报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 螺纹钢主力期价弱势下行，日跌幅 1.42%，量缩仓增，供需双增局面下基本面未改善，钢价承压，但成本有强支撑，预计延续震荡寻底态势，关注需求表现 [4] - 热轧卷板主力期价偏弱运行，日跌幅 1.03%，量仓收缩，高供应、高库存局面未变，需求隐忧未退，基本面无实质好转，产业逻辑主导下承压走弱，关注钢厂限产情况 [4] - 铁矿石主力期价弱势下行，日跌幅 1.71%，量缩仓增，供应偏高，需求持续走弱，基本面弱势未变，高估值矿价易承压回落，关注钢材表现情况 [4] 根据相关目录分别进行总结 产业动态 - 10 月中国物流业景气指数 50.7%，环比回落 0.5 个百分点，保持扩张态势，工业物流需求回落，消费物流需求加快增长 [6] - 美国 10 月制造业活动连续第八个月萎缩，制造业指数降至 48.7，产出和就业指标下滑 [7] - 2025 年 10 月 31 日，马来西亚对原产于或进口自中国、韩国和越南的镀锌板作出反倾销肯定性终裁，中国征收 0%－26.80%反倾销税 [8] 现货市场 |品种|上海|天津|全国均价| | ---- | ---- | ---- | ---- | |螺纹钢（HRB400E，20mm）|3180（-10）|3190（0）|3234（-11）| |热卷卷板（上海，4.75mm）|3290（-20）|3210（-20）|3338（-14）| |唐山钢坯（Q235）|2950（0）| - | - | |张家港重废（≥6mm）|2170（0）| - | - | |61.5% PB 粉（山东港口）|783（-4）| - | - | |唐山铁精粉（湿基）|817（0）| - | - | |海运费（澳洲）|9.19（-0.30）| - | - | |海运费（巴西）|23.11（-0.21）| - | - | |SGX 掉期（当月）|105.65（-0.18）| - | - | |普氏指数（CFR，62%）|105.85（-1.55）| - | - | |卷螺价差|110（-10）| - | - | |螺废价差|1010（-10）| - | - | [9] 期货市场 |品种|活跃合约|收盘价|涨跌幅(%)|最高价|最低价|成交量|量差|持仓量|仓差| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |螺纹钢| - |3044|-1.42|3084|3040|1016465|-134111|1966544|47527| |热轧卷板| - |3265|-1.03|3299|3260|375271|-137680|1396130|-26705| |铁矿石| - |775.5|-1.71|784.0|773.0|276598|-130128|547754|12824| [13] 后市研判 - 螺纹钢供需双增，周产量环比增 5.52 万吨，库存压力增加，需求季节性好转但仍处同期低位，改善空间有限，钢价承压，成本有强支撑，预计震荡寻底，关注需求表现 [37] - 热轧卷板供需格局变化不大，周产量环比增 1.10 万吨，库存高位去化有限，需求尚可但高频成交偏弱，下游基本面未好转，需求隐忧未退，产业逻辑主导下承压走弱，关注钢厂限产情况 [37] - 铁矿石供需格局走弱，需求持续下行，供应压力增加，弱势需求易拖累矿价，预计矿价承压回落，关注钢材表现情况 [38]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 根据相关目录分别进行总结 期货价格 - DCE01今日价格775.5，较昨日跌7.0；DCE05今日价格756.0，较昨日跌4.5；DCE09今日价格735.5，较昨日跌5.0 [2] - I01 - I05今日价差19.5，较昨日跌2.5；I05 - I09今日价差20.5，较昨日涨0.5；I09 - I01今日价差 - 40.0，较昨日涨2.0 [2] 现货价格 - PB粉（60.8%）今日价格783，较昨日跌14；纽曼粉今日价格785，较昨日跌15；麦克粉今日价格786，较昨日跌10等多种现货价格有不同程度下跌 [2] 基差情况 - 最优交割品为纽曼粉，01厂库基差60，05厂库基差82，09厂库基差102 [2] 现货品种价差 - 卡粉 - PB粉价差昨日与前天均为110，无涨跌；纽曼粉 - 金布巴价差昨日45，较前天跌3等多种价差有不同变化 [2] 进口利润 - 卡粉进口利润昨日10，较前天增1；纽曼粉进口利润昨日3，较前天减3等多种进口利润有不同增减 [2] 普氏指数 - 普氏铁矿62%价格昨日105.9，较前天减1.6；普氏铁矿65%价格昨日118.9，较前天减1.9；普氏铁矿58%价格昨日94.5，较前天减1.2 [2] 内外盘美金价差 - SGX主力 - DCE01昨日价差10.3，较前天增2.3；SGX主力 - DCE05昨日价差13.1，较前天增2.1；SGX主力 - DCE09昨日价差15.6，较前天增1.9 [2]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 工业硅价格向上有供应压力，下方有成本支撑，预计低位震荡为主，主要价格波动区间在8500 - 9500元/吨，若价格回落至8500元/吨一线左右，可考虑逢低试多，关注11月合约集中注销后仓单的消化情况 [1] - 多晶硅供应压力下降，但需求端排产也下降，整体供需双弱，仍需注意累库压力，维持价格高位区间震荡的预期，期货端可在价格回归区间下沿附近逢低试多，期权端以卖出50000左右的看跌期权赚取权利金/逢低建仓，权益端可买入光伏ETF/新能源ETF/相关股票，关注11月合约集中注销后仓单的消化情况 [2] - 纯碱价格趋弱震荡，需求低迷，过剩依旧凸显，盘面承压走弱，供需大格局依然偏空，11月持续过剩格局但绝对价格偏低，行情缺乏持续驱动，可关注反弹短空的机会，跟踪宏观波动及碱厂调控负荷的情况 [4] - 玻璃深加工订单旺季逆季节性走弱，low - e开工率持续偏低甚至有进一步恶化趋势，11月有旺季需求预期，可关注玻璃持续降价后的需求表现，若产销整体表现偏强，可为玻璃价格形成托底，中长期来看，地产仍处于底部周期，竣工缩量明显，玻璃行业仍需要产能出清来解决过剩困境，后市重点跟踪现货端持续性及宏观层面指引，关注走货好转的持续性，捕捉低位反弹的短多机会 [4] - 原木期货盘面预计仍将维持偏弱震荡运行，本周供应端到港量持续回升，但下游订单不足，叠加周边港口价格下行，市场承压明显，盘面价格处于相对低位，内外盘价格明显倒挂形成一定的进口成本支撑，限制盘面下方空间 [5] - 天然橡胶深色胶出现累库拐点，胶价进一步下跌，后续关注主产区旺产期原料产出情况及宏观方面变化，若原料上量顺利则有进一步下行空间，若原料上量不畅预计胶价在15000 - 15500附近运行 [7] 根据相关目录分别进行总结 工业硅 - 现货价格及基差：华东通氧SI5530工业硅基差无涨跌，华东SI4210工业硅价格跌40，跌幅11.43%，基差跌40，跌幅20.00%，新疆99年价格无涨跌，基差跌40，跌幅8.00% [1] - 月间价差：2511 - 2512合约价差跌10，跌幅2.33%，2512 - 2601合约价差跌5，跌幅16.67%，2601 - 2602合约价差无涨跌，2602 - 2603合约价差跌15，跌幅100.00%，2603 - 2604合约价差涨25，涨幅250.00% [1] - 基本面数据（月度）：全国工业硅产量45.22万吨，较前年涨3.14万吨，涨幅7.46%，新疆产量23.56万吨，较前年涨3.24万吨，涨幅15.94%，云南产量5.38万吨，较前年跌0.57万吨，跌幅9.60%，四川产量5.19万吨，较前年跌0.10万吨，跌幅1.91%；全国开工率61.94%，较前年涨6.07%，新疆开工率74.00%，较前年涨13.39%，云南开工率41.71%，较前年跌5.68%，四川开工率44.94%，较前年涨0.65%；有机硅DMC产量20.96万吨，较前年跌0.06万吨，跌幅0.29%，多晶硅产量13.40万吨，较前年涨0.40万吨，涨幅3.08%，再生铝合金产量66.10万吨，较前年涨4.60万吨，涨幅7.48%，工业硅出口量7.02万吨，较前年跌0.64万吨，跌幅8.36% [1] - 库存变化：新疆厂库库存（周度）10.81万吨，较前值跌0.03万吨，跌幅0.28%，云南厂库库存（周度）3.46万吨，较前值涨0.05万吨，涨幅1.47%，四川厂库库存（周度）2.52万吨，较前值无涨跌，社会库存（周度）55.80万吨，较前值跌0.10万吨，跌幅0.18%，仓单库存（日度）23.08万吨，较前值跌0.55万吨，跌幅2.31%，非仓单库存（日度）32.72万吨，较前值涨0.45万吨 [1] 多晶硅 - 现货价格与基差：N型复投料平均价、N型颗粒硅平均价、N型硅片 - 210mm平均价、N型硅片 - 210R平均价、单晶Topcon电池片 - 210R平均价、opcon组件 - 210mm（分布式）平均价、N型210mm组件 - 集中式项目平均价均无涨跌，N型料基差涨345，涨幅8.29% [2] - 期货价格与月间价差：主力合约跌345，跌幅0.61%，录月 - 连一价差跌140，跌幅6.62%，连一 - 连二价差跌60，跌幅109.09%，连二 - 连三价差跌160，跌幅84.21%，连三 - 连四价差涨2，涨幅3.23%，连四 - 连五价差跌160，跌幅84.21%，连五 - 连六价差涨5，涨幅3.23% [2] - 基本面数据（周度）：硅片产量14.24GM，较前值跌0.49GM，跌幅3.33%，多晶硅产量2.82万吨，较前值跌0.13万吨，跌幅4.41% [2] - 基本面数据（月度）：多晶硅产量13.40万吨，较前值涨0.40万吨，涨幅3.08%，进口量0.13万吨，较前值涨0.03万吨，涨幅28.46%，出口量0.21万吨，较前值跌0.08万吨，跌幅28.16%，净出口量0.09万吨，较前值跌0.11万吨，跌幅56.83%；硅片产量60.65GM，较前值涨1.60GM，涨幅2.71%，进口量0.04万吨，较前值跌0.01万吨，跌幅17.96%，出口量0.67万吨，较前值无涨跌，净出口量0.63万吨，较前值涨0.01万吨，涨幅1.96%，需求量69.63GM，较前值跌1.71GM，跌幅2.79% [2] - 库存变化：多晶硅库存26.10万吨，较前值涨0.30万吨，涨幅1.16%，硅片库存18.93GM，较前值涨0.46GM，涨幅2.49%，多晶硅合单无涨跌 [2] 玻璃纯碱 - 玻璃相关价格及价差：华北报价、华中报价、华南报价无涨跌，华东报价跌10，跌幅0.80%，玻璃2505涨7，涨幅0.57%，玻璃2509涨2，涨幅0.15%，05基差跌7，跌幅6.86% [4] - 纯碱相关价格及价差：华北报价、华中报价、西北报价无涨跌，华东报价跌10，跌幅0.80%，纯碱2505跌26，跌幅1.98%，纯碱2509跌21，跌幅1.60%，05基差涨26，涨幅162.50% [4] - 供量：纯碱开工率86.89%，较10月24日跌1.72%，周产量75.76万吨，较10月24日跌1.3万吨，跌幅1.71%，浮法日熔量16.13万吨，较10月24日无涨跌，光伏日熔量88540吨，较10月24日跌750吨，跌幅0.84%，3.2mm镀膜主流价19.50元，较10月24日跌0.5元，跌幅2.50% [4] - 库存：玻璃厂库6579.00万重积，较10月24日涨296.6万重积，涨幅4.72%，纯碱厂库170.20万吨，较10月24日涨4.2万吨，涨幅2.54%，纯碱交割库较10月24日跌2.2万吨，跌幅3.18%，玻璃厂纯碱库存天数无涨跌 [4] - 地产数据当月同比：新开工面积同比涨0.09%，施工面积同比跌2.43%，竣工面积同比跌0.03%，销售面积同比跌6.50% [4] 原木 - 期货和现货价格：原木2511跌3，跌幅0.40%，原木2601跌5.5，跌幅0.70%，原木2603跌10.5，跌幅1.28%，11 - 01价差涨2.5，11 - 03价差无涨跌，01合约基差涨5.5；主要基准交割品现货价格暂无变化，外盘辐射松4米中A CFR价涨1，涨幅0.87%，云杉11.8米CFR价无涨跌 [5] - 成本：人民币兑美元汇率涨0.006，进口理论成本涨7.5 [5] - 供给：港口发运量176.6万/立方米，较9月30日涨24.7万/立方米，涨幅13.99%，新西兰→中日韩离港船数较前值增加8，涨幅17.39%，中国主要港口库存10月31日较10月24日增加4万/立方米，涨幅1.41% [5] - 需求：原木日均出库量6.28万立方米，较10月24日增加0.16万立方米 [5] 天然橡胶 - 现货价格及基差：云南国营全乳胶（SCRWF）上海价格、杯胶国际市场FOB中间价、胶水国际市场FOB中间价、天然橡胶胶块西双版纳州价格、天然橡胶胶水西双版纳州价格、原料市场主流价海南均无涨跌，全乳基差跌10，跌幅2.30%，泰标混合胶报价跌300，跌幅2.01%，非标价差跌310，跌幅229.63% [7] - 