行业投资评级 - 投资评级为看好，并维持此评级 [9] 核心观点 - 报告核心观点认为，2025年第四季度动力煤供需缺口有望进一步扩大，煤价上涨仍有空间 [2][6][7] - 基于测算，若Q4火电发电量环比增速与过去5年均值一致，库存同比有望降低3904万吨；若同比增速与过去5年均值一致，库存同比有望降低5411万吨 [2][7] - 尽管煤价提升可能刺激进口增加，使得实际供需缺口小于测算值，但当前港口与电厂库存同比下降幅度较小，供需紧张局面仍将支撑煤价 [2][7] - 超产核查持续推进以及冷冬概率较大，基本面和过去煤价超预期上涨时期相似，因此2025Q4煤价存在超预期上涨可能 [7] 热点讨论：2025Q4动力煤供需缺口分析 - 国内供给方面，假设2025Q4国内供应同比增速与9月一致，预测Q4动力煤供应同比下降0.4%至10.3亿吨 [7] - 进口方面，假设Q4进口量与9月进口量一致 [7] - 电力耗煤方面，分两种情景测算：a) 以过去5年Q4火电发电量环比增速-5%为基数，预测2025Q4电力耗煤量7亿吨，同比+1%；b) 以同比增速+3%为基数，预测耗煤量约7.1亿吨，同比+3% [7] - 非电耗煤方面，假设Q4增速与前三季度同比增速一致，测算2025Q4非电耗煤量约4.5亿吨，同比+3% [7] - 供需情况显示，若以环比增速测算，2025Q4动力煤供需缺口约1984万吨，比2024Q4同比减少约3904万吨；若以同比增速测算，缺口约3491万吨，比2024Q4同比减少约5411万吨 [7] - 当前库存方面，截至10月27日，主流港口库存+二十五省电厂库存合计约1.92亿吨，同比减少约734万吨 [7] 一周市场表现总结 - 本周煤炭指数(长江)跌幅0.30%，跑赢沪深300指数0.13个百分点 [6][16][21] - 子板块中，动力煤指数跌幅0.08%，炼焦煤指数跌幅2.48%，煤炭炼制指数涨幅3.11% [16][21] - 价格方面，截至10月31日，秦港动力煤市场价770元/吨，周环比持平；京唐港主焦煤库提价1760元/吨，周环比持平；日照港一级冶金焦平仓价1580元/吨，周环比上涨50元/吨 [6][16] 动力煤基本面跟踪 - 需求方面，截至10月30日二十五省日耗煤量514.1万吨，周环比减少3.6%，同比增加1.4% [17] - 电厂库存方面，二十五省电厂库存为1.3亿吨，周环比增加1.2%；可用天数25.2天，周环比增加1.2天 [17] - 港口库存方面，截至11月1日环渤海八港煤炭库存周环比下降1.6%，同比下降8.1% [17] - 供给方面，汾渭数据显示本周"三西"地区样本煤矿产能利用率环比增加0.9个百分点 [17] - 海外方面，截至10月30日澳大利亚5500大卡FOB价格为77.75美元/吨，周环比上涨1.45美元/吨 [17] - 展望Q4，受超产核查背景下煤炭供应偏紧和迎峰度冬影响，预计Q4煤价仍有望震荡上行 [6][17] 双焦基本面跟踪 - 供给方面，据汾渭统计，本周样本煤矿产能利用率周环比下降0.27个百分点 [18] - 进口蒙煤方面，本周甘其毛都口岸日均通关1212车，周环比增加388车 [18] - 需求方面，本周样本钢厂日均铁水产量236.36万吨，周环比下降1.48%；截至10月31日上海螺纹钢价格3210元/吨，周环比上涨20元/吨 [18] - 库存方面，本周焦煤库存合计周环比上升1.13%，同比下降2.88% [18] - 焦炭方面，本周全国独立焦化厂平均吨焦亏损32元/吨，周环比上涨9元/吨 [18] - 展望后市，监管政策下焦煤供给延续偏紧，叠加部分钢厂及焦化厂原料煤库存水平偏低，焦煤采购刚需仍有一定支撑，短期煤价预计偏稳震荡 [6][18] 板块估值与个股表现 - 截至2025年10月31日，CJ动力煤、CJ炼焦煤、CJ煤炭炼制的市盈率(TTM)分别为14.61倍、34.56倍、475.63倍，同期沪深300指数市盈率为13.34倍 [27] - 各子行业对沪深300的溢价分别为9.52%、159.11%、3367% [27] - 