报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本次央行宣布实施降准+降息的双降基本符合预期，是对政治局会议精神的具体落地和体现 [1] - 债市收益率先下后上是市场正常反应，和利好落地后的止盈、中美开始谈判的消息、股债跷跷板效应有关 [1] - 当前政策阶段性落地但整体仍相对温和，基本面存在短期冲击与中长期结构转型的矛盾，难以带动利率大幅回调 [2] - 中美谈判短期内或难以达成共识，即便达成共识大概率也不会回到4月2日之前，利空影响不会太持续 [2] - 短期利率可能受交易盘止盈影响，但大方向上积极看多逻辑顺畅，回调后采用久期策略积极左侧布局仍然可为 [2] - 基本面在看到冲击回落过后的趋势性好转之前没必要对债市过分看空 [2] - 中美谈判短期对黄金有情绪扰动，但央行购金逻辑有较强支撑，近期黄金阶段性回调不是趋势反转，可能提供投资机会 [2] 根据相关目录分别进行总结 双降情况 - 本次央行双降基本符合预期，4月25日政治局会议提及“适时降准降息”后，今年5 - 6月降准降息概率较大，此次双降是对会议精神的落地体现 [1] 债市反应 - 双降政策落地后，债券长端、超长端收益率快速下行后触底反弹，是市场正常反应 [1] 利率回调风险 - 当前政策和基本面情况难以带动利率大幅回调，双降后DR007进一步回落至1.6%附近 [2] 中美谈判影响 - 中美谈判短期内难达成共识，即便达成共识关税情况大概率也不会比4月2日之前更好，利空影响不持续 [2] 投资建议 - 短期利率受交易盘止盈影响，但大方向看多逻辑顺畅，回调后可采用久期策略积极左侧布局 [2] - 基本面好转前没必要对债市过分看空 [2] - 中美谈判短期扰动黄金，央行购金逻辑支撑强，黄金回调或提供投资机会 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年4月信用债发行环比增加，城投债发行下滑、产业债发行增长，各等级信用利差收窄，成交方面城投债和产业债成交量环比和同比均下滑 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 信用债发行与到期情况 信用债发行情况 - 截至2025年4月末，我国存量信用债余额为29.62万亿元，4月信用债发行14613.14亿元，月环比增加20.75%，总偿还额12293.13亿元，净融资2320.01亿元 [1][9] 城投债 - 截至2025年4月末，我国存量城投债余额为15.42万亿元，4月发行量达5493.8亿元，环比减少11.83%，同比减少8.36%，净融资额为 -717.94亿元 [1][10] - 分区域来看，2025年4月江苏省城投债发行量位列第一，达986.39亿元，内蒙古自治区和宁夏回族自治区发行规模较小，分别为6.2亿元和10亿元，青海省、西藏自治区和黑龙江省无发行 [13] - 2025年4月，上海市、四川省和陕西省发行量较上月增长较多，江苏省、浙江省、江西省和天津市减少较多 [16] - 净融资额方面，2025年4月广东省和陕西省数值较大，分别达91.6亿元和69.97亿元，江苏省和重庆市净融资为负且绝对值较大，分别达 -326.76亿元和 -145.02亿元 [20] - 分评级来看，2025年4月AAA级城投主体债券发行量占比36.06%，AA +级占比43.36%，AA级占比20.22% [22] 产业债 - 截至2025年4月末，我国存量产业债余额为14.21万亿元，4月发行量达9119.34亿元，环比增长55.33%，同比增长12.69%，净融资额为3036.44亿元 [1][25] - 分行业来看，2025年4月公用事业发行量位列第一，达1963.19亿元，非银金融业、交通运输业等行业发行量均超过500亿元 [27] - 净融资额方面，2025年4月公用事业、食品饮料业等行业净融资额较大 [30] - 分评级来看，2025年4月AAA级产业主体债券发行量占比88.67%，AA +级占比9.24%，AA级占比1.75% [30] 信用债到期情况 城投债 - 