报告行业投资评级 - 银行行业投资评级为“增持”，且维持该评级 [2] 报告核心观点 - 银行25Q3业绩韧性好于预期，息差逐步企稳叠加中收持续修复，驱动核心盈利改善 [6][15] - 资产质量整体稳健，不良生成率边际下行，信用成本同比下行 [6][11] - 当前银行板块PB（lf）估值0.70倍，处于2010年以来25.37%分位数，估值处于较低水平 [6] - 经过两年上涨后银行筹码波动性放大，选股重要性提升，建议聚焦优质基本面银行和稳健高股息标的两大方向 [6][8] 经营概览：利润增速边际回稳 - 9M25上市银行营收同比+0.9%，净利润同比+1.5%，增速较25H1分别-0.1pct、+0.7pct [8][15] - 营收增速边际下滑主因债市波动导致其他非息收入增速放缓，净利润增速改善得益于减值计提减少 [8][15] - 披露三季报息差的26家银行中，有8家银行息差企稳回升 [15] 盈利拆分：息差边际稳定，财富管理发力 - 25Q1-3上市银行测算累计净息差为1.41%，测算口径较25H1基本持平，较2024年下降11.9bp [9][28] - 25Q1-3上市银行净利息收入同比-0.6%，增速较H1提升0.7pct，城商行净利息收入同比+10.3%，改善幅度最大 [9][25] - 25Q1-3手续费及佣金净收入同比+4.6%，增速较H1提升1.5pct，区域行中收修复弹性更强，宁波银行、江苏银行中收增速分别达29.3%、20.0% [9][16][34] - 25Q1-3其他非息收入同比增长5.3%，增速较H1下降5.3pct，主因Q3债市利率上行（十年期国债收益率较Q2提升25bp至1.90%） [9][16][31] 资产负债：信贷稳健投放，存款定期化持续 - 25Q3末上市银行总资产同比+9.3%，增速较25H1末下降0.3pct [10][17] - 资产端：贷款、金融投资、同业资产同比增速分别为+7.8%、+15.8%、+8.5%，增速较25H1分别为-0.2pct、+0.9pct、-8.5pct [10][17] - 优质区域行信贷增长韧性较强，重庆、江苏、宁波、成都、齐鲁等银行仍保持15%以上贷款增速 [10][17] - 负债端：25Q3末上市银行存款增速7.8%，较25H1下降0.5pct，存款定期化趋势延续，样本银行活期率37.5%，较25H1末下降0.5pct [10][17] 风险透视：不良整体稳健，拨备略有波动 - 9M25末上市银行不良率1.23%，与6月末持平；拨备覆盖率236%，较6月末微降2pct [11] - 25Q3上市银行年化不良生成率0.55%，较25Q2环比下降13bp，各类型银行不良生成率均边际下行 [6] - 25Q3上市银行年化信用成本0.48%，较24Q3同比下行 [6] 后市展望：聚焦优异基本面+优质股息 - 预计26年上市银行息差降幅有望进一步收窄，资本市场持续活跃，中收改善动能较强，业绩有望逐步筑底回稳 [6] - 选股建议聚焦两大方向：1）基本面优质，有望随市场风险偏好回升修复估值溢价的银行，如宁波银行、南京银行、成都银行、渝农商行AH股；2）稳健高股息标的，如上海银行、工商银行H股、建设银行H股 [6][8]

投资评级 - 行业投资评级为“看好” [2] 核心观点 - 报告基于“科技+国央企改革”两条主线进行投资分析 [3] - 投资主线一：推荐国内具备强α属性的主机厂，如比亚迪、吉利汽车、小鹏汽车 [3] - 投资主线二：关注智能化趋势，特别是华为鸿蒙高端智能的代表，如江淮汽车、赛力斯，并推荐理想汽车、科博达、德赛西威、经纬恒润 [3] - 投资主线三：国央企整合主题下，推荐关注上汽集团、东风集团股份、长安汽车 [3] - 投资主线四：推荐具备强业绩增长、机器人布局或海外拓展能力的零部件企业，如福耀玻璃、新泉股份、福达股份、双环传动、银轮股份、无锡振华等，并关注敏实集团、拓普集团 [3] 整车企业三季度业绩总结 - 比亚迪：第三季度收入略有下滑，但平均销售单价与毛利率触底回升，出海与高端化战略支撑总体盈利，预计后续单车盈利稳中有升 [4] - 长城汽车：第三季度业绩受到报废税及汇兑因素影响，预计第四季度报废税将计入利润，且汇兑负面影响削弱，看好魏牌新平台打开增长空间，其20万元以上市场定位将成为明年利润核心增长点 [4] - 赛力斯：问界M8在首个完整交付季度表现出色，带动毛利率表现良好，预计随新款问界M7在第四季度规模化交付，单季度净利润有望进一步增厚，同时需关注机器人业务进展 [4] - 江淮汽车：尊界S800带动毛利率表现优秀，但因尚未大规模上量，研发及折旧摊销费用未充分摊薄，导致第三季度归母净利润承压，看好后续尊界更多新车上市支撑利润增长 [4] 零部件企业三季度业绩总结 - 福耀玻璃：第三季度收入同比增长18.9%，归母净利润增长14.1%，高附加值产品占比达52.2%，平均销售单价提升6.9%，汽车玻璃作为智能化载体，其平均售价提升具有持续性 [5] - 科博达：第三季度收入同比增长11.8%，净利润同比持平，因并表业务亏损导致净利率下滑，预计智能科技业务扭亏后净利率将好转 [5] - 星宇股份：第三季度收入增长，赛力斯成为其第一大客户（占比近25%），公司于10月11日成立智能机器人公司以拓展新赛道，客户结构优化与新业务布局有望打开空间 [5] - 松原股份：第三季度收入增长35%，净利润增长51%，净利率提升至14.82%，安全带、气囊、方向盘等业务毛利率均有提升，公司预计第四季度收入突破9亿元，净利润达1.4亿元左右或以上 [5] - 爱柯迪：第三季度盈利能力突出，毛利率达32.59%，净利率达17.32%，外销收入增长15.33%，前三季度新增订单约150亿元，全年预计160-170亿元，新获得小米、零跑等客户定点 [6] - 继峰股份：第三季度业绩同比扭亏为盈，格拉默海外整合继续向好，座椅业务随乐道、领克等车型上量带来增量，第四季度理想、蔚来等项目有望进一步爬坡，业绩弹性可期 [6] - 双环传动：第三季度业绩强兑现，收入同比下滑主要系非主营业务的主动收缩，实际主营业务继续增长，盈利能力增长体现持续降本增效效果 [8] - 银轮股份：第三季度业绩保持稳定，海外产能继续爬坡保证长期增量，全球化产能提前布局，数据中心订单与机器人业务卡位是未来看点 [8] - 福达股份：第三季度业绩高增符合预期，毛利率波动主要系客户结构变化，曲轴产能具备稀缺性，看好后续机器人业务布局带来的估值提升 [8] - 隆盛科技：第三季度因奇瑞上市带来一次性投资收益，主业短期受产能爬坡折旧摊销增加影响，看好第四季度半总成业务随问界M7上量，以及机器人业务在谐波减速器、视触觉传感器等方向的进展 [8] - 巨一科技：第三季度业绩受减值影响，但经营端继续改善，后续公司将把握AI应用落地方向，探索新业务 [8] - 保隆科技：第三季度业绩环比提升，传统业务稳健，空悬业务第四季度放量确定性强，蔚来、理想等订单饱满，同时有望看到机器人明确动作 [9] - 冠盛股份：第三季度收入呈大个位数增速，盈利受汇兑及总成件占比提升影响承压，中长期收入增速10-15%确定性仍存，未来看点在于明年固态电池量产后的弹性 [9] - 英搏尔：收入由下游客户上汽、吉利等车型快速放量而增长，规模效应带动经营质量改善，毛利率提升明显，公司在低空、机器人灵巧手领域有诸多布局 [9] - 经纬恒润：大客户高景气度带动收入高增，控费成效显著，第三季度收入继续高增主要系吉利、小米等大客户带动，实际汽车电子毛利率因自身成本优化有所提升 [9] - 岱美股份：第三季度净利润符合预期，第二季度因工厂火灾计提的减值费用预计将被保险理赔覆盖，不影响全年利润，看好后续机器人技术储备 [9] 重点公司估值数据摘要 - 上汽集团：预计2025年归母净利润114.0亿元，同比增长584% [11] - 长安汽车：预计2025年归母净利润52.9亿元 [11] - 比亚迪：预计2025年归母净利润367.2亿元 [11] - 长城汽车：预计2025年归母净利润129.1亿元 [11] - 赛力斯：预计2025年归母净利润87.3亿元，同比增长47% [11] - 福耀玻璃：预计2025年归母净利润94.2亿元，同比增长26% [11] - 理想汽车-W：预计2025年归母净利润115.6亿元，同比增长44% [11]

