投资评级 - 维持增持评级 [1][6][7] 核心观点 - 25Q2归母净利润同比增长36.72%至5.02亿元，盈利能力持续提升 [2][4] - 全球化战略推动市占率提升，Mini LED等高端产品实现高速增长 [3] - 毛利率同比改善1.41个百分点，产品结构优化与成本控制见效 [4] - 预计25-27年归母净利润年均复合增长率约11%，估值处于低位 [6][9] 财务表现 - 25H1营收272.31亿元（同比+6.95%），归母净利润10.56亿元（同比+26.63%） [2] - 25Q2毛利率16.79%（同比+1.41pct），归母净利率3.62%（同比+0.75pct） [4] - 销售费用率7.01%（同比+0.91pct），主因体育赛事赞助及门店升级投入 [4] - 预计2025年归母净利润25.56亿元（同比+13.8%），EPS 1.96元 [6][9] 业务进展 - 全球电视出货量市占率14.38%（同比+0.57pct），中国零售额市占率29.96% [3] - Mini LED出货量同比+108.24%，北美/欧洲/日本占比分别提升至5.9%/9.5%/7.9% [3] - 东盟市场业务规模增长超20%，中东非市场量额齐升 [3] - 新显示业务收入34.34亿元（同比+7.43%），多场景显示技术持续突破 [3][5] 战略与竞争力 - 深化"1+（4+N）"产业布局，强化显示芯片与AI技术研发 [5] - 海信/东芝/Vidda多品牌协同，通过国际赛事赞助提升全球品牌影响力 [5] - 加速Mini/Micro LED及三维控色技术应用，巩固高端化竞争优势 [5] 盈利预测与估值 - 2025-27年营收预测643/703/761亿元，年均增速约9% [6][9] - 对应PE估值11/10/9倍（按2025年8月27日收盘价21.87元） [6][9] - ROE持续提升，预计2027年达13.2% [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 亚钾国际当前股价32.79元 对应2025-2027年PE分别为16.6倍、12.6倍和10.4倍 [1][4] 核心观点 - 2025H1实现营收25.22亿元 同比增长48.5% 归母净利润8.55亿元 同比增长216.6% [4] - Q2单季度营收13.09亿元 同比增长23% 环比增长8% 归母净利润4.7亿元 同比增长149.2% 环比增长22.4% [4] - 钾肥业务量利齐升 新建产能有序推进 公司正朝"世界级钾肥供应商"战略目标迈进 [4][5] 财务表现 - 2025H1氯化钾产量101.41万吨 同比增长20.0% 销量104.54万吨 同比增长21.4% [5] - 氯化钾业务营收24.60亿元 同比增长48.29% 毛利率58.20% 同比提升10.31个百分点 [5] - 测算氯化钾均价2353元/吨 同比增长22.1% [5] - 2025H1销售毛利率57.5% 同比提升8.44个百分点 净利率33.82% 同比提升18.83个百分点 [5] - Q2单季度毛利率60.63% 环比提升6.51个百分点 净利率36.00% 环比提升4.52个百分点 [5] 产能建设 - 当前拥有300万吨/年氯化钾选厂产能装置 [5] - 第二个100万吨/年钾肥项目3主斜井矿建工程有序推进 完成后将安装皮带运输系统并进行全设备调试 [5] - 第三个100万吨/年钾肥项目井下工程已完成采矿生产辅助硐室等配套硐室开拓工作 进入机电安装环节 [5] - 参股亚洲溴业拥有2.5万吨/年溴素产能 2025年力争扩建至5万吨/年 [5] 业绩预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为18.22亿元、24.08亿元和29.26亿元 [4] - 对应EPS分别为1.97元/股、2.61元/股和3.17元/股 [4] - 预计2025-2027年营业收入分别为54.55亿元、69.62亿元和82.90亿元 同比增长53.7%、27.6%和19.1% [7] 业务结构 - 2025H1国内营收17.45亿元 同比增长41.88% 毛利率56.72% 同比提升11.08个百分点 [10] - 国外营收7.77亿元 同比增长66.06% 毛利率59.26% 同比提升1.22个百分点 [10] - 卤水等其他业务营收0.62亿元 毛利率29.84% [10]