本周煤炭板块涨幅前五的公司为安泰集团(8.36%)、淮河能源(7.49%)、美锦能源(6.07%)、陕西能源(5.81%)、电投能源(3.23%) [30][33] - 跌幅前五的公司为大有能源(-12.69%)、开滦股份(-9.68%)、盘江股份(-9.33%)、辽宁能源(-4.44%)、云煤能源(-4.32%) [30][33] 投资建议 - 短中期结合重点推荐攻守兼备的兖矿能源(H+A)、电投能源、新集能源 [7] - 弹性进攻品种推荐潞安环能、晋控煤业、华阳股份、平煤股份、山煤国际等 [7] - 龙头稳健品种推荐中煤能源(H+A)、中国神华(A+H)、陕西煤业 [7] - 建议重视煤炭底部反转机会及攻守兼备特征，考虑低PB、低筹码(2025Q3持仓仅0.3%)及红利等多维度因素 [7]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”，并维持该评级 [5][6] 报告核心观点 - 宏观情绪回暖，钢材表观需求持续改善，中美关系缓和及国内反“内卷式”竞争政策对市场产生积极影响 [5] - 钢材基本面呈现供需格局边际改善，供给端受低利润和环保限产影响有望收缩，需求端表观消费量同比降幅收窄 [5] - 长期来看，产能调控是行业主线，有望修复钢企盈利能力，龙头企业将受益于精准调控和分级分类管理 [5] 按相关目录总结 价格 - 本周国内钢材价格上涨，上海20mm HRB400螺纹钢价格达3210元/吨，较上周升20元/吨；高线、热轧、冷轧价格分别上涨30元/吨、40元/吨、40元/吨 [3][10] - 国际钢材市场涨跌互现，美国热卷价格升至925美元/吨（周涨15美元），欧洲钢材价格普遍上涨，欧盟冷卷报价810美元/吨（周涨40美元） [24] 利润 - 本周钢材利润下降，长流程螺纹钢、热轧、冷轧毛利环比分别变化-40元/吨、-2元/吨、-16元/吨；短流程电炉钢毛利环比上升6元/吨 [3] 产量与库存 - 五大钢材品种产量升至875万吨，环比增9.97万吨，其中螺纹钢产量增至212.59万吨（周增5.52万吨） [4] - 五大钢材品种社会总库存降至1075.85万吨，环比降22.67万吨；钢厂总库存降至436.66万吨，环比降18.49万吨 [4] - 螺纹钢表观消费量升至232.19万吨，环比增6.19万吨；建筑钢材成交日均值10.43万吨，环比增长3.74% [4] 原材料和海运市场 - 国产矿价格稳中有升，进口矿价格稳中有升，废钢价格升至2120元/吨（周涨20元/吨） [3][29] - 焦炭价格上涨至1470元/吨（周涨50元/吨），华北主焦煤价格升至1382元/吨（周涨16元/吨） [29] 国内钢厂生产情况 - 247家钢厂高炉开工率81.75%，环比减少2.96个百分点；日均铁水产量236.36万吨，环比减少3.54万吨 [35] 投资建议 - 推荐普钢龙头标的（华菱钢铁、宝钢股份、南钢股份）、特钢板块（翔楼新材、中信特钢、方大特钢）、管材标的（久立特材、友发集团）及原料板块中增量明确的标的（大中矿业） [5] 主要数据和事件 - 2025年1-9月黑色金属冶炼和压延加工业利润总额973.4亿元，9月单月利润136.4亿元 [9] - 36家上市钢企前三季度合计净利润192.90亿元，宝钢股份以79.59亿元净利润排名第一 [8]

行业投资评级 - 投资评级：优于大市（维持）[1] 报告核心观点 - 黄金税收新政策总体上明确了黄金原料的用途，并对此实施差异化的税收管理，引导市场参与者减少对黄金的投机行为，同时规范市场经营，促进行业健康竞争[2] - 在行业层面税收政策大的调整背景下，龙头企业抗风险能力更强，产品差异化和门店服务水平更易凸显，从而保证利润率稳定[3][16] - 建议继续关注投资金+金饰品双链路销售的企业菜百股份，具备强设计属性及产品力的老铺黄金、潮宏基，以及综合优势显著的传统龙头周大福、六福集团等[3][16] 政策内容与影响分析 投资性用途税务变化 - 核心税务变化在于，会员单位采购后只能向购买方开具普通发票，购买方则无法利用增值税发票抵扣进项税额[4] - 新规意味着从上金所会员单位采购并且从事投资金销售业务的企业，再次销售时需就全部销售额缴纳增值税，增加了税务费用[4] - 