报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11月PMI显示供需回暖但制造业仍处荣枯线下、服务业下滑，内需待提振，新型政策性金融工具未完全对冲地产下行冲击，需求恢复动力不足，经济内生修复态势待巩固；出口10月数据低于预期，对美出口回落，非美地区出口增速有韧性；政策面可能关注与明年衔接性政策，四季度加码必要性不强；海外11月美元流动性偏紧，关注通胀及就业数据对12月降息指示 [11] - 债市当前在内需弱修复而通胀预期转好的多空交织背景下总体维持震荡，节奏上关注股债联动以及流动性的影响；中长期仍以逢低做多的思路为主 [14][15] 根据相关目录分别进行总结 月度评估及策略推荐 - 经济及政策方面，11月PMI显示内需待提振，出口10月数据不佳，政策关注与明年衔接，海外关注12月降息指示；央行开展10000亿元买断式逆回购操作；证监会主席提出提高资本市场制度包容性适应性；日本央行可能12月加息；1 - 10月我国服务贸易稳步增长；中国11月标普综合及服务业PMI有变化；2025年11月A股新开户环比增长3%，前11个月累计新开同比增长7.95%；特朗普倾向选哈塞特担任美联储主席 [11][12][13] - 流动性方面，本周央行净回笼8480亿元，DR007利率收于1.44% [14] - 利率方面，10Y国债收益率收于1.87%，周环比 +2.87BP；30Y国债收益率收于2.28%，周环比 +9.20BP；10Y美债收益率4.11%，周环比 +9.00BP [14] - 交易策略推荐单边逢低做多，盈亏比3:1，推荐周期6个月，核心驱动逻辑为宽货币 + 信用难以改善 [16] 期现市场 - 展示了T、TL、TF、TS合约的行情表现，包括当季合约收盘价及年化贴水走势、主力合约结算价及净基差走势 [20][23][26][29] - 展示了TS及TF、T及TL的持仓量情况 [31][36] 主要经济数据 国内经济 - GDP方面，2025年3季度GDP实际增速4.8%，前三季度经济增长有韧性 [41] - PMI方面，11月制造业PMI录得49.2%，服务业PMI录得49.5%，有所分化；制造业PMI细分项显示供需两端温和改善 [41][42][47] - 价格指数方面，10月CPI、核心CPI同比上升，PPI同比降幅收窄；环比数据显示部分价格上涨，PPI同比降幅收窄，生产资料价格修复 [50] - 出口方面，2025年10月进出口数据略低于预期，出口同比下滑1.1%，对美出口同比下降25.1%，对东盟出口增速较高 [53] - 工业增加值和社零方面，10月工业增加值同比增速回落，社零总额当月同比增速下降，但除汽车外消费项增速改善 [56] - 固定资产投资方面，1 - 10月固定资产投资累计同比增速下降，房地产投资延续调整，二手房价格环比和同比下降 [59] - 房地产方面，10月房屋新开工面积累计同比下降，施工面积累计同比持平，竣工端数据累计同比回落，30大中城市新房销售走弱 [62][65] 国外经济 - 美国方面，二季度单季GDP现价折年数30331亿美元，实际同比增速1.99%，环比增长3.0%；9月CPI、核心CPI同比和环比有变化；9月耐用品订单金额同比增长7.26%；9月季调后非农就业人口增11.9万人，失业率4.4%；11月ISM制造业和非制造业PMI有变化 [66][69][72] - 欧盟方面，三季度GDP同比增长1.5%，环比增长0.3% [72] - 欧元区方面，11月CPI同比上升，核心CPI同比增长；11月制造业和服务业PMI初值有变化 [75] 流动性 - 货币供应量方面，10月M1增速回落，M1 - M2剪刀差扩大 [80] - 社会融资规模方面，10月社融增量同比少增，主要来自政府债增长，后续政府债对社融同比支撑或减弱；社融细分项中政府债同比增速放缓，实体部门融资偏弱；居民及企业部门和政府债增速均下降 [80][83] - 央行操作方面，11月MLF余额61500亿，净投放1000亿元；本周央行净回笼8480亿元，DR007利率收于1.44% [86] 利率及汇率 - 利率方面，展示了回购、国债到期收益率、美国国债收益率等的最新数据及日、周、月变动情况 [89] - 汇率方面，展示了美元指数和USDCNH即期汇率走势 [98]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周三大油脂涨跌互现，棕榈油涨幅0.97%、豆油涨幅0.50%，菜油收跌1.42% [25] - 