报告行业投资评级 报告未明确提及行业整体投资评级，但对部分公司给出了评级，如在多元化公用事业/独立发电商行业中，AES Corp.（AES.N）评级为O（03/23/2020），American Electric Power Co（AEP.O）评级为O（03/10/2020）等[126]。 报告的核心观点 - 近期数据显示人工智能基础设施支出和电力需求呈乐观态势，预计将有多个大型数据中心电力交易宣布 [1] - 美国为人工智能供电相关的关键股票有望受益，如VST、TLN、BE等 [3] - 2024年是人工智能基础设施快速发展的变革之年，2025年将更活跃，“时间到电力”相关交易将增多，摩根士丹利“多极世界”主题与人工智能基础设施领域的交集潜力增加 [3] - 人工智能电力需求风险被误解，部分风险被高估或低估，能提供“时间到电力”解决方案的公司有望获得更强利润率和长期合同 [9] 根据相关目录分别进行总结 关键催化剂 - 关注德克萨斯州参议院第6号法案通过，可能推动多个大型数据中心+发电项目宣布，涉及VST、NRG等公司 [9] - 关注ET的“星际之门”管道项目许可申请及后续相关宣布 [9] - 关注联邦为促进数据中心更快“时间到电力”采取的行动，如政策和人员调整、减轻监管负担等 [9] - 关注美国公用事业因数据中心电力需求增长等因素增加输电资本支出计划 [9] - 关注与大型数据中心交易相关的大型碳捕获项目 [9] - 关注位于核电站的大型电表前数据中心项目 [9] - 关注垂直整合、完全监管辖区（特别是南部和中西部）的大型数据中心交易 [9] - 关注小型模块化反应堆和大型核技术供应商与超大规模企业之间的新核开发协议 [9] - 关注与超大规模客户的大型可再生能源电力合同 [9] - 关注涉及多种商业模式的比特币到数据中心交易宣布 [9] 人工智能电力需求风险 - 被高估的风险包括硬件和软件效率提升降低计算需求、人工智能基础设施资本支出无法获得有吸引力的投资回报率 [13] - 被低估的风险是美国电力接入不足，预计2025 - 28年美国数据中心电力需求约65GW，而可用电力容量仅21GW，存在约45GW缺口 [16][31] 比特币矿场转型分析 - 比特币矿场向高性能计算数据中心转型是可行的“去瓶颈”解决方案，但比特币价格上涨可能降低可操作容量并增加转换成本 [46] - 通过分析比特币股票的企业价值/瓦特指标，部分股票有进一步上涨潜力，如RIOT、CIFR等 [40] - 比特币矿场转型为数据中心的EBITDA提升幅度因比特币价格和数据中心租赁价格而异，可能导致比特币矿场管理团队在转换决策上较为谨慎 [52] 数据中心发展策略 - 可能采用“桥接”方法，部署临时移动发电以满足“额外性”要求，随着电网连接获批，可扩大数据中心项目规模 [60] - 不同电力部门监管机构对“额外性”要求不同，严格要求地区的受益者包括燃料电池制造商和小型移动天然气发电机制造商，要求不严格地区则有利于可再生能源、储能和新核能解决方案 [61] 脱碳解决方案 - 预计超大规模企业为实现碳减排目标将大力投资脱碳解决方案，潜在受益者包括AES Corp.、NextEra Energy等公司 [63] 核能需求 - 预计超大规模企业将推动新核能项目开发，小型模块化反应堆和大型新反应堆需求增加，核能可满足“电力额外性”、减排目标和提供优质可控电力 [65]

报告行业投资评级 - 基础化工行业投资评级为优于大市（维持） [2] 报告的核心观点 - SAF企业有望迎来量价齐升阶段，建议关注嘉澳环保、海新能科、卓越新能、鹏鹞环保、朗坤科技、山高环能等标的 [4][6] - 欧洲采买情况改善使生物航煤价格回升，国产SAF或具性价比优势，嘉澳环保获出口许可有望带动业绩改善 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 展示了2024年6月至2025年2月基础化工和沪深300的市场表现数据 [3] 相关研究 - 