月间价差：9 - 1价差涨5，涨幅3.57%，1 - 5价差跌20，跌幅28.57%，5 - 9价差涨15，涨幅21.43% [7] - 基本面数据：8月泰国产量458.80千吨，较前值跌2.00千吨，跌幅0.43%，8月印尼产量189.00千吨，较前值跌8.50千吨，跌幅4.30%，8月印度产量50.00千吨，较前值涨5.00千吨，涨幅11.11%，8月中国产量113.70千吨，较前值涨12.20千吨；开工率汽车轮胎半钢胎（周）73.41%，较前值跌0.26%，开工率汽车轮胎全钢胎（周）65.34%，较前值跌0.24%，8月国内轮胎产量10295.4万条，较前值涨859.00万条，涨幅9.10%，9月轮胎出口数量新的充气橡胶轮胎5630.0万条，较前值跌671.00万条，跌幅10.65%，8月天然橡胶进口数量合计59.59万吨，较前值涨7.50万吨，涨幅14.41%，9月进口天然及合成橡胶（包括胶乳）74.00万吨，较前值涨8.00万吨，涨幅12.12%，干胶STR20生产成本泰国（日）跌350，跌幅2.62%，生产毛利泰国（日）涨276，涨幅33.50%，干胶RSS3生产成本泰国（日）跌22，跌幅0.13%，生产毛利泰国（日）涨72，涨幅3.55% [7] - 库存变化：保税区库存（保税 + 一般贸易库存）44668吨，较前值涨15439吨，涨幅3.57%，天然橡胶厂库期货库存上期所（周）44655吨，较前值涨2015吨，涨幅4.73%，干胶保税库出库率青岛（周）跌1.50%，干胶一般贸易入库率青岛（周）涨1.99%，干胶一般贸易出库率青岛（周）涨3.11% [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 钢材终端需求政策有限，供给端因环保限产、钢厂亏损等因素，铁水产量持续下调；双焦在供给侧偏紧情况下易涨难跌，但成材弱需求限制其上方空间；预计双焦偏强震荡 [11] 各部分总结 观点策略 - 焦炭核心观点：第二轮提涨落地但焦企大部分亏损，铁水产量下调、焦炭产量下降、库存压力有限；预计偏强震荡，可考虑逢低做多，01合约区间【1650 - 1820】 [15] - 焦煤核心观点：供给端偏紧，下游补库意愿强、库存低位；预计偏强震荡，可考虑逢低做多，01合约区间【1150 - 1320】 [17] 热点事件 10月份政策端和供给侧扰动不断推高煤炭价格，如发改委公告、多地矿难、安全生产考核巡查、工信部征求意见稿、路透社消息及蒙古洗煤厂停产等，部分事件使焦煤或焦炭合约涨幅明显 [20] 钢材终端需求分析 - 房地产：除新开工面积累计同比降幅收窄，投资额、到位资金、销售面积累计同比数据持续走弱，大部分城市房价走弱 [23] - 基建：1 - 9月新增专项债累计发行量占全年总额84%左右，同比增727亿元，特殊新增专项债占比高，预计对基建推动有限 [26] - 制造业：“两新”政策推动下，设备、汽车、船舶等制造业规上工业增加值同比涨幅较高，下游制造业增幅大增加卷材需求，热卷需求坚挺 [29] - 出口：1 - 9月我国出口成品钢材8795.5万吨，同比增长9.2%，出口持续偏强，出口转向中东等地，品种由卷材转向线材和钢坯等 [31] 焦炭基本面分析 - 价格：10月两轮提涨，因成本端焦煤价格坚挺、焦化亏损，钢厂与焦化厂价格博弈剧烈，本周汽车运费小幅下调 [35] - 盘面：01合约10月底收盘价1777元/吨，涨幅9.49%，受供给侧扰动价格上升，月底基差 - 97.5元/吨，对比9月底下降47元/吨 [40] - 跨期价差：价格曲线重心上移，Contango曲线斜率变陡，月差基本持平 [42][46] - 供应：独立焦企产量连续3周小幅下调，钢企焦炭产量连续2周小幅上升，10月底焦炭日均总产量环比上升，供需缺口减小 [48][51][54] - 需求：10月铁水产量连续5周下调，高炉开工率下降，因成材需求难起、成本端价格走强、钢厂利润承压及环保政策等因素 [56] - 利润：10月底钢企盈利率持续下调，半数以上钢厂亏损，焦企平均利润 - 32元/吨，大部分时间亏损，两者就焦炭价格剧烈博弈 [58] - 库存：总库存小幅下调，港口库存持续上升，钢企焦炭库存维持低位 [60][64][66] 焦煤基本面分析 - 价格：本月供给侧扰动不断，供给偏紧，下游补库需求强，价格走强，部分煤种价格涨幅约150元/吨 [70] - 期货价格：01合约10月底收盘价1286元/吨，月涨幅14.21%，受供给侧因素价格走高，基差下降，10月底基差 - 38元/吨，对比9月底降幅超100元/吨 [72] - 跨期价差：Contango曲线重心上移且有所走缓，月差走窄 [74][77] - 供应：矿山产量偏紧，洗煤厂精煤产量环比小幅下调，9月焦煤进口同比增加，蒙煤进口仍较强 [80][82][84] - 库存：总库存持续小幅上调，矿山持续去库，钢企和焦企补库意愿强 [86][89][91]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 供应端在产蛋鸡仍处于高位，需求端整体表现一般，预计短期蛋价仍以偏弱为主，但近期淘汰鸡量增加、下游补库使现货价格小幅反弹，短期建议观望 [7] 各部分总结 期货市场 - JD01 今收 3337，较昨收跌 10；JD05 今收 3492，较昨收跌 5；JD09 今收 3859，较昨收跌 2 [2] - 01 - 05 跨月价差今收 - 155，较昨收跌 5；05 - 09 跨月价差今收 - 367，较昨收跌 3；09 - 01 跨月价差今收 522，较昨收涨 8 [2] - 01 鸡蛋/玉米今收 1.56，较昨收持平；01 鸡蛋/豆粕今收 1.11，较昨收持平；05 鸡蛋/玉米今收 1.56，较昨收涨 0.01；05 鸡蛋/豆粕今收 1.24，较昨收持平；09 鸡蛋/玉米今收 1.71，较昨收涨 0.01；09 鸡蛋/豆粕今收 1.31，较昨收涨 0.01 [2] 现货市场 - 鸡蛋大连、德州等多地价格较上一交易日持平，邯郸较上一交易日跌 0.04 元/斤，产区均价 2.86 元/斤，较上一交易日跌 0.01 元/斤，销区均价 3.06 元/斤，较上一交易日持平 [2] - 淘汰鸡邯郸、石家庄较上一交易日跌 0.1 元/斤，其余多地持平，均价 3.98 元/斤，较上一交易日跌 0.02 元/斤 [2] 利润测算 - 淘鸡均价 3.98 元/斤，较昨日跌 0.02 元/斤；鸡苗均价 3.21 元/羽，较昨日涨 0.04 元/羽；蛋鸡疫苗 3 元，较昨日持平；利润 - 0.61 元/羽，较昨日跌 0.36 元/羽 [2] - 玉米均价 2234 元，较昨日涨 1 元；豆粕均价 3090 元，较昨日持平；蛋鸡配合料 2.49 元，较昨日持平 [2] 基本面信息 - 今日主产区均价 2.86 元/斤，较上一交易日跌 0.01 元/斤，主销区均价 3.06 元/斤，较上一交易日持平，全国主流价格多数维持稳定，蛋价继续震荡盘整，走货一般 [4] - 10 月份全国在产蛋鸡存栏量为 13.59 亿只，较上月减少 0.01 亿只，同比增加 5.5%，低于预期；10 月份样本企业蛋鸡苗月度出苗量约 3920 万羽，环比变化不大，同比减少 13%；推测 2025 年 11 - 2 月在产蛋鸡存栏大致为 13.59 亿只、13.55 亿只、13.46 亿只和 13.33 亿只 [5] - 10 月 31 日当周全国主产区蛋鸡淘鸡出栏量为 2053 万只，较前一周增加 11%；淘汰鸡平均淘汰日龄 494 天，较前一周下降 5 天 [5] - 截至 10 月 31 日当周全国代表销区鸡蛋销量为 7658 吨，较上周增加 2.1% [6] - 截至 10 月 31 日，鸡蛋每斤周度平均盈利为 - 0.2 元/斤，较前一周增加 0.02 元/斤；10 月 31 日，蛋鸡养殖预期利润为 - 4.82 元/羽，较上一周涨 1.42 元/斤 [6] - 截至 10 月 31 日当周生产环节周度平均库存 1.04 天，较上周持平，流通环节周度平均库存 1.1 天，较前一周持平 [6] - 今日全国淘鸡价格稳定，主产区均价为 4 元/斤，较上个交易日持平 [6] 交易逻辑 供应端在产蛋鸡仍处高位，需求端表现一般，预计短期蛋价偏弱，近期淘汰鸡量增加、下游补库使现货价格小幅反弹，短期建议观望 [7] 交易策略 - 单边短期建议观望 [8] - 套利建议观望 [8] - 期权建议观望 [8]

