报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前油价及物价变化对债市影响有限，银行主导的配置行情是主趋势，季末之后或更明显；价格上涨未驱动企业盈利改善，货币政策难对外生价格变化应对，对利率总体影响有限；融资需求不足和储蓄意愿偏高使银行缺资产，形成资金宽松并约束利率上限；季末指标压力和资金波动或约束银行配债节奏，季末或过后信贷季节性放缓会加大资产缺口，银行配置需求更旺盛，驱动利率下行；加杠杆和骑乘是稳定增厚收益策略，拉久期的资本利得在季末或之后更显著体现 [6][23] 相关目录总结 债市行情 - 本周债市震荡，长债小幅调整，短端下行明显；10年和30年国债分别上行0.6bps和0.9bps至1.78%和2.28%，1年国债利率下行3.1bps至1.29%；3年和5年二永分别下行2.3bps和0.2bps至1.86%和2.08%，1年AAA存单利率累计下行2.5bps至1.55% [1][9] 油价情况 - 美伊冲突加剧使油价飙升，布伦特原油价格从上周末71.1美元/桶涨至94.4美元/桶，单周涨幅超三成，是本世纪以来最高单周涨幅；俄乌战争时布伦特原油曾从2022年2月25日的99.6美元/桶涨至当年3月8日最高的137.7美元/桶，累计涨幅38%后回落；本次美伊冲突未缓和，市场担忧能源价格持续高位 [1][9] 油价对国内债市的影响 - 短期美伊战争使油价上涨，降低风险偏好，推动资金入债市，助力债市修复；中期市场担心油价推升通胀、影响货币政策，形成债市调整压力；结合CPI和PPI改善趋势，市场更担忧物价上涨对债市压力；若后续PPI环比为0，同比将在5月转正，考虑油价上涨等因素，环比更可能大于0，PPI转正可能在4月或5月 [2][10] 物价上涨与利率关系 - 物价上涨与利率上升有经验一致性，一是物价上涨带来企业盈利改善、提升融资需求，二是物价上涨使货币政策收紧推升利率；但当前K型物价上涨对利率影响有限，物价上涨集中在有色等少数行业，其他行业PPI未攀升，且是输入型，企业盈利未改善，融资需求未提升；国内货币政策对输入型价格变化调节能力有限，不会因此收紧 [2][3][13] 历史石油危机对利率的影响 - 上世纪70年代两次石油危机使布伦特原油价格从1970年末的1.2美元/桶飙升至1979年末的40.5美元/桶，美日等经济体通胀显著走高；但企业盈利能力改善有限，货币政策反应克制，利率上升幅度低于通胀；日本10年国债基准利率从6.7%升至8.4%，美国10年国债利率从6.6%升至8.0%左右，油价大幅上涨时利率未大幅上升，显示利率上升主因非油价 [4][18] 资产缺口对债市的影响 - 今年融资需求偏弱，居民风险偏好低，存款高增贷款增速下降，银行资产缺口拉大；银行通过增加债券配置或同业资金融出匹配，形成债市稳定配置力量，约束债券利率上行空间，带来资金宽松和稳定加杠杆收益；临近季末银行配债节奏或放缓，资金有小幅波动；3月下旬后银行配债需求恢复，4月信贷淡季配债需求更旺盛，资金跨季后更宽松 [5][21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - “国金证券固收 - 债市微观交易温度计”较上期回升 5 个百分点至 56%，少数指标分位值回落，其余不同程度回升，当前拥挤度较高指标有 1/10Y 国债换手率、政策利差 [3][15] - 本期位于偏热区间的指标数量占比降至 20%，20 个微观指标中，过热、中性、偏冷区间的指标数量占比分别为 20%、55%、25%，部分指标所处区间发生变化 [4][19] - 比价分位值转为回落，不同类型指标的分位值有升有降，交易热度、机构行为、利差分位均值上升，比价分位均值下降 [5][19] 根据相关目录分别进行总结 全市场换手率分位值回升 - 本期交易热度类指标中，过热区间指标数量占比降至 33%，中性区间升至 50%，偏冷区间回落至 17% [20] - TL/T 多空比分位值下降 28 个百分点至 60%，由过热区间降至中性区间 [6][20] - 全市场换手率分位值上升 15 个百分点至 52%，由偏冷区间升至中性区间 [6][20] 基金 - 中小行买入量分位值上升 - 本期机构行为类指标中，过热区间指标数量占比仍为 13%，中性区间升至 63%，偏冷区间降至 25% [23] - 基金分歧度、基金 - 中小行买入量、上市公司理财买入量分位值分别大幅回升 35、35、11 个百分点，均由偏冷区间升至中性区间 [7][23] - 配置盘力度分位值继续回升 20 个百分点，由中性区间升至过热区间 [7][23] 政策利差略有收窄 - 本期政策利差回落 2bp 至 - 4bp，对应分位值上升 11 个百分点至 97%，仍在过热区间 [8][32] - 信用利差回升 1 个百分点至 50bp，农发 - 国开利差基本持平前期，IRS - 3M Shibor 利差下行 1bp 至 - 2bp，三者利差均值持平于 16bp，分位值小幅上升 1 个百分点至 67%，位于中性区间 [8][32] 股债比价分位值大幅回落 - 本期比价类指标位于过热区间的指标数量占比降至 