基金持仓风格与配置逻辑 - 24Q4 公募基金持仓风格向成长、中小市值偏移，更倾向持有质量稳定个股，重仓股对资金聚拢效应稍有回落[14][16][20] - 成长型基金 24Q4 主要加仓半导体，价值型基金主要加仓消费电子[4][65] 行业配置情况 - 24Q4 电子仓位创 2010 年以来新高，提升至 18%，自 23Q1 起 7 个季度仓位提升 9pct[2] - 从配置系数和超配比例看，电子、电力设备、银行、汽车加仓幅度居前[22] - TMT 配置回升但内部分化，减仓通信，加仓电子、传媒、计算机；周期板块配置回落；制造、消费板块配置回升；公共产业配置回落；大金融配置相对稳定[25][26][27][28][29] 产业链配置情况 - 24Q4 出口链、先进制造、内需消费产业链获基金加仓，地产基建链、主题 TMT、医药超（低）配比例分位数回落[34] - 出口链超（低）配比例分位数回升至 91%；先进制造超（低）配比例分位数回升至 85%；内需消费超（低）配比例分位数回升至 3%[34] 基金仓位与申赎情况 - 24Q4 主动偏股型基金持有股票规模为 2.9 万亿，仓位回落至 83.4%，赎回创 2022 年来新高，被动/ETF 基金延续净申购[5] 加仓基金配置方向 - 24Q4 大幅加仓的基金规模偏小，主要加仓基础化工、电力设备、半导体等行业[79] 基金重仓行业加仓复盘 - 2010 年以来，基金重仓股经历四个阶段，核心资产仓位高点分布在 20%附近[82]

一般公共预算 - 2024年全国一般公共预算收入219702亿元，增长1.3%，税收收入174972亿元，下降3.4%，非税收入44730亿元，增长25.4%[30] - 2024年全国一般公共预算支出284612亿元，增长3.6%，中央本级支出40720亿元，增长6.5%，地方支出243892亿元，增长3.2%[41] 政府性基金预算 - 2024年全国政府性基金预算收入62090亿元，下降12.2%，中央收入4734亿元，增长7.2%，地方收入57356亿元，下降13.5%[52] - 2024年全国政府性基金预算支出101478亿元，增长0.2%，中央本级支出4679亿元，下降3.5%，地方支出96799亿元，增长0.4%[55] 国有资本经营预算 - 2024年全国国有资本经营预算收入6783亿元，增长0.6%，中央收入2252亿元，下降0.5%，地方收入4531亿元，增长1.2%[56] - 2024年全国国有资本经营预算支出3129亿元，下降6.5%，中央本级支出1515亿元，增长4.4%，地方支出1614亿元，下降14.9%[57] 其他情况 - 2024年一般公共预算收入进度98.1%，低于过去五年同期均值1.8个百分点，支出进度99.7%，高于过去五年同期均值0.4个百分点[3] - 2024年政府性基金预算收入进度87.7%，低于过去五年同期均值11.6个百分点，支出进度143.3%，高于过去五年同期均值18.4个百分点[4] - 2024年12月CPI同比增速+0.1%，较11月回落0.1个百分点，维持低通胀特征[3] - 2024年证券交易印花税同比增速-29.1%，市场逐渐回暖[3]