列出多篇相关研究报告，包括《SAF国内应用试点大步推进，新疆煤化工进入高速发展期》等 [4] 投资要点 - 截至2025年6月3日，欧洲SAF FOB价格为1919.81美元/吨，较上周+7.44%，较2025年5月14日历史较低位置+9.90%，反弹逾170美元/吨 [4] 点评 - 欧洲采买情况改善使生物航煤价格回升，原因一是潲水油及地沟油采购价格底线抬升巩固成本基础，24Q4至25Q2不同油脂均价有不同变化；二是SAF产量增势放缓加剧供应风险，中国宣布出口白名单及配额后欧洲买家询盘增多 [7] - 国际SAF合规成本高企，2025年SAF产量预计达200万吨，占航空公司总燃料消耗量0.7%，推升全球航空业燃料成本44亿美元，欧洲采购成本和合规费用高昂，未来欧盟SAF强制添加比例或维持刚性，中国较早布局且产能规模较大的SAF企业有望受益 [7] - 2025年4月30日嘉澳环保控股子公司获出口批复，2025年满负荷可生产生物航油37.24万吨，截至5月7日已成功实现首批约13400吨SAF市场化销售，SAF出口利好落地叠加价格改善，国内具备出口资质企业有望量价齐升 [7]

报告行业投资评级 - 基础化工行业投资评级为优于大市（维持） [2] 报告的核心观点 - SAF企业有望迎来量价齐升阶段，建议关注嘉澳环保、海新能科、卓越新能、鹏鹞环保、朗坤科技、山高环能等标的 [4][6] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 展示了2024年6月至2025年2月基础化工与沪深300的市场表现情况 [3] 相关研究 - 列出了多篇相关研究报告，如《SAF国内应用试点大步推进，新疆煤化工进入高速发展期》等 [4] 投资要点 - 截至2025年6月3日，欧洲SAF FOB价格为1919.81美元/吨，较上周+7.44%，较2025年5月14日的历史较低位置+9.90%，迄今价格已反弹逾170美元/吨 [4] 点评 - 欧洲采买情况改善，生物航煤价格回升，原因一是潲水油及地沟油采购价格底线抬升巩固成本基础，24Q4 - 25Q2不同油脂均价有不同变化；二是SAF产量增势放缓加剧潜在供应风险，中国宣布出口白名单及配额后欧洲买家询盘增多 [7] - 国际SAF合规成本高企，国产或存性价比优势，2025年SAF产量预计达200万吨，占航空公司总燃料消耗量的0.7%，将推升全球航空业燃料成本增加44亿美元，欧洲采购成本及合规费用高，未来欧盟SAF强制添加比例或仍刚性，中国较早布局且产能规模较大的SAF企业有望受益 [7] - 嘉澳环保获出口许可，SAF有望带动业绩改善，2025年4月30日其控股子公司获批复，2025年满负荷可生产生物航油37.24万吨，5月7日已成功实现首批SAF市场化销售约13400吨，国内具备出口资质的SAF生产企业有望量价齐升 [7]

2025 中国再生农业行业报告 INDUSTRY REPORT OF CHINA REGENERATIVE AGRICULTURE IN 2025 主要编制 上海悦孜企业信息咨询有限公司（IQC） 2025中国再生农业行业报告 INDUSTRYREPORTOFCHINAREGENERATIVEAGRICULTUREIN2025 上海悦孜企业信息咨询有限公司 编制 PreparedbyIQC（Shanghai）Co.,Ltd 上海瑟德柯斯管理咨询有限公司（Sedex） 发布日期：2025 年 2 月 I 序言 尊敬的读者： 农业是人类文明之基，土壤乃农业之本。当前主流的农业生产方式难以应 对气候变化加剧、生态系统退化、耕地生产力衰减等多方位日益紧迫的巨大挑 战，已难以维系粮食（食物）安全与生态平衡。再生农业，以"恢复、再生、 持续"的核心理念，通过以最小化土壤扰动、最大化秸秆覆盖还田、轮作混作 间作、覆盖作物种植与保持活根、整体放牧等系统性实践，在保持与稳定农业 生产力与提高农产品的品质的同时，改善土壤生态服务功能、激活土壤生命力、 重建区域与景观生物多样性、挖掘农田土壤碳汇能力，为农业与自然的和谐共 生开辟科 ...

