报告核心观点 - 四月政治局会议稳定资本市场表态结合 4 月中上旬救市举措，明确决策层维护资本市场稳定决心，后续 A 股整体下行风险可控，业绩披露期结束进入真空期，经济稳定、流动性充裕背景下市场风险偏好有望提升，政策角度建议关注人工智能、自主可控和消费领域 [1][3][4] 观策·论市 - 4 月 25 日政治局会议表态符合预期，有七方面要点：政策基调强调底线思维；财政政策重点在存量落地；货币政策将创设新工具；扩内需以消费为抓手，两新扩围提质；产业政策重在企业纾困、内外贸一体化支持；地产政策增量信息有限；持续稳定和活跃资本市场 [3][4][7] - 会议结束后政治局就加强人工智能发展和监管进行集体学习，对构建自主可控人工智能基础软硬件系统做出部署 [4][10] - 建议关注人工智能和自主可控领域，包括国产替代、产业体系；关注消费领域，如以旧换新扩围领域和服务消费领域 [5][12] 复盘·内观 - 本周（4 月 21 日 - 4 月 25 日）A 股市场主要指数涨多跌少，中小 100、中证 1000、创业板指涨幅居前，北证 50、科创 50、上证 50 跌幅居前，日均成交额 11466.36 亿元，周度上涨 3.43% [13] - 本周 A 股表现较好原因：政治局强调实施积极宏观政策，适时降准降息；每日成交额超 10000 亿元，资金活跃度提升；特朗普考虑对华关税分级方案；港股震荡上行 [13] - 申万一级行业涨多跌少，汽车、美容护理、基础化工表现较好，食品饮料、房地产、煤炭表现较差，各有其涨跌原因 [14] 中观·景气 - 4 月液晶电视面板价格月环比持平，部分尺寸价格同比有变化，液晶显示器价格有涨有跌 [20] - 3 月 LCD 出货量三个月滚动同比增幅收窄，TV LCD、NB LCD、LCD 显示器出货量同比增幅有不同变化 [21] - 3 月 LED 芯片台股营收、多层陶瓷电容台股营收同比增幅收窄 [23] - 3 月包装专用设备产量同比增幅收窄，三个月滚动同比增幅扩大；金属成形机床产量同比增幅扩大，三个月滚动同比增幅扩大 [25][26] - 本周中药材价格指数上行，工业金属价格多数上涨，库存普遍下行 [28][31] 资金·众寡 - 本周融资资金净流入 41.6 亿元，新成立偏股类公募基金 102.3 亿份，较前期上升 33.5 亿份，ETF 净赎回，对应净流出 103.7 亿元 [33] - ETF 净赎回，宽指 ETF 以净赎回为主，双创 50ETF 赎回最多；行业 ETF 以净赎回为主，消费 ETF 赎回较多，信息技术 ETF 申购较多 [38] - 融资资金集中买入计算机、机械设备、汽车等行业，净卖出非银金融、电子、钢铁等行业 [41] - 重要股东规模扩大，计划减持规模提升，本周重要股东净减持 26.4 亿元，净增持规模较高的行业有交通运输等，净减持规模较高的行业有计算机等 [44] 主题·风向 - 本周 A 股市场涨多跌少，涨幅居前的重要主题指数为 PEEK 材料、水电、宠物经济 [47] - 本周和下周值得关注的主题事件包括关税、跨境贸易、医药、跨境支付、物流贸易、钠离子电池、人形机器人、文旅消费、低空经济、房地产等方面资讯与政策 [49]

策略研究 · 周度报告 政治局会议定调资本市场,后市如何? 2025 年 04 月 27 日 核心观点: 分析师 杨超 ☎：010-8092-7696 网: yangchao_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030004 研究助理:王雪莹 相关研究 2025-04-25, "持续稳定和活跃资本市场"聚焦哪 些方面? -- 4 月中央政治局会议解读 2025-04-23, 公募基金一季度持仓释放哪些信号? 2025-04-08,中国版平准基金横空出世提振市场信 心 2025-04-08, 汇金入市,坚定看多 "对等关税"冲击市场配置预期 2025-04-03, 2025-04-03, 港股 2025 年二季度投资展望: 从估值 修复到盈利兑现 2025-04-02，2025 年二季度 A 股投资展望：风格切 换,均衡配置 2025-03-22，港股市场 2025 年以来行情拆解 2025-03-21, "东升西落"核心假设有哪些? 2025-03-17, 消费潜力释放指引投资方向 -- 《提振 消费专项行动方案》解读 2025-03-09，中国股市叙事：估值正悄然重构 ...