对于个人消费者，新规倡导消费者从交易所会员单位购买投资金产品，非会员单位税务成本增加的情况下可能传导给消费者[7] - 利好消费者的投资金需求流向具有上海黄金交易所会员资格的头部企业，如菜百股份、中国黄金等[2] 非投资性用途税务变化 - 核心税务变化在于从"增值税即征即退+开设增值税专票"到"增值税免税+开设普票+6%计算抵扣"[3][10] - 计算抵扣的进项税额扣除率从13%变为6%，企业实际缴纳的增值税额会相应增加[10] - 举例说明：假设A企业采购黄金100万元，加工后不含税售价150万元，旧政策下最终应纳税额为8万元，新政策下应纳税额为13.5万元[10][11] - 变化减少了资金占用压力，企业无需先纳税再退税，但税务成本有所增加[3][10] 对上市公司的影响 - 目前上市的黄金珠宝公司多为饰品经营业务或本身是上海黄金交易所会员单位，直接在上金所进行原料采购，受终端环节增值税专票改为普通发票的影响较小[7] - 黄金珠宝零售公司大多为上金所会员单位，后续销售金饰品的税务成本在新规下可能有所增加，但核心竞争力仍在于产品和服务能力[14] - 少部分上市珠宝公司非上海黄金交易所会员单位，不排除面临供应商采购成本上涨下的价格传导压力[14] 对不同参与者的具体影响 - 是会员单位且销售投资金产品的企业：向购买方开具普票，企业客户可能减少，实物黄金流动性受影响，但个人客户可能从非会员单位转向具有会员资格的企业[15] - 非会员单位（以客户身份从交易所采购）销售投资金产品：可开具增值税专票，但税务成本增加[15] - 是会员单位且销售黄金饰品的企业：可开具增值税专票，但进项税抵扣有所减少，税务负担增加，同时免收增值税使资金占用压力较小[15] - 非会员单位（从会员单位采购）销售黄金饰品：可开具增值税专用发票，但采购商由于进项税抵扣减少，税务成本增加，可能会进行价格传导[15]

报告行业投资评级 - 维持机械行业“买入”评级 [7][139] 报告核心观点 - 宏观政策持续发力及低基数因素推动下，我国工业和制造业营业收入和利润总额有望保持增长，上游通用设备需求有望持续复苏 [3] - 尽管短期光伏装机量因政策调整出现波动，但“反内卷”进程将推动产业链盈利企稳，叠加海外需求及新技术应用，光伏加工设备需求有望逐渐复苏 [4] - 机器人领域技术迭代与产业投资活跃，新品发布及战略合作频繁，全球人形机器人产业的快速发展为相关公司带来未来成长空间 [5][6][7] - 10月制造业PMI短期回落主要受假期因素及国际环境影响，预计随国内政策持续发力，制造业景气度将回升，带动机械设备总体需求好转 [7][139] 市场回顾与估值水平 - 本周（2025年10月27日至10月31日）机械行业上涨0.04%，表现优于下跌0.4%的沪深300指数 [9] - 年内至今（截至10月31日）机械行业累计上涨35.1%，显著跑赢上涨17.9%的沪深300指数 [10] - 子板块中，锂电专用设备年内涨幅达113.9%，工程机械器件涨幅为71.5%，激光设备涨幅为68.7% [10] - 当前机械行业PE（TTM）为37.65倍，处于2012年至今73.0%分位数；PB（LF）约3.02倍，处于2012年至今83.9%分位数，估值水平总体处于历史偏高位置 [14] 重点子板块分析 - **通用设备**：2025年1-9月我国工业企业利润总额同比增长3.2%，增速较前值回升2.3个百分点；9月当月同比增长21.6% [3] 制造业利润总额同比增长9.9%，增速较前值回升2.5个百分点 [3] - **光伏加工设备**：2025年9月我国新增光伏装机约9.66GW，同比减少53.76%；1-9月累计新增光伏装机容量约240.27GW，同比增长49.3% [4] - **机器人**：宇树科技将发布动力性能约为现有产品两倍的新款四足机器狗 [5] 特斯拉展示“世界模拟器”技术，可大幅提升AI学习效率及机器人产品力 [5] 越疆机器人签署订单金额超8050万元，涵盖人形及具身智能协作机器人 [5] 