宏观政策背景 - 4月全球制造业PMI跌落荣枯线，全球降至49.8，美国降至48.7，中国降至49.0[3][17] - 美国实施“对等关税”政策导致全球贸易不确定性上升，中国外需压力显现[3][12] - 美国金融市场波动率显著抬升，金融条件宽松出现显著收敛[3][21] 货币政策措施 - 央行实施“双降”：全面降准0.5个百分点（释放约1万亿元长期流动性），政策利率下调0.1个百分点[3][24][31] - 结构性工具利率下调0.25个百分点，个人住房公积金贷款利率下调0.25个百分点[3][24] - 新增支农支小再贷款额度3000亿元，科技创新和技术改造再贷款额度增加3000亿元至8000亿元[3][24] - 新设立5000亿元“服务消费与养老再贷款”，合并设立8000亿元资本市场支持工具[3][24][46] 市场影响与流动性 - 政策组合有利于缓和市场阶段性压力，改善金融条件，缓和经济主体负债端压力[4][56] - 银行净息差低位（2024年第四季度为1.52%）约束降息空间[39][42] - 国内流动性边际改善，但全球流动性仍需关注美联储货币政策转向[21][61] 财政政策与未来展望 - 在贸易战背景下，仍需财政等总需求政策的“拉力”来推动经济周期改善[4][64] - 二季度以来国债净融资规模出现收缩，财政赤字规模创出新高[65][68]

美联储政策立场与风险评估 - 本月美联储对通胀和就业市场风险评估上行，认为滞胀风险增加，政策立场中性[1][3] - 联邦基金目标利率维持在4.25%-4.50%区间，联储认为经济增长不确定性进一步上升[2] 降息与数量型政策预期 - 预计年内联储保持定力，下半年逐季降息，每次25BP，6月降息有不确定性[1][4] - 缩表政策本月按兵不动，国债缩表速度50亿美元，MBS缩表速度350亿美元，未来资产负债表可能转向单一国债资产[2] - 若外资撤离引发美国资产大幅波动，缩表可能暂停；10年美债利率冲击5%，联储或紧急购债[1][4][5] 亚系货币升值原因 - 亚系货币升值源于亚洲美债配置机构撤离美债市场或增加套保比例[5] - 加息周期中，3个月日元兑美元汇率掉期成本从2021年底0.3%升至2025年4月4.1%；3个月韩元兑美元汇率掉期成本从2021年底 - 0.7%升至2025年4月2.1%[5] - 日本寿险货币对冲比例从21年约60%降至23年约40%；中国台湾地区约2000亿美元险资外币资产未套保，占GDP约25%[6] 市场走势预期 - 年内美元指数或在100附近宽幅震荡，美债利率在4%-5%之间宽幅震荡[7] - 全球地缘不稳定，央行购金中长期利好黄金；美国经济有滞胀风险，美股有调整压力[7] 风险提示 - 美国通胀超预期恶化；美联储流动性风险超预期恶化[8]

硅铁市场 - 成本端硅石、兰炭小料、氧化铁皮有价格区间，4月宁夏硅铁厂结算电价下降，关注5月上调幅度[2] - 72硅铁报5400 - 5500元/吨，75硅铁报5950 - 6050元/吨，青海天健和陕西恒源各检修1台硅铁炉[2] - 仓单17881张环比增19张，预报1415张环比增501张，合计96480吨环比增2600吨[2] - 文华商品指数涨0.42%，SF2506涨0.04%，资金净流出2.1亿，日减仓16835手[2] - 观点为低位宽幅震荡，关注06合约5000附近支撑和6480附近压力[3] 锰硅市场 - 锰矿震荡运行，各港口不同种类锰矿有价格区间，锰硅现货偏弱，点价成交低于内蒙即期成本[7] - 仓单123166张环比减1405张，预报3500张环比减1000张，合计633330吨环比减12025吨[7] - 主力收于5598跌0.39%，资金流出2.85亿，减仓10238手[8] - 观点为低位宽幅震荡，关注5500弱支撑和6650附近压力[9] 宏观产业资讯 - 央行降准0.5个百分点，下调政策利率0.1个百分点，降低公积金贷款利率0.25个百分点[12] - 4月中国物流业景气指数为51.1%，环比回落0.4个百分点[12] - 截止4月30日，国内锰矿库存总量387.72万吨，环比降低26.39万吨[13]

