报告核心观点 - 2025年一季度股票型与混合型基金净值提升，各类型公募基金收益率表现不一，科技、医药、消费板块获基金关注，投资可关注行业景气度回升、技术突破、业绩改善的科技创新细分行业 [4] 股票型和混合型基金净值回升 基金市场总览 - 截至3月31日市场总体基金净值回落至31.55万亿元，股票型和混合型基金净值分别为4.03万亿元和3.22万亿元，较2024年末分别提升0.51%和1.22%；债券型基金净值为10.05亿元，较2024年末下降4.70%；货币市场型基金净值为13.33亿元，较2024年末下降2.07% [4][8] - 股票型ETF基金份额整体呈上升趋势，截至4月24日规模指数型ETF资产净值合计超2.2万亿元，占全部ETF比重达54.33% [9] - 2025年一季报显示全市场整体基金仓位为78.42%，偏股混合型基金仓位为76.8%，较2024年四季度末回升1.24pct，普通股票型基金仓位为82.98%，较2024年四季度末回升2.44pct [13] - 截至4月22日超七成基金股票投资比例在80%以上，其中投资比例在90%以上的基金占比53%，股票仓位在80%以上的基金约占全部基金的77% [13] - 与2024年年报相比，31个申万一级行业中16个行业基金持股市值占比走高，电力设备、电子和有色金属行业提升幅度最大，分别为9.65pct、6.59pct和4.28pct；银行、非银金融和石油石化行业降幅居前，分别回落13.64pct、6.32pct和5.31pct [14][17] 公募基金业绩表现 - 2025年一季报显示全部基金三个月总体收益率为2.07%，各类型公募基金收益率表现不一，QDII、混合型基金和股票型基金表现出色，较2024年四季度有所回升，QDII上升幅度较大，较2024年四季度末上升4.28pct，货币型基金整体业绩保持稳健，收益率延续为正 [4][18] - 普通股票型基金中“平安先进制造主题股票发起A”以53.65%的收益率位居涨幅榜首位，收益排前十的产品平均涨幅约为32.72%，平均基金规模仅为2.98亿元，专精特新、新能源汽车、创新药等主题赛道表现较优 [22] - 偏股混合型基金中“鹏华碳中和主题混合A”涨幅最大，前十基金平均涨幅约47.24%，表现优于普通股票型基金，收益排名前十基金平均规模为23.81亿元，较普通股票型基金规模大幅提高 [22] 科技、医药、消费板块受基金关注 基金重仓股 - 前20大重仓股主要集中在电子、食品饮料、银行、非银金融等行业，宁德时代、贵州茅台、腾讯控股为公募基金持股市值占基金投资市值比例前三 [25] - 与2024年年报相比，前20大重仓股中新晋比亚迪、阿里巴巴 - W、小米集团 - W和山西汾酒，退出中信证券、迈瑞医疗、中微公司和阳光电源，分布行业新增汽车和商贸零售行业，电子、银行行业占比不变，非银金融、电力设备行业占比下降，食品饮料占比上升 [25] 重仓股涨跌幅 - 2025年一季报显示基金重仓股涨跌互现，商贸零售和电子行业个别重仓股涨幅相对较大，阿里巴巴 - W涨幅56.10%位居第一，小米集团 - W、比亚迪涨幅分别位居第二和三位 [27][28] 重仓行业分布 - 年报基金重仓的前十大行业分别为电子、食品饮料、电力设备、医药生物、非银金融、银行、汽车、有色金属、家用电器、传媒行业，电子为第一大重仓行业，行业持股市值占基金股票投资市值比达7.25%，食品饮料、电力设备行业持股市值占比维持高位 [29] 基金加仓股 - 前20大加仓股主要集中在电子、医药生物行业，阿里巴巴 - W、比亚迪、腾讯控股获得机构大幅加仓，持股市值占基金股票投资市值比例提升幅度排名前三 [30] - 互联网龙头公司受益于估值低位、AI等技术应用加快与业绩改善预期回升，一季度受到公募基金加仓 [33] 加仓股涨跌幅 - 