行业投资评级 - 电力设备及新能源行业评级为“同步大市-A”，并维持该评级 [1] 核心观点 - 中共中央“十五五”规划建议提出坚持风光水核等多能并举，加快建设新型能源体系，持续提高新能源供给比重 [4] - 国家能源局明确“十五五”时期新能源发展重点，包括进一步扩大新能源供给、推动集成发展、拓展非电利用途径等五方面工作 [3] - 机器人领域出现积极进展，宇树科技将发布动力性能约为现有产品两倍的新四足机器狗，富士康将部署由英伟达模型驱动的人形机器人用于AI服务器生产 [2][3] 产业链价格追踪 - 多晶硅致密料均价为52.0元/kg，颗粒硅均价为50.0元/kg，均与上周持平，10月国内多晶硅产量比预期高出5.4% [5] - 182-183.75mm N型硅片均价1.35元/片，210mm N型硅片均价1.70元/片，均与上周持平，11-12月硅片企业基本确定将执行减产 [6] - 182-183.75mm N型电池片均价为0.310元/W，较上周下降1.6%，210mm N型电池片价格为0.31元/W，与上周持平 [6] - 182*182-210mm TOPCon双玻组件价格0.693元/W，210mm N型 HJT组件价格0.830元/W，均与上周持平，集中式BC组件较TOPCon溢价10.9% [7] - 3.2mm镀膜光伏玻璃价格20元/㎡，2.0mm镀膜光伏玻璃价格13.0元/㎡，均与上周持平 [7] 投资建议与关注股票 - 重点推荐BC新技术方向的爱旭股份、隆基绿能，供给侧方向的大全能源、福莱特，光储方向的阳光电源、德业股份等公司 [8] - 建议积极关注协鑫科技、通威股份、信义光能、TCL中环、新特能源等公司 [8]

投资评级与核心观点 - 报告对中国实际GDP增长预测显著高于市场共识，特别是在2025年和2026年 [1][4] - 报告核心观点是中国制造业推动政策促使高盛上调其GDP增长预期 [1][5] 全球GDP预测调整 - 高盛对2025年全球GDP预测自60天前以来，台湾上调幅度最大，达1.9个百分点，土耳其上调1.2个百分点 [6][12] - 对2026年全球GDP预测调整显示，中国大陆、美国、台湾和越南的增长预期被上调 [106] 当前活动指标 - 2025年10月全球CAI为+2.7%（月环比年化），三个月平均值为+2.5% [14][54] - 新兴市场2025年9月CAI为+4.5%（月环比年化），其中印度表现强劲，达+7.7%，中国为+5.8% [14][54] - 发达市场2025年10月CAI为+1.5%（月环比年化），西班牙表现突出，达+2.9%，德国则为-0.4% [14][54] 金融状况指数 - 全球（除俄罗斯）FCI在过去一周上升+0.5个基点 [9] - 金融状况对实际GDP增长的影响预测显示，未来几个季度对欧元区、英国和美国的影响各异 [45][48] 财政政策影响 - 财政政策对实际GDP增长的刺激作用预测显示，美国、中国、欧元区和英国在未来几年将受到不同程度的正面影响 [84][88][89] - 俄罗斯的财政刺激效应显著，预计在未来四个季度对GDP增长的贡献达2.8个百分点 [84] 产出缺口与短期利用率 - 2025年10月美国短期利用率评分为-2.1%（低于潜在水平），德国为+0.4%（高于潜在水平） [91] - 意大利和西班牙的短期利用率评分较高，分别为+5.0%和+4.3%，表明经济处于过热状态 [91] 通胀预测调整 - 高盛对2025年通胀预测的调整显示，土耳其核心通胀预测上调1.9个百分点 [98] - 对2026年通胀预测的调整中，阿根廷 headline 通胀预测上调3.1个百分点，核心通胀预测上调3.0个百分点 [101]

行业投资评级 - 报告对存储行业给出“推荐”评级 [7] 核心观点 - 存储行业迎来“景气周期”，AI需求拉动存储价格持续看涨，驱动行业供需偏紧 [1][9][15] - AI时代数据量从MB级向EB/ZB级跃迁，推动存储需求激增，并加速存储介质从HDD向SSD/DRAM演进 [2][18][21][22] - 推理端“以存代算”成为核心，KV Cache等结构化数据驱动存储体系向HBM/DRAM+CXL+SSD分层架构演进 [2][36] - 供给侧CBA+HBF工艺创新打破内存墙制约，成为存储IDM未来发展的核心方向 [3][40][50] - 