短期市场等待MPOB报告，棕榈油注意波动风险；澳大利亚菜籽到港但清关压榨需时日，菜油震荡运行；豆油供应宽松，窄幅波动 [25] - 中长期棕榈油在震荡寻底后有望企稳反弹；菜油需关注中加贸易走向；豆棕价差修复，豆油成本中枢有望抬升 [26] 各部分总结 价格走势 - 棕榈油期货主力合约P2605从8678涨至8762，涨幅0.97%，现货价从8518涨至8700，涨幅2.13% [4] - 菜油期货主力合约OI2601从9757跌至9618，跌幅1.42%，现货价从10135跌至10045，跌幅0.89% [4] - 豆油期货主力合约Y2605从8040涨至8080，涨幅0.50%，现货价从8442跌至8394，跌幅0.57% [4] 基差与价差 - 截至2025年12月4日，豆油、菜油、棕榈油基差分别为140元/吨（较前周减少48元/吨）、427元/吨（较前周增加54元/吨）、34元/吨（较前周增加44元/吨） [7] - 截至2025年12月5日，YP价差-682元/吨（较前周减少300元/吨） [7] 库存情况 - 截至2025年11月28日，菜油沿海库存1.02万吨（较前周减少0.23万吨），棕榈油厂商业库存65.35万吨（较前周减少1.36万吨），豆油全国油厂库存117.88万吨（较前周减少0.11万吨），三大油脂库存合计184.25万吨（较前周减少1.7万吨） [10] 供给端 棕榈油 - 截至2025年12月5日，24度棕榈油进口成本8864元/吨（较前周减少20元/吨），对盘毛利-128元/吨（较前周增加96元/吨） [13] - SPPOMA数据显示，11月马棕产量195万吨，环比下降4.38% [13] 豆油 - 截至2025年11月28日，全国港口大豆库存956.70万吨（较前周增加14.2万吨），主要油厂大豆库存733.96万吨（较前周增加18.97万吨），油厂开机率57%（较前周减少2%） [16] - 截至2025年12月4日，大豆压榨利润-531.40元/吨（较前周增加1.8元/吨） [16] 菜油 - 截至2025年11月28日，油厂菜籽库存0.1万吨（与前周持平），进口菜籽压榨利润-2260.60元/吨（较前周增加153.8元/吨） [19] 需求端 - 2025年12月4日，棕榈油主要油厂成交量300吨，一级豆油成交量3500吨，POGO价差422.74美元/吨（较前周增加46.75美元/吨） [22] - 菜籽油预测年度总消费量805万吨 [22] 基本面分析 - 政策方面，美国生物燃料政策提振有限，市场关注中加贸易进展 [23] - 国外方面，美豆受南美天气和出口因素影响，预计震荡偏强；棕油11月库存或升至六年半高位，产量预计降3%，出口量预计降14.9% [23] - 进口压榨方面，油厂开机率较前周减少2%，大豆库存增加，菜籽库存持平 [23] - 库存方面，截至11月28日，菜油、棕榈油、豆油库存均减少 [23] - 现货方面，本周油脂现货价格涨跌互现 [23] 策略推荐 - 短期棕榈油注意波动风险，菜油震荡运行，豆油窄幅波动 [25] - 中长期棕榈油有望企稳反弹，菜油关注中加贸易走向，豆油成本中枢有望抬升 [26] 下周关注点 - 生物柴油政策、中美中加经贸关系、马棕高频数据、天气 [27]

报告总结 报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 本周南华综合指数上涨24.64点，涨幅为0.97%，影响力最大的品种为铜和白银，铜品种指数涨跌幅为6.2%，贡献度为0.47%，白银品种指数涨跌幅为7.54%，贡献度为0.46% [1][2] 根据相关目录总结 周度数据综述 - 综合指数NHCl本周收盘2577.08，上周收盘2552.44，涨跌点数24.64，涨跌幅0.97% [3] - 贵金属指数NHPMI本周收盘1664.41，上周收盘1609.27，涨跌点数55.14，涨跌幅3.43% [3] - 工业品指数NHII本周收盘3511.97，上周收盘3499.25，涨跌点数12.72，涨跌幅0.36% [3] - 全国指数NHMI本周收盘6612.13，上周收盘6500.08，涨跌点数112.05，涨跌幅1.72% [3] - 能化指数NHECI本周收盘1537.11，上周收盘1553.85，涨跌点数 -16.75，涨跌幅 -1.08% [3] - 有色金属指数NHNFI本周收盘1808.01，上周收盘1766.15，涨跌点数41.86，涨跌幅2.37% [3] - 黑色指数NHFI本周收盘2512.02，上周收盘2492.49，涨跌点数19.53，涨跌幅0.78% [3] - 农产品指数NHAI本周收盘1053.88，上周收盘1057.23，涨跌点数 -3.35，涨跌幅 -0.32% [3] - 速你综合新费NHCIMi本周收盘1177.71，上周收盘1173.81，涨跌点数3.89，涨跌幅0.33% [3] - 能源有费NHEl本周收盘996.74，上周收盘1001.23，涨跌点数 -4.49，涨跌幅 -0.45% [3] - 石油化工景氨NHPCI本周收盘872.01，上周收盘882.04，涨跌点数 -10.03，涨跌幅 -1.14% [3] - 第第《工程资讯HCCI本周收盘906.51，上周收盘924.60，涨跌点数 -18.09，涨跌幅 -1.96% [3] - 黑色原材料折费NHFMI本周收盘1049.34，上周收盘1044.92，涨跌点数4.42，涨跌幅0.42% [3] - 建材看费NHBMI本周收盘697.12，上周收盘700.75，涨跌点数 -3.63，涨跌幅 -0.52% [3] - 油脂油料指数NHOOl本周收盘1238.74，上周收盘1241.92，涨跌点数 -3.17，涨跌幅 -0.26% [3] - 经济作物看费NHAECI本周收盘917.76，上周收盘919.41，涨跌点数 -1.65，涨跌幅 -0.18% [3] 南华各板块指数周度数据 - 南华工业品指数本周收盘3511.97，上周收盘3499.25，涨跌幅0.36%，贡献度最大的品种为铜（0.53%）、铝（0.18%）、纸浆（0.12%）等 [14] - 南华金属指数本周收盘6612.13，上周收盘6500.08，涨跌幅1.72%，贡献度最大的品种为铜（1.05%）、铝（0.35%）、螺纹钢（0.23%） [14] - 南华能化指数本周收盘1537.11，上周收盘1553.85，涨跌幅 -1.08%，贡献度最大的品种为玻璃（ -0.21%）、天然橡胶（ -0.17%）、液化石油气（ -0.12%） [14] - 南华农产品指数本周收盘1053.88，上周收盘1057.23，涨跌幅 -0.32%，贡献度最大的品种为生猪（ -0.23%）、自糖（ -0.10%）、豆粕（ -0.09%） [14] - 南华黑色指数本周收盘2512.02，上周收盘2492.49，涨跌幅0.78%，贡献度最大的品种为螺纹钢（0.45%）、锰健（0.10%）、不锈钢（0.09%） [15] - 南华有色金属指数本周收盘1808.01，上周收盘1766.15，涨跌幅2.37%，贡献度最大的品种为铜（1.87%）、铝（0.64%）、锌（0.36%） [17] 各品种当日涨跌幅对指数涨跌幅的贡献程度 - 豆粕本周平均持仓量3789097手，环比增幅 -0.11%，持仓量占比9.15% [19] - 苹籽拍本周平均持仓量743638手，环比增幅0.96%，持仓量占比1.66% [19] - 螺纹钢本周平均持仓量2549504手，环比增幅0.55%，持仓量占比6.16% [19] - 自糖本周平均持仓量2293526手，环比增幅3.56%，持仓量占比5.54% [19] - 燃料油本周平均持仓量666297手，环比增幅1.61%，持仓量占比1.60% [19] - 玉米本周平均持仓量2015428手，环比增幅 -8.52%，持仓量占比4.87% [19] - 氧化铝本周平均持仓量662206手，环比增幅11.05%，持仓量占比1.60% [19] - 砖理本周平均持仓量1923820手，环比增幅11.66%，持仓量占比4.65% [19] - 纯碱本周平均持仓量1888947手，环比增幅 -0.77%，持仓量占比4.56% [19] - 热卷本周平均持仓量1688622手，环比增幅 -4.53%，持仓量占比4.08% [19] - 锰硅本周平均持仓量1681203手，环比增幅 -2.88%，持仓量占比4.06% [19] - 甲醇本周平均持仓量1598608手，环比增幅9.61%，持仓量占比3.86% [19] - 铜本周平均持仓量611175手，环比增幅15.06%，持仓量占比1.48% [19] - PVC本周平均持仓量562992手，环比增幅1.36%，持仓量占比1.36% [19] - 