2025年一季报显示基金前20大加仓股股价多数实现上涨，芯原股份涨幅82.70%位居第一，泡泡玛特、胜宏科技涨幅位居第二和第三 [35] 加仓股行业分布 - 2025年有14个申万一级行业获得基金加仓，汽车、有色金属、传媒板块加仓比例最大，一季度获得基金加仓的比例分别为0.64%、0.59%和0.51% [38] 投资建议 - 截至一季度末偏股混合型基金仓位为76.8%，较2024年四季度末回升1.24pct，普通股票型基金仓位为82.98%，较2024年四季度末回升2.44pct，截至4月22日超七成基金的股票投资比例在80%以上，政策推动中长期资金入市，多只规模指数型ETF基金份额增长 [4][39] - 前20大重仓股集中在电子、食品饮料、银行、非银金融等行业，前20大加仓股集中于电子、医药板块，资金南下带动多家港股龙头公司股价上涨，内需受资金重视，医疗、消费等板块受益 [4][42] - 汽车、有色金属、传媒板块一季度受公募基金关注，汽车领域因政策和技术进步，上游核心零部件和整车企业成资金布局重点；有色金属受地缘政治影响，部分个股成加仓标的 [5][42] - 普通股票基金及偏股基金主要加仓医药、科技板块，减持金融、周期行业，二季度可关注行业景气度回升、技术突破、业绩改善的科技创新细分行业 [5][42]

报告核心观点 - 本次关税战争端比 2018 年更剧烈，但金融市场风险偏好更高，股票市场不必悲观，结构上关注分红和 ROE 稳定标的以及自主可控和产业链安全相关行业，债券市场复杂，十年国债收益率维持在 1.65%附近波动 [1][2] 关税战对金融市场风险偏好影响 - 我国制造业能力提升成全球供应链不可替代竞争优势，高端制造和“卡脖子”领域突破，从劳动密集型向技术密集型转变，成全球产业链“引领者” [8] - 我国房地产泡沫挤掉，金融服务实体经济理念深入人心，内部地产金融泡沫化风险基本排除 [9] - 美国主导传统国际秩序系统性瓦解，美元信用出现明显裂痕，内部债务高企，逆全球化致美元贸易结算占比回落，政策不确定性冲击美元资产信用 [10] - 政府积极维护股票市场稳定，政策多次提及资本市场和稳定股市，央行支持汇金增持，央国企实施增持回购 [13] 4 月政治局会议政策部署及原因 - 会议做出稳就业、稳企业、稳市场、稳预期等部署，提高受关税影响企业失业保险基金稳岗返还比例，要求稳定和活跃资本市场 [16] - 政策保留空间有必要，短期压力不大，一季度 GDP 增速 5.4%，上半年完成 5%以上增长目标压力不大，存量政策将密集发行发挥托底作用 [16] - 当前未到非常规状态，政策层认为未到用增量政策的时候，过去调控为逆周期调节储备空间、释放资产价格泡沫风险 [17] - 政策落地重点是扩大消费，关注受关税影响弱势群体，通过稳就业和民生改善提振消费倾向促进服务消费 [17][18] 市场投资建议 - 股票市场结构上抓两端，一是分红和 ROE 稳定标的有避险效应受青睐，二是关注自主可控和产业链安全相关行业机会 [2][18] - 债券市场复杂，央行关注股市稳定，债券面临供给高压，短期国债收益率下行慢，十年国债收益率维持在 1.65%附近波动，传统债券避险资金流向银行、红利等板块 [2][19] 关税战对外需影响 - 中美关税战升级短期对外需有扰动，今年一季度我国对美出口占比达 13%左右，转口贸易有挑战，对劳动密集型出口有负面影响 [13]