报告核心观点 - 本周A股市场涨多跌少，中小板指涨幅最大，科创50跌幅最大，行业表现分化，汽车等行业较好，食品饮料等较差 [1][12] - 一季度偏股型基金仓位抬升，港股仓位创新高，加仓集中在TMT、内需消费和资源品板块，重仓股集中度小幅抬升 [2][17] - 市场或整固蓄势，4月常进入调整阶段，未来风格或在防御与顺周期间轮动，可关注相关细分行业 [4][43] 基金一季度配置变化趋势 本周A股市场表现 - 受政策宽松信号和关税预期缓和影响，本周A股市场涨多跌少，中小板指涨幅2.1%最大，科创50跌幅0.4%最大，万得全A估值处历史中等位置 [1][12] - 本周市场风格偏向成长，中盘成长涨幅1.6%最高，大盘价值跌幅0.3%最大，成长风格较好或与市场风险偏好改善有关 [14] - 行业方面，申万一级行业涨多跌少，汽车、美容护理、基础化工涨幅分别为4.9%、3.8%、2.7%表现较好，食品饮料、房地产分别下跌1.4%、1.3%表现较差 [14] 基金一季度配置趋势 - 偏股型基金整体仓位较去年四季度末抬升0.84pct至84.01%，四类细分基金仓位均有抬升，A股仓位下行，港股仓位达13.22%创历史新高 [17] - 偏股型基金股票仓位整体处2010年来较高水平，普通股票型、偏股混合型及灵活配置型基金仓位分位数超80%，平衡混合型为45.9% [17] - 分行业看，汽车、电子、有色金属配置比例上升，电气设备、通信、国防军工下降；净加减仓金额显示，对有色金属、传媒加仓明显，对电气设备、通信减仓明显 [25] - 偏股型基金对电子、钢铁、有色金属超配比例分位数处高位，对计算机、非银金融、医药生物处低位 [26] - 2025Q1偏股型基金加仓集中在TMT、内需消费和资源品板块，因技术突破、内需政策预期和资源品涨价等因素 [26] - 基金重仓股集中度小幅抬升，除前30大重仓股占比外各口径均上升，或意味着公募基金对市场分歧减小 [34] - 截至一季度末，top10重仓股分布较均衡，阿里巴巴 - W、比亚迪、中芯国际新进，寒武纪 - U、恒瑞医药、北方华创掉出 [34] - 一季度加仓最多的前10大个股集中在TMT板块，减仓最多的前10大个股集中在电子、通信领域 [35][36] 市场走势与风格 - 历史上4月市场常进入调整阶段，2010 - 2024年上证指数4月上涨概率40%，月涨幅中位数 - 0.4%，或与财报披露和机构调仓有关 [43] - 经济数据仍在改善，1 - 2月规模以上工业企业利润总额累计同比 - 0.3%较2024年回升，3月制造业PMI为50.5%较2月回升0.3pct [43] - 4月政治局会议强调底线思维，提出四条政策主线，长期要用深化改革开放解决发展问题 [44] - 未来市场或处“弱现实、弱情绪”或“强现实、弱情绪”情景，风格在防御与顺周期间轮动，防御风格关注煤炭开采等，顺周期风格关注养殖业等 [50] 市场表现与核心数据 市场表现回顾 - 本周主要指数涨多跌少，今年以来科创50指数表现相对较好 [57] - 本周成长风格相对占优，今年以来小盘成长风格表现优于其他 [63] - 本周申万一级行业涨多跌少，汽车、美容护理涨幅居前，今年以来有色金属、汽车、美容护理等行业涨幅靠前 [66][68] - 本周A股日均成交量较上周抬升，大部分板块日均成交额较上周下降 [72] 资金与流动性概览 - 本周短端利率下行，长端利率上行，央行公开市场净投放740亿元，3月MLF净投放630亿元 [77][79] - 本周偏股型公募基金发行份额较上周升温，南向资金净流出3.8亿元，A股融资余额上升 [82] 板块盈利与估值 - 万得全A最新PETTM估值高于2010年以来均值，PB估值低于均值，A股股债性价比高于均值 [86][88] - 创业板指、中盘指数、消费风格PE估值位于历史低位，房地产、计算机等行业PE估值分位数相对较高，农林牧渔等行业PE估值位于历史低位 [88][93][95] - 汽车、通信PB估值分位数相对较高，石油石化、农林牧渔PB估值位于历史低位 [99]