0%，偏冷区间占比仍为 50%，中性区间占比上升至 50% [9][32] - 股债、商品比价分位值分别回落 47、5 个百分点至 28%、65%，分别由过热区间降至偏冷、中性区间 [9][32]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 3月上旬债市多空交错定价谨慎，长端利率横盘震荡短端占优，利率债曲线走陡，普信债与二永债行情强势；3月中旬起关注涨价、机构层面边际变化、央行“慢回笼”资金三个逻辑；在无增量利好时长端利率或“下不动”，降息落地或打破利率下界，4月是关键窗口；债市策略大基调箱体思维奏效，10年国债收益率在不同区间有不同操作，3月中旬博弈通胀升温兼顾降息可能，组合久期中性，采用哑铃策略并适当止盈信用高弹性品种 [1][2][3] 各目录总结 多空交错，债市谨慎定价 - 3月2 - 6日国内重要会议落地、海外地缘冲突持续，债市定价谨慎，长端利率部分上行短端有升有降；本周央行回笼跨月投放，资金利率上行但处低位，宽松下短端占优；中东地缘冲突升级使原油价格涨幅达27.5%，全球通胀预期走强，央行2月买债规模不及预期，2月PMI指向年初经济环比回落，政府工作报告对债市影响偏中性，3月3M买断式回购净回笼2000亿元，经济主题记者会使“宽货币”预期落空；利率债曲线走陡，普信债收益率平行下移，同业存单发行利率逆季节性下行，国债短端下台阶长端小幅上行，国开债表现更强，信用债中普信债和二永债行情好 [8][10][12][13][14] 三月中旬起，三个逻辑值得关注 - 3月上旬债市定价中东地缘冲突避险情绪和两会政策，实际定价上海外战争对债市利多有限，政府工作报告政策定调未变；3月中旬起关注三个逻辑，一是涨价逻辑，伊朗封锁海峡使原油价格飙升，若布伦特原油3月均值达90、100、120美元/桶，对3月国内PPI同比拉动分别为+0.5pct、+0.7pct、1.2pct，对4月延缓冲击分别为+0.6pct、+0.8pct、1.4pct，市场或提前定价通胀回升预期；二是机构层面边际变化，1 - 3月大型银行对中长债配置经历1月超买、2月缓买、3月不买阶段，年初抢配尾声，一级市场供给加速使银行回归二级市场长债卖盘，临近季末银行或止盈减持中长债；三是央行可能“慢回笼”中长期冗余资金，此前央行中长期资金净投放规模提升，近期开始“慢回笼”，如2月买债规模回落、3月3M买断式回购净回笼2000亿元，需关注两会后资金面稳定性；在无增量利好时长端利率或“下不动”，降息落地或打破利率下界，4月可能是关键窗口；债市策略大基调箱体思维，10年国债收益率在1.83 - 1.85%区间可追加高弹性品种，在1.75 - 1.77%区间可止盈观望；3月中旬博弈通胀升温兼顾降息可能，组合久期中性，采用哑铃策略并适当止盈信用高弹性品种 [18][19][21][24][29][30][31] 月初首周，理财规模季节性回升 周度规模：环比增335亿元 - 2月理财市场回暖规模环比增加，3月首周理财规模环比升335亿元至33.37万亿元但未恢复至月末周前水平，随着季末临近回表压力将显现，参考历史理财存续规模通常第二周开始转降且降幅月末达高峰 [35] 理财风险：含权类产品回撤幅度扩大 - 3月2 - 6日权益市场偏弱，偏债混合类产品回撤扩大，纯债类产品净值相对稳定，理财产品整体负收益率抬升，近一周区间负收益率占比升7.73pct至9.65%，近三个月滚动负收益率占比微升0.17pct至0.34%；受含权类理财回撤影响，理财破净水平转升，全部产品破净率升0.02pct至0.31%，产品业绩未达标占比上升，全部理财业绩不达标率升0.3pct至25.1% [41][49] 杠杆率：银行间、交易所均转升 - 3月2 - 6日资金面在财政支出作用下转松，R001、R007周均值下行5bp，银行间质押式成交规模回升，平均隔夜占比抬升；银行体系融出意愿增强，银行间杠杆率回升，日均净融出规模升至5.35万亿元，平均杠杆水平升至107.63%；交易所杠杆率水平转升，平均杠杆水平升至122.22%；非银机构加杠杆意愿抬升，平均杠杆水平升至113.52% [55][59] 利率型、信用型中长债基均拉长久期 - 3月2 - 6日债市窄幅震荡，利率型中长债基久期周度平均值由3.26年升至3.43年，信用型中长债基久期周度平均值由1.96年升至2.05年；中短债基金、短债基金久期略有压缩，中短债基金久期中枢降至1.41年，短债基金久期中枢降至0.71年 [66][68][75] 政府债净发行规模下降 - 3月9 - 13日政府债计划发行量提升，实际发行规模可能为5375亿元，按缴款日计算净缴款将转负，估算实际净缴款规模约为 - 1621亿元；国债到期规模提升且部分发行缴款递延，净缴款大幅降至 - 3329亿元，地方债净缴款随发行量下降而降低至1308亿元；地方债方面，本周三地披露化债专项债发行计划，3月1 - 12日发行4080亿元净发行3648亿元，1 - 3月12日累计净发行21353亿元同比多1117亿元；国债方面，3月9 - 13日计划发行3620亿元净发行 - 369亿元，3月1 - 13日发行5110亿元净发行 - 379亿元，1 - 3月13日累计净发行7910亿元同比少3123亿元；政金债方面，3月9日发行政金债360亿元净发行360亿元，3月1 - 9日计划发行2210亿元净发行 - 1055亿元，1 - 3月9日累计净发行 - 880亿元同比少4397亿元 [77][80][81][83][84]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 在信用债“资产荒”、利率低位震荡且资本利得博弈难度加大背景下 建议关注高票息资产稳健收益价值 如城投债中的天津城建等主体、产业债中的晋能电力等主体、银行二级资本债中的广发银行等主体以及其他金融债中的平安人寿等主体 [4][48] 各部分内容总结 本周信用热点事件 - 交易商协会发布《关于进一步优化科技创新债券机制的通知》 明确支持科创称号范围、专利发行标准、分层分类管理募集资金用途等内容 主体范围扩容 明确专利型科创债标准 鼓励股权投资机构使用新机制 标志银行间市场科创债进入成熟发展阶段 [9][13] 一级市场 - 信用债净融资额 1243 亿元 环比增 1658 亿元 总发行量 2731 亿元 环比增 1992 亿元 总偿还量 1488 亿元 环比增 334 亿元 资产支持证券净融资额 -37 亿元 环比增 469 亿元 [14] - 分产品类型 城投债净融资额 547 亿元 环比增 780 亿元；产业债净融资额 638 亿元 环比增 639 亿元；金融债净融资额 59 亿元 环比增 239 亿元 [14] - 发行和兑付数量 城投债发行数量环比增 117 支 兑付数量环比增 9 支；产业债发行数量环比增 99 支 兑付数量环比增 17 支；金融债发行数量环比增 14 支 兑付数量环比增 1 支 [17] 二级市场 成交情况 - 成交量 信用债成交量环比增 5116 亿元 其中城投债 2568 亿元 环比增 1160 亿元；产业债 3649 亿元 环比增 1752 亿元；金融债 4749 亿元 环比增 2204 亿元；资产支持证券 162 亿元 环比增 87 亿元 [19] - 换手率 信用债换手率整体上行 城投债 1.64% 环比上行 0.74pct；产业债 1.84% 环比上行 0.88pct；金融债 3.03% 环比上行 1.41pct；资产支持证券 0.43% 环比上行 0.23pct [19] 收益率 - 不同评级不同期限信用债收益率均下行 10Y 下行幅度大 如 1Y AA、AAA -、AAA + 收益率分别下行 3BP 5Y 分别下行 4BP、3BP、3BP 10Y 分别下行 6BP、6BP、5BP [24] - 分品种 AA + 级 5Y 为例 产业债中非公开发行和可续期产业债分别下行 3BP 城投债下行 4BP 金融债中商业银行普通债和二级资本债分别下行 2BP 和 1BP 资产支持证券下行 3BP [26] 信用利差 - 总体 AA + 电子、纺织服装行业信用利差大幅走扩 分别走扩 20BP、13BP 其余行业评级信用利差波动不超 5BP [31] - 城投债 3Y 以内短端信用利差小幅走扩 3Y 以上中长端小幅压缩 如 0.5 - 1Y 走扩 3BP 5 - 10Y 压缩 2BP [35] - 产业债 长端信用利差明显压缩 其余期限波动不超 3BP 如 10Y AAA -、AA +、AA 私募和可续期产业债信用利差均压缩 6BP [41] - 银行资本债 不同期限银行二永债信用利差波动在 3BP 以内 如 1Y AAA -、AA + 二级资本债分别压缩 2BP、1BP [44] 本周债市舆情 杭州萧山经济技术开发区国有资产经营有限公司“萧经开优”和浙江杭州湾信息港高新建设开发有限公司“25 经开优”隐含评级调低 [45] 投资建议 - 公开市场逆回购到期 15250 亿元 央行开展 1616 亿元 全周净回笼 13634 亿元 [47] - 信用利差方面 AA + 电子、纺织服装行业大幅走扩 其余波动不超 5BP 城投债短端走扩、中长端压缩 产业债长端压缩 银行资本债波动在 3BP 以内 [47] - 建议关注高票息资产 如城投债、产业债、银行二级资本债和其他金融债相关主体 [48]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 受中东地缘冲突影响国际原油价格飙升美油、布油创最大周涨幅油价上涨10%或推升PPI约0.4个百分点 [1] - 彭博经济研究对油价作出三种情景分析不同情景下对我国通胀影响不同 [2] - 债市或维持震荡建议逢调整适度拉长久期关注利差压降机会 [21] 各部分内容总结 复盘综述与债市展望 - 本周债市先后交易风险偏好、两会预期收益率整体维持震荡短端表现强于长端 [10] - 国际原油价格飙升美油、布油涨幅大 [11] - 不同油价情景下对我国通胀和PPI有不同影响 [18] - 建议债市逢调整拉长久期关注利差压降机会 [21] 债市行情复盘 资金面 - 央行净回笼13634亿元资金利率下行 [22] - R007、DR007较2月28日分别下行2bp、9bp；3M存单发行利率先下后上再回落，FR007 - 