报告核心观点 报告通过高频资金数据跟踪、市场拥挤度及脆弱性指标、重要市场数据等方面对市场进行分析，展示上周沪深两市成交金额稍有回暖，各市场指标有不同表现，国内市场部分指数和行业有涨跌变化，港股恒生指数上涨且南向资金成交额占比上升，宏观方面跨境人民币可比利差和美元指数有相应变动[2][3][4] 高频资金数据跟踪 - 上周沪深两市成交金额稍有回暖，五个交易日每日交易金额均超一万亿元 [2][9] - 新成立偏股型基金份额(MA10)上周三从周二的31.99亿份下滑至22.99亿份 [2][9] - 上周股票型ETF成交额占比无明显波动，维持在5%-6%区间内 [2][9] - 涨停板占比(MA10)上周从周一的2.01%下降到周五1.57% [2][9] - 交易异动成交额占比(MA10)略有上升，五个交易日在2.2%-2.3%区间内 [2][9] - 上周北向资金买卖总额占比较为稳定，占全A交易额比重12%左右 [2][9] - 两融余额占A股流通市值比重维持在2.35%，两融交易额占A股成交额维持在8.5%附近 [2][9] 市场拥挤度及脆弱性指标 - 上周强势股占比上升，五个交易日均超30% [3][12] - 上周万得全A换手率呈下降趋势，最后一个交易日换手率(MA20)降至1.52%，分位数为近两年的73.6% [3][12] - 上周全A的14日RSI走高，周五RSI(14)为46.13 [3][12] - 当前全A、沪深300、红利低波100的股债收益比均在2倍标准差附近 [3][12] - 红利低波100指数换手率(MA20)分位数降至近两年的62.5% [3][12] - 成长 - 价值动量差Z - Score上周持续回落，4月24日一度跌为负值 [3][12] - 花旗中国经济意外指数持续走高至41.7 [3][12] 重要市场数据 国内市场 - 沪深300指数上涨0.38%，创业板指上涨1.74% [4][30] - 上周汽车和美容护理行业涨幅居前 [4][30] - 上周房地产、传媒行业净利润增速获得上调 [4][30] - 风格方面无因子取得明显超额 [4][30] 港股市场 - 恒生指数上涨2.74%，T10估值水平较M7相比仍具备一定优势 [4][30] - 南向资金成交额占比升至68.05% [4][30] 宏观数据 - 1年期跨境人民币可比利差回落至 - 0.00028 [4][31] - 美元指数回升至99.5836 [4][31]

报告核心观点 报告对上周（2025/04/21 - 2025/04/25）基金市场进行全面分析，涵盖股票、债券、期货、商品等市场，以及各类ETF表现，指出市场指数涨跌互现，资金流向有差异，为投资提供参考 [2][9] 基金市场概况 股票市场 - 上周国内主要股票指数涨跌互现，大盘指数中沪深300、上证50和上证指数涨跌幅分别为0.38%、 - 0.33%和0.56%，中小盘指数中证500、中证1000和创业板指涨跌幅分别为1.20%、1.85%和1.74% [2][9] - 风格指数涨跌互现，金融、周期、消费、成长和稳定风格指数涨跌幅分别为0.21%、2.44%、0.24%、1.41%和0.73%，成长风格下大盘、中盘和小盘成长风格指数涨跌幅分别为1.64%、2.24%和 - 2.36% [2][9] - 近期A股交易活跃度震荡回落，上周日成交量冲高回落，与2025年1月末基本持平，近一年月度成交量以震荡为主 [10] 债券市场和期货市场 - 上周上证转债涨跌幅为0.85%，纯债指数全线上涨，上证国债、上证公司债、深证地债涨跌幅分别为0.01%、0.06%和0.03% [17] - 上周主要股指期货主力合约全线下跌，沪深300、上证50、中证500涨跌幅分别为 - 0.11%、 - 0.13%和 - 0.29%，10年期、5年期、2年期国债期货价格涨跌幅分别为 - 0.21%、 - 0.27%和 - 0.15% [17][18] 商品市场 - 过去一周商品市场全线上涨，CRB金属现货、CRB家禽现货、CRB工业现货涨跌幅分别为2.69%、1.97%和1.92% [20] - 国内重点商品期货主力合约涨跌互现，CZCE PTA、SHFE铜、SHFE白银主力合约涨跌幅分别为2.14%、1.91%、1.79% [23] ETF市场行情统计 国内股票型ETF交易活跃度排名 - 