行业投资评级 * 报告未明确给出对石油石化行业的整体投资评级 [1][5][9][88] 核心观点 * 本周石油石化板块整体跑赢大盘，其中聚酯和炼油化工板块表现相对较强 [9][10] * 原油市场受地缘政治博弈影响维持震荡格局，俄乌和谈推进与美委局势紧张并存 [3][14][16] * 炼油行业处于底部企稳状态，受季节性需求疲软影响，汽油和柴油需求支撑减弱 [3][33][34] * 聚酯产业链处于行业底部企稳阶段，需求延续偏弱，关注长丝工厂减产计划落地情况 [3][73][76] * 烯烃产业链中，乙烯市场底部偏弱震荡，丙烯市场则呈现底部企稳态势 [3][55][60] 本周市场回顾 * 本周石油石化板块指数上涨1.60%，跑赢上证指数（+0.03%）[9][10] * 细分板块中，聚酯指数涨幅最大，为4.65%，其次为炼油化工指数（+2.70%）和烯烃指数（+1.99%）[9][10] * 油气开采服务指数表现最弱，下跌2.37% [9][10] * 重点公司中，桐昆股份周涨幅达9.40%，新凤鸣周涨幅为8.74%，东方盛虹周涨幅为8.40% [11] 石化细分板块行情综述 原油 * 截至12月18日，WTI现货收于56.15美元/桶，环比下跌1.45美元；布伦特现货收于61.43美元/桶，环比下跌0.95美元 [3][14] * EIA数据显示，截至12月12日当周，美国商业原油库存环比减少127.4万桶，库欣原油库存减少74.2万桶 [3][14] * 同期美国汽油库存增加480.8万桶，炼厂开工率环比上升0.3个百分点至94.8% [3][14] * 美国原油产量为1384.3万桶/天，净进口量环比减少27.9%，活跃石油钻机数增加1部至414部 [3][14] * 地缘政治方面，俄乌谈判取得进展，约90%的问题已解决；而委内瑞拉原油折扣扩大至较布油低21美元/桶，美委局势紧张 [3][16] 炼油 * 行业景气度底部企稳，受低温天气影响，汽油和柴油需求疲软 [3][33] * 本周全国汽油市场均价为7747.38元/吨，较上周下跌6元/吨；柴油均价为6783.98元/吨，较上周下跌73.83元/吨 [33] * 汽油零批价差为1325元/吨，较上周收窄51元/吨；柴油零批价差为722元/吨，较上周扩大27元/吨 [3][33] * 国内主营炼厂平均开工负荷为75.11%，与上周持平；山东地炼常减压装置平均开工负荷为55.9%，与上周持平 [3][34] * 山东地炼汽油库存56.09万吨，环比上涨0.48%；柴油库存82.99万吨，环比上涨2.26% [3][34] * 本周期山东地炼平均炼油毛利为471.59元/吨，较上周期上涨28.98元/吨；主营炼厂平均炼油毛利为613.88元/吨，较上周期下跌31.59元/吨 [3][34] 聚酯 * 行业处于底部企稳阶段，临近年底，下游织机开机率有下降预期，需求偏弱 [3][73] * 截至本周四，涤纶长丝POY市场均价为6300元/吨，较上周下跌105元/吨；FDY均价为6545元/吨，下跌115元/吨；DTY均价为7690元/吨，下跌55元/吨 [73] * 涤纶长丝平均行业开工率约为88.33%，江浙地区化纤织造综合开机率为62.97% [73] * 涤纶产品盈利分化：POY150D平均盈利为38.35元/吨，较上周下降71.09元/吨；FDY150D平均盈利为-166.66元/吨，下降81.13元/吨；DTY150D平均盈利为190元/吨，上涨50元/吨 [3][74] * 库存方面，POY库存约16-18天，FDY库存约21-25天，DTY库存约24-26天 [74] * 原料端，PX（FOB韩国）周均价为809.5美元/吨，环比下跌0.55%；PX-石脑油（PXN）价差上升至300美元/吨 [3][74] * PTA华东市场周均价为4611.43元/吨，环比下跌0.74%；截至12月17日，PTA行业加工费为156.51元/吨，行业仍处于亏损状态 [3][75] 烯烃 乙烯产业链 * 行业底部偏弱震荡，下游处于传统淡季 [55] * 国内乙烯市场均价为6172元/吨，与上周持平；CFR东南亚价格为725美元/吨，与上周持平 [3][55] * 供应端有装置变动，如联泓新科17万吨/年装置开车成功，茂名石化64万吨/年装置停车检修 [56] * 下游需求偏弱，聚乙烯价格延续弱势，苯乙烯和乙二醇行业开工率分别在66%和64.16%附近 [57] 丙烯产业链 * 行业底部企稳，市场供应充足，厂家出货存在压力 [3][60] * 截至本周四，国内山东地区丙烯主流成交均价为5955元/吨，较上周下跌135元/吨，跌幅2.22% [3][64] * 下游聚丙烯、丁辛醇等产品价格下滑，整体需求表现欠佳 [65] * 预计下周丙烯市场价格可能先跌后企稳反弹 [66]

报告投资评级 - 将SQM的评级从“中性”上调至“超配” [1][4] - 设定2026年12月的目标价格为79.00美元，较此前41.00美元的目标大幅上调 [1][4] 核心观点 - 基于对未来两年锂价前景的积极看法，摩根大通重新看好锂行业，并上调SQM评级 [1] - 核心观点是市场低估了由储能系统需求驱动的、即将到来的锂供应短缺的规模和持续性 [11][41] - 预计锂行业将在未来五年重返结构性短缺，年均缺口约13万吨 [1] - 储能系统需求预测被大幅上调17%，预计到2030年将占全球锂消费量的42% [1][21] - 尽管供应会对改善的需求做出反应，但行业将再次出现供应中断，且这一情况尚未被股价完全反映，预计将继续推动股价在2026年上涨 [1] - SQM的增长重回正轨，预计2026年调整后EBITDA为33亿美元，较此前预测增长76%，比市场共识预期高出60% [1][8] - 