免责声明 棕榈油产业日报 2025-11-04 | 项目类别 | 数据指标 | 最新 | 环比 数据指标 | 最新 | 环比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 期货主力合约收盘价:棕榈油(日,元/吨) 期货持仓量(活跃合约):棕榈油(日,手) | 8616 405977 | -48 棕榈油1-5价差(日,元/吨) 14740 注册仓单量:棕榈油(日,手) | -80 650 | -22 400 | | 期货市场 | 期货前20名持仓:净买单量:棕榈油(日,手) | -21407 | -8028 期货结算价(连续):BMD毛棕榈油(日,马来 | 4086 | -104 | | | 期货结算价(活跃合约):NYMEX轻质原油( | 61.05 | 西亚林吉特/吨) 0.07 | | | | | 日,美元/桶) | | | | | | | 现货价:棕榈油(24度):广东(日,元/吨) | 8570 | -30 棕榈油(马来西亚):FOB离岸价(日,美元/吨 | 1030 | -25 | | 现货价格 | 现货价:棕榈油(24度):张家港(日,元/吨) | 863 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 收储预期加强下硅料环节高利润与下游环节现金流压力极端割裂，高库存与市场预期资金博弈持续；近期企业利润因短期利好出现拐点，政策预期落地共振，行情高位震荡，但对行情持续性持谨慎态度，未来降本、供需关系和行业经济缺乏有力支撑逻辑；政策落地与执行有扰动，盘面已计价，未来供需基本面是价格主要驱动因素；多晶硅产能严重过剩，收储政策落地和可执行性不确定，反内卷需组合拳加持；收储 - 平台公司年底落地概率增加，供给季节性缩减预期确定，后期偏向基本面定价；产业链仅硅料行业利润率大幅上升，中下游利润不乐观，存在分配问题；短期多晶硅整体估值偏高 [4][62] - 产业资金逻辑上，下游保现金流与上游挺价惜售博弈持续，下游企业以现金流优先收缩资本开支，多数企业暂缓扩产，产业链建设停滞；硅料企业挺价惜售依赖政策预期，部分企业库存周转天数维持在 1 个月左右，资金链相对宽松 [6][58] - 11 月供给缩减预期确定，下游 10 月硅片产量环比增加，11 月预计回落；若 11 - 12 月执行限产限销，平衡表或小幅垒库或基本平衡；11 月底仓单集中注销，若限产有效执行，12 月转抛压力缓解；现货若收储快速完成且资源集中，或造成流通紧张；盘面已升水，再上涨阻力大，短期维持高位震荡，关注新驱动力 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 政策面：收储落地预期加强，有望今年完成 - 供给端政策方面，下半年“反内卷”政策信号密集，多晶硅价格偏强；高层表态强调建设统一大市场、推动落后产能退出、治理违规行为，行业产能整合和出清预期升温，利润修复诉求增强；新修订能耗国标拟下调，冲击约 66 万吨高耗能产能，占总产能 28%；10 月后行业会议密集，产能收储平台公司 11 月落地可能性提高，但推动淘汰产能需政策和现实配合 [13][14] - 需求端政策方面，9 月和 10 月出台相关文件，改善终端需求痛点，推动绿电消费比例；今年工业硅、多晶硅企业绿电配比提升，但目前大部分城市装机有局限，完全解决需时间，对明年装机预期不乐观 [18] 基本面：上下游割裂与区域分化并存 产业链内部：硅料与下游需求严重错配，高库存成为核心症结 - 供给端，硅料企业凭借产能集中度和政策预期维持高利润率，头部企业产能利用率受配额影响下降，但硅料价格升至 50 元/公斤以上，利润率超 10%；硅料环节核心症结是超 40 万吨高位库存且有累积趋势，10 月多晶硅排产环增 6%，组件排产环降 5%，库存集中在头部企业 [19] - 需求端，下游企业普遍亏损，硅料成本占比高，硅片价格低于成本线；下游企业保现金流优先，终端装机需求萎靡压制硅料采购意愿；高位库存消化需终端需求爆发，但国内终端装机未来增速难达往年增量，未来两月及明年上半年需求淡季，多晶硅大幅去库可能性小 [24][28] - 上市公司财报显示，头部企业资产负债率上升，多数企业超 70%警戒线；下游硅厂亏损下备货以价格为导向，目前价格不确定且供给未大幅收缩，大幅备库可能性低，短期需求低迷，会调整备货节奏和周期 [32] 区域供需：利润驱动开工，结构性分化显著内蒙减量与新疆、西南补充形成平衡 - 