报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - AI带动智能云增长加快，广告业务预计随宏观环境及AI搜索商业化开启逐步复苏，小幅下调公司2025 - 2026年non - GAAP净利润预测至271/294亿元，新增2027年净利润预测320亿元，对应同比增速0.2%/8.7%/8.7%，对应调整后摊薄EPS 9.4/10.2/11.1元，当前股价88.35HKD对应2025 - 2027年8.7/8.0/7.4倍PE，考虑到未来随宏观环境复苏及AI产品变现、广告业务有望重回增长，生成式AI对云收入贡献持续扩大、无人驾驶重点区域盈亏平衡及后续扩张有望驱动估值提升，维持“买入”评级[6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 当前股价88.35港元，一年最高最低为119.40/74.300港元，总市值2514.80亿港元，流通市值2478.41亿港元，总股本28.46亿股，流通港股28.05亿股，近3个月换手率24.92% [1] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|134598|133125|137327|145313|152696| |YOY(%)|8.8|-1.1|3.2|5.8|5.1| |Non - GAAP净利润(百万元)|28747|27002|27064|29424|31980| |YOY(%)|39.0|-6.1|0.2|8.7|8.7| |毛利率(%)|52.6|52.9|51.3|52.1|52.2| |净利率(%)|21.4|20.3|19.7|20.2|20.9| |ROE(%)|13.3|11.0|9.8|9.6|9.3| |EPS(摊薄/元)|10.1|9.4|9.4|10.2|11.1| |P/E(倍)|8.1|8.7|8.7|8.0|7.4| |P/B(倍)|1.0|1.1|1.0|0.9|0.8|[9] 2024Q4业务情况 - 百度收入同比下滑2.4%，小幅好于彭博一致预期；non - GAAP净利润69亿元，同比下滑13.5%，好于彭博一致预期（47亿），百度核心收入利润好于预期，爱奇艺收入利润低于预期[7] - 百度核心在线营销：2024Q4收入同比下滑7%，源于宏观环境影响及自身搜索转型调整，应用内搜索广告竞争加剧及搜索中AI生成内容比例提升但尚未开启变现，2024Q4搜索页面中约22%为AI生成结果[7] - AI及智能云：2024Q4智能云收入同比增长26%，2024年12月文心大模型处理的日均API调用量达到16.5亿次[7] - 智能驾驶：2024Q4萝卜快跑单量同比增长36% [7] - 爱奇艺：2024Q3收入同比下滑14%，non - GAAP经营利润率同比下滑5pct [7] 业务展望 - 短期广告主业SME客户受宏观环境影响需求缓慢复苏、竞争加剧及公司主动提升AI生成内容占比影响导致增长承压，未来随战略调整AI搜索逐步开启商业化，开源模型有望带动云需求增长，智能驾驶商业模式有望获得验证[8] - 利润端，短期收入结构变化利润率或有波动，但AI云稳态利润率有望高于传统业务，智能驾驶目标优先实现重点区域盈亏平衡，持续减少非核心业务投入及费用优化[8]

报告公司投资评级 - 报告对Hans Group Holdings的股票评级为NR，目标价格为HK$ - [2][5] 报告的核心观点 - 2024年底城巴市区及新界路线票价调整获批，2025年1月5日新票价生效，预计将助力城巴和集团财务状况好转，若城巴实现净利润，集团将考虑分红，若采用95%派息率，股息回报率可达6% - 7% [3][91] - 城巴与新巴合并有望通过路线优化、运营效率提升和成本节约实现规模经济，集团还可通过燃料供应降低成本并提高终端存储业务利用率 [4][96] 根据相关目录分别进行总结 业务概述 收购BTHL - Hans（00554.HK）全资子公司Glorify以27亿港元收购BTHL 54.44%股权，持股增至70%，BTHL估值约50亿港元，付款包括现金、股份及递延付款，年利率2.5% [13] - BTHL 2020年8月以32亿港元收购BTSL全部已发行股份 [13] BTSL - BTSL是BTHL全资子公司，提供公共巴士及旅游相关服务，旗下城巴通过专营权在香港运营巴士服务 [14] - 2023年底，城巴运营1495辆许可巴士和233条巴士路线，2023年票价收入30亿港元，同比增35.1%，占总收入87.3%，乘客旅程总数同比增23.0% [23][24] BML - BML是BTHL全资子公司，主营广告业务，是城巴专营巴士车队车身内外广告的独家代理至2033年，还提供铁路线和巴士广告销售代理服务 [14] 关联交易 - BTSL与Templewater HK签订氢能咨询协议，期限3年，咨询费每年2000万港元及每年500万港元酌情奖金 [16][17] - 城巴与Wisdom（HK）签订电池电动巴士主框架协议，有权在2025年前以每辆低于45万美元购买最多50辆双层巴士，Templewater持有Wisdom Group 58.63%股份 [17] 广告收入 - 广告收入主要来自广告合作伙伴使用巴士候车亭、BML提供巴士车身内外广告服务及广告制作安装收入，BML获得城巴巴士车身和内部广告十年独家代理合同 [49] 现有业务 - 收购BTHL前，Hans（00554.HK）主要在华南提供码头、储罐、仓储和物流综合设施服务，包括终端存储业务、贸易业务和其他业务 [52] - 终端存储业务拥有东洲石化码头，总存储容量约26万立方米，通过租赁储罐、货物进出服务和辅助服务赚取收入 [53][54] - 贸易业务从事石油和石化产品贸易，与主要能源公司有业务关系，其他业务包括出租增城加油站 [55] 行业概述 香港专营巴士行业概述 - 公共巴士分为专营巴士和非专营巴士，专营巴士服务铁路难达区域，香港有4家专营巴士运营商，非专营巴士补充铁路和专营巴士，提供定制服务 [59][60] - 2018 - 2023年，公共巴士运营商运营路线从670条增至750条，城巴（含新巴）从205条增至233条 [61] - 2016 - 2019年专营巴士乘客从14.5亿增至14.9亿，2020年受疫情影响降至11.1亿，2023年反弹至13.4亿，城巴（含新巴）市场份额从27.3%降至25.3% [66] - 2025年1月5日专营巴士运营商票价调整获批，城巴市区及新界路线调整7.5%，平均票价仅增加0.6港元 [85] - 2023年专营巴士行业规模106亿港元，Transport International（00062.HK）和BTHL市场份额分别为68.3%和27.9% [87] 投资论点 预期转机与股息分配 - 2023年BTHL总收入34.9亿港元，占集团合并总收入78.6%，贡献超80%运营现金流 [91] - 2024年底城巴市区及新界路线票价调整7.5%，2025年1月5日生效，预计助力城巴和集团财务好转 [91] - 