报告核心观点 报告围绕北交所展开多方面分析，涉及宁德时代电池发布对北证锂电企业影响、北证行业表现、科技新产业动态及财报披露期高增长企业情况，为投资者提供投资参考[2][3][4][5] 各部分总结 宁德时代发布钠新、骁遥双核电池，北证关注纳科诺尔 - 2025年4月21日宁德时代超级科技日发布三款动力电池和一款蓄电池产品，钠新电池可全温域适配，钠新24V重卡启驻一体蓄电池2025年6月量产，成本降61%，续航超500公里[2][11] - 骁遥双核电池采用双核架构与自生成负极技术，首创“电电增程”技术，不同类型续航700 - 1000公里以上，部分支持快充[14][18] - 北交所内锂电产业链17家企业，截至2025年4月25日总市值670.28亿元，涵盖多环节[21] - 纳科诺尔从事辊压设备业务，产品应用广，预期加大新产品推广，2024年营收10.54亿元增11.42%，归母净利润1.62亿元增30.69%，毛利率24.15%[24] 北证行业：本周五大行业普遍回调 - 2025年4月21 - 25日，高端装备、信息技术、化工新材、消费服务、医药生物五大行业平均涨跌幅为 - 3.28%、 - 2.56%、 - 3.89%、 - 4.50%、 - 3.81%[27] - 高端装备行业市盈率中值降至38.2X，灿能电力等涨跌幅排名前三[28] - 信息技术行业市盈率中值降至76.6X，数字人等涨跌幅排名前三[28] - 化工新材行业市盈率中值降至38.8X，中裕科技等涨跌幅排名前三[31] - 消费服务行业市盈率中值降至53.1X，方大新材等涨跌幅排名前三[33] - 医药生物行业市盈率中值升至37.8X，峆一药业等涨跌幅排名前三[37] 科技新产业：本周汽车产业市盈率TTM中值上升 - 2025年4月21 - 25日，北交所科技新产业148家企业23家上涨，区间涨跌幅中值 - 3.68%，灿能电力等涨幅前五，北证50等指数有不同涨跌幅[41] - 148家企业市盈率中值由50.3X升至50.4X，总市值由4279.83亿降至4171.34亿，市值中值由21.29亿降至20.73亿[43][44] - 智能制造产业53家企业市盈率TTM中值降至43.8X，万达轴承等市值涨跌幅前三[49] - 电子产业43家企业市盈率TTM中值降至53.8X，灿能电力等市值涨跌幅前三[54] - 汽车产业24家企业市盈率TTM中值升至35.7X，林泰新材等市值涨跌幅前三[56] - 信息技术产业28家企业市盈率TTM中值降至74.3X，数字人等市值涨跌幅前三[60] 公告：财报披露进入密集期，关注2025Q1高增长企业 - 基康仪器2025Q1营收7845.73万元增19.07%，归母净利1956.16万元增44.91%[64] - 力佳科技2024年营收3.82亿元，归母净利润0.73亿元增64.13%[64] - 同惠电子2025Q1营收3909.16万元增23.84%，归母净利992.50万元增125.39%；2024年营收1.94亿元增14.54%，归母净利5043.73万元增30.46%[64] - 禾昌聚合2025Q1营收4.35亿元增32.23%，归母净利3384.32万元增12.54%；2024年营收16.13亿元增13.84%，归母净利1.21亿元增4.39%[64] - 广厦环能2024年营收5.41亿元增3.17%，归母净利润1.54亿元增22.71%[65] - 