核心预测与现状 - 预计2026年第一季度固定资产投资同比增速为+2.8%，其中广义基建和制造业投资同比增速均有望超过+5.0%[1][11] - 2025年1-10月全国固定资产投资同比-1.7%，7、8、9、10月当月同比分别为-5.3%、-7.1%、-7.1%、-12.2%，已连续5个月转负[1][10] 预测依据一：政策工具拉动 - 本轮5000亿元新型政策性金融工具支持2300多个项目，总投资约7万亿元，预计实物工作量将在2026年初集中释放[2][15][23] - 该工具资金投向包括广义基建（如交运、水利、新基建）和高端制造业（如集成电路、新能源电池），对两者均能形成有效拉动[2][15][19] 预测依据二：地方债务压力缓解 - 2025年地方债务发行超10.2万亿元，其中用于化债的特殊再融资专项债发行近1.6万亿元（1-4月），特殊新增专项债发行超1.2万亿元（截至11月底）[3][25][26][31] - 自2024年11月化债方案推出一年内，针对14.3万亿元隐性债务的化债进度已接近50%，2026年对项目资金的挤占压力或将缓解[3][34][41] 预测依据三：历史规律与数据质量 - 历史数据显示，每年第一季度固定资产投资增速高于上年第四季度的概率超过80%，1-2月增速高于上年12月的概率超过93%[4][35] - 2025年下半年固定资产投资增速大幅回落并非统计数据“挤水分”所致，未来数据受此因素扰动将越来越小[4][36] 风险提示 - 风险包括：政策性金融工具落地不及预期、国内基本面下行超预期、海外经贸摩擦超预期、房地产投资下滑超预期、地方政府化债挤占项目资金超预期[4][43][44][45][46]

宏观经济与政策 - 2026年经济工作基调为“内需主导，提质增效”，预计狭义财政赤字率在4%左右，新增地方专项债约4.6万亿元，超长期特别国债或发行1.5万亿元[6] - 2025年11月以美元计价的出口同比增速为5.9%，较上月的-1.1%显著修复，环比增速为8.2%[8] - 11月出口结构分化，对美出口增速为-28.6%，对东盟、拉美及其他地区增速分别为+8.2%、+14.9%和+12.9%[9] 市场策略与资金流动 - 资产配置建议战术性超配A/H股和工业商品，标配国债，低配美元[13][14][15] - 近期A股市场情绪与赚钱效应下降，全A日均成交额降至1.7万亿元，个股上涨比例降至42.66%[16] - A股资金面显示，偏股基金新发规模降至121.6亿元，ETF转为流入40.2亿元，融资净买入额降至99.9亿元[17] - 行业资金流向集中，外资、ETF与融资资金共同流入电子行业，单周外资净流入电子3000万美元，ETF净流入29.1亿元，融资净流入29.2亿元[17][19] 行业与公司动态 - 2025年11月末银行理财产品存续规模为31.7万亿元，同比增长6.2%，环比微增0.1%，单月净增397亿元[29] - 11月新发行理财产品2325只，权益类产品发行26只，环比增加21只，加权平均收益率为2.73%，环比下降13个基点[29][30] - 中国天楹2025年前三季度营收39.42亿元，归母净利润3.13亿元；第三季度归母净利润1.02亿元，实现扭亏为盈[34] - 节能环境2025年前三季度归母净利润8.83亿元，同比增长32.97%；第三季度归母净利润3.38亿元，同比增长49.11%[48] - 滴滴出行2025年第三季度营收585.9亿元，同比增长8.6%；经调整EBITA为8.61亿元，同比下降50.6%，其中海外业务亏损拖累利润[39]

政策基调与方向 - 会议肯定2025年工作，并延续“更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”基调[1] - 2026年经济工作将更注重多重平衡与提质增效，是“十五五”规划开局之年[1] - 宏观政策将加大逆周期和跨周期调节力度，发挥存量与增量政策集成效应[1] 工作重点与统筹 - 注重统筹国内经济工作与国际经贸斗争，为应对全球贸易摩擦预留政策后手[1] - 注重统筹供给与需求、存量与增量，提出持续扩大内需、优化供给[2] - 2026年重点工作任务包括内需、创新、改革、对外开放、城乡区域融合、双碳、民生、防范风险[3] 风险与民生关切 - 重点领域风险化解已取得积极进展，防范化解风险在工作部署中排序后移[3] - 政策高度关切民生兜底，强调解决拖欠企业账款和农民工工资问题[3] 市场与投资建议 - 建议资产配置关注政策强调多重平衡与提质增效的具体举措[3] - 市场应高度关注促消费稳民生、现代化产业体系建设、科技创新等政策落地[3]

