投资评级 - 更新公司目标价至10.6港元，相当于2024年和2025年13.5倍和12倍PE，目标价较现价有30%上升空间，给予买入评级 [3][29] 核心观点 - 核心燃气销售业务保持稳定增长，2024H1公司实现天然气销量264.38亿立方米，同比增长10.55%，其中零售气量163.02亿立方米，同比增长10.25% [17][26] - LNG加工与储运业务盈利趋势向好，2024H1实现收入人民币56.62亿元，同比增长9.14%，除所得税前溢利人民币16.48亿元，同比增长22.89%，LNG工厂税前盈利0.35亿元，实现历史性扭亏 [2][27] - 盈利分红稳步提升，中长期投资价值显现，公司公布2023-2025年的三年股息分派计划，年度派息比例将逐步提升至45%，2024H1公司首次派发中期股息16.41分，派息比例为43% [28][23] 公司概况 - 昆仑能源是中国石油天然气终端零售业务运营管理平台，主要经营板块包括天然气销售、LPG销售、LNG加工与储运、勘探与生产，截至2024630，公司拥有城市燃气项目284个，业务覆盖中国31个省、自治区、直辖市，用户规模超1600万户 [6][17] - 公司2024H1实现天然气销量264.38亿立方米，同比增长10.55%，其中零售气量163.02亿立方米，同比增长10.25% [17][26] 财务表现 - 2024H1公司LNG加工与储运业务实现收入人民币56.62亿元，同比增长9.14%，除所得税前溢利人民币16.48亿元，同比增长22.89% [2][27] - 公司2024H1首次派发中期股息16.41分，派息比例为43%，未来派息具备较大提升空间 [28][23] - 公司2024H1实现天然气销量264.38亿立方米，同比增长10.55%，其中零售气量163.02亿立方米，同比增长10.25% [17][26]

投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 目标价为8 28港元 较现价4 74港元有74 6%的上涨空间 [1][6][13][19][27] 核心观点 - 公司创新药推动业绩持续增长 核药抗肿瘤及心脑血管精准介入诊疗科技产品表现突出 [4][17][22] - 易甘泰®钇[90Y]微球疗效显著 客观缓解率达62 6% 疾病控制率约85% [5][36] - 公司拥有5大技术平台和8大研发中心 141个在研项目 其中创新药49个 [5][22] - 创新药研发顺利推进 管理效率高 RDC市场空间广阔 [6][27] 财务表现 - 2024年中期营收60 47亿港元 同比增长1 0%（剔除汇率影响后增长5 4%） [4][8] - 2024年中期公司拥有人应占溢利15 58亿港元 同比增长51 4%（剔除汇率影响后增长58 0%） [4][8] - 预计2024-2026年收入分别为113 5亿 123 5亿 137 9亿港元 [6][27] - 预计2024-2026年EPS分别为0 60 0 61 0 68港元 [6][27] 产品管线 - 核药抗肿瘤诊疗产品线丰富 包括TLX591 TLX250 TLX101等 [9] - 心脑血管介入领域布局20款产品 其中14款已在中国获批上市 [24] - NOVASYNC获批上市 是全球创新的血管内双模成像系统 [11][25] - 制药方面 Ryaltris®已递交上市申请 STC3141完成临床二期患者入组 [12] 研发投入 - 2024年上半年研发投入14 8亿港元 [5] - 国内已有四款RDC创新产品获批开展临床试验 3款处于临床研究III期 [5]

公司投资评级 - 首次覆盖，给予"推荐"评级 [12][155] 核心观点 - 公司作为在线音乐平台龙头之一，当前策略侧重于付费用户数提升，未来付费用户数提升和 ARPPU 提升双轮驱动经营杠杆释放，业绩有望持续增长 [155] - 预计公司 2024/2025/2026 年净利润分别为 13/15/17 亿元，基于 12 月 24 日股价，对应 PE 分别为 18/16/14X [155] 公司营收与财务表现 - 公司营收整体呈现提升态势，2018-2023 年营收 CAGR 高达 47%，2023 年营收同比下降 13%至 79 亿元 [3] - 2023 