投资评级 - 推荐（维持） 目标价21.5港元 [1][8] 核心观点 - 承保端盈利亮眼且投资向好 推动业绩双增长 2025H1净利润同比+32.3%至245亿元 原保费同比+3.6%至3233亿元 综合成本率COR同比-1.4个百分点至94.8% 未年化总投资收益率同比+0.2个百分点至2.6% [1][8] - 费用端显著优化驱动COR改善 赔付率上行1.7个百分点至71.8% 费用率同比-3.1个百分点至23% 车险保费同比+3.4% COR同比-2.2个百分点至94.2% 费用率同比-4.1个百分点 [8] - 投资资产较上年末+5.2%至7115亿元 债券占比+2.7个百分点至41.1% 股票占比+2个百分点至9.2% 与基金合计占比14.5% [8] - 上调2025-2027年EPS预测至2.04/2.16/2.32元 原预测1.69/1.86/2.08元 上调2025年PB目标值至1.5倍 [8] 财务表现 - 2025H1归母净利润245亿元 同比+32.3% [1] - 保险服务业绩2025E预测282.03亿元 同比+96.1% 2026E预测299.79亿元 同比+6.3% 2027E预测317.78亿元 同比+6.0% [3] - 归母净利润2025E预测454.45亿元 同比+41.3% 2026E预测479.58亿元 同比+5.5% 2027E预测515.89亿元 同比+7.6% [3] - 每股盈利2025E预测2.04元 2026E预测2.16元 2027E预测2.32元 [3] - 市盈率2025E预测8.19倍 2026E预测7.76倍 2027E预测7.22倍 [3] 业务分析 - 车险COR改善至94.2% 主要得益于严格费用管控 但受新能源车占比提升、人伤案量增长与赔偿标准上升、配件价格上涨等因素影响 赔付率同比+1.9个百分点 [8] - 非车险业务除农险外均实现保费增长 农险缩量主要来自价格类保险不认定为保费收入的规则变化 [8] - 意外伤害及健康险COR为101.8% 责任险COR为103.6% 但责任险边际优化同比-0.5个百分点 [8] - 农险COR为88.4% 同比-0.6个百分点 企财险COR为90.1% 同比-9.5个百分点 得益于大灾影响同比降低 赔付率显著优化同比-7.3个百分点 [8] 投资配置 - 债券中国债及政府债占比+2.6个百分点 [8] - 股票资产中FVOCI类占比-6个百分点至74% FVTPL类占比+6个百分点 [8] - 把握权益市场结构性行情及债券市场波段性机会 提升债券价差收入 [8] 行业展望 - 财险行业承保盈利增值点在于新能源车车险发展 建议关注自主定价系数范围政策约束变动及保险与车企合作降低维修、赔付成本等相关动态 [8] - 结合Q3台风天气情况展望全年 COR预计保持较好水平 持续实现同比优化 [8]

投资评级 - 维持买入评级 [1] 核心观点 - 公司2025年H1实现营业收入133.31亿元，同比增长10.36%，归母净利润20.51亿元，同比增长146.97% [6] - 制冷剂价格大幅提升，行业景气持续上行，公司盈利能力大幅提升 [6] - 制冷剂配额高度集中，公司作为行业龙头有望持续受益 [6] - 强链延链补链，促进产业优化升级 [6] 业绩表现 - 2025年H1利润总额26.07亿元，同比增长148.27% [6] - 制冷剂产品均价同比上涨61.88%，含氟精细化学品上涨20.87% [6] - 截至2025年8月27日，制冷剂R22/R32/R134a/R125价格分别为35500/59000/51500/45500元/吨，同比分别上涨18.33%/66.20%/56.06%/54.24% [6] 配额优势 - 2025年公司R22生产配额3.89万吨，占全国26.10%，内用配额占全国31.28%，为国内第一 [6] - HFCs生产配额29.78万吨，占全国同类品种合计份额的39.33% [6] 产能建设 - 2025H1完成固定资产投资19.9亿元，在建工程125项（年内开工36项） [6] - 52个项目建成投用，包括4kt/a TFE、10kt/aFEP扩建项目等 [6] - 甘肃巨化功性能氟氯新材料一体化项目全面开工建设 [6] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为42.36亿元/55.70亿元/64.65亿元 [6] - 对应EPS分别为1.57元/2.06元/2.39元 [5][6] - 