报告行业投资评级 - 领先大市-A 维持评级 [5] 报告核心观点 - 需求侧发力叠加供给侧反内卷/化债政策持续推进 建筑行业基本面有望边际改善 [1][3][14][16] - 2025年上半年国内生产总值同比增长5.3% 1-7月基建投资同比增长3.2% [1][14] - 截至8月底已发行4万亿专项债 债务平均利息成本降低超2.5个百分点 节约利息支出超4500亿元 [2][15] - 2025年已发行新增地方政府专项债券2.78万亿元 其中8000亿元专门支持地方化债 [2][15] - 建筑行业2025H1经营承压但经营性现金流改善明显 [3][16] 行业动态分析 - 需求侧政策包括落实积极财政政策和适度宽松货币政策 高质量推动"两重"建设 推进雅下水电工程/三峡水运新通道/沿江高铁/重大核电项目建设 稳步推进城中村改造和"好房子"建设 [1][14] - 供给侧政策包括推进重点行业产能治理 化解产业结构性矛盾 综合整治无序非理性竞争 [1][14] - "十五五"化债工作重点包括：存量做减法（提前下达2026年债务限额） 管理做加法（建立统一长效监管制度） 效益做乘法（科学安排债券规模结构） [2][15] 市场表现 - 9月8日至12日建筑装饰行业上涨2.42% 在SW 30个一级行业中排名第11位 [17] - 子板块表现：园林工程涨5.84% 工程咨询服务涨4.83% 房屋建设涨3.46% 装修装饰涨3.15% 钢结构涨3.05% [17] - 行业市盈率11.74倍 市净率0.84倍 市盈率位列一级行业第27位 市净率位列第29位 [21] - 市盈率最低个股：山东路桥4.18倍 中国建筑4.88倍 中国铁建5.18倍 中国中铁5.45倍 陕建股份6.05倍 [21][23] - 市净率最低个股：中国铁建0.40倍 中国中铁0.45倍 中国建筑0.49倍 中国交建0.50倍 龙元建设0.53倍 [21][24] 重点关注标的 - 低估值建筑央企：中国建筑（市值2301.55亿元/PE4.78倍） 中国交建（市值1272.17亿元/PE6.14倍） 中国铁建（市值1027.27亿元/PE5.03倍） 中国中铁（市值1299.52亿元/PE5.00倍） [9][25] - 基建设计标的：地铁设计（市值63.49亿元/PE11.40倍） 中交设计（市值178.29亿元/PE9.82倍） [10][25] - 出海优质龙头：中材国际（市值237.07亿元/PE7.52倍） 中钢国际（市值92.39亿元/PE10.40倍） [10][25] - 优质地方国企：隧道股份（市值209.08亿元/PE6.97倍） 地铁设计 [10][25] - 建筑+商业模式个股：中材国际 [10][25] - 预应力材料制造商：银龙股份（市值81.10亿元/PE22.98倍） [11][27] - 西部区域基建标的：新疆交建（市值120.10亿元） 北新路桥 [11][25] - IDC建设运营商：城地香江 [11] - 洁净室相关标的：柏诚股份（市值69.80亿元/PE30.98倍） 圣晖集成（市值48.59亿元/PE35.79倍） 亚翔集成（市值91.00亿元/PE17.22倍） [11][27] 重大订单公告 - 北新路桥：子公司中标5.04亿元矿建工程 [28] - 宁波建工：联合体中标4.43亿元快速路工程 [28] - 安徽建工：联合体中标51.09亿元项目 [28] - 地铁设计：签署越南轨道交通0.47亿元合同 [28] - 浦东建设：联合体中标12.71亿元项目 [28] 行业新闻 - 江西推进昌福厦高铁（211公里/投资371亿元）和景鹰瑞铁路（190公里/投资145亿元） [29] - 牡丹江至敦化高铁进入可研阶段（195.6公里/总投资174.2亿元） [29] - 山东部署收购存量商品房用作保障房 [29] - 厦门构建智能建造全链条产业生态 [29] - 河南八部门联合推出降低购房成本措施 [30]