美国经济现状 - 美国全行业处于关税到来前“活动激增”状态，持续性脆弱，掩盖增长放缓[2][20] - 一季度美国GDP数据显示私人部门最终购买稳健，但商品需求前置，耐用品消费显著[4] 消费情况 - 美国私人部门“抢消费”难维持高速增长，消费能力边际走弱，非农薪资增速偏弱，ECI收入增速回落，跳槽者薪资增速回到2019年水平[6] - 2024年第四季度支撑美国居民消费韧性的财富效应消退，2025年第一季度面临进一步下降，房贷利率压力上升[9] 企业情况 - 美国企业“抢进口”，库存激增，固定投资前置，PMI产出放缓，库存持续上行[14] - 4月劳动力数据显示就业健康，3月零售业就业对应“抢消费”，4月仓储物流业对应“抢进口”[15] - 3月职位空缺数下行，企业应对关税以静制动，冻结招聘[20] 经济趋势 - 美国经济将系统性走弱，走弱斜率随关税冲击和特朗普“内政”推进而增加[2][23] - 不能仅从关税视角看待美国经济衰退，衰退源于特朗普上任后更广泛政策变化[2][23] 风险提示 - “DOGE”改革进程推进节奏、特朗普关税政策、企业劳动力需求、美国债务上限问题带来风险[3][24]

美联储议息会议决策 - 维持联邦基金目标利率区间4.25%-4.50%不变，缩表节奏不变，减持50亿美元/月美债和350亿美元/月MBS[2] 鲍威尔观点 - 用剔除抢进口后的GDP和接近充分就业肯定经济表现，重视未来不确定性[3] - 认为关税通胀影响可能是一次性的，若持续大幅增加影响或更持久，本轮调整货币政策立场更谨慎[1][7] - 不急于降息，倾向等待，6月大概率不降息，降息需消除不确定性、准确预估关税通胀，充分条件是就业风险增加和通胀预期稳定[1][6][7] 市场动态 - 特朗普撤销《AI扩散框架》，或提振美股信心、表达关税磋商“诚意”，贝森特将拿出“减税法案2.0”，中美关税缓和概率升温[2][7][8] - 美股三大指数标普500、纳斯达克、道琼斯指数分别上涨0.43%、0.27%和0.70%，2Y美债收益率不变，10Y美债收益率先上后下最终下行4BP至4.26%，美元指数上涨0.30%至99.53，COMEX黄金下跌1.95%[7] 资产判断 - 美股短期或有波动、Q2性价比提高，美元或反弹，国内风险偏好继续回暖，人民币汇率保持在7.15 - 7.3区间[2][7][8] 风险提示 - 美国经济基本面及政策超预期[8]

市场表现 - MSCI中国指数近1个月几乎完全收复解放日后13%的跌幅，年初至今回报率达12%，人民币兑美元近1个月升值1.7%，中国国债近日再探历史高位[1] - 五一假期消费数据强劲，约40个主要市场5月1 - 5日新房日均成交量较2024年同期增长26%，一线城市和二线城市分别增长40%和33%[7] - 南向资金流入香港股市速度创纪录，年初至今达800亿美元，是去年同期的3倍，国家队自4月以来至少买入1100亿元A股[18] 政策动态 - 央行、国家金融监督管理总局和中国证监会联合宣布23项支持实体经济和金融市场的措施，货币政策定向且注重需求端[5] 盈利预测 - 预计美国对中国进口商品的有效关税税率将从约160%降至约60%，上调MSCI中国2025年指数每股收益预测，将12个月目标上调至78和4400，潜在回报率分别为7%和15%[1] - 上调MSCI中国2025年每股收益增长预期至6%，但2026年预测仍比卖方普遍预期低8%[9] 风险因素 - 中美贸易摩擦仍是不确定因素，美国经济衰退概率约为45%，贸易谈判可能漫长且曲折[30] - 中概股ADR退市风险引发关注，极端情况下美国投资者可能抛售超8000亿美元中国股票，约占中国总市值的5%[14] 投资建议 - 看好中国A股缩小与离岸市场表现差距，上调银行和房地产评级至增持，关注国内刺激受益股、人工智能概念股等主题[36][38]