产业链利润方面，硅料环节政策托底，头部企业维持高利润，收储政策预期支撑利润，有望推高价格；下游环节普遍亏损，依赖代工维持现金流，组件企业利润空间受挤压，终端装机需求萎靡使“以价换量”策略失效 [35][39] - 从利润驱动开工角度，硅料环节政策托底但产能受约束，内蒙古硅料供给呈“刚性收缩”特征，不排除其他企业开工率提升形成产能互补；内蒙古产区 10 月产量下滑，因高电价和配额调配；新疆产区产量稳定，产能为主力军，受益于低成本能源，企业通过“低成本 + 快周转”策略维持出货；西南产区产能规划大，但 11 月后需配合限产，未来核心矛盾是枯水期电价上涨和产能规划与短期投产矛盾 [40][53] 资金运转：现金流导向与资本布局分化 - 短期资金上，下游保现金流与上游挺价惜售博弈持续，下游企业以现金流优先收缩资本开支，采取低开工和快周转策略，暂缓扩产计划，产业链建设停滞；硅料企业控制出货量维持价格，部分企业交割品出货占比不足 10%，部分企业库存周转天数维持在 1 个月左右，资金链相对宽松 [58] 行业估值：短期分歧大，长期看供需回归 短期估值：政策与基本面博弈，分歧显著 - 硅料企业高估值依赖政策预期，若收储不及预期或下游需求萎靡，高估值难维持，存在回调风险 - 下游企业低估值反映亏损压力，若硅料价格回归基本面，盈利有望修复，估值存在反弹空间，处于“左侧布局”阶段 [59] 长期估值：估值主线：一体化与成本控制能力 - 长期来看，具备产业链一体化且绿电使用比例高、在新疆、内蒙、西南区域有成本优势的企业，在行业供需回归理性后，凭借成本控制能力获得更高盈利稳定性，估值溢价将持续存在 [61]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日贵金属震荡偏弱，沪金主力收跌0.50%，沪银主力收跌1.33% [1] - 黄金短期因中美会谈贸易战风险回调、美国就业走弱通胀温和使联储降息预期放缓等因素震荡偏弱，中期高位震荡，长期阶梯上行 [1] - 白银价格以黄金价格趋势为锚，资金面CFTC白银净多和iShare白银ETF小幅增仓，库存面近期显性库存小幅降低 [4] - 黄金和白银策略均为稳健者观望，激进者高抛低吸，建议做好仓位管理，严格止损止盈 [2][5] 各部分总结 黄金 - 核心逻辑涉及短期避险、避险属性、货币属性、商品属性等方面，综合影响下预计走势为短期震荡偏弱，中期高位震荡，长期阶梯上行 [1] - 提供了国际价格、国内价格、基差与价差、比价、持仓量、库存、CFTC管理基金净持仓、黄金ETF、期货仓单等相关数据及变化情况 [2] - 展示了上期所期货公司会员沪金净持仓排名前10的情况 [2] 白银 - 以黄金价格趋势为锚，资金面和库存面有相应变化 [4] - 提供了国际价格、国内价格、基差与价差、持仓量、库存、CFTC管理基金净持仓、白银ETF、期货仓单等相关数据及变化情况 [5] - 展示了上期所期货公司会员沪银净持仓排名前10的情况 [6] 基本面关键数据 - 包含美联储相关指标、美债相关指标、通胀指标、经济增长指标、劳动力市场指标、房地产市场指标、消费指标、工业指标、贸易指标、经济调查指标、央行黄金储备、IMF外储占比、避险属性指标、商品属性指标等数据及变化情况 [7][9][10] - 给出了美联储最新利率预期（根据芝商所FedWatch工具） [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11月4日铁合金期货价格整体下跌，硅铁和锰硅供应均维持高位，需求端有下行压力，库存攀升，策略上继续逢高做空为主 [5] - 单边策略因钢厂检修增多、需求压力大而继续逢高做空；套利策略观望；期权策略为卖出虚值跨式期权组合 [6] 各部分总结 第一部分 市场信息 - 期货方面，SF主力合约收盘价5510，日变动-16，周变动-54，成交量148202，日变化29682，持仓量158005，日变化2702；SM主力合约收盘价5754，日变动-40，周变动-36，成交量170208，日变化8798，持仓量359195，日变化8981 [3] - 现货方面，硅铁不同产地价格有不同日变动和周变动，如72%FeSi内蒙现货价格5350，日变动0，周变动30；锰硅同样不同产地价格有不同变化，如硅锰6517内蒙现货价格5620，日变动-30，周变动-60 [3] - 