投资评级 - 维持"推荐"评级 [1][9] 核心财务表现 - 2025年上半年实现营业收入4.61亿元 同比增长13.79% [4] - 归母净利润0.91亿元 同比增长14.95% [4] - 扣非归母净利润0.96亿元 同比增长29.21% [4] - 销售费用率降至44.35% 同比下降3.49个百分点 [8] - 毛利率保持高位 2025E为89.8% [7][12] 研发进展 - KC1036累计超300例患者入组 食管鳞癌单药治疗ORR达26.1% [8] - KC1086完成首例患者入组 在ER+/HER2-乳腺癌模型抑瘤率超90% [8] - 研发费用率4.45% 同比下降1.30个百分点 [8] 战略投资与合作 - 投资1.5亿元参与优锐开曼E轮融资 持股比例提升至7.98% [8] - 优锐开曼核心产品恩司芬群已获FDA批准 COPD中国三期临床达主要终点 [8] - 通过投资拓展创新药及原研药国际合作商业化 [8] 财务预测 - 2025E营业收入9.90亿元 同比增长20.0% [7] - 2025E归母净利润1.33亿元 同比增长214.7% [7] - 2025-2027年EPS预测分别为0.83/1.11/1.34元 [7] - ROE持续改善 从2025E的4.2%提升至2027E的6.8% [7][12] 经营转型成效 - 自营转型区域覆盖19个省 自营区域保持高速增长 [8] - 管理费用率14.47% 同比上升0.51个百分点 [8] - 财务费用率-0.10% 同比上升0.46个百分点 [8]

投资评级 - 报告未明确给出公牛集团的投资评级 [1] 核心观点 - 公牛集团2025H1收入81.68亿元（同比-2.6%），归母净利润20.60亿元（同比-8.0%），短期业绩承压但积极寻求增量机会 [1] - 电连接业务收入36.62亿元（同比-5.37%），通过产品创新和电动工具渠道拓展夯实市场地位 [2] - 智能电工照明业务收入40.94亿元（同比-2.78%），以AI智能+健康照明提升产品竞争力并推动渠道变革 [3] - 新能源业务收入3.86亿元（同比+33.52%），增长势头良好，C端和B端协同发展 [3] - 国际化业务覆盖40多个国家，新孵化数据中心和太阳能照明业务有望带来未来增量 [4] - 2025H1毛利率42.33%（同比-0.62pct），净利率25.22%（同比-1.48pct），盈利能力保持相对稳定 [5][6] - 经营性现金流23.78亿元（同比+0.17亿元），现金流充沛且运营稳健 [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为42.4/47.8/53.5亿元，对应PE 20.4X/18.1X/16.2X [7] 分业务总结 电连接业务 - 收入36.62亿元（同比-5.37%），推出隐形轨道插座、Z世代系列等创新产品 [2] - 数码业务融合快充与智能技术，推出公牛小魔盒、冰立方等新品 [2] - 电动工具产品线完善，覆盖超3万家终端并实现较快增长 [2] 智能电工照明业务 - 收入40.94亿元（同比-2.78%），以AI智能+健康照明构建竞争优势 [3] - 墙壁开关上市蝶翼Ⅲ超薄开关、拨杆开关、全屋WiFi插座等新品 [3] - 智能照明升级沐光AI系统并应用紫光技术，生活电器以轻薄美学为核心焕新 [3] - 装饰渠道推动全品类旗舰店建设，家装渠道夯实渗透率，电商以新品提升品牌形象 [3] 新能源业务 - 收入3.86亿元（同比+33.52%），C端推出天际、微星系列充电桩巩固领先优势 [3] - B端围绕重卡、大功率场景构建商用解决方案，加速运营桩创新 [3] - 储能业务推动欧洲海外拓展，推进产品本土化验证 [3] 新兴业务与国际化 - 国际化业务覆盖40多个国家，电连接和家装品类拓展至欧洲、中东、拉美等地区 [4] - 新能源品类由欧洲拓展至新兴市场，并延伸至跨境电商 [4] - 孵化数据中心业务（与字节跳动、腾讯合作）和太阳能照明业务（一体化路灯头、投光灯） [4] 财务表现 盈利能力 - 2025H1毛利率42.33%（同比-0.62pct），净利率25.22%（同比-1.48pct） [5][6] - 期间费用率14.40%（同比-0.88pct），销售/管理/研发费用率分别为6.81%/4.79%/3.50% [6] - 2025Q2毛利率43.51%（同比-0.08pct），净利率25.55%（同比-3.02pct） [6] 运营效率 - 存货周转天数53.53天（同比+1.26天），应收账款周转天数6.84天（同比+1.14天） [6] - 