年公司实现了首个财年盈利，净利润 7 亿元，净利率 9%；经调整净利润 8 亿元，经调整净利率 10% [13] - 24H1，公司盈利能力持续提升，净利润 8 亿元，净利率 20%；经调整净利润 9 亿元，经调整净利率 22% [13] 在线音乐业务 - 在线音乐订阅收入为主要营收来源，2023 年占比总营收 46%，2018-2023 年 CAGR 高达 52% [3] - 在线音乐付费用户数由 2018 年的 420 万提升至 2023 年的 4412 万，CAGR 高达 60% [3] - 在线音乐 ARPPU 由 2018 年的 8.9 元下降至 2023 年的 6.9 元，2022 年下半年开始恢复 [41] 社交娱乐业务 - 社交娱乐服务收入为主要营收来源，2023 年占比总营收 45%，2018-2023 年 CAGR 高达 96% [3] - 社交娱乐付费用户数由 2018 年的 5800 人次提升至 2023 年的 160 万人次，CAGR 为 208% [2] - 社交娱乐 ARPPU 由 2019 年的 478 元下降至 2023 年的 179 元，主要系运营策略调整所致 [2] 行业竞争格局 - 全球在线音乐竞争格局相对较为分散，Spotify 占据龙头地位，2023 年市占率 32.1% [100] - 国内在线音乐市场呈现"一超一强"的竞争格局，腾讯音乐系付费用户体量大约是网易云音乐付费用户体量 2.4 倍 [102] 市场规模与用户 - 全球音乐市场规模由 1999 年的 222 亿美元增长至 2023 年的 286 亿美元，CAGR 为 1% [81] - 2023 年，中国音乐市场规模增速最高，yoy+26% [83] - 2023 年末中国在线音乐付费用户数已超过 1.5 亿，已超过美国 [96] 公司亮点 - 公司是中国最大的独立音乐人在线孵化器之一，2021-2023 年注册独立音乐人数量由 40 万人提升至 68.4 万人 [124] - 平台用户年轻化特征显著，2023 年 00 后占比高达 72% [109] - 平台具备强社区属性，有助于加强用户粘性，2021 年超过 48%的聆听者浏览"评论区" [110]

投资评级 - 报告首次给予和黄医药"买入"评级，目标价为33.24港元 [8][18] 核心观点 - 和黄医药是一家全球化布局的小分子创新药企，深耕肿瘤领域20余年，拥有3个商业化品种和多个临床后期药物 [17] - 公司创新产品迈入商业化阶段，呋喹替尼和赛沃替尼等产品出海进展顺利 [17] - 公司全面布局自免&血液瘤领域，索乐匹尼布、索凡替尼等创新靶点潜力十足 [17] - 预计2024-2026年营业收入分别为6.80、8.44和10.00亿美元 [18] 财务表现 - 2023年公司首次实现盈利1.01亿美元，主要来自与武田的合作首付款2.8亿美元、产品销售额增长28%以及里程碑付款0.32亿美元 [59] - 2024H1实现营收3.06亿美元，其中肿瘤产品收入1.28亿美元，同比增长59% [59] - 预计2024-2026年销售费用率分别为8.58%、7.55%和6.97%，管理费用率分别为45.81%、36.71%和31.38% [128] 产品管线 - 呋喹替尼：聚焦消化道肿瘤，已在美欧日三大市场上市，2023年国内市场占有率达47% [17][67] - 赛沃替尼：国内首款MET抑制剂，2021年上市，2023年纳入医保，销售额4610万美元 [77] - 索乐匹尼布：高度差异化的口服Syk抑制剂，ITP适应症已提交NDA，有望成为中国首个Syk抑制剂 [17][87] - 索凡替尼：2020年国内上市，2023年处方占有率达21% [89] - HMPL-306：IDH1/2双重抑制剂，治疗AML全球最快 [117] - 他泽司他：首个EZH2抑制剂，布局滤泡淋巴瘤 [17][124] 行业地位 - 公司创立于2000年，分别在伦敦交易所、纳斯达克、香港交易所上市 [25] - 长江和记实业为第一大股东，持股38.16% [54] - 公司高管团队行业经验丰富，涵盖药物发现、开发、生产及商业化等领域 [56]