存储上行周期带动原厂资本开支提升，半导体设备市场受益于扩产及新架构创新 [3][56][61][64] 存储周期分析 - 2024年至今进入新一轮上行周期，由AI带动服务器/PC高端存储需求增长驱动 [9] - 25Q4一般型DRAM价格预计环比增长8-13%，若加计HBM，涨幅扩大至13-18% [1][15] - 25Q4 NAND Flash合约价预计全面上涨，平均涨幅达5-10% [1][15] - 存储原厂毛利率提升至35%以上时，资本开支增加概率放大，当前行业处于供需偏紧状态 [56] 需求侧分析 - AI生成内容从文本向视频等多模态跃迁，数据量急剧扩大：Sora 2等应用推动2028年数据生成量预计达394 ZB [18][21][22] - 2035年温数据占比有望超70%，数据存储结构从“热-温-冷”三层演变为“热温-温冷”两层，推动SSD替代HDD [26] - HDD交期延长至52周以上，加速CSP将存储需求转向QLC eSSD，2024-2028年eSSD出货量CAGR达24% [28][30][32] - AI推理阶段KV Cache成为核心数据形态，支撑高并发、低延迟Decode，驱动存储分层架构演进 [36] 供给侧创新 - CBA技术通过逻辑芯片与存储芯片键合集成，提升存储密度和性能，预计带来DRAM位密度提升30% [3][40][43] - 长江存储Xtacking架构、合肥长鑫18纳米DRAM等国产技术加快追赶 [3][49] - HBF技术借鉴HBM封装设计，提供8-16倍存储容量和非易失性优势，首代技术可提供4TB VRAM容量，目标2026年下半年送样 [3][50][52][54] - 4F² DRAM、3D NAND等新架构创新依赖刻蚀、沉积、键合设备，推动存储密度持续突破 [64][68][71] 设备市场展望 - 2025年全球NAND设备市场规模预计达137亿美元，同比增长42.5%；2026年达150亿美元，同比增长9.7% [3][61] - DRAM设备销售额2024年增长40.2%至195亿美元，2025年和2026年预计分别增长6.4%和12.1% [61][62] - 刻蚀与沉积设备是存储三维化演进的核心，键合设备成为3D集成技术关键设备 [64][68][71] 投资建议 - 需求侧关注德明利、江波龙、香农芯创、兆易创新 [4][72] - CBA技术带动Logic die代工需求，关注晶合集成、华虹公司 [4][73] - 存储原厂Capex提升利好半导体设备商，关注拓荆科技、北方华创、中微公司、华海清科、精智达、华峰测控、长川科技 [4][73]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：看好 维持 [2] 报告核心观点 - 电新行业复苏拐点渐明，二次成长正兴，光伏反内卷带动产业链价格修复，行业盈利逐步改善，储能、锂电、风电等细分领域景气度分化，整体呈现向好趋势 [1][7] 分行业总结 光伏 - 2025年第三季度光伏制造企业收入2097亿元，同比下降9%，环比下降3% [7][12] - 2025年第三季度归母净利润为-19.2亿元，同环比均大幅减亏，净利率环比提升2.6个百分点 [7][22] - 制造类企业毛利率为9.1%，环比提升1.4个百分点，主要受益于反内卷带动的价格修复 [7][19] - 2025年第三季度经营性现金流净额为227亿元，同比增加1%，环比增加51% [30] - 行业存货约1956亿元，同比减少14.4%，环比增加2.9%，资产减值规模大幅收窄至约22亿元 [43] - 硅料和硅片环节毛利率显著修复，2025年第三季度硅料毛利率为6%，硅片毛利率为12% [45] 储能 - 2025年第三季度储能产业链收入616亿元，同比增长14%，环比下降7%；净利润67.1亿元，同比增长28%，环比下降5% [7][49] - 大储板块维持高景气，相关标的储能业务收入利润同比高增，户储受欧洲夏季假期等因素影响环比出现波动但同比保持较好增速 [7][49] - 板块2025年第三季度末合同负债200.1亿元，同比增长11%，环比增长2%，验证后续景气趋势向上 [7][59] - 