外盘涨跌 - 美元兑人民币最新价7.25，跌幅0.55%；美元指数108，跌幅0.06% [2] - 道琼指数44565.07，涨幅0.00%；恒生指数20066.19，涨幅1.86% [2] - 美黄金主力未显示价格；美白银主力31.03，涨幅0.96% [2] 企业数据 - 2024年国有企业营业总收入847225.8亿元，同比增长1.3%；利润总额43504.6亿元，同比增长0.4%；12月末资产负债率64.8%，同比上升0.3个百分点 [3] - 2024年山西省规模以上企业原煤总产量12.69亿吨，约占全国同期产量的26.7% [4] 能源化工 - 内盘SC原油期货夜盘收跌1.86%，报605.5元/桶；外盘Brent原油期货收跌0.09%，报77.49美元/桶；WTI原油期货收跌0.03%，报74.60美元/桶 [5] - FU高硫燃期货夜盘收涨0.14%，报3613元/吨；LU低硫燃期货夜盘收跌0.59%，报4015元/吨 [6] - PX主力合约继续回调，PTA主力合约与PX走势相近继续回调，PF主力合约价格持续窄幅震荡 [7] 黑色金属 - 2024年中国粗钢产量100509万吨，同比降1.7%；生铁产量85174万吨，同比降2.3%；累计出口钢材11071.6万吨，同比增长22.7% [9] - 1月13 - 19日，澳洲巴西铁矿发运总量1736万吨，环比减少651.5万吨；澳洲发运量1268.7万吨，环比减少522.2万吨 [10]

工业生产 - 12月规模以上工业增加值同比实际增长6.2%，41个大类行业中有34个行业增加值同比增长[4] - 12月规模以上工业619种产品中有396种产量同比增长，如钢材11910万吨，同比增长7.1%；汽车349.9万辆，增长15.2% [4] 汇率与贸易 - 1月24日人民币兑美元即期汇率大幅上涨，在岸人民币较上一交易日上涨462点，离岸人民币较前一交易日收盘价上涨近500点[5] - 2024年12月中国出口同比为10.7%，进口同比增长1.0%，贸易顺差1048.4亿美元，同比增长40.3% [5] 消费与融资 - 2024年商品零售额432177亿元，比上年增长3.2%；餐饮收入55718亿元，增长5.3% [6] - 2024年全年社会融资规模增量累计为32.26万亿元，比上年少3.32万亿元 [6] 房地产 - 2024年全国房地产开发投资100280亿元，比上年下降10.6%；住宅投资76040亿元，下降10.5% [6] - 2024年新建商品房销售面积97385万平方米，比上年下降12.9%；销售额96750亿元，下降17.1% [6] 价格指数 - 2024年12月全国居民消费价格同比上涨0.1%，全年比上年同期上涨0.2% [50] - 2024年12月全国工业生产者出厂价格同比下降2.3%，全年同比下降2.2% [59]

指数情况 - 截至2025年1月26日，本周ECI供给指数为50.41%，较上周回落0.05个百分点；需求指数为49.88%，较上周持平[1][4] - 1月前三个周，ECI供给指数为50.45%，较12月回落0.09个百分点；需求指数为49.89%，较12月回落0.03个百分点[1][5] - 截至2025年1月26日，本周ELI指数为 - 0.88%，较上周回落0.21个百分点[1][8] 高频数据 - 工业生产方面，本周汽车全/半钢胎开工率分别环比回落18.06和8.51个百分点，PTA开工率环比回升0.58个百分点[12] - 消费方面，1月19日乘用车当周日均销量较去年同期回升10952辆，1月1 - 19日新能源车市场零售同比回落26%[20] - 投资方面，1月22日石油沥青装置开工率环比回落1.20个百分点，本周30大中城市商品房成交面积环比回落17.19%[27] - 出口方面，本周上海/中国出口集装箱运价指数分别环比回落85.37和52.66点，韩国1月前20日出口总额同比增速为 - 5.10%[32] - 通胀方面，本周猪肉平均批发价环比回升0.09元/公斤，COMEX黄金期货结算价环比回升52.84美元/盎司[37] 货币与政策 - 本周央行货币净投放8157.0亿元，7天shibor利率从1.9060%回落至1.8640%[42] - 本周多部门出台政策，如工信部推动工业稳增长政策落地，证监会等就“长钱入市”作介绍[48] 风险提示 - 短期或出现“抢出口”现象，政策出台力度可能低于市场预期，房地产改善持续性待观察[1][50]