康乐卫士重组三价人乳头瘤病毒疫苗上市许可申请获受理[65] - 视声智能2024年营收2.49亿元增5.35%，归母净利润0.48亿元增21.76%，智能家居产品收入增21.20%，海外销售收入占比提至44.23%增23.46%[65] - 贝特瑞2024年研发费用7.72亿元，负极产能利用率超90%，印尼项目有进展，摩洛哥项目推进中[66] - 建邦科技2024年营收7.52亿元增34.71%，归母净利润1.07亿元增52.91%；2025Q1营收1.75亿元增22.51%，归母净利润0.19亿元增49.72%[66]

报告核心观点 - 2025年4月21日南方顺丰物流REIT上市，本周REITs市场下行但该REIT领涨，市场成交活跃度上升，各指数和资产表现有差异且存在一定相关性 [2][3][34] 行业动态 - 2025年4月21日南方顺丰物流REIT在深交所上市，募集资金32.9亿元，网下和公众有效认购倍数分别达53.52倍和381.58倍，底层资产位于深圳、武汉和合肥 [2][8] 一级市场 - 截至2025年4月25日，上市REITs发行规模达1730亿元，共发行65只 [9] 市场表现 - 本周（2025.4.21 - 2025.4.25）REITs市场下行，南方顺丰物流REIT（+13.10%）领涨，中证REITs全收益指数下跌1.43%，REITs总指数下跌1.13%，产权REITs指数下跌1.24%，经营权REITs指数下跌0.96% [3][14] - 大类资产角度，REITs总指数跑输沪深300指数1.52个百分点，跑输中证全债指数1.09个百分点，跑输南华商品指数2.43个百分点 [3][14] - 个券层面，南方顺丰物流REIT、中金重庆两江REIT、易方达华威农贸市场REIT领涨，涨跌幅分别为13.10%、6.35%、4.26% [3][14] - 展示了REITs、股票、债券、商品等各大类资产本周、20日、60日、250日、YTD涨跌幅情况 [24] - 展示了各REIT细分类别本周、20日、60日、250日、YTD、上市至今涨跌幅情况 [25] 相关性 - 给出REITs指数和大类资产近20日、60日和250日相关系数 [27] - 给出REITs细分类别内部近20日、60日和250日相关系数 [28] 流动性 - 本周REITs总体成交活跃度上升，总成交额(MA5)为5.89亿元，环比上周上升3.4%，产权和经营权成交额(MA5)分别为3.59和2.31亿元，环比上周分别变化6.7%和 - 1.4% [34] - 细分来看，园区基础设施、能源基础设施等七类REITs本周MA5成交额分别为1.11、0.65等亿元，环比上周分别变化 - 24.0%、2.2%等，仓储物流类REITs成交额最大，占比25.2% [34] - 本周REITs总成交量(MA5)为1.35亿份，环比上周上升5.8%，产权和经营权成交量(MA5)分别为1.03和0.33亿份，环比上周分别变化7.6%和0.7% [34] - 细分来看，七类REITs本周MA5成交量分别为0.37、0.08等亿份，环比上周分别变化 - 22.3%、1.9%等，仓储物流类REITs成交量最大，占比31.4% [34] 估值 - 展示REITs中债估值收益率情况，统计时间截至2025年4月25日 [41][43] - 展示REITs P/NAV情况，统计时间截至2025年4月25日 [45][46]