若城巴实现净利润，集团考虑分红，若采用95%派息率，每1亿港元净利润将向股东分配超6000万港元股息，基于Hans（00554.HK）市值约10亿港元，股息回报率可达6% - 7% [3][91] 与同行比较 - 2022年受疫情和项目影响，专营巴士行业收入和利润下降，2023年随着疫情控制和乘客量反弹，行业财务表现改善，BTHL净亏损收窄 [93] - 与Transport International相比，城巴采用租赁模式，收购导致债务比率和利息费用较高，运营和财务成本更高，维护成本也较高，但2023年折旧费用大幅降低 [94][95] 规模经济与协同效应 - 城巴与新巴合并有望通过路线优化、运营效率提升和成本节约实现规模经济，集团可通过燃料供应降低成本并提高终端存储业务利用率 [4][96] 同行比较 |代码|公司名称|市值（HKD，mn）|P/E（x）|Fw. P/E（x）|P/B（x）|P/S（x）|收入（HKD，mn）|GM（%）|ROE（%）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |00062.HK|Transport Intl|4142.5|10.3|-|0.2|0.5|7884.8|-|2.4| |00306.HK|Kwoon Chung Bus|739.0|22.4|-|0.4|0.3|2095.4|21.8|1.7| |平均| - |2440.7|16.4|-|0.3|0.4|4990.1|21.8|2.1| |00554.HK|Hans Group|957.2|-|-|0.8|0.7|948.5|9.4| - 4.4|[103] 财务报表 |项目|2021（A）|2022（A）|2023（A）| |----|----|----|----| |收入（HKD，mn）|1974.8|694.9|948.5| |同比增长| - | - 64.8%|36.5%| |销售成本（HKD，mn）|（1867.9）|（601.2）|（859.3）| |毛利（HKD，mn）|106.8|93.6|89.2| |其他收入（HKD，mn）|26.2|47.4|8.9| |运营费用（HKD，mn）|（86.3）|（85.7）|（95.6）| |运营利润（HKD，mn）|46.8|55.4|2.5| |财务费用（HKD，mn）|（54.9）|（51.9）|（31.7）| |税前利润（HKD，mn）|（8.2）|3.4|（29.2）| |税（HKD，mn）|（5.4）|（1.8）|（3.8）| |净利润（HKD，mn）|（13.5）|1.7|（33.1）| |固定资产（HKD，mn）|487.3|414.3|373.4| |其他（HKD，mn）|1096.5|1005.6|934.0| |非流动资产（HKD，mn）|1583.8|1419.9|1307.4| |存货（HKD，mn）|144.3|120.9|184.7| |贸易应收款（HKD，mn）|440.5|273.7|90.1| |现金及现金等价物（HKD，mn）|63.1|162.3|374.9| |其他（HKD，mn）|55.0| - | - | |流动资产（HKD，mn）|702.9|556.8|649.6| |总资产（HKD，mn）|2286.7|1976.7|1957.0| |长期借款（HKD，mn）|562.1|420.6|427.3| |其他（HKD，mn）|23.6|27.6|23.2| |非流动负债（HKD，mn）|585.7|448.2|450.5| |贸易应付款（HKD，mn）|53.7|73.5|57.1| |短期借款（HKD，mn）|206.1|164.2|136.7| |其他（HKD，mn）|88.9|83.8|79.7| |流动负债（HKD，mn）|348.7|321.5|273.5| |总负债（HKD，mn）|934.4|769.7|723.9| |非控股权益（HKD，mn）|20.2|20.0|21.4| |控股权益（HKD，mn）|1332.1|1187.0|1211.7| |总权益（HKD，mn）|1352.4|1207.0|1233.1|[107] 现金流 |项目|2021（A）|2022（A）|2023（A）| |----|----|----|----| |税前利润（HKD，mn）|（8.2）|3.4|（29.2）| |财务费用（HKD，mn）|54.9|51.9|31.7| |财务收入（HKD，mn）|（5.2）|（4.9）|（5.9）| |折旧及摊销（HKD，mn）|62.0|44.6|44.3| |其他（HKD，mn）|7.3|（27.2）|3.6| |营运资金变动（HKD，mn）|27.8|221.3|94.7| |经营活动现金流（HKD，mn）|143.9|294.1|145.0| |资本支出（HKD，mn）|（4.8）|（5.3）|（7.6）| |其他（HKD，mn）|（256.8）|（0.5）|127.6| |投资活动现金流（HKD，mn）|（261.6）|（5.9）|120.0| |股份发行（HKD，mn）| - | - | - | |净借款（HKD，mn）|（44.6）|（123.5）|（14.3）| |已付利息（HKD，mn）|（53.2）|（49.8）|（30.8）| |已付股息（HKD，mn）| - | - | - | |其他（HKD，mn）|（8.3）|（11.0）|（6.6）| |融资活动现金流（HKD，mn）|（106.0）|（184.3）|（51.7）| |股权自由现金流（HKD，mn）|144.5|215.0|153.9| |企业自由现金流（HKD，mn）|277.1|362.8|203.0|[110] 财务比率 |项目|2021（A）|2022（A）|2023（A）| |----|----|----|----| |毛利率（%）|5.4|13.5|9.4| |运营利润率（%）|2.4|8.0|0.3| |净利润率（%）| - 0.7|0.2| - 3.5| |净资产收益率（%）| - 1.2|0.1| - 2.7| |总资产收益率（%）| - 0.6|0.1| - 1.7| |流动比率（%）|201.6|173.2|237.6| |速动比率（%）|160.2|135.6|170.0| |现金比率（%）|18.1|50.5|137.1| |债务权益比率（%）|56.8|48.5|45.7| |净债务权益比率（%）|52.1|35.0|15.3|[110]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予中国信达（01359.HK）“中性”评级 [1][3][5] 报告的核心观点 - 中国信达是不良资产经营为核心业务的综合性金融集团 近几年规模稳定但收入和净利润下滑 不良资产业务回归本源 金融服务业务牌照齐全 经济复苏背景下业绩有望筑底 [1][2][3] 公司概况 - 中国信达前身是1999年成立的我国首家金融资产管理公司 2013年在港交所上市 业务包括不良资产经营和金融服务业务 设有33家分公司和9家平台子公司 员工1.4万人 [12] - 中报显示财政部持股58%为实控人 社保基金持股12.81%为二股东 中远海运子公司持股5%为三股东 