大储集成环节2025年第三季度毛利率为25%，净利率为11%，同比均有所提升 [53] 锂电 - 2025年第三季度锂电产业链营收5750.1亿元，同比增长12%，环比增长6%；扣非净利358.6亿元，同比增长18%，环比增长21% [7][83] - 终端需求景气，2025年第三季度国内新能源车批发销量396.3万辆，同比增长22.8% [70] - 盈利端分化，资源环节扣非净利同比大增177%，材料和电池环节同比大幅改善，整车环节受到反内卷影响增幅较弱 [83][86] - 固态新技术周期启动，各环节积极布局，有望打开第二增长曲线 [7] 风电 - 2025年前三季度风电板块营业收入3088亿元，同比增长24.5%；归母净利168亿元，同比增长20.1% [106] - 2025年第三季度板块收入1161亿元，同比增长19.6%；归母净利润54亿元，同比增长32.5% [112][115] - 各环节收入均同比增长，其中塔筒管桩环节收入同比提升50.6%，轴承环节收入同比增长55.1% [117] - 2025年第三季度末板块存货约1270亿元，环比增加128亿元；合同负债约661亿元，处于历史高位，奠定后续交付景气基础 [128] 电力设备 - 高压、出海、AIDC环节2025年第三季度收入均实现10%以上增长，并且归母净利润同比增长 [131][132] - 电表、配电设备2025年第三季度经营存在一定压力，收入同比分别下降9.8%和4.8% [131][132] - 高压环节2025年第三季度末存货达到357亿元，合同负债199亿元，均创历史新高，在手订单充足 [144][148] - 出海板块中，变压器2025年前三季度出口额316亿元，同比增长55% [152]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级 [1] 报告核心观点 - 2027年航空航天和舰船钛材需求预计接近4.9万吨 [3] - 高性能低成本钛合金产能仍待提升 [4] - 受益标的包括宝钛股份、西部超导、西部材料、金天钛业 [5] 行业需求分析 - 2024年我国航空钛材用量为32,193吨，占钛材总消费量的21.3%，预计2027年有望超过39,000吨 [3] - 船舶领域钛材用量快速增长，2024年已超4900吨，同比增长32% [3] - 2024年中国钛材消费量为15.1万吨，同比增长1.6%，化工和航空航天是主要消费领域，占比分别为48.5%、21.3% [19] - 预计2025-2027年航空航天钛材消费量复合年增长率有望达6.7%，2027年用量有望超过39,000吨 [24][26] - 预计2027年船舶领域钛材消费量接近9,500吨，2025-2027年复合年增长率预计为22% [28][30] 应用领域与趋势 - 航空航天是钛合金最重要应用领域，钛合金用量占比持续提升，例如波音787钛合金占比达15%，我国C919钛合金用量为9%-10%，第五代战斗机F-22上高达41% [9] - 高温钛合金在高声速飞行器领域具有广阔前景，需求向650-750℃更高使用温度发展 [11] - 我国舰船钛合金已形成低、中、高强度体系，但在水下航行器中的应用仍处于起步阶段，具有发展潜力 [15][16][17] 产业供给与技术发展 - 2024年宝钛股份等四家主要上市公司合计生产钛合金51,349吨，销售48,694吨 [31][32] - 我国高性能钛合金与国际先进产品相比仍存在性能差距，高温、高强钛合金需求迫切 [4][33] - 材料设计取得新进展，例如北京科技大学团队提出的素化设计策略有望降低高性能钛合金生产成本 [4][37] - 海绵钛价格处于低位，截至2025年10月31日，0海绵钛国内市场价格为46,500元/吨 [37] 主要公司概况 - 宝钛股份是我国最大的专业化稀有金属生产科研基地，2025年上半年生产钛产品16,633吨，销售15,844吨 [40] - 西部超导多种牌号钛合金填补国内空白，2024年钛材生产8,134吨，销售7,910吨 [40] - 西部材料在航空航天用钛合金关键技术领域取得突破，2024年钛材销售量达6,767吨 [40] - 金天钛业IPO募投项目投产后，将新增年产钛合金棒材2,800吨、钛合金锻坯200吨的产能 [31][40]