无线经济总体规模与结构 - 2024年中国无线经济整体规模达到7.9万亿元，同比增长11.1%，占GDP比重为5.9%[6] - 无线经济内部呈现“四六格局”：无线产业规模为3.4万亿元，占比43%；无线赋能规模为4.5万亿元，占比57%[6][31] - 无线产业中，无线相关电子信息制造业规模为1.8万亿元（占产业54%），无线相关服务业规模为1.6万亿元（占产业46%）[35] 关键领域发展现状 - **5G网络**：截至2025年7月末，中国5G基站总数达459.8万个，占移动电话基站总数的36%，占全球5G基站总数70%以上[21][60] - **低空经济**：中国民航局预测，2025年中国低空经济市场规模将达到1.5万亿元，2035年有望达到3.5万亿元[45] - **商业航天**：中国计划中的低轨卫星总数已达14.9万颗；截至2025年8月，“千帆”星座累计在轨卫星90颗，“吉林一号”星座卫星数量达119颗[51] - **移动物联网**：截至2025年5月末，中国移动物联网终端用户数达27.8亿户，超过移动电话用户9.73亿户；2025年上半年移动物联网综合收入达284.02亿元[69][70] 技术与产品创新 - **5G-A部署**：截至2024年11月末，国内已有近330个城市启动5G-A网络部署[42] - **6G研发**：中国已在通感一体化、AI通信融合等领域取得突破，例如“智简内生6G原型系统”实现6.6Gbps传输速率及亚米级感知精度[44] - **终端设备**：2024年中国5G手机出货量2.72亿部，同比增长13.4%，占手机总出货量的86.4%；蓝牙耳机出货量超1.1亿台，同比增长19.0%[62] - **手机直连卫星**：截至2025年4月，主流品牌已推出30款支持手机直连卫星功能的终端[53] 基础设施与连接规模 - **5G行业应用**：5G已融入86个国民经济大类；“5G+工业互联网”全国建设项目数超1.85万个[38] - **车联网建设**：全国已开放测试道路超2.2万公里；2024年C-V2X车载终端安装量超100万套[61] - **用户连接**：截至2025年7月末，中国5G移动电话用户达11.37亿户，占移动电话用户的62.7%[67] - **移动互联网流量**：2025年5月移动互联网月户均流量（DOU）达21.3GB，创历史新高[68] 区域发展特色 - **广东**：依托制造业优势确立低空经济第一梯队，推动当地低空经济规模突破3000亿元[80] - **北京**：积极开展6G顶层设计与科研攻关，巩固全球6G竞争领先地位[77] - **上海与海南**：上海大力发展商业航天产业，海南为商业航天发射提供保障，其发射场已实现五天内双工位连续发射[78][79] - **江苏**：5G+工业互联网稳步推进，省内93个新型工业化产业示范基地5G网络覆盖率超过95%[84]

财政预算与支出扩张 - 2025年广义财政预算赤字率达到8.4%，首次突破2020年8.1%的历史高点[7] - 一般公共预算赤字规模占预算收入的比例为25.7%，政府性基金预算赤字规模占收入的比例达到99.2%[13] - 广义财政支出占GDP的比例自2020年以来首次出现回升，标志着新一轮支出扩张周期的起点[15] 民生领域支出与效果 - 2025年1-10月，教育、社保就业、卫生健康、文化旅游体育传媒四项民生领域支出合计占比达40.6%，为近五年最高水平[20] - 同期，上述四项民生支出累计同比增速为5.5%，大幅高于一般公共预算总体支出2.0%的增速[20] - 2025年前三季度，居民人均可支配收入中转移净收入同比增长5.3%，高于人均可支配收入5.1%的总体增速[26] 地方财政与债务化解 - 2025年1-10月，地方本级财政收入同比增速录得2.1%，连续第二年维持正增长[30] - 2024年末至2025年一季度，接近3.5万亿元隐性债务置换集中落地[33] - 2025年地方政府债提前偿还规模达到244.8亿元，为近年来最高水平[33] - 化债政策促进城投信用修复，2025年城投非标风险事件数量降至近年最低水平，城投票据逾期余额在2024年末后迅速下降[35] 投资支撑与专项债结构 - 2025年1-10月，一般公共预算基建相关支出累计同比为-6.6%，其中城乡社区、农林水事务支出增速分别为-7.3%和-11.7%[38] - 2025年1-11月，新增专项债发行4.5万亿元，其中用于化债和土地储备的合计占比达42.2%，普通项目新增专项债发行规模为2.6万亿元，低于去年同期的3.1万亿元[39] 支出节奏与政策落地 - 2025年1-10月广义财政收支差额为8.58万亿元，全年新增赤字规模约12万亿元，预算赤字使用进度偏慢[46] - 基本养老金提高、生育补贴发放等关键民生与消费政策落实时点普遍在下半年，财政促消费的政策效果未能充分体现[52]