棕榈油本周平均持仓量1681203手，环比增幅 -11.47%，持仓量占比4.06% [19] - PTA本周平均持仓量1598608手，环比增幅9.61%，持仓量占比3.86% [19] - 苯乙烯本周平均持仓量493309手，环比增幅1.19%，持仓量占比1.14% [19] - 碳酸锂本周平均持仓量1061325手，环比增幅1.96%，持仓量占比2.56% [19] - 硅铁本周平均持仓量471509手，环比增幅1.34%，持仓量占比1.14% [19] - 棉花本周平均持仓量1036428手，环比增幅7.53%，持仓量占比2.50% [19] - 沥青本周平均持仓量439285手，环比增幅16.36%，持仓量占比1.06% [19] - 乙二醇本周平均持仓量939945手，环比增幅2.27%，持仓量占比1.03% [19] - 铁矿石本周平均持仓量427588手，环比增幅9.84%，持仓量占比1.43% [19] - 聚丙烯本周平均持仓量890086手，环比增幅 -5.43%，持仓量占比2.15% [19] - 对二甲苯本周平均持仓量414654手，环比增幅9.63%，持仓量占比1.00% [19] - 焦煤本周平均持仓量846540手，环比增幅 -2.95%，持仓量占比2.04% [19] - 工业建本周平均持仓量404823手，环比增幅 -2.93%，持仓量占比0.98% [19] - 豆油本周平均持仓量816864手，环比增幅2.36%，持仓量占比1.97% [19] - 生猪本周平均持仓量794051手，环比增幅 -1.45%，持仓量占比1.92% [19] - 白银本周平均持仓量376753手，环比增幅9.56%，持仓量占比0.91% [19] - 尿素本周平均持仓量764057手，环比增幅1.50%，持仓量占比1.85% [19] - 聚乙烯本周平均持仓量764057手，环比增幅 -3.19%，持仓量占比1.85% [19] - 纸浆本周平均持仓量351965手，环比增幅0.29%，持仓量占比0.85% [19] - 鸡蛋本周平均持仓量748097手，环比增幅3.07%，持仓量占比1.81% [19] - 求籽油本周平均持仓量348197手，环比增幅 -6.30%，持仓量占比0.84% [19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 棉花短期郑棉或偏震荡运行，中长期看好，可考虑买入 05 合约虚值看涨期权，卖出 05 合约虚值程度较低看跌期权 [1] - 白糖原糖以震荡阶段性筑底对待，5 月合约短期关注 5200 元/吨附近支撑，中期保持空头思路 [1] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 棉花周四 ICE 美棉下跌 0.65%，报 64.04 美分/磅，CF601 环比上涨 0.4%，报 13790 元/吨，主力合约持仓环比降 9091 手至 51.31 万手，棉花 3128B 现货价格指数 14585 元/吨，较前一日涨 15 元/吨；美国就业有韧性，美联储降息预期波动，美元指数走强，美棉价格承压，且美棉出口承压；国内郑棉期价低开尾盘跌幅收窄，宏观利好、需求稳定、年度供需压力不大是行情驱动因素，但多空因素均有，供应压力仍存，若价格上行有套保压力 [1] - 白糖广西新糖报价 5410 - 5510 元/吨，下调 20 - 30 元/吨，云南制糖集团新糖报价 5250 - 5410 元/吨，下调 30 元/吨，加工糖厂主流报价区间为 5750 - 5900 元/吨，部分下调 10 - 30 元/吨；原糖无明确指引，后期看泰国、印度生产节奏和预期差；国内广西 44 家糖厂开榨，供应增加，终端采购意愿一般，现货报价下调，盘面移仓 [1] 日度数据监测 - 棉花 1 - 5 合约价差 35，环比涨 5；主力基差 1208，环比降 17；新疆现货 14854 元/吨，环比降 8；全国现货 14998 元/吨，环比降 7 [2] - 白糖 1 - 5 合约价差 62，环比降 5；主力基差 177，环比涨 18；南宁现货 5430 元/吨，环比降 30；柳州现货 5505 元/吨，环比降 20 [2] 市场信息 - 棉花 12 月 4 日期货仓单数量 2639 张，较上一交易日增加 50 张，有效预报 2746 张；各地区棉花到厂价新疆 14854 元/吨，河南 15057 元/吨，山东 15009 