胀有上行迹象[24] - 美国4月PPI同比2.4%，较上月回落1.0个百分点；核心PPI同比3.1%，较上月回落0.9个百分点，通胀水平未受显著影响[26] - 市场预期2025年美联储降息次数回落至2次，降息时点为9月、12月，全年降息幅度收敛至55BP左右[29]

股票市场 - 中国股市周五表现不佳，大金融板块拖累指数；欧洲股市向好，欧美关税谈判开启；美股继续走强，标指创今年第二好单周表现[3] - 港股周五连续第二日下跌，恒生指数、国企指数、恒生科技指数均下跌，汽车股、新冠药企、海运股和机器人板块表现较好[11] - A股周五主要指数集体下跌，大金融、白酒板块走弱，汽车零部件、人形机器人、创新药、免税概念和宠物经济板块走强[15] 外汇与商品市场 - 伊朗与美国核武谈判未达成协议，油价回升，纽约期油升1.41%，布伦特期油涨1.36%；贸易紧张局势降温，金价疲软，纽约期金跌1.22%，单周下滑4.1%；美元指数升0.21%，连涨四周[4][27] 固定收益市场 - 上周五美国国债波动小，2 - 30年期美债收益率均上涨；穆迪将美国信用评级从Aaa下调至Aa1；亚洲债市交投平淡，中资美元债信用利差收窄[29][30] 宏观经济与政策 - 2025年中国财政政策显著加码，赤字率升至高位，一季度财政支出同比增长5.6%，收入同比下降2.6%，GDP同比增长5.4%，后续将围绕促消费等三大方向发力[6] 个股与板块 - 霸王茶姬是中国第一中高端现制茶饮品牌，单店效率高，国内开店未触天花板，正探索出海[9] - 快手2025年Q1总收入323亿元，同比增长10%，调整后净利润46亿元，同比增长4%，预计Q2收入和利润恢复增长[13] - 2024/25Q1宠物板块业绩创新高，预计2025年海外需求稳健，国内国货替代持续，推荐中宠股份等公司[19] 亚太市场 - 上周五亚太股市个别发展，印度尼西亚股市涨幅居前，涨0.9%，越南股市跌幅居前，跌0.9%[21] - 预计未来一年日股表现与亚太股市一致，东证指数到明年5月上涨空间3%（美元计价5%），本财年每股收益增长5%[23]

市场表现 - 5月第2周次新板块延续上行趋势，新股指数和近端次新股指数分别上涨1.63%和3.87%，领涨市场[5][6] - 新股指数较上证指数偏离度环比降至143.63%，近端次新股指数偏离度升至 -11.19%[8] 估值情况 - 新股指数PE（TTM）当周下降0.28，近端次新股指数PE（TTM）当周上升0.40[13] 交易热度 - 次新板块交易活跃度逆市上行，新股指数和近端次新股指数换手率较前周均值分别上升1.75pct和1.60pct，成交量分别增加0.56亿股和0.04亿股[18][22] - 5月第2周次新板块净主动卖出18.40亿元，较前周增加0.24亿元，环比基本持平[24] - 5月第2周次新板块融资融券余额较前周减少1.80亿元，环比降低1.89%[29] 解禁情况 - 5月第2周2只次新股解禁，解禁总市值14.09亿元；5月第3周预计2只次新股解禁，解禁总市值仅1.90亿元[35][37] 新股收益 - 5月第2周2只新股上市，首日平均涨幅109.59%，贡献A/B类投资者单账户打满收益9.60 / 9.57万元，对应5亿规模账户增厚收益率为0.19‰/0.19‰[39][42] 二级市场 - 次新市场中，仅电子行业小幅下跌0.08%，电力设备等行业均上涨，46只次新股整体平均涨幅为3.04%[44] 风险提示 - 存在新股申购中签率降低和网下投资者参与询价业务内部制度不完善带来的合规风险[55]

总体情况 - 4月关税战升级，国内宏观经济保持较强韧性，源于逆周期调节政策发力[2][12] 工业增加值 - 4月规上工业增加值同比增长6.1%，增速较上月回落1.6个百分点，三大门类增加值同比增速均放缓[4] - 4月工业企业出口交货值同比增速较上月大幅回落6.8个百分点至0.9%，拖累工业生产增速下行[5] - 预计5月工业生产增速降至5.3%左右，全年工业生产增速或低于GDP增速[6] 社会消费品零售总额 - 4月社零同比增长5.1%，增速较上月放缓0.8个百分点，或因外部经贸环境变数冲击居民消费信心[7] - 4月汽车零售额同比增长0.7%，增速较上月放缓4.8个百分点，主要受“价格战”影响[8] - 预计5月社零增速维持5.0%左右，促消费关键是推动楼市回暖[9] 固定资产投资 - 1 - 4月固定资产投资同比增速为4.0%，较前值回落0.2个百分点，当月同比增速为3.5%，较上月回落0.8个百分点[9] - 1 - 4月制造业投资同比为8.8%，较前值回落0.3个百分点，预计1 - 5月降至8.6%左右[10][11] - 1 - 4月房地产投资同比为 - 10.3%，降幅较前值扩大0.4个百分点，预计今年同比降幅收窄[11] - 1 - 4月不含电力的狭义基建投资同比增长5.8%，广义基建投资同比增长10.9%，未来基建投资提速是稳增长重要发力点[12] 5月展望 - 5月出口受高关税影响或加剧，消费、工业生产数据或下行，但整体宏观经济保持较强韧性[13]