震裕科技拟投资21.1亿元建设机器人相关项目，天奇股份与富士康汽车签署战略协议推动具身智能机器人应用，百川能源子公司投资2.15亿元切入人形机器人赛道 [6] 重点公司推荐 - **通用设备板块**：推荐豪迈科技等 [7][139] - **光伏加工设备板块**：推荐晶盛机电、奥特维等 [7][139] - **机器人板块**：推荐优必选、埃斯顿、绿的谐波、中大力德等 [7][139]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出对谷歌（GOOGL）或相关行业的投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8] 报告核心观点 - AI投入转化效果显著，驱动公司业绩实现里程碑式增长，总营收首次突破1000亿美元，谷歌云表现尤为亮眼 [3][8] - AI"全栈式"战略成效突出，从基础设施、模型研究到产品平台均取得领先表现，构筑了强大的竞争壁垒 [4][13][14] - 鉴于AI业务需求强劲，公司大幅上调资本开支指引，预示着对未来增长前景的极度看好 [5][15][16] 一、谷歌 FY2025Q3 业绩情况 总体业绩概况 - FY25Q3总营收达1023亿美元，首次突破1000亿美元，同比增长16%，所有核心业务板块均实现两位数扩张 [3][8] - 盈利能力稳健，营业利润为312亿美元（营业利润率30.5%，剔除欧盟罚款后为33.9%），净利润激增33%至350亿美元 [3][8] - 谷歌服务部门营收870亿美元，同比增长14%，主要受搜索及其他广告业务（566亿美元，同比增长15%）和订阅业务（129亿美元，同比增长21%）驱动 [3][8] - 谷歌云成为最大亮点，营收飙升34%至152亿美元，营业利润增长85%，营业利润率达23.7%，云业务剩余履约义务大幅增至1550亿美元，显示未来收入潜力强劲 [3][8] AI业务表现 - AI基础设施方面，持续扩展NVIDIA GPU和自研TPU，开始交付基于NVIDIA GB300的A4X Max实例，第七代TPU Ironwood即将上市，并投资扩大产能以满足如Anthropic计划使用高达100万块TPU的激增需求 [4][13] - AI模型与研究方面，Gemini 2.5 Pro、Veo 3等模型表现领先，已有超过2.3亿个视频通过Veo 3生成，超过1300万开发者使用其生成式模型，Gemini 3计划于2025年晚些发布，Willow量子芯片实现突破 [4][13] - 产品与平台方面，搜索业务通过AI概览和AI模式驱动搜索量显著增长，AI模式已在全球40种语言推出，拥有超过7500万日活跃用户，季度查询量翻倍，谷歌云企业AI产品组合需求旺盛，Gemini Enterprise已获得700家公司的200万订阅用户，YouTube表现强劲 [4][14] - 硬件与系统方面，发布搭载Tensor G5芯片的Pixel 10系列，与三星合作推出Android XR操作系统，Waymo计划扩展服务 [4][14] 资本开支情况 - 25Q3资本开支为239亿美元，同比大幅增长83%（25Q2同比增速为70%）[5][16] - 由于云客户需求和全公司增长机会，将2025年CapEx预期上调至910-930亿美元，并预计2026年CapEx将"显著增加" [5][16] 二、问答环节要点 搜索与广告业务 - AI概览与AI模式已成为查询量增长的核心引擎，在现有广告展示框架下，AI概览的货币化效率与传统模式基本持平，本季度付费点击量与单次点击成本均实现7%的同步增长 [21] - 代理化体验旨在成为传统搜索的补充，公司正通过优化用户体验与构建合作伙伴生态推进此进程 [19] 技术整合与效率提升 - Waymo预计在2026年实现与Gemini多模态能力的深度整合 [20] - 公司通过精准人力配置、优化全球办公网络、提升基础设施建设效率以及深化AI技术应用（如自动化代码生成占比近50%）等系统性措施持续推动运营效能提升 [22][23] - 自研芯片技术是支撑AI基础设施竞争力的关键，谷歌云通过全栈式技术布局与自研硬件优势构建差异化市场地位 [24] 各平台商业模式与发展 - YouTube由"双引擎"货币化战略驱动，结合广告业务和订阅服务，订阅用户产生的单位经济效益显著高于广告用户 [25] - AI功能已形成高粘性用户群体，AI模式拥有超过7500万日活跃用户，使用频率随时间增加，用户满意度很高 [26][28] - 当前AI概览的变现效率已达到基准水平，AI模式正在探索将历史变现效率较低的查询需求转化为新的商业机会 [27] - 用户与AI系统的深度交互正在创造新的需求场景，公司将继续推进搜索与Gemini双平台策略以满足用户差异化需求 [31]

