TikTok事件回顾与走向 - [TikTok自2017年上线后在美国面临多次禁令，2025年1月最高法院裁定“不卖就禁”法案不违宪，特朗普给予75天宽限期并提出新解决方案，建立由美国政府或公司持有50%股权的合资企业][4][7] - [TikTok事件核心是言论自由与国家安全的冲突，未来走向可能是剥离、推动国会重新立法或停运，其中剥离算法出售给非中国企业概率几乎为零，推动国会重新立法概率很低][7] TikTok基本数据 - [TikTok是全球用户规模第5的社交媒体，全球月活近17亿，美国用户规模1.7亿，MAU超1.2亿，2023年为美国GDP贡献242亿美元，创造超22.4万个就业机会，贡献53亿美元税收][11][16] - [2023年TikTok美国收入约160亿美元，同比增长68%，约为Meta的32%，2024年前3季度同比增速维持在80%-90%，收入结构中广告收入占70%-75%，电商15%-20%、In-App内购5%-10%，美国市场收入占全球收入比例在70%以上][19] - [2024年TikTok美国电商GMV为90亿美元，占全球GMV的27%，东南亚为主要市场，贡献约70%的GMV，2025年1月启动墨西哥上线流程][25] 行业影响与受益标的 - [TikTok被禁对美国社交媒体用户规模基本无影响，但对用户时长有明显提振，各社交媒体短视频功能迭代有望加速，Meta、YouTube相关业务用户规模及活跃度有望提升][27][28] - [若TikTok退出美国市场，数字广告份额将主要流向Meta（39%）、YouTube（11%）、其他社交媒体（18%）、搜索广告等其他渠道（19%），欧洲将成为主要广告业务市场][40] - [美股中Meta、Alphabet、Duolingo可能受益，港股中腾讯、阿里巴巴、汇量科技等可能受益][46][58] 小红书相关情况 - [2025年1月因TikTok事件，小红书美国区下载量飙升，一周内下载量比前一周增长超20倍，同比去年同期飙升30倍，1月以来全球总下载量中22%来自美国，去年同期仅为2%，日活跃用户数猛增近300万][48][49] - [小红书在内容创作与运营、电商、广告营销与推广等领域带来行业增量机会，相关港股标的有阿里巴巴、腾讯控股、微盟集团等][53][55]

政策内容 - [明确稳步提高中长期资金投资A股规模和比例，公募基金未来3年持有A股流通市值每年至少增长10%，保险资金2025年起每年新增保费30%投资A股，按2024年前11月新增保费5668亿算将带来1700亿增量资金，第二批保险资金长期股票投资试点2025年上半年落实规模不低于1000亿，其中500亿春节前落地，全国社保基金获财政持续补充并加大资本市场投资][4] - [延长中长期资金考核周期，要求公募、国有保险等基金建立3年以上长周期考核，降低国有商业保险当年经营指标考核权重、提高长周期考核权重，明确全国社保基金5年长周期安排][2] - [对公募基金实施改革，加大中低波动型产品创新，推进指数化投资，提高权益类基金规模占比和长期业绩等指标权重，引导基金公司自购旗下权益产品，约束基金投资行为，提升核心投研能力和建立评价制度][3] 政策影响 - [短期助力稳定股市、提升风险偏好，部分长线资金落地增量资金，如第二批保险资金试点500亿春节前到位，大型国有保险30%新增保费陆续投入，释放监管稳定股市信号改善波动预期][3][4][6] - [中长期助力市场行稳致远，促进长钱长投、减少短期博弈，构建投融资协调发展生态，提高市场内在投资价值][6] 市场观点 - [对市场积极乐观，特朗普就职后无针对中国专门措施缓解担忧，虽2月1日将对中国加征10%关税但影响有限，春节后关注“两会”政策预期，预计1月新增社融信贷数据亮眼、2月有望降准降息][6] 投资建议 - [银行保险中长期战略性配置价值大幅提升，2月关注高弹性成长科技（泛TMT、军工）和强季节性效应的基建优势品种（工程咨询服务等8个领域）两条主线][6][7] 风险提示 - [春节消费和1月社融信贷投放数据不及预期，宏观政策预期难以集中或展开，美国对华政策超预期严厉，美联储态度鹰派超预期][7]