市场表现 - 本周（2025年1月20日 - 24日）港股震荡走强，重回20000点之上，恒生指数、恒生科技、恒生国企指数较上周分别上涨2.5%（前值2.7%）、4.0%（前值5.1%）和2.9%（前值3.1%）[1] - 资讯科技业、金融、医疗保健、可选消费业涨幅靠前，分别上涨3.8%、3.6%、2.9%、2.7%；能源业、公用事业和地产建筑业涨幅靠后，分别上涨 -2.9%、 -1.5%和 -1.1%[1] 资金流向 - 本周南向资金净买入90.95亿港元，较上周427.28亿港元明显回落，资讯科技业净买入最高，为94.0亿元，金融业（46.8亿元）、可选消费业（20.9亿元）等也受青睐[1] 上涨原因 - 特朗普上台后关税政策初步落地，对中国加征关税仅10%，美元回落至7.25以内，缓解港股流动性和资金面压力[2] - 1月22日印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，有助于稳定市场预期，带动指数回升[2] 后续展望 - 预计港股有望延续上行，但需关注特朗普潜在对华政策、市场观察态度、春节附近经济数据公布对市场的影响[2][3] 投资建议 - 恒生科技有望继续跑赢，看好受益经济刺激政策的泛消费，建议关注低PB央国企[3]

国债期货行情 - 两年期TS2503收盘价102.72，区间涨幅 -0.23%，日均成交量36609 [2] - 五年期TF2506收盘价106.51，区间涨幅0.00%，日均成交量5322 [2] - 十年期T2509收盘价109.11，区间涨幅0.39%，日均成交量507 [2] - 三十年期TL2503收盘价120.53，区间涨幅1.44%，日均成交量94965 [2] 基本面数据 - 2024年12月GDP当季值为5.4，CPI为0.10，PPI为 -2.30 [21] - 2024年12月贸易差额为9921.55亿美元，社会消费品零售为3.70 [21] 核心因素与预期 - 核心因素为贸易战风险上升、政策进入观望期 [27] - 1月国债期货宽幅震荡，短债端月内从最低点上行约30bps，长债端收益率因配置盘进场维持不变 [28] - 国债期货可能维持高位震荡，下月长债端或有回落，不宜追高，可逢低配置做多 [28]

指数情况 - 截至2025年1月26日，本周ECI供给指数为50.41%，较上周回落0.05个百分点；需求指数为49.88%，较上周持平[1][4] - 1月前三个周，ECI供给指数为50.45%，较12月回落0.09个百分点；需求指数为49.89%，较12月回落0.03个百分点[1][5] - 截至2025年1月26日，本周ELI指数为 - 0.88%，较上周回落0.21个百分点[1][8] 行业数据 - 工业生产方面，本周汽车全/半钢胎开工率分别为42.02%和70.30%，分别环比回落18.06和8.51个百分点；PTA开工率81.52%，环比回升0.58个百分点；钢厂高炉开工率78.00%，环比回升0.84个百分点[12] - 消费方面，1月19日乘用车当周日均销量73779辆，较去年同期回升10952辆；1月1 - 19日乘用车市场零售105.0万辆，同比回落5.0%；新能源车市场零售42.3万辆，同比回落26%[20] - 投资方面，1月22日石油沥青装置开工率28.10%，环比回落1.20个百分点；1月17日全国水泥发运率22.78%，环比回落1.88个百分点；本周30大中城市商品房成交面积155.11万平方米，环比回落17.19%[27] - 出口方面，本周上海/中国出口集装箱运价指数分别为2045.45点和1505.10点，分别环比回落85.37点和52.66点；韩国1月前20日出口总额同比增速 - 5.10%，较12月回落11.90个百分点[32] - 通胀方面，本周猪肉平均批发价22.80元/公斤，环比回升0.09元/公斤；COMEX黄金期货结算价2768.50美元/盎司，环比回升52.84美元/盎司[37] 货币与政策 - 本周央行进行23005.0亿元逆回购操作，有14848.0亿元逆回购到期，当周货币净投放8157.0亿元[42] - 本周多项政策出台，包括推动工业稳增长、“长钱入市”、提振消费、文化发展、房地产税收减免等[48] 风险提示 - 短期出现“抢出口”现象；政策出台力度低于市场预期；房地产改善的持续性待观察[1][50]