以基金周换手率考量ETF交易活跃度，上周交易热点集中在创业板50、创业板等综合指数和地产ETF、计算机、酒ETF等板块 [26] 大小盘风格监测 综合股票ETF - 综合型ETF基金上周交易额为528.20亿元，比前周变化 - 486.79亿元，中大盘风格综合ETF交易额为244.91亿元，变化 - 435.37亿元，中小盘综合ETF交易额为286.23亿元，变化 - 53.32亿元 [28] - 综合型ETF基金场内份额为3911.24亿份，比前周变化 - 11.79亿份，中大盘风格综合ETF场内份额为2510.17亿份，变化 - 9.27亿份，中小盘综合ETF场内份额为1401.06亿份，变化 - 2.51亿份 [28] 主题股票ETF - 32只主题ETF平均周涨跌幅为0.56%，大盘风格ETF平均周涨跌幅为0.21%，中小盘风格ETF平均周涨跌幅为0.83% [3][29] - 主题ETF总成交额为381.61亿元，比前周变化 - 2.73亿元，大盘风格ETF成交额为191.83亿元，增加9.68亿元，中小盘风格ETF成交额为189.78亿元，变化 - 12.41亿元 [3][29] - 主题ETF场内份额为3750.85亿份，比前周变化 - 22.89亿份，中大盘风格主题ETF场内份额1243.37亿份，变化 - 30.77亿份，中小盘风格主题ETF场内份额为2507.48亿份，增加7.87亿份 [29] 板块资金流向跟踪 - 综合类ETF涨跌互现，前三为创业板50、创业板、1000ETF，涨跌幅分别为2.77%、2.24%、1.89%，后三为50ETF、300ETF、300ETF，涨跌幅分别为 - 0.37%、0.23%、0.28% [4][34] - 行业主题类ETF涨跌互现，前三为新汽车、新能车、5GETF，涨跌幅分别为3.65%、3.61%、3.34%，后三为地产ETF、酒ETF、消费ETF，涨跌幅分别为 - 1.82%、 - 1.79%、 - 1.44% [4][34] - 综合类ETF中，中证1000等ETF资金继续流入，上证50、沪深300、中证500等大中盘指数ETF有资金流出；行业主题中，医药等板块资金继续流入抄底，酒、消费等近期反弹板块有资金流出 [4][34] 商品ETF - 上周跟踪的商品ETF基金涨跌互现，黄金ETF、博时黄金、豆粕ETF、有色期货、能源化工涨跌幅分别为 - 0.70%、 - 0.71%、0.41%、1.70%、1.27% [40] - 商品ETF整体场内份额比前周增加9.01亿份，整体成交额比前周增加314.68亿元 [40] 海外ETF - 上周跟踪的海外ETF基金中，纳指ETF、H股ETF、恒生ETF涨跌幅分别为4.31%、3.09%、3.23% [43] - 海外ETF基金整体场内份额比前周增加1.59亿份，整体成交额比前周变化 - 2.94亿元 [43] 货币市场ETF - 截止上周末，SHIBOR隔夜利率为1.61%，比前周下降 - 0.02%；SHIBOR一周利率为1.69%，比前周上升0.04%；华宝添益七日年化收益率为1.12%，比前周下降 - 0.04%；银华日利七日年化收益率为1.24%，比前周上升0.01% [46] - 华宝添益场内份额为802.95亿份，比前周增加19.30亿份；银华日利场内份额为768.08亿份，比前周变化 - 7.20亿份 [46]

