报告核心观点 - 转债触发强赎虽看似“皆大欢喜”，但对转债本身是风险事件，报告从强赎概念、复盘和效应三方面进行分析 [1][2] 强赎概念 强赎及相关概念 - 强赎即有条件赎回，条件多为 30（15）>=130%或未转股余额不足 3000 万元，以债券面值加当期应计利息赎回剩余转债，分为“平价强赎”和“余额强赎” [3] - 绝大多数转债含平价强赎条款，2024 年后发行的转债平价强赎条款全部为 30（15）>=130%；多数转债含余额强赎条款，已发行的 997 只转债中仅 77 只不含有余额赎回条款 [4] - 部分转债因未转股余额不足 3000 万触发强赎，多因转股、回售等导致余额减少，余额少于 3000 万时无论是否强赎均需停止交易 [6] - 强赎是转债退出主流方式，80%左右的转债通过强赎退市，截止 2025/4/18 共 512 只转债退市，422 只通过强赎退出，占比 82%，强赎退出的转债转股比例均值为 98% [1][7] - 到期赎回是发行人以补偿价赎回转债，2025/4/18 前发行的转债样本计算，到期赎回均价为 111 元 [12] 转债强赎规则演变 - 2020 年之前赎回规则源于股票上市规则，较粗略宽泛，上交所要求上市公司在满足赎回条件的下一个交易日明确披露是否行使赎回权，深交所未作要求 [15] - 2020.12《可转换公司债券管理办法》发布，赎回流程明显规范化 [15] - 2022 年 7 月沪深交易所发布自律监管指引，对赎回流程细节补充，至此基本完善 [16] 实操差异 - 上交所和深交所在行使赎回权流程有差别，上交所转债强赎公告日不确定相关信息，确认后每日披露提示性公告，深交所转债在强赎公告中同步披露相关内容 [20] - 赎回条件触发日与最后交易日间隔未作规定，不同转债差异大 [20] - 深交所转债往往同步披露法律意见书，上交所转债往往不公布 [25] 强赎复盘 强赎转债特点 - 牛市中转债强赎案例最多，多集中在 Q1 和 Q4，2020 - 2021 年、2024Q4 - 2025Q1 为强赎高峰 [26] - 强赎转债多分布在正股表现较强的成长性或周期性行业，如电力设备、机械设备等，存续期多在 2 年以内 [30] 哪些转债更倾向执行强赎 - 只考虑首次触发强赎的转债，执行强赎比例在 35% - 55%之间；基于全部触发转债样本计算，比例在 25% - 45%之间，2024 年执行强赎比例明显偏高 [34] - 未转股比例较高或偏低的转债首次触发时执行强赎概率低，剩余期限在 3 年以内的转债更倾向执行强赎 [38] - 公告日前转股溢价率快速收敛的转债强赎概率大，公告日前一个交易日转股溢价率在 2%以下，执行强赎概率偏高 [42] - 首次未执行强赎的转债，多数会在第 2 次或第 3 次触发时执行强赎，持续不强赎的转债平价水平高、转股压力小，最终强赎退出仍占多数 [45] 强赎效应 - 强赎转债在公告日前 30 个交易日开始压缩估值，满足 30（10）强赎条件时溢价率基本压缩至 0 附近，公告日转股溢价率继续下行并转负，执行强赎会对转债价格产生负面影响 [51] - 强赎执行后转股进度加快，以赎回公告日为节点，转债价格和正股股价先上后下 [52] - 余额较大的转债强赎预期强，估值压缩时点早；转债宣布强赎后正股股价承压，余额越大、股权稀释比例越高，正股股价承压越明显，后续有反弹需求 [59] - 转债公告强赎后剩余规模减少，正股有阶段性反弹需求，易出现“赎回末日轮”，余额小、热门题材的转债易出现 [64] - 预计触发强赎条款时，无论是否执行强赎，均有估值压缩现象，若公告不强赎，一般 10 个交易日左右完成估值修复；持续不强赎转债转股溢价率先下后上，溢价率低点偏高，修复幅度偏大 [67]