报告核心观点 2025Q1北交所主动基金收益均值超24%，稀缺性与低估值内需标的受青睐；市场有抢跑一季报高增公司迹象，后续或震荡盘整，建议机构投资者稳扎稳打，关注不同类型标的投资机会 [2][3] 周专题：详细解析北交所公募基金一季报情况 基金一季报：52家公司进入各类基金前十大重仓名单 - 2025年第一季度，52家北交所公司进入各类基金前十大重仓名单，公募重仓北交所市值达67.43亿元；11家公司被十只以上基金重仓，锦波生物被重仓基金数量最多为51只 [8] - 各类基金增持32家公司、减持20家公司，9家公司基金增持超100万股，8家公司基金减持超100万股；与2024Q4相比，前十大名单新增14家公司，部分公司新增基金数较多 [8] - 2025第一季度，72只基金前十大持仓含北交所公司，北交所主题基金30只，非北交所主题基金42只占比超50%，全市场基金关注北交所趋势凸显 [12] 主动主题基金：2025Q1市场整体上涨，整体跑赢指数 - 截至2025年4月25日，11只北交所主动主题基金公布2025年一季报，总规模43.51亿元，2只产品基金净值超2元 [12] - 2025年一季度北交所主动主题基金收益整体上涨，平均涨幅约24%，好于北证50指数22%涨幅 [14] - 持仓市值前十大名单变动大，开特股份、路斯股份排名提升，锦波生物仍为最大持仓公司，7家公司首次进入前十大持仓 [16][19] - 11只基金持仓配置偏好估值较低、成长性突出、产业趋势显著标的，主要增持或加仓一致魔芋等公司 [23] - 各基金对后市看法有差异，但整体对全年市场乐观，部分基金有不同持仓调整和配置策略 [23][34] - 各基金一季度持仓有不同变化，如大成基金3家公司新进入前十大，增持1家减持5家；广发基金6家新进入前十大，增持1家减持1家等 [35][36] 被动主题基金：北证50指数基金规模增至93亿元 - 21只北证50指数基金（包含指数增强）发布一季度报，截至2025Q1规模达92.6亿元，环比2024Q4增加14.8亿元（环比+19%） [50]

报告核心观点 - 中期“宽货币 + 弱美元”格局下，小盘、成长风格更为占优，配置可关注机器人、人工智能等方向 [5][6][7] 各部分总结 市场季节性效应及风格切换线索 - 过去 10 年 A 股 2 - 3 月主题投资活跃，小盘、成长风格占优，4 月蓝筹、绩优股票表现稳健，“四月决断”后市场风格无明显规律，5 月小盘成长跑赢沪深 300 概率为 50%，结合中国经济周期与海外美元周期可挖掘风格切换线索 [1] 宽货币向宽信用传导的复苏初期风格表现 - 复苏初期流动性逻辑主导，小盘成长风格占优，因央行先宽货币，财政政策滞后，实体经济需求复苏慢，剩余流动性抬升，且政策底现，市场风险偏好改善，小盘成长股业绩弹性佳 [2] - 2015 年以来 6 轮剩余流动性抬升且 PMI 偏弱阶段，对应复苏初期，多数阶段小盘成长指数相对沪深 300 有明显超额收益，剔除 2018 年后平均超额收益达 11.1%，2018 年因中美贸易摩擦和股权质押杠杆风险，小盘和成长风格受压制 [3] 近年 A 股价值/成长风格受美元周期影响 - 弱美元周期下成长股更占优，基本面上海外流动性宽松减轻汇率压力，使中美货币政策趋同，降低科技成长公司研发资金成本，提升风险投资和创新产业投资活跃度；流动性层面，成长股分母端压力改善，打开估值空间 [4] 中期市场风格判断及配置建议 - 中期我国“宽货币”取向明朗，4 月央行 MLF 超额续作，未来降息降准可期，经济复苏阶段“宽货币”向“宽信用”传导有滞后期，剩余流动性提升利好小盘、成长风格 [5] - 出于特朗普平衡财政目的和美元信用体系松动，海外流动性将呈宽松态势，成长股更占优 [5] - 配置可关注机器人、人工智能、国产算力产业链（先进制程）、军工电子、创新药、低空经济、可控核聚变等方向 [7]