预计2026年SQM面临的政治风险将显著降低，有利于公司专注于产量增长 [1][17] 锂行业供需与价格展望 - **需求侧（特别是储能系统）**：储能系统需求持续超预期，2026年全球ESS电池出货量预测从770GWh上调17%至900GWh，主要受中国政策支持、欧洲强劲订单势头以及AI数据中心等新应用场景推动 [21] - 储能系统在锂市场需求中的份额预计将从2026年的34%上升至2030年的42% [8][21] - **电动汽车需求**：电动汽车锂需求预测也获上调，2026/2027/2028年分别上调9%/14%/20%，主要受中国商用车电池采用率强劲推动，高密度卡车渗透率达四年高位 [23] - **供给侧**：2026/2027年供应预测分别上调约7%/14%，长期供应预测上调超过18%，主要因计入澳大利亚、中国、非洲、阿根廷等多地的新增及重启产能 [27][30] - **供需平衡**：尽管供应增加，但需求增长更强劲，预计市场将从2025年的过剩9.1万吨转为2026年短缺13.8万吨，2027年短缺12.7万吨 [31][34] - **价格预测**：基于更紧的市场平衡，大幅上调锂价预测，2026年碳酸锂/氢氧化锂价格预测从12，300美元/吨上调43%至17，500美元/吨，2027年价格预测从13，300美元/吨上调66%至22，000美元/吨 [8][36] - 新的2026年价格预测较当前13，550美元/吨的现货价格仍有29%的上涨空间，2027年价格预测则较现货有62%的上涨空间 [1][8] SQM公司具体分析与财务预测 - **产量增长**：预计SQM锂产量将在2026年达到27.5万吨LCE，其中25万吨来自智利（同比增长15%），2.5万吨来自澳大利亚（同比增长10%） [16] - 中期来看，SQM从阿塔卡马盐湖（包括硫酸锂）的产能可能接近30万吨LCE，Mt. Holland项目产能达5万吨 [16] - **成本与盈利**：预计2025年单位成本将实现10%的有效下降，此后每年按2.5%的通胀增长，2026年单位成本略高于5，000美元/吨，显示出较高的经营杠杆 [16] - 预计2026年调整后EBITDA将达到33亿美元，同比增长119%，EBITDA利润率从2025年的34.5%提升至45.1% [8][10] - **其他业务**：碘和化肥业务在2026年可能表现强劲，预计占总毛利的23% [16] - **财务预测更新**：大幅上调2026年营收预测至72.44亿美元，较此前预测增长40.8%，调整后每股收益预测上调至6.51美元，较此前预测增长144.3% [6] - **估值倍数**：目标估值基于6.6倍EV/EBITDA的周期峰值倍数，与行业前一个峰值一致 [1] - 预计股票在2026年和2027年的预期EV/EBITDA将分别交易于6.3倍和4.4倍，相较于2027年4.4倍的当前倍数显得便宜 [1][8] - **估值方法**：79美元的ADR目标价同等基于DCF和目标EV/EBITDA两种方法，DCF使用10.0%的美元名义WACC，得出每股价值67.0美元；EV/EBITDA方法基于6.6倍2027年预期EV/EBITDA，得出每股公允价值90.8美元 [12][42] - DCF估值考虑了与智利国家铜业公司的合资协议条款，SQM预计在2030年前保留该业务约86%的自由现金流，之后保留约50% [12][42] - **政治风险降低**：随着与智利国家铜业公司的交易即将签署关键里程碑，以及大选后市场友好型政府的预期，2026年来自政治角度的消息流将减少，此前导致股价相对同行存在折价的“监管折扣”预计将消退 [17]

报告行业投资评级 - 报告对储能行业展望积极，建议重点关注非美国海外市场高增长带来的投资机会，包括表前与表后侧储能机会 [1][4] 报告核心观点 - 展望2026年全球储能市场，中欧及亚非拉市场需求均有望迎来高增，同时AIDC（人工智能数据中心）配储贡献新增量 [1] - 储能产业全球化进行时，需求向好催化电芯紧缺，企业通过出海构建竞争壁垒 [1][3] - 2025年储能市场高速发展，供应链竞争深化，政策驱动盈利拐点到来，储能从野蛮增长转向多元化竞争和运营能力比拼 [12] 根据相关目录分别总结 储能行业篇：政策驱动盈利拐点到来，供应格局竞争深化 - **市场驱动力**：储能高速发展的核心驱动力是风光发电量占比提升和电力市场化机制深化，美国、欧洲、澳大利亚等发达市场主要受风光占比提升驱动，中国则受益于以“136号文”为代表的电力市场化系列政策 [12] - **竞争维度升级**：国际贸易环境变革下，供应端竞争从产品性能升级转向“本土化制造”的投资换市场策略，竞争维度更加多元化 [12] - **项目回顾**：2025年1-11月全球新增储能规划（含招标/中标/并网）共计534GW/1,430GWh，分布56个国家，其中75%来自亚洲，中国占据46%份额，印度尼西亚占据25%份额 [13] - **项目趋势**：2025年6-11月项目中标容量每月均同比增长，8月受印度尼西亚公布320GWh分布式电池储能计划拉动，规模达全年峰值367GWh [18] 供应端：电芯供应偏紧，头部企业产能利用率保持高位 - **电芯供需紧张**：2025年1-10月国内储能电芯出货量达476.8GWh，同比增长100%，大储电芯出货量383.1GWh，占比80%，头部企业排产饱和，部分订单排期延至2026年第一季度 [24] - **海外产能本地化**：在美国IRA、欧洲Net-Zero Industry Act等政策推动下，头部企业通过在美国、匈牙利、德国、泰国等地布局电芯/Pack产能以构建竞争壁垒，规划产能普遍在10-40GWh区间 [25] - **供给缓解预期**：随着宁德时代、楚能、远景、国轩等企业的大容量产线在2026年投运，电芯供给紧张态势有望在2026年第二季度左右缓解 [26] - **锂电池供需预测**：预计2025年锂电池需求为2,532.1GWh，同比增长42%，2026年需求为3,229.3GWh，同比增长28% [28] 技术迭代：多环节新品密集推出，大容量与构网型成为核心方向 - **电芯大容量化**：2025年以来头部厂商密集推出500Ah以上新品，如海辰储能1175Ah“∞Cell”电池、比亚迪2710Ah储能专用刀片电池，大容量电芯可摊薄初始投资成本，强化LCOE竞争力 [29] - **循环寿命提升**：研发重点转向提升循环寿命，中创新航600+Ah叠片电芯、楚能新能源588Ah电池等寿命目标指向12,000至15,000次，远超8,000次行业门槛 [29] - **PCS技术演进**：PCS技术向大功率、液冷与构网型升级，集中式PCS突破2.5MW标配，禾望电气推出10MW一体机，组串式PCS跃升至430–520kW区间，构网型能力成为关键 [30] - **变压器升级**：变压器沿一体化、高电压等级与固态化路径升级，特变电工、南瑞等推出35kV/110kV升压一体机，以适应AIDC等新场景需求 [31] 竞争格局：全生命周期运营能力的重要性凸显 - **电芯格局分散**：2025年前三季度全球电芯CR10低于90%，二三线厂商快速起量，宁德时代、海辰、亿纬、中创新航、比亚迪稳居大型储能Top5，但第二至第五名市占率差距不足4% [32][33] - **系统集成竞争激烈**：2025年前三季度全球系统出货达286GWh，同比增长84.7%，CR10约60%，竞争激烈程度高于电芯端，阳光电源、比亚迪、特斯拉、中车株洲所、海博思创位列大储系统出货Top5 [35] - **价格走势分化**：电芯因供需紧平衡，主流280Ah电芯价格在年中触底后温和上涨，部分散单314Ah电芯价格回升至约0.27-0.30元/Wh，国内系统中标均价企稳回升，2025年11月2h/4h系统中标均价分别为0.594/0.494元/Wh [36] 电力市场：政策改革加速，储能能量时移价值逐步体现 - **储能需求与VRE占比相关**：当风电+光伏（VRE）占比进入10%-20%区间后，储能需求进入增速期，占比提升至20%-80%时进入高速增长期，中国与美国在15%附近已出现高增拐点 [48] - **电力市场化改革**：各国电力市场化改革持续推进，储能正从发电侧的配套资源转变为能够跨批发、输电与零售多个环节捕捉价值的系统性资产 [49][50] - **市场结构演变**：发电侧主要国家向独立电源开放批发市场，输电侧向资产多元化、调度集中化演变，配售电侧自由化进一步增强需求侧弹性 [51] 分区域展望 - **中国市场**：产业端优势显著，136号文推动新能源电量全量进入市场交易并禁止强制配储，使储能投资决策回归经济性，短期在容量电价等政策驱动下需求高景气，中长期通过“峰谷价差套利+容量市场+辅助服务”多元组合发挥价值 [55][56] - **澳洲市场**：电力市场成熟，大储经济性优异，项目加速落地，户储通过高额补贴强化经济性，新增30%补贴后户储回本周期下降至5-6年 [2][29] - **美国市场**：电网设施老旧，大储需求延续增长，但政策限制推动锂电池产能加速本土化，同时AIDC需求高增，在电力容量有限并网困难下，配储可加快并网速度并实现部分自供电 [2][3] - **欧洲市场**：能源短缺与电网灵活性资源短缺下储能需求向好，发展重心从户储向大储+工商储全面发展 [2] - **亚非拉等新兴市场**：受益于光储降本，新能源消纳及电网稳定性诉求带动大储需求高增，保障供电稳定性及降低电费诉求亦推动分布式光储需求 [2] 储能新应用篇：AIDC、分布式电力及绿色氢基能源带来储能增量需求 - **AIDC配储需求**：预计2030年美国AIDC配储需求或达100-200GWh，AIDC通过配储增强灵活互联性以加快并网速度，同时可通过光储实现部分自供电 [2][63] - **绿色氢基能源**：船舶行业为绿醇提供绿色溢价，催化船舶行业绿醇需求，国内众多风光储氢醇一体化项目有望加速开工建设，带动部分储能需求 [2] 2026年储能总需求预测 - **全球装机量预测**：报告包含全球储能分类型及分地区装机量预测图表 [76][77] - **全球出货量预测**：报告包含全球储能分类型及分地区出货量预测图表 [78][79] 估值与建议 - **投资方向**：建议重点关注非美国海外市场高增长带来的投资机会 [4] - **表前侧推荐**：宁德时代、亿纬锂能、海博思创 [4] - **表后侧推荐**：德业股份、艾罗能源、派能科技 [4] - **股票评级与目标**：报告所列公司股票评级均为“跑赢行业”，并给出了目标价格及2025E、2026E的市盈率预测 [7]