元/吨，浙江 15182 元/吨；纱线综合负荷为 51.1，较前一日持平，纱线综合库存为 27.5，较前一日上涨 0.1，短纤布综合负荷为 51.7，较前一日持平，短纤布综合库存为 30.9，较前一日上涨 0.1 [3] - 白糖 12 月 4 日现货价南宁 5430 元/吨，较前一日下降 30 元/吨，柳州 5505 元/吨，较前一日下降 20 元/吨；期货仓单数量 0 张，较前一交易日持平，有效预报 183 张 [3][4] 研究团队人员介绍 - 张笑金光大期货研究所资源品研究总监，专注白糖产业研究，多次参与课题、丛书撰写，获多个分析师称号 [20] - 张凌璐光大期货研究所资源品分析师，负责尿素、纯碱玻璃等期货品种研究，参与项目课题，获多个荣誉称号 [21] - 孙成震光大期货研究所资源品分析师，从事棉花等品种基本面研究等工作，参与课题撰写，发表文章，获郑商所纺织品类高级分析师称号 [22] 联系我们 - 公司地址中国（上海）自由贸易试验区杨高南路 729 号 6 楼、703 单元；公司电话 021 - 80212222；传真 021 - 80212200；客服热线 400 - 700 - 7979；邮编 200127 [25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期国内经济数据边际转弱企业盈利未显著改善股指短线谨慎看待反弹；美联储利率决议临近预计降息25个基点是大概率事件黄金延续高位震荡格局短期或面临方向性选择 [38] - 中长期股指估值受分子端企业盈利增速下降拖累分母端支撑来自风险偏好回升股指中期维持宽幅震荡思路；美国关税政策不确定担忧消退俄乌局势有望缓和美联储12月降息预期被充分消化黄金存在深度调整风险 [38] 根据相关目录分别总结 国内外宏观经济数据 - 今年11月官方制造业PMI录得49.2较上月回升0.2个百分点连续8个月处于收缩区间；工业生产有所回暖但需求表现疲软外需下行压力较大中小型企业景气度依旧偏弱 [3] 股指基本面数据 企业盈利 - 终端需求疲软下游企业经营压力大生产成本难向下游消费者转嫁增收不增利现象长期存在部分行业仍在主动去库存阶段 [15] 资金面 - 沪深两市融资余额小幅回落至24576.65亿元央行本周开展6638亿7天期逆回购操作实现净回笼8480亿元 [17] 黄金基本面数据 无风险利率、持有成本、通胀水平等 - 美国10月ADP就业人数意外减少强化市场对12月降息预期据CME“美联储观察”工具12月降息25个基点概率上升至89.2% [22] 国内外黄金库存情况 - 上海黄金期货仓单和库存趋缓纽约COMEX黄金库存持续下降反映市场做多情绪降温 [36] 策略推荐 - 今年11月官方制造业PMI小幅反弹但连续8个月收缩区间工业生产回暖但需求下行压力大中小型企业景气弱；企业盈利受终端需求影响大；美联储12月降息预期强化外围市场回暖科技股泡沫破裂担忧缓解；中央经济工作会议临近市场期待稳增长政策股指短线谨慎看待反弹；美国10月ADP就业人数下降强化降息预期关注美联储利率决议及相关讲话推断未来利率政策路径；特朗普表示明年初宣布下任美联储主席人选市场猜测哈赛特接任美元指数承压回落黄金高位震荡 [37] 下周关注点及风险预警 - 关注美国11月进出口、CPI年率等重要数据以及美联储12月利率决议 [39]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周核心因素是国外浆企关停致供应端变动，利好期价，但中国港口库存虽回落7.1万吨仍处高位，终端需求回暖但仍处低位，预期下周纸浆期价宽幅震荡 [3] - 近端关注现货价格、港口去库及浆厂纸厂停工复产情况，如现价跌、港口去库好则期价或下跌；远端布针仓单影响弱，远期仓单供应存疑利好，美联储降息或止宏观情绪转弱，国内政策端可能有利多 [4] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 国外浆厂关停产能下滑利好期价，中国港口库存回落但仍处高位有压力，终端需求回暖但仍处低位，周五纸浆期价回落，针叶浆现货行情反转 [3] 交易型策略建议 - 趋势研判为区间震荡，支撑位关注主力合约【5300，5500】，期货端与期权策略观望 [7][8] 产业客户操作建议 - 库存高位担心价格下跌，做空纸浆/胶版印刷纸期货锁定利润，卖出看涨期权收取权利金降低成本；库存偏低按订单采购，买入纸浆/胶版印刷纸期货锁定成本，卖出看跌期权收取权利金 [10] 本周重要信息 利多信息 - Domtar关停加拿大浆厂年产38万吨NBSK，芬林集团浆厂12月15日起减产停机年产65万吨针叶浆，欧洲漂针木浆10月消费量增加，太阳纸业生产线开机 [11] 利空信息 - 港口库存仍处高位，针叶浆现货市场行情反转 [15] 现货成交信息 - 展示纸浆期货、国内现货价、国内成品纸均价等价格及涨跌幅情况 [13][16] 盘面解读 价量及资金解读 - 当周SP2601合约宽幅震荡，RSI指标一度超卖后回升，技术上偏中性；月差结构不稳，01合约上涨超越02合约，12 - 01月差反套观望 [18][23] 供需及库存 库存情况 - 12月5日库存210.1万吨（-7.1），仍处高位；国内针叶浆10月进口量77.8万吨较9月上涨，9月全球发运至中国纸浆量环比增7.7%，下游成品纸企业库存累积，利润率下降制约补库 [26] 供给情况 - 展示中国纸浆月度进口量、国内纸浆及各浆种周度产量等数据 [51][55] 需求情况 - 展示成品纸产能利用率、产量、出口量、消费量等数据 [59][65][68] 现货情况 - 展示纸浆现货价格、外盘报价及各类成品纸价格情况 [79][80][81]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 短期氧化铝弱势震荡运行，沪铝逢低做多，注意防范宏观看涨情绪退潮；中长期量化宽松环境下，沪铝震荡偏强运行，氧化铝在未大规模减产前弱势震荡运行 [58][59] - 短期沪铜按突破行情对待，中长期需求有长期利多支撑，波段偏多 [62][63][64] - 短期碳酸锂高位震荡或有反复，关注矿山复产进度，中长期储能提供巨大需求支撑，偏多配置 [66][67][68] 相关目录总结 国内主要金属现货价格走势 - 本周铜、铝、锌、铅、镍期货主力合约收盘价格和现货价格均上涨，铜主力合约周涨6.12%，现货周涨4.40%；铝主力合约周涨3.46%，现货周涨2.66%等 [3] - 氧化铝、工业硅、碳酸锂、多晶硅期货主力合约收盘价格下跌，氧化铝主力合约周跌5.62%，工业硅主力合约周跌3.56%等；碳酸锂现货价格周涨1.62%，其余部分现货价格持平 [3] 主要三大交易所铜库存走势 - 截至12月5日，上期所铜库存8.89万吨，较上周降0.90万吨，跌幅9.19%；LME铜库存16.28万吨，较上周增0.56万吨，涨幅3.56%；COMEX铜库存43.58万吨，较上周增0.98万吨，涨幅2.08% [14][19] 铜精矿加工费 - 截至12月4日，铜精矿现货TC为 - 42.7美元/吨，周度小幅下跌；现货RC为 - 4.27美分/磅，矿端紧张预期仍存 [22] 锂辉石精矿指数 - 截止12月5日，锂辉石精矿（CIF中国）指数报价1154美元/吨，周度上涨4美元/吨 [24] 铝原料供应端 - 截至12月5日，铝土矿港口库存2791万吨，较上周降16.05万吨；截至10月末，氧化铝厂铝土矿库存2453万吨，处于历史高位 [32] 氧化铝供给端 - 截至12月5日，氧化铝企业周度开工率86.2%，环比略升，周度产量186.1万吨，同步抬升；总库存500.4万吨，较上周增6.2万吨 [39] 电解铝供给端 - 截至10月末，中国原铝产量3766千公吨，进口量24.84万吨，库存61.80万吨；截至11月末，电解铝行业开工率98.21%，维持高位 [46] 主要三大交易所铝库存走势 - 截至12月5日，LME铝库存53.09万吨，较上周五降0.82万吨；上期所铝库存12.36万吨，较上周五增0.84万吨；COMEX铝库存1946公吨，较上周降3723公吨，全球主要三大交易所电解铝库存整体去库 [48][49] 有色金属需求端 - 2025年10月汽车产销环比分别增2.5%和3%，同比分别增12.1%和8.8%；1 - 10月同比分别增13.2%和12.4% [51] - 2025年10月新能源汽车产销同比分别增21.1%和20%；1 - 10月同比分别增33.1%和32.7% [52] - 1 - 10月房地产开发企业房屋施工、新开工、竣工面积同比下降，住宅施工、新开工、竣工面积也下降 [54] - 截至10月底全国累计发电装机容量同比增17.3%，太阳能、风电装机容量同比分别增43.8%和21.4%；10月全国新增光伏装机容量环比增30.4% [56] 策略推荐 氧化铝和电解铝 - 