"特朗普 1.0"时期关税情况 - [美国2018 - 2019年发起四轮对华加征关税行动，涉及约3700亿美元商品，占2018年美国自中国进口金额的68.7%，平均关税税率从3.1%最高涨至21%，后回落至19.3%][3] 对中国出口的三重影响 - [关税生效前，2017年二季度起“抢出口”效应显现，清单1、2、3生效前一季度内中国对美出口同比平均增速分别达21.5%、31.8%、14.6%，前一月分别达26.0%、37.4%、15.9%][6] - [关税生效后，2019年“301关税”清单商品对美出口同比降15.1%，清单外增7.9%，清单1和2商品出口增速加征关税生效1个季度后回落，清单3和4立即回落][7] - [2017 - 2023年中国对美出口占比从19.1%降至15.0%，美国自中国进口占比从17.4%降至11.1%，但2023年中国出口占全球份额升至14.2%，高于2017年的12.8%][8] "特朗普 2.0"影响测算 - [关税生效半年内中国对美出口关税弹性约0.8，1年内约1.2，劳动密集型等商品弹性高，矿产品等弹性低][11] - [小幅加征10%关税或使2025年中国对美出口同比增速降12个百分点，总体出口降1.8个百分点，GDP降0.3个百分点][11] - [中幅加征20% - 30%关税或使中国对美出口同比增速降24 - 36个百分点，总体出口降3.5 - 5.3个百分点，GDP降0.7 - 1.0个百分点][12] - [大幅加征40%左右关税或使中国对美出口同比增速降49个百分点，总体出口降7.2个百分点，GDP降1.4个百分点][12] 不确定性上升 - [特朗普或对进口商品溯源审查，打击转出口行为，扩大溯源商品范围][12] - [特朗普或打击中国外迁产业，影响中间品和资本品出口，扩大对东盟光伏产品等打击范围][14] - [特朗普若对全球征10%关税，将使全球贸易萎缩，冲击中国中间品和资本品出口，五年内拖累全球GDP萎缩2%，贸易量降6%][14] 应对建议 - [及时出台反制措施，升级政策工具箱，增加谈判筹码][15] - [加大财政货币逆周期调节力度，扩大内需，调整财政支出结构，用好货币政策工具，探索成立“房地产稳定基金”][63] - [推进高水平对外开放，拓展贸易多元化，反对单边主义，加强协定合作，建立供应链伙伴关系][64] - [防范产业空心化，做好产业梯度转移，推动制造业升级，控制传统产业外迁][65] - [推动企业出海，提供金融支持，优化流程办理，做好境外服务保障][66]

地产 - [临近春节，新房与二手房销售环比回落，41城商品房成交面积161.89万平米，同比-38.84%，环比-22.01%；19城二手房成交面积191.79万平米，同比8.17%，环比-10.17%][4] - [上周四大一线城市房价以回落为主，深圳房价波动大但月均仍下滑，北京、上海、广州、深圳中原报价指数同比分别为7.45%、-3.01%、0.25%、191.30%，环比分别为-1.92%、3.02%、-10.62%、6.20%][4] - [上周百城土地供应面积160.07万平米，当周环比-55.13%][4] 基建 - [2025年度专项债已开启发行，公告至1.23共发行约1980亿元，快于去年，特殊新增为150亿元；2024年专项债发行偏后置，10月投向基建比例反弹至63%左右][45] - [12月重大项目开工环比回升，2024年12月开工4520个项目，总投资额约26168亿元，同比45.77%；2024年合计总投资约32.01万亿元，同比下滑32.8%][52] - [上周基建实物工作量指数为29.46，同比-34.03%，环比-11.72%，其中交通实物工作量指数环比24.29%，电力、水利环比下降][4][54] 制造业 - [12月挖掘机销量19369台，内销9312台，环比均有所回升][4] - [上周厂家零售乘用车日均销量4.83万辆，环比有所回升][4] - [上周家电零售环比回升，空调、洗衣机、冰箱冷柜零售量环比分别为8.73%、30.19%、51.35%][4][79] 通胀与出口 - [上周食品、能源与工业品价格有所回升][4] - [港口完成集装箱吞吐量环比回升，运价环比回落][4]

核心观点 - [看好2025年市场发展，“稳股市”政策落地或带来增量保障，利于市场平稳发展，提振投资者信心][1] 政策举措 - [对国有保险公司经营绩效实行三年以上长周期考核，推动第二批保险资金长期股票投资试点落地，力争大型国有保险公司从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股][1] - [稳步提升全国社会保障基金股票类资产投资比例，扩大基本养老保险基金委托投资规模，细化长周期业绩考核机制][1] - [加快出台企（职）业年金基金三年以上长周期业绩考核指导意见，扩大覆盖范围，支持放开个人投资选择，鼓励差异化投资][1] - [强化公募基金分类监管评价约束，优化产品注册机制，建立利益绑定机制，推动私募证券投资基金运作规则落地][2] - [引导上市公司加大股份回购力度，落实分红政策，推动运用再贷款工具，允许多类资金参与定增，给予同等政策待遇，扩大互换便利操作规模][2] 风险提示 - [政策效果不及预期，资本市场波动加剧][3] 评级说明 - [股票评级分为强烈推荐（预计未来6 - 12个月内，股价表现优于市场基准指数20％以上）、谨慎推荐（10％ - 20％）、中性（ - 10％ - +10％）、回避（弱于市场基准指数10％以上）][5] - [行业评级分为看好、中性、看淡][5]