报告行业投资评级 - 强于大市 [2] 报告核心观点 - 十一月份建议关注四大方向："十五五"规划建议提及相关子行业、低估值行业龙头公司、"反内卷"对相关子行业供给端影响、自主可控日益关键背景下的电子材料公司 [2][13] - 中长期推荐三大投资主线：政策加持下需求复苏与供给优化带来的龙头业绩估值双提升、下游快速发展新兴领域（半导体材料、OLED材料、新能源材料等）、供给侧改革下景气度高位子行业（氟化工、农化、炼化等） [13] - 推荐公司包括万华化学、华鲁恒升、卫星化学等，建议关注扬农化工、彤程新材等 [13] - 11月金股为华鲁恒升与雅克科技 [5][13] 行业动态与价格表现 - 本周（10.27-11.02）跟踪的100个化工品种中，29个品种价格上涨，39个品种价格下跌，32个品种价格稳定 [5][10] - 周均价涨幅前五品种：硫酸（浙江巨化 98%）、维生素E、硝酸（华东地区）、硫磺（CFR中国现货价）、盐酸（长三角 31%） [5][10] - 周均价跌幅前五品种：原盐（山东海盐）、醋酸（华东）、煤焦油（山西）、醋酐（华东）、甲醇（长三角） [5][10] - 本周基础化工行业涨幅2.50%，在申万31个一级行业中排名第4；石油石化行业涨幅0.05%，排名第19 [10] 重点产品价格走势 - 国际油价下跌：WTI原油期货收于60.98美元/桶，周跌幅0.85%；布伦特原油期货收于65.07美元/桶，周跌幅1.32% [5][35] - NYMEX天然气期货收于4.12美元/mmbtu，周涨幅24.85% [5][35] - 维生素A价格上涨：10月31日国内价格为62元/公斤，较上周上涨1.64%，部分厂家报价上调至70-72元/公斤 [5][36] - 维生素E价格上涨：10月31日国内价格为50元/公斤，较上周上涨8.70%，现货供应紧张 [5][36] - 蛋氨酸价格下跌：10月31日国内价格为20.3元/公斤，较上周下跌1.46%，本周产量16,600吨，开工率80.89% [5][37] - 碳酸锂-电池级参考价为80,200.00元/吨，较10月1日上涨9.61% [10] 行业估值水平 - 截至10月31日，SW基础化工市盈率（TTM）为24.39倍，处于历史72.21%分位数；市净率为2.21倍，处于历史53.61%分位数 [13] - SW石油石化市盈率（TTM）为12.40倍，处于历史31.95%分位数；市净率为1.20倍，处于历史27.60%分位数 [13] 11月金股分析：华鲁恒升 - 2025年上半年营业总收入157.64亿元，同比下降7.14%；归母净利润15.69亿元，同比减少29.47% [14] - 第二季度营收79.92亿元，同比减少11.17%；归母净利润8.62亿元，同比减少25.62%，环比增长21.95% [14] - 销售毛利率18.01%，同比下降3.19个百分点；期间费用率4.25%，同比增长0.75个百分点 [15] - 新能源新材料板块销量140.38万吨，同比增长11.99%；肥料板块销量288.40万吨，同比增长24.93% [16] - 2025年半年度拟派发现金分红5.30亿元，占归母净利润33.76%；公司拟回购2.00-3.00亿元股份 [17] - 预计2025-2027年归母净利润分别为35.77亿元、43.82亿元、46.40亿元 [18] 11月金股分析：雅克科技 - 2025年上半年营收42.93亿元，同比增长31.82%；归母净利润5.23亿元，同比增长0.63% [20] - 第二季度营收21.75亿元，同比增长32.76%；归母净利润2.63亿元，同比减少4.06% [20] - 毛利率31.82%，同比下降2.34个百分点；净利率13.29%，同比下降3.00个百分点 [21] - 电子材料板块营收25.73亿元，同比增长15.37%；LNG保温绝热板材营收11.65亿元，同比增长62.34% [21][24] - 半导体化学材料、光刻胶及配套试剂合计营收21.13亿元，同比增长18.98% [22] - 预计2025-2027年归母净利润分别为11.83亿元、15.36亿元、19.40亿元 [25] 子行业表现 - 本周涨幅前五子行业：SW钾肥（7.69%）、SW无机盐（7.43%）、SW氟化工（7.08%）、SW磷肥及磷化工（6.41%）、SW有机硅（5.55%） [38] - 本周跌幅前五子行业：SW合成树脂（-2.65%）、SW钛白粉（-2.13%）、SW橡胶助剂（-1.77%）、SW胶粘剂及胶带（-1.72%）、SW锦纶（-0.65%） [38]