1Y互换利率持续下行；3M国股银票转贴现价较2月28日下行15bp [24] 二级走势 - 本周收益率维持震荡短端表现较强除10Y和30Y外其余关键期限国债利率均下行 [31] - 10Y国债新老券利差收窄、10Y国开债新老券负值利差走阔；30Y国债次活跃券与活跃券利差在0附近窄幅震荡 [33] 债市情绪 - 30Y国债周换手率回升至31%，50Y - 30Y国债利差走窄，30Y - 10Y国债利差走阔至50bp [35] - 银行间杠杆率升至107.7%、交易所杠杆率持平于122.0%；中长期纯债型基金久期中位数增加0.03年至2.56年；10年国开债隐含税率走窄 [39] 债券供给 - 本周利率债净融资额下降国债由净融资转为净偿还，地方债净融资额上升，政金债净偿还额减少 [49] - 下周国债发行规模将上升地方债发行规模减少 [51][53] - 本周同业存单由净偿还转为净融资平均发行利率下降1.2bp至1.58% [53] 经济数据 - 2月制造业PMI季节性回落出口端承压 [57] - 3月以来出行强于春节季节性工业生产边际改善 [57] - 近期基建与物价高频数据显示螺纹钢库存上升，原油价格大涨，猪肉蔬菜价格下跌 [61] 海外债市 - 美国2月ISM非制造业PMI超预期ADP就业报告显示企业新增岗位增加 [65] - 美国2月非农数据爆冷就业人口减少失业率升至4.4% [65] - 多位美联储官员强调保持耐心中东局势升级增加政策不确定性 [66] - 美债下跌新兴市场债市下跌中美10Y国债利差走阔 [66][68] 大类资产 - 沪深300指数本周调整南华原油指数大幅上涨31%、美元指数上涨，南华生猪指数、沪铜下跌 [70] - 本周大类资产表现为原油>美元>螺纹钢>中债>沪金>中资美元债>沪深300>可转债>沪铜>生猪>中证1000 [70] 债市日历 - 3月9 - 13日有流动性投放及到期、政府债供给、基本面数据公布等安排 [76]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周债市无明显趋势，10年期国债收益率预计维持在1.8%左右，直至有明确物价回升信号 [13] - 美国经济数据表现积极，美债收益率或面临上行压力，市场对美联储短期内降息的紧迫感减弱 [17] 各部分总结 一周观点 - 本周（2026.3.2 - 2026.3.6）10年期国债活跃券250016收益率从2月28日的1.79%下行0.2bp至3月6日的1.788% [9] - 周度复盘各交易日债市表现及收益率变动，如周一收益率下行0.1bp，周二上行0.45bp等 [10] - 政府工作报告符合预期，美伊冲突带来的避险与通胀预期交织使债券收益率静止；预计10年期国债收益率维持在1.8%左右 [13] - 美国2月ISM制造业PMI显著反弹至52.6，1月失业率降至4.3%，非农就业温和增长；经济数据组合积极，美债收益率或上行，市场对美联储3月降息概率预期维持低位 [14][16][17] 国内外数据汇总 流动性跟踪 - 2026/3/2 - 2026/3/6公开市场操作净投放为 - 13634亿元 [28] - 展示货币市场利率、利率债发行量、央行利率走廊、国债及各类债券中标利率和二级市场利率等数据及对比 [29][32][35] 国内外宏观数据跟踪 - 钢材价格涨跌互现，LME有色金属期货官方价总体下行 [46] - 展示国债期货、焦煤动力煤价格、同业存单利率、余额宝收益率、各类价格指数等数据 [47][50][53] 地方债一周回顾 一级市场发行概况 - 本周一级市场地方债发行30只，金额2724.84亿元，净融资额2552.24亿元，主要投向综合 [74] - 6省市发行地方债，发行总额排名前五为广东、内蒙古、福建、山东和河北 [78] - 3个省市发行地方特殊再融资专项债，总额1125.69亿元；2026年1月1日至本周累计发行7636.11亿元 [83] - 本周城投债提前兑付总规模2.00亿元，来自湖南；2024年11月15日至本周全国城投债提前兑付规模1222.07亿元，重庆、湖南、四川兑付规模居前 [86][90] 二级市场概况 - 本周地方债存量56.63万亿元，成交量6232.80亿元，换手率1.10%；广东、湖南、江苏交易活跃，30Y、10Y、20Y期限交易活跃 [94] - 地方债到期收益率呈分化趋势 [97] 本月地方债发行计划 - 展示2026年3月9 - 13日部分省市地方债发行计划 [99] 信用债市场一周回顾 一级市场发行概况 - 本周一级市场信用债发行338只，总发行量2706.32亿元，净融资额971.96亿元，较上周增加1872.85亿元 [101] - 城投债发行741.42亿元，净融资额242.48亿元；产业债发行1964.90亿元，净融资额729.49亿元 [101] - 按债券类型细分，短融净融资额290.20亿元，中票148.54亿元，企业债 - 121.52亿元，公司债602.56亿元，定向工具52.18亿元 [106] 发行利率 - 展示本周各券种实际发行利率及变化 [113] 二级市场成交概况 - 展示本周信用债各评级成交额情况 [115] 