对应PE为22.84X/17.37X/14.97X [5][6] - 预计2025-2027年营业收入分别为268.39亿元/286.62亿元/302.86亿元，同比增速9.7%/6.8%/5.7% [5] - 预计毛利率从2024年17.5%提升至2027年32.0% [5] - ROE从2024年11.0%提升至2026年22.7% [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心观点 - 2025年上半年业绩符合预期 营收42.29亿元同比-2.2% 归母净利润5.77亿元同比+22.0% [4][6] - 主动收缩非主营钢贸业务导致营收下滑 剔除钢贸影响后主营收入同比+12% [6] - 全球化拓展与智能执行机构业务成为新增长点 匈牙利基地对接全球主流车企 扫地机器人领域市占率持续提升 [6] - 盈利能力持续提升 25Q2毛利率27.3%同环比+4.5pct/+0.5pct 净利率13.9%同环比+2.7pct/+0.5pct [6] - 员工持股计划彰显增长信心 2025-2026年净利润目标值分别为13/15亿元 [6] 财务表现 - 2025H1分业务表现：乘用车收入26.69亿元同比+13.0%毛利率+1.8pct 商用车收入3.23亿元同比-29.7%毛利率+2.8pct 工程机械收入3.55亿元同比+12.05%毛利率+2.8pct 智能执行机构收入4.26亿元同比+51.7%毛利率+1.8pct 减速器及其他收入3.49亿元同比+35.7%毛利率+13.4pct [6] - 海外业务贡献提升：25H1外销毛利率29.4%高于平均水平 收入占比16.7%同比+2.4pct [6] - 盈利预测调整：2025-2027年归母净利润预测12.79/15.02/17.58亿元（前值12.79/15.10/17.63亿元）对应PE 24x/21x/18x [5][6] - 历史财务数据：2024年营收87.81亿元同比+8.8% 归母净利润10.24亿元同比+25.4% [5] 行业与业务展望 - 精密齿轮平台转型升级 实现"核心业务领跑+新兴领域突破"多维成长 [6] - 新能源齿轮增长稳健 工业机器人RV减速器需求明显恢复 [6] - 智能执行机构从车内拓展至扫地机器人、Ebike等领域 已成为国内头部品牌核心供应商 [6]

投资评级 - 维持"增持"评级 [5][7] 核心观点 - Q2资产减值带来短期扰动但经营趋势向好 智能装备和电机电控业务质量双优化 [7] - 盈利能力持续改善 自主研发投入显著增强 [7] - 主业拐点向上趋势明确 同时积极布局AI应用场景打造新增长点 [7] - 下调2025-2027年盈利预测至1.38/1.97/2.53亿元（前值1.51/2.09/2.67亿元） 主要因减值因素和客户量产节奏调整 [7] 财务表现 - 25H1营业收入18.99亿元 同比+26.0% 归母净利润0.40亿元 同比+69.5% [5] - 25Q2营业收入9.39亿元 同环比+42.5%/-2.1% 归母净利润0.13亿元 同环比+716.0%/-49.8% [5][7] - 25H1毛利率15.52% 同比+0.05pct 四费率13.89% 同比-0.57pct [7] - 25Q2四费率15.34% 环比+2.86pct 其中研发费用同环比+55.94%/+24.32% [7] 业务分析 - 智能装备业务25H1营收11.17亿元 同比-3.8% 毛利率17.4% 同比+0.74pct [7] - 电机电控零部件业务25H1营收7.81亿元 同比+126.1% 毛利率12.8% 同比+1.44pct [7] - 上半年新增订单超18亿元 其中海外项目订单超5亿元 [7] 发展前景 - AI技术赋能装备业务（视觉检测、数字孪生等）并拓展至汽车总装领域 [7] - 探索具身智能机器人零部件新业务 结合行业经验打造智能装备专业体系 [7] - 海外客户收入大幅提升 大客户战略与国际化战略成效显著 [7] - 新能源汽车电机电控业务受益于理想L6、奇瑞混动等客户产品放量 [7] 估值预测 - 预计2025-2027年营业收入42.93/58.49/67.35亿元 同比+21.8%/+36.3%/+15.2% [6] - 预计2025-2027年归母净利润1.38/1.97/2.53亿元 同比+545.6%/+43.3%/+28.5% [6][7] - 对应PE为32/22/17倍 [6][7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][7] 核心观点 - 2025年上半年营业总收入409.73亿元，同比增长9.43%，归母净利润56.66亿元，同比下降3.66%，业绩符合预期 [7] - 核电发电量998.61亿千瓦时，同比增长12.01%，主要受益于漳州1号机组商运及检修减少 [7] - 新能源装机规模扩张但利润贡献承压，光伏和风电业务毛利分别下降5.07%和5.60% [7] - 财务费用受汇兑损失增加影响，但利息支出减少1.40亿元，且定向增发募集资金140亿元缓解资金压力 [7] - 新增两台核准机组（三门5、6号），未来6年计划投产13台核电机组，保障长期增长 [7] 财务表现 - 2025年上半年每股派发现金股利0.02元（含税） [7] - 2025年预测营业总收入875.32亿元，同比增长13.3%，归母净利润100.41亿元，同比增长14.4% [6][7] - 2025年预测每股收益0.49元，市盈率18倍 [6][7] - 毛利率从2024年的42.9%升至2025年上半年的45.3%，但全年预测降至41.5% [6][7] 业务运营 - 控股在运26台核电机组，漳州1号商运推动发电量增长，秦山、江苏、福清核电因检修减少发电量分别增0.37%、0.08%、26.51% [7] - 新能源控股在运装机增加362.87万千瓦（增幅12.26%），风电增76.29万千瓦（7.96%），光伏增286.58万千瓦（14.32%） [7] - 新能源发电量219.15亿千瓦时，同比增长35.76%，但受电价下降和归母比例减少影响利润 [7] 发展前景 - 截至2025年上半年，超过15台核电机组处于前期准备阶段 [7] - 2025-2030年计划分别投产1、2、4、2、3、1台核电机组，装机持续加速 [7] - 盈利预测下调2025-2027年归母净利润至100.41亿、104.96亿、120.36亿元（原预测107.51亿、112.24亿、125.66亿元） [7]

投资评级与估值 - 首次覆盖给予"买入"评级，基于全球化战略成功验证、IP平台化运营能力及盈利能力结构性提升[5] - 预计2025-2027年归母净利润111.7/174.9/222.7亿元，同比增长257.5%/56.5%/27.3%[5] - 对应PE为35.4/22.6/17.7倍[5] 核心业务表现 - 25H1海外收入55.9亿元（同比+439.6%），其中亚太/美洲/欧洲分别28.5/22.6/4.8亿元（同比+257.8%/1142.3%/729.2%）[5] - 25H1中国市场收入82.8亿元（同比+135.2%），线下/线上/批发渠道分别增长117.1%/212.2%/9.4%[5] - 毛绒品类25H1收入61.4亿元（同比+1276.2%），占比44.2%成为第一大品类，超越手办品类（增长94.8%）[5] 全球化战略进展 - 海外门店从100家增至128家，新开门店在面积、位置及设计方面质量提升[5] - 线上渠道表现强劲：25H1海外线上收入25.6亿元（同比+964.8%），占比提升21.8pct至45.8%[5] - 本土化运营团队推动用户粘性提升，天猫旗舰店增长230.7%，抖音平台增长168.6%[5] IP运营能力 - IP矩阵多元化：25H1共5个IP收入超10亿元，13个IP收入过亿（去年同期为6个）[5] - THE MONSTERS收入48.1亿元（同比+668.0%），收入占比控制在34.7%的健康水平[5] - MEGA产品线深化高端收藏市场布局，收入同比增长71.8%[5] 盈利能力优化 - 25H1毛利率提升6.3pct至70.3%，主因海外高定价、成本优化及规模效应[5] - 管销费用率从39.2%降至28.6%，净利率同比提升12.5pct至33.7%[5] - 预计2025-2027年毛利率持续提升至71.4%/72.3%/73.0%[7] 产能与供应链 - 毛绒品类月产能提升至3000万只，缓解热门品类产能缺口[6] - 规划建设全球六大生产基地，构建敏捷供应链系统以快速响应需求[6] 财务预测摘要 - 预计2025-2027年营收342.2/509.7/631.9亿元（同比+162.4%/48.9%/24.0%）[7] - ROE预计达54.5%/48.7%/40.2%，净利率提升至35.2%/36.7%/37.5%[7] - 