报告核心观点 - 本周市场主要指数普遍上涨，大盘指数接近“出坑”，后续或转入“震荡市”，当前市场对中长期问题呈改善预期，即便调整也认为机会大于风险，投资建议采用高股息 + 科技的杠铃策略，科技板块有望开启第二波行情 [1][2] 近期权益市场重要交易特征梳理 - 本周美股、欧股、港股均收涨，美股信息技术等板块涨幅居前，日常消费板块下跌，欧股各国股指小幅收涨，港股医疗保健等板块涨幅居前，电讯业表现最弱 [7][9] - A股中小盘成长和高动量风格占优，市场成交额在低位企稳，缩量环境下红利资产短期易获超额收益，ETF资金流入放缓，主流宽基ETF有不同流向，体现市场风险偏好修复 [12][26] - 大盘指数接近完成“填坑”，沪深300和中证红利指数距“出坑”不到2%涨幅，成长风格和小盘股修复慢，距离“坑边”远的方向涨幅大 [32] - 4月7日市场大跌形成“黄金坑”，当前宏观环境和救市政策较2018年友好，不必担心进一步大跌风险，美国关税政策有缓和迹象 [36][45][56] - 科技板块交易拥挤度下降，内部有分化轮动，从产业趋势看科技产业投资或开启第二波行情，公募基金一季报显示机构对科技领域大幅加仓 [60][66][67] - 高切低指标从高点回落，高低板块分化收敛，下一轮主线在“黄金坑”中酝酿，中美利差走阔使高股息策略跑赢 [75][76] - 政治局会议基调积极，在宏观政策、扩内需、房地产等方面有积极表述，体现决策层信心和政策储备 [79] - 财政支出增速有变化，美债收益率、美元指数、黄金、原油、铜价受多种因素影响有不同走势 [84][89][90] 内部因素：4月高频数据体现出关税冲击，二季度能否进一步修复仍需观察 - 4月EPMI指标大幅回落，多项指标下降，主要受外部贸易环境恶化影响，部分企业生产积极性受打击，新能源等产业出口订单下滑 [100] - 3月财政收入同比增长由负转正，税收收入一季度同比下降，内需相关税收有回升，全年税收仍有压力，需关注外需和地产链传导风险 [100] 外部因素：美国成立关税危机工作组应对经济挑战，美国褐皮书揭露滞胀风险，短期通胀预期加速上升 美国成立关税危机工作组应对经济挑战，褐皮书揭露滞胀风险加剧 - 美国成立“关税危机工作组”应对关税政策反噬效应，当前高关税超出经济承受力，中国同步提高美国进口商品关税 [106] - 美联储官员对利率表态不一，CME预测年内降息四次，密歇根大学长期通胀预期达1991年来最高值 [107] - 美联储《褐皮书》显示美国经济活动趋稳但贸易政策不确定性大，消费、制造业等有分化表现，经济显露滞胀风险 [108] 3月成屋销售远低于预期，南部地区销售刺激新屋销售超预期 - 3月美国新屋销售总数年化超预期，主要受南部地区推动，库存充足，售价中位数下降；成屋销售总数年化低于预期，售价中位数上涨，库存增长 [113][114] - 贷款利率高和成屋房价攀升抑制消费者购房，新屋价格走低，但建筑商开工动力受关税和贷款利率影响被抑制 [115]

报告核心观点 - 我国过去经历三轮典型出口下行期，分别为2009 - 2014年、2016 - 2018年和2023年，各阶段经济对冲部门不同，政策两头发力，当前出口下行压力显现，后续基本面或更适合科技配置 [4][5] 过去三轮出口下行期的背景及经济结构变化 - 2009 - 2014年出口增速放缓因金融危机和欧债危机冲击全球经济，内需前期和后期发力基建，中期发力制造业 [12] - 2016 - 2018年出口疲弱因贸易保护主义抬头，内需核心发力部门为地产和消费 [13] - 2023年出口疲弱因全球经济放缓和贸易摩擦加剧，内需核心发力部门为消费和基建，当年重大项目计划投资规模约21.5万亿元 [14] 三轮出口下行周期的结构性政策应对 - 出口政策从短期救市到注重长期贸易结构优化，后两轮侧重优化结构、开拓市场和提升便利度 [17][18] - 基建政策从传统基建到重特大工程及新基建，如2016 - 2018年推进重点工程，2023年加快新型基础设施建设 [17][18] - 地产政策从棚改到调控全面放松，2023年供需两端大幅松绑 [17][18][20] - 消费政策持续刺激耐用消费品并推动转型升级，后两轮更注重新型消费发展 [17][20] - 产业政策重心从解决过剩产能过渡到发展高端制造，2023年聚焦新型工业化 [17][20] 股市表现 - 2009 - 2014年科技板块跑赢大盘，出口链2014年落后，红利板块欠佳，内需链上涨乏力 [22] - 2016 - 2018年红利与内需链抗跌，出口链和科技板块不振，内需链2017年超额收益显著 [24] - 2023年科技板块领先，红利板块稳健，内需链疲软，出口链承压 [29] - 出口下行对出口链影响大，内需链受国内消费主导，科技板块靠技术创新，红利板块受防御风格偏好影响；2025年看好科技和内需链，红利板块在市场下行防御时优势大 [32]

