行业投资评级 - 行业评级：推荐 [3] 核心观点 - 生猪养殖行业显著减亏，猪价中枢大幅上移 [1] - 生猪价格显著回升，本周全国外三元生猪均价12.51元/公斤，周环比上涨7.20% [2][13] - 行业亏损明显收窄，自繁自养生猪养殖头均亏损89.33元，周环比减亏接近100元/头；外购仔猪头均亏损179.72元，周环比减亏超过100元/头 [2][13] - 市场处于供需博弈阶段，供应端规模猪企出栏压力缓和、控量提价，需求端天气转暖及腌腊季到来有望推动需求好转 [2][13] - 行业主动去产能已开启，中长期国内生猪价格中枢有望抬升，未来行业发展以“提质增效”为主要趋势 [2][13] - 种植产业链方面，全年粮食有望再获丰收，夏粮产量2994.8亿斤，早稻产量570.3亿斤，比上年增加6.8亿斤，增长1.2% [1][12] - 转基因技术商业化进程预计扩面提速，以提升关键品种自给率 [1][12] 行情回顾 - 本周（10月27日-10月31日）农林牧渔（申万）板块上涨1.99% [15] - 子板块周涨幅居前三的分别为种植业（+1.78%）、农产品加工（+1.64%）、畜禽养殖（+1.47%） [15] 重点农产品数据跟踪 - **玉米**：本周玉米现货均价2241.67元/吨，周环比下降0.66%；上周国际玉米现货均价5.00美元/蒲式耳，周环比上涨0.92% [27][28] - **小麦**：本周国内小麦均价2482.11元/吨，周环比上涨0.87%；上周国际小麦现货均价5.59美元/蒲式耳，周环比上涨2.00% [30][32] - **水稻**：本周粳稻现货均价2861.60元/吨，周环比下降0.36%；粳稻期货结算价2662.00元/吨，周环比持平 [35][38] - **大豆**：本周国产大豆均价3996.84元/吨，周环比上涨0.06%；上周国际大豆现货均价411.15美元/吨，周环比上涨2.09% [41][44] - **棉花**：本周新疆棉花均价14660.00元/吨，周环比上涨0.15%；2025年9月全球棉花市场价77.98美分/磅，月环比下降0.76% [46][50] - **饲料及维生素**：10月第4周生猪饲料均价2.6元/公斤，周环比下降0.38%；育肥猪配合饲料价格3.36元/公斤，周环比下降0.30% [53][55]；本周维生素E均价50.30元/千克，周环比大幅上涨14.58%；维生素A均价62.80元/千克，周环比上涨1.78% [53][62][64] - **生猪养殖**：本周仔猪均价269.41元/头，周环比上涨7.81%；二元母猪均价1436.39元/头，周环比上涨1.24% [66][74][78]；2025年9月生猪定点屠宰企业屠宰量3584万头，月环比增加6.99% [66][71] - **禽养殖**：本周毛鸡均价3.69元/斤，周环比上涨2.63%；毛鸡养殖利润-1.1元/羽，周环比下降37.50% [78][79]；10月第4周鸡蛋价格8.74元/公斤，周环比下降1.35% [78][90] - **糖价**：本周国内柳州白砂糖现货价5776.00元/吨，周环比下降0.38%；上周国际原糖现货价14.93美分/磅，周环比下降3.20% [106][107] - **蔬菜**：本周中国寿光蔬菜价格指数：叶菜类为127.14，周环比大幅上涨27.08%；菌菇类为130.37，周环比上涨5.27% [108][111] 投资标的建议 - **养殖板块**：建议关注立华股份、德康农牧、京基智农、牧原股份、温氏股份 [2][13] - **饲料板块**：建议关注海大集团 [2][13] - **动保后周期板块**：建议关注金河生物、生物股份、普莱柯和中牧股份等 [5][13] - **种植产业链**：种植端建议关注北大荒和苏垦农发；种业方面重点推荐大北农、隆平高科，登海种业、荃银高科、丰乐种业、万向德农等也有望受益 [1][12]

行业投资评级 - 行业评级为看好，且维持此评级 [3] 核心观点 - 2025年前三季度上市银行业绩韧性足，营收同比增速基本稳定于0.9%，利润同比增速提升至1.6% [4] - 国有行业绩全面转正，股份行和城商行息差改善幅度超预期，单季息差环比平均反弹约5个基点 [4] - 银行股四季度有望深蹲起跳，市场风格再平衡有望驱动估值修复，重点推荐经济发达地区的中小行和稳健高股息大行 [6] 业绩概览与驱动因素 - 25Q1-3上市银行加权营收、归母净利润同比分别增长0.9%、1.6%，利润增速较25H1提升0.8个百分点 [4] - 业绩驱动因素呈现量价平衡新关系：规模增速下降，但息差企稳，以量补价能力将提升 [4] - 分银行类型看，大行业绩全面转正，中小行业绩强弱参半，农行、交行、中行、工行业绩好于预期 [4] 规模与息差分析 - 规模增速下降，25Q1-3上市行资产规模同比增长9.3%，增速较25H1收窄0.3个百分点 [4] - 贷款增速环比收窄0.3个百分点至7.7%，有效信贷需求仍显不足；金融投资增速环比提升0.9个百分点至15.8% [4] - 