应付账款周转天数87.72天（同比+2.89天），现金流23.78亿元（同比+0.17亿元） [6] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润42.4/47.8/53.5亿元，对应PE 20.4X/18.1X/16.2X [7] - 预计收入增长率2025E 4.5%、2026E 9.9%、2027E 10.9% [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 煤价和电价下跌导致业绩下滑 但煤电一体化布局和高分红政策凸显长期投资价值 [1] - 2025H1营收98.62亿元同比下降6.74% 归母净利润13.34亿元同比下降13.5% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为27.5/35.7/41.5亿元 对应PE 12.4/9.5/8.2倍 [1] 业务表现分析 电力业务 - 2025H1发电量219亿千瓦时同比下降9.03% 上网电量205亿千瓦时同比下降8.91% [2] - 平均上网电价0.35元/度同比下降0.82% 度电成本0.24元/度同比上升0.64% [2] - 度电毛利0.11元/度同比下降3.95% 毛利率32.38%同比下降3.08个百分点 [2] 煤炭业务 - 2025H1煤炭产量988.6万吨同比增长6.53% 自产煤外销量572.3万吨同比增长50.3% [2] - 外销煤炭单价394.7元/吨同比下降31.4% 单吨成本177.6元/吨同比下降13.2% [2] - 单吨毛利217元/吨同比下降41.5% 毛利率55%同比下降14.7个百分点 [2] 成长性布局 - 在役装机容量1123万千瓦 在建项目装机容量402万千瓦 [3] - 推进商洛发电二期(2×660MW)、信丰电厂二期(2×1000MW)等电力项目 [3] - 煤炭核定产能3000万吨/年 已投产2400万吨/年 在建600万吨/年 [3] - 持有丈八煤矿(400万吨/年)和钱阳山煤矿(600万吨/年)矿业权 [3] 股东回报 - 2025H1完成分红15.38亿元 累计分红42亿元占累计归母净利润52.52% [3] - 当前股息率3.96% 上市以来分红比例稳定在50%以上 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年营收239.7/267.33/318.46亿元 同比增长3.5%/11.5%/19.1% [5] - 预计毛利率31.9%/34.5%/33.5% 净利率11.5%/13.4%/13.0% [5] - 预计ROE 12.2%/14.2%/14.6% EPS 0.73/0.95/1.11元 [5]

投资评级 - 维持增持评级 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为23倍、21倍、19倍 与可比公司比较估值处于合理区间 [1][5][6] 核心观点 - 2025年上半年营业总收入24.8亿元 同比增长0.48% 归母净利润3.21亿元 同比增长5.42% 收入利润略超预期 [6] - 2025年第二季度营业总收入13.1亿元 同比下降1.95% 归母净利润1.68亿元 同比增长0.16% 表现优于预期 [6] - 下调2025-2027年盈利预测 预计归母净利润分别为7.08亿元、7.69亿元、8.55亿元 同比变化-10.0%、8.6%、11.2% [6] 财务表现 - 2025年第二季度白酒收入13.1亿元 同比下降1.73% 其中100元以上产品收入6.56亿元 同比下降9.69% 100元以下产品收入6.52亿元 同比增长7.84% [6] - 2025年第二季度归母净利率12.8% 同比提升0.27个百分点 主因销售费用率与所得税率下降 [6] - 2025年第二季度毛利率67.4% 同比下降1.06个百分点 营业税金率17.2% 同比提升1.36个百分点 [6] - 销售费用率27.6% 同比下降2.56个百分点 管理费用率6.87% 同比下降0.21个百分点 [6] 区域表现 - 河北区域营收7.60亿元 同比下降0.01% 山东区域营收0.45亿元 同比下降1.16% [6] - 安徽区域营收0.91亿元 同比下降37.2% 湖南区域营收3.17亿元 同比增长12.5% [6] - 其他省份营收0.90亿元 同比下降4.20% 境外营收0.04亿元 同比下降0.32% [6] 现金流与预收账款 - 2025年第二季度经营性现金流净额-2.24亿元 