大而美法案核心内容 - 涵盖税制、医疗、移民、国防、能源、教育与福利六个部分，如永久延长2017年税改，削减Medicaid 8000亿美元等[2][12][13] 法案经济影响 - 减税约3.3万亿美元，增加1500亿美元国防支出，削减1.13万亿美元Medicaid和学生贷款支出，使长期GDP增长0.6%，2025 - 2034年间赤字增加3.3万亿美元[3][13][17] 法案进展情况 - 截至2025年5月18日，在众议院委员会审议阶段，5月16日在众议院预算委员会以16 - 21票被否决，前景不明[4][18] 关键时间节点 - 5月18日晚10点众议院预算委员会重新开会；5月底众议院计划推动通过；6月中旬可能重新投票或拆分；7月4日特朗普要求通过[5][20][21] 外资机构看法 - 瑞银预计8 - 9月通过，看好5 - 7年期收益率曲线中段；摩根大通认为法案可抵消2/3关税冲击，利好金融股[6][24][27] 海外高频数据 - 美国4月CPI、PPI等数据降温，欧元区一季度经济增长下修，日本一季度GDP负增长[29][30] 未来经济数据及事件 - 美、欧、日未来一周有多项经济数据发布和官员讲话[32][33] 周度经济活动指数 - 5月10日当周美国WEI指数降至2.09%，5月11日当周德国WAI指数降至 - 0.19%[34] 需求情况 - 美国红皮书商业零售同比增速降至5.8%，30年期抵押贷款利率升至6.81%，房贷申请数量回落[38][41] 金融情况 - 欧美金融条件放松，离岸美元流动性改善，10年期美欧及美日国债利差走阔[51][54][55]

市场指数 - 上证指数为3380.8214，沪深300为3907.1992，深证成指为10186.4478[1] 社融情况 - 2025年4月社融增量1.16万亿元，略低于预期1.26万亿元，存量增速8.7%，较3月升0.3PCTS[7] - 4月社融增量同比多增1.22万亿元，但排除低基数和财政靠前发力因素后不强，较过去5年同月均值低2512亿元[8] - 4月政府债融资同比多增1.07万亿元，占社融增量同比多增额度87.7%，新增人民币贷款同比多减2465亿元，仅为近5年同月均值11%[8] 货币增速 - 2025年4月M2增速8.0%，较上月升1.0PCTS，M1增速1.5%，较上月降0.1PCTS，M1 - M2剪刀差下行[15] - M2同比增速提升因去年同期低基数和今年4月非银金融企业存款同比多增1.9万亿元[15] - M1同比增速下降可能源于单位活期存款中去除企业存款部分，或与政府部门化债减少活期存款有关[16]

宏观政策 - 5月12日中美将4月2日以来加征的125%关税降至34%，24%关税暂停90天实施，仅加征10%[1] - 5月14日七部门联合发布科技金融体制政策举措[6] 经济活动 - 5月1 - 17日出口较4月回落，上周降幅改善，到港船舶数量同比由-11%回正至1%[1][2] - 18城地铁客运量同比上升0.9%，乘用车零售同比回升37.3%[2] - 44城新房成交面积同比从14.4%降至-13.6%，二手房成交面积同比从11.4%放缓至2.0%[2] 价格指标 - 布伦特原油价格周环比上行2.3%至65.4美元/桶，COMEX黄金价格环比下降3.7%至3205.3美元/盎司[3] - 国内铜/螺纹钢/聚乙烯价格环比上升0.4%/1.6%/3.6%，水泥价格下行1.5%[3] - 蔬菜/水果批发价分别下行2.0%/1.5%，玉米/猪肉价格分别回升0.5%/1.6%[3] 金融市场 - 银行间利率整体上行，DR007/R007环比上行9.7/4.5个基点，国债收益率曲线趋陡[4] - 人民币兑美元汇率环比上升0.42%，对一篮子货币汇率环比上行0.20%[4] 中观行业 - 有色金属价格整体上行，沥青开工走高，铁水产量边际回落，煤炭延续去库[5]

宏观经济 - 一季度GDP为31.8758万亿元，同比增长5.4%，环比增长1.2%[3][4] - 工业增加值同比增长6.5%，服务业增加值同比增长5.3%，占GDP比重61.2%[8][13] - 固定资产投资10.3174万亿元，同比增长4.2%；房地产开发投资同比降9.9%，降幅收窄[16][17] - 社会消费品零售总额12.4671万亿元，同比增长4.6%；服务零售额同比增长5.0%[23][24] - 货物贸易进出口10.3万亿元，同比增长1.3%；出口6.13万亿元，增长6.9%[28] 价格与就业 - CPI较上年同期降0.1%，PPI降2.3%，降幅收窄；3月末人民币汇率指数贬值2.4%，对美元升值0.14%[31][33][35] - 一季度全国城镇调查失业率均值为5.3%，就业形势总体稳定[38] 财政收支 - 一般公共预算收入6.0万亿元，同比降1.1%；支出7.3万亿元，同比增4.2%[40] - 政府性基金收入累计同比降11.0%，支出同比增11.1%[41] 宏观信用 - 3月末社融规模存量423.0万亿元，同比增长8.4%；一季度增量15.2万亿元，多增2.4万亿元[46] - 3月1年期和5年期以上LPR分别为3.1%和3.6%，同比降0.35个百分点；新发放贷款加权平均利率约3.4%，同比降约0.6个百分点[52] 宏观政策 - 实施提振消费专项行动，安排3000亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新[55][63] - 加力扩围“两新”政策，推动中长期资金入市，提速科技创新债券市场建设[56][58][59]