假设回售日在2025年4月30日之后的城投债将于回售日进行100%回售，2025年5 - 12月，江苏省、山东省和浙江省的城投债到期规模较大，均高于3000亿元 [33] 产业债 - 假设回售日在2025年4月30日之后的产业债将于回售日进行100%回售，2025年5 - 12月，公用事业、非银金融业等行业的信用债到期规模较大，均高于3000亿元 [35] 信用债成交与利差 信用债成交情况 城投债 - 2025年4月，我国城投债成交量为9959.43亿元，环比和同比均下滑，换手率为6.46% [38] 产业债 - 2025年4月，我国产业债成交量为13838.13亿元，环比和同比均下滑，换手率为9.74% [41] 信用债利差情况 城投债 - 2025年4月，我国各等级城投的城投债信用利差较上月有所收窄，AAA级平均信用利差为56bp，较3月收窄6bp，AA +级为67bp，收窄8bp，AA级为82bp，收窄8bp [43] - 分区域来看，不同等级城投债在各省级地区利差水平和变化幅度不同 [44] 产业债 - 2025年4月，我国各等级产业主体的信用债信用利差较上月有所收窄，AAA级平均信用利差为56bp，较3月收窄5bp，AA +级为79bp，收窄6bp，AA级为81bp，收窄6bp [46] - 分行业来看，不同等级产业主体在各行业利差水平和变化幅度不同 [49]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中航产融债券违约风险较小，估值异动或主要受公司退市的避险需求影响，公司本身偿债能力和偿债意愿较强 [4][29] - 除债券复牌首日投资人或出于避险需求集中抛券引发收益率大幅上行以外，4/25 - 4/30交易日内收益率波动幅度趋缓，调整或已到位，或可关注短期超跌后的估值修复空间 [4][30] 根据相关目录分别进行总结 中航产融退市事件脉络 - 2025年3月27日，因中航工业拟筹划重大事项，中航产融股票及债券自3月28日起停牌 [3][5] - 2025年3月28日，中航产融发布公告称，公司以股东大会决议方式主动终止公司股票上市，并同时向异议股东提供行权价格为3.54元/股的现金选择权（不超过43.04亿股） [3][5] - 2025年4月23日，中航产融公告称债券摘牌工作的议案未获通过，公司交易所债项于4月24日开市起复牌 [3][5] 中航产融公司概况 - 股权结构：截至2025年3月29日，中航工业直接持有中航产融39.89%的股份，通过集团其他下属单位间接控制中航产融11.13%的股权，为中航产融控股股东，国务院国有资产监督管理委员会为中航产融实际控制人 [8] - 主营业务：中航产融是中航工业的产业投资与金融服务平台，开展融资租赁、信托、证券、财务公司、期货、公募基金、产业投资、国际金融等业务 [11] - 财务状况：2024年全年预亏归母净利润 - 0.48亿元，扣非归母净利润 - 1.89亿元，是近十七年来首次归母净利润为负值，受业务结构转型调整和外部宏观经济形势等影响 [12] 中航产融退市原因 - 中航产融近年来业绩持续下滑，信托业务对整体业绩拖累尤为严重，或为退市主因，营业总收入从2021年的190.8亿元下滑到2023年的169.4亿元，降幅达11.2%；信托业务收入从2021年的40.1亿元下滑到2023年的17.9亿元，降幅达55.4% [15] - 中航信托受房地产行业调整影响，业绩大幅萎缩，部分存量风险项目暂停收取手续费，2023年营业总收入和净利润同比均大幅下滑 [16] - 中航信托管理的信托资产中部分涉房项目的底层资产发生违约行为，关注类占比和不良率均较2022年末显著抬升，累计计提信托赔偿准备金远小于关注类和不良类信用风险资产余额，或存在一定风险敞口 [19] - 股票退市及标债转“非标”有利于减少信息披露，规避负面舆情，从而为后续的风险处置争取更大的空间，但投资人未同意债券转场外兑付的相关议案，中航产融交易所债项自4月24日起复牌 [20] 中航产融债券市场表现 - 截至2025年4月30日，中航产融存量境内债券余额为272.7亿元，包含一般公司债、中期票据和超短期融资券等品种；存量境外债务累计7亿美元 [21] - 