本周氧化铝期货价格弱势，电解铝期货价格创新高，两者剪刀差走扩；氧化铝供应过剩压力大，弱势震荡；电解铝国内供应平稳，海外减产需关注；下游消费趋弱，加工企业开工率下滑；全球铝锭低位去库支撑铝价 [58] 沪铜 - 本周沪铜延续强势上涨，主力合约周涨6.12%，期价创新高；受海外宽松预期与基本面结构性紧张推动；矿端紧张是核心矛盾，冶炼厂联合减产预期加剧供应担忧；需警惕终端消费承接能力及高位回调风险 [62] 碳酸锂 - 本周碳酸锂市场高位震荡，主力合约周跌4.42%；多空因素交织，上游复产慢与下游需求转弱主导盘面；供应端有增量预期，需求结构性分化，储能需求强，动力电池排产下滑；社会库存去化但速度放缓 [66]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 11月制造业PMI连续八个月位于荣枯线之下，服务业商务活动指数年内首次收在荣枯线之下，稳增长是四季度宏观经济主线 11月下旬以来农产品批发价格连续上涨，12月初南华工业品指数小幅上涨，整体通胀水平温和 本周超长债下跌较多，其他品种仍在震荡格局 国债期货短线或震荡，关注即将召开的中央经济工作会议，交易型投资可波段操作 [43][44] 各部分总结 国债期货行情复盘 本周国债期货主力合约多数探底回升，多数品种周一周二周三横向波动，周四大跌，周五反弹 30年期品种前四个交易日连续下跌、周五探底反弹，全周收盘30年国债收跌1.70%，10年国债跌0.04%，5年国债涨0.02%，2年国债涨0.04% [4] 国债现券到期收益率曲线变动 12月5日收盘国债现券到期收益率曲线与11月28日相比总体上移 2年期国债到期收益率下行2个BP至1.40%；5年期上行1个BP至1.63%；10年期上行1个BP至1.85%；30年期上行7个BP至2.26% [7] 11月制造业PMI情况 11月份官方制造业PMI为49.2%，连续第八个月位于荣枯线之下，前值49.0%，环比小幅回升 大型企业连续2个月在收缩区间且降幅扩大，中型企业景气度基本平稳，小型企业景气度回升明显 生产指数为50.0%，制造业企业生产保持平稳；新订单指数为49.2%，制造业市场需求回落幅度减缓 采购量指数49.5%，继续在荣枯线下 新出口订单指数为47.6%，较10月回升；进口指数为47.0% 主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为53.6%和48.2%，原材料购进价格指数连续五个月在扩张区间，出厂价格指数较10月降幅收窄但仍在50以下 原材料库存指数为47.3%，产成品库存指数为47.3%，产成品去库有所加快 制造业从业人员指数48.4%，用工景气水平变化不大；生产经营活动预期指数53.1%，对未来景气度预期小幅回升 [10][12][14][17][19][22] 11月非制造业商务活动指数情况 11月份非制造业商务活动指数为49.5%，前值50.1% 建筑业商务活动指数为49.6%，新订单指数为46.1%，从业人员指数为41.8%，业务活动预期指数为57.9%，景气度略有恢复 服务业商务活动指数为49.5%，新订单指数为45.6%，从业人员指数为45.9%，业务活动预期指数为55.9%，投入品价格指数为50.5%，销售价格指数为49.2% 铁路运输等行业商务活动指数位于较高景气区间，房地产等行业市场活跃度偏弱 [24][26][28] 30大中城市商品房成交面积情况 今年一季度日均成交面积23.6万平米，同比增长2.5%；二季度日均成交面积26.5万平米，同比下降7.9%；三季度日均成交面积22万平米，同比下降8%；10月日均成交面积24万平米，同比下降27%；11月日均成交面积26万平米，同比下降33%；12月1 - 4日均成交面积26万平米，同比下降31% 四季度同比下降幅度扩大因去年同期基数较高，全国商品房销售仍在磨底 [31] 价格指数情况 12月4日农产品批发价格200指数128.52，同比上涨5.5%，11月下旬以来连续上涨，有利于推动11月CPI同比和环比上涨 12月4日南华工业品指数3524，小幅上涨，11月均值与10月相近，短期工业品价格保持相对低位，同比仍维持略超7%的下滑 [34][37] 资金利率情况 本周隔夜资金利率持续在低位，DR001加权平均1.301%，DR007加权平均1.443% 全周一年期AAA同业存单发行利率平均在1.653% [40]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 