2月14日公告财政部拟无偿划转股份给汇金公司 汇金将成实控人 [13] - 董事长张卫东和总裁梁强均1999年加入公司 2022年分别任职董事长和总裁 [13] 基本经营情况 - 2024年上半年重构数据显示 不良资产经营业务收入128亿元占比34% 不良资产子公司收入47亿元占比13% 金融服务子公司收入169亿元占比45% 近几年金融服务业务收入占比提升 公司披露数据显示 不良资产经营业务分部收入占比53% 金融服务业务分部收入占比48% [16] - 近几年资产总额稳定在1.5万亿元上下 2024年二季度末总资产1.58万亿元同比降0.6% 2024年上半年营收374亿元同比降1.6% 净利润16亿元同比降53.9% 预计2024年全年净利润同比降40 - 50% [17] - 分红率近几年较稳定 2023年ROE为2% 2024年估计降至1%左右 [21][22] 不良资产业务 收购经营类业务 - 通过多种方式收购不良债权资产并处置提升价值实现回收 2018 - 2023年新增收购规模450 - 750亿元 处置成本350 - 500亿元 资产净额小幅增长 2024年上半年收益率企稳 预计2025年规模稳定 收益率企稳回升 [27][29] 收购重组类业务 - 收购时与相关方达成重组安排盘活资产实现债权回收 2023年基本无新增收购 2024年二季度末存量规模约523亿元、净额414亿元 多分布于房地产行业 存量到期规模将减少 [32] 债转股业务 - 通过相关交易获取债转股资产 主要分布于煤炭、化工等行业 收入波动性大 收益率与煤炭行业平均ROE相关性高 [35] 其他不良资产业务 - 围绕问题机构和资产投入资金化解风险获取收益 涵盖四大业务板块 收益率稳定在4%左右 [36] 不良资产子公司 - 包括信达香港、信达投资、中润发展、信达地产 近几年整体资产规模稳定 收入减少 [40] 金融服务业务 - 通过四家金融子公司开展业务 涵盖银行、证券等领域 牌照齐全 此前保险牌照2020年已出售 业务发展取决于经济和资本市场情况 [44] - 南商银行2024年二季度末资产总额5030亿元 不良贷款率2.84% 上半年年化ROE为5.1% [45] - 信达证券2024年三季度末资产总额852亿元 前三季度年化ROE为6.5% 收入来自经纪、自营和资管业务 [52] - 金谷信托2024年二季度末管理资产余额3229亿元 手续费收入6亿元 [55] - 信达金租2024年二季度末资产规模791亿元较年初回落 2023年ROA为0.90% ROE为8.4% [56] 成本项目 - 成本由资产减值损失、利息支出、存货销售成本、员工薪酬和其他成本构成 [61] - 资产减值损失主要来自南商银行、信达金租和不良资产经营业务 贷款和AC占总资产30%且后续占比预计稳定 信用成本近几年平均2%左右 [65] - 利息支出各条线均有 负债几乎都是计息负债 负债成本近几年约3.1% [66] - 存货销售成本来自信达地产 其毛利率收窄至约20% [68] - “员工薪酬及其他成本/营业收入”在14%左右波动 [69] 盈利预测 假设前提 - 预计2025年收购经营类业务规模稳定 收益率企稳回升 [74] - 收购重组类业务规模减少 收益率随市场利率下行下滑 [74] - 债转股业务规模增长慢 收益率与煤炭行业ROE相关 预计保持稳定 [74] - 其他不良资产业务规模和收益率平稳 [74] - 不良资产子公司业务收入企稳 信达地产销售收入降幅收窄、毛利率企稳 [74] - 金融服务子公司资产规模缓慢增长 收入小幅增长 [75] - 2024年信用成本维持高位 2025年随经济复苏回落 负债成本随市场利率下行略有回落 员工薪酬及其他成本/营业收入保持稳定 [75][76] - 分红率等其他因素假设保持不变 [76] 未来三年业绩预测简表 - 2024 - 2026年营业收入分别为779/780/785亿元 同比增速-5.6%/0.1%/0.7% 归属母公司普通股股东净利润24/40/47亿元 同比增速-43.2%/67.2%/16.0% [77] 盈利预测的敏感性分析 - 乐观预测：“资产减值损失/期初贷款和AC”降至1.5% 2025 - 2026年普通股东净利润55.58/54.78亿元 同比增速129.6%/-1.5% [79] - 中性预测：“资产减值损失/期初贷款和AC”2025年为2.1% 2026年降至1.8% 2025 - 2026年普通股东净利润40.48/46.94亿元 同比增速67.2%/16.0% [79] - 悲观预测：“资产减值损失/期初贷款和AC”升至2.5% 2025 - 2026年普通股东净利润30.40/28.97亿元 同比增速25.6%/-4.7% [79] 估值与投资建议 绝对估值 - 使用三阶段DDM模型估值 得出公司价值区间为1.31 - 1.65港元 [82][83] 相对估值 - 将信达地产、信达证券单独按公允价值估值 其余按PB - ROE估值 合理价值区间429 - 554亿元人民币 约合466 - 602亿港元 对应每股价格1.22 - 1.58港元 [86][89] 投资建议 - 综合绝对和相对估值 认为公司合理股价1.27 - 1.62港元 较当前股价有2% - 30%溢价 首次覆盖给予“中性”评级 [92]

报告公司投资评级 - 给予舜宇光学科技“买入”评级，目标价 104.05 港元/股，较现价 86.1 港元有 20.8%的上升空间 [1][5] 报告的核心观点 - 公司产品结构改善与下游行业需求增长共振，2024 年业绩大幅提升，AI 应用持续渗透有助于手机销量和规格提升，给予“买入”评级 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 重要数据 - 2025 年 2 月 18 日收盘价 86.1 港元，总股本 10.95 亿股，总市值 994 亿港元，净资产 259.02 亿港元，总资产 531.83 亿港元，52 周高低为 93.7/38.2 港元，每股净资产 23.65 港元 [2] - 主要股东为舜旭有限公司（35.47%）和舜光有限公司（3.02%） [2] 投资要点 - 2024 年公司股东应占溢利约 26.39 - 27.49 亿元，较 2023 年 10.99 亿元增加约 140.0% - 150.0%，原因一是智能手机市场复苏，2024 年全球智能手机出货量同比增长约 6.0 - 7.0%，公司手机镜头交付 13.24 亿颗，同比增长约 13.1%，产品组合改善使平均售价增加和毛利率提升；二是全球汽车市场稳步增长，新能源汽车需求强劲，智能辅助驾驶系统发展促使车载镜头搭载率提高，公司车载镜头 2024 年累计出货量 1.02 亿颗，同比增长约 12.7% [3] - Counterpoint Research 预测 2024 年全球智能手机平均销售价格同比增长 3%达 365 美元，2025 年进一步增长 5%；Gen AI 智能手机出货量到 2028 年将超 7.3 亿部，是 2024 年预计出货量的三倍多，到 2028 年售价超 250 美元的智能手机中每 10 部有 9 部具备 Gen AI 