基差/价差方面，硅铁和锰硅不同地区与主力合约基差及地区间价差有不同日变动和周变动，SF - SM价差当日为-244，日变动24，周变动-18 [3] - 原材料方面，锰矿（天津）中澳块当日38.8，日变动-0.2，周变动0；兰炭小料不同产地当日价格无日变动和周变动 [3] 第二部分 市场研判 交易策略 - 硅铁4日现货价格稳中偏弱，部分区域下跌20元/吨，供应端样本企业开工率和产量维持高位，需求端受钢材利润不佳和秋冬季限产影响有下行压力，库存攀升，策略逢高做空 [5] - 锰硅4日锰矿和现货价格稳中偏弱，供应端样本企业产量环比回升，需求端铁水产量震荡下行，锰矿海外报价平稳、国内澳块价格松动，库存加速攀升，策略逢高做空 [5] - 单边策略因钢厂检修增多、需求压力大继续逢高做空；套利策略观望；期权策略为卖出虚值跨式期权组合 [6] 重要资讯 - 4日天津港加蓬块Mn46%报价40元/吨度，澳块Mn46%报价41元/吨度，巴西块Mn 41 - 42%报价40元/吨度，加蓬块Mn50%报价41元/吨度 [7] - South32对华2025年12月船期南非半碳酸块报价为4.15美元/吨度（平），澳块4.55美元/吨度(平） [7] 第三部分 相关附图 - 展示铁合金主力合约走势回顾、盘面主力合约sf - sm价差、硅铁和锰硅月间价差、硅铁和锰硅基差、硅锰现货价格、铁合金电价、硅铁和硅锰成本与利润、硅铁和硅锰生产成本及生产利润等附图 [8][9][12][14][17] - 硅铁成本与利润方面，内蒙生产成本5556元/吨，利润-306元/吨；宁夏生产成本5659元/吨，利润-509元/吨等 [14] - 硅锰成本与利润方面，内蒙生产成本5809元/吨，利润-159元/吨；宁夏生产成本5840元/吨，利润-260元/吨等 [17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美玉米偏弱预计仍窄幅震荡，华北玉米近期反弹后趋稳，吉林玉米大量上市使现货短期有压力，北港收购价或回落，01玉米会继续回落，玉米现货仍有回落空间 [8] - 山东深加工到车辆减少致玉米现货上涨，淀粉库存本周下降，淀粉价格取决于玉米价格和下游备货，企业盈利较好，预计短期盘面01淀粉底部震荡 [7] - 单边策略上美玉米400美分/蒲有支撑，05和01玉米等待回调；套利策略上01玉米和淀粉价差可尝试逢高做缩 [9] - 玉米期权采用短期累沽累购策略，滚动操作 [11] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 数据 - 期货盘面方面，C2601收盘价2135，跌6，跌幅0.28%，成交量406,066，减幅36.29%，持仓量927,070，增幅1.07%等多组期货数据 [2] - 现货与基差方面，玉米青冈今日报价1965，涨跌0，基差 -289等多地数据；淀粉龙凤今日报价2650，涨跌0，基差102等多地数据 [2] - 价差方面，玉米跨期C01 - C05价差 -97，涨跌6；淀粉跨期CS01 - CS05价差 -104，涨跌1；跨品种CS09 - C09价差340，涨跌2等数据 [2] 第二部分 行情研判 - 玉米：美玉米10月报告未发布，中美关系缓和使其反弹但产量高位，窄幅震荡，国外玉米进口利润下跌，北方港口平仓价上涨，东北产区现货稳定，华北上量减少现货企稳，东北与华北玉米价差扩大，小麦价格回落，养殖需求稳定，下游饲料企业库存低，部分企业在东北建库存，短期玉米现货有下跌空间，关注10月底吉林玉米卖压 [4][6] - 淀粉：山东深加工到车辆减少，玉米现货上涨，淀粉价格稳定，本周玉米淀粉库存下降至112.8万吨，较上周降1.2万吨，月降幅0.97%，年同比增幅36.9%，价格取决于玉米价格和下游备货，副产品价格偏强，企业盈利好，后期玉米淀粉现货或回落，短期盘面01淀粉底部震荡 [7] 第三部分 玉米期权 - 期权策略为短期累沽累购策略，滚动操作，并给出2025/11/4的C2605 - P - 2160.DCE、C2601 - P - 2080.DCE等期权合约相关数据 [11] 第四部分 相关附图 - 包含各地区玉米现货价格、玉米01合约基差、玉米1 - 5价差、玉米淀粉1 - 5价差、玉米淀粉01合约基差、玉米淀粉01合约价差等附图及对应数据来源 [13][15][19]