息差环比企稳，25Q3上市行单季息差环比微升0.3个基点至1.37% [4] - 股份行和城商行息差反弹力度超预期，单季息差环比分别上升5个基点和4个基点 [4] - 资产收益率和负债成本率双双下降，25Q3上市行资产收益率环比下降7个基点至2.81%，负债成本率环比下降8个基点至1.56% [4] 非息收入表现 - 25Q1-3上市行非息收入同比增长5.0%，增速环比收窄2.0个百分点 [4] - 中收增速环比改善，手续费佣金收入同比增长4.6%，增速环比提升1.5个百分点 [2] - 债券交易类收入同比下降0.6%，由25H1的正增长1.1%转为负增长，其中国有行同比增长24.7%，但股份行和城商行分别下降19.1%和13.6% [2] 资产质量分析 - 存量不良指标平稳，25Q3末42家样本银行加权平均不良率环比持平于1.23% [5] - 关注率出现波动，32家样本银行加权平均关注率环比上升2个基点至1.69% [5] - 不良生成改善，39家样本银行简单平均的25Q3 TTM不良生成率环比改善3个基点 [5] - 零售风险延续，对公不良继续改善，招行与交行25Q3末零售不良率环比分别上升1个基点和8个基点，而对公不良率分别下降5个基点和6个基点 [5] - 小微贷款不良压力较大，招行、交行小微贷款不良率环比分别上升15个基点和12个基点 [5] 分红与股息情况 - 2025年披露中期分红方案的银行数量增加，首次进行中期分红的银行包括招行、兴业、宁波银行等 [6] - 部分银行2025年中期分红率较2024年有所提升，例如常熟银行提升幅度最大达5.5个百分点 [6] - 上市银行股息率具吸引力，国有行A股2025年预期股息率平均为3.90%，股份行为4.99% [23] 投资建议 - 投资建议为银行股四季度深蹲起跳，市场风格再平衡有望驱动估值修复 [6] - 重点推荐经济发达地区的中小行和稳健高股息大行，推荐组合包括浦发银行、南京银行、上海银行、江苏银行、农业银行、交通银行，并关注齐鲁银行及H股大行 [6]

行业投资评级 - 行业评级为“看好” [1] 核心观点 - 报告认为量变渐成质变，第二轮行情蓄势待发，煤价经历一周休整后将开启四季度第二波上涨 [6] - 11月供暖季来临，电厂将进行一波采购，供暖需求致日耗淡季不淡，电厂库存逐步去化，补库时间不足 [6] - “严安全”约束供给，煤价800元/吨可期，测算显示若供暖提前需多消耗约5000万吨库存，安全事故可能影响约400万吨供给，预计供需缺口加大，局部地区部分时段可能缺煤，库存有望下降到历史均值之下 [6] - 展望四季度，供需有望逐步平衡，煤价稳步上行，当前煤炭资产股息合理，基本面向上 [6] - 建议布局弹性动力煤公司和困境反转的焦煤焦炭公司 [6] 市场表现与板块数据 - 截至2025年10月31日，中信煤炭行业指数本周收跌0.43%，与沪深300指数跌幅持平 [2] - 全板块整周14只个股上涨，23只下跌，安泰集团涨幅最高，整周涨幅为8.36% [2] - 板块估值方面，动力煤市盈率为14.4，炼焦煤为34.6，无烟煤为24.7，煤炭行业整体为15.8 [8] 重点煤矿供需数据 - 2025年10月24日-10月30日，重点监测企业煤炭日均销量为720万吨，周环比减少1.9%，年同比减少3.8% [2] - 同期，重点监测企业煤炭日均产量为719万吨，周环比增加0.5%，年同比减少5.7% [2] - 截至2025年10月30日，重点监测企业煤炭库存总量（含港存）为2292万吨，周环比减少0.5%，年同比减少19.8% [2] - 今年以来，重点监测企业煤炭累计销量210,523.8万吨，同比减少2.5% [2] - 需求端，电力行业累计耗煤同比减少2.5%，化工行业累计耗煤同比增加14.8%，铁水产量同比增加1.4% [2] 动力煤产业链 - 价格方面，截至2025年10月31日，环渤海动力煤（Q5500K）指数为685元/吨，周环比上涨0.15% [3] - 中国进口电煤采购价格指数为866元/吨，周环比下跌2.04% [3] - 产地价格方面，大同、榆林动力煤坑口价周环比均下跌2.0%，鄂尔多斯环比下跌4.3% [3] - 库存方面，截至2025年10月30日，全社会库存为17,156万吨，周环比增加112万吨，年同比减少890万吨 [3] - 秦皇岛煤炭库存为575万吨，周环比增加25万吨；北方港口库存合计2,218万吨，周环比减少89万吨 [3] 炼焦煤产业链 - 价格方面，截至2025年10月31日，京唐港主焦煤价格为1740元/吨，周环比持平 [4] - 澳洲峰景煤价格周环比上涨1.88%；焦煤期货结算价为1295.5元/吨，周环比上涨3.52% [4] - 主要港口一级冶金焦价格1670元/吨，周环比上涨3.09%；二级冶金焦价格1470元/吨，周环比上涨3.52% [4] - 库存方面，截至2025年10月30日，焦煤库存为2586万吨，周环比增加30万吨，年同比减少78万吨 [4] - 京唐港炼焦煤库存183.7万吨，周环比增加16.51万吨（9.87%）；独立焦化厂总库存808.66万吨，周环比增加4.87万吨（0.61%），可用天数12.99天，周环比增加0.12天 [4] 煤化工产业链 - 截至2025年10月31日，阳泉无烟煤（小块）价格为930元/吨，周环比上涨50元/吨 [5] - 华东地区甲醇市场价为2187.5元/吨，周环比下跌80.68元/吨；河南市场尿素出厂价（小颗粒）为1560元/吨，周环比下跌10元/吨 [5] - 纯碱（重质）均价1270.63元/吨，周环比持平；华东地区电石到货价2540元/吨，周环比持平 [5] - 华东地区聚氯乙烯（PVC）市场价4640元/吨，上涨8.08元/吨；华东地区乙二醇市场价（主流价）4111元/吨，周环比下跌72元/吨 [5] - 上海石化聚乙烯（PE）出厂价7088.34元/吨，周环比下跌33.32元/吨 [5] 投资建议与关注公司 - 优先关注动力煤公司：中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、广汇能源、昊华能源、晋控煤业、华阳股份等 [6] - 焦煤公司关注：淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、平煤股份等 [6] - 同时关注利润同比改善的焦炭公司：金能科技、陕西黑猫、美锦能源、中国旭阳集团等 [6] 综合供需数据 - 截至2025年10月30日，20大煤炭集团累计销量210,523.8万吨，年同比减少2.5%；库存总量（含港存）2,292.0万吨，年同比减少19.8% [24] - 电力行业25省日耗煤累计162,896.2万吨，年同比减少2.5% [24] - 化工行业合计耗煤累计30,432.3万吨，年同比增加14.8%；其中甲醇、合成氨、PVC、纯碱、乙二醇耗煤年累计同比分别变化+17.2%、+14.4%、+5.4%、+5.0%、+20.7% [24] - 全国铁水产量累计71,539.2万吨，年同比增加1.4% [24] - 动力煤全社会库存17,155.5万吨，年同比减少4.9% [24]

行业投资评级 - 医药生物行业投资评级为“增持”（维持）[5] 核心观点 - 公募基金医药持仓占比在2025年第三季度环比回落，但后市有望震荡向上[2] - 随着美国降息通道的开启以及更多国产创新药械的研发推进，资本市场投资热情回暖是必然趋势，看好医药板块估值的持续修复和震荡上行[2] - 2026年年度投资策略强调“政策与产业共振”，投资应着重于医药的临床价值本质逻辑，看好创新药产业链和创新医疗器械[3] 行情回顾 - 上周（2025年10月27日至10月31日），A股医药生物（申万）指数上涨1.31%，跑赢沪深300指数1.74个百分点，跑赢创业板综指0.36个百分点，在31个申万一级行业中排名第9[1][17] - 港股恒生医疗健康指数上周收跌0.11%，但跑赢恒生国企指数1.97个百分点[1][17] - A股子板块中，医院板块涨幅最大，上涨1.11%；医疗耗材板块跌幅最大，下跌3.85%[17] - A股个股方面，合富中国涨幅最大，达49.01%；赛诺医疗跌幅最大，达25.00%[17][19] - H股个股方面，佳兆业健康涨幅最大，达60.00%；华昊中天医药-B跌幅最大，达34.57%[17][20] 公募基金持仓分析 - 2025年第三季度，股票型公募基金（普通股票型+偏股混合型）重仓持有医药股市值占比为11.93%，环比下降0.32个百分点[2][22] - 剔除医药基金后，公募基金重仓医药市值占比为5.91%，环比下降0.53个百分点[2][22] - 重仓个股持股市值TOP20中，排名上升较快的是荣昌生物（上升18名）和百济神州（H）（上升13名）[2][22] - 重仓个股持股基金数TOP20中，排名上升较快的是中国生物制药（H）（上升83名）和英科医疗（上升79名）[2][32] - 医药股总市值TOP20中，排名上升较快的是科伦博泰生物-B（H）（上升6名）、康方生物（H）（上升5名）和药明生物（H）（上升5名）[2][33] 年度投资策略与投资主线 - 投资框架基于“临床价值三段论”：“0→1”技术突破、“1→10”临床验证、“10→100”中国效率[35] - 宏观背景：美联储在2025年9月再次降息，宏观环境有望重回降息通道，利好创新类资产；国内医保政策“腾笼换鸟”支持创新药，集采“反内卷”稳定产业盈利[35] - 看好BD出海加速的创新药及其上游的CXO（医药研发生产外包），以及创新升级的高端医疗器械和高值耗材[8][35][36] - 创新药产业链重点推荐：信达生物（H）、益方生物-U、天士力、药明康德（A+H）、普蕊斯[8][36] - 创新医疗器械重点推荐：迈瑞医疗、联影医疗、伟思医疗[8][36] 重点公司盈利预测 - 信达生物（1801.HK）：股价79.37元，预测2025年EPS为0.49元，对应PE为162倍，2026年EPS为0.92元，对应PE为86倍，投资评级为“买入”[4] - 