功能，Gen AI 智能手机对声学和光学功能需求持续升级，拉动零部件 ASP 提升 [4] - 预测公司 2024 - 2026 年收入分别为 390.9（+22.8%）、440.8（+12.8%）和 487.2（+10.5%）亿元人民币，归母净利润 27.05（+146.1%）、36.53（+35%）和 42.14（+15.3%）亿元人民币；港股消费电子可比公司平均估值为 2025 年 24.6 倍 PE，2023PB4.5，按 2025 年 29 倍 PE 计算公司估值合理，对应目标价 104.05 港元/股，给予“买入”评级 [5] 报告正文 - 2024 年公司股东应占溢利约 26.39 - 27.49 亿元，较 2023 年增加约 140.0% - 150.0%，原因一是智能手机市场复苏，在高端机型热销和人工智能在硬件端集成推动下，2024 年全球智能手机出货量同比增长约 6.0 - 7.0%，1 - 12 月公司手机镜头累计交付 13.24 亿颗，同比增长约 13.1%，手机摄像模块累计交付 5.34 亿颗，同比下降 5.9%，产品组合改善使平均售价增加和毛利率提升；二是新能源汽车需求强劲，全球汽车市场稳步增长，智能辅助驾驶系统发展促使车载镜头搭载率提高，公司车载镜头 2024 年累计出货量 1.02 亿颗，同比增长约 12.7% [9][12] - 全球智能手机市场 2024 年恢复增长，销量同比增长 4%，2024 年平均销售价格同比增长 3%达 365 美元，2025 年将进一步增长 5%，增长因素包括向 5G 转型、算力提高和向高端机型转向等；Gen AI 智能手机出货量到 2028 年将超 7.3 亿部，是 2024 年预计出货量的三倍多，到 2028 年售价超 250 美元的智能手机中每 10 部有 9 部具备 Gen AI 功能，Gen AI 智能手机对光学功能需求持续升级，拉动零部件 ASP 提升 [13] 盈利预测与估值建议 - 预测公司 2024 - 2026 年收入分别为 390.9（+22.8%）、440.8（+12.8%）和 487.2（+10.5%）亿元人民币，归母净利润 27.05（+146.1%）、36.53（+35%）和 42.14（+15.3%）亿元人民币；港股消费电子可比公司平均估值为 2025 年 24.6 倍 PE，2023PB4.5，按 2025 年 29 倍 PE 计算公司估值合理，对应目标价 104.05 港元/股，给予“买入”评级 [15] 财务报表摘要 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元人民币）|33,325.2|31,832.4|39,094.8|44,082.9|48,718.8| |同比增长|-|-4.5%|22.8%|12.8%|10.5%| |归母净利润（百万元人民币）|2,407.8|1,099.4|2,705.4|3,653.0|4,213.6| |同比增长|-|-54.3%|146.1%|35.0%|15.3%| |毛利率|19.9%|14.5%|16.3%|17.7%|17.7%| |每股收益(元)|2.20|1.00|2.47|3.34|3.85| |PE@86.1HKD|36.4|79.7|32.4|24.0|20.8| [6][20]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予美图公司“增持”评级 [5][7][137] 报告的核心观点 - 美图公司战略聚焦影像与设计产品，运用AI技术提升产品力，推动会员订阅转化，提升用户体验与付费意愿 [1] - 从生活向生产力场景拓展，B端应用广阔，AI视觉内容商业化变现能力强，美图旗下B端应用在各领域具备优势 [2][74] - 全球化布局贡献用户增量，核心业务与广告业务双增，海外用户占比与订阅渗透率提升，广告业务收入增长 [3][109][114] - 预计2024 - 2026年公司营业收入和归母净利润持续增长，具备长期持续增长可能性，给予一定估值溢价 [7][130][137] 根据相关目录分别进行总结 战略聚焦影像与设计产品，AI赋能提升产品力 - 战略聚焦影像与设计产品，MAU基本盘+订阅渗透提升：美图从图片美化工具起家，回归影像与设计应用主线，业务结构优化，营收增长，利润指标改善，影像与设计产品收入核心占比提升，MAU基本盘稳固，订阅渗透率提升 [16][22][34][35] - AI技术强化传统“修图”功能，AI生成驱动创意：AI功能分为基础AI编辑功能和创造型AI功能，从智能识别、特征提取、智能分析与修复、图像超分辨率与清晰度提升四个方面辅助形成终端功能，美图应用端AI+编辑促进功能一体化与细节需求化，AI+生成驱动创意效果与素材生成，当前AI图像模型灵活性和控制能力高，但更具易操作性的应用具备市场潜能 [40][41][45][50][51] - AI图像编辑常青，美图旗舰产品领先：AI+图像编辑APP市场竞争持续增加，图像编辑类投放产品数增速超越平均，AI图像编辑占比增长，美图秀秀产品力强，用户普及度最高，DAU领先其他AI+图片APP [58] 从生活向生产力场景拓展，B端应用广阔 - 实用&可玩性吸引C端用户，美图生活场景MAU稳定：以美图秀秀为核心构建用户基本盘，生活类用户环比回升，生产力类用户环比增长，美图从实用性和可玩性吸引C端用户留存与付费，满足多种需求，C端应用场景包括线上AI修图取代线下证件照需求、自媒体创作运用AI效果吸引流量等 [61][62][66] - AI视觉内容实现商业化变现，应用场景看B端：AI图像设计访问量仅次于Chat助手，AI图像视频变现能力最强，全球AI应用下载量和收入增长，用户支付意愿度提升，当前资金优选高质量、B端应用，美图旗下B端应用在各领域具备优势，从C端用户实际使用习惯寻找构建B端生态的需求并引流，研发持续投入，MiracleVision视觉大模型不断拓展应用场景 [68][69][74][75][77] - Canva：AI图像+设计先普惠广告营销，后赋能工作流锚定B端：AIGC技术在企业端应用由点及面逐步深化，市场营销是主要运用场景之一，AI图像在营销工作中重要性强但使用度仍有提升空间，Canva先以低门槛设计工具普惠大众，后向B端拓展应用，官网公布估值近$400亿，2024年底MAU超2.2亿 [80][83][85] - AI图像+电商的价值实现，Photoroom下一步欲提升购买转化：电商运营是AI图像重要B端应用，AI图像编辑在电商垂类应用领域提供多种提效功能，白牌/小电商模特降本，跨境电商兴起下减少外籍模特获取时间和金钱成本，Photoroom专注于小B到大B电商场景应用，收入增长，当前AI电商图在实用性上仍有挑战，若能促进购买转化，对电商商家的赋能将显著提升 [89][90][92][97] - 中国AI设计/商拍市场空间广阔，美图设计室头部效应显著：中国AI图像+设计市场和AI商拍市场空间广阔，覆盖度有较大提升空间，美图以用户使用需求为核心，运用AI技术提升产品力，用户留存率与付费订阅渗透率持续上升，美图设计室已导流并聚集小B端用户，产品收入增长，看好其在小B端普惠进程中的变现能力及电商应用促进购买转化的机会 [98][101][105][106] 全球化贡献用户增量，核心与广告业务双增 - 美图全面布局海外产品，海外用户是MAU与影像与设计产品收入增长的另一动能，海外MAU占比与海外订阅占比均在30%以上，海内外订阅渗透率相当，但海外付费用户平均付费金额更高，带来超过一半以上的影像收入，海外广告业务收入随用户增长高增，全球化布局下核心业务与广告业务收入快速增长 [109][113][114] 公司其他业务与基本信息 - 第三大业务收入——美业解决方案：美图的美业解决方案主要包括美图宜肤和美得得，从技术和服务两个维度切入美妆和美容行业，当前为第三大业务收入，预计该部分业务收入将维持相对稳定 [117] - 公司股权结构与管理团队：美图公司股权结构稳定且集中，管理团队经验丰富，创始人吴泽源任执行董事、首席执行官并兼任董事长，重要个人股东中，原董事长蔡文胜为最大股东，吴泽源、陈家荣等也持有股份 [122] 盈利预测与投资建议 - 盈利预测：预计2024 - 2026年美图公司营业收入分别为34.91/41.87/48.62亿元，同比+29.5%/19.9%/16.1%，归母净利润分别为6/8.05/9.25亿元，同比+58.5%/34.1%/15%，分业务来看，影像与设计产品收入预计增长，广告收入随用户大盘增长稳定增加，美业解决方案收入预计相对稳定 [130][131][133] - 投资建议：选取奥多比、万兴科技、金山办公、金山软件作为可比公司进行对比，美图公司具备长期持续增长可能性，适宜给予一定估值溢价，预计2024 - 2026年EPS为0.13/0.18/0.2元，2025年目标PE 37X，对应目标价6.96港元，首次覆盖，给予“增持”评级 [7][137][138]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][6][41] 报告的核心观点 - 巨子生物大单品胶原棒未触顶，在多重压力下有望突破重围，其深耕胶原蛋白领域，在成分市场占优，新品完善产品布局、医疗机构渠道优势和III类械品获批利好长线发展，上调24 - 26年营收和净利润预测，并维持“买入”评级 [6][41] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 与恒生指数对比，巨子生物1M、2M、3M绝对涨幅分别为5.37%、7.46%、1.98%，相对涨幅分别为5.53%、2.68%、4.53% [4] 主要财务数据及预测 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2364|3524|5379|6951|8790| |(+/-)YOY(%)|52.30%|49.05%|52.64%|29.23%|26.45%| |净利润(百万元)|1002|1452|2060|2609|3213| |(+/-)YOY(%)|21.00%|44.88%|41.88%|26.65%|23.17%| |全面摊薄EPS(元)|0.97|1.41|2.00|2.54|3.13| |毛利率(%)|84.39%|83.63%|82.48%|81.83%|80.75%| |净资产收益率(%)|35.36%|33.28%|38.96%|40.26%|40.22%|[5] 预期差一：胶原蛋白成分红利仍在起步阶段 - 可复美胶原棒2023年天猫+抖音双渠道GMV达9亿，占比超40%，销售量200万件，2024年销售额近24亿，销售量529万件；对比其他品牌产品，部分观点担忧胶原棒产品提升空间有限 [6][7] - 比较护肤热门成分，胶原蛋白市场规模体现增长潜力，动物胶原蛋白和重组胶原蛋白分别处于应用爆发期和概念普及期、未及成熟期，重组胶原蛋白仍处于起步阶段，成分开发潜力巨大 [8] - 胶原蛋白成分市场仍处于成长期，远未到成熟期，相比于玻尿酸、胜肽等成分仍有较大空间，巨子生物作为胶原蛋白市场龙头，有望跟随成分热度持续扩容 [6][9] 预期差二：新品表现超预期，接力胶原次抛 - 市场认为可复美产品结构单一，收入增长长期依赖爆品胶原棒，暂无新爆品面世、后续增长乏力 [6][12] - 对比珀莱雅大单品长线爬坡周期，焦点面霜处于起步阶段，仅推出9个月便实现线上2.77亿GMV，24年10月单月GMV突破1亿，月均GMV贡献约8%，24年表现超预期 [18] - 巨子生物旗下可复美、可丽金24年不断推新，完善新品布局、培育后续品牌增长空间 [6][18] 预期差三：医美市场后进入者，但空白点多、空间大 - 锦波生物在医疗器械领域深耕多年，是国内医美企业领头者，尽显先发者优势及强劲实力 [23] - 巨子生物加速布局III类医疗器械，旗下产品注射用重组胶原蛋白填充剂获优先审批，获骨修复材料III类医疗器械注册证 [26] - 巨子生物具备四款医美新品储备，涵盖多适应症，有望凭借全面适应症布局、快速获批节奏迅速抢占市场份额 [30] - 胶原蛋白应用从医美走向严肃医疗，在骨修复与可吸收生物膜有巨大拓展空间，巨子生物渠道优势助力新医美产品迅速放量 [6][31][37] 盈利预测与投资建议 - 上调24 - 26年营收至53.79/69.51/87.90亿元（原为50.27/65.72/81.92亿），上调净利润至20.60/26.09/32.13亿（原为19.53/25.47/31.65亿），同比增速为41.88%/26.65%/23.17%，对应PE为27.60X/21.79X/17.69X，维持“买入”评级 [6][41]

报告公司投资评级 - 首次覆盖嘉里建设，给予“增持”评级 [1][5][99] 报告的核心观点 - 嘉里建设开发业务重仓上海，预计2025年起上海金陵华庭可贡献现金流；预计2030年末公司持有投资物业及酒店应占GFA约为2024H1的1.59倍；公司重视股东回报，派息绝对值稳定；净负债率预计2025年内回落；若上海金陵华庭推盘节奏以及销售符合预期，2025年内公司可回流现金缓解资金压力，保障现金流的安全性和派息的稳定性，净负债率也有望随之下降 [4][10] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 嘉里建设成立于1978年，主营房地产开发及投资物业租赁业务，1996年于港交所上市，20世纪90年代末进入中国内地投资，2022 - 2023年加大在上海投资力度，累计权益土地款达245亿元 [13] - 截至2024H1，控股股东嘉里集团有限公司持股60.23%，大股东Schroders PLC持股4.97%，公众股东持股34.80% [14] - 公司核心管理层包括郭孔华、唐绍明等 [18] - 公司主营业务包括物业租赁、物业销售和酒店运营，业务覆盖中国香港和内地，2023年营业收入131亿港元，同比下降10.3%，物业销售、物业租赁及其他、酒店运营收入占比分别为49%、38%和13% [18] - 截至2024H1，公司在中国内地、中国香港及海外所持物业组合应占GFA为5128万平方呎，其中内地为3885万平方呎 [20] 开发业务：核心城市优质项目支撑销售 - 