到期收益率 - 本周国开债、短融中票、企业债、城投债到期收益率全面下行 [115][117][118][120] 信用利差 - 本周短融中票、城投债信用利差呈分化趋势，企业债信用利差总体下行 [122][127][132] 等级利差 - 本周短融中票等级利差呈分化趋势，企业债等级利差全面下行，城投债等级利差走势分化 [137][140][144] 交易活跃度 - 展示本周各券种前五大交易活跃度债券 [146] - 本周工业行业债券周交易量最大 [147] 主体评级变动情况 - 昆明市城建投资开发有限责任公司主体评级调高至AA + ，评级展望稳定 [152]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 开年以来债市走出修复行情，10Y 利率中枢从 1.85%左右下行至 1.8%以下，2 月底美伊战争爆发后债市整体延续修复行情，但随着中东局势演变，海外资产定价转向战争持续引发的通胀担忧 [5][8] - “输入型”或“供给侧”引发的通胀不一定引发债市调整，对央行货币政策无约束，更多影响市场风险偏好与通胀预期，通胀通常不是债市核心矛盾 [4][21] - 维持本轮债市修复 10 年 1.75%、30 年 2.15%的点位判断，今年 10 年以内品种表现不错，30 年因去年大幅下跌市场参与度下降，但空头集中且基金不跟随加仓，30 年从筹码结构看机会更大 [6][26] 根据相关目录分别进行总结 战争若持续，3 月 PPI 通胀可能会加速 - 今年截止 3 月 6 日，南华商品指数上涨 14.1%，其中贵金属、工业品、农产品分别上涨 22.6%、12.8%和 3.9%，1 月 PPI 环比加速至 0.4%，为 2022 年 5 月以来最高值，3 月 PPI 通胀可能进一步加速，3 月南华工业品指数均值较 2 月增长 6.7%，高于 1 月的 4.4% [9] - 1 月通胀是科技乐观情绪与战略溢价带动金属加速抢跑，有色是主角，1 月底除贵金属外有色大幅上涨 13.6% [11] - 3 月通胀是美伊战争引发能化与通胀预期中枢上移，油价飙升并传导到下游商品，原油价格持续飙升 3 成以上接近 100 美元，市场开始定价衰退/滞胀，权益、有色等顺周期资产下跌，3 月有色跌 2.3%，油价上涨预期传导至下游，3 月能化上涨 15.4%，国内商品除有色外因能源成本上升预期有所反弹 [12][13] 通胀的上行是否会引发债市的调整 - 本轮商品价格反弹是工业品价格上涨引发的 PPI 通胀风险，是地缘事件引发能源价格带来的“输入型通胀”，通胀上行影响利率有两条机制：影响央行货币政策通过政策利率传导；影响通胀预期或风险偏好抬升名义利率中枢 [2][14] - 2020 年疫情后经历三个类似行情阶段：2021 年下半年供给驱动型通胀，“能耗双控”驱动下工业品价格中枢上涨 17.5%，PPI 单月环比最高达 2.5%；2022 年 3 月前后“俄乌冲突”引发的通胀，原油价格驱动工业品价格中枢上涨 12.4%，PPI 单月环比最高达 1.1%；2025 年 7 - 10 月“反内卷”带动价格反弹，国内商品带动工业品价格中枢上涨 4.3%，PPI 单月环比由跌转平 [3][14] - 三个阶段央行货币政策基调未明显调整，政策利率维持不变，市场利率无一致结论：2021 年下半年 10Y 利率下行，7 - 10 月间月度中枢最高较 6 月下行 22.8BP、最低下行 12.2BP；“俄乌冲突”引发的通胀中 10Y 利率小幅上行，较 2022 年 1 月中枢最高上行 5.3BP；“反内卷”引发的通胀上行中 10Y 利率月度中枢一度上行 10BP [4][19] 债市的微观行为与策略 - 3 月第一周，特 6 借贷升至千亿，债市演绎多空斗兽棋，节后 25 特 6 先平空后加空，借贷集中度上行至 41.7%达历史新高，主力是券商，借贷量上行但债市低波动，本周 30 年国债成交笔数日均约 1200 笔 [5][23] - 部分空头基于两会供给预期或“横久必跌”想法加空逼迫基金止损，但基金持仓久期约 2.4 年，今年基本未加久期和回补超长债仓位，保险和银行配置为主，负债端稳定的保险或银行不太会出现负反馈 [6][25] - 今年债市与权益、有色等高波资产解耦，成为低波配置资产 [6][25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周海外滞胀交易升温，美伊局势升级且有持久战趋势、霍尔木兹海峡被封锁致油价飙升，美国非农数据走弱，除美元受益走强外，其他资产成原油“对手盘” [2] - 金融市场“油强百弱”，布伦特原油单周涨27.88%至92.69美元/桶，全球股市承压，10Y美债收益率升20bp至4.14%，现货黄金回落2.03%，VIX升至29.49，中债逆势小降 [2] - 美国非农与PMI呈“量弱价升”滞胀信号，2月新增非农 -9.2万人、失业率升至4.44%、劳动参与率62.0%，ISM制造业PMI维持52.4但价格指数飙至70.5，欧元区与日本制造业PMI分别升至50.8和53.0 [2] - 