报告投资评级 - 报告对漫剧行业持积极看法，认为该行业在AI和IP双轮驱动下正迎来爆发期 [1] 核心观点 - 漫剧市场在2025年迎来爆发，预计市场规模将突破200亿量级，近半年流水规模翻12倍 [4] - 市场爆发主要受增量需求、技术突破和平台扶持三大因素驱动 [4] - 产业链已形成IP剧本-改编制作-投流运营-平台的完整价值链，AI技术大幅降低制作成本并提升效率 [4][19] - 行业当前处于起量成长的1.0阶段，长期增长潜力在于IP衍生和出海 [4] 漫剧市场爆发原因 - 增量需求：漫剧兼具短剧和传统动画特点，满足用户强情节、高爽点、碎片化需求，题材更丰富 [5] - 用户画像以高线城市年轻男性为主（男性占比60%-70%，30岁以下用户超65%，一二线城市用户超60%），与真人短剧错位竞争 [6] - 技术突破：多模态大模型在角色一致性、动作连贯性等方面进步明显，AI技术已应用于漫剧制作全链条，火山引擎AI使制作周期缩短80%-90%，成本降低70%-90% [4][24] - 平台扶持：抖音、快手、阅文等平台推出扶持政策，如开放IP授权库、提供制作补贴等，助推行业发展 [10] 市场规模与增长数据 - 根据巨量引擎数据，今年4-7月漫剧供给量以83%的复合增长率扩容，播放量和点赞量分别实现92%、105%的复合增长 [10] - 相关企业数量呈指数级扩张，预计将突破数十万家 [4] - 2024年国内动漫市场规模约3200亿元，线上动漫用户付费规模为560亿元，人均付费仍低于美日 [15] - 2023年微短剧市场规模增速为268% [15] 产业链分析 - IP剧本环节：主要玩家包括阅文集团、中文在线、掌阅科技等网文IP厂商，以及快看等漫画IP厂商 [21] - 制作环节：头部团队如酱油文化、友和文化等，AI技术显著提升产能，例如AI介入后季度产能从24分钟提升至90分钟，增幅375% [29] - 投流运营：核心工作是通过账号运营、人群投放等方式推动变现，易点天下等公司参与 [21] - 平台环节：漫剧主要在抖音、B站、快手、爱奇艺等视频平台播放 [22] 行业瓶颈与破局方向 - 当前瓶颈主要在供给端，破局需内容扩容（拓展优质小说、漫画改编）和企业扩容（吸引多元角色入局） [24] - 抖音推出全产业链扶持政策，包括开放超万部IP授权库、提供单集5000-2万元制作补贴、启动超2亿元头部精品采买计划等 [24] 重点标的公司 - IP内容环节：中文在线（已上线《焚星决》等AI漫剧）、掌阅科技（布局AI+短剧）、捷成股份（与番茄小说合作） [32] - 制作环节：欢瑞世纪（推出《十州三境》AI短剧）、博纳影业（AI原生动画电影制作中）、华策影视（开发垂直模型应用于IP全流程） [32] - 工具环节：美图公司（AI创意工具）、视觉中国（AI内容定制）、巨人网络（投资AI图像生成平台） [32] - 投流环节：易点天下（商业化投流） [32] - 平台环节：哔哩哔哩（推出精品漫剧"觉醒计划"）、快手（发布AIGC创投计划）、芒果超媒（探索漫剧与综艺联动） [32] 头部公司估值与布局 - 芒果超媒：总市值550亿人民币，2025年预测PE为38倍，政策底和产品周期底明确，中长期关注IP运营和出海 [30][34] - 哔哩哔哩：总市值892亿人民币，2025年预测PE为36倍，高粘性年轻社区，AI应用布局包括视频推荐和AI视频播客 [30][34] - 阅文集团：总市值389亿人民币，2025年预测PE为28倍，拥有海量网文资源，推出"漫剧助手"等AI工具加速IP可视化 [31][34] - 上海电影：总市值135亿人民币，2025年预测PE为57倍，《浪浪山小妖怪》票房破17亿，AI业务持续进展 [33][34]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 2025年10月新能源车渗透率预计达到60%，创历史新高，显示新能源车市场表现强劲 [2][22] - 自动驾驶与智能网联技术加速落地，多家企业获得融资或达成战略合作，推动行业技术升级 [2][22][23] - 汽车板块整体表现优于大盘，细分领域如商用车、零部件板块涨幅领先，市场活跃度较高 [3][9][12] 板块市场表现 - 本周（2025年10月27日-10月31日）A股汽车板块涨幅0.92%，跑赢沪深300指数（跌幅0.43%），在申万一级行业中排名第12位 [3][9][10] - 本年度汽车板块累计涨跌幅在申万一级行业中排名第11位，涨幅为17.94% [12][13] - 乘用车板块本周跌幅1.88%，海马汽车周涨幅16.4%、北汽蓝谷周涨幅5.0%领涨 [3][18] - 商用车板块本周涨幅3.11%，福田汽车周涨幅8.7%、宇通客车周涨幅8.3%领涨 [3][20] - 汽车零部件板块本周涨幅1.55%，三祥科技周涨幅24.2%、大为股份周涨幅20.5%领涨 [3][21] 行业重点新闻 - 新能源车渗透率创新高：2025年10月狭义乘用车零售总量预计约220万辆，新能源车零售量约132万辆，渗透率60% [22] - 九识智能完成1亿美元B4轮融资，B轮累计融资近4亿美元，为Robovan领域最大单轮融资 [22] - 一汽-大众计划2026年推出L2级辅助驾驶，2027-2030年实现L3级及以上自动驾驶 [22] - 萝卜快跑获准在中国香港九龙跨区测试自动驾驶车辆，为2025年第四次扩大测试区域 [22] - 长安汽车与京东集团合作开发新能源无人智能化车型及智慧物流解决方案 [22] - 蔚来全新ES8交付量突破1万辆，车型于2025年9月上市 [22] - 理想汽车召回1.1万辆2024款MEGA车型，生产日期为2024年2月18日至12月27日 [22] - 越疆机器人获超8050万元具身智能机器人订单，涉及人形机器人及协作机器人 [22] - 博世公司称安世半导体纠纷可能导致其生产中断 [22] - Stellantis与英伟达、优步、富士康合作研发L4级自动驾驶汽车，探索自动驾驶出租车服务 [22][23] 上游重点数据跟踪 - 报告跟踪了钢材价格指数、铝锭价格（元/吨）、天然橡胶价格（元/吨）、浮法平板玻璃价格（元/吨）、聚丙烯价格（元/吨）、碳酸锂价格（万元/吨）等原材料价格走势 [24][25][27][28] - 跟踪中国/东亚-北美西海岸及中国/东亚-北欧集装箱运价指数，反映供应链成本变化 [29]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79][80][81][82][83][84] 报告核心观点 - 中国调味品行业呈现结构性增长，日常调味品市场渗透渐趋饱和，进入存量竞争阶段，而复合调味品正以10[2]的年复合增长率快速提升 [10] - 抖音平台成为调味品行业重要增长引擎，2025年1-9月销售热度增长38[1]、成交热度增长近41[1]、带货商品增长40[1]、带货品牌增长32[1] [17][19] - 行业竞争格局分散，品牌与商品集中度低（品牌CR5为9[1]、商品CR5为3[4]），为新品牌和中小品牌提供市场占位空间 [27][28] - 达人生态是核心增长引擎，贡献75[5]的销售占比，其中肩腰部达人（1w-100w粉丝）是带货主力 [30][32] - 内容营销是关键，带货视频贡献63[3]的曝光占比，场景化、情感化内容更易破圈 [34][40] 调味品市场概览 - 中国日常调味品市场规模从2019年3224亿稳步增长至2024年3716亿元 [10] - 复合调味品（如蘸料、火锅底料、预制调料）年复合增长率达10[2] [10] - 2025年1-9月抖音调味品行业浏览量达27[4]亿，转化率为16[5] [19] - 