报告核心观点 - 政策加力应对外部冲击，聚焦扩内需与AI产业投资方向，五一前市场或震荡整理，五一后有望走出震荡向上的结构性行情，可关注扩内需消费、高股息、AI产业链、自主可控方向 [4] 分组1：A股行情回顾 - 上周（4.21 - 4.25）上证指数涨0.56%收3295.06点，深证成指涨1.38%收9917.06点，中小100涨2.13%，创业板指涨1.74% [4][7] - 行业板块中汽车、美容护理、基础化工涨幅居前，沪深两市日均成交额11167.41亿元，较前一周升3.77%，沪市降2.76%，深市升8.70% [4][7] - 风格上中小盘股占优，上证50跌0.33%，中证500涨1.20%；美元兑人民币跌幅0.28%；ICE轻质低硫原油跌2.32%，COMEX黄金涨0.05%，南华铁矿石指数涨1.43%，DCE焦煤涨1.22% [4][7] 分组2：近期策略观点 - 技术面变盘需等待，市场在关税战跳空缺口上沿窄幅横盘近两周，节前交投清淡，趋势性机会或在节后 [14] - 经济基本面待观察，下周A股业绩集中披露，个股波动或加大，需评估关税战对经济影响及政策对冲力度 [14] - 市场估值整体偏低，万得全A指数市净率1.53倍，处近十年历史后14.15%分位，A股中长期配置价值强 [14] - 国内AI产业趋势延续，互联网巨头2024年Q4资本开支提速，预计国产AI产业链业绩2025年中报开始释放 [14] - 五一前市场大概率震荡整理，五一后市场关注方向聚焦产业趋势，扩内需和AI产业链是行情主线 [15] - 短期出口产业链修复，深市、创业板指、小微盘股表现较好，出口产业链相关行业居前，带动创业板指数走强 [16] - 4月政治局会议政策积极有力又留有余地，财政、货币、产业等政策有具体举措，房地产稳为主，强调活跃资本市场 [17] - 第一季度全国规模以上工业企业利润增长0.8%，3月同比增长2.6%，复苏力度不强、持续性待察，利润增速较好行业集中在四个领域 [18][19] - 北交所市场活跃度高，资金关注度升温、上市公司科技含量高、政策利好有释放预期，优质标的具投资价值 [20] - 港股通指数受益于AI产业趋势上行，流动性改善、估值有吸引力、科技含量高，后续值得关注 [21] - 高股息板块有逢低关注价值，随着银行存款等利率低位震荡，投资者行为转向防守 [22] - 关注5 - 6月关税谈判窗口期，特朗普关税言论缓和，关税谈判或适时开启 [23] - 投资方向可关注扩内需消费、高股息、AI产业链、自主可控方向 [24][25][26] 分组3：行业高频数据 - 包含水泥价格指数、挖掘机产量同比、工业品产量同比增速、波罗的海干散货指数等行业高频数据图表 [28][33] 分组4：市场估值水平 - 展示万得全A指数市盈率、市净率走势图表 [41] 分组5：市场资金跟踪 - 包含两融余额变化、偏股混合型基金指数走势、新成立基金份额、非金融企业境内股票融资、融资买入额及占比等市场资金跟踪图表 [47][50][51]