美国经济动能强但金融条件收紧，GDPNow指示一季度增速2.1%，初请失业金21.3万人，续请升至186.8万人，红皮书零售同比回升至7.0%，30年房贷利率降至6.11%，CRB商品指数单周涨12.6%，美欧金融条件指数下移 [2] - 美联储票委对地缘与关税冲击定性分歧大，欧央行强调双向灵活，日央行将中东冲击纳入评估框架，贝森特释放俄油制裁松动信号 [2] - 伊朗进入危险领导层过渡期，冲突不确定高，哈梅内伊遇害后权力移交，导弹发射降近九成，“库尔德牌”被酝酿，特朗普对“无条件投降”定义灵活，油价有上行压力，我国与冲突保持距离，特朗普访华大概率不受影响 [2] 根据相关目录分别进行总结 每周概览：滞胀交易升温 - 美国非农不及预期受Kaiser罢工及BLS模型调整扰动，制造业PMI扩张但价格分项飙升，美以打击伊朗致海峡油轮运输中断、布伦特原油涨近28%、全球股市承压、美债收益率上行，上周避险与滞胀交易并行，本周关注伊朗局势、油价传导及美联储表态 [6] 金融市场：石油大涨，美元走强，股债金承压 - 商品板块分化，布伦特原油涨27.88%至92.69美元/桶，现货黄金回落2.03%，伦敦铝涨9.75% [14] - 全球股市普跌，欧洲跌幅大，A股和美股抗跌，美国页岩油产业受益部分对冲影响但非农数据助推滞胀交易，中国有石油储备和汇率缓冲跌幅温和 [15][16] - 全球主要经济体国债收益率大多上行，美债10年期升20.08bp至4.1383%、30年期升14.61bp至4.7567%，中债10年期降0.80bp至1.801%、30年期降1.20bp至2.285% [18] - 全球主要利差指标信用利差走阔、期限利差窄幅波动、欧洲主权利差扩大，美投资级债利差持平、高收益债利差升14BP，期限利差在55 - 58BP区间震荡，10年德债收益率升22BP、意德利差扩大，10年日债收益率升 [19] - 美元指数升1.41%至98.986，在岸人民币小幅贬值，人民币兑欧元升值，VIX和MOVE指数飙升但未超极端值 [24][25] 海外发布数据 美国非农超预期走弱 - 2月新增非农 -9.2万人远低于预期，受Kaiser罢工约3.1万人及BLS出生死亡模型调整影响，若无此影响非农新增或超预期，关键部门除州政府和金融活动外就业减少 [26][27] - 2月失业率4.44%较上月升0.12%，劳动参与率62.0%，重新进入劳动力市场者推升失业率，劳动力市场对年轻人和少数族裔冲击大，后续美联储降息路径或受扰动，若油价不显著抬升通胀预期6月降息概率或升 [29][31][33] 美国PMI价格指数飙升，欧元区PMI重回扩张 - 2月海外主要经济体制造业PMI改善，欧元区终值50.8重回扩张，德PMI回升至50.9是主因，法PMI回落至50.1仍扩张，日本升至53.0创新高 [36] - 美国2月ISM制造业PMI 52.4连续两月扩张，新订单和生产指数放缓但仍扩张，就业指数改善但收缩，价格指数飙至70.5为2022年6月以来最高，反映通胀压力积聚或使美联储观望 [37] 海外高频数据跟踪 经济景气：美欧融资条件收紧 - 美欧经济景气指标分化，美国经济意外指数先升后降，欧元区企稳但处低位，美国数据超预期程度总体优 [39] - 美欧金融条件指数收紧，美国从0.504降至0.097，欧元区从1.528降至1.152，或与贸易政策不确定性和风险偏好回落有关 [41][42] 美国高频就业数据依旧稳健 - 美国劳动力市场高频数据稳定，初请失业金人数21.3万人与前周持平、4周移动平均降至21.6万人，续请人数升至186.8万人、4周移动平均升至185.2万人，再就业难度或上升 [44] 美国商品价格明显上行，房贷利率有所下行 - 消费端红皮书零售销售同比增速回升至7.0%，住房市场30年期抵押贷款利率降至6.11%，MBA申请指数回升至158.9，汽油零售均价升至2.997美元/加仑 [46][47] - CRB商品指数涨12.6%至352.12创阶段新高，后续关注商品通胀向核心通胀传导 [47] 海外政策与地缘分析 海外宏观政策：密切关注中东局势的通胀影响 - 美联储票委对地缘与关税通胀扰动看法分歧，Williams认为若通胀回落可降息，Kashkari对年内仅降一次没把握，Hammack主张按兵不动，Miran倾向年内再降四次，Bowman谈流动性监管改革 [51][52] - 欧央行强调决策数据依赖和双向反应能力，日央行将中东冲击纳入评估，美国同意印度炼厂接收俄油缓解缺口 [52] 地缘分析：伊朗局势不确定性升高 - 伊朗进入危险领导层过渡，权力移交临时领导委员会，导弹袭击规模降近九成，伊朗总统表示不再攻击邻国但军队执行情况待察 [53][54] - 美国军事目标可能实现但以色列政治目标难达成，特朗普“无条件投降”定义灵活，后续或宣称胜利“体面撤退” [55][56] - 油价含地缘风险溢价但仍有上涨空间，油轮袭击影响大，“库尔德牌”或重新浮现，库尔德民兵筹划越境行动，美以或借此扰乱伊朗稳定，但“库尔德牌”效果存疑 [57][58] - 我国与中东冲突保持距离，伊朗危机或不影响特朗普访华，我国推动中美关系稳定发展，若特朗普处理伊朗问题可能取消访华但概率不大 [58][59] 其他海外新闻 - 俄乌局势方面，俄乌会谈可能改地点，欧盟支持乌入盟，俄军发动袭击致哈尔科夫居民楼至少10人死亡 [60] - 关税方面，美国多州起诉特朗普政府新关税措施，贸易法院要求政府退还违法关税 [60] 未来一周重要议程 - 国内关注CPI/PPI、进出口、货币供应/社融/存贷款等数据，海外关注美国CPI、进出口、PCE等数据 [63] - 待定事件有伊朗战争发酵、G7财长会议讨论中东局势经济影响、贝森特或会见何副总理等 [63] - 具体时间安排涉及美韩军演、中国两会闭幕、美国公布多项经济数据等 [63]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 3月同业存单到期规模偏高且信贷投放或积极，存单供给或相对积极；短端利率品种定价偏低且信用利差压缩，中小行等有配置偏好；监管审慎对待政策利率降息，1y国股行存单降价至1.55%或为“阻力位”，下行突破空间逼仄 [2][49] 根据相关目录分别进行总结 供给：净融资由负转正，期限结构继续走扩 - 本周（3月2日至3月8日）存单发行规模7172亿元，净融资额1292.10亿元（上周为 - 2127.10亿元） [2][5] - 供给结构上，本周国有行发行占比由15%上升至19%，股份行发行占比由46%下降至35% [2][5] - 存单发行加权期限拉长至8.66个月（前值为6.96个月） [2][5] - 下周（3月9日至3月15日）存单到期规模10064亿元，周度环比增加4188.80亿元，到期主要集中在国有行和股份行，3M和6M存单到期金额较高，分别为2570亿元和2302.60亿元 [2][5] 需求：中小型银行为二级配置主力，一级市场募集率小幅下行 - 二级配置机构方面，中小银行周度净买入由744.79亿元小幅上升至1828.92亿元；大型银行周度净买入由 - 490.69亿元上升197.43元；货基周度净卖出由451.29亿元上升至1638.88亿元；其他类周度净买入466.89亿元，较上周（285.34亿元）上升181.55亿元 [19] - 一级发行方面，全市场募集率（15DMA）下行至93%；分机构看，股份行募集率维持96%不变，城商行募集率由89%下降至87%，国有行募集率由99%下降至98%，三农行募集率由84%上升至85% [19] 估值：存单一二级定价小幅下行 - 一级定价方面，1y股份行存单加权发行利率下行至1.56%；股份行3M存单较上周下行5bp，9M较上周下行4bp，1y品种较上周下行4bp [21] - 期限利差而言，股份行1Y - 3M期限利差为4.15bp，在历史分位数12%的位置 [21] - 信用利差方面，1Y期城商行与股份行利差为9.7BP，利差分位数在12%附近；农商行与股份行利差为12.05BP，利差分位数在37%附近 [21] - 二级收益率方面，AAA等级品种存单收益率小幅下行；1M品种较上周维持不变，3M和9M品种较上周均下行5bp，6M较上周下行4bp，1Y较上周下行3bp，在1.55%附近 [31] - 期限利差而言，AAA等级1Y - 3M期限利差为4.5bp，在17%的历史分位数水平 [31] 比价：存单与国债、国开利差有所收窄 - 1yAAA等级存单收益率与DR007:15DMA资金价差从 - 7.58BP走扩至8.56BP；与R007:15DMA资金价差从 - 1.75BP收窄至 - 0.65BP [2][37] - 存单与国债价差从3.27BP小幅收窄至1.98BP，分位数下降至17%；存单与国开价差2.41BP收窄至 - 2.20BP，分位数下降至33%附近 [2][37] - AAA中短票与存单价差由0BP走阔至1.68BP，分位数上升至8%附近 [2][37]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 近日美伊冲突发酵扰动市场风险偏好及流动性预期，转债市场高估值特性加剧资产波动，未表现出“进可攻、退可守”的传统属性；各平价区间转债溢价率普遍压缩，高平价转债溢价率进一步压缩或与个券超预期赎回、市场担忧强赎风险有关 [2][18] - 2 月多数机构减持转债，公募基金仓位小幅下降，券商自营未加仓，企业年金、保险机构转债仓位续创 2022 年以来新低；当前转债价格和估值不便宜，整体性配置价值不佳，建议结合个券价格及溢价率逐一筛选 [2][18] - 配置方向上，关注政策导向及产业趋势明晰的半导体设备与材料、算力租赁、算力配套电力设备等 AI 算力链、具身智能、自动驾驶方向机会，以及相对低位的创新药、两轮车、地产链补涨机会 [2][18] 根据相关目录分别进行总结 上周市场焦点（2026/3/2 - 2026/3/6） 股市 - 地缘冲突加剧使全球市场避险情绪升温，周初 A 股放量下挫，后半周企稳反弹；油气板块强势，高位科技、贵金属板块承压 [1][7] - 周一 A 股三大指数涨跌不一，上证指数涨 0.47%，深成指跌 0.2%，创业板指跌 0.49%，成交额 30458 亿元，较上日放量 5403 亿元；油气开采及服务等板块涨幅居前，游戏等板块跌幅居前 [7] - 周二 A 股下跌，上证指数跌 