报告行业投资评级 - 推荐(维持) [1] 报告核心观点 - 反内卷有望重估中国化工行业 后续措施有望使全球化工行业产能扩张大幅放缓 中国化工行业具有充沛的经营活动现金流量净额 一旦扩张放缓 潜在股息率将大幅提升 有望实现从吞金兽到摇钱树的转变 供给端的改变将带来景气度的止跌回升 化工标的有望兼具高弹性和高股息的优势 [6] - 从全球范围看 中国化工优势企业的成本和效率优势已经非常稳固 龙头企业已经进入了业绩长周期向上的阶段 对于部分供给端受限的行业 随着需求的回升 这部分行业的景气度有望持续提升 [7] - 展望2025年下半年 中国和美国财政政策有望加码 欧洲部分装置加速退出 中国化工行业有望反内卷 化工有望迎来景气上行周期 同时考虑到化工行业的长期成长性 维持化工行业"推荐"评级 [29] 行业表现与指数 - 基础化工行业最近1个月表现6.2% 3个月17.4% 12个月51.0% 同期沪深300指数表现分别为9.1% 16.2% 42.5% [4] - 2025年9月11日 国海化工景气指数为92.67 较9月4日下降0.11 [5][38] 重点关注投资机会 低成本扩张 - 主要公司包括万华化学 华鲁恒升 卫星化学 宝丰能源 博源化工 扬农化工 润丰股份 赛轮轮胎 玲珑轮胎 森麒麟 通用股份 贵州轮胎 风神股份 三角轮胎 浦林成山 新洋丰 云图控股 史丹利 芭田股份 龙佰集团 华峰化学 亚钾国际等 [7] 景气度提升 - 铬盐(振华股份) 磷矿石(芭田股份 云天化 川恒股份) 轮胎设备(软控股份) 制冷剂(巨化股份 东岳集团 三美股份 永和股份) 民爆(广东宏大 易普力 江南化工 高争民爆 雪峰科技) 涤纶长丝(桐昆股份 新凤鸣 恒逸石化) 农药(扬农化工 润丰股份 利民股份 广信股份 利尔化学) 芳烃(恒力石化 荣盛石化 东方盛虹) 萤石(金石资源) 粘胶短纤(三友化工) 不溶性硫磺(阳谷华泰) 维生素(新和成 兄弟科技 浙江医药 花园生物 安迪苏) 合盛硅业 锦纶(聚合顺 台华新材 华鼎股份)等 [7][8] 新材料 - 关注下游的景气度和突破情况 优选增长快 空间大 国产化率低的行业 包括电子化学品(阳谷华泰 德邦科技 国瓷材料 万润股份 圣泉集团 雅克科技 斯迪克) 氟冷液(新宙邦) 吸附材料(蓝晓科技) PI膜(瑞华泰) 利安隆 中复神鹰 合成生物学(凯赛生物 华恒生物) 植物胶囊(山东赫达) 航空航天材料(振华股份 斯瑞新材 宝钛股份)等 [8] 高股息 - 央国企具有高分红率 低负债率 稳定ROE水平 且具有较好的资源优势和稳固的竞争格局优势 看好高股息率化工央国企投资机会 主要包括中国石油 中国海油 中国石化 中国化学等企业 [8] 重点产品价格变动 - 本周(2025年9月5日-9月12日)丙烯酸丁酯价格7600元/吨 环比+3.40% [10] - 本周涤纶工业丝(1000D/192F)高强型价格8500元/吨 环比+2.41% [10] - 本周聚合MDI华东价格15550元/吨 环比+1.97% [10] - 9月12日 Brent期货价格收于66.31美元/桶 周环比+0.97% WTI期货价格收于62.24美元/桶 周环比+0.44% [9] - 9月12日 纯MDI价格17600元/吨 环比下降300元/吨 聚合MDI价格15575元/吨 环比增加275元/吨 [11] - 9月12日 制冷剂R22市场均价34000元/吨 环比下降500元/吨 R32市场均价62000元/吨 环比增加1000元/吨 R125市场均价45500元/吨 环比持平 R134a市场均价52000元/吨 环比增加500元/吨 [14] - 9月12日 丙烯酸价格6000元/吨 环比上升125元/吨 [17] - 9月12日 维生素A价格63.00元/千克 环比下降1元/千克 维生素E价格60.50元/千克 环比下降4元/千克 [19] - 9月12日 粘胶短纤现货价13100元/吨 环比上升150元/吨 [19] - 9月12日 草甘膦原药价格2.75万元/吨 较9月5日上涨0.02万元/吨 [22] - 9月12日 EVA价格11400元/吨 较9月5日上涨100元/吨 [23] 铬盐行业深度分析 - 为欧美AI数据中心提供发电供应的燃气轮机订单大幅增长 供不应求 商用飞机发动机订单量也大幅上升 欧美两机整体产业链持续扩张产能 并加速引入中国供应链 随着产能瓶颈缓解 两机上游的金属铬需求大幅提升 将带动铬盐需求提升 [6] - 供给端由于生产过程会产生含有六价铬毒性物质的废渣 铬盐扩能在全球范围都受到严格管控 两机需求增长有望导致铬盐环节产生缺口 2028年铬盐有望出现25万吨缺口 约当年占总产量的23% [6] - 振华股份2024年具有26万吨的铬盐产量 2025年上半年产量为14.7万吨(以重铬酸钠计) 