报告核心观点 - 通过ETF实现多资产多策略配置，使用富国旗下指数基金构建“全天候”策略组合，该组合2021年至今年化收益9.44%，远优于同期沪深300指数的 -7.89%，各子策略也有较好表现 [4][5][6] 系统化定量策略和数据体系 - 投资方式从主观高仓位单资产转变为主动量化分散化多策略，多资产多策略基于全球标准化资产和低相关收益来源，用风险预算技术和定量方法配置，通过高频价量等数据主动管理增强 [10][12] - 系统化定量宏观通过历史压力测试，适应不同宏观场景，不同场景下总有底层资产能表现，要关注资产变动驱动因素 [13][15] - 同一套内核逻辑可针对R1 - R5不同风险等级，介绍了多种策略的波动率、年化收益率、年化换手、最大回撤等指标 [17][19][21] - 投资通过大类资产配置获Beta收益，量化子策略获Alpha增强，系统化打分保证决策客观，定期再平衡增厚收益 [23] - 数据因子包括宏观的经济增速等、中观的行业景气度等、微观的资金和价量 [25] 富国指数基金产品线 - 富国基金是国内首批公募基金管理公司之一，拥有全牌照，资产管理规模达10786.57亿，非货币ETF规模6953.09亿元排名第四，获多项行业大奖 [30] - 富国量化投资团队实力雄厚，在ETF产品线上全面布局，有行业主题、宽基、商品、Smart Beta等多条产品线 [31] - 展示了富国旗下前十五大ETF明细，包括代码、简称、跟踪指数等信息 [32] - 团队ETF营运能力出色，如港股通互联网ETF和富国中证1000ETF规模增长显著 [33] 富国ETF全天候底层子策略详解 黄金择时策略 - 供需框架下金价主要受需求端影响，总需求波动源于私人投资和央行购金，其金融等属性决定投资需求和金价 [38] 港股择时策略 - 以恒生指数为标的，从多维度筛选指标分析，选取有效信号给出看多看空信号，年化收益8.28%，远优于同期恒生指数的 -1.2% [42][44] 红利&成长轮动策略 - 国内基本面等因素对轮动择时指示效果好，每月底选有效信号打分，2024年以来调仓16次，胜率69%，年化收益12.27% [47] 大小盘轮动策略 - 2024年小盘受政策冲击表现不及大盘，模型重视风险端因子，轮动策略2016年以来年化收益8.53%，跑赢沪深300和中证2000指数 [51] 技术面量化绝对收益策略 - 通过K线顶底背离信号在合适标的上做绝对收益，2024年初至今样本外绝对收益29.96%，相对沪深300超额18.89% [54] 多元资产全天候策略 - 核心是合理资产配置获稳定收益，根据三个子策略风险特征和收益预测分配权重构建组合，2021年至今年化收益9.44%，优于沪深300指数，各子策略能跑赢沪深300全收益 [57][60]

报告核心观点 - 2025年4月政治局会议更侧重积极应对关税影响 二季度重在落实已有政策 增量政策或三季度出台 外部冲击加大时增量储备政策有望提前出台 基本面及资本市场风险可控 出口占比高行业有压力 服务消费、新型消费、科技创新等领域有轮动博弈空间 权重方向稳健 黄金股有对冲风险属性 [11][16] 各部分总结 积极应对关税影响——2025年4月政治局会议解读 - 正视外部关税冲击 做好积极应对 关税税率难修复至特朗普上台前水平 要强化底线思维 备足预案 [12][13] - 二季度尽快落实已出台“先手”政策 增加“后手”政策增量储备 政策重心是落实已有政策 财政积极 货币适度宽松 针对关税不确定性增加政策储备 [13] - 重视消费 尤其是服务消费 提出大力发展服务消费 增强消费对经济增长拉动作用 采取“两新”政策扩围等措施增强居民消费力 服务消费有望受益 [13] - 坚定不移重视科技创新领域 推出债券市场“科技板” 加快实施“人工智能+”行动 [13] - 地产趋稳 后续主要从供给侧发力 基调转向巩固稳定态势 政策集中于城市更新等供给侧 需求刺激和限制政策放松空间有限 [14] - 首提对受关税影响较大企业的支持 加强对受冲击企业支持 力保稳岗稳就业 [14] - 持续稳定和活跃资本市场 中央汇金等对A股托底是稳定市场坚实力量 [15] 周度行情回顾 - 债市阶段性震荡 外部关税影响反复 市场敏感度下降 利率短期难向下突破 央行支持财政发力 资金面充裕 全周震荡 [17] - A股继续维持稳健 中美关税问题风险未进一步上升也未显著改善 中央汇金等稳股市 大盘稳健 银行股表现好 其他行业板块轮动快 科技板块波动大 赚钱效应有限 [17] - 