报告核心观点 - 4月政治局会议总体政策基调延续“稳中求进”主线思路，展现以我为主的战略定力，对内做好经济工作，对外深化改革开放与国际合作，着力做好四个“稳” [3] 形势研判 - 强化“底线思维”应对外部冲击加大，决策层对外部冲击影响认知一以贯之，将外部环境特点概括为“急剧变化的不确定性”，将中美关税博弈界定为“国际经贸斗争”，会议提出要强化底线思维，备足预案 [4] - 以我为主，立足“高质量发展的确定性”，会议延续对国内经济形势“向好”的判断，一季度GDP同比增长5.4%，环比增长1.2%，会议提出要办好自己的事，以高质量发展应对外部不确定性 [5] 宏观政策 - 要加紧实施更加积极有为的宏观政策，用好用足财政和货币政策，加快债券发行使用，兜牢基层“三保”底线，适时降准降息，创设新工具支持多领域，强化政策取向一致性 [5] - 政策定调延续以往，增量信息温和，反映中央对美国对等关税政策有预判和准备，今年一季度财政两本账支出强度前置发力，同比增速达5.62% [5] - 考虑后续中美关税博弈不确定性，应加快推进和用好用足已出台政策，注重政策效能统筹及连贯性 [11] 民生内需 - 着力“稳就业、稳企业、稳市场、稳预期”，促进消费要提高中低收入群体收入，发展服务消费，清理限制措施，设立再贷款，未来围绕“两新”提质扩围是消费政策着力点 [12] - 稳就业要聚焦“投资于人”，加大财政对民生保障，对受关税影响企业提高稳岗返还比例，健全救助体系，一季度社保和就业支出占比提升0.44个百分点，预计各地会出台增量政策 [12] - 稳企业和稳市场要帮扶困难企业，加强融资支持，坚定不移推进改革开放 [13] - 稳预期要完善政策工具箱，早出台早见效，推出增量储备政策，加强逆周期调节，中央细化预期管理，强调政策落实 [13] 风险防范 - 地方化债强调防范化解重点领域风险，今年地方化债速度加快，1 - 2月发行再融资专项债10310亿元，是2024年同期的4.45倍 [14] - 房地产强调“持续稳固”政策导向，2024年下半年政策组合下，一线城市新建商品住宅价格指数环比连续四月正增长，二三线城市较稳固 [14] - 资本市场提出更高要求，不仅要“稳”更要“活跃”，体现在投资端和融资端多方面水平的提高 [14][15] 配置策略 - 长期战略看多A股核心资产，推荐关注宽基指数，如沪深300、中证A系列指数等 [16] - 短期规避对美进出口依赖度高的行业，全球产业链布局分散、对美业务敞口小的企业或受益，内需利好大众消费品等领域 [16] - 长期来看，关税壁垒和技术封锁加快“卡脖子”科创领域自立自强，科技成长风格或长期受益，建议关注新质生产力中长期投资机会 [16]

报告核心观点 - 科技投资最终收益的胜负手是基于产业内生运动规律的 N 字型定价中的 C 点，敢于在 C 点重仓才是科技投资的关键 [3][13][20] 科技投资定价的"N"字型规律：底层逻辑与投资节奏 - 科技投资成功的两个基本点是基于理论基础的产业内生运动规律和结合认知差异的科技成长 N 字型定价节奏，而非宏观策略视角的科技定价理解和科技股估值定价体系 [14] - 产业内生运动规律基于卡洛塔佩雷斯理论，突破 0 - 1 需巨头、爆款、产业链三要素，形成 1 - 100 需成本下行、订单爆发、产品兼容性三要素，对应科技投资定价四阶段理论 [15] - N 字型定价规律是一涨一跌再一涨，0 - 1 拔估值纯粹，1 - 100 戴维斯双击明显，其波动性大考验投资人 [16] - 不同投资操作对应不同收益表现，避免过分放大“核心 - 卫星”策略，确保 C 点重仓，确认产业趋势六要素后可在 C 点重仓高价值链环节 [16][18][20] - A—B—C—D 过程核心仓按产业四阶段投资把握，A - B 不过分放大“核心—卫星”策略，C - D 避免高位加仓，把握 B、C 点更重要 [20][21] A 股科技投资定价的几点特性：拉长看是整体高波动低收益 