药明康德（603259.SH / 2359.HK）：A股股价99.40元，预测2025年EPS为5.07元，对应PE为20倍，投资评级为“买入”[4] - 迈瑞医疗（300760.SZ）：股价215.04元，预测2025年EPS为9.36元，对应PE为23倍，投资评级为“买入”[4] - 联影医疗（688271.SH）：股价139.92元，预测2025年EPS为2.39元，对应PE为59倍，投资评级为“买入”[4] - 伟思医疗（688580.SH）：股价54.13元，预测2025年EPS为1.37元，对应PE为40倍，投资评级为“增持”[4] 行业与公司动态 - 上市公司研发进度：恒瑞医药的HRS-8080、诺诚健华的ICP-332正在进行三期临床；海思科的HSK47388正在进行二期临床；华东医药的HDM2017正在进行一期临床[1][39] - 重要公司公告：恒瑞医药氟唑帕利胶囊的药品上市许可申请获受理；康龙化成拟出资约13.46亿元人民币收购无锡佰翱得生物科学股份有限公司82.54%的股份[38] - 行业数据：2025年1-7月基本医保收入为16847亿元，支出为13697亿元；2025年1-9月医药制造业累计收入为18211.40亿元，同比下降2.0%[42][59] - 价格数据：2025年9月，大部分抗生素和心脑血管原料药价格基本稳定；9月医疗保健CPI同比上升1.1%，环比上升0.2%[49][57][72]

报告行业投资评级 - 港股市场投资评级为“优于大市” [1][4] 报告核心观点 - 港股市场本周价格整体回调，恒生指数下跌1.0%，恒生综指下跌1.0% [1] - 市场业绩预期呈现平稳上修态势，恒生指数EPS较上周增长0.7%，恒生综指EPS增长0.8% [3] - 多数行业盈利预期上修，26个行业EPS上修，仅2个行业下修 [3] 股价表现 - 市场风格表现为小盘股（恒生小型股-0.4%）优于大盘股（恒生大型股-0.9%）和中盘股（恒生中型股-1.4%）[1] - 主要概念指数多数回撤，恒生生物科技指数逆势上涨0.5%，恒生消费指数下跌3.9% [1] - 行业表现分化，9个行业上涨，21个行业下跌；电力设备及新能源（+2.6%）、有色金属（+2.4%）、农林牧渔（+2.0%）领涨；纺织服装（-4.9%）、电子（-4.8%）、机械（-3.9%）跌幅居前 [1] - 国信海外选股策略中，ROE策略进攻型上涨1.5%，而ROE策略防御型下跌1.9% [1] 估值水平 - 市场整体估值回落，恒生指数估值下降1.8%至11.9倍，恒生综指估值下降1.7%至11.9倍 [2] - 主要概念指数估值多数下降，恒生生物科技估值微升0.1%至27.3倍，恒生消费估值下降3.7%至14.2倍 [2] - 行业估值变化不一，5个行业估值上升，24个行业估值下降；农林牧渔（+1.0%）、电力设备及新能源（+0.7%）估值上升；建筑（-5.7%）、机械（-5.4%）、纺织服装（-5.0%）估值下降显著 [2] 业绩预期 - 市场盈利预期整体上修，恒生指数和恒生综指EPS均实现增长 [3] - 主题指数EPS预期均上修，恒生生物科技和恒生高股息均上修0.6% [3] - 行业盈利预期改善面广，建筑（+3.2%）、煤炭（+3.1%）、钢铁（+2.7%）、有色金属（+2.7%）等行业EPS上修幅度居前；仅石油石化（-0.2%）和电子（-0.1%）轻微下修 [3] 全球市场比较 - 全球主要市场中，日韩市场表现强劲，日经225指数本周上涨6.3%，年初至今上涨31.4%；韩国综合指数本周上涨4.2%，年初至今大幅上涨71.2% [12] - 美股市场稳健上行，纳斯达克100指数本周上涨2.0%，年初至今上涨23.1% [12] - A股市场表现分化，创业板指本周上涨0.5%，年初至今上涨48.8%；科创50指数本周下跌3.2% [12] - 港股恒生指数年初至今上涨29.1%，表现优于标普500（+16.3%）和德国DAX（+20.3%）[12]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体基础化工行业的投资评级 [1][2][4] 报告核心观点 - 报告重点关注维生素A（VA）和维生素E（VE）价格出现止跌反弹的积极信号 [1] - 基础化工指数近一周上涨2.5%，年初至今累计上涨26.1%，显示行业整体表现强劲 [8] - 聚氨酯板块中纯MDI和聚合MDI价格及毛利环比上升，而TDI价格及毛利环比下降，板块内部分化 [2][8] - 油煤气烯烃板块不同工艺路线盈利能力差异显著，乙烷裂解和煤制烯烃（CTO）路线保持较好盈利，而丙烷脱氢（PDH）和石脑油裂解路线利润承压 [2][8] - 煤化工板块部分产品如尿素、DMF价格环比上涨，但醋酸价格和毛利环比显著下降 [2][10] - 动物营养品板块VA价格本周为62.6元/千克，环比上涨0.9元/千克；VE价格本周为49.5元/千克，环比大幅上涨6.0元/千克 [10] 基础化工周度数据简报 - **指数与公司表现**：基础化工指数近一周上涨2.5%，近一年上涨23.8% [8]；重点跟踪公司中，新和成近一周表现最佳（+4.6%），华鲁恒升近一周上涨3.3%，宝丰能源近一年上涨20.0% [8] - **聚氨酯产业链**：纯MDI本周均价18414元/吨，环比上涨214元/吨，行业毛利5400元/吨，环比增加301元/吨 [2][8]；聚合MDI本周均价14293元/吨，环比微涨7元/吨，行业毛利2279元/吨，环比增加94元/吨 [2][8]；TDI本周均价13341元/吨，环比下降108元/吨，行业毛利1918元/吨，环比减少293元/吨 [2][8] - **油煤气烯烃产业链**：原材料方面，乙烷本周均价1296元/吨，环比下降68元/吨；丙烷本周均价3934元/吨，环比上涨157元/吨；石脑油本周均价4057元/吨，环比上涨109元/吨 [2][8]；聚乙烯（PE）盈利方面，乙烷裂解路线理论利润947元/吨，环比增加53元/吨；煤制烯烃（CTO）路线理论利润1575元/吨，环比下降19元/吨；石脑油裂解路线理论利润-103元/吨，环比下降109元/吨 [2][8]；聚丙烯（PP）盈利方面，PDH路线理论利润-173元/吨，环比下降189元/吨；CTO路线理论利润1225元/吨，环比下降64元/吨；石脑油裂解路线理论利润-279元/吨，环比下降155元/吨 [2][8] - **煤化工板块**：合成氨本周均价2151元/吨，环比下降3元/吨，行业毛利121元/吨，环比下降19元/吨 [2][10]；尿素本周均价1615元/吨，环比上涨19元/吨，行业毛利-69元/吨，环比增加13元/吨 [2][10]；DMF本周均价3943元/吨，环比上涨36元/吨，行业毛利-151元/吨，环比增加17元/吨 [2][10]；醋酸本周均价2330元/吨，环比下降81元/吨，行业毛利80元/吨，环比下降74元/吨 [2][10] - **新材料与动物营养品**：VA价格本周为62.6元/千克，环比上涨0.9元/千克 [10]；VE价格本周为49.5元/千克，环比大幅上涨6.0元/千克 [10]；固体蛋氨酸价格本周为20.9元/千克，环比微降0.2元/千克 [10] 基础化工周报 - **聚氨酯板块**：报告通过价格走势图展示了纯MDI、聚合MDI和TDI的历史价格变化 [16][17][19] - **油煤气烯烃板块**：报告展示了动力煤、石脑油、原油、丙烷、乙烷、天然气等关键原材料的价格走势 [25][27][31]；重点分析了乙烷裂解制PE、CTO制PE/PP、PDH制PP以及石脑油裂解制PE/PP等不同工艺路线的盈利历史变化趋势 [33][35][37][39] - **煤化工板块**：报告跟踪了焦煤、焦炭、合成氨、醋酸、DMF、尿素、辛醇、己内酰胺、己二酸等煤化工产品的价格及毛利历史走势 [40][41][43][44][45][47][49][50][52][53][54][55][56][57][58] - **动物营养品板块**：报告展示了VA、VE、固体蛋氨酸和液体蛋氨酸的长期价格历史走势图 [59][60][61][62][63][64][65][66]

行业投资评级 - 轻工制造行业评级为“强于大市”（维持）[3] 核心观点 - 三季度轻工制造行业整体营收同比下滑0.73%，但环比第二季度降幅收窄2.1个百分点；归母净利润同比下降25%，主要受造纸板块拖累；剔除造纸板块后，行业净利率同比仅微降0.3个百分点，基本保持稳定 [2] - 细分板块表现分化：个护包装稳健增长，家居造纸承压，出口链个股表现分化 [2] - 金属包装行业面临国内市场内卷，出海成为破局关键，行业格局有望重塑，头部企业从“抢份额”转向“谋利润” [3] 板块周度行情 - 截至2025年10月31日当周，轻工制造行业指数上涨0.23%，跑赢沪深300指数（下跌0.43%）[18] - 细分板块中，包装印刷指数上涨1.33%，家居用品指数上涨0.39%，文娱用品指数下跌0.22%，造纸指数下跌1.34% [18] - 纺织服饰板块当周指数上涨1.03%，同样跑赢大盘，细分板块中纺织制造指数上涨1.63%，饰品指数上涨1.59%，服装家纺指数上涨0.48% [28] 家居板块 - 三季度家居板块7家样本公司合计营收同比下降2%，但增速环比第二季度提升7.5个百分点；合计归母净利润同比下降14.9%，增速环比第二季度下降10.6个百分点 [7] - 子板块中，软体家居表现优于定制家居：软体家居单三季度营收增长6.2%，归母净利润增长0.9%；定制家居单三季度营收下降8.5%，归母净利润下降22.6% [7] - 9月限额以上企业家具类零售额同比增长16.2%，增速环比8月下降2.4个百分点；1-9月规模以上家具制造业累计收入同比下降6.7% [43] 造纸板块 - 三季度造纸板块10家样本公司合计营收同比下降12.6%，合计归母净利润同比下降429%，主要受晨鸣纸业大幅亏损影响；剔除晨鸣后，文化纸三季度归母净利润同比增长4.5% [7] - 