2021年以来开发业务销售靠豪宅型项目带动，2022年表现较弱，2024H1合约销售70亿港元，同比下滑13.8% [22] - 香港“撤辣”后楼市回暖，2024年公司香港合约销售金额回暖，2024H1同比增长271%至58亿港元，全年达107亿港元位列行业TOP 5；2024H1香港区域物业销售收入9亿港元，毛利率16%，同比大幅下滑；公司香港项目储备充足，高端豪宅项目缇外有望2025年继续支撑销售 [24][27][30] - 2024H1内地开发业务主要为存货续销，合约销售金额12亿港元；内地项目定位高端，结转毛利率较高；2024年内地多个核心城市高端住宅项目确认销售收入；内地土储聚焦一二线城市，深耕上海，2021 - 2023年上海拿地权益土地款总额达245亿元，上海金陵华庭项目预计2025年推盘贡献现金流；武汉项目“商改住”盘活存量土储 [34][37][41] 投资物业：创造稳健的现金流 - 2024H1，公司实现物业租赁合并收入26亿港元，同比下滑2.8%；持有的投资物业及酒店应占GFA为1859万平方呎 [48] - 内地重点布局核心城市大型综合体项目，截至2024H1，持有内地投资物业应占GFA共1083万平方呎，2024H1内地合并物业租赁收入约20.5亿港元，同比略降1.6%；内地办公室业态出租率稳定优于大市，零售业态客群稳定出租率稳中有升；预计2030年末公司持有投资物业及酒店应占GFA约为2024H1的1.59倍 [53][57][58] - 2024H1香港合并物业租赁收入6.0亿港元，同比下降6.9%，受出租项目转变、下调租金单价、翻新工程等因素影响 [67] - 2024H1公司实现合并酒店运营收入10.65亿港元，同比下降2.6%，业务恢复正常，预计2030年持有酒店应占GFA可达518万平方呎 [73] 财务分析：派息稳定，净负债率有望见顶回落 - 2024H1公司营收50亿港元，同比下降7.9%，核心净利润14亿港元，同比下降19.3%，主要因香港开发业务毛利率下降及计提发展中物业减值拨备 [76] - 2017 - 2023年公司每年维持经常性每股派息1.35港元，2024H1中期每股派息0.40港元，同比持平；2022年以来，公司TTM股息率和美国10年期国债利率息差大部分时间维持4%及以上水平 [79][84] - 除2022年外，2019年以来经营性现金流维持净流入，截至2024H1，现金及银行结存为124亿港元，未提取的银行贷款额度为250亿港元 [87] - 2013 - 2021年净负债率保持30%以下，2022年起因投资上海项目逐年提升，截至2024H1为40.9%，预计2024年末继续抬升，2025年末有望回落；截至2024H1，有息负债总额为608亿港元，平均融资成本为4.6%，通过置换港币债务为人民币债务，平均融资成本仍有下降空间 [89] 盈利预测与估值 - 预计公司2024 - 2026年物业租赁及其他收入增速为 - 5.3%/+15.5%/+17.0%，物业销售收入增速为+89.1%/-25.8%/-11.8%，酒店收入增速为 - 6.3%/-2.8%/+4.6% [95] - 预计公司2024 - 2026年营收分别为183.7/159.6/159.0亿港元，分别同比+40.3%/-13.1%/-0.3%；核心净利润分别为29.9/32.7/39.0亿港元，分别同比+18.7%/+9.6%/+19.1%；预计2024 - 2026年每股派息1.35/1.35/1.35港元 [95] - 2025年2月18日收盘价对应2024/2025/2026年PE为7.4/6.8/5.7倍，对应2024/2025/2026年股息收益率为8.8%/8.8%/8.8% [4][10][99]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩承压，主要因原奶供需矛盾突出、消费需求疲软致收入下降，子公司贝拉米业绩亏损及商誉减值拨备，联营公司现代牧业净亏损 [7] - 减值拨备有利于甩清历史包袱，为2025年业绩增长奠定基础，预计2025年行业供需矛盾缓和，公司联营亏损有望改善 [7] - 2024年公司主业经营韧性强，毛利率及经营利润率同比明显提升，剔除减值影响归母净利润同比仍稳健 [7] - 预计2024年公司经营现金流同比稳健，注重股东回报，未来股东回报有望持续优化 [7] - 考虑行业需求疲软，下调2024 - 2026年营收预期，调整归母净利润预期，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|92593|98624|88682|93685|96714| |同比(%)|5.05|6.51|-10.08|5.64|3.23| |归母净利润（百万元）|5302.97|4809.20|110.14|4833.98|5422.71| |同比(%)|5.52|-9.31|-97.71|4288.93|12.18| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.35|1.23|0.03|1.23|1.38| |P/E（现价&最新摊薄）|11.95|13.17|575.24|13.11|11.68| [1] 市场数据 - 收盘价17.26港元，一年最低/最高价11.82/22.55港元，市净率1.52倍，港股流通市值67624.17百万港元 [5] 基础数据 - 每股净资产11.37元，资产负债率56.21%，总股本和流通股本均为3917.97百万股 [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产|34128.26|36946.54|41233.31|49440.90| |非流动资产|81091.69|82433.25|83228.54|84016.57| |资产总计|115219.95|119379.79|124461.85|133457.47| |流动负债|32594.06|32915.07|37036.83|40712.97| |非流动负债|31974.18|35734.73|33734.73|35734.73| |负债合计|64568.24|68649.80|70771.56|76447.70| |股本|358.14|358.14|358.14|358.14| |少数股东权益|6331.75|6332.86|6381.69|6436.47| |归属母公司股东权益|44319.96|44397.13|47308.60|50573.31| |负债和股东权益|115219.95|119379.79|124461.85|133457.47| [8] 