行业投资评级 - 计算机行业评级为“强于大市” [6] 报告核心观点 - 核心观点认为AI正进一步融入应用场景，产业智能化将从单点应用迈向全产业链协同，同时量子计算、AI编程、具身智能等领域均出现标志性进展，推动行业进入新发展阶段 [1][6][15][18][21][23][26] “十五五”规划与AI深度融合 - 《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》提出全面实施“人工智能+”行动，以AI引领科研范式变革，并与产业发展、文化建设等相结合 [12][13] - 目标是抢占人工智能产业应用制高点，全方位赋能千行百业，侧重前沿技术突破与产业融合，加快通用大模型、智能芯片等核心领域攻关 [12][13] - 截至2025年9月，AI应用市场移动端和PC端月活跃用户量分别达到7.29亿、2.00亿，其中移动端原生APP、In-APP AI及手机厂商AI助手整体规模分别为2.87亿、7.06亿、5.35亿 [13] - 厂商竞争焦点转向生态协同，百度、阿里、腾讯、抖音前三季度大模型更新频率分别为3.8天/次、4.6天/次、6.6天/次、8.0天/次，四大厂商MCP服务已达9,384个 [14] - AI已深度融入制造、医疗、金融等80余个经济大类，催生智能工厂、智慧诊疗等新业态 [15] 量子计算技术突破 - 英伟达发布NVQLink开放系统架构，打通量子处理器与GPU超级计算机的直接互联，开启混合计算新时代 [17] - NVQLink具备三大核心技术：实时纠错使量子比特稳定性提升8倍以上，有效计算时间占比从30%跃升至75%；开放架构支持17家量子硬件厂商和5家控制器开发商设备接入；异构协同在分子模拟任务中使计算速度提升200倍，功耗降低15% [17] - 该技术被视为推动量子计算从科研平台向产业应用跃迁的关键基础设施 [18] AI编程工具演进 - Cursor发布自研编码模型Composer及多智能体协作新界面，从依赖第三方模型转向AI原生平台，Composer在同级模型中拥有四倍速度优势，响应时间控制在30秒以内 [19][20] - 新界面重构为“以智能体为中心”，支持并行运行多个AI智能体且互不干扰，并引入原生浏览器工具允许AI自动测试和验证代码，标志着向自主开发流程迈进 [20][21] - 这一转变旨在重新定义“AI+开发”的底层范式，提升开发者生产力并重构团队协作流程 [21] 龙头企业资本化与商业化 - OpenAI完成重组并筹备IPO，考虑最早于2026年下半年提交申请，2027年上市，拟募集至少600亿美元，估值或高达1万亿美元，可能成为全球历史上最大规模IPO [22][23][29] - 越疆机器人与瑞德丰精密签署具身智能机器人采购合同，总金额超8050万元，标志着人形机器人在新能源精密制造核心场景实现规模化落地，越疆成为业内首家实现此突破的企业 [24][25][26] - 越疆机器人全球出货量超10万台，覆盖超100个国家和地区，2025年推出“人形+轮式+多足+机械臂”全形态具身机器人平台 [25] 行业重点新闻动态 - 芯片与服务器：ASIC芯片成本效益比获验证；高通推出AI200和AI250芯片与英伟达竞争；研究机构预计2026年DRAM营收将达2310亿美元 [27] - 云计算：OpenAI将购买价值2500亿美元的Azure云服务；Humain将在沙特投资30亿美元建设数据中心；亚马逊因AI效率提升裁员1.4万人 [28] - 人工智能：无人驾驶进入规模化实用阶段；Fireworks AI融资2.54亿美元估值达40亿美元；央企专项基金首期规模510亿重点支持AI等领域 [29] - 