美股止跌反弹 周二止跌反弹 特朗普对美联储主席态度变化未损伤美国信用 外部风险偏好修复 [17] 市场展望 - 债市震荡积蓄 等待利率下行空间打开 当前利率震荡 向下突破需契机 政府发债高峰 央行或维持资金面宽松 利率回升风险不大 二季度落实存量政策 考虑关税扰动和货币宽松空间 利率仍有下行可能 [19] - 股市长假前风险偏好或小幅回落 中美经贸关系下关税政策反复扰动 政治局会议落实已有政策 无明显增量政策 市场对消费、地产领域博弈降温 长假临近 风险偏好不高 关注高股息防御性板块和黄金股 消费、科技板块轮动快 赚钱效应弱 [19] - 海外市场风险缓释 总体震荡 美股短期修复 快速下行风险缓解 但特朗普政策反复 反弹幅度受限 预计宽幅震荡 [20] A股债市市场重要指标跟踪监测 - 期限利差处于历史低位水平 [23] - 资金价格小幅回落 仍处偏高水平 [24] - 股债性价比回落 红利表现偏强 小盘股受业绩影响 总体股债性价比小幅回落 [24] - A股估值小幅上升 本周市场波动小 业绩报影响估值提升 [25] - A股换手率偏低 稳市场资金呵护 市场稳健 波动区间收窄 成交和换手率低 [25] - 两市日均成交额回落至11466亿元 较上周回升380亿元 市场情绪处于去年9月24日以来偏低水平 [25] - 行业轮动速度快速上升 资金在行业板块、题材概念中快速轮动 市场缺乏主线 赚钱难度加大 [25] 下周重点关注 - 4月30日关注中国4月PMI、美国一季度GDP、美国3月PCE物价指数 [26] - 5月2日关注美国3月非农就业数据 [26]

报告核心观点 多因素推动北交所出圈，新质跃升北交先行；本周北证50震荡下滑，短期内高波动性需关注，建议关注北交所部分公司中长期配置潜力，特别是业绩符合和超预期、估值合理、具备新型生产力的稀缺性标的[1][2] 周观点 政策方面 - 2025年4月11日北交所开展存量上市公司证券代码切换（试点）第二次全网测试，验证参测机构技术系统改造及证券公司、基金公司代码切换情况，代码切换后行情展示及前收盘价有相应规则[9] - 2025年4月3日北交所修订《北京证券交易所证券发行与承销管理细则》，增加新股战略配售比例和参与家数，对不同发行股票数量的战略投资者数量和配售股票总量有新规定，且未对战略投资者类型硬性规定[10][11] 市场方面 - 2023年以来北交所经历三轮行情，2025年3月18日北证50指数达1441.88点创历史新高[13] - 北交所估值逐步成熟，市盈率整体超创业板接近科创板水平，2025年1 - 3月行情使估值从流动性改善转向企业重估[16] - 三轮行情推动北交所换手率超越创业板水平，2024年9月底后超越科创板水平[19] - 2024年新股上市首日涨幅均值189.70%，2025年1 - 3月均值267.91%，2024年10 - 12月均值达383.12%[23] - 2024年新股上市后6个月平均涨幅166.05%大幅超越2023年水平，2024 - 2025年新股平均6个月涨幅达166.05%和678.48%[26] - 2024年公募机构在北交所重仓配置金额创新高为54.18亿元，同比增长63.08%，配置家数创新高年末达29家，同比增长31.82%[31][32] - 2024北证50指数基金规模高增长，2022 - 2025年规模分别为29.40亿元、27.69亿元、77.79亿元和95.39亿元[33] 北交所市场表现 - 本周科创板估值上涨，创业板、北证A股PE估值整体下滑，北证A股整体PE由46.10X下滑到45.22X[38] - 北证A股本周日均成交额300.66亿元，较上周下滑8.00%，日均换手率下滑至7.94%（-0.97pcts），创业板和科创板日均换手率上升[39] - 创业板、沪深300上涨，科创50、北证50下跌，北证50指数报1300.19点，较上周下跌2.16%，PE TTM62.04X[44] - 截至2025年4月25日，134家企业PE TTM超45X占比50.76%，47家超105X占比17.80%，43家处于0 - 30X占比16.29%，与2024年11月7日相比，不同区间公司数量有变化[52] - 2025年4月25日，信息技术、化工新材、消费服务、医药生物、高端制造五大行业PE TTM均值分别为111.24X、65.52X、59.71X、47.40X、25.26X[53] 北交所上市情况 - 2024年1月1日到2025年4月25日，北交所有26家企业新发上市，2025年第三家上市公司开发科技首日涨幅150.36%[61][63] - 26家上市企业发行市盈率均值14.93X、中值14.68X，首日涨跌幅均值223.48%，中值190.97%，2025年1 - 3月3家上市公司首日涨幅均值267.91%[63] - 截至2025年4月25日，2025年北交所上市企业3家，2024年全年发行新股23家，发行速度基本平稳[65] 北交所IPO审核一览 2025年4月21 - 25日，岷山环能、鼎佳精密、广信科技过会；雅图高新、尚航科技、广信科技、志高机械已问询；宏远股份提交注册；博达软件、天和环保终止上市[70][71]

报告核心观点 - 中美贸易摩擦“缓和”与否市场都会进入冷静期，应关注内循环长效机制和外循环需求重构寻找投资机遇 [2][28] - 政策着力点更看重长效机制，短期对冲偏应对而非预判，短期对冲政策权重会根据实际经济运行效果调整 [3][36] - 海外短期制造业补库对需求有支撑，未来非美需求或接力，全球需求可能存在下行阶段 [4][44] - 投资者应保持定力，布局中长期变化，围绕内需构建和全球经济秩序重塑寻找投资机遇 [5][46] 各目录总结 中美贸易摩擦“缓和”与否，市场都会进入冷静期 - 全球衰退预期回摆，风险资产上行，黄金下跌，本周二至周五全球主要股票市场反弹，美股反弹超7%，黄金下跌3.05% [2][11] - 日股、德股和美股纳斯达克指数反弹后快回到加征关税前点位，A股和港股有3%以上差距，中国经济更具韧性，A股与港股更具性价比 [11] - A股内部结构分化，内需和金融大部分股票回到加征关税前，但反弹幅度有限，制造业和科技板块反弹大但距加征关税前有距离 [14] - 交易层面个人投资者未明显回归，两融和龙虎榜交易活跃度修复慢，短期受损板块有修复动能但资金无合力，行业轮动加快 [20] - 未来市场驱动力不再是贸易摩擦“缓和”与否，缓和时前期押注内需对冲板块有压力，不缓和则市场定价走向基本面压力测试 [28] 政策的着力点更看重长效机制，短期对冲偏应对而非预判 - 本周五政治局会议淡化短期政策强刺激预期，强调“底线思维”“备足预案”，更看重长效机制贯彻 [29] - 长效机制政策注重调结构、促消费，持续性强但变化慢，对经济拉动短期无明显弹性；短期对冲政策出台偏应对，及时性高，对经济拉动弹性大 [30] - 政治局会议政策分为长效机制政策和短期对冲政策，如提高中低收入群体收入是长效机制政策，适时降准降息是短期对冲政策 [31] - 政策对资本市场定价潜在影响：前期“埋伏”短期对冲力度加大的投资者可能落空，未来1 - 2个季度基本面面临阶段性压力测试，短期政策对冲必要性下降，节奏偏慢 [32][33] 海外：短期制造业补库对需求仍有支撑，未来非美需求或接力 - 欧美4月PMI显示制造业活动持续恢复，好于预期，服务业走弱，未来终端消费品需求有压力，至少未来一个季度制造业活动强于服务业趋势不变 [37] - 90天关税缓和期下转口贸易比终端贸易表现好，亚洲 - 北美东海岸集装箱空白运力占比上升，越南港口到港船数量突破1600艘 [40] - 90天缓和期过去后制造业补库可能结束，各国需消化库存，非美主要经济体开始寻求刺激内需政策，可能为中国制造业产能提供出路，但需求刺激可能有时滞，全球需求可能下行 [44] 保持定力，布局中长期变化 - 2025年年初至今市场风格切换，投资者应关注中长期变化，围绕内需构建和全球经济秩序重塑寻找投资机遇 [46] - 推荐受益中国需求构建的消费行业、全球经济秩序重塑中的资源品和资本品、应对外部冲击的低估值金融和煤炭 [5][46]