去年同期为-1.87亿元 [6] - 销售商品提供劳务收到的现金8.30亿元 同比下降26.7% [6] - 2025年第二季度末预收账款14.4亿元 环比下降6.81亿元 去年同期预收账款21.1亿元 环比下降5.67亿元 [6] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业总收入分别为49.13亿元、51.17亿元、55.46亿元 同比增长-8.3%、4.2%、8.4% [5][8] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.77元、0.84元、0.94元 [5] - 预计2025-2027年毛利率稳定在65.0%-65.1%之间 净资产收益率分别为11.9%、11.4%、11.3% [5]

投资评级 - 强推评级（维持） 目标价165元 当前价139.44元 [2][4] 核心财务表现 - 2025H1营收128.7亿元（同比+33.4%） 归母净利润11.7亿元（同比+33.8%） 扣非归母净利润9.6亿元（同比+25.6%） [2] - 2025Q2营收68.7亿元（同比+30.4%） 归母净利润6.7亿元（同比+19.5%） 扣非归母净利润5.2亿元（同比+15.9%） [2] - 2025Q2毛利率同比提升0.8个百分点至46.0% 归母净利润率同比下降0.9个百分点至9.8% [8] - 预测2025-2027年归母净利润分别为27.88/34.26/41.83亿元 同比增速31.9%/22.9%/22.1% [4] 业务板块表现 - 充电储能类收入68.2亿元（同比+37.0%） 为主要增长驱动 数码充电与消费级储能共同贡献增量 [8] - 智能创新类收入32.5亿元（同比+37.8%） 受益于扫地机中高端迭代升级及智能安防新品推出 [8] - 智能影音类收入28.0亿元（同比+21.2%） 由耳机音箱新品及投影仪增量共同推动 [8] 经营质量与增长动能 - 欧洲市场收入同比大幅增长67.0% 独立站收入占比提升至10.3% [8] - 新品UV打印机众筹金额达4676万美元 创Kickstarter平台历史记录 有望成为新增长引擎 [8] - 研发费用率同比提升1.2个百分点 主要因拓新品类投入增加 环比保持稳定（25Q1/Q2分别为9.2%/9.3%） [8] - 资产减值损失同比增加6000万元 主因关税影响下主动备货导致存货货值增加 [8] 估值与预测 - 预测2025-2027年EPS为5.20/6.39/7.80元 对应PE为27/22/18倍 [4][8] - 采用DCF估值法推导目标价165元 对应2025年32倍PE [8] - 当前总市值747.62亿元 流通市值421.07亿元 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入31.13亿元 同比增长22.5% [1] - 归属母公司净利润11.82亿元 同比增长20.2% [1] - 经调净利润12.05亿元 同比增长17.4% [1] - 毛利率81.68% 同比下降0.72个百分点 [1] - 净利率37.99% 同比下降0.61个百分点 [1] - 销售费用率34.01% 同比下降1.1个百分点 [1] - 管理费用率2.65% 同比提升0.07个百分点 [1] 分品牌表现 - 可复美品牌收入25.4亿元 同比增长22.7% [2] - 可丽金品牌收入5亿元 同比增长26.9% [2] - 胶原棒产品升级至2.0版本 [2] - 胶原大膜王升级至3.0版本 [2] - 推出帧域密修系列聚焦医美术后修复 [2] - 眼膜、眼精华等细分品类上市 [2] 渠道运营情况 - 直销渠道收入23.25亿元 占比74.7% [3] - DTC渠道收入18.16亿元 [3] - 经销渠道收入7.87亿元 [3] - 覆盖1700家公立医院、3000家私立医院和诊所 [3] - 药房门店超13万家 CS/KA门店约6000家 [3] - 专卖店24家 较2024年末增加6家 [3] - 入驻马来西亚屈臣氏开拓海外市场 [3] 盈利预测 - 预计2025年归母净利润25.05亿元 对应PE 21倍 [4] - 预计2026年归母净利润31.02亿元 对应PE 17倍 [4] - 预计2027年归母净利润37.32亿元 对应PE 14倍 [4] - 2025年预计营业收入69.27亿元 同比增长25.07% [6] - 2026年预计营业收入85.68亿元 同比增长23.68% [6] - 2027年预计营业收入103.74亿元 