货币资金预计从161亿元（2025E）增长至547亿元（2027E）[9] 市场数据 - 当前股价322.2港元，总市值4327亿港元，总股本13.4亿股[2] - 一年内股价区间43.7-339.8港元[2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 核心观点 - 25H1归母净利润2.37亿元（同比增长23.65%）小幅超预期，营收28亿元（同比下降5.37%）符合预期 [5] - 数字施工业务毛利率提升至52.01%（同比+26.03个百分点），AI相关合同金额超4000万元 [5] - 造价业务续费率同比提升1.3个百分点，新签云合同降幅收窄 [5] - 预计25-27年归母净利润分别为4.7亿元（+87.8%）、5.8亿元（+22.7%）、6.6亿元（+13.6%） [4][5] 财务表现 - 25H1营业总收入28亿元（同比-5.37%），归母净利润2.37亿元（同比+23.65%） [5] - 毛利率达87.8%（25H1），预计25年全年毛利率86.1% [4] - 每股收益0.14元（25H1），预计25年全年0.28元 [4] - ROE为4.0%（25H1），预计25年全年提升至7.4% [4] 业务分项表现 - 数字成本业务收入22.86亿元（同比-7.06%），清标产品收入增长超30% [5] - 数字施工业务收入3.12亿元（同比+8.21%），Q2单季度收入同比增长19.49% [5] - 数字设计业务收入0.31亿元（同比-13.11%），产品完成国产信创认证 [5] - AI服务调用量超4000万次，模型服务消费达143亿Tokens [5] 增长驱动因素 - 造价业务拓展城市更新、市政管网、制造业投资等新场景 [5] - 施工业务聚焦材料/人员/机械等生产要素管理场景，推行年费制试点 [5] - 设计业务推进数维房建/道路一体化产品 [5] - AI产品覆盖设计/成本/施工三大场景，支撑80+产品开发 [5]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 目标价75-82港元 对应2025年16-17.5倍市盈率 [4][6][37] 核心观点 - 公司2025年上半年收入同比增长15.3%至149.7亿元 归母净利润同比增长8.4%至31.8亿元 [1][10] - 毛利率同比下降1.9个百分点至27.1% 主要受2024年下半年一线员工涨薪影响 [1][10] - 越南子公司税负变化导致所得税开支同比增加43%至4.55亿元 [1] - 公司财务状况稳健 净现金约133.7亿元 中期股息每股1.38港元 派息率59.6% [1][16] - 订单增长表现优于品牌客户自身 市场份额持续提升 [3][32][37] 财务表现 - 营业收入149.7亿元(+15.3%) 归母净利润31.8亿元(+8.4%) [1][10] - 毛利率27.1%(-1.9pp) 净利率21.2%(-1.4pp) [1][10] - 经营性现金流26.9亿元(+16.6%) 净现比0.85 [16] - 资本开支15.3亿元(去年同期6.4亿元) [3][16] - 预测2025-2027年净利润65.8/74.6/84.0亿元 同比增长5.4%/13.4%/12.6% [4][37] 业务分拆 - 分品类：休闲类(+37.4%) 运动类(+9.9%) 内衣类(+4.1%) 休闲服占比提升至25.3% [2][22] - 分客户：四大核心客户均正增长 客户甲(+27.4%) 客户乙(+6.0%) 客户丙(+28.2%) 客户丁(+14.7%) [2][24] - 分地区：美国(+35.8%) 欧洲(+19.9%) 日本(+18.1%) 中国市场(-2.1%) [2][28] 产能与竞争力 - 柬埔寨新成衣工厂2025年3月投产 已招工4000人 [3][35] - 越南第二面料工厂预计年底投产 规划产能200吨/天 [3][35] - 对比同行表现优异：晶苑国际2025上半年收入12.3亿美元(+12.4%) 儒鸿190.9亿新台币(+10.8%) 聚阳176.1亿新台币(+8.0%) [33][35] - 垂直一体化优势强化 供应链响应速度提升 [3][35] 行业地位 - 作为规模最大的运动服代工龙头 市场份额持续提升 [3][32] - 主要客户包括耐克、阿迪达斯、优衣库等国际品牌 [24][32] - 若耐克2026年恢复增长势头 公司有望进一步受益 [3][32]