交银国际研究 行业剖析 2025 下半年展望：把握高股息主线，守正出奇 行业与大盘一年趋势图 资料来源 : FactSet 11/23 3/24 7/24 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 行业表现 恒生指数 万丽, CFA, FRM wanli@bocomgroup.com (86) 10 8393 5331 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2025 年 6 月 3 日 估值概要 资料来源： 金融行业 FactSet( 未评级为一致预测 ) 、交银国际预测 ( 覆盖公司 ) 我们预计高股息策略的支撑因素进一步强化，建议把握高股息主线。我们 认为支撑高股息策略的核心因素仍然成立。特朗普政府的关税政策及其高 不确定性加剧了经济和资本市场波动，使高股息资产的吸引力进一步凸 显。从盈利预期来看，我们预计 2025 年证券行业（同比+20%）>银行业 （保持平稳）>保险行业（高基数上有小幅下降压力）。从 ...

报告行业投资评级 - 房地产行业评级为同步 [1] 报告的核心观点 - 中国内地房地产市场现“止跌回稳”信号，2025年住宅市场有望更稳定，预计一手房销售额8万亿 - 8.5万亿元，政策将延续收储、盘活存量土储等，偏好估值不高的国企/国企背景开发商等 [2] - 中国香港房地产市场虽受宏观不确定性影响，但关键因素现转机，预计2025下半年、2026年及2027年住宅价格分别增长3%、5%、5%，零售市场有挑战，办公楼市场待复苏，偏好零售房地产投资信托等 [2] 根据相关目录分别进行总结 中国内地房地产：市场初步止跌回稳 - 市场现“止跌回稳”信号，国家层面楼市支持政策落地，2025年前四个月全国新建商品房销售额27,035亿元，同比降3.2%，降幅收窄，东部地区是主力区域，库存压力集中在三四线城市，1季度300城住宅用地出让金同比增26.5% [2][5][6] - 市场展望方面，2025年住宅市场有望更稳定，预计总销售额约17万亿元，一手房8万亿 - 8.5万亿元，二手房份额将增大，一线城市成交量相对稳定，复苏势头较好 [8] - 政策落地促进市场回稳，房企温和复苏，国企领先，未来关注销售回暖可持续性，一线城市需求平稳，土储以一线及强二线/特大城市为主的开发商销售更有保证 [18][19] 2025年中国房地产市场投资与市场新趋势 - 政策方面，将延续收储政策，一线城市和主要二线城市政府或购商品住宅作社会住房；盘活存量土储，收回闲置土地重新划分用途；推进现房销售试点，稳定市场预期；微调住房金融政策，释放住房需求；发展住房租赁市场，增加有效供应 [27][28][29] - 行业竞争与发展模式上，企业竞争格局变化，行业集中度提高，房企多元化转型，房地产转向“好房子”竞争，产品与服务升级，存量房改造更新可带动消费、提升城市品质 [29] - 投资建议为关注国有企业或大股东为国企的开发商，以及少部分土地储备质量高的民企领头羊，维持对内地房地产偏好排序 [30] 中国香港房地产：房贷利率下行–“房贷比租化算” - 降息迎来拐点，虽受宏观不确定性影响，但人口反弹和利率下降等因素助市场稳定，住宅和零售租金价格相对稳定，办公楼待复苏 [35] - 住宅方面，价格和租赁市场分化，预计2025年租金上涨2 - 3%，部分地区涨5%+，HIBOR下跌降低购房成本，预计未来三年住宅价格稳健增长 [36][40][41] - 零售方面，电商包邮冲击本地实体零售，2025年前三月零售销售货值同比降6.9%，但北上出行放缓、游客量增加部分缓解压力，预计整体零售租金温和回升 [42][47][50] - 办公楼市场仍充满挑战，空置率处高位但开始下降，新项目租赁进度分化，预计2025年中央商务区租金下降3 - 5%，2026年或止跌 [52][53][65] 投资建议 - 对中国香港房地产行业审慎乐观，不同子版块分化，看好住宅和零售，办公楼待复苏，偏好零售房地产投资信托等，首选领展（823 HK/买入） [66] 选股建议：领展（823 HK/买入） - 领展是亚洲最大房地产信托基金，预测派息收益率约6.6%，与美债收益率差大，利率下行助降利息支出，房地产信托或入港股通提升估值 [67]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 本土创新药成果密集兑现，在国际重要盛会表现亮眼，彰显深厚积累与研发实力 [5] 根据相关目录分别进行总结 行业动态 - 2025年5月30日 - 6月3日，2025年美国临床肿瘤学会（ASCO）年会在美国芝加哥举行，中国研究者70余项原创研究入选口头报告，恒瑞医药72项研究入选，成果涵盖十余个肿瘤治疗领域，涉及15款创新产品、2类新药及国内首仿药各1项研究 [3] - 2025年5月29日，国家药监局批准11款创新药上市，覆盖多个治疗领域，涉及罕见病及儿童用药，恒瑞医药获批3款1类创新药 [4] 投资建议 - 建议关注恒瑞医药、复星医药、中国生物制药等 [5]

报告行业投资评级 - 医药生物行业投资评级为增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 2025年ASCO大会召开在即，中国创新药企惊艳亮相，PD - 1（PD - L1）/VEGF双抗赛道关注度持续提升，全球临床阶段相关产品均与中国公司相关，后续有望催生更多潜在重磅BD交易，建议关注具备临床数据壁垒及国际化布局的企业；从支付视角看好院内政策支持、人民群众需求扩容、出海周期上行三大方向，重点推荐恒瑞医药、迈瑞医疗、联影医疗、鱼跃医疗 [2][26] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - A股医药生物指数（5.26 - 5.30）上涨2.21%，跑赢沪深300指数3.30pp，跑赢创业板综指2.00pp，在31个子行业中排名第2；分子板块涨幅最大的是其他生物制品，上涨4.65%，跌幅最大的是线下药店，下跌2.69%；个股层面舒泰神涨幅最大，上涨60.41%，海辰药业跌幅最大，下跌19.28% [11][12][13] 本周观点 - 2025年5月以来，三生制药与辉瑞60.5亿美元全球授权交易使PD - 1（PD - L1）/VEGF双抗赛道关注度提升，预计2030年全球双抗市场规模将突破800亿美元；全球临床阶段相关产品有14款均与中国公司相关，进度最快的是康方生物依沃西单抗，已在中国获批上市并推进全球临床3期，普米斯/BioNTech的PM008也开始全球3期临床试验；临床进度较快但未BD合作的有神州细胞、荣昌生物等公司产品，后续有望催生更多BD交易 [20][21][26] 公司公告更新 - 新华医疗山东健康集团拟增持，透析液过滤器获三类医疗器械注册证；复星医药HLX22获欧盟孤儿药资格认定；赛诺医疗子公司血流导向密网支架获国内医疗器械注册证等多家公司有相关进展 [28] 上市公司研发进度更新 - 百济神州的BG - 60366片、人福药业的RFUS - 949片IND申请新进承办，百济神州的注射用BGB - C354、三生制药的SSS55注射液临床申请新进承办；恒瑞医药的HRS - 5965、石药集团的SYHX1901正在进行三期临床等 [29] 重要数据库更新 - 24M1 - M4医院总诊疗呈现较快恢复，累计总诊疗人次数14.83亿人，同比增长13.29%；2025M1 - M2基本医保收入为5464亿元，支出3305亿元，25M2收入环比减少26.2%，支出环比减少16.3%；4月抗生素、心脑血管原料药价格基本稳定；25M1 - 4医药制造业收入同比 - 2.10%；4月整体CPI环比上升，医疗保健CPI环比上升；上周暂无耗材带量采购 [32][42][52] 医药公司融资进度更新 - 兴齐眼药、睿智医药、百利天恒有定向增发预案，进度分别为董事会通过、股东大会通过、已受理 [76] 上周重要事项公告 - 泰格医药、迪安诊断等多家公司召开股东大会；华润三九、美康生物等公司有股份解禁信息 [77][78]