销售渠道以视频带货为主，其销售热度同比增幅达147[3]，占整体带货销售的26[0] [22][24] - 细分品类中，复合型调味料（调味料+调味酱）占据60[0]市场份额，日常调味品销售热度同比增幅达68[1] [22][24] 调味品营销曝光与广告投放 - 2025年1-9月品类整体曝光量突破534[2]亿 [35] - 巨量千川是核心广告投放平台，曝光占比86[9]，其中商品广告贡献64[0]曝光 [44][46] - 广告内容中“香辣”关键词预估完播率最高，达5[4] [44][47] - 投放曝光主力为潜力达人（31[4]）和腰部达人（30[4]） [52] - “普通美食展示”是主要视频标签，预估曝光占比76[9] [52] 调味品品类探索-日常调味品 - 日常调味品中酱油销售占比最高，达36[0] [56][58] - 食盐品类增长最快，销售热度同比增幅126[0] [56][58] - 消费者以50岁以上中老年为主，贡献近半消费热度，女性占比52[9] [66][67] - 产品体验核心是口感味道，正向评价占比94[3]，负向反馈主要集中于味道失准 [66][67] - 品牌案例莲花通过品牌自播（28[9]）和潜力达人合作，实现销售热度1亿+，同比增长145[7] [70][71] 调味品品类探索-复合调味品 - “烧烤蘸料”类调味品销售热度领先 [73] - 店铺类型中个体店销售额占比38[0]，旗舰店合计占比超56[0] [76][77] - 热卖商品集中于地域特色场景，如“淄博烧烤”“川味腐乳”等 [76][77] - 品牌案例向料通过账号矩阵和互动挑战，实现销售热度1亿+，同比增长556[4] [78][80] - 其带货渠道以直播为主，占比54[7] [73][80]

行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24] 核心观点 - 国货美妆行业持续洗牌，企业需通过多品牌布局和全球化生态构建寻求突破 [4][6] - 技术驱动产品创新，次抛护肤等高效、个性化品类增长迅速，预计2025年市场规模突破700亿元 [5] - 即时零售等新渠道模式快速发展，预计2030年美妆即时零售市场规模将突破2万亿 [10] - 行业竞争升级为无边界能力战争，人才战略趋向跨领域、跨区域交融 [7] - 美妆营销模式升级，代言人矩阵更趋精细化和多元化，强调精神契合与内容共创 [8] 行业趋势 - 2025年国货美妆行业洗牌加剧，部分知名品牌退出市场，行业增长需战略指导 [4] - 次抛护肤品类由国货品牌主导，技术优势在于无菌灌装保持成分活性，品类扩展至防晒、彩妆等 [5] - 中国美妆产业加速全球化生态布局，龙头企业通过资本运作、跨国并购和"A+H"上市整合资源 [6] - 国产香氛品牌加速布局线下高端市场并出海，价格对标国际大牌，全球香水市场预计从2025年5304亿美元增长至2032年7753亿美元 [6] - 美妆行业人事变动呈现战略交融趋势，企业通过跨领域、跨区域人才任命推动研发与业务重构 [7] - 双11美妆营销战提前，品牌采用新生代偶像、体育明星及细分代言头衔构建矩阵，营销模式转向内容共创和沉浸式互动 [8] - "牛奶质地"成为美妆新潮流灵感，通过感官体验满足舒缓、提亮需求，契合"仪式感"趋势 [9] - 身体护理市场随气温下降迎来旺季，2025年线上市场规模达401亿元，消费者需求趋向精细化和情绪价值 [9] - 美妆即时零售快速发展，平台通过补贴、配送时效和多端曝光布局，品牌通过该渠道实现销量激增 [10] 头部品牌动态 - 珀莱雅前CMO创立功能主义香氛品牌「BlackAura白夜气物」，主打香氛与功能结合，从中高端油类产品切入 [11] - 逸仙电商推出新护肤品牌"瑞科护"，基于产学研融合主打皮肤缺氧改善，2025年Q2护肤业务占比超50%，毛利率提升至783% [11] - 三精制药在抖音美妆赛道实现爆发，8个月内GMV翻1000倍，成功依赖头部达人直播带货和低价策略 [12] - 