报告核心观点 - 4月中央政治局会议研判当前经济形势，强调加紧实施积极宏观政策，二季度经济有望延续韧性，大盘修复空间进一步打开 [1][3][6] 分组1：一季度经济形势与宏观政策走向 - 2025年一季度GDP增长5.4%，增速高于市场预期和全年增长目标，国民经济实现良好开局，经济面修复改善 [3] - 会议强调要加紧实施积极宏观政策，用足积极财政政策和适度宽松货币政策 [3] - 财政政策方面，4月财政部启动1.3万亿元超长期特别国债和5000亿元中央金融机构注资特别国债发行，预计地方政府债券将保持较快发行节奏 [3] - 货币政策方面，4月LPR保持不变，短期宽货币政策或延后，但二季度或将择机降准降息，4月央行MLF净投放达5000亿元 [3] 分组2：短期政策重心 - 消费政策上，要提高中低收入群体收入，发展服务消费，设立服务消费与养老再贷款，财政端补贴类支持可能跟进 [4] - 金融支持着力帮扶困难企业，加强融资支持，推动内外贸一体化，后续或通过自贸区扩容等降低对美贸易依赖度 [4] - 会议将稳就业、稳企业置于“四稳”前两位，预计一揽子稳就业、助企纾困政策将加快推出 [4] - 楼市股市方面，要巩固房地产市场稳定态势，稳定和活跃资本市场，凸显其战略地位 [4][5][6] 分组3：对市场影响 - 4月汇金增持ETF稳定资本市场预期，经济数据显示政策效果显现，宏观基本面改善 [6] - 二季度海外环境变化，国内宏观政策需发力，稳就业和稳企业可改善微观主体预期 [6] - 短期A股市场或整体稳定但结构分化，关注海外关税进展及一季报业绩情况 [6] - 中长期扩大消费和科技创新是主线，短线可聚焦业绩稳定、分红高、自主可控的优质标的 [6] 分组4：与2024年12月政治局会议要点对比 经济形势 - 2025年4月25日会议指出经济向好但回升基础需稳固，外部冲击影响加大 [8] - 2024年12月9日会议称经济运行总体平稳、稳中有进，各项实力持续增强 [8] 工作目标 - 2025年4月25日会议强调稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，以确定性应对不确定性 [8] - 2024年12月9日会议目标是推动经济回升向好，完成“十四五”规划目标等 [8] 宏观政策 - 2025年4月25日会议要求加紧实施积极宏观政策，适时降准降息，创设新工具 [10] - 2024年12月9日会议提出实施积极财政和适度宽松货币政策，加强逆周期调节 [10] 消费/投资/进出口 - 2025年4月25日会议关注提高中低收入群体收入，发展服务消费，设立再贷款等 [10] - 2024年12月9日会议强调提振消费、扩大内需，稳外贸、稳外资 [10] 产业 - 2025年4月25日会议提及帮扶企业，推进技术攻关，实施“人工智能+”行动等 [10] - 2024年12月9日会议强调以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系 [10] 房地产/化债/资本市场 - 2025年4月25日会议要求防范化解风险，推进房地产新模式，稳定资本市场 [10] - 2024年12月9日会议提出稳住楼市股市，防范化解风险和外部冲击 [10] 民生 - 2025年4月25日会议强调保民生，提高稳岗返还比例，巩固脱贫成果等 [10] - 2024年12月9日会议关注巩固脱贫成果，促进城乡融合，保障和改善民生 [10]

报告核心观点 - “对等关税”扰动全球贸易格局，海南自贸港迎来战略机遇，2025年全岛“封关”是关键节点，四大政策叠加使其成“税收洼地”，企业数量大增，还将打造国际旅游中心、构建现代产业体系，建议关注海南主题核心标的 [2] 海南自贸港的政策脉络 始于2018年，海南被赋予特殊地位 - 2018年4月13日，习近平总书记提出“自由贸易港是当今世界最高水平的开放形态”，宣布支持海南建设自贸港，次日明确其“三区一中心”战略定位 [7] - 自由贸易港具备“境内关外”和“自由出入”核心要件，海南出台多项特殊政策，如2020年《海南自由贸易港建设总体方案》确立“6+1+4”框架，2021年《中华人民共和国海南自由贸易港法》赋予更大改革自主权 [8][9] 2025年，是海南“封关”的关键节点 - 2025年是海南自贸港“封关”重要节点，当前处于“封关前”冲刺阶段，核心任务是构建以贸易和投资自由便利为核心的政策制度体系，税收对标国际“零关税、低税率、简税制” [14] - 