为全球龙头 有望充分受益 [6] - 9月12日 氧化铬绿价格30500元/吨 环比持平 金属铬价格71000元/吨 环比持平 [14] 重点公司动态 - 万华化学匈牙利宝思德化学公司MDI装置(40万吨/年)停产检修结束 恢复正常生产 [11] - 中国石化发布2025年半年度A股分红派息实施公告 A股每股现金红利0.088元(含税) [16] - 金石资源控股股东部分质押 累计质押公司股份1.02亿股 占其持有公司股份总数的22.21% 占公司总股本的12.15% [14] - 山东赫达公布2025年中期分红派息实施公告 向全体股东每10股派发现金股利1.00元 实际现金分红总额3463.60万元(含税) [22]

行业投资评级 - 看好 [1] 核心观点 - 山东新能源机制电价竞价结果显示风电表现优于光伏 风电机制电价为0.319元/千瓦时(较煤电标杆电价低19%) 机制电量比例70% 光伏机制电价0.225元/千瓦时(较煤电标杆低43%) 机制电量比例80% [5][9][10] - 国家发改委发布新能源就近消纳电价新机制 明确"谁受益、谁负担"原则 要求项目界面清晰、计量准确 新能源项目可为供电可靠性付费 [5][11][12] - 全球天然气价格呈现分化走势 美国Henry Hub现货价格周跌3.61%至2.94美元/mmBtu 欧洲TTF现货周涨1.27%至32欧元/MWh 英国NBP现货周涨2.13%至79便士/therm 东北亚LNG现货周涨1.77%至11.50美元/mmBtu [5][15][16] 电力行业 - 山东机制电价竞价中风电项目规模达3.5911GW 机制电量59.67亿千瓦时 光伏项目规模1.265GW 机制电量12.48亿千瓦时 [9] - 风电优势源于其出力曲线与负荷曲线更匹配 山东计划优化光伏与风电装机比例 从3.2:1调整为2.6:1 [10] - 就近消纳新机制通过差异化的付费设计 引导新能源项目提升自身平衡能力 减轻系统调节压力 [12][13] - 投资建议关注水电(国投电力、川投能源、长江电力)、绿电(新天绿色能源、龙源电力等)、核电(中国核电、中国广核)、火电(华电国际、建投能源)及电源装备(东方电气、哈尔滨电气) [5][14] 燃气行业 - 美国天然气产量9月上半月达1074亿立方英尺/日 虽较8月高点回落但仍处历史高位 LNG出口终端检修导致原料气需求下降 [15][17] - 欧洲天然气库存水平为79.37% 约903.52太瓦时 较五年均值高92.0% 挪威管道检修及气温偏冷导致供需趋紧 [20][26] - 东北亚LNG需求疲软但受地缘政治风险溢价影响价格逆势上涨 随着高温消散价格有望回落 [15][28] - 投资建议关注城燃企业(昆仑能源、新奥能源等)和天然气贸易商(新奥股份、九丰能源等) [5][32] 市场表现 - 报告期内燃气板块相对沪深300跑赢 公用事业、电力、电力设备及环保板块跑输 [36]

根据研报内容，以下是关于国产AI基础设施（AI Infra）投资机遇的详细总结： 报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [5] 报告核心观点 - 阿里云业绩超预期验证中国AI大基建加速发展，国产AI Infra有望迎来价值重估 [3][24] - 中国云计算产业已进入Capex正向飞轮，云出海成为从0到1的重大拐点 [3][24] - 建议关注国产算力核心环节，包括云计算、芯片设计、晶圆制造、算力租赁、液冷、电源电感、AI服务器及数据治理 [3][24] 市场回顾 - 本周（9.8-9.12）沪深300指数上涨1.38%，中小板指数上涨3.66%，创业板指数上涨2.10%，计算机（中信）板块上涨4.26% [1][33] - 板块涨幅前五：淳中科技（52.91%）、开普云（36.96%）、佳华科技（28.66%）、中科曙光（18.84%）、方正科技（17.22%） [1][38] - 板块跌幅前五：安博通（-4.44%）、航天宏图（-4.27%）、朗新集团（-3.99%）、金现代（-3.30%）、捷顺科技（-2.35%） [1][38] 行业要闻与公司动态 - 同花顺控股股东提前终止减持计划，原拟减持684,000股（占总股本0.13%） [2][29] - 朗新集团注销2,011,515股回购股份，注册资本变更为1,078,235,821元 [2][29] - 英伟达发布Rubin CPX GPU，专为大规模上下文AI设计，全机架版本Vera Rubin NVL144 CPX拥有8 exaflops AI性能 [25] - OpenAI与Oracle达成3000亿美元云计算交易，将于2027年生效，为期5年 [26] - 腾讯发布自研AI CLI工具CodeBuddy Code，支持全形态AI编程 [27] - 百度学术升级为AI学术平台，收录6.9亿文献资源，覆盖超104万学术站点，日均更新文献量超42万 [28] 中国云计算Capex正向飞轮 - 高德地图智能体"小高老师"单日调用量达12亿次，月活跃用户突破4亿，日均推荐生活服务类点位超6300万个 [9] - 腾讯云Agent能力领先，支持MCP协议，最快5分钟搭建专属AI助手，已在游戏、零售、金融等行业应用 [12] 中国云出海市场开启 - 阿里云加速打造全球云计算一张网，案例包括雷鸟创新（AI眼镜覆盖25+国家，北美及日韩市占率40%以上）、小鹏汽车（依托阿里云实现全球部署，AI算力集群利用率峰值98%）、美图（海外DAU创新高，新增用户超2300万） [15][16] - 腾讯云发布《企业出海场景化解决方案》，覆盖游戏、社交、教育、电子、金融、汽车等七大行业，在全球21个区域运营58个可用区，拥有3200+加速节点，业务覆盖80+国家和地区 [19] 投资建议与关注标的 - 云计算：阿里巴巴、腾讯控股、百度、深信服、金山云、优刻得、青云科技、顺网科技 [3][24] - 国产算力芯片设计：寒武纪、海光信息 [3][24] - 先进晶圆制造：中芯国际 [3][24] - 云大厂配套算力租赁：宏景科技、协创数据、有方科技、润建股份 [3][24] - 国产AI算力液冷：高澜股份、英维克 [3][24] - 电源电感：中国长城、欧陆通、麦捷科技 [3][24] - 国产AI服务器及其他：浪潮信息、软通动力、中国长城、神州数码、慧博云通、拓维信息、中科曙光、中兴通讯、烽火通信、紫光股份、工业富联、彩讯股份、高新发展 [3][24] - 数据治理：星环科技、海量数据、达梦数据、慧辰股份、博睿数据 [3][24]

行业投资评级 - 推荐（维持）[2] 核心观点 - 美国就业数据和通胀数据低于预期，美联储年内降息预期提升到三次，金铜铝提振上涨[1] - 坚持宽松周期下，全面看好有色资源股，重点关注铜金银铝稀土钨锑钴等品种，持续推荐科技相关新材料标的[1] 行业规模与指数表现 - 行业股票家数235只，占比4.6%，总市值5574.0（十亿元），占比5.4%，流通市值5189.0（十亿元），占比5.5%[2] - 行业指数绝对表现1个月13.7%、6个月30.9%、12个月90.2%，相对表现1个月4.6%、6个月15.7%、12个月47.7%[3] - 有色金属（801050）申万一级行业指数本周涨幅3.76%，排名第5，二级行业指数中贵金属涨幅5.13%、能源金属1.35%、工业金属4.10%、小金属4.39%、金属新材料2.45%[4] 个股与品种表现 - 本周最大涨幅个股深圳新星涨幅25.4%，主营业务为铝晶粒细化剂、电池铝箔坯料、六氟磷酸锂研发生产和销售[4] - 本周最大跌幅个股宜安科技跌幅8.1%，主营业务为新材料研发设计生产销售，产品包括新能源汽车零部件、液态金属产品等[4] - 有色金属本周涨幅最大品种氧化镨涨幅8.58%，主因新能源与稀土磁材需求持续增长，供应端开采及环保政策限制[4] - 有色金属本周跌幅最大品种氧化镝跌幅1.50%，主因下游磁材和照明产业需求疲软，市场成交不活跃，库存释放[4] 基本金属市场动态 - 铜：SMM全国主流地区铜库存较上周增加0.37万吨至14.43万吨，LME库存下降4000吨到15.4万吨，COMEX库存增加5142吨至31万吨，进口铜精矿指数报-41.3美元/干吨[4] - 铝：SMM统计国内主流消费地电解铝锭库存62.5万吨，环比降0.1万吨，8月中国电解铝运行产能4437.90万吨，同比增1.99%，环比增0.37%[4][5] 小金属与贵金属市场 - 锑锭价格18.05万元/吨，环比降1.9%，黑钨精矿价格28.5万元/吨，环比增2.15%[7] - 伦金收于3643美元/盎司，环比增1.55%，伦银收于42.18美元/盎司，环比增3.0%[7] 新能源金属市场 - 工业级碳酸锂收于70200元/吨，环比降3.2%，电池级碳酸锂收于72450元/吨，环比降3.1%，碳酸锂库存13.85万吨，环比降1580吨[7] - 电解钴价格收于27.3万元/吨，环比增2.1%，钴中间品价格收报14.13美元/磅，环比增4.7%[7] - LME镍收于15340美元/吨，环比增0.4%[7] 稀土市场 - 氧化镨钕价格环比降0.86%，氧化镝环比降0.61%，氧化铽环比降1.84%[7] - 8月原料进口数量同环比大幅下降，出口持稳，预计后市供给偏紧[7]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [6] 核心观点 - 人形机器人产业化提速 特斯拉Optimus V3设计正在敲定 预计每条手臂搭载26个执行器 年产100万台时成本降至2万-2.5万美元/台 [13] - 新能源汽车销量持续增长 8月产销分别完成139.1/139.5万辆 同比分别增长27.4%/26.8% 渗透率达48.8% [17][68] - 新型储能进入成长快车道 2025年上半年新增装机23.03GW/56.12GWh 同比+68% 累计装机101.3GW 同比+110% 2027年目标180GW [3][26] - 绿色甲醇成为重要发展方向 金风科技拟投资189.2亿元建设风电制氢氨醇项目 规划年产绿色甲醇60万吨/绿氨40万吨 [28][29] - AIDC产业链高景气延续 甲骨文RPO达4550亿美元 同比+359% 云基础设施收入预计四年内增长至1440亿美元 [56] 人形机器人 - 特斯拉Optimus V3采用灵巧手设计 重点关注微型丝杠、腱绳、电子皮肤供应商 [1][13] - 产业链关注T链进展 预计2025年底数千台Optimus投入使用 2029-2030年年产100万台 [14] - 国产链紧追 华为、宇树、智元等厂商积极布局 具备协同发展能力 [14] - 重点环节包括灵巧手传动与感知 PEEK材料减重40% MIM工艺应用 [14][15] - 受益标的包括科达利、三花智控、拓普集团、绿的谐波等 [16] 新能源汽车 - 1-8月新能源汽车产销962.5/962.0万辆 同比分别增长37.3%/36.7% [18] - 新技术驱动增长 看好固态电池、高压实正极、硅碳负极、高性能导电剂等方向 [2][17] - 设备需求向上 先导智能订单同比反弹 海目星布局氧化物+硫化物双技术路线 [20] - 六氟磷酸锂价格从5万元/吨涨至5.8万元/吨 涨幅超15% 供需紧平衡 [21] - 受益标的包括宁德时代、亿纬锂能、天赐材料、先导智能等 [25] 新能源 - 新型储能专项行动方案出台 2027年目标180GW 带动直接投资2500亿元 [26] - 光伏行业关注库存与产能去化 颗粒硅能耗降低80% 成本28.17元/kg [31][32] - BC技术迭代 Hi-MO 9组件效率24.8% 功率670W 双面率80% [33][36] - 欧洲户储渗透率仅21.5% 工商储渗透率2.3% 需求复苏 [35][38] - 全球大储需求旺盛 国内1-7月采招规模56.1GW/213.8GWh 电芯价格回升至0.295元/Wh [37] - 钨丝金刚线渗透率约80% 美畅股份钨丝线占比85% 母线成本降至17.6元/km [38][39] - 受益标的包括阳光电源、美畅股份、隆基绿能、锦浪科技等 [27][40] 风电 - 2024年12月-2025年9月风机招标88.66GW 同比+19% [41] - 陆上风机不含塔筒价格回升至1605元/kW 8月均价1720元/kW [42][46] - 金风科技3GW风氢氨醇一体化项目总投资189.2亿元 [28] - 主机环节盈利拐点显现 出海规模扩大 2024年出口5.2GW 同比+42% [49][50] - 海风成长空间可观 欧洲2025-2034年海风新增126GW 年均12.6GW [54] - 受益标的包括金风科技、明阳智能、大金重工、东方电缆等 [50][52] 电力设备与AIDC - 甲骨文云基础设施收入指引四年内达1440亿美元 [56] - 液冷需求明确 英伟达GB300采用全液冷设计 Meta ASIC芯片功率180kW [60] - 特高压建设具备刚性需求 配网智能化投资空间广阔 [57] - 电力设备出海 欧洲电网投资高景气 