报告行业投资评级 - 维持国防军工行业“增持”评级 [1][5][17] 报告核心观点 - 美国特朗普政府签署“美国优先”太空政策行政命令，设定2028年前重返月球、2030年前建立月球永久前哨站等明确目标，并计划部署核能及推动近地轨道商业化，此举将显著提振美国太空经济产业链，并加剧中美在商业航天领域的技术迭代与资源争夺 [3][4] - SpaceX的领先地位正推动中国国内商业航天加快技术突破与资源布局，在“十五五”航天强国战略牵引下，国内政策、资本与技术形成合力，推动行业从技术验证迈向规模化、商业化运营阶段 [5][17] - 建议关注在月球着陆器、空间核动力、重型发射、在轨服务与空间站商业化等领域具备技术储备或合作潜力的企业，报告具体提及关注航天电子 [4][5][17] 市场回顾 - 近期表现：12月15日至12月19日当周，国防军工行业指数上涨1.5%，跑赢沪深300指数1.8个百分点 [7] - 年内表现：2025年年初至12月19日，国防军工行业指数上涨22.9%，跑赢沪深300指数6.9个百分点 [7] - 估值水平：截至12月19日，国防军工行业市盈率PE(TTM)为83.49倍，位于2012年以来74.3%分位数；市净率PB(LF)约为3.52倍，位于2012年以来73.3%分位数 [7] - 近期领涨个股：近一周涨幅靠前的公司包括西测测试(51.4%)、航天电子(25.7%)、*ST铖昌(15.5%)、科思科技(15.0%)、中国卫星(12.7%) [14] - 年内领涨个股：2025年以来涨幅靠前的公司包括新光光电(232.9%)、科思科技(226.7%)、西测测试(218.6%)、航天发展(205.1%)、菲利华(137.8%) [14][16]

行业投资评级 - 推荐 [7] 核心观点 - 中大排量摩托车市场快速扩容 供给端头部车企新车型、新品牌投放加速提供行业发展的核心驱动力 同步助长摩托车文化逐步形成 持续推荐中大排摩托车赛道 [19] - 参考国内汽车发展历史及海外摩托车市场竞争格局 自主品牌有望成为中大排量摩托车需求崛起最大受益者 [19] 行业整体表现 - 2025年11月250cc（不含）以上摩托车销量6.1万辆 同比+11.3% 环比+0.2% 1-11月累计销量88.3万辆 同比+28.3% [3][4] - 2025年11月125cc（不含）以上摩托车销量63.3万辆 同比+5.2% 环比+5.0% 主要增量来自125-150cc及500-800cc [4] - 中大排量摩托车出口持续提速 250cc+摩托车11月出口4.3万辆 同比+43.2% 环比+17.4% 1-11月累计出口49.2万辆 同比+57.6% [4] - 中大排量摩托车内销表现相对平淡 250cc+摩托车11月内销1.8万辆 同比-28.3% 环比-26.5% 1-11月累计内销39.1万辆 同比+3.9% [4] 排量结构分析 - 500cc+排量车型增长强劲 自主高端化提速 [5] - 500cc<排量≤800cc：11月销售1.3万辆 同比+55.7% 1-11月累计销量17.4万辆 同比+121.1% [5] - 排量＞800cc：11月销售0.1万辆 同比+6.5% 1-11月累计销量2.1万辆 同比+65.4% [5] - 250cc<排量≤400cc：11月销售3.5万辆 同比+12.6% 1-11月累计销量48.0万辆 同比+25.6% [5] - 400cc<排量≤500cc：11月销售1.2万辆 同比-16.8% 1-11月累计销量20.8万辆 同比-3.1% [5] 市场竞争格局 - 头部企业份额稳固 11月250cc+销量前三名分别为春风动力、隆鑫通用、钱江摩托 CR3市占率合计为46.7% [6] - 1-11月CR3累计市占率合计为47.5% 较2024年全年下降3.3个百分点 [6] - 春风动力：250cc+ 11月销量1.2万辆 同比+40.1% 市占率20.3% 1-11月累计市占率20.2% 较2024年全年+0.4个百分点 [6] - 隆鑫通用：250cc+ 11月销量1.2万辆 同比+51.7% 市占率19.6% 1-11月累计市占率14.8% 较2024年全年+0.6个百分点 [6] - 钱江摩托：250cc+ 11月销量0.4万辆 同比-39.7% 市占率6.8% 1-11月累计市占率12.4% 较2024年全年-4.4个百分点 [6] 重点公司分析：春风动力 - 11月两轮总销量5.5万辆 同比+122.4% 其中燃油摩托车销量2.5万辆 同比+64.4% [10] - 11月250cc+摩托车销量1.2万辆 同比+40.1% 1-11月累计销量17.9万辆 同比+35.9% [10] - 两轮车出口：11月销量1.6万辆 同比+78.1% 1-11月累计出口13.2万辆 同比+25.7% [10] - 两轮车内销：11月销量3.8万辆 同比+148.9% 1-11月累计内销31.7万辆 同比+126.0% [10] - 500cc<排量≤800cc车型11月销量0.4万辆 同比+301.8% 全新三缸675SR及675NK车型贡献增量 [11] - 2025米兰展推出高端新车 包括公升级ADV车型1000 MT-X及V4超跑原型车V4 SR-RR Prototype 展示技术实力 [12] - 展望：内销重点布局450cc和650cc级别新车型 出口市场自2022年起加速拓展 2024年出口销量达12.6万辆 同比+66.6% [13][14] 重点公司分析：隆鑫通用 - 11月250cc+摩托车销量1.2万辆 同比+51.7% 1-11月累计销量13.1万辆 同比+33.6% [15] - 其中800cc+车型（以DS900为主）单月销量926辆 维持强势 [15] - 11月摩托车总销量10.2万辆 同比-35.7% 1-11月累计销量146.0万辆 同比-11.7% [15] - 出口业务是公司核心 11月出口销量9.3万辆 同比-34.8% 1-11月累计出口121.0万辆 同比-15.5% [15] - 2025米兰展推出全场景ADV踏板SR450X及都市通勤踏板SR16A [15] - 展望：无极品牌已成长为国产休闲娱乐运动机车头部品牌 正处于强产品周期 截至2024年底 国内销售网点990个 海外销售网点1,165个（欧洲近900家） [16] 重点公司分析：钱江摩托 - 11月250cc+摩托车销量0.4万辆 同比-39.7% 1-11月累计销量11.0万辆 同比-9.1% [17] - 11月摩托车总销量3.0万辆 