纸价方面，截至10月31日，白卡纸价格4112元/吨（周环比上涨31元/吨），箱板纸价格3771.2元/吨（周环比上涨33.4元/吨），瓦楞纸价格3080元/吨（周环比上涨50元/吨）[52] - 1-9月造纸及纸制品业营业收入累计同比下降2.1%，累计销售利润率为2.6%，同比下降0.45个百分点 [69] 文娱个护板块 - 三季度个护板块6家样本公司合计营收同比增长18.4%，合计归母净利润同比增长42.3%，盈利高增主要由中顺洁柔同比扭亏和稳健医疗带动 [9] - 三季度文娱用品板块7家样本公司合计营收同比增长0.3%，合计归母净利润同比下降0.5% [9] - 9月限额以上体育、娱乐用品类零售额同比增长11.9%，增速环比8月提升5.9个百分点 [114] 出口链板块 - 三季度出口链21家样本公司合计营收同比增长0.7%，合计归母净利润同比下降1.6% [9] - 个股表现分化，产能布局充分、业务动能较好的公司（如匠心家居、共创草坪）业绩亮眼，而存在产能转移摩擦的公司（如嘉益股份、哈尔斯）业绩承压 [9] - 截至10月31日，海运费CCFI综合指数周环比上涨2.9%，SCFI综合指数周环比上涨10.5% [45] 包装板块 - 三季度包装板块13家样本公司合计营收同比增长13%，合计归母净利润同比增长16.1%；剔除奥瑞金后，营收同比微降0.2%，归母净利润同比增长21.3% [9] - 子板块中，纸包装业绩平稳，金属包装三季度归母净利润同比下降17%，处于磨底阶段 [9] - 1-9月印刷业和记录媒介复制业营业收入累计同比下降2.1%，累计销售利润率为4.9%，同比提升0.4个百分点 [90] 新型烟草 - 日本烟草公司2025年三季度新型烟草销售量同比增长40.1%，其中HNB产品在Ploom AURA和EVO烟弹带动下销售量增长53.4% [11] - 国际烟草龙头HNB产品登陆主流市场，英国等欧洲地区产品向盈利能力更强的换弹式、开放式切换 [11] 相关行业数据 - 9月住宅竣工面积同比下降5.1%，降幅较8月收窄23.3个百分点；1-9月商品住宅销售面积累计同比下降5.6% [35] - 2025年三季度全球AR销量为30.2万台，同比增长180%；全球AI智能眼镜销量165万台，同比增长达370% [9] - 2025年三季度全球智能手机出货量同比增长2.09%；8月中国智能手机出货量2164.4万部，同比增长2.6% [108]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“领先大市-A”，并维持该评级 [7] 报告核心观点 - 国防军工行业指数在报告期内（2025/10/24-2025/10/31）出现小幅回调，整体表现弱于部分主要大盘指数但强于部分军工细分指数 [1][13] - 行业内个股表现分化显著，部分公司股价涨幅突出，而部分公司股价出现较大跌幅 [2][17] - 全球防务领域持续活跃，欧洲和美国均有新的产能扩张和装备订单落地 [4][21] 国防军工行情回顾 - 近一周（2025/10/24-2025/10/31）中证军工指数报12,286.12点，下跌0.08% [1][13] - 中证国防指数报1,660.01点，下跌0.48%；申万国防军工指数报1,716.47点，下跌0.07% [1][13] - 同期上证综指上涨0.11%至3,954.79点，创业板指上涨0.50%至3,187.53点，沪深300指数下跌0.43%至4,640.67点 [1][13][14] - 申万国防军工指数周涨跌幅在31个申万一级行业中排名第22位 [1][14] 军工个股行情回顾 - 近一周涨幅前十的个股包括：新雷能（+29.76%）、*ST万方（+25.09%）、江龙船艇（+13.57%）、科思科技（+13.48%）、高德红外（+11.76%）等 [2][17][18] - 近一周跌幅前十的个股包括：华丰科技（-13.68%）、长盈通（-9.53%）、高华科技（-9.34%）、国力电子（-9.28%）、*ST奥维（-8.50%）等 [2][17][18] 公司重点公告梳理 - **中航重机**：前三季度营收77.76亿元，同比下降6.59%；归母净利润6.16亿元，同比下降39.72% [3][19] - **中国动力**：前三季度营收409.71亿元，同比增长11.88%；归母净利润12.08亿元，同比增长62.5% [3][19] - **航材股份**：前三季度营收20.39亿元，同比下降7.14%；归母净利润4.0亿元，同比下降8.23% [3][19] - **新兴装备**：前三季度营收2.49亿元，同比下降18.75%；归母净利润0.29亿元，同比增长71.84% [3][19] - **鸿远电子**：前三季度营收14.27亿元，同比增长22.27%；归母净利润2.22亿元，同比增长74.56% [3][19] - **航宇科技**：前三季度营收15.17亿元，同比增长7.4%；归母净利润1.46亿元，同比下降1.07% [3][19] 重点行业新闻 - **欧洲弹药产能扩张**：德国莱茵金属（Rheinmetall）与保加利亚国企VMZ签署价值10亿欧元的合资协议，建设火药与155毫米炮弹工厂，计划14个月建成，创造约1000个岗位 [4][21] - **美国陆军新雷达订单**：瑞典萨博（Saab）获得美国陆军价值约4600万美元的Giraffe 1X机动防空雷达订单，用于补齐短程防空及反无人机能力 [4][21] - **其他动态**：美国批准向日本交付首批F-35战机配套导弹；中美国防部长在马来西亚举行会谈；中国东部战区空军开展多场实战化训练 [21]

