报告公司投资评级 - 买入 -H/ 买入 - 美股 [5] 报告的核心观点 - 24Q3 收入 64.4 亿元/YoY+2.4%，处于此前 2%-5%的指引区间，归母净利润 12.7 亿元/YoY-4.8%，经调净利润 13.7 亿元/YoY-10.8% [1] - 24Q1-3 收入 178.7 亿元/YoY+9.6%，归母净利润 30.0 亿元/YoY-10.3%，经调净利润 34.0 亿元/YoY+13.4% [1] - 24Q4 公司收入增长指引为 1%-5%（无论是否计入 DH） [2] - 预计 24-26 年归母净利润分别为 37/45/50 亿元，给予 25 年 24 倍 PE 估值，对应合理价值港股 36.01 港元/股、美股 46.28 美元/ADS，维持"买入"评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测 - 24Q3 收入 64.4 亿元/YoY+2.4%，归母净利润 12.7 亿元/YoY-4.8%，经调净利润 13.7 亿元/YoY-10.8% [1] - 24Q1-3 收入 178.7 亿元/YoY+9.6%，归母净利润 30.0 亿元/YoY-10.3%，经调净利润 34.0 亿元/YoY+13.4% [1] - 预计 24-26 年归母净利润分别为 37/45/50 亿元 [2] 财务表现 - 24Q3 境内酒店 RevPAR/ADR/Occ 分别为 256 元/301 元/84.9%，同比分别-8.1%/-7.0%/-1.0pct [1] - 24Q3 境外酒店 RevPAR/ADR/Occ 分别为 82 欧元/117 欧元/69.8%，同比分别+3.7%/+2.5%/+0.8pct [1] - 24Q3 酒店经营成本率 59.0%/YoY+1.5pct，主要受人工成本率上涨影响（21.3%/YoY+2.4pct） [2] - 24Q3 销售费率 4.7%/YoY+0.1pct；管理费率 10.4%/YoY+1.9pct；归母净利率 19.8%/YoY-1.5pct，经调净利率 21.3%/YoY-3.2pct [2] 业务发展 - 24Q3 境内新开酒店 774 家，创单季度新高（vs 锦江/首旅分别新开 446/385 家），关店 217 家，净增 557 家，期末境内酒店数 10707 家 [1] - 24Q1-3 境内累计新开 1910 家，完成全年 2200+家目标的 87%，四季度只需新开 290 家即可完成 [1] - 期末境内 Pipeline2899 家，较 24Q2 净减少 367 家，预计受高速开店+清理无效管道影响，储备门店有序消化 [1]

报告公司投资评级 - 买入 [6] 报告的核心观点 - 同程旅行24Q3财报显示，GMV同比增长2.4%至728亿元，收入同比增长51.3%至49.9亿元。经调整净利润同比增长46.6%至9.1亿元，经调整净利率同比下降0.6pct至18.2%。经调整EBITDA同比增长51.6%至13.2亿元，经调整EBITDA利润率同比持平为26.4%。MPU同比增长5%至4640万人，APU同比增长3.4%至2.3亿人，ARPU同比增长53.2% [1] - 销售费率同比下降9.1pp至29%，环比下降6pp。海外业务增长初现成效，国际机票票量同比增长超过110%，国际酒店间夜量同比增长超过130%。交叉销售率提升至12% [2] - 预计2024-2026年营业收入分别为172/201/240亿元，同比增长44.2%/17.2%/19.5%，non-IFRS归母净利润分别为27.2/33.4/40.2亿元，同比增长24.4%/22.6%/20.5%。给予公司25年13X PE估值，对应合理价值20.18港元/股，维持"买入"评级 [2] 盈利预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为172/201/240亿元，同比增长44.2%/17.2%/19.5%，non-IFRS归母净利润分别为27.2/33.4/40.2亿元，同比增长24.4%/22.6%/20.5% [2] 分业务来看 - 24Q3交通票务收入同比增长20.6%至20.3亿元 [2] - 24Q3住宿预定收入同比增长22.2%至13.8亿元 [2] 财务数据 - 主营收入：2022A为6,585百万元，2023A为11,896百万元，2024E为17,153百万元，2025E为20,109百万元，2026E为24,026百万元 [4] - 增长率：2022A为-12.6%，2023A为80.7%，2024E为44.2%，2025E为17.2%，2026E为19.5% [4] - NonGAAP归母净利：2022A为664百万元，2023A为2,188百万元，2024E为2,721百万元，2025E为3,337百万元，2026E为4,022百万元 [4] - NonGAAP EPS：2022A为0.30元/股，2023A为0.97元/股，2024E为1.21元/股，2025E为1.48元/股，2026E为1.78元/股 [4] - NonGAAP PE：2022A为58.4，2023A为13.8，2024E为14.3，2025E为11.7，2026E为9.7 [4] - NonGAAP ROE：2022A为4.2%，2023A为12.4%，2024E为14.7%，2025E为16.2%，2026E为17.5% [4] - EV/EBITDA：2022A为55.1，2023A为10.4，2024E为22.7，2025E为11.5，2026E为9.4 [4]