同比增长21.08% [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 期待下半年盈利向上 湖北基地新产线投产及成本改善推动盈利增长 [1][3] - 25H1营收增长但净利润下滑 营收41亿元同增20% 归母净利1.2亿元同减48% [1] - 木浆系产品盈利承压 因售价降幅大于成本降幅 毛利减少约1.4亿元 [1][2] - 废纸系产品部分抵消木浆系毛利下滑 工业包装纸销量45.12万吨 贡献毛利7000多万元 [2] - 新增产能陆续投产 PM12装饰原纸、PM21格拉辛纸和PM19产线预计四季度投产 [3] - 湖北基地工业包装纸产能未完全释放 下半年产量预计增长 [3] - 自制浆项目持续推进 60万吨化学浆项目预计明年底或后年初投产 [3] - 木浆价格处于低位 预计下半年浆价稳定 成本端有望改善 [3] 财务数据摘要 - 25Q2营收21亿元同增25% 归母净利0.6亿元同减42% [1] - 25H1机制纸产量102.37万吨同增76.27% 销量98.72万吨同增74.38% [1] - 木浆系产品销量53.6万吨 销售均价同减6.5% 销量同减5%+ 收入减少11.5%+ 成本同减8.2% [1] - 调整后盈利预测 预计25-27年营收91/103/111亿元 归母净利3.0/4.1/5.1亿元 EPS 0.64/0.85/1.06元 [4] - 估值水平 25年PE 19x 26年PE 14x 27年PE 12x [4] - 当前股价12.19元 A股总市值58.13亿元 每股净资产7.08元 资产负债率69.89% [4][5] 业务表现 - 食品白卡处于微盈利状态 日用消费系列中数码转印纸售价下降导致毛利减少 [2] - 文化纸售价降幅大于成本降幅 毛利同比减少 [2] - 湖北基地4条工业包装纸产线推动产量增长 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][5] 核心观点 - 申通快递2025年上半年营业收入250.25亿元，同比增长16.02%，归母净利润4.53亿元，同比增长3.73%，第二季度营收130.26亿元，同比增长13.89%，净利润2.17亿元，同比减少11.94%，业绩符合预期 [5] - 行业价格战激烈，4-7月单票收入分别为1.97元/票、1.95元/票、1.99元/票、1.97元/票，均低于2元水平，二季度公司以较低利润代价实现业务量稳健增长 [5] - 国家邮政局响应反内卷号召后核心区域价格上涨，8月有望看到涨价向单票收入和利润的传导，看好下半年业绩弹性 [5] - 公司核心竞争力持续提升，完成义乌转运中心直营化收购，预计2025年底常态化产能达9000万单以上，网点新增自动化设备224套，投入金额1.84亿元 [5] - 维持2025E-2027E盈利预测，归母净利润分别为13.83亿元、16.85亿元、20.03亿元，同比增长33.0%、21.8%、18.9%，对应PE分别为20倍、17倍、14倍 [4][5] 财务数据 - 2024年营业总收入471.69亿元，同比增长15.3%，2025H1营业总收入250.25亿元，同比增长16.0% [4] - 2025E-2027E营业总收入预测分别为574.83亿元、680.23亿元、791.01亿元，同比增长21.9%、18.3%、16.3% [4] - 2024年归母净利润10.40亿元，同比增长205.2%，2025H1归母净利润4.53亿元，同比增长3.7% [4] - 2025E-2027E归母净利润预测分别为13.83亿元、16.85亿元、20.03亿元，同比增长33.0%、21.8%、18.9% [4] - 2025H1毛利率5.4%，2025E-2027E毛利率预测分别为5.6%、6.1%、6.0% [4] - 2025H1 ROE为4.5%，2025E-2027E ROE预测分别为12.6%、13.7%、14.4% [4] 业务运营 - 公司持续推进产能提升项目，强化转运中心直营化和升级改造 [5] - 网点自动化率提升，上半年新增自动化设备224套，投入1.84亿元，提高全网运营效率 [5] - 通过"申一代"、"申二代"、"同舟计划"等项目推进企业文化建设 [5]