封关后除进口征税商品目录外多数进口商品免关税，将对海南主题构成强催化，投资者对其潜力关注不足，完成后海南板块或爆发式增长 [15][16] 到2035年，全面“五个自由便利” - 封关后至2035年核心目标是“五自由便利，一安全有序流动”，贸易、投资自由便利是核心，其余是支撑，围绕此已推出不少措施 [20][21] - 《海南自由贸易港建设总体方案》明确本世纪中叶海南将建成高水平自由贸易港 [21] 海南：双循环的交汇点，时代的选择 背靠超大市场，吸引全球资本 - 多重政策叠加使海南成企业“税收洼地”，包括鼓励类产业加工增值超30%经“二线”进内地免征关税、生产设备&原材料“零关税”、企业所得税15%、个人所得税最高15% [24] - 这些优势让海南成为渴求中国内需市场的外资企业和希望外包制造的中国企业优先设厂地，过去几年海南招商引资成果显著，企业数量、四大支柱产业和税源根基均有提升 [30][33] - 美国“对等关税”为海南带来机遇，坚定中国刺激消费、构建双循环格局决心，使中国与周边国家经贸关系更紧密，彰显中国开放立场，2025年海南自贸港全球产业招商大会成果丰硕 [35][37] 国际旅游岛建设：促消费引游客 - 中国香港以“自由港”制度成国际旅游标杆，但有地理面积小等局限，海南2010年被确立“国际旅游岛”定位，正从出入境便利化、数字经济开放、跨境金融自由、全球人才引进四大领域对标国际标杆 [40][41] - 海南有面积大、战略区位好、热带生态景观等差异化竞争力，通过离岛免税、国际医疗旅游、跨境教育等产业布局承接高端消费回流，政策举措成效显著 [43][46] 具有海南特色的新兴产业正在腾飞 - 海南推进“4+3+3”现代化产业体系建设，四大主导产业成经济增长核心驱动力，现代服务业发展迅猛，高新技术产业聚焦数字经济等三大领域，特色高效农业构建多个产业集群 [50][53] - 海南围绕“五向图强”发展新质生产力，对应南繁种业、深海科技、商业航天三大未来产业，各产业发展态势良好且有相关政策支持 [57][58] 筛选海南主题股票 - 结合公司基本面、当前估值、自贸港封关后潜在业绩弹性，选择中国中免、海南华铁、海南机场、美兰空港4支股票 [63]

报告核心观点 - 2025年4月28日A股主要宽基指数多数收跌，个股涨少跌多，沪深两市成交额缩量，申万一级行业涨少跌多 [1] 市场回顾 指数涨跌情况 - 沪指跌0.20%，收报3288.41点；深证成指跌0.62%，收报9855.20点；创业板指跌0.65%，收报1934.46点；科创50跌0.17%，收报1002.83点 [1] - 全市场1215只个股上涨，4105只个股下跌，89只个股收平，沪深两市成交额合计10563亿元，较上个交易日缩量约573亿元 [1] 行业涨跌情况 - 申万一级行业中仅银行、钢铁、公用事业、家用电器和传媒行业上涨，涨幅分别为0.98%、0.53%、0.39%、0.17%和0.02% [1] - 房地产、综合、社会服务、汽车和建筑材料领跌，跌幅分别为3.66%、2.52%、2.19%、1.59%和1.57% [1] 板块涨跌情况 - 涨幅居前概念板块为银行、医药商业、连板、网络游戏、黄金珠宝、稀土、电力、IDC、虚拟现实、工业金属、创新药、半导体、富时罗素、白马股 [2] - 概念板块中乳业、高送转、仿制药回调 [11]