全球气候挑战与经济形势 - 国际经济在逆全球化和地缘政治扰动下趋于疲软，部分经济体复苏乏力、生产率增长缓慢、债务风险累积，2022年以来欧元区和日本GDP增速放缓[9][10] - 自1880年以来全球平均海平面上升约21 - 24厘米，2000 - 2022年全球发生652次极端气候事件，造成62.1亿人次受灾和183.7万人伤亡，直接经济损失超3.27万亿美元[19][30] 《巴黎协定》与美国态度 - 《巴黎协定》2015年达成，目标是将全球平均气温升幅控制在2℃以内并努力限制在1.5℃以内，美国在协定框架下态度多变，特朗普政府2017年首次退出，拜登政府2021年重新加入，2025年特朗普再次宣布退出[31][35] 美国退出原因 - 经济上考虑保护传统能源产业利益、缓解通胀，若特朗普将公司税率从21%降至15%，10家美国页岩油公司税费支出预计从58亿美元减至42亿美元[45][47][48] - 政治上秉持“美国优先”理念，打压民主党，上台后取消近一半拜登总统令[51] 美国退出影响 - 国际气候治理受阻，2030年全球排放量预计达570亿吨二氧化碳当量，美国占全球排放总量约14%，其退出动摇协定普遍性与合法性，削弱国际气候合作[64][65][69] - 气候资金缺口扩大，美国对气候资金支持下降，2019 - 2020年较基线水平降44%，绿色气候基金筹资和长期气候资金赤字问题加剧[70] - 能源市场分化，2024年美国原油产量平均1320万桶/天，2025年预计1370万桶/天，可再生能源市场超3000亿美元潜在联邦绿色基础设施资金面临风险[78][81] - 产业转型压力加剧，能源通胀和政策不稳定使高耗能行业决策难、成本上升，2025年天然气现货价格预计较2024年涨43% [83][85][87] 中国绿色转型 - 中国承诺2030年前碳达峰、2060年前碳中和，基本确立“1 + N”政策体系，2024年以来绿色转型政策体系初步成型[3] - 中国为全球提供70%的光伏组件和60%的风电设备，与100多个国家和地区开展绿色能源项目合作，出口产品助力其他国家碳减排量达8.1亿吨[3][83]

消费与经济增长 - 2023、2024年春节所在1 - 2月社零总额环比连续两年高于疫情前同期均值，2025年1 - 2月消费对经济增长贡献值得关注[1][13] 经济增长高频跟踪 - 本周国信高频宏观扩散指数A维持负值，指数B延续季节性下行，消费和房地产领域景气变化不大，投资领域景气回落[1][13][15] - 春节前一个月指数B平均每周回落0.2，本周指数B标准化后下行0.4，逊于历史平均水平[1][13][15] 资产价格预测 - 预计2025年1月31日所在周十年期国债利率上行，上证综合指数下行[1][13][20] CPI预测 - 预计2025年1月CPI食品环比约3.5%，非食品环比约0.5%，整体环比约1.1%，同比升至0.9%[2][13][34] PPI预测 - 1月上旬国内流通领域生产资料价格下跌，中旬止跌上涨，预计1月PPI环比约为零，同比回升至 - 2.1%[2][14][36] 食品价格跟踪 - 2025年1月18 - 24日，农业部农产品批发价格200指数拟合值较上周涨0.6%，1月环比0.2%，低于历史均值3.0%[21][22] - 截至1月17日，商务部农副产品价格1月环比约0.4%，低于历史均值3.1%[21][28][33] 非食品价格跟踪 - 2025年1月18 - 24日，非食品综合高频指数较上周涨1.2%，1月环比0.4%，基本持平历史均值[29][32]