报告行业投资评级 - 医药生物行业投资评级为增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 2025年ASCO大会召开在即，中国创新药企惊艳亮相，PD - 1（PD - L1）/VEGF双抗概念火爆，国内药企在该领域临床进展和国际化布局领跑全球，已BD产品抢占先机，未BD企业加速追赶，后续有望催生更多潜在重磅BD交易，建议关注具备临床数据壁垒及国际化布局的企业 [2][20][26] - 从支付视角，基于院内支付、自费支付、海外支付三种付费渠道，看好院内政策支持、人民群众需求扩容、出海周期上行三大方向，重点推荐恒瑞医药、迈瑞医疗、联影医疗、鱼跃医疗 [4][26] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - A股医药生物指数（5.26 - 5.30）上涨2.21%，跑赢沪深300指数3.30pp，跑赢创业板综指2.00pp，在31个子行业中排名第2 [1][11] - 分子板块，涨幅最大的是其他生物制品，上涨4.65%；跌幅最大的是线下药店，下跌2.69% [12] - 个股层面，舒泰神涨幅最大，上涨60.41%；海辰药业跌幅最大，下跌19.28% [13] 本周观点 - 2025年5月以来，三生制药与辉瑞达成60.5亿美元全球授权交易，PD - 1（PD - L1）/VEGF双抗赛道关注度提升，预计2030年全球双抗市场规模将突破800亿美元 [2][20] - 全球处于临床阶段的PD - 1（PD - L1）/VEGF类产品有14款，均与中国公司相关，进度较快的有康方生物依沃西单抗、普米斯/BioNTech的PM008等 [2][21] - 临床进度较快但未达成BD合作的有神州细胞、荣昌生物等公司产品，后续有望催生更多潜在重磅BD交易 [3][24][26] 公司公告更新 - 新华医疗山东健康集团拟增持，透析液过滤器获三类医疗器械注册证；复星医药HLX22获欧盟孤儿药资格认定等多家公司有重要公告 [28] 上市公司研发进度更新 - 百济神州、人福药业IND申请新进承办；百济神州、三生制药临床申请新进承办 [29] - 恒瑞医药、石药集团等公司药品处于不同临床阶段 [29] 重要数据库更新 - 24M1 - M4医院总诊疗呈现较快恢复，累计总诊疗人次数14.83亿人，同比增长13.29% [32] - 2025M1 - M2基本医保收入5464亿元，支出3305亿元，25M2收入环比减少26.2%，支出环比减少16.3% [42] - 4月抗生素、心脑血管原料药价格基本稳定，部分维生素原料药价格较5月23日回落 [52][54][55] - 25M1 - 4医药制造业收入同比 - 2.10%，营业成本和利润总额分别同比 - 0.70%、 - 3.30% [58] - 4月整体CPI环比上升，医疗保健CPI环比上升 [69] - 上周暂无耗材带量采购相关信息 [72] 医药公司融资进度更新 - 兴齐眼药、睿智医药、百利天恒有定向增发预案更新 [76] 上周重要事项公告 - 多家公司召开股东大会，部分公司有股权解禁信息 [77][78]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 稳定币诞生于Web3.0早期，作为加密货币交易的法币计价工具，后成为交易所、DeFi及RWA生态的基础工具，是连接Web3.0与现实经济世界的桥梁，也是RWA进程的重要基础设施，传统金融机构开始加速采用稳定币 [8] 根据相关目录分别进行总结 RWA+稳定币双驱动：Web3下一个大叙事 - RWA是现实世界资产代币化，是加密货币市场成长迅速的赛道，稳定币是价值锚定法币的加密货币，属于典型的RWA，二者可与加密货币项目在区块链基础设施层面深度融合 [9] - 截至2025年5月29日，RWA市场规模超220亿美元，稳定币规模超2470亿美元，二者是加密货币市场主要推动力量 [9] - RWA将现实世界资产映射到区块链，稳定币是传统金融市场用户进入加密货币市场、实现RWA进程的桥梁，传统金融机构开始涉足稳定币，RWA与稳定币形成互相促进的飞轮模型 [14][17] RWA+稳定币：推动监管与传统金融加速“蜕变” - RWA与稳定币的发展推动监管跟进，美国《GENIUS法案》在参议院取得进展，中国香港通过《稳定币条例草案》，完善监管框架 [18] - 传统支付机构支持稳定币使用，RWA成为企业融资新选择，稳定币助力打通美国传统金融与加密货币市场，稳定币支付与国际支付领域是潜在市场 [19][20] 投资建议：关注RWA与稳定币相关板块 - 美国和中国香港稳定币相关监管法案推动下，RWA与稳定币市场将快速发展，建议关注相关产业链标的 [21] - 列出A、港、美股市场RWA与稳定币相关标的，包括四方精创、众安在线、Coinbase等公司的市值及相关情况 [22]