行业投资评级 - 报告对金属与新材料行业的投资评级为“看好” [3] 核心观点 - 美联储于2025年11月如期降息25个基点，并决定自12月1日起停止缩减规模达6.6万亿美元的资产负债表 [3] - 长期看，货币信用格局重塑持续，美国财政赤字率预计提升，央行购金被视为长期趋势，金价中枢将持续上行 [3] - 工业金属方面，铜矿供应受印尼Grasberg矿事故影响预计阶段性减少，铝受国内产能天花板限制供需趋紧，价格中枢有望长期上行 [3] - 建议关注贵金属、铜、铝等领域的优质标的，以及供需格局稳定的新能源制造业 [3] 一周行情回顾 - 环比上周，上证指数上涨0.11%，深证成指上涨0.67%，沪深300指数下跌0.43%，有色金属（申万）指数上涨2.56%，跑赢沪深300指数2.99个百分点 [4] - 2025年初至今，有色金属（申万）指数上涨75.90%，跑赢沪深300指数57.96个百分点 [4] - 分子板块看，环比上周贵金属上涨0.61%，铝上涨4.25%，能源金属上涨6.31%，小金属上涨3.47%，铜上涨0.89%，铅锌上涨1.88%，金属新材料上涨0.98% [8] - 年初至今，贵金属上涨69.72%，铝上涨46.20%，能源金属上涨85.60%，小金属上涨82.20%，铜上涨96.09%，铅锌上涨69.88%，金属新材料上涨50.32% [8] 金属价格变化 - 工业金属及贵金属：环比上周，LME铜价下跌0.68%，铝价上涨0.87%，铅价上涨0.02%，锌价上涨0.99%，锡价上涨0.79%，镍价下跌0.88%；COMEX黄金价格下跌2.75%，白银价格下跌0.33% [3] - 能源材料：锂辉石价格上涨9.21%，电池级碳酸锂价格上涨7.84%，工业级碳酸锂价格上涨8.67%，电池级氢氧化锂价格上涨1.13%，金属锂价格上涨2.75%；干法隔膜价格上涨4.65%，湿法隔膜价格上涨6.85%；六氟磷酸锂价格上涨15.00% [3] - 黑色金属：螺纹钢价格环比持平；铁矿石价格上涨2.43% [3] 贵金属 - 10月美国CPI同比上涨3%，市场预期3.1%，前值2.9%；核心CPI同比上涨3%，市场预期3.1%，前值3.1% [3] - 本周SPRD+iShares黄金ETF持仓量1522吨，环比减少0.6% [21] - 2024年11月至2025年9月，中国央行连续11个月增持黄金，累计增持量分别为16万盎司、33万盎司、16万盎司、16万盎司、9万盎司、7万盎司、6万盎司、7万盎司、6万盎司、6万盎司、4万盎司，截至9月末官方黄金储备为7406万盎司 [21] - 当前金银比为81.9 [22] 工业金属：铜 - 需求端：本周电解铜杆开工率60.4%（环比-1.1个百分点），再生铜杆开工率22.8%（环比+4.1个百分点），电线电缆开工率60.8%（环比-1.5个百分点） [27] - 库存端：国内社会库存18.3万吨（环比增加0.1万吨）；交易所库存合计57.3万吨（环比增加1.7万吨） [27] - 供给端：本周铜现货TC为42.1美元/干吨（环比下降0.7美元/干吨） [27] - 印尼Grasberg矿事故预计导致2026年铜产量较预期下滑35%（约27万吨），全球铜矿供应阶段性减少约2.2%，事故前产量可能在2027年恢复 [3] 工业金属：铝 - 价格：上海有色网A00铝现货均价报21,280元/吨，周环比上涨0.81%，月环比上涨2.70%，同比上涨10.7% [38] - 供应端：2025年10月国内电解铝建成产能4523.2万吨，运行产能4443.4万吨，开工率约98.2%；2025年9月中国电解铝产量364.88万吨，同比+2.2% [38] - 需求端：本周铝下游加工企业开工率62.20%（周环比下降0.20个百分点） [38] - 库存端：国内电解铝（铝锭+铝棒）社会库存75.70万吨（周环比去库0.6万吨） [41] - 成本端：国内电解铝即时完全成本约16,043元/吨（周环比-0.2%），行业平均利润为5,237元/吨 [41] 钢铁 - 价格：本周螺纹钢价格环比持平；热卷板价格环比上涨30元/吨至3310元/吨 [60] - 供给端：本周五大品种钢材周产量875万吨（环比+1.15%） [63] - 需求端：本周五大品种钢材表观需求量916万吨（环比+2.66%） [63] - 