东南亚、中东需求迫切 [57] - SST技术成为AIDC下一代供电方案 金盘科技完成10kV/2.4MW样机 [60] - 受益标的包括思源电气、英维克、盛弘股份、金盘科技等 [58][60] 行业数据跟踪 - 锂电池材料中四氧化三钴价格上涨至22.50万元/吨 涨幅3.44% 碳酸锂价格下跌至7.30万元/吨 [61][67] - 隔膜价格上涨至0.71元/平方米 六氟磷酸锂价格维持5.65万元/吨 [64][65] - 动力电池8月装车量62.5GWh 同比+32.4% 1-8月累计417.9GWh 同比+43.1% [74]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[9] 核心观点 - 生猪板块基本面与政策面持续强化，产能去化预期增强，板块存在低估值和预期差机会[1][2] - 牛板块中原奶价格接近底部，肉牛超级周期或启动，具备母牛资源或奶肉联动模式的企业盈利突出[3][15] - 宠物板块国产品牌崛起，宠物食品出口增长，关注国内高增长公司[3][16] - 禽板块中白鸡引种缺口持续，黄鸡需求边际改善，蛋鸡苗价高位运行[4][17][18][19][20] - 种植板块聚焦生物育种产业化，单产提升贡献率超80%[5][21] - 后周期板块中饲料行业集中度提升，动保板块关注新大单品突破[6][7][23][24] 细分板块总结 生猪板块 - 外销仔猪由盈转亏，7kg仔猪价格294元/头（年内新低），自繁自养盈利66元/头（年内新低）[13] - 出栏均重128.32kg（环比+0.09kg），处于历史同期高位，猪价承压运行[1][13] - 政策引导产能去化，9月16日召开生猪产能调控企业座谈会[1][13] - 头均市值处于历史底部，牧原股份3500-4000元/头，温氏股份、德康农牧、京基智农2000-3000元/头，新希望等低于2000元/头[2][14] - 推荐养殖龙头牧原股份、温氏股份，弹性标的包括神农集团、德康农牧等[2][14] 牛板块 - 主产省份活牛价格27.12元/kg（环比+0.2%，同比+10.6%），生鲜乳价格3.03元/kg（环比+0.3%，同比-3.5%）[15] - 奶牛存栏下降近8%，产能去化近尾声，原奶价格有望触底回升[3][15] - 肉牛价格或迎拐点，补栏积极性受资金、信心、环保因素抑制，涨幅可能超预期[3][15] - 推荐优然牧业、中国圣牧、光明肉业等[3][15] 宠物板块 - 2025年7月抖音宠物品类销售额8.54亿元（同比+62.67%），销售量2273万（同比+39.35%），客单价43.2元（同比+33.83%）[16] - 2025年1-7月宠物食品出口20.10万吨（yoy+6.64%），出口金额59.30亿元（yoy-0.16%）[16] - 国产品牌麦富迪位列狗主粮TOP1、狗零食TOP2[16] - 推荐乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份，关注瑞普生物、源飞宠物等[3][16] 禽板块 白羽鸡 - 2025年1-8月祖代更新量73.3万套（同比下降26.9%），海外引种仅27.4万套（全部来自法国）[17] - 商品代苗报价3.4元/羽（较上周末-0.3元/羽），毛鸡均价3.35元/斤（较上周末-0.15元/斤）[18] - 行业磨底3年，产能收缩意愿增加，引种扰动持续[4][18] - 推荐圣农发展，关注益生股份、民和股份等[4][18] 黄羽鸡 - 在产父母代存栏量1384万套（同比+6%），价格快/中/慢速类分别为6.13/6.78/8.18元/斤（环比+0.22/+0.27/+0.24元/斤）[19] - 需求边际改善，行业亏损推动供给出清，华卫集团破产重组可能进一步收缩供给[4][19] - 推荐立华股份、温氏股份[4][19] 蛋鸡 - 引种受阻推动苗价高位运行，主产区蛋鸡苗价格2.6元/羽（环比-13%，同比-33%）[20] - 鸡蛋批发价格7.95元/kg（环比+2.8%，同比-28%）[20] - 推荐晓鸣股份（雏鸡苗市占率超20%）[4][20] 种植板块 - 2024年单产提升对粮食增产贡献率超80%[5][21] - 生物育种产业化加速，国家级项目投入23亿元，转基因玉米商业化有望提升种企竞争力[5][21] - 