事件概述 - 5月7日，央行、国家金融监管总局与证监会就“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”召开新闻发布会，央行推出十项政策，证监会推出《推动公募基金高质量发展行动方案》，当日收盘债市收益率曲线走陡，股市全面上涨[2] “双降”背景 - 四月制造业PMI受关税冲击走弱，需求景气度指标降幅明显，稳预期需求升温[3] - 美元指数回落带动人民币汇率被动走强，或对外贸产生双重压力，降息可缓解汇率被动升值[3] - 关税冲击下楼市承压，四月房企销售和二手房成交转弱，稳楼市需增量政策[3] - 5月7日晨外交部披露国务院副总理何立峰将访瑞与美方会谈，会前推出刺激政策助我国谈判占优势[3] 政策特点 - 十项增量政策分数量型、价格型、结构性三类，涵盖货币政策工具箱所有类型工具，价格型政策利率覆盖面近年最广[4] - 降息采取“分类型、定档位”策略，政策利率OMO下调10BP，结构性政策利率下调25BP；市场利率LPR下调10BP，个人住房公积金贷款利率下调25BP[4] - 降息后多数结构性政策利率与常规政策工具利差从25BP缩小至10BP，增强结构性政策工具利率优势[6] 结构性工具举措 - 优化合并两项支持资本市场专项工具，不扩大总额度重点支持上市公司，原非银金融机构互换便利额度5000亿，上市公司回购/增持再贷款额度3000亿[7] - 设立5000亿“服务消费和养老再贷款”与“科技创新债券风险分担工具”，前者可撬动3倍以上信贷资源，后者为债券市场“科创板”推出做准备[8] 政策后期演绎与市场影响 - 中美关税走势是判断后续增量政策规模与节奏主线，5 - 6月是博弈窗口，7月政治局会议将给出应对策略，货币政策宽松或只是开始[9] - 当日国债收益率走势分化，收益率曲线变陡，短端利率已price in 10个BP降息幅度，后续走势取决于央行流动性投放量[9]

政策信号 - 5月7日国新办新闻发布会释放“以我为主”积极稳增长信号，体现主动作为政策态度[3] 货币政策 - 央行降准50bp、调降政策利率10bp、LPR同步调降，降准释放约1万亿元长期流动性，降息或为应对基本面下行压力和配合财政加力[4][10] - 创设5000亿元“服务消费与养老再贷款”，“两新”再贷款扩容3000亿，下调结构性支持工具利率25bp [5] 资本市场 - 全力支持中央汇金发挥类“平准基金”作用，健全支持资本市场货币政策工具长效机制稳股市[6] - 扩大保险资金长期投资试点范围拟批复600亿元，调降保险公司股票投资风险因子10%，引导中长期资金入市[6][10] 房地产政策 - 降低公积金利率25bp，五年期以上首套房利率由2.85%降至2.6% [6][10] - 加快出台与房地产发展新模式相适配系列融资制度[6][10] 后续展望 - 金融政策或只是开始，后续有望推出更多提振内需的增量储备政策[7] 风险提示 - 经济超预期下行、政策执行不及预期[8]

宏观与产业政策 - 降准0.5个百分点释放1万亿元长期流动性，下调7天期逆回购利率0.1个百分点[2] - 降低个人住房公积金贷款利率0.25个百分点，央行科技创新再贷款额度从5000亿元提至8000亿元[2] - 阶段性将汽车金融公司、金融租赁公司存款准备金率从5%调降为0%，增加支农支小再贷款额度3000亿元[2] 资本市场支持政策 - 央行优化两项支持资本市场货币政策工具，总额度8000亿元合并使用[30] - 金融监管总局扩大保险资金长期投资试点范围，拟再批复600亿元，调降股票投资风险因子10%[35] - 证监会支持中央汇金发挥类“平准基金”作用，修订重组管理办法，推动中长期资金入市[40] A股市场投资展望 - 截至5月7日，全A指数上涨0.50%，北证50涨超30%，全A指数市盈率18.78倍，市净率1.53倍[47] - 2025年一季度全部A股归母净利润累计同比增速3.47%，非金融板块4.17%[52] - 关注安全边际高资产、科技板块、政策提振的大消费板块[53] 风险提示 - 国内政策力度及效果不及预期、地缘因素扰动、市场情绪不稳定风险[54]

货币政策调整 - 降准0.5个百分点，下调政策利率0.1个百分点，下调结构型货币政策工具利率0.25个百分点，预计提供长期流动性1万亿元，带动LPR同步下行约0.1个百分点[2] - 阶段性将汽车金融公司、金融租赁公司存款准备金率从5%调降为0%[2][4] - 降低个人住房公积金贷款利率0.25个百分点，五年期以上首套房利率由2.85%降至2.60%[4] 稳定金融市场 - 5000亿元证券基金保险公司互换便利和3000亿元股票回购增持再贷款额度合并使用，总额度8000亿元[2][4] - 进一步扩大保险资金长期投资试点范围，拟再批复600亿元[4] - 调降保险公司股票投资风险因子至10%[2][4] 稳定实体经济与支持创新 - 设立5000亿元“服务消费与养老再贷款”[2][4] - 增加3000亿元科技创新和技术改造再贷款额度，从5000亿元增至8000亿元[4] - 推动金融支持科创企业发展，如扩展设立金融资产投资公司主体、发展科技创新债券等[2] 政策调整原因 - 一季度实际GDP同比增长5.4%后需补经济短板，4月受美国关税冲击[2] - 领导5月9 - 12日访瑞与美方会谈，政策协同发力稳增长增加筹码[2] - 美联储5月议息会议后降息预期使人民币汇率波动压力减小，带来政策宽松窗口[2]