《实施方案》发布背景及意义 - [《实施方案》于2025年1月22日由多部门联合印发，1月23日国新办介绍相关情况，短期提振信心、活跃市场，长期健全资本市场功能、增强服务实体经济能力][2] 《实施方案》重点举措 - [引导中长期资金实际投资比例向政策上限靠拢，如大型国有保险公司2025年起每年新增保费30%投A股，开展第二批不低于1000亿元长期股票投资试点][3][6] - [开展长周期考核，全面建立实施三年以上长周期考核，降低国有商业保险公司当年度经营指标考核权重，三年周期指标权重不低于60%，当年度不高于30%][7][8] - [提高上市公司质量和投资价值，鼓励分红、回购，增加优质供给，完善治理和信息披露][9][10] - [丰富投资工具，拓宽入市渠道，丰富指数化产品供给][11] - [推动公募基金改革，未来三年每年持有A股流通市值至少增长10%，降低综合费率，建立投研能力评价制度，纠治过度投机行为][14] 未来政策优化空间 - [优化投资监管模式，长期转向“谨慎人”监管，短期提高持股比例上限、优化保险资金偿付能力相关投资风险因子][15][16] - [放松长期资金境外投资比例限制，允许基本养老基金等境外投资，放宽企业年金境外投资范围和提高比例上限，放松社保基金境外投资资金来源][18][19] - [破除养老基金等自身发展制度约束，降低企业缴费归属职工工作时限标准，建立转移机制、自动加入机制和合格默认投资工具][20][21] 短期资金重要性 - [短期资金为市场提供流动性、提高定价效率，A股问题在于缺乏规制短期资金行为的合理机制][23][24] - [长期资金入市优化投资者结构，稳定市场价格中枢，形成价值投资风气，但仍需针对性政策规制短期资金问题][25]

宏观层面 - [2025年增量资金或超万亿，公募基金A股流通市值未来三年每年至少增10%，大型国有保险公司2025年起每年新增保费30%投A股，第二批保险资金试点规模不低于1000亿元，预计2025年A股增量资金达1.2万亿元][12][13] - [政策规格高、范围广、力度强，中央金融委员会审议同意《方案》，多部委参与制定和支持政策][10] - [提高权益配置比重，符合国际惯例，短期改善债市交易拥挤现状，社保基金权益投资比例有提升空间][15] 策略层面 - [《方案》提升各类中长期资金投资A股目标，延长考核周期，强化政策合力，促进资本市场长期稳定健康发展][21][22] - [保险资金权益投资比例低且近年下降，预计2025年国寿、人保、太平新增保费30%投资A股额度约5095亿元][26] - [社保基金权益资产持仓比例远低于上限，2024三季报持股市值约4600亿元，占A股流通市值0.60%][40][46] 固收层面 - [《方案》明确落地细节，确定商业保险资金A股投资比例与考核周期，提升社保基金股票类投资比例等][78] - [短期可能“股债跷跷板”，中期资产荒逻辑或有变数，参考926《意见》，3个交易日内股指和转债指数高涨，债市下跌明显][80][84] - [中长期资金偏好低估、高股息、大盘风格，对应转债标的需求有望增加][87] 金工层面 - [自2022年以来险资和养老金持有A股市值及占比上升，2024年前三季度公募基金持股占比小幅上升，中长期资金偏好红利和成长型行业][96]