投资评级 - 报告首次覆盖康诺亚-B(02162)并给予"买入"评级 [31] 核心观点 - 康诺亚是一家深耕自免及肿瘤领域的创新药企业，在IL-4Rα、CLDN18.2、CD3等多个领域布局了高潜力管线 [31] - 核心产品CM310是国产首家获批的IL-4Rα抗体药物，已进入商业化阶段 [31] - 研发中的CLDN18.2 ADC药物CMG901临床数据优秀，已进入全球III期临床 [31] - 双抗平台中三款CD3双抗药物多项重磅交易验证了公司创新平台价值 [31] 股权结构 - 公司股权结构清晰，核心高管经验丰富 [4] - Moonshot Holdings Limited持有公司27.79%的股份，为公司最大股东 [4] - Bo Chen拥有Moonshot 65.36%的股份，为公司的实际控制人及行政总裁 [4] 商业化进展 - 成都生产基地目前总计可提供18,600L生物药产能 [6] - 公司员工人数超1200人，其中商业化团队人数迅速增加至190+人 [6] - 2024年中报显示研发投入约3.3亿人民币，同比增加33% [6] 产品管线 - 康诺亚专注于自主发现及开发自体免疫及肿瘤治疗领域的创新生物疗法 [13] - 核心产品IL-4Rα单抗CM310用于治疗多种过敏性疾病 [13] - CMG901（CLDN18.2 ADC）国内临床进度领先，海外竞争格局较好 [13] - 三款双抗CM355（CD20xCD3）、CM336（BCMAxCD3）及CM350（GPC3xCD3）数据优进度快 [13] CM310 - CM310是国产首款获批的IL-4Rα单抗，多款竞品处于III期临床 [31] - 成人特应性皮炎适应症于2024年9月获批上市 [13] - 慢性鼻窦炎伴鼻息肉适应症于2024年12月获批 [13] - 过敏性鼻炎适应症处于NDA阶段 [31] - 青少年AD及哮喘适应症已进入III期临床 [31] CMG901 - CMG901是全球首个获批临床的CLDN18.2 ADC [31] - 已获得FDA快速通道资格及国内的突破性药物认定 [31] - 晚期或转移性胃癌适应症于2024年3月进入III期临床 [31] - 2023年与阿斯利康签署全球独家授权协议 [86] 双抗平台 - 公司专有的nTCE双特异性抗体平台专为双特异性抗体的设计与构建而设 [31] - CM355是与诺诚健华合作共同开发的一种用于治疗复发/难治性非霍奇金淋巴瘤(NHL)的CD20xCD3双特异性抗体 [31] - CM350（GPC3xCD3）是国内首家、全球第二家、前瞻布局GPC3xCD3靶点的双抗 [31] - CM336（BCMAxCD3）临床数据优异，并于2024年11月与PML达成重磅交易 [31] 销售预测 - CM310销售额有望达到37.21亿元 [78] - CMG901销售额有望达到15.75亿元 [31]

投资评级 - 维持"买入"评级 看好公司颗粒硅成本持续下降 品质提升 随着多晶硅价格逐步复苏 公司盈利能力将得到修复 [3] 核心观点 - 公司通过配售+可转债融资超50亿元 有效补充公司现金流 增强公司面对未来市场波动风险的能力 [2] - 2024年公司现金成本不断降低 从第一季度37.84元/kg降低至第三季度33.18元/kg 若实现前期预测的30元/kg以下水平 当前价格将可以覆盖颗粒硅现金成本 [2] - 充足现金流叠加产品优势将助公司穿越周期 [2] 财务预测 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为170.57亿元、305.23亿元、421.18亿元 同比分别-49%、+79%、+38% [3] - 预计公司2024-2026年归母净利润为-29.21亿元、15.44亿元、43.26亿元 同比分别-216%、+153%、+180% [3] - 12月20日股价对应2025、2026年PE分别为19、7倍 [3] 财务数据 - 2024年预计营业收入170.57亿元 同比下降49% [4] - 2024年预计归属于母公司净利润-29.21亿元 同比下降216% [4] - 2024年预计每股收益-0.11元 [4] - 2024年预计市盈率-10.14倍 [4] 现金流与负债 - 2024年预计经营活动现金流9.758亿元 [9] - 2024年预计投资活动现金流-8.117亿元 [9] - 2024年预计筹资活动现金流-1710万元 [9] - 2024年预计资产负债率38.75% [9] 估值指标 - 2024年预计P/E -10.14倍 [9] - 2024年预计P/B 0.75倍 [9] - 2024年预计EV/EBITDA 12.97倍 [9]