报告公司投资评级 - 公司评级为"买入" [2] 报告的核心观点 - 科伦博泰生物-B的新药研发正式步入收获期，SKB264成为首款上市的国产原创TROP2 ADC [2] - 公司已打造国内领先的TROP2 ADC平台，SKB264放量可期 [2] - 预计2024-2026年营收为16.55亿元、18.06亿元、24.23亿元 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 科伦博泰生物-B（06990.HK）是一家专注于新药研发的生物科技公司 [2] 新药研发进展 - SKB264已在国内获批治疗既往至少接受过2种系统治疗的局部晚期或转移性TNBC [2] - SKB264在国内已获批治疗EGFR-TKI和含铂化疗治疗失败的局部晚期或转移性NSCLC [2] - 多项适应症处于III期临床，包括一线治疗EGFR突变局部晚期或转移性NSCLC等 [2] - 海外进展顺利，默沙东已启动10项全球III期临床 [2] - 多款新型ADC进入临床，包括SKB315、SKB410、SKB571、SKB535等 [2] 财务预测 - 预计2024-2026年营收为16.55亿元、18.06亿元、24.23亿元 [2] - 预计2024-2026年归母净利润分别为-728百万元、-919百万元、-660百万元 [2] 估值与投资建议 - 采用DCF估值法，得到合理价值为205.82港元/股，维持"买入"评级 [2] 财务数据 - 2022年营业收入为804百万元，2023年为1,540百万元，2024年预计为1,655百万元 [4] - 2022年归母净利润为-616百万元，2023年为-574百万元，2024年预计为-728百万元 [4] - 2022年毛利率为65.6%，2023年为49.3%，2024年预计为62.2% [4] - 2022年资产负债率为424.8%，2023年为33.6%，2024年预计为63.8% [4]

投资评级 - 报告给予中国石油（857.HK）买入评级，目标价为7.03港元，较现价有26.6%的上涨空间 [2] 核心观点 - 中国石油2024年Q3业绩符合预期，实现营业收入人民币7024.1亿元，同比减少5.3%；归母净利润439.1亿元，同比减少1.1% [2] - 前三季度公司实现营业收入22562.8亿元，同比下降1.1%；归母净利润1325.2亿元，同比增长0.7% [2] - 业绩变化主要由于油价冲高回落导致石油销售收入利润减少及炼化板块、销售板块盈利收窄，化工与天然气业务销售收入增长 [2] 业务表现 油气和新能源业务 - 2024年前三季度，油气和新能源板块实现经营利润1342亿元，同比增长8.7% [2] - 前三季度原油实现价格为76.88美元/桶，同比增长2.1%；油气当量产量为1443百万桶当量，同比增长2% [2] - 天然气销量为1629.6亿立方米，同比增长30%，公司不断降低综合采购成本，优化天然气资源池，板块盈利能力不断提升 [2] 炼化和新材料业务 - 前三季度公司呈现出炼化板块利润减少，化工板块利润增长的趋势 [2] - 公司原油加工量为1036.2百万桶，同比减少0.7%；成品油中汽油产量为8990万吨，同比减少2.7% [2] - 柴油产量为3993.6万吨，同比减少23%；煤油产量增长明显，达到2864.3万吨，同比增长9.7% [2] 销售业务 - 前三季度公司销售板块经营利润129亿元，同比降低25% [2] - 国内成品油消费表现分化，汽油销售3796.3万吨，同比减少3.7%；柴油销售4320.9万吨，同比减少6.3% [2] - 公司调整销售策略，加油站数量减少225座至22530座，同时积极布局充电桩业务 [2] 财务预测 - 预测2024-2026年收入分别为3.10万亿元、3.11万亿元、3.16万亿元人民币 [2] - 预测2024-2026年归母净利润分别为1801亿元、1860亿元、1860亿元 [2] - 给予公司2024年7倍PE估值，目标价为7.03港元 [2] 财务数据 - 2024年Q3营业利润率为8.3%，净利率为5.6%，ROE为10.0% [4] - 2024年Q3 EBITDA为503,093百万人民币，同比增长4% [4] - 2024年Q3每股收益为0.94元，同比增长7% [4] 行业 - 中国石油属于能源行业，当前股价为5.55港元，52周高/低为8.36/4.23港元 [2]