1.43%，深成指跌 3.07%，创业板指跌 2.57%，成交额 31576 亿元，较上日放量 1118 亿元；油气开采及服务等板块涨幅居前，军工装备等板块跌幅居前 [7] - 周三 A 股继续下跌，上证指数跌 0.98%，深成指跌 0.75%，创业板指跌 1.41%，成交额 23879 亿元，较上日缩量 7696 亿元；电网设备等板块涨幅居前，燃气等板块跌幅居前 [7] - 周四 A 股三大指数集体反弹，上证指数涨 0.64%，深成指涨 1.23%，创业板指涨 1.66%，成交额 24126 亿元，较上日放量 246 亿元；MicroLED 概念等板块涨幅居前，种植业与林业等板块跌幅居前 [7] - 周五 A 股延续上涨，上证指数涨 0.38%，深成指涨 0.59%，创业板指涨 0.38%，成交额 22192 亿元，较上日缩量 1933 亿元；草甘膦等板块涨幅居前，油气开采及服务等板块跌幅居前 [7] - 申万一级行业多数收跌，石油石化(8.06%)、煤炭(3.79%)、公用事业(3.42%)、农林牧渔(2.12%)、银行(1.64%)涨幅居前；传媒(-6.97%)、有色金属(-5.47%)、计算机(-5.29%)、电子(-5.07%)表现靠后 [8] 债市 - 受地缘冲突和避险情绪影响，周初债市情绪偏强，收益率小幅下行；政府工作报告落地，经济增长目标与赤字安排符合预期，央行大额净回笼但资金面均衡宽松，债市整体平稳；周五 10 年期国债利率收于 1.781%，较上周下行 0.67bp [1][8] 转债市场 - 转债个券多数收跌，中证转债指数全周 -2.07%，价格中位数 -1.22%，算术平均平价全周 -3.38%，全市场转股溢价率较前周 +1.82% [1][8] - 平价[90,100)、[100,110)、[110,120)的转债算数平均转股溢价率变动 -4.77%、+1.95%、+1.84%，处于 2023 年来 96%、99%、98%分位值 [8] - 多数行业收跌，家用电器（2.26%）、石油石化（0.91%）、公用事业（0.37%）、银行（0.08%）表现居前，社会服务（-10.35%）、电子（-5.06%）、通信（-4.40%）、传媒（-4.28%）表现靠后 [11] - 宏柏（硅烷）、航宇（商业航天）、亿田（算力）、声迅（综合安防）、欧通（数据中心电源）转债涨幅靠前；利扬（IC 封测）、松霖（已公告强赎）、天准（机器视觉）、福新（机器人）、微导（半导体设备）转债跌幅靠前 [1][12] - 总成交额 2923.81 亿元，日均成交额 730.95 元，较前周有所上升 [16] 估值一览 - 截至 2026/03/06，偏股型转债中平价在 80 - 90 元、90 - 100 元、100 - 110 元、110 - 120、120 - 130 元、130 元以上区间的转债平均转股溢价率为 54.74%、41.71%、36.98%、28.11%、16.93%、13.97%，位于 2010 年以来/2021 年以来 99%/98%、97%/98%、99%/100%、98%/99%、93%/94%、96%/95%分位值 [19] - 偏债型转债中平价在 70 元以下的转债平均 YTM 为 -4.81%，位于 2010 年以来/2021 年以来的 1%/3%分位值 [19] - 全部转债的平均隐含波动率为 49.53%，位于 2010 年以来/2021 年以来的 94%/97%分位值；转债隐含波动率与正股长期实际波动率差额为 7.99%，位于 2010 年以来/2021 年以来的 95%/96%分位值 [19] 一级市场跟踪 上周（2026/3/2 - 2026/3/6） - 长高转债公告发行，无转债上市 [26] - 长高转债正股长高电新，隶属于电力设备行业，截至 3 月 6 日市值 74.94 亿元；公司经营输变电一二次设备研发、生产和销售等业务，业务遍布全国及部分海外国家；2024 年公司实现营业收入 17.6 亿元，同比 17.86%，实现归母净利润 2.52 亿元，同比 45.66%；2025Q1 - 3 公司实现营业收入 12.02 亿元，同比 6.22%，实现归母净利润 2.03 亿元，同比 11.97%；2025H1，公司主要产品产能为高压开关 1400 台、封闭式组合电器 475 套、成套电器 3000 套 [26] - 本次发行可转债规模为 7.59 亿元，信用评级为 AA -，于 3 月 5 日公告发行；募集资金拟用于长高电新金洲生产基地三期项目（4.37 亿元）、长高电新望城生产基地提质改扩建项目（1.34 亿元）、长高绿色智慧配电产业园项目（1.88 亿元） [26] 下周（2026/3/9 - 2026/3/13） - 暂无转债公告发行和上市 [27] 其他进度 - 上市委通过玉禾田、金三江 2 家，股东大会通过派克新材 1 家，董事会预案润贝航科、先锋精科 2 家，无新增交易所同意注册、交易所受理的企业 [27] - 待发可转债共计 100 只，合计规模 1639.6 亿，其中已被同意注册的 4 只，规模合计 36.3 亿；上市委通过的 9 只，规模合计 87.6 亿 [27]