收益率表现：自3月28日中航产融公告主动退市以来，除“24中航产融SCP006”以外，其他境内债务的中债行权估值均已上行100BP以上，“23产融05”走扩幅度最大，较3月28日已走扩386BP，4/25 - 4/30交易日内收益率波动幅度趋缓 [22] - 到期分布：2025年Q2&Q3到期及回售金额相对较大，分别为50亿元和45亿元，2025年Q4及以后到期和回售规模有一定幅度下降，整体上不存在债券集中兑付导致公司面临较大偿债压力的情况 [2][23] - 成交情况：2025年4/24 - 4/30期间，除一笔“22产融03”为溢价成交外，其余均为折价成交，剩余期限较长的债项普遍折价比例较高 [2][24] 投资建议 - 偿债能力：截至2024年9月末，中航产融合并口径现金及现金等价物为516亿元，易于变现的交易性金融资产余额559亿元；截至2023年末，未使用授信额度为2300亿元，可使用授信额度充足 [29] - 偿债意愿：中航产融具有央企的信用背书，在公告主动退市后积极组织召开持有人现场沟通会，并声明保障债券按约如期兑付，且在公开市场不存在信用违约记录 [29] - 关注短期超跌后的估值修复空间 [30]

报告行业投资评级 - 美元债双周报评级为中性 [1] - 美股评级为中性·维持 [4] 报告的核心观点 - 美国一季度GDP负增长但就业市场维持韧性 “抢进口”使美国一季度GDP下滑0.3% 不过企业设备支出增长22.5%是亮点 展望二季度贸易逆差有望收窄或提振GDP [1] - 美国4月非农数据表现稳健失业率维持稳定薪资增幅放缓 此次非农数据不构成美联储继续维持高利率的强支撑 5月大概率维持利率不变下次降息预计在7月 [2] - 美债波动幅度趋缓近两周利率持平期限利差小幅收窄 美债市场预计维持震荡走势 短期内维持中短久期美债配置 若7月降息预期强化可逐步加码长久期债券 [3] 根据相关目录分别进行总结 美债基准利率 - 涉及2年期与10年期美债利率、美债收益率曲线、各期限美债竞标倍数、2 - 30年期美债发行中标利率、美债月度发行额、联邦基金利率期货市场隐含的降息次数等图表 [13][19][21] 美国宏观经济与流动性 - 涉及美国通胀同比走势、联邦政府年度累计财政赤字、经济意外指数、Markit PMI、消费者信心指数、金融条件指数、房屋租金增速、申领失业金人数、时薪同比增速、非农就业数据、房地产新屋获批开工销售量同比增速、个人消费支出同比增速、盈亏平衡率通胀预期、非农就业分行业贡献等图表 [26][28][30] 汇率 - 涉及非美货币近1年走势、近两周变化、中美主权债利差、美元指数与10年期美债利率、美元指数与人民币指数、美元兑人民币1年期锁汇成本变化等图表 [53][59][61] 海外美元债 - 涉及美国美元债价格走势、美欧综合美元债价格走势、全球投资级美元债价格走势、全球高收益美元债与中资国内债价格走势、全球债市近两周回报率对比、美国国债波动率MOVE指数与VIX恐慌指数、美国不同期限国债ETF价格涨跌幅等图表 [64][68][72] 中资美元债 - 涉及中资美元债回报率2023年以来走势（分级别、分行业）、近两周回报（分级别、分行业）、投资级和高收益级中资美元债收益率和利差走势、净融资额走势、各板块到期规模等图表 [77][80][83] 调级行动 - 近两周三大国际评级机构对中资美元债发行人采取1次调级行动 标普给予广东能源集团天然气有限公司首次评级BBB+ [89]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预测2025年4月新增贷款8000亿元，社融1.5万亿元；4月末，M2达323.5万亿，YoY+7.4%；M1（新口径）YoY +2.1%；社融增速8.8% [2] - 4月新增贷款或同比略微多增，未来几个季度新增贷款可能同比多增；预计4月新口径M1增速回升，M2增速小幅回升；4月社融增速或明显回升，全年社融增速可能先回升后回落，年末社融增速8.3%左右 [3] - 债市Q2可能震荡，当前利率债性价比较低，建议信用下沉获取票息，2025年债市可能没有趋势性机会，纯债投资需谨慎，可关注转债及股票机会 [3] 