同比-8.4% 1-11月累计销量36.1万辆 同比-11.5% [17] - 出口业务注入新动能 11月出口销量2.5万辆 同比+37.2% 环比+35.6% [17] - 内销承压 11月内销销量0.7万辆 同比-54.0% [17] - 2025米兰展推出V4动力复古车型EQUUS 600及首款三缸ADV车型Reno 900 [18] - 展望：公司产品定义能力提升明显 QJMOTOR以独立姿态亮相并推出全新车型矩阵 旗舰街车追921、闪600 V4陆续上市 有望接棒产品周期 [18] 投资建议与重点公司估值 - 推荐春风动力、隆鑫通用、钱江摩托 [19] - 春风动力：股价297.21元 2025年预测EPS 12.19元 对应PE 24倍 2026年预测EPS 15.61元 对应PE 19倍 [20] - 隆鑫通用：股价15.96元 2025年预测EPS 0.96元 对应PE 17倍 2026年预测EPS 1.13元 对应PE 14倍 [20] - 钱江摩托：股价15.38元 2025年预测EPS 1.21元 对应PE 13倍 2026年预测EPS 1.43元 对应PE 11倍 [20]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”（维持）[5] 报告核心观点 - 报告核心观点为“宰后均重新低，去库存尾声”，认为生猪养殖行业产能去化加速，库存持续走低，行业配置价值凸显[2][9] - 市场对2026年猪价预期极度悲观，源于对库存及产能去化情况低估，而行业供给前置明显，肥猪与仔猪价格已低位徘徊3个月以上，行业基本处于全面亏损阶段[9] - 政策与市场合力推动生猪养殖行业产能去化，有望助力未来板块业绩长期提升[3][41] 行业基本面情况总结 生猪 - 本周（截至12月19日）全国外三元生猪均价为11.58元/公斤，周环比上涨0.87%，15公斤仔猪均价19.02元/公斤，周环比下降0.11%[12] - 供给端保持充裕，需求端因冬至临近带动腌腊需求集中释放，屠宰企业开工率升至阶段性高位[12] - 商品猪宰后均重创年内新低[11][13] - 能繁母猪存栏为3990万头，月环比下降1.12%，年同比下降2.04%，去化加速[49] - 行业平均自繁自养盈利为-130.88元/头，周环比下降19.88%[49] - 肥猪价格持续压制在12元/公斤以下，7kg断奶仔猪价格在200元/头左右[9] 白羽肉鸡 - 本周白羽肉毛鸡价格为7.35元/公斤，周环比上涨0.27%，鸡苗价格3.53元/羽，周环比下降0.28%[16] - 白鸡价格回归低波动稳定[11][16] - 白鸡祖代肉种鸡存栏量维持高位，在产祖代鸡存栏为140.30万套，周环比增加2.02%[18][49] - 白鸡父母代肉种鸡存栏量维持高位，在产父母代鸡存栏为2202.91万套，周环比增加0.65%[20][49] 黄羽肉鸡 - 黄羽肉鸡价格延续偏强，但品种间价差走扩[11][23] - 黄鸡祖代肉种鸡存栏量持续走高，在产祖代鸡存栏为150.51万套，周环比下降1.32%[25][49] - 黄鸡在产父母代肉种鸡存栏量下滑，为1306.63万套，周环比下降0.14%[24][49] 饲料板块 - 本周玉米现货均价为2348.63元/吨，环比下跌0.34%；小麦现货均价为2515元/吨，环比下跌0.03%；豆粕现货均价为3137.14元/吨，环比下跌0.71%[26] - 畜禽饲料价格触底企稳[27] - 猪饲料价格为3.38元/公斤，肉鸡饲料价格为3.51元/公斤，周环比均持平[49] 大宗农产品 - 截至12月19日，国内天然橡胶期货价格为15190元/吨，周环比下跌0.26%[37] - 上周青岛地区橡胶库存49.49万吨，周环比增加1.02万吨[37] - 全球玉米库存消费比为21.70%，全球大豆库存消费比为29.01%[49] - 月度大豆进口量为811.00万吨，年同比增长13.43%[49] - 粮价上行趋势已确立[3][41] 市场表现回顾 - 本周（2025/12/15-2025/12/19）申万农林牧渔指数收于2969.78，周上涨0.87%，跑赢上证综指0.84个百分点，跑赢沪深300指数1.15个百分点[43] - 子板块方面，农产品加工/饲料/渔业/畜禽养殖/种植/动物保健的涨跌幅分别为+2.48%/+1.30%/+0.86%/+0.70%/+0.38%/-0.77%[43] - 板块内市值70亿元以上个股中，涨幅前5名分别为万辰集团（+8.49%）、天康生物（+6.63%）、中牧股份（+4.49%）、傲农生物（+4.24%）以及深粮控股（+3.21%）[45] 投资建议与标的 - 看好生猪养殖板块，相关标的：牧原股份(买入)、温氏股份(买入)、神农集团(未评级)等[3][41] - 看好后周期板块（如动保），产业链利润有望向下游传导，相关标的：海大集团(买入)、瑞普生物(未评级)等[3][41] - 看好种植链，粮价上行趋势确立，相关标的：苏垦农发(未评级)、北大荒(未评级)、海南橡胶(未评级)、隆平高科(未评级)等[3][41] - 看好宠物板块，宠食行业增量提价逻辑持续落地，相关标的：乖宝宠物(未评级)、中宠股份(未评级)、佩蒂股份(未评级)等[3][41]