截至12月5日当周PP下游开工率环比上涨但处于历年同期偏低水平 塑编订单环比小幅下降 12月5日新增检修装置使PP企业开工率下跌 标品拉丝生产比例下降 月初石化累库较多 目前库存处于近年同期偏高水平 成本端原油价格低位震荡 供应上新增产能投产且近期检修装置增加 下游进入旺季尾声 订单下降 市场缺乏大规模集中采购 PP供需格局整体未改 宏观暂未有进一步利好 预计近期PP偏弱震荡[1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 截至12月5日当周PP下游开工率环比上涨0.10个百分点至53.93% 处于历年同期偏低水平 拉丝主力下游塑编开工率环比持平于44.1% 塑编订单环比小幅下降 略低于去年同期 [1] - 12月5日新增中景石化一期二线等检修装置 PP企业开工率下跌至82%左右 处于中性偏低水平 标品拉丝生产比例下降至27%左右 [1] - 月初石化累库较多 目前石化库存处于近年同期偏高水平 [1] - 成本端原油价格低位震荡 供应上新增产能投产且近期检修装置增加 下游进入旺季尾声 订单下降 市场缺乏大规模集中采购 对行情提振有限 国家发改委会议给予大宗商品一定提振 但PP供需格局整体未改 宏观暂未有进一步利好 预计近期PP偏弱震荡 [1] 期现行情 期货方面 - PP2601合约减仓震荡运行 最低价6361元/吨 最高价6417元/吨 最终收盘于6382元/吨 在20日均线下方 跌幅0.39% 持仓量减少9112手至459901手 [2] 现货方面 - PP各地区现货价格多数下跌 拉丝报6150 - 6450元/吨 [3] 基本面跟踪 - 供应端12月5日新增检修装置 PP企业开工率下跌至82%左右 处于中性偏低水平 [4] - 需求方面截至12月5日当周PP下游开工率环比上涨0.10个百分点至53.93% 处于历年同期偏低水平 拉丝主力下游塑编开工率环比持平于44.1% 塑编订单环比小幅下降 略低于去年同期 [4] - 周五石化早库环比下降1万吨至67万吨 较去年同期高了6万吨 月初石化累库较多 目前石化库存处于近年同期偏高水平 [4] - 原料端布伦特原油02合约在63美元/桶附近震荡 中国CFR丙烯价格环比持平于745美元/吨 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 12月5日塑料开工率下降至87.5%左右且处于中性水平，PE下游开工率环比降0.54个百分点至43.76%，农膜进入旺季尾声订单降，包装膜订单也降，整体下游开工率处近年同期偏低位，月初石化累库多，库存处近年同期偏高，成本端原油价格低位震荡，供应上新产能投产，下游企业采购意愿不足，贸易商出货积极，虽国家开会研究工作给大宗商品提振，但塑料供需格局未改，预计近期塑料偏弱震荡[1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 12月5日新增检修装置致塑料开工率降至87.5%左右，处于中性水平，截至当周PE下游开工率环比降0.54个百分点至43.76%，农膜进入旺季尾声订单降，包装膜订单也降，整体下游开工率处近年同期偏低位，月初石化累库多库存偏高，成本端原油价格低位震荡，供应上新产能投产，预计下游开工率下降，下游采购意愿不足，贸易商出货积极，国家开会研究工作给大宗商品提振，但塑料供需格局未改，预计近期塑料偏弱震荡[1] 期现行情 期货方面 - 塑料2601合约增仓震荡下行，最低价6673元/吨，最高价6774元/吨，收盘于6674元/吨，在60日均线下方，跌幅1.61%，持仓量增7056手至393540手[2] 现货方面 - PE现货市场多数下跌，涨跌幅在 -150至 +0元/吨之间，LLDPE报6650 - 6920元/吨，LDPE报8390 - 8980元/吨，HDPE报6880 - 7580元/吨[3] 基本面跟踪 - 供应端12月5日新增检修装置，塑料开工率降至87.5%左右，处于中性水平，需求端截至当周PE下游开工率环比降0.54个百分点至43.76%，农膜进入旺季尾声订单降，包装膜订单也降，整体下游开工率处近年同期偏低位，周五石化早库环比降1万吨至67万吨，较去年同期高6万吨，原料端布伦特原油02合约在63美元/桶附近震荡，东北亚乙烯价格持平于720美元/吨，东南亚乙烯价格持平于740美元/吨[4]