投资评级 - 玖龙纸业 (2689.HK) 的投资评级为买入，股价相对强于基准15%以上 [25] 核心观点 - 玖龙纸业 FY2024H2 实现收入 291.34 亿元，同比增长 13.8%，归母净利润 4.58 亿元，同比增长 146.1%，销量同比增加 160 万吨至 960 万吨，剔除汇兑损益后吨净利 45 元，环比增加 10 元/吨 [18] - Q3 终端需求疲软，箱板/瓦楞价格环比分别下降 1.0%/1.4%，预计吨盈利环比略下滑；Q4 受益于旺季驱动和下游补库，预计产销景气，销量有望逐月上行，箱板/瓦楞价格分别自底部上涨 160/330 元/吨，预计 Q4 盈利能力环比温和改善 [18] - 预计 2025 年经济复苏预期强化提振需求，2024 年龙头企业合计新增产能超 200 万吨，2025 年龙头企业主要新增产能仅有五洲 25 万吨、太阳纸业 120 万吨、新乡亨利纸业 30 万吨，预计表观供需压力缓和 [18] - 截至 2024 年 6 月底，公司浆纸产能合计达 2681 万吨，其中造纸/原材料产能分别为 2167 万吨/514 万吨，广西北海基地 24Q3/25Q2 将分别新增 120 万吨白卡/70 万吨文化纸，湖北荆州基地 25Q1/25Q2 将分别新增 60 万吨文化纸/120 万吨白卡纸，产品结构持续优化 [18] - 预计公司 2025-2027 财年归母净利润分别为 12.1 亿元/21.1 亿元/35.4 亿元，对应 PE 分别为 11.8X/6.8X/4.0X [18] 财务数据 - 2024A 营业总收入为 59496 百万元，同比增长 5%，预计 2025E 营业总收入为 64492 百万元，同比增长 8% [20] - 2024A 归属母公司净利润为 751 百万元，同比增长 131.5%，预计 2025E 归属母公司净利润为 1214 百万元，同比增长 61.68% [20] - 2024A EPS 为 0.16 元，预计 2025E EPS 为 0.26 元 [20] - 2024A 毛利率为 9.6%，预计 2025E 毛利率为 9.9% [22] - 2024A 销售净利率为 1.26%，预计 2025E 销售净利率为 1.88% [22] - 2024A ROE 为 1.66%，预计 2025E ROE 为 2.62% [22] - 2024A 资产负债率为 64.96%，预计 2025E 资产负债率为 63.8% [22] - 2024A 流动比率为 1.16，预计 2025E 流动比率为 1.22 [22] - 2024A 速动比率为 0.83，预计 2025E 速动比率为 0.84 [22] - 2024A 总资产周转率为 0.46，预计 2025E 总资产周转率为 0.47 [22] - 2024A 应收账款周转率为 9.19，预计 2025E 应收账款周转率为 8.66 [22] - 2024A 应付账款周转率为 5.14，预计 2025E 应付账款周转率为 5.55 [22] 行业分析 - 箱板瓦楞纸与我国社会零售额、GDP 增速等宏观经济指标具备较强关联性，预计 2025 年经济复苏预期强化提振需求 [18] - 2024 年龙头企业合计新增产能超 200 万吨，2025 年龙头企业主要新增产能仅有五洲 25 万吨、太阳纸业 120 万吨、新乡亨利纸业 30 万吨，预计表观供需压力缓和 [18] - 2024 年 10 月我国箱板/瓦楞进口总量分别为 39.5/19.3 万吨，较高点分别下降 13.2/30.0 万吨，零关税影响逐步减弱 [18]