报告核心观点 统筹国内经济与国际经贸斗争，政策积极发力稳经济，出口或走弱内需待巩固，投资关注科技AI+、消费股修复和低估红利，重视恒生互联网[1][4][9] 市场思考：如何理解后续政策的节奏、目标 政治局会议：统筹国内经济工作和国际经贸斗争 - 4月25日会议统筹国内外，对经济评价高但需稳固基础，以“斗争”定政策基调，提出四稳目标，强化底线思维和逆周期调节[9] - 政策定调积极，财政加快债券发行，货币政策适时降准降息，产业政策多举措发展，还涉及消费、贸易、民生等方面[10][11] 近期高频数据显示出口或走弱，内需向好态势仍需巩固 - 对等关税影响显现，4月中国EPMI指数下行，韩国出口同比转负，集运欧线指数下跌[14] - 内需方面，消费者信心指数回升，社消增速向好，地产初步回稳，政策有望加力[16] 国内：工业生产腾落指数回落 交运高频指标跟踪 - 截至2025/4/25，一线城市地铁客运量回升[23] 普林格同步高频指标跟踪 - 截至2025/4/27，工业生产腾落指数回落，甲醇、唐山高炉回升，纯碱等回落[25] 国内政策跟踪 - 近期发布多项政策，包括自贸试验区提升战略、市场准入负面清单等，政治局会议部署经济工作[27] 国际：特朗普指责鲍威尔后态度软化，俄乌谈判进度加快 国际大事跟踪 - 俄乌冲突：特朗普称接近达成协议，俄美会谈讨论恢复谈判可能，泽连斯基与特朗普会面[29][30] - 中东冲突：以色列将加大对哈马斯压力，美以领导人通话讨论多议题，有新停火提案[31][32] 特朗普指责鲍威尔后态度软化 - 特朗普先指责后态度软化，截至2025/4/26，美联储5月降息概率10.4%，维持概率89.6%[34][35] 行业配置建议 - 赛点2.0第三阶段攻坚不易，投资主线有科技AI+、消费股修复、低估红利崛起，重视恒生互联网[4][37]

报告核心观点 本次中共中央政治局会议是去年9月底以来对抗通缩政策组合拳的延续，核心要点为加紧实施积极宏观政策和提升内需优先级；会议明确未来政策发力方向为“稳就业、稳企业、稳市场、稳预期”，多项政策部署落地有望支撑二季度经济增速，使经济延续稳中向好态势；在政策提振内需过程中，非贸易部门尤其是消费性服务业板块存在机会，A股有望保持稳中向好，长债市场短期或维持震荡；房地产行业相关政策有利于行业回暖及内需拉动，消费建材较为受益 [1][2][4]。 各部分总结 宏观与策略观点 - 会议是对抗通缩政策组合拳延续，超常规逆周期调节应对非典型性压力，内需优先级抬升，后续或有针对通缩预期的政策 [1] - 会议肯定年初经济恢复成效，但基础需稳固，明确政策发力方向，财政政策加快债券发行，货币政策基调未变且将丰富工具箱，产业政策聚焦新质生产力，地产推进城市更新，资本市场要活跃，外贸推动内外贸一体化，政策落地有望支撑二季度经济 [2] 固收观点 - 长债市场处于多空博弈僵持阶段，收益率呈“上有顶、下有底”震荡格局，压制利率下行和支撑利率下行因素并存，短期或维持震荡 [4] - 债券市场进入横盘震荡，建议采取“票息打底 + 灵活交易”组合构建思路，以2年期AA - /AA级信用债为底仓，在5年期二永债等品种中寻找交易机会 [4] 传媒行业观点 - 对抗通缩使贸易与非贸易部门相对强弱收敛，实际汇率有升值倾向，非贸易部门组合超额收益和实际汇率正相关，应关注非贸易部门尤其是消费性服务业板块机会 [4] - 清明假期后A股韧性足与央企市值管理政策有关，4月7 - 11日多家A股公司发出回购提议公告，在政策呵护下A股有望稳中向好 [4] - 文化娱乐消费注重体验感，是服务性消费重要部分，对外依赖度低稳定性强，是前沿技术核心应用领域，有望催生投资机会 [4] 建材行业观点 - 会议强调房地产行业要加力实施城市更新，构建发展新模式，优化存量商品房收购政策，政策有望提升城市更新力度，促进房地产市场稳定 [7] - 国际经贸摩擦加剧，内需政策更积极，房地产和基建相关内需重要性凸显，房地产市场有望触底回升，消费建材较为受益，建议关注相关标的 [7]