报告行业投资评级 - 维持行业“推荐”评级 [3] 报告核心观点 - 地缘政治事件（美国全面封锁进出委内瑞拉的受制裁油轮）对油价的短期提振有限，市场对俄乌冲突缓和及供应过剩的担忧主导了本周油价疲软表现 [1][7][10] - 尽管油价承压，但报告认为油价有底，石油企业业绩确定性高，叠加高分红特点，估值有望提升 [7][12] - 投资建议围绕三条主线：受益于“反内卷”政策的行业龙头、业绩确定性强的高分红石油企业、以及处于产量增长期的油气公司 [7][12] 根据相关目录分别总结 1 本周观点 - 核心事件为美国前总统特朗普宣布“全面彻底封锁所有进出委内瑞拉的受制裁油轮”，该消息一度提振油价，但市场对俄乌冲突缓和（约90%问题已解决）及全球供应过剩的担忧更为显著，导致本周油价总体疲软 [7][10] - 美元指数周环比上升0.31个百分点，收于98.72 [7][10] - 原油价格下跌：截至12月19日，布伦特原油期货结算价为60.47美元/桶，周环比下跌1.06%；WTI期货结算价为56.52美元/桶，周环比下跌1.60% [7][10] - 天然气价格分化：NYMEX天然气期货价格周环比下跌1.83%至4.03美元/百万英热单位；东北亚LNG到岸价格周环比微涨0.27%至9.48美元/百万英热 [7][10] 2 本周石化市场行情回顾 2.1 板块表现 - 板块跑赢大盘：截至12月19日当周，中信石油石化板块上涨1.9%，同期沪深300指数下跌0.3% [14][17] - 子板块表现分化：其他石化子板块涨幅最大，为5.1%；石油开采子板块涨幅最小，为0.1% [17] 2.2 上市公司表现 - 涨幅前五：胜通能源（+61.06%）、洪田股份（+11.20%）、桐昆股份（+9.40%）、新凤鸣（+8.74%）、东方盛虹（+8.40%） [18][19] - 跌幅前五：和顺石油（-9.70%）、博迈科（-3.22%）、润贝航科（-2.81%）、博汇股份（-2.22%）、中国海油（-2.15%） [18][19] 3 本周行业动态 - **国内生产**：11月中国规上工业天然气产量219亿立方米，同比增长5.7%；1-11月累计产量2389亿立方米，同比增长6.3% [21] - **长期展望**：欧佩克预计到2050年全球能源需求增长23%，石油仍将是最大单一能源（份额略低于30%），石油与天然气合计占比始终保持在50%以上 [21] - **地缘与政策**： - 俄罗斯延长针对石油价格上限的特别经济措施至2026年6月30日 [22] - 印度预计12月从俄罗斯进口石油降至80万桶/日 [22] - 欧盟议会批准协议，计划在2027年底前逐步淘汰俄罗斯天然气进口 [24] - **贸易数据**：中国11月成品油进口量424万吨，同比增加4.1%；出口量512万吨，同比减少2.2% [25] - **美国与委内瑞拉**：特朗普政府询问美国石油公司重返委内瑞拉的兴趣，但因当前油价低、政治风险高，行业兴趣不大；美国将继续进行油轮扣押行动 [26][29] 4 本周公司动态 - **东方盛虹**：控股股东盛虹科技为发行可交换公司债券，质押5.40亿股公司股份，占公司总股本8.17% [30] - **统一股份**：拟使用盈余公积和资本公积合计3.28亿元弥补母公司累计亏损 [31] - **国创高新**：截至公告日，公司对外担保余额为1.70亿元，占最近一期经审计净资产的36.24% [32] - **康普顿**：调整2021年股票期权激励计划行权价格至7.83元，并注销206.68万份股票期权 [33] - **渤海化学**：为全资子公司提供担保，担保余额1000万元；同时终止筹划重大资产出售及购买事项，股票将于12月22日复牌 [33][34] 5 石化产业数据追踪 5.1 油气价格表现 - **原油价格普遍下跌**：本周布伦特原油现货价格61.27美元/桶，周环比跌2.05%；WTI现货价格56.22美元/桶，周环比跌2.67%；中国原油现货均价54.91美元/桶，周环比跌3.21% [36] - **天然气价格涨跌互现**：亨利港现货价格周环比大跌11.27%至3.86美元/百万英热单位；中国LNG出厂价周环比跌2.00%至4075元/吨 [45] 5.2 原油供给 - **美国供给微降**：截至12月12日，美国原油产量为1384万桶/日，周环比减少1万桶/日；原油钻机数量为406部，周环比减少8部 [54] - **OPEC产量持平**：2025年11月OPEC原油产量为2848.0万桶/日，与10月基本持平 [56] 5.3 原油需求 - **美国炼油需求上升**：截至12月12日，美国炼油厂日加工量1699万桶/日，周环比增加13万桶/日；开工率94.8%，周环比上升0.3个百分点 [60] - **美国产品消费量分化**：石油产品总消费量周环比下降51万桶/日至2057万桶/日；其中汽油消费量周环比上升62万桶/日至908万桶/日，航空煤油和馏分燃料油消费量则分别下降11万桶/日和37万桶/日 [71] 5.4 原油库存 - **美国原油库存下降，成品油库存上升**：截至12月12日，美国商业原油库存42442万桶，周环比减少127万桶；战略原油储备41217万桶，周环比增加25万桶；车用汽油库存22563万桶，周环比大幅增加481万桶 [11][75] 5.5 天然气库存 - **欧美库存下降**：截至12月12日，美国48州天然气库存为3579.0十亿立方英尺，周环比下降4.46%；截至12月18日，欧盟储气率为67.93%，周环比下降2.92个百分点 [81] 5.6 炼化产品价格和价差表现 - **炼油板块价差收窄**：截至12月19日，美国期货汽油与WTI价差为15.48美元/桶，周环比收窄4.11%；取暖油与WTI价差为32.37美元/桶，周环比收窄7.19% [7][84] - **化工板块价差分化**： - 石脑油裂解价差扩大：乙烯-石脑油价差为210美元/吨，周环比扩大10.15%；丙烯-石脑油价差为207美元/吨，周环比扩大5.81% [7][92] - 