投资评级 - 康耐特光学 (2276.HK) 的投资评级为买入 [1] 核心观点 - 康耐特光学引入歌尔股份作为战略股东，将加速智能眼镜和 XR 头戴设备的研发和制造 [1] - 公司通过配售股份获得 8.46 亿港元，净额约 8.28 亿港元，用于智能眼镜和 XR 头戴设备的镜片和视觉解决方案的研发、设计和制造 [1] - 公司收购泰国第二块土地，主要用于建设 XR 产品配套镜片产线 [1] - 公司与美国多家头部企业合作，多个研发项目进展顺利，已收到包括研发费用和小试订单在内的款项 [1] - 公司在智能眼镜领域主要开发国际头部客户，贴合式镜片体验感显著更优、镜片重量更轻 [1] - 公司标准化镜片毛利率 30%+，高折射率产品出货占比提升，定制镜片毛利率约 60%，未来随定制产品占比提升，整体毛利率预计持续优化 [1] - 公司镜片产品远销全球，境外收入占比近 70%，泰国产能稳步扩张，对美出口风险敞口小 [1] - 公司自有品牌收入占比 50%+，依托丰富的产品 SKU、领先的产品技术性能、卓越的性价比，持续在小 b 端实现突破 [1] 财务预测 - 预计 2024-2026 年归母净利润分别为 4.3/5.4/6.6 亿元，对应 PE 分别为 19.1X/15.2X/12.5X [1] - 预计 2024-2026 年营业总收入分别为 1760/2079/2458 百万元，增长率分别为 18%/18%/18% [4] - 预计 2024-2026 年归属母公司净利润分别为 429/539/656 百万元，增长率分别为 31%/25%/22% [4] - 预计 2024-2026 年 EPS 分别为 1.01/1.26/1.54 元 [4] - 预计 2024-2026 年毛利率分别为 39.22%/40.22%/40.72% [5] - 预计 2024-2026 年销售净利率分别为 20.66%/21.92%/22.58% [5] - 预计 2024-2026 年 ROE 分别为 25.44%/24.20%/22.77% [5] - 预计 2024-2026 年 ROIC 分别为 22.87%/22.30%/21.37% [5] 资产负债表与利润表 - 预计 2024-2026 年流动资产分别为 1694/2269/2926 百万元 [5] - 预计 2024-2026 年现金分别为 390/713/1082 百万元 [5] - 预计 2024-2026 年应收账款及票据分别为 345/407/482 百万元 [5] - 预计 2024-2026 年存货分别为 558/649/761 百万元 [5] - 预计 2024-2026 年固定资产分别为 491/526/608 百万元 [5] - 预计 2024-2026 年资产总计分别为 2328/2936/3675 百万元 [5] - 预计 2024-2026 年流动负债分别为 488/557/640 百万元 [5] - 预计 2024-2026 年负债合计分别为 640/709/792 百万元 [5] - 预计 2024-2026 年归属母公司股东权益分别为 1688/2227/2883 百万元 [5] - 预计 2024-2026 年营业收入分别为 2079/2458/2907 百万元 [5] - 预计 2024-2026 年营业成本分别为 1264/1469/1723 百万元 [5] - 预计 2024-2026 年销售费用分别为 125/143/166 百万元 [5] - 预计 2024-2026 年管理费用分别为 204/234/270 百万元 [5] - 预计 2024-2026 年研发费用分别为 83/98/116 百万元 [5] - 预计 2024-2026 年净利润分别为 429/539/656 百万元 [5]

公司投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [11] 报告的核心观点 - 公司受益于消费电子市场需求回暖和新能源汽车业务增长，同时全面布局AI业务领域，带来新增长点 [8][9] 公司基本情况 - 总股本/流通股本：22.53亿股 [3] - 总市值/流通市值：822.98亿元 [4] - 52周内最高/最低价：43.45元/23.20元 [5] - 市盈率：27.40 [6] - 最新收盘价：39.50元 [6] - 资产负债率：65.48% [7] 消费电子业务 - 2024年上半年，消费电子业务收入达到633.03亿元，同比上升54.22% [8] - 全球智能手机市场出货量2024年第3季度达到3.161亿部，同比增长4.0% [8] - 平板电脑出货量达到3960万台，同比增长20.4% [8] 新能源汽车业务 - 2024年上半年，新能源汽车业务板块实现营收77.57亿元，占总体收入9.87%，同比上升约26.48% [9] - 