报告核心观点 - 当下美国的困局≈2021年开始的中国房企债务问题+2022年英国财政信任危机，核心问题联储暂时爱莫能助，关税政策反转是中期美国股债市场真正企稳的Trigger，需观察美元指数企稳反弹，目前实质妥协慢于预期 [1][3][10][57] 案例一：2021年的中国房企债VS当前的美国信用债 - 2021年中国房企长久高周转运营积累巨额债务，2022年前负债收入比率上行、竣工率走低，地产需求下行和监管收紧使杠杆空间收缩，债务问题暴露 [11][14] - 2021年“三道红线”等政策实行，融资和需求端调控使房企资金压力加大，销售景气回落，虽负债率下降但违约规模和率上升 [16][18] - 房企债券融资呈现融资贵（2022年中资美元地产债利率大幅上行）、融资难（民营房企债券净融资持续为负）、短久期（2022年起1 - 3年期地产债发行占比提升）特征 [20][22][25] - 2023年以来房地产支持性政策加力，开发资金来源改善，销售景气回升，高信用等级房企债利率、违约率和信用利差好转 [27][29] - 美国债务问题已出现类似2021年中国房企融资贵、融资难、期限缩短迹象，靠自身化解漫长痛苦，货币和财政政策面临约束 [35] 案例二：2022年的英国财政信任问题VS当前美国全球关税战带来的美元信任问题 - 2022年9月英国政府推出“袖珍预算案”，大规模减税和能源补贴计划缺乏资金支持，与央行加息抗通胀目标矛盾，引发市场对财政可持续性和通胀前景担忧 [38][39] - 该法案冲击下，英国国债市场崩盘（收益率飙升、流动性危机），汇率与股市动荡（英镑闪崩、股市重挫），信用风险扩散（主权信用展望下调、国债风险溢价飙升） [40][41][46] - 英国央行紧急干预，宣布“无限量”购债计划；财政政策转向，取消减税计划、缩减补贴、加税削减开支；市场逐步企稳，汇率回升、国债收益率回落、股市流动性恢复 [49][50][51] - 危机余波是特拉斯辞职，保守党支持率暴跌，凸显高杠杆金融工具脆弱性和财政与货币政策冲突的破坏性 [53] - 回顾英国财政信任危机可知，美联储不轻易宽松或因“无能为力”，解决美元不信任源头（特朗普关税政策）联储才能发挥作用 [57]

报告核心观点 - 短期内美股或震荡不进一步回调，中长期有望回归经济基本面和企业盈利主导轨道；短期内对港股持谨慎态度，上半年港股仍有上行机会；全球股票ETF净流入加速，债券净流入放缓，资金向欧洲集中，美国持续净流出；机构边际小幅减持黄金，散户继续大幅增持黄金 [2][3][6] 全球大类资产涨跌幅 - 本周发达市场与新兴市场继续上涨，发达市场涨幅反超新兴市场，发达市场本周上涨4.1%，新兴市场上涨2.7% [5] - 美股三连阳收涨，纳指领涨6.7%，标普及道指分别上涨4.6%及2.5% [5] - 港股本周整体反弹，恒生指数、恒生科技、恒生国企分别上涨2.7%、2%、2.3% [3] - 全球主要黄金ETF中7支增持，3支减持，主要增持国家集中在中国；机构边际小幅减持黄金，散户继续大幅增持黄金 [6] - 全球股票ETF净流入加速，债券净流入放缓，资金持续向欧洲集中，美国持续净流出；发达市场中，欧洲股票ETF净流入最多33亿美元 [6] 全球主要央行利率及官员表态 - 美国、欧元区、日本、印度分别预期2025年降息2次、4次，加息2次、1次，幅度分别为-50bp、-125bp、+50bp、-25bp [10] - 沃勒指出企业对不稳定关税感到僵硬和不知所措，7月前关税影响不明显，若失业率突破4.5%可能启动“更快、更大幅度”降息 [11] - 卡什卡利认为特朗普关税措施对经济构成“结构性风险”，美联储将动态调整政策，可能采取“不对称策略” [15][16] - 贝利警告美国关税战引发“系统性风险”，英国央行将在5月8日考虑是否降息25个基点 [17][18] - 古尔斯比指出短期通胀预期上升但长期稳定，二季度GDP增速可能跌破1%，未来12 - 18个月利率将逐步下降 [19][20] - 纳比乌琳娜表示俄罗斯通胀由供应链重构等三方面驱动，5月达高峰，央行维持基准利率21%不变至2026年 [25][26] 港股数据周度跟踪 港股全球市场表现 - 展示了恒生指数与其他指数对比及2025年迄今和本周涨跌幅情况 [60][74] 