自然堂向港交所递交招股书，招股书显示中国为全球第二大化妆品市场，2024年零售额达9346亿元，其中国货品牌增速59%超国际品牌18% [12] - 抖音品牌卡唯朵瞄准中老年淡斑需求，4个月内卖出超350万单淡斑霜，月销过亿，主账号半年涨粉超400万 [14] - 科蒂集团对旗下85亿元大众彩妆部门进行战略评估，因2025财年净亏损381亿美元，该部门收入下滑8%，未来将聚焦高端香水业务 [14] - Off&Relax推出香氛愈养体系，国庆快闪活动总曝光超600万，2025年上半年营收增长10252% [15] - 韩束官宣王嘉尔为全球代言人，展现国际化野心，品牌凭借22年科研投入如自研"环六肽-9"奠定技术底气 [15] - 京东医美首家自营门店开业，预售售出超3000单，以严选药械、持证医师、价格透明为核心标准 [18] - 线下创意市集在假期成为热门消费场景，吸引Z世代为"氛围感"付费，推动体验式商业创新 [18]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 核心观点 - 中美元首会晤达成重要共识，双边经贸关系取得实质性进展，包括取消10%的芬太尼相关关税、将24%的对等关税暂停期限延长一年、双方暂停部分出口管制措施以及美方暂停对华海事物流业301调查 [2][23] - OpenAI正筹备首次公开募股，公司估值可能达1万亿美元，预计年底年化收入约200亿美元，其非营利基金会持有26%股份 [3][24] - OpenAI的迅猛发展验证了AI技术的商业化潜力，其万亿估值预期将重塑行业估值体系，推动全球资本进一步向AI领域集聚 [3][24] - 在全球宏观波动加剧的背景下，AI成为当前最具确定性的投资方向之一，中美模型性能差距加速收敛，开源路径带动国产生态体系化崛起 [3][25] 市场行情回顾 - 2025年第43周（2025年10月27日至10月31日）上证指数上涨0.11%，沪深300指数下跌0.43%，创业板指数上涨0.5% [1][11] - 恒生指数下跌1.5%，恒生互联网指数下跌0.97%，SW传媒指数下跌0.06%，在申万一级31个行业涨跌幅排名中位列第21位 [1][11] - 传媒子行业中出版、体育和广电位列前三位，涨幅分别为4.29%、2.11%和1.46% [1][11] - 本周传媒行业个股涨幅前5为新讯达（22.66%）、蓝色光标（18.36%）、粤传媒（18.03%）、福石控股（17.87%）和欢瑞世纪（14.42%） [16][17] - 港股传媒互联网企业中，美团上涨1.39%，百度下跌0.17%，京东下跌0.93%，腾讯下跌1.33%，阿里巴巴下跌1.9%，快手下跌3.47% [19] 投资建议 - 建议关注港股互联网龙头，因其在促消费稳就业方面凸显社会价值 [5][25] - 建议关注游戏行业，政策激励提振内需，科技赋能强化产品竞争力，出海布局增长空间广阔 [5][25] - 建议关注电影及文旅产业，消费政策促进院线复苏，刺激改善型消费需求释放 [5][25] - 受益标的包括腾讯、阿里、歌华有线、捷成股份、浙数文化、锋尚文化、名臣健康、大丰实业、奥拓电子、风语筑 [5][25] 子行业数据总结 电影行业 - 本周电影票房排名第一为《浪浪人生》，票房2006万元，占比17.3%；第二为《天鹰战士：最后的冲击》，票房1691.1万元，占比14.5%；第三为《志愿军：浴血奋战》，票房1212.1万元，占比10.4% [27][28] 游戏行业 - iOS游戏畅销榜排名前三为《王者荣耀》、《恋与深空》、《无尽冬日》 [30][31] - 安卓游戏热玩榜排名前三为《心动小镇》、《王者荣耀》、《卡拉彼丘》 [30][31] 影视剧集行业 - 影视剧集播映指数排名前三为《水龙吟》（82.2）、《天地剑心》（82.1）、《暗河传》（82.0） [33][34] 综艺及动漫 - 综艺播映指数排名前三为《现在就出发第3季》（80.8）、《花儿与少年同心季》（78.9）、《喜人奇妙夜第二季》（77.8） [35][36] - 动漫播放量指数排名前三为《仙逆》（220.9）、《吞噬星空》（190.9）、《开心锤锤》（181.8） [36][38]