利润表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|98624.04|88682.24|93684.76|96714.07| |营业成本|61983.95|54995.42|58015.67|59823.98| |销售费用|25192.21|23017.48|24178.66|24800.19| |管理费用|4742.53|4281.62|4343.42|4386.33| |其他费用|1296.46|6606.83|1498.96|1450.71| |经营利润|5988.24|1022.44|6865.95|7316.71| |利息收入|1675.56|1330.23|1311.59|1257.28| |利息支出|1569.28|1064.19|1124.22|1160.57| |其他收益|-272.37|-1144.00|-712.00|-299.81| |利润总额|6312.19|144.48|6341.31|7113.61| |所得税|1425.21|33.23|1458.50|1636.13| |净利润|4886.98|111.25|4882.81|5477.48| |少数股东损益|77.78|1.11|48.83|54.77| |归属母公司净利润|4809.20|110.14|4833.98|5422.71| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|8349.34|3116.42|9115.14|9151.77| |投资活动现金流|-285.83|-3646.17|-2436.00|-2023.81| |筹资活动现金流|-6802.39|5891.76|-2057.81|1670.35| |现金净增加额|1508.45|5373.09|4632.41|8809.39| |折旧和摊销|3684.52|1911.16|1918.71|1925.96| |资本开支|-4134.71|-2100.00|-2100.00|-2100.00| |营运资本变动|429.21|-1114.17|477.39|287.94| [8] 主要财务比率 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |每股收益(元)|1.23|0.03|1.23|1.38| |每股净资产(元)|11.26|11.33|12.07|12.91| |发行在外股份(百万股)|3917.97|3917.97|3917.97|3917.97| |ROIC(%)|5.42|-0.10|4.88|5.23| |ROE(%)|10.85|0.25|10.22|10.72| |毛利率(%)|37.15|37.99|38.07|38.14| |销售净利率(%)|4.88|0.12|5.16|5.61| |资产负债率(%)|56.04|57.51|56.86|57.28| |收入增长率(%)|6.51|-10.08|5.64|3.23| |净利润增长率(%)|-9.31|-97.71|4288.93|12.18| |P/E|13.17|575.24|13.11|11.68| |P/B|1.44|1.43|1.34|1.25| |EV/EBITDA|10.88|53.19|11.34|9.81| [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年业绩预告，归母净利润预计为0.5 - 2.5亿元，业绩承压受收入下降、子公司贝拉米减值拨备、联营公司现代牧业亏损影响 [7] - 减值拨备利于甩清历史包袱，为2025年业绩增长奠定基础，预计2025年行业供需矛盾缓和，公司联营亏损有望改善 [7] - 2024年公司毛利率及经营利润率同比提升，剔除减值影响归母净利润同比稳健，主业经营有韧性 [7] - 预计2024年公司经营现金流同比稳健，注重股东回报，未来股东回报有望持续优化 [7] - 下调2024 - 2026年营收预期为887/937/967亿元，调整归母净利润预期为1.1/48.3/54.2亿元，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|92593|98624|88682|93685|96714| |同比(%)|5.05|6.51|-10.08|5.64|3.23| |归母净利润（百万元）|5302.97|4809.20|110.14|4833.98|5422.71| |同比(%)|5.52|-9.31|-97.71|4288.93|12.18| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.35|1.23|0.03|1.23|1.38| |P/E（现价&最新摊薄）|11.95|13.17|575.24|13.11|11.68|[1] 市场数据 - 收盘价为17.26港元，一年最低/最高价为11.82/22.55港元，市净率为1.52倍，港股流通市值为67624.17百万港元 [5] 基础数据 - 每股净资产为11.37元，资产负债率为56.21%，总股本和流通股本均为3917.97百万股 [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产|34128.26|36946.54|41233.31|49440.90| |现金及现金等价物|7201.88|12574.97|17207.38|26016.77| |应收账款及票据|3668.60|3202.41|3383.06|3492.45| |存货|6088.45|5346.78|5640.41|5816.22| |其他流动资产|17169.33|15822.38|15002.46|14115.46| |非流动资产|81091.69|82433.25|83228.54|84016.57| |固定资产|23941.74|23278.07|22640.94|22029.31| |商誉及无形资产|22787.22|23639.73|24458.14|25243.82| |长期投资|10408.63|10422.63|10436.63|10450.63| |其他长期投资|20531.21|20831.21|21131.21|21431.21| |其他非流动资产|3422.89|4261.61|4561.61|4861.61| |资产总计|115219.95|119379.79|124461.85|133457.47| |流动负债|32594.06|32915.07|37036.83|40712.97| |短期借款|9806.94|12806.94|15806.94|18806.94| |应付账款及票据|9499.44|8402.08|8863.50|9139.77| |其他|13287.68|11706.06|12366.39|12766.26| |非流动负债|31974.18|35734.73|33734.73|35734.73| |长期借款|27603.82|31603.82|29603.82|31603.82| |其他|4370.36|4130.91|4130.91|4130.91| |负债合计|64568.24|68649.80|70771.56|76447.70| |股本|358.14|358.14|358.14|358.14| |少数股东权益|6331.75|6332.86|6381.69|6436.47| |归属母公司股东权益|44319.96|44397.13|47308.60|50573.31| |负债和股东权益|115219.95|119379.79|124461.85|133457.47|[8] 