聚酯产业链价差收窄：FDY/POY/DTY价差分别为1182/957/2307元/吨，周环比分别收窄13.91%/16.64%/6.71% [7][96] - C3产业链价差互有涨跌：PP-丙烯价差周环比扩大20.62%至585元/吨；环氧丙烷-丙烯价差周环比收窄5.27%至3236元/吨 [102] 投资建议与重点公司 - **推荐三条投资主线**： 1. **行业龙头与高分红**：关注受益于“反内卷”政策、业绩稳定、持续高分红的中国石油、中国石化 [7][12] 2. **高确定性石油企业**：关注油价有底背景下，业绩确定性强、桶油成本低、产量持续增长的中国海油 [7][12] 3. **成长型油气公司**：关注国内鼓励油气增储上产政策下，产量处于成长期的新天然气、中曼石油 [7][12] - **重点公司盈利预测与估值**（基于2025年12月19日股价）： - 中国石油：股价9.65元，2025年预测EPS 0.87元，预测PE 11倍 [2] - 中国海油：股价27.79元，2025年预测EPS 2.60元，预测PE 11倍 [2] - 中国石化：股价5.89元，2025年预测EPS 0.31元，预测PE 19倍 [2] - 中曼石油：股价21.98元，2025年预测EPS 1.48元，预测PE 15倍 [2] - 新天然气：股价27.05元，2025年预测EPS 2.81元，预测PE 10倍 [2]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并维持此评级 [8] 报告核心观点 - 五粮液在2013-2015年面临价格倒挂困境，其走出困局的关键在于综合调节供需，而非单一的价格政策调整 [2][4][13] - 解决价格倒挂的第一步是合理下调打款价，但根本解决需要供给端的合理控货与需求端通过营销体制变革挖掘新渠道及新客群 [2][4][7][13] 2013年情况总结 - 2013年3月，五粮液为保持品牌力将出厂价提升至729元，但因需求疲软，通过给予经销商70元返利将实际价格返回到659元 [5][15] - 2013年全年五粮液批价始终在580元上下波动，导致经销商面临亏损，部分区域经销商回款意愿降低或无法全额回款 [5][15][17] 2014年情况总结 - 公司采取多种手段试图解决倒挂，包括3月推出价格动态保护机制、推动核心经销商体系（至7月完成率约90%） [6][18] - 5月，公司直接调低普五出厂价至609元，取消年底返利政策，但9月通过增加509元配额的方式导致批价进一步下行至570元，12月批价降至520元 [6][18][19] - 报告指出，单纯增加补贴无法根本解决倒挂问题，核心经销商体系虽有助于稳定，但打款能力有限且分层不利于充分开发渠道 [6][18] 2015年情况总结 - 供给层面，控货是全年主基调，公司表态2015年全年基本投放量与2014年同比不增量 [7][20] - 需求层面，公司推动营销人员本地化和薪酬市场化改革，建设全国一盘棋的市场化运营管理体系 [7][21] - 8月，公司将普五出厂价由609元回调至659元，最终在2015年中秋国庆旺销阶段成功实现顺价，10月批价达到630元 [15][22]

行业投资评级 - 报告对传媒行业的投资评级为“推荐(维持)” [1] 核心观点 - 政策端自上而下提出扩大内需是战略之举 传媒行业具有科技与消费双重属性 在科技与内容融合加持下 有望较快撬动好奇心消费、兴趣消费以及犒赏消费 [3] - 人口结构变化推动消费行为从物质获取转向关注生活品质与精神满足 “犒赏经济”有望成为拉动内需、扩大消费的新引擎 助力从“功能消费”向“意义消费”跨越 [3] - 自上而下看 AI+消费的新业态新模式新场景获商务部支持 IP端拉动的上游内容作品与下游衍生品成为犒赏经济的代表 传媒行业有望承接自上而下的政策红利以及自下而上新供给新需求的红利 [8] 扩内需与犒赏经济 - 政策端提出扩大内需是战略之举 传媒行业作为扩内需的组成部分 在科技与内容融合加持下 有望较快撬动好奇心消费、兴趣消费以及犒赏消费 [3] - 消费行为更关注生活品质全面提升与精神层面满足 “犒赏经济”是人民群众对美好生活向往在微观层面的具体投射 消费行为赋予了商品超越物质本身的情感意义 [3] 电影院线板块 - 贺岁档热闹开场 进口片如《疯狂动物城2》《阿凡达3》及国产电影陆续定档加码 有望提振观影人次并拉动线下入口价值 [4] - 院线成为体验经济重要抓手之一 万达电影战略投资拍立方布局影像社交消费赛道 凭借“大头贴+IP经济”切入年轻消费市场 其2025年春节推出的“四喜财神”文创已售罄 为非票业务毛利率带来积极推动 [4] - 横店影视洽谈拓展线下商超综合体 门店将融入“潮玩+体验”模式 [4] - 上海电影已从单一票务销售转向以IP为核心、以产业为纽带的共生生态 用IP承载情绪 用情绪共鸣打开消费决策新入口 [4] - 电影院线作为体验经济代表有望承接精神消费 [4] IP与AI消费板块 - 中国IP衍生品市场规模预计从2024年1742亿元增长至2029年3357亿元 年复合增长率达14% 其中IP玩具市场规模预计从2024年756亿元增长至2029年1675亿元 年复合增长率达17.2% [4] - 中国集换式卡牌市场有望从2019年28亿元增加至2029年446亿元 [4] - IP提供的精神内核有望承接新一代时代人群需求 以IP为支点有望持续撬动积木、毛绒、卡牌等潮玩周边 并盘活传统渠道如书店、电影院线、文博展馆等 [7] - 在AI加持下 从喜羊羊、懒羊羊的AI玩具到飞飞兔再到haivivi bubble pal等为代表 AI玩具陪伴成为用户购买新选择 [7] - 伴随AI眼镜、具身智能供给增多也拉动了线下展览新交互 [7] 投资标的关注 - 电影院线板块可关注万达电影、横店影视、上海电影、华策影视、光线传媒等 [8] - IP陪伴潮玩卡牌板块可关注芒果超媒、奥飞娱乐、实丰文化、姚记科技、永吉股份、泡泡玛特、布鲁可、名创优品等 [8] - 线下展览新体验经济可关注东方明珠、风语筑、蓝色光标、顺网科技、B站、小红书等 [8]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好 [2] 报告核心观点 - 电力板块：历经多轮电力供需矛盾紧张后，板块有望迎来盈利改善和价值重估[4][93] 在供需紧张态势下，煤电顶峰价值凸显[4][93] 电力市场化改革持续推进下，电价趋势有望稳中小幅上涨，现货市场、辅助服务市场及容量电价机制推广将明确煤电基石地位[4][93] 伴随电煤长协保供力度加大，煤电企业成本端较为可控，电力运营商业绩有望大幅改善[4][93] - 天然气板块：随着上游气价回落和国内消费量恢复增长，城燃业务有望实现毛差稳定和售气量高增[4][93] 拥有低成本长协气源和接收站资产的贸易商可灵活把握进口与转售机遇以增厚利润[4][93] 本周市场表现 - 截至12月19日收盘，本周公用事业板块下跌0.6%，表现劣于大盘（沪深300下跌0.3%）[3][11] - 子板块表现：电力板块下跌0.66%，燃气板块上涨0.11%[3][12] 其中，火力发电下跌0.88%，水力发电下跌1.00%，核力发电下跌0.17%，光伏发电上涨0.92%，风力发电下跌0.95%[12] - 个股表现：电力板块涨幅前三为广州发展(0.74%)、南网储能(0.71%)、内蒙华电(0.65%)[14] 燃气板块涨幅前三为中泰股份(4.53%)、水发燃气(2.76%)、百川能源(1.74%)[14] 电力行业数据跟踪 - **动力煤价格**：截至12月19日，秦皇岛港动力煤(Q5500)市场价711元/吨，周环比下跌42元/吨[3][20] 广州港印尼煤(Q5500)库提价752.07元/吨，周环比下跌17.28元/吨[3][23] 广州港澳洲煤(Q5500)库提价762.61元/吨，周环比下跌27.38元/吨[3][23] - **动力煤库存及电厂日耗**：截至12月19日，秦皇岛港煤炭库存728万吨，周环比下降2万吨[3][26] 截至12月18日，内陆17省煤炭库存10030.7万吨，周环比下降0.64%；日耗375.8万吨，周环比下降4.23%[3][29] 沿海8省煤炭库存3412.4万吨，周环比下降0.63%；日耗204.4万吨，周环比上升2.35%[3][29] - **水电来水情况**：截至12月19日，三峡出库流量6520立方米/秒，同比下降6.86%，周环比上升0.62%[3][41] - **重点电力市场交易电价**： - 广东：截至12月13日，日前现货周度均价286.45元/MWh，周环比上升2.40%；实时现货周度均价283.99元/MWh，周环比上升1.24%[3][49] - 山西：截至12月19日，日前现货周度均价337.68元/MWh，周环比上升101.25%；实时现货周度均价253.70元/MWh，周环比上升49.68%[3][56] - 山东：截至12月19日，日前现货周度均价340.08元/MWh，周环比上升26.49%；实时现货周度均价248.21元/MWh，周环比下降10.14%[3][57] 天然气行业数据跟踪 - **国内外天然气价格**：截至12月18日，上海石油天然气交易中心LNG出厂价格全国指数为4075元/吨，周环比下降2.00%[3][55] 国际气价方面，欧洲TTF现货价格9.32美元/百万英热，周环比下降0.3%；美国HH现货价格3.86美元/百万英热，周环比下降11.3%；中国DES现货价格9.47美元/百万英热，周环比上升0.2%[3][58] - **欧盟天然气供需及库存**：2025年第50周，欧盟天然气供应量61.1亿方，周环比上升0.9%[3][62] 其中LNG供应量29.5亿方，占比47.1%[3][62] 同期欧盟天然气消费量（估算）为88.0亿方，周环比下降9.1%[3][73] 库存量为785.32亿方，周环比下降3.31%，库存水平为68.2%[71] - **国内天然气供需情况**：2025年10月，国内天然气表观消费量347.70亿方，同比下降1.6%[4][76] 2025年11月，国内天然气产量218.80亿方，同比上升5.9%[4][77] LNG进口量694.00万吨，同比上升12.8%；PNG进口量501.00万吨，同比上升7.7%[4][77] 本周行业重点新闻 - **电力行业**：11月份，规上工业发电量7792亿千瓦时，同比增长2.7%[4][86] 1—11月份累计发电量88567亿千瓦时，同比增长2.4%[4][86] 分品种看，11月火电同比下降4.2%，水电增长17.1%，核电增长4.7%，风电增长22.0%，太阳能发电增长23.4%[4][86] 国家发改委、国家能源局发布通知，要求做好2026年电力中长期合同签约履约工作，明确燃煤发电等支撑性电源年度签约电量原则上不低于上一年实际上网电量的70%[85] - **天然气行业**：11月份，规上工业天然气产量219亿立方米，同比增长5.7%[4][87] 投资建议与关注标的 - **电力板块**：建议关注全国性煤电龙头：国电电力、华能国际、华电国际等[4][93] 电力供应偏紧的区域龙头：皖能电力、新集能源、浙能电力、申能股份、粤电力A等[4][93] 水电运营商：长江电力、国投电力、川投能源、华能水电等[4][93] 同时关注受益于煤电新周期的设备制造商（如东方电气）和灵活性改造技术公司（如华光环能、青达环保、龙源技术）[4][93] - **天然气板块**：建议关注有望受益标的：新奥股份、广汇能源[4][93]