根据相关目录分别进行总结 新增贷款情况 - 预计4月新增贷款8000亿，同比多增；个贷增量 -1000亿，对公信贷增量7000亿，非银同业贷款 +2000亿 [3] - 预计4月个贷短期 -2000亿，个贷中长期 +1000亿；4月对公短贷 -2000亿，对公中长期 +4500亿，票据融资 +4500亿 [3] M1与M2增速情况 - 央行自2025年1月起启用新口径M1，预计4月新口径M1增速2.1%，环比回升；旧口径M1增速 -0.2%，环比回升；预计4月份M2增速7.4%，小幅上升 [3] 社融情况 - 预测4月份社融增量1.5万亿，同比大幅多增，多增主要来自信贷、政府债券及企业债券净融资 [3] - 预计4月对实体经济人民币贷款增量6000亿，未贴现银行承兑汇票 -3000亿，企业债券净融资3100亿，政府债券净融资7600亿 [3] - 预计4月末社融增速8.8%，环比上升0.4个百分点；全年新增贷款同比小幅多增，政府债券净融资同比明显扩大，社融同比多增，社融增速可能先回升后回落，年末社融增速8.3%左右 [3] 债市情况 - 4月制造业PMI环比降幅好于2022年4月及2020年2月，4月金融数据预计较好；二季度经济增速预计下行，但下行幅度可能好于债市预期 [3] - 未来债市需关注中美关税谈判进展，若未来半年中美达成协议将关税降至年初水平，年内10Y国债收益率高点仍可能到1.9%，2025年经济仍有望企稳 [3] - 由于关税谈判艰难，短期或难谈成，预计债市二季度震荡；当前利率债性价比较低，建议信用下沉获取票息，2025年债市可能没有趋势性机会，纯债投资需谨慎，可关注转债及股票机会 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 4月以来全球贸易不确定性加剧，全球避险情绪升温、资产波动加大，美元资产受冲击，国内债券上涨、股市呈现韧性 [2] - 梳理22年以来大行存款利率降息情况，总结出时间、伴随政策调整、降幅等规律，以及存款利率调降后债市资金价格、1Y和10Y国债走势表现 [3] - 债市变数主要在外部环境变化扰动和国内稳增长政策顺序与力度，二季度推动债市走出震荡的因素或来自基本面数据、增量货币政策落地、权益市场表现等，建议持券观望，关注利差压缩行情相关机会 [4] 根据相关目录分别进行总结 PART1：美元资产受冲击，国内债市找到新的震荡锚 海外 - 4月美国软数据走弱后消费者情绪有所修复，海外资金流出美国，美国股债汇承压，国内机构杠杆交易平仓加剧美债波动，黄金走强挑战美元避险资产属性 [8][11] - 滞胀环境使美联储较难保持前瞻性，整体保持观望姿态，鲍威尔以观望为主，理事沃勒表态偏鸽 [12][15] 国内 - **市场回顾**：10Y国债收益率迅速下移15BP后在1.65%附近震荡，降准降息类总量宽松未落地但资金利率下移20BP，权益短暂大跌后缓慢修复，4月收益率曲线整体偏牛平 [16][17] - **基本面**：4月高频整体震荡，除农产品外商品价格多数下行 [22][24] - **机构行为**：资金面边际转松使负carry状态修复，但债市杠杆率未上升且4月以来有所下降；3月以来大行配债力度减弱；农商行4月二级市场买债力度低于季节性，但近两周卖短买长拉久期；基金态度谨慎，主要买信用债，近两周降久期押注利差交易；保险4月买债规模回归季节性，仍青睐地方债；理财3月规模回落幅度略大于季节性，增配同业存单 [26][31][36][40][45][52] PART2：存款利率降息如何影响债市表现？ - **大行存款利率调降规律**：22年以来每年调降1 - 3次，最快间隔3个月；每次调降都伴随LPR调降，多数情况下存款利率调降在前且间隔2M以内；多数情况下OMO也有调降，但先后顺序不一定；存款利率1 - 2Y的降幅和OMO降幅、LPR降幅接近 [55] - **存款利率降息对债市的影响**：降息难单独影响债市趋势，资金价格和宽信用政策有连续性，降息前后债市收益率走势与资金面和经济走势相关；1Y国债走势跟随资金价格，资金面宽松时下行幅度更大；10Y国债收益率整体易跟随降息先短期下行，但资金价格明显收紧时无此过程 [57] - **新一轮大行存款利率调降预期**：预计今年新一轮存款利率调降在2季度有概率落地，调降后更可能打开央行降息空间，有助于缓解净息差压力且会伴随LPR调降 [59] PART3：债市策略 - **5月政府债供给与降准概率**：5月政府债供给规模较大，有一定降准概率，债市变数在于外部环境变化和国内稳增长政策，二季度推动债市走出震荡的因素多样，近期货币政策表述提及适时降准降息 [62][63][64] - **债市策略**：关注利差压缩行情相关机会，各利率债品种收益率、品种利差、期限利差有不同分位数表现，信用债和二永债估值有相应分位数情况，地方债和国债利差处于历史较高水平 [67][68][69]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观不确定性较强阶段转债低波属性价值凸显，短期内市场定价有望从宏观驱动重回产业驱动，科技 + 红利是最佳策略 [2][17] - 可利用红利与科技板块驱动因素的不一致降低组合波动 [2][17] 根据相关目录分别进行总结 上周市场焦点（2025/4/28 - 2025/4/30） - 股市：节前一周权益市场窄幅震荡，机器人、AI 相关产业链表现好，带动 TMT、汽车、机械等行业涨幅靠前，银行、煤炭等防御类板块调整较多；分行业看，申万一级行业多数收跌，传媒、计算机等表现较好 [8][9] - 债市：明显上涨，跨月央行呵护下资本面较松，叠加市场预期 PMI 走弱，而中美关税谈判无实质进展，债市情绪较好，10 年期国债利率周三收于 1.62%，较前周下行 3.63bp [9] - 转债市场：约半数个券收涨，中证转债指数全周 -0.07%，价格中位数 +0.12%，算术平均平价全周 +1.21%，全市场转股溢价率与上周相比 -0.84%；约半数行业收涨，家用电器、传媒等表现居前，煤炭、交通运输等表现靠后；总成交额 1728.13 亿元，日均成交额为 576.04 亿元，较前周小幅上升 [9][10][14] - 个券层面：亿田、宏昌等转债涨幅靠前；飞凯、京源等转债跌幅靠前 [12] 观点及策略（2025/5/6 - 2025/5/9） - 股市：虽 4 月美方挑起关税战，但短期内全球供应链体系难彻底改变，关税冲突边际缓和概率大；4 月 25 日政治局会议政策储备充足，有利于权益市场情绪稳定；5 月股市定价中宏观因素占比或下降，有望阶段性回到产业逻辑驱动状态；科技板块多个细分子领域股价回到春节后水平，拥挤度下降，“新经济”板块更有性价比 [2][17] - 债市：一季度货币政策偏鹰，利率突破前低有心理障碍，贸易战风险长期化、降准降息可期，债市大幅调整风险不大；债市利率低位意味着转债机会成本极低，配置可转债的基金产品数量增加 418 只，转债潜在配置力量充裕 [2][17] - 转债：多个平价区间平均转股溢价率回到 1 月中旬水平，价格中位数回到 2 月 5 日，正股等权指数处于 2 月 10 日附近；4 月 7 日 A 股千股跌停时转债展现低波特征，当前宏观不确定性强时转债低波属性价值凸显，可降低组合波动，提升夏普比率 [2][17] - 红利及防御：4 月 7 日市场大跌时港股红利是资金加仓方向；部分高分红转债转股价调整后平价提升超 5%；夏季用电旺季，电力行业 5 - 6 月股价多上涨，有一定关注价值 [17] - 科技：人形机器人期待下游主机厂催化；自主可控和半导体设备国产化趋势不可逆，期待国产厂商验证推进；创新药及相关产业链受益于全球投融资复苏等，且相对免疫于地缘政治风险；智驾平权大趋势下，增量芯片及零部件市场规模提升 [17] 估值一览 - 截至 2025/04/30，偏股型转债不同平价区间平均转股溢价率位于 2010 年以来/2021 年以来不同分位值；偏债型转债中平价在 70 元以下的转债平均 YTM 位于 2010 年以来/2021 年以来 31%/36%分位值；全部转债平均隐含波动率位于 2010 年以来/2021 年以来 52%/27%分位值；转债隐含波动率与正股长期实际波动率差额位于 2010 年以来/2021 年以来 11%/15%分位值 [18] 一级市场跟踪 - 上周（2025/4/28 - 2025/4/30）无转债公告发行，伟测转债上市；未来一周暂无转债公告发行、上市 [27][28] - 上周交易所同意注册 1 家，受理 2 家，董事会预案 4 家，无新增上市委通过、股东大会通过企业；截至目前，待发可转债 80 只，合计规模 1255.8 亿，其中已被同意注册 7 只，规模合计 134.5 亿；已获上市委通过 6 只，规模合计 38.2 亿 [28]