库存端：本周五大品种钢材总库存1514万吨（环比-2.65%） [63] - 利润端：本周螺纹钢吨毛利-57元/吨（环比+3元/吨），热卷板吨毛利-114元/吨（环比-55元/吨） [63] 小金属 - 钴：本周电解钴价格环比下跌0.37%；受刚果金出口管制影响，供给端偏紧 [3] - 锂：锂辉石价格周环比上涨9.21%，电池级碳酸锂价格周环比上涨7.84%；需求受益于储能领域表现较好 [3] - 镍：镍价底部震荡，但下方火法成本支撑较强，预计下行空间有限 [3] 重点公司关注 - 贵金属领域建议关注：山东黄金、山金国际、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金、株冶集团、盛达资源 [3] - 铜领域建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、金诚信、五矿资源、西部矿业、河钢资源 [3] - 铝领域建议关注：中国铝业、中国宏桥、天山铝业、新疆众和、神火股份、云铝股份、中孚实业 [3] - 新能源制造业建议关注：华峰铝业、亚太科技、宝武镁业、铂科新材、博威合金、东阳光、横店东磁 [3] - 钢铁领域建议关注：宝钢股份、南钢股份、中信特钢、华菱钢铁、新钢股份、山东钢铁 [3]

报告行业投资评级 - 报告未对行业给出明确的投资评级 [1] 报告核心观点 - 近期经济稳定运行的总基调没有变，债券收益率低位区间震荡，长期看REITs具备较强配置属性，建议投资者关注板块轮动及扩募带来的投资机会 [8] - 此外关注宏观环境、政策环境、基础设施资产运营基本面改善等带来的机会 [8] 行业基本情况 - 行业上市公司数量为76家，行业总市值为2171.52亿元，行业流通市值为1103.81亿元 [1] 本周行情回顾与市场表现 - 本周REITs指数上涨0.06%，表现优于沪深300指数（下跌0.43%）和中证红利指数（下跌0.48%）[4] - 中证全债指数上涨0.24%，中债10年期国债指数上涨0.30%，中证转债指数上涨0.79% [4] - 上市以来REITs与十年期国债、一年期国债、中证转债相关性分别为0.15、-0.02、0.68，与沪深300、中证红利相关性分别为0.37、0.12 [4] - 本周49支REITs上涨，1支持平，26支下跌，整体上涨0.06% [27] - 创金合信首农涨幅最大为4.22%，华夏合肥高新跌幅最大为7.78% [27] 重点事件梳理 - 华夏华润有巢REIT（扩募）项目注册生效 [6] - 华夏中海商业REIT于2025年10月31日上市，当日上涨3.29%，成交额21105.35万元，换手率为43.36% [6] - 华夏安博仓储REIT报价区间为5.400元/份–6.235元/份，最终定价为6.121元/份，网下发售有效认购146.94倍 [6] - 中金安徽交控等3单REITs发布分红公告 [6] - 中金山东高速等5单REITs发布九月主要运营数据 [6] - 创金合信首农REIT等5单REITs发布举办投资者开放日活动的公告 [6] - 华安张江产业园等73单REITs发布2025年第3季度报告 [6] - 华夏华电清洁能源等5单REITs发布召开业绩说明会的公告 [6] 交易量分析 - 本周周内交易金额为27.6亿元，环比增长11.1%，日均换手率为0.5%，环比增加0.1个百分点 [7] - 分板块看，消费类交易金额6.9亿元（+50.5%），日均换手率4.1%（+3.7pct）；数据类交易金额1.9亿元（+44.5%），日均换手率1.2%（+0.3pct）[7] - 仓储物流交易金额3.6亿元（+30.8%），日均换手率0.6%（+0.2pct）；保租房交易金额5.5亿元（+28.8%），日均换手率1.1%（+0.3pct）[7] - 产业园区交易金额5.8亿元（+27.3%），日均换手率0.6%（+0.1pct）；生态环保交易金额1.2亿元（+25.5%），日均换手率0.7%（+0.1pct）[7] - 高速公路交易金额5.2亿元（+0.6%），日均换手率0.5%（+0.1pct）；清洁能源交易金额2.9亿元（-19.2%），日均换手率0.7%（+0.1pct）[7] REITs估值情况 - 本周中债估值收益率在-0.82%到9.86%之间，其中估值收益率较高的有华夏中国交建(9.86%)、平安广州广河(9.36%)，估值收益率较低的有平安宁波高投(-0.82%)、创金合信首农(-0.63%) [41] - P/NAV方面，整体在0.71到1.81之间，其中P/NAV较高的有嘉实中国电建(1.81)、易方达华威(1.80)，P/NAV较低的有华夏中国交建(0.71)、中金科投光谷(0.81) [41] 项目审批进展 - 根据交易所公开信息，目前有20只REITs（含扩募）处于发行阶段，包括4单产业园项目、3单能源项目、2单消费类项目、3单仓储物流项目、4单保租房项目、2单高速公路项目、1单公用事业项目 [44]