推荐隆平高科、大北农、荃银高科，关注登海种业、苏垦农发等[5][22] 后周期板块 饲料 - 水产品价格普降：草鱼/罗非塘口均价环比-2.0%/-1.8%，生鱼/黄颡/加州鲈环比-5.3%/-3.3%/+0.6%[6][23] - 水产养殖经历2年以上低谷，中小企业退出，海大集团市占率提升[6][23] - 推荐海大集团（海外饲料空间9-10亿吨，模式出海越南）[6][23] 动保 - 传统疫苗红海竞争，研发创新关键，非瘟疫苗等大单品有望突破[7][24] - 宠物动保市场扩容，国产猫三联等产品替代进口[7][24] - 推荐科前生物，关注瑞普生物、中牧股份等[7][24] 板块表现 - 最新交易周农林牧渔行业+4.81%，养殖业子板块+7.33%[25][26] - 涨幅前列公司：众兴菌业+27.24%、立华股份+17.87%、金新农+17.24%[25][29]

行业投资评级 - 医药生物行业评级为强于大市(维持评级) [5] 核心观点 - 特朗普政府拟对中国药品实施限制的行政令草案处于早期探讨阶段 白宫发言人明确表示政府目前并未积极考虑该草案 [1][2] - 草案落地的可能性不大 因政策执行能力存疑且医药行业与民生紧密相关 限制政策可能剥离美国患者基本利益 [3] - 大型跨国药企如辉瑞和阿斯利康明显受益于中国创新药 其游说能力强于美国生物科技公司 有望阻碍草案进展 [4] - 即使法案落地仍有诸多应对方案 整体影响可控 中国创新药凭借高效临床效率和低成本优势持续赋能全球医药产业链 [5] 草案具体内容 - 要求美国外国投资委员会(CFIUS)对美国制药公司收购中国在研药物权益的交易进行强制审查 此类交易目前无需经过此类审查 [1] - 提议FDA调整监管流程 对基于中国患者临床数据的药品申请实施更严格审查标准并征收更高监管费用 抑制药企对中国临床数据的依赖 [1] 行业影响分析 - 中国创新药企业通过更具成本优势的资产和快速交付能力为跨国药企带来收益 2025年上半年38%的重大交易涉及中国药物 较十年前几乎从零起步大幅提升 [10][15] - 辉瑞以高达60亿美元交易额从中国药企3SBio收购实验性癌症药物 创下同类交易规模纪录 [16] - 中国现运行比美国更多行业资助的新药临床试验 美国生物技术领域陷入长期低迷 2025年药物开发商IPO市场基本冻结 [15]

报告行业投资评级 - 行业评级为看好 维持 [3] 报告核心观点 - 化妆品行业增速企稳 呈现稳健增长特征 线上渠道增速环比有所提速 [11] - 行业内部分化持续 品牌端展现出更强增长韧性 中型品牌公司表现突出 [16] - 医美行业收入增速放缓 重组胶原蛋白仍为产业趋势 [42] 化妆品行业分析 行业增速 - 2025Q1-Q2限额以上化妆品零售额同比分别增长3.1%和2.6% 相比2024年全年-1.1%显著改善 [11] - 2025H1线上天猫+抖音渠道同比增长13.1% 增速环比去年有所提升 [11] 收入表现 - 2025Q1-Q2行业平均收入增速分别为-8.4%和-2.1% 二季度有所改善 [16] - 品牌端2025Q1-Q2平均收入增速分别为0.4%和6.5% 表现优于上下游产业链 [16] - 毛戈平2025H1收入增长31.3% 上美股份增长16.0% 若羽臣增长67.6% 表现突出 [15] 盈利能力 - 2025H1品牌端平均毛利率提升1.6个百分点 [21] - 2025Q1-Q2品牌端平均毛利率分别为67.2%和67.3% 同比提升5.0和0.5个百分点 [21] - 水羊股份通过产品结构升级实现毛利率改善 贝泰妮通过强化价格管控Q1-Q2毛利率分别提升5.4和2.1个百分点 [21] - 珀莱雅受益于运费改善和价格管控 Q1-Q2毛利率分别提升2.7和4.3个百分点 [21] 费用结构 - 2025H1品牌端平均销售费用率为44.7% 同比提升1.7个百分点 [31] - 抖音渠道占比提升带动整体销售费用率上行 [31] - 2025H1品牌端毛销差平均收窄0.35个百分点 [31] 产品推新 - 品牌聚焦主品系列升级和功效品类扩张 防晒及美白领域竞争加剧 [25] - 重组胶原蛋白供给端持续丰富 巨子生物升级胶原棒2.0 丸美上新小金针面膜 [24][25] - 珀莱雅围绕美白功效推新双抗精华美白特证版 贝泰妮拓展敏感肌抗衰功效推新银核霜 [25] 医美行业分析 