科技投资过程中必然面对的规律：低胜率、高赔率 - A 股持续创造超额收益的企业占比少，科技股上年涨幅高次年跌幅明显，连续三年涨幅超 30%的科技股近乎不存在 [25][28] - 科技成长风格日度收益率标准差大、夏普比率弹性大，体现低胜率高赔率特征 [33] 科技投资过程中的估值思考：PEG 与估值/市值 - 科技估值方式从市值/产值向 PEG 变迁，如中际旭创、宁德时代等呈现 N 型走势，第一波无基本面支撑，第二波伴随盈利释放 [35][36] N 字型第一笔节奏拆分：从 0 - 1 的估值体系是市值 - 产值 - 0 - 1 阶段按终局思维基于市场空间分配市值，如 2020 年新能源车、2024 年下半年 AI 算力芯片、当前机器人行情 [46][47][60] - 中国半导体销售额份额与市值不匹配，需基于市值/产值定价重塑，目前半导体或处国产替代爆发期 [48][56] N 字型第三笔节奏拆分：从 1 - 100 的估值体系是 PEG 透支年份法 - 1 - 100 阶段卖点判断关键，PEG 透支未来三年需警惕，透支五年考虑卖出，中观统计显示连续高增长企业样本数少 [64][65] - 以宁德时代等为例，该方法有较好卖点跟踪效果 [69] 面对科技"N"字型定价规律：基于 A 股公募投资的复盘 A - B（第一笔上行）：核心思路是"适度分散+避免超高换手+择产业核心为重" - 2020 年新能源车、2013 年移动互联网、2023 年以来 AI 行情，此阶段基金规模小更有优势，操作关键是分散持仓、适当换手、择股为重 [81][95][105] B - C：估值调整阶段，核心思路是找到能够大幅释放业绩的方向并重仓 - 此阶段大多产品净值回撤调整，应集中仓位在能实现业绩爆发的品种，如 2021Q1 新能源基金、2013Q4 重仓 TMT 基金 [110] C - D（第二笔上行）：核心思路是"集中持仓+降低换手+择时即寻找卖点" - 2021 年新能源车、2014 - 2015 年初移动互联网，此阶段大规模基金也可获超额收益，操作关键是集中持仓、低换手、适当择时 [82][114][126]

报告核心观点 - 面对外部冲击，我国采取积极应对态度，宏观政策积极，扩内需注重服务消费，新质生产力领域有创新举措，资本市场“稳股市、活跃股市”增量政策值得期待，A股有望在全球资产中展现韧性 [2][3][4][5] 各部分总结 应对外部冲击与“四稳”目标 - 4月美国“对等关税”政策冲击全球贸易，我国出口和就业市场受影响，政治局会议将其定性为“国际经贸斗争”，强调积极应对、办好自己的事，提出“稳就业、稳企业、稳市场、稳预期”四稳目标，稳就业是首要目标，并给出推动内外贸一体化等举措 [2] 宏观政策基调 - 财政政策“用好用足”，落实存量政策，如加快地方政府专项债券等发行使用；货币政策“适度宽松”，后续降息概率加大，还将创设新的结构性货币政策工具和新型政策性金融工具，支持“科技创新、扩大消费、稳定外贸” [3] 扩内需重点 - 服务消费是中国内需增长核心引擎，扩内需重点在于扩服务消费，政策发力方向包括清理消费领域限制性措施、设立服务消费与养老再贷款、加大资金支持实施“两新”政策 [3] 新质生产力领域举措 - 创新推出债券市场的“科技板”，加快实施“人工智能+”行动，政治局集体学习强调人工智能发展和监管的多个重点方向 [3] 资本市场政策 - 资本市场是稳预期重要抓手，本次政治局会议提“持续稳定和活跃资本市场”，此前中央汇金增持ETF，后续“国家队”有望稳定股市，增量政策在引导中长期资金入市等方面有望加快落地 [4] 投资策略 - 股市流动性充裕，A股有望在全球资产中展现韧性，配置上关注低估值与扩内需相关方向，主题关注自主可控、军工等 [5]