专题研究 2025 年 一季度 作者： 中诚信国际 研究院 卢菱歌 lglu@ccxi.com.cn 谭 畅 chtan@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院 院长 袁海霞 hxyuan@ccxi.com.cn 债券市场研究 关税风波强化避险属性，重点领域支持再加码 ——从一季度政策环境看债市走向 本期要点 【2024 年债市监管政策一览】稳中求进、 聚势赋能、励新致远，2025-01 【2024 年三季度债市监管政策一览】聚力 稳预期促发展、深化多层次市场建设， 2024-10 【2024 年上半年债市监管政策一览】聚焦 重点、疏堵结合、求新求进，2024-07 【三大视角透视信用风险半年报】转债风 波与地产困局下的信用风险关注，2024-07 【2024 年上半年信用债市场运行情况回顾 与展望】产业债支撑发行恢复、信用利差 再创新低，关注转债市场、超长期信用债 投资机会，2024-07 如需订阅研究报告，敬请联系 中诚信国际品牌与投资人服务部 赵 耿 010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 地方政府债与城投行业监测周报 2022 年第 9 期 隐 ...

保理融资类、基础设施收费类等类别的不同产品之间分层比例存在较大差异 图说资产证券化产品 ——2025年3月 CMBS发行热度提升，ABS一二级市场明显回暖 近期CMBS发行热度提升，有多只首单产品落地。4月15日，洛阳市发行首单CMBS"洛阳国晟商业发展第一期资产支持 专项计划"，总规模13.01亿元，底层资产为洛阳市核心商圈写字楼综合体与商业资产，原始权益人为洛阳国晟商业发展有 限公司，河南中豫信用增进有限公司提供差额支付承诺。产品拥有AAA级信用增信公司担保和现金流双重支持，在提振市场 信心、支持产品发行方面起到积极作用。4月22日，全国首单推动文体旅高质量发展CMBS"兴证圆融-厦门国有资本资产支 持专项计划"簿记，规模为1.11亿元，优先级、次优先级票面利率分别为2.15%和2.28%，原始权益人为厦门国有资本运营 有限责任公司，为国有资本公司盘活文体旅领域存量资产的重要探索。4月25日，湖南建投集团成功发行湖南省属国企首单 商业不动产抵押贷款支持证券（CMBS），募集资金11.01亿元，发行利率2.65%，优先级产品为AAA级，原始权益人为建投地 产，底层资产为建投地产部分经营性物业未来收益权。项目 ...

地方政府与城投行业研究 净融创近三年新低，政策收紧倒逼城投"真转型" 地方政府债与城投行业监测周报 2022 年第 9 期 隐性债务监管高压态势不变强调防范"处置风险的风险" 城投年报 2025 年 1 月 1 日—3 月 3 1 日 ——城投债市场运行 2025 年一季度回顾与展望 主要观点 ◼ 一季度城投债市场运行五大特点 1、发行、净融资规模创近三年新低：发行规模 1.48 万亿元，同比下降 15.13%；净融资额 751.05 亿元，同比大幅下降 46.76%，均创近三年新低，低层 级、弱资质主体净融下滑显著。城投债发行规模、存量规模在信用债中的占比 均抬升。境内监管趋严下部分城投企业转向境外发债，新发债规模同比增长 9.49%，以区县级、AA 级为主，"134 号文"要求下 1 年期及以下期限占比下降。 2、发行利率整体下行、季度内逐月回升：加权平均发行利率为 2.45%，同 比下降 0.54 个百分点；区县级债券、私募债、短融利率降幅小，AA-级主体发行 利率不降反升，整体看弱资质主体降幅不及较强主体，一方面源于弱资质主体 此前发行利率已经大幅压降，继续降低空间不足；另一方面或源于当前市场对 发债 ...