利润表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|98624.04|88682.24|93684.76|96714.07| |营业成本|61983.95|54995.42|58015.67|59823.98| |销售费用|25192.21|23017.48|24178.66|24800.19| |管理费用|4742.53|4281.62|4343.42|4386.33| |研发费用|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他费用|1296.46|6606.83|1498.96|1450.71| |经营利润|5988.24|1022.44|6865.95|7316.71| |利息收入|1675.56|1330.23|1311.59|1257.28| |利息支出|1569.28|1064.19|1124.22|1160.57| |其他收益|-272.37|-1144.00|-712.00|-299.81| |利润总额|6312.19|144.48|6341.31|7113.61| |所得税|1425.21|33.23|1458.50|1636.13| |净利润|4886.98|111.25|4882.81|5477.48| |少数股东损益|77.78|1.11|48.83|54.77| |归属母公司净利润|4809.20|110.14|4833.98|5422.71| |EBIT|6205.91|-121.56|6153.94|7016.90| |EBITDA|9890.43|1789.60|8072.65|8942.86|[8] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|8349.34|3116.42|9115.14|9151.77| |投资活动现金流|-285.83|-3646.17|-2436.00|-2023.81| |筹资活动现金流|-6802.39|5891.76|-2057.81|1670.35| |现金净增加额|1508.45|5373.09|4632.41|8809.39| |折旧和摊销|3684.52|1911.16|1918.71|1925.96| |资本开支|-4134.71|-2100.00|-2100.00|-2100.00| |营运资本变动|429.21|-1114.17|477.39|287.94|[8] 主要财务比率 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |每股收益(元)|1.23|0.03|1.23|1.38| |每股净资产(元)|11.26|11.33|12.07|12.91| |发行在外股份(百万股)|3917.97|3917.97|3917.97|3917.97| |ROIC(%)|5.42|-0.10|4.88|5.23| |ROE(%)|10.85|0.25|10.22|10.72| |毛利率(%)|37.15|37.99|38.07|38.14| |销售净利率(%)|4.88|0.12|5.16|5.61| |资产负债率(%)|56.04|57.51|56.86|57.28| |收入增长率(%)|6.51|-10.08|5.64|3.23| |净利润增长率(%)|-9.31|-97.71|4288.93|12.18| |P/E|13.17|575.24|13.11|11.68| |P/B|1.44|1.43|1.34|1.25| |EV/EBITDA|10.88|53.19|11.34|9.81|[8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 2024年业绩有望超预期完成激励目标，全年TV出货量创历史新高，2025年接入DeepSeek赋能多个业务，有望持续加大AI领域投入，行业和公司端均有积极因素，预计2024 - 2026年公司归母净利润分别为15.69/18.86/22.18亿港元 [4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本/流通为25.21/25.21亿股，总市值/流通为165.88/165.88亿港元，12个月内最高/最低价为7.18/2.55港元 [3] 2024年业绩情况 - 经调整归母净利润预计约为13亿 - 17亿港元，同比约+62%~+112%，有望超额完成同比增长50% - 65%（对应12 - 13.2亿港元）的股权激励考核目标 [4] - 核心TV业务规模增长叠加高毛利产品占比提升推动业绩增长，2024年电视全球出货量达2900万台（+14.8%），75寸及以上占比达13.2%（+2.4pct），量子点和Mini LED电视全球出货量同比分别+69.5%、+194.5% [4] - 创新业务持续高增，全品类营销和光伏业务规模和竞争力提升增厚业绩 [4] - 费用端通过降本增效措施优化2024年整体费用率 [4] 接入DeepSeek情况 - 2025年2月15日宣布正式接入，有望赋能智能家居、移动通信、内部研发等产品线和业务 [5] - 软件端TCL APP接入后实现AI助手中家电说明书问答和产品控制两大功能提升 [5] - 硬件端TCL电视、空调、手机接入后分别在音画质、人机交互、内容生成、响应需求、会议纪要功能等方面有突破或升级 [5] 投资建议 - 行业端全球TV市场大屏高端产品需求强，面板产能向中资转移，光伏、AR/XR、AI等行业增长迅速 [6] - 公司端作为全球TV行业龙头，智屏份额、中高端大屏产品占比提升，互联网业务盈利能力稳健，创新业务高速发展，品牌力提升，接入DeepSeek有望赋能发展 [6] - 预计2024 - 2026年公司归母净利润分别为15.69/18.86/22.18亿港元，对应EPS分别为0.62/0.75/0.88港元，当前股价对应PE分别为10.57/8.80/7.48倍 [6] 盈利预测和财务指标 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|78986|102706|121501|140273| |营业收入增长率(%)|11%|30%|18%|15%| |归母净利（百万元）|744|1569|1886|2218| |净利润增长率(%)|66%|111%|20%|18%| |摊薄每股收益（元）|0.31|0.62|0.75|0.88| |市盈率（PE）|8.32|10.57|8.80|7.48| [9] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率 - 包含流动资产、现金、应收账款及票据等资产负债表项目，营业收入、营业成本等利润表项目，经营活动现金流、投资活动现金流等现金流量表项目，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率在2023A - 2026E的预测数据 [11]