收入表现 - 2025H1代表性医美厂商平均收入增速为-6% Q1-Q2增速分别为-1%和-11% [42] - 爱美客2025H1收入13.0亿元 同比下降22% 其中Q2下降25% [43] - 锦波生物2025H1收入8.6亿元 同比增长42% 表现相对较好 [43] 盈利能力 - 2025H1代表性医美厂商平均归母净利润增速为-17% 慢于收入增速 [42] - 爱美客2025H1归母净利润7.89亿元 同比下降30% 归母净利率61% [43] - 锦波生物2025H1归母净利润3.92亿元 同比增长27% 归母净利率46% [43] 投资建议 - 细分赛道排序：个护>化妆品>医美 [45] - 推荐毛戈平及上美股份 关注若羽臣及巨子生物 [45] - 个护板块处于电商渗透、产品升级初期 部分新锐品牌保持高增长 [45] - 医美终端需求偏弱 玻尿酸和再生材料竞争格局恶化 重组胶原蛋白维持相对景气 [45]

行业投资评级 - 看好AI算力行业 [1] 核心观点 - Rubin CPX专为AI视频生成和软件开发等大规模上下文处理任务优化 通过Prefill-Decode分离架构显著降低推理成本 BOM成本或低至Rubin的1/4 [1][3] - 产品以单光罩尺寸提供20PFLOPS NVFP4稠密算力 配备128GB GDDR7内存 计划2026年底上市 [1][3] - 算力密度和集成复杂度提升驱动PCB/液冷/连接器增量机会 建议关注PCB/CCL 连接器 系统集成和液冷领域相关公司 [2][29] 技术规格与成本优化 - Rubin CPX采用单光罩尺寸设计 提供20PFLOPS NVFP4算力 相比Rubin双光罩33PFLOPS算力更专注计算优化 [1][3] - 内存配置从HBM转向GDDR7 容量128GB 每GB成本较HBM降低50% [2][10] - 采用FCBGA单die封装替代CoWoS 规避CoWoS成本上升和良率损失问题 [2][10] - 基于PCIe 6.0通过CX-9进行Scale-out 节约8000美元/GPU的NVLink扩展成本 [2][10] - 可集成到VR200 Oberon NVL144或作为独立机柜Scale-out运行 [1][3] 架构创新与性能提升 - Prefill-Decode分离架构将AI推理分为计算密集型Prefill和存储密集型Decode两个独立阶段 [4][8] - Prefill阶段并行处理所有输入token 计算KV Cache并生成首token 主要瓶颈为算力 [4][8] - Decode阶段顺序生成后续token 主要瓶颈为内存带宽 [4][7] - Rubin CPX作为Prefill专用硬件 增加算力并减少存力配置 实质性降低首token输出及KV Cache生成成本 [2][8] - 针对NVFP4格式优化 通过增加计算单元数量提升计算效率 [2][10] 硬件设计与增量机会 - VR200 CPX新增8个CPX 托盘内算力密度显著提升 驱动互联 供电及散热系统升级 [2][13] - 新增PCB正交中板连接HPM母板和CPX+NIC子板 通过升级CCL材料确保PCIe 6.0信号完整性 [2][14] - CX-9网卡移至托盘前部 缩短与OSFP端口距离 取消Overpass线缆 提高可维护性并减少空间占用 [2][19] - 功率密度提升导致散热方式从风冷升级为液冷 8块CPX合计TDP达7040W [2][23] - 上下两个CPX PCB共享液冷板 充分利用1U托盘高度及冷板双面空间实现最大计算密度 [2][23] 功耗对比分析 - VR200 NVL144 CPX平台单托盘总功率达17.2kW 显著高于GB200 NVL72的5.8kW和GB300 NVL72的6.6kW [25] - Rubin GPU TDP提升至2300W Blackwell Ultra为1400W [23][25] - Rubin CPX单芯片TDP为880W [23][25] 投资建议关注 - PCB/CCL增量: 胜宏科技 方正科技 鹏鼎控股 景旺电子 沪电股份 生益科技 菲利华 中材科技 宏和科技 东材科技 [2][29] - 连接器增量: 立讯精密 [2][29] - 集成复杂度提升: 工业富联 [2][29] - 液冷用量提升: 英维克 领益智造 比亚迪电子 [2][29]