投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 2025年上半年实现收入17.22亿元（YoY+2.1%），归母净利润1.27亿元（YoY-8.4%），扣非归母净利润1.24亿元（YoY-0.11%），业绩符合预期[8] - 2025年第二季度收入8.6亿元（YoY+0.8%，QoQ-0.3%），归母净利润6452万元（YoY+12.1%，QoQ+3.1%），扣非归母净利润6129万元（YoY+14.15%，QoQ-2.6%）[8] - 高性能橡胶助剂收入同比增加6%至9.73亿元，销量受益于下游轮胎需求增长[8] - 二季度毛利率环比微增0.52pct至19%，净利润率环比微增0.25pct至7.56%[8] - 波米收购事宜推进中，实现向电子化学品领域延伸，低温负胶已商业化突破[8] - 维持盈利预测，2025-2027年归母净利润分别约2.49、3.05、3.53亿元，对应PE约27、22、19倍[8] 财务表现 - 2025年上半年营业总收入1722百万元（YoY+2.1%），归母净利润127百万元（YoY-8.4%）[7] - 2025年预测营业总收入3810百万元（YoY+11.1%），归母净利润249百万元（YoY+29.7%）[7] - 2025年上半年毛利率18.7%，同比略降0.96pct[8] - 2025年预测毛利率18.7%，ROE 6.9%[7] 业务运营 - 防焦剂CTP全球市场份额超60%，新增1万吨产能未完全释放[8] - 不溶硫原材料液硫价格从年初1600元/吨上涨至6月底2170元/吨[8] - 促进剂原料苯胺价格从年初9635元/吨下行至8240元/吨[8] - 在建工程3.84亿元，较年初增长1.16亿元，主要投向年产6.5万吨高性能橡胶助剂项目[8] 行业与市场 - 橡胶助剂销量受下游轮胎需求增长推动[8] - 贸易战影响逐步显现，但销量保持稳定[8] - 电子化学品国产化替代诉求强劲[8]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于公司主业及出海业务驱动业绩增长的预期 [1][4] 核心财务表现 - 2025H1营收45.4亿元 同比增长53.8% 主要受电商营销及社交业务增长驱动 [4] - 2025H1归母净利润0.16亿元 同比下降10.8% 毛利率2.53% 同比下降2.33个百分点 [4] - 销售/管理/研发费用率分别为1.26%/0.88%/0.07% 同比分别下降0.33/0.44/0.13个百分点 [4] - 上调2025-2026年营收预测至96.4/127.5亿元 新增2027年预测168.8亿元 [4] - 下调2025-2026年归母净利润预测至0.52/0.80亿元 新增2027年预测1.09亿元 [4] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为91.6/59.8/43.8倍 [4][7] 业务板块表现 - 品牌营销业务核心客户伊利 美的等执行额贡献度提升 重点客户立白 科沃斯显著增长 [5] - 拓展37个执行额超百万的腰尾部客户 推出"IP+四环理论"等核心工具矩阵 [5] - 社交营销业务前五大客户执行额增长 新增客户1984个 小红书FS业务同比增长超200% [5] - 巨量星图执行额增速领先媒体大盘 腾讯互选 B站等潜力平台拓展成效初显 [5] - 电商营销业务巨量千川核心消耗量强劲增长 阿里妈妈合作店铺333家 同比增长92% [5] - 成立京东事业部发力电商全平台业务 获千川创新奖 阿里妈妈UD效果TOP技术团队奖 [5] 技术及创新进展 - AI技术工具内部渗透率高 "核力星推"6月使用人数较1月增长100% [6] - 3月推出"九合创意"AIGC平台 融合前沿大模型 覆盖创意构思 脚本生成等流程 [6] - 打造AI数字人生产/短视频生成/审稿等新工作流 关键环节嵌入智能体 [6] - 下半年计划增设大数据中心并推进数字员工建设 [6] 出海业务拓展 - 出海业务营收加速增长 聚焦游戏 3C等行业 服务Vidu XTOOL等客户 [6] - 与Instagram YouTube等平台合作 赋能YADEA开拓越南市场 [6] - 验证中国营销模式国际适配能力 [6] 财务预测摘要 - 预计2025-2027年营业收入分别为96.38/127.53/168.82亿元 同比增长53.3%/32.3%/32.4% [7][9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.52/0.80/1.09亿元 同比增长387.8%/53.3%/36.5% [7][9] - 预计2025-2027年毛利率稳定在3.1%-3.2%区间 [7][9] - 预计2025-2027年ROE分别为22.2%/25.4%/25.7% [7][9]