智能座舱、智能驾驶辅助系统等产品出货量持续增长 [9] AI业务领域 - 预计2024年AI服务器全年产值将达1,870亿美元，年增高达69%，产值将占整体服务器市场的65% [9] - 公司持续加强与各板块的行业头部客户的战略合作，积极培育新业务 [9] 财务预测 - 预计2024/2025/2026年分别实现收入1719.4/1903.6/2092.2亿元，归母净利润分别为44.2/56.9/68.0亿元 [11] - 2024年营业收入预计为171,940百万元，同比增长32% [12] - 2024年归属母公司净利润预计为4,415百万元，同比增长9% [12] - 2024年EPS预计为1.96元 [12] - 2024年市盈率预计为18.55 [12]

报告公司投资评级 - 投资评级为"买入"，维持评级[3] 报告的核心观点 - 公司以库存管理为首要任务，进展符合预期，维持全年指引不变。预计FY25/26/27归母净利润分别为14.00/15.30/16.71亿元，同比分别-36.7%/+9.3%/+9.2%，维持"买入"评级，2025财年潜在股息率为8.2%，具备吸引力[5] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 日期：20241217 - 收盘价（港元）：2.96 - 总股本（百万股）：6,201 - 流通股本（百万股）：6,201 - 净资产（亿元）：95 - 总资产（亿元）：149 - 每股净资产（元）：1.53 - 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理[2] 投资要点 - 事件：公司发布截至2024年11月30日的FY25Q3运营表现：零售及批发业务的总销售金额同比下降中单位数；期末直营门店毛销售面积环比减少2.1%，同比减少4.4% - 点评：电商大促提前，拉动FY25Q3销售跌幅环比FY25Q2收窄。线下客流趋势环比略有改善，但仍具挑战；今年大促提前，公司充分发挥全域性布局优势，同时将更多的货品倾斜给线上渠道，抓住生意机会，估计FY25Q3线上税前销售同比增长双位数水平，拉动全渠道跌幅收窄至中单位数。FY25Q3零售渠道与批发渠道销售趋势基本一致，零售渠道表现略占优[3] 管理库存 - 管理库存为首要任务，估计FY25Q3直营折扣同比加深，库存管理进展符合预期。行业促销氛围浓厚，估计FY25Q3主要系线下直营折扣同比加深、以及线上销售占比提升，FY25Q3线上税前销售占比环比FY25Q2进一步提升，影响直营折扣同比加深，加深幅度与FY25H1类似[4] 门店优化 - 继续优化门店，丰富店型。公司继续调整优化低效门店，估计FY25Q3期末门店数量同比下降高单位数，降幅同上半财年类似，平均门店面积同比提升。8月滔搏为Adidas推出全新店型FOS（Future of Style）门店，侧重于先锋运动休闲系列；10月再推出HALO概念店，定位为Adidas最高端的零售门店，持续丰富店型、提升全域零售能力[4] 财务数据 - 会计年度：FY2024、FY2025E、FY2026E、FY2027E - 营业收入（百万元）：28,933、26,409、26,862、27,670 - 同比增长：6.9%、-8.7%、1.7%、3.0% - 归母净利润（百万元）：2,213、1,400、1,530、1,671 - 同比增长：20.5%、-36.7%、9.3%、9.2% - 毛利率：41.8%、40.0%、40.4%、40.6% - 净利润率：7.6%、5.3%、5.7%、6.0% - 净资产收益率：22.5%、14.2%、15.5%、17.0% - 基本每股收益（元）：0.36、0.23、0.25、0.27[7] 现金流量表 - 会计年度：FY2024E、FY2025E、FY2026E、FY2027E - 经营活动现金流（百万元）：3,129、4,585、3,515、3,454 - 投资活动现金流（百万元）：-198、-398、-398、-398 - 融资活动现金流（百万元）：-3,332、-2,644、-2,835、-3,040 - 现金净变动（百万元）：-401、1,543、282、15 - 期末现金及现金等价物（百万元）：1,956、3,499、3,781、3,796[10]