工业互联网：中国一汽启明星云平台获评省级工业互联网平台；行业强调AI融合与多元异构算力应用 [32] 报告研究的具体公司动态 - **金山办公**：2025年第三季度总营业收入15.21亿元，同比上升25.33%；归母净利润4.31亿元，同比上升35.42% [3][35] - **广联达**：2025年第三季度总营业收入14.86亿元，同比上升3.96%；归母净利润0.74亿元，同比上升244.89% [33] - **中科创达**：2025年第三季度总营业收入18.48亿元，同比上升42.87%；归母净利润0.71亿元，同比上升48.26% [36] - **云赛智联**：董事长黄金刚因到龄退休辞职，不再担任任何职务 [3][35] - **拓尔思**：2025年第三季度总营业收入0.92亿元，同比下降58.47%；归母净利润-0.86亿元，同比下降462.22% [33] 投资建议关注方向 - AI应用方向建议关注：科大讯飞、合合信息、万兴科技、金山办公、拓尔思、四维图新等 [4][6] - 量子计算方向建议关注：国盾量子、科大国创、神州信息、中国长城、中科曙光、光迅科技等 [4][6]

报告行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并予以“维持” [13] 报告核心观点 - 核心观点为“煤价筑底反转，权益震荡修复”，认为煤炭行业基本面在2025年第三季度出现改善，煤价触底反弹带动板块盈利环比增长，且考虑到低市净率、低筹码集中度及高红利特征，板块具备底部反转和攻守兼备的投资机会 [1][5][8] 经营情况总结 - 2025年前三季度煤炭板块实现营业收入8494.0亿元，同比下降18.2%；实现归母净利润820.5亿元，同比下降29.4% [1][5] - 2025年第三季度单季，煤炭板块实现营业收入3008.6亿元，同比下降11.4%，但环比增长11.8%；实现归母净利润292.9亿元，同比下降24.6%，但环比显著增长21.4%，显示盈利环比改善 [1][5][51] 动力煤板块分析 - 2025年前三季度动力煤板块实现营业收入6773亿元，同比下降16%；归母净利润805亿元，同比下降24%；毛利率为30.9%，同比下滑0.9个百分点 [6] - 2025年第三季度，动力煤板块营业收入2424亿元，同比下降7%，环比增长13%；归母净利润295亿元，同比下降17%，环比大幅增长26%；毛利率31.6%，环比提升1.2个百分点 [6] - 价格方面，2025年第三季度秦皇岛山西产（Q5500）动力煤均价为672元/吨，同比下降21%，但环比上涨6% [5][27] 焦煤板块分析 - 2025年前三季度焦煤板块实现营业收入1258亿元，同比下降29%；归母净利润35亿元，同比下降72%；毛利率21.4%，同比下滑2.7个百分点 [7] - 2025年第三季度，焦煤板块营业收入427亿元，同比下降28%，环比增长7%；归母净利润3亿元，同比大幅下降91%，环比下降74%；毛利率20.1%，同比和环比分别下降3.6和2.6个百分点 [7] - 价格方面，2025年第三季度京唐港山西产主焦煤均价上涨至1562元/吨，同比下降18%，但环比显著上涨19% [5][34] 行业供需与价格复盘 - 供给端：2025年第三季度国内原煤产量11.66亿吨，环比下降3.0%，同比下降3.7%，主因国家能源局超产核查收紧安监及主产地降雨影响 [29][30][37] - 进口端：2025年前三季度进口煤及褐煤3.46亿吨，同比下降11.1%；第三季度进口1.24亿吨，同比下降11.0%，但环比增长16.2%，因国内煤价触底回升后进口倒挂收窄 [37][42] - 需求端：2025年前三季度全社会发电量累计同比增长4.6%，火电发电量累计同比下降1.2%，但降幅收窄；煤炭销量33.3亿吨，同比增长0.2%，增速由负转正 [45][50] 投资建议 - 建议重视煤炭板块底部反转机会及攻守兼备特征，主要依据为低市净率、低筹码集中度及高红利 [1][8] - 具体推荐分为三类：短中期结合攻守兼备的兖矿能源、电投能源、新集能源；弹性进攻标的如潞安环能、晋控煤业等；龙头稳健标的中煤能源、中国神华、陕西煤业 [8]