中央政策与资金部署 - 财政部提前下达2026年城镇保障性安居工程补助资金566亿元，其中东部142.40亿元（25.2%），中部218.63亿元（38.6%），西部204.97亿元（36.2%），资金向中西部倾斜[4] - 住建部召开全国城市更新工作推进会，强调在规划、资金、运营、治理四方面下功夫，并明确35个中央财政支持城市需形成可复制推广的经验模式[5] - 全国城市更新基础工作推进迅速，已有297个地级及以上城市和152个县级市全面开展城市体检，今年共体检300多万栋住宅、约18万个小区、3万多个社区、3800多个街区[7] 地方政策与市场动态 - 广州常态化收购存量商品房用作保障性住房，要求建筑面积原则上在90平方米以下，以降低库存并扩大保障房供应[8] - 杭州出台工商业用地改革16条举措，允许临时改变房屋用途、支持存量项目微更新，以盘活存量空间[9] - 佛山优化楼市政策，便利境外个人购房（凭自住承诺即可购买），并允许符合条件的商服用地及商办用房进行功能转换[11] - 成都推动存量资源优化利用，允许符合条件的配建自持租赁住房补缴土地出让金后转为普通商品住房上市交易[12] 行业政策趋势 - 公积金贷款政策是近期地方优化重点，如佛山允许购买第二套住房申请“商转公”贷款，鹤壁将购房提取公积金次数放宽至5年内2次并可提取用于装修[13] - 近3月（截至11月23日）政策出台频次显示，“优化”类政策（如限购、限贷、公积金调整）是主要方向，合计出台55次[15][16]

宏观经济与地缘政治 - 欧洲多国领导人近期密集访华，核心诉求为经贸合作与外交破局，以应对经济增长乏力（如德国2023-2024年连续负增长）及被美国边缘化的风险[11][12] - 海湾合作委员会（GCC）经济一体化趋势加强，2024年经济规模达2.3万亿美元，非石油经济占GDP比重达76%[16] - 阿联酋2025年上半年实际GDP同比增长4.2%，非油GDP增长5.7%，非油经济占GDP比重达77.5%[15] 国家经济与财政动态 - 韩国2025年第三季度GDP环比增速初步核实为1.3%，创近15个季度新高，内需（贡献1.2个百分点）为主要拉动因素[18][19] - 沙特批准2026年国家预算，预计财政赤字收窄至1650亿里亚尔（约440亿美元），占GDP的3.3%[25] - 伊朗面临高通胀与金融压力，国债收益率突破40%（部分达32%-42%），2025年11月基础货币量同比增长36.6%[21] 贸易与国际收支 - 伊朗本年度前8个月非石油贸易额为765.4亿美元，同比下降9.4%[29] - 土耳其11月贸易逆差扩大4%至78亿美元，前11个月累计逆差达825亿美元[30] - 沙特2025年第三季度非石油出口（含转口）同比增长19.4%，石油出口占总出口比重从71.1%降至68.5%[33][34] 主权信用评级变动 - 标普将阿塞拜疆信用展望由稳定调整至正面，维持BB+评级，主因区域紧张局势缓和及财政缓冲强劲[39] - 惠誉将阿曼主权信用等级由BB+上调至BBB-，主因公共债务/GDP从2020年的68%显著降至2025年的约36%[42] - 惠誉将赞比亚主权信用等级由RD上调至B-，主因债务重组接近完成，政府债务/GDP预计从2024年的114%降至2026年的85%[43]