港股风格、行业涨跌幅 - 给出主要指数、红利指数、风格指数、行业指数不同时间涨跌幅及年初至今表现 [65][75] 港股量能 - 涉及恒生指数换手率、成交额、全部港股卖空成交额占比等数据 [66][76] 港股估值和盈利 - 呈现港股市盈率、港股远期12个月EPS等情况 [69][86] 港股资金流向 - 展示南向资金当周净流入、累计净买入及各行业资金流向情况 [67][77] 下周重点数据和事件 - 4月30日关注美国2025年GDP Q1数据等多项数据；5月2日关注美国非农就业人数等数据 [6][94]

报告核心观点 上周（20250421 - 20250425）宏观流动性方面美元指数回升、中美利差收敛等；市场交易热度回升、部分指数波动率回落；多板块调研热度有变化；分析师对全A及各指数、风格净利润预测有调整；北上、两融、龙虎榜等资金交易情况不同；主动偏股基金仓位下降、ETF被净赎回；不同参与者买卖共识度有变化，北上成主要买入力量之一，ETF撤离，个人投资者活跃度低位回升 [1][2][3][5] 分组1：宏观流动性 - 美元指数回升，中美利差“倒挂”程度收敛，通胀预期回升，10Y美债名义/实际利率均下降 [13] - 离岸美元流动性边际宽松，国内银行间资金面整体宽松，期限利差（10Y - 1Y）继续收窄 [21] 分组2：交易热度、波动与流动性 - 市场整体交易热度回升，商贸零售等板块交易热度处80%分位数以上，除上证50外主要指数波动率回落，计算机等板块波动率处80%历史分位数以上 [28] - 市场流动性指标回落，电新板块流动性指标处60%历史分位数以上 [36] 分组3：机构调研 - 电子、计算机等板块调研热度居前，农林牧渔等板块调研热度环比上升，主动偏股基金前100大重仓股等调研热度有回升，上证50不变 [43] 分组4：分析师预测 - 全A的25/26年净利润预测被下调，农林牧渔等板块25/26年净利润预测上调 [2][51] - 创业板指等指数25/26年净利润预测被下调，上证50分别被上调/下调 [2][67] - 大盘/中盘/小盘成长、中盘/小盘价值25/26年净利润预测被下调，大盘价值分别被上调/下调 [2][71] 分组5：北上资金 - 北上交易活跃度回落，整体净买入A股，可能主要净买入电力及公用事业等板块，净卖出计算机等板块 [3][77] - 基于前10大活跃股口径，北上在医药等板块买卖总额之比上升，在食品饮料等板块回落 [85] - 基于陆股通持股小于3000万股标的口径，北上主要净买入电子等板块，净卖出计算机等板块 [86] 分组6：两融 - 两融活跃度小幅回升但处低位，上周净卖出12.27亿元，主要净买入计算机等板块，净卖出非银等板块 [3][90] - 金融地产等板块融资买入占比环比上升，银行等板块融资买入占比处50%历史分位数以上 [98] - 两融净买入小盘成长、大盘价值，净卖出大盘/中盘成长、中盘/小盘价值 [99] 分组7：龙虎榜 - 龙虎榜交易热度回落，买卖总额回落但占比小幅回升，化工等板块龙虎榜买卖总额占成交额之比相对较高且上升 [4][103] 分组8：主动偏股基金与ETF - 主动偏股基金仓位下降，剔除涨跌幅后主要加仓军工等板块，减仓TMT等板块 [5][109] - 主动偏股基金净值表现与中盘成长、大盘/中盘/小盘价值相关性上升，与大盘/小盘成长相关性回落 [118] - 新成立权益基金规模回升，主动/被动偏股基金规模分别回落/回升 [123] - 个人投资者净赎回基金，与科技等板块相关ETF被净申购，与消费等板块相关ETF被净赎回，机构持有为主的ETF被净赎回且以宽基ETF为主 [5][128] - 从ETF跟踪指数看，中证1000、科创100等相关ETF被净申购，中证A500等相关ETF被净赎回 [141] - 将指数拆分，ETF主要净买入计算机等板块，净卖出食品饮料等板块 [142]