核心观点 - [春节期间海外市场数据发布密集、有央行会议，特朗普关税表态待验证，或加剧海外市场波动并冲击节后国内市场，可降低海外仓位敞口，节后1月数据或使美元指数和美债利率回落][1] 海外经济 - [1月24日欧美PMI公布，预期美国制造业PMI为49.8，欧元区为49.7，若美超预期回升至荣枯线或引发大宗商品交易][1] - [1月24 - 30日美国公布12月地产数据，受降息和特朗普承诺影响，数据或检验地产底部复苏延续性][1] - [1月30日公布24Q4美国GDP，亚特兰大联储模型预测环比年率为+3.0%，纽约联储为+2.56%，彭博分析师预期为+2.6%][1] - [1月30日、2月3日公布欧元区失业率和CPI，预计失业率低位，CPI或因能源价格走高][1] - [1月31日公布12月美国PCEPI，分析师预期环比为0.3%，核心PCEPI环比为0.2%][1] - [2月3 - 5日发布美国PMI和就业数据，可检验趋势可持续性并预告1月非农强弱，需关注特朗普移民政策影响和就业数据修正风险][1] 海外政策 - [1月FOMC会议市场定价不降息，全年降息预期1.6次，关注Powell对特朗普政策评价][2] - [1月ECB会议市场定价降息1次/25bps，预期2025全年降息4次、政策利率回2%，关注对特朗普政策评估][2][4] - [2月3 - 5日美国财政部发布再融资会议材料，当前财政债务问题受关注，CBO下调2025财年预算赤字预期至1.87万亿美元，赤字率约6.2%][4] 海外政治 - [关注特朗普2月1日对墨西哥、加拿大25%关税及对华10%关税表态是否落地，市场对年内加征关税预期充分，但不认为有激进措施和法案通过][5] 风险提示 - [特朗普政策落地节奏与预期差异大、美联储高利率引发流动性危机、通胀下行不及预期][6]

2024年中国经济复盘 - [2024年中国实际GDP同比约为5.0%，较上年增速仅小幅下行0.2个百分点][1][10] - [2024年中国第三产业不变价GDP同比约为5.0%，低于第二产业的5.3%，服务业发展偏弱][11] - [2024年最终消费对GDP同比拉动约为2.2%，较2023年回落2.4个百分点，内需不足是经济循环不畅主要堵点][13] - [内需不足根本原因是分配问题，20%富裕人群获更多总产出份额，80%人群负债能力未获扶持][20] - [2024年四个季度中国实际GDP同比分别为5.3%、4.7%、4.6%、5.4%，呈“两头高中间低”格局][24] 2025年中国经济展望 - [政策向出清工业落后低效产能、扩大需求刺激规模转变，将推动2025年经济增长][2][40] - [2025年将实施更积极宏观政策，扩大国内需求，改善政府和居民负债能力][2][40] - [预计2025年中国走出通缩，不变价GDP同比增速维持在5.0%附近，三大产业增速或分别为3.2%、4.6%、5.6%][41] 风险提示 - [政策刺激力度减弱，海外经济政策存在不确定性][3][44]

全球数字经济现状 - [全球数字经济规模持续扩张，2023年美、中、德、日、韩数字经济总量超33万亿美元，同比增长超8%，占GDP比重为60%，较2019年提升约8%，但区域发展不平衡显著][9] - [中国数字经济规模稳定增长，2012 - 2023年间由11.2万亿元增长至53.9万亿元，2023年增加值占GDP比重达42.8%，同比提升1.3%，名义增长7.39%，高于同期GDP名义增速][20] “一带一路”倡议作用 - [“一带一路”倡议为全球数字经济合作提供新路径，有助于弥合数字经济发展不均衡，如建设34条跨境陆缆等加强数字基础设施建设，促进技术普及和转移，增强全球数字经济融合][25][26] - [推动全球数字治理与规则创新，截至2024年底，中国与20个国家签署共建数字丝绸之路协议或备忘录，与33个国家签署电子商务合作谅解备忘录，还提出多个数字经济倡议][33][35] “一带一路”国家发展情况 - [“一带一路”沿线国家数字经济起步虽晚但潜力大，基础数字基建发展快，移动网络覆盖率接近或超非带路国家，但高端数字安全基建落后；数字技术和市场发展加速追赶，数字治理水平实现赶超][38][42] - [东盟数字经济展现领先优势，2023年数字经济核心板块总收入700亿美元，同比增长22.8%，预计到2030年规模达2万亿美元，结构不断优化，数据中心容量预计2023 - 2028年间年均增长超30%][52][57][62] 合作发展机制 - [数字基础设施建设可释放规模效应与网络效应潜力，规模效应体现在降低成本、扩大市场覆盖和催生产业集聚，网络效应促进信息流通、创新生态构建和数字服务协同][76][80] - [数字治理体系构建从数字治理理论和制度变迁理论透视，促进政府数字化转型、强化公众参与和凸显数据资源核心地位，优化制度环境、促进经济合作][82] - [数字市场培育与拓展基于比较优势理论和全球供应链理论，精准定位驱动繁荣，跨境流动助力全球化][87][90] - [数字技术创新与应用由技术扩散与开放创新双轮驱动，细化扩散机制、规划扩散路径、构建合作生态，拓展创新资源、促进多元合作和成果转化][93][96] 实践成果 - [推动数字基础设施建设，三大基础电信企业推进陆、海缆及新基建建设，通信设备和终端制造企业参与通信网络建设，采取推广5G设备等策略][99][102]