市场表现概览 - 截至2025年12月8日，主要股指年内表现强劲：MSCI中国指数上涨30.7%，恒生指数上涨28.4%，日经225指数上涨26.8%，韩国综合指数涨幅高达73.2%[2] - 大宗商品表现分化：黄金年内上涨59.7%至每盎司4,191美元，铜价上涨32.5%至每吨11,621美元，而布伦特原油年内下跌12.4%至每桶62美元[3] 宏观经济与政策 - 12月政治局会议为2026年经济工作定调，强调实施“更加积极有为”的宏观政策，包括更积极的财政政策和适度宽松的货币政策，并将“扩大内需”置于首要任务[6][7][9] - 中国11月出口同比增长5.9%，较10月的下降1.1%大幅反弹，但10-11月合计增速为2.4%，较三季度6.5%的增速显示增长动能减弱[10][14] - 11月进口同比仅增长1.9%，显示国内需求依然不足[12][14] - 分区域看，11月出口回升主要由非美需求拉动：对欧盟和日本出口改善，但对美国出口恶化；对东盟、墨西哥出口弱于对非洲及南美（除墨西哥）的出口[11][14] - 最新宏观数据显示：中国11月CPI同比增速为0.2%，低于预期的0.7%；PPI同比下降2.1%；1-11月房地产开发投资同比下降14.7%[4] 行业与公司洞察 - 中银国际专家对2026年量贩零食行业持谨慎乐观态度，认为国内终端需求仍在稳健扩张，低线城市及乡镇仍是蓝海市场，同店销售自2025年第三季度起呈现企稳迹象[15][16][18] - 尽管闭店率上升，但专家认为对于鸣鸣很忙和万辰集团等市场领导者而言情况仍可控，这些公司凭借其坚固的护城河有望进一步巩固市场份额[17][18] - 中银国际近期安排了一系列行业专家电话会议，涵盖储能、化工、汽车出海（奇瑞、长城）、电解铝、磷化工、百度昆仑芯及铜矿等行业主题[5]

总体表现 - 11月出口额3303.5亿美元，同比增长5.9%，较10月的-1.1%大幅提升7.0个百分点，高于市场预期2.9%[3] - 11月进口额2186.7亿美元，同比增长1.9%，较上月提升0.9个百分点，略低于市场预期2.8%[13] - 11月贸易顺差1116.8亿美元，为年内第二高水平[14] - 1-11月累计出口同比增长5.4%，进口下降0.6%，累计贸易顺差10758.5亿美元[2] 出口结构分析 - 高技术产品出口强劲：汽车、船舶、稀土、集成电路出口同比分别增长53.0%、46.4%、34.9%和34.2%[11] - 劳动密集型产品出口承压：箱包、鞋靴、服装、陶瓷产品出口同比分别下降19.5%、17.2%、10.9%及10.7%[11] - 出口市场分化显著：对非洲、欧盟、巴西出口分别增长27.6%、14.8%和12.5%，但对美国出口同比下降28.6%[11] 进口与外部环境 - 生产性进口需求旺盛：飞机、铜矿砂、铁矿砂、集成电路进口同比分别增长88.7%、35.3%、15.9%和13.9%[14] - 能源进口放缓：原油、天然气及成品油进口同比分别下降6.7%、5.1%及2.7%[14] - 全球制造业需求分化：美国制造业PMI降至48.2，而越南PMI维持在53.8的扩张区间[7] 前景展望 - 预计2025年全年出口同比增速约为5.5%[16] - 预计2026年出口增速中枢可能回落，乐观情形下大致维持在5%左右[16]

出口表现 - 2025年11月中国出口金额（美元计价）同比增速为5.9%，较前值（-1.1%）显著回升[3][9] - 对欧盟出口同比大增14.8%，对日韩出口同比转升3.2%，但对美国出口同比继续双位数下行（-28.58%）[4][9] - 1-11月累计出口中，机电产品和高新技术产品同比分别增长8.0%和6.6%[4] - 细分品类中，肥料（61.5%）、船舶（26.8%）、集成电路（24.7%）、汽车（16.7%）等累计出口同比实现两位数以上增长[4] 进口与内需 - 2025年11月进口金额（美元计价）同比增速为1.9%，为连续第六个月正增长[3][5] - 1-11月累计进口中，高新技术产品和机电产品同比分别增长9.6%和5.5%[5] - 进口来源地中，自巴西进口同比增长19.4%，自非洲进口同比增长13.4%，但自美国进口同比大幅下降19.1%[5][9] 贸易差额与结构 - 2025年11月贸易顺差为1116.8亿美元，重回千亿美元上方[6][7][9] - 对欧盟和东盟的贸易顺差在11月均呈升势，对日韩的贸易逆差显著收窄[6][7] - 东盟贸易贡献的顺差规模超过了中美与中欧贸易，显示其在外贸版图中地位愈发重要[7] 市场观点与风险 - 报告认为，在美联储降息及圣诞消费旺季背景下，外需修复趋势大概率延续[8] - 市场短期关注重点在政策端，金融与科技板块形成双轮驱动格局[8] - 主要风险包括中美博弈烈度、地缘政治危机及全球经济承压可能超预期[8][17]