投资评级 - 荣昌生物（9995）维持买入评级，目标价23.95港元，有40.7%的上涨空间 [4] 核心观点 - 荣昌生物2024年Q3营收4.67亿元，同比增长34.6%，环比增长13.6%，前三季度累计收入同比增长57.1% [1] - Q3毛利率82.1%，环比提升4.1个百分点，销售费用率49.9%，研发费用环比下降26.9%，费用率74.3% [1] - Q3归母净亏损2.91亿元，环比缩窄32.6%，在手现金及现金等价物11.2亿元，贷款授信额度28亿元 [1] - 泰它西普Q3销售收入约2.7亿元，同比增长43%，MG适应症已递交上市申请，有望2025H2获批 [2] - 维迪西妥单抗Q3销售额约2亿元，同比增长25%，BC伴肝转移适应症已递交上市申请并纳入优先审评，有望2025年获批 [2] - 重点管线持续推进，RC18、RC48、RC28等多条管线进展顺利，部分临床已完成入组 [3] - 采用DCF估值法，假设WACC为11.0%、永续增长率为3.0%，测算合理估值为人民币139亿元，约149亿港元 [4] - 预计2024、2025、2026年收入分别为16.24亿、24.11亿、32.43亿元 [4] 财务数据 - 荣昌生物52周股价高/低为45.50/10.2港元，每股净资产4.35港元 [5] - 主要股东房健民先生等持股40.06% [5] - 总股本5.44亿股，市值95.80亿港元 [5] 行业 - 荣昌生物属于医药行业 [5]

投资评级 - 报告对贝壳（2423.HK/BEKE.US）的投资评级为“买入”，目标价为66.9港元/25.6美元 [2] 核心观点 - 贝壳2024Q3经调整净利润为7368亿元，同比增长17.8%，净收入为226亿元，同比增长18% [2] - 公司总交易额为852-25321962亿元，同比增长26.8%，毛利率为22.7%，同比下降4.7个百分点 [2] - 存量房业务交易额为4778亿元，同比增长8.8%，净收入为62亿元，同比持平，贡献利润率为41%，同比下降7.7个百分点 [2] - 新房业务交易额为2276亿元，同比增长18.4%，净收入为77亿元，同比上升30.9%，交易费率为3.4%，创历史新高 [2] - 家装家居及房屋租赁业务收入同比增长62.0%，占总营收的比例达到35.8%，家装家居业务交易额为41亿元，同比增长24.6% [2] - 房屋租赁业务收入为39亿元，同比增长118.4%，省心租业务房源增长至36万套 [2] - 非房产交易服务业务收入占总营收的比例创历史新高，达到38.3%，同比提升6.8个百分点 [2] - 公司预计未来三年的调整后净利润分别为80亿、96亿及109亿元 [2] 财务表现 - 2024Q3公司总交易额为852-25321962亿元，同比增长26.8% [2] - 2024Q3净收入为226亿元，同比增长18% [2] - 2024Q3经调整净利润为7368亿元，同比增长17.8% [2] - 2024Q3毛利率为22.7%，同比下降4.7个百分点 [2] - 2024Q3存量房业务交易额为4778亿元，同比增长8.8%，净收入为62亿元，同比持平 [2] - 2024Q3新房业务交易额为2276亿元，同比增长18.4%，净收入为77亿元，同比上升30.9% [2] - 2024Q3家装家居业务交易额为41亿元，同比增长24.6%，收入为42亿元，同比增长32.6% [2] - 2024Q3房屋租赁业务收入为39亿元，同比增长118.4% [2] 业务表现 - 存量房业务2024Q3交易额为4778亿元，同比增长8.8%，净收入为62亿元，同比持平 [2] - 新房业务2024Q3交易额为2276亿元，同比增长18.4%，净收入为77亿元，同比上升30.9% [2] - 家装家居业务2024Q3交易额为41亿元，同比增长24.6%，收入为42亿元，同比增长32.6% [2] - 房屋租赁业务2024Q3收入为39亿元，同比增长118.4%，省心租业务房源增长至36万套 [2] 未来展望 - 公司预计未来三年的调整后净利润分别为80亿、96亿及109亿元 [2] - 受益于房地产信贷调整、交易税费调整、一线城市限购松绑等政策，公司整体交易额有望迎来较大幅度增长 [2] - 公司拥有坚实的现金储备，并积极回馈股东，自9月回购项目启动以来，累计回购金额约14.9亿美元，回购股数占回购项目启动前已发行总股本约8.1% [2]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024Q3 公司收入符合市场预期，经调整净利润低于市场预期[2] - 广告业务短期仍承压，AI 搜索占比继续提升[3] - 生成式 AI 继续推动云计算业务增长[4] - 获客成本及云相关支出有所增加，部分被费用管控所抵消[5] - 盈利预测与投资评级: 公司 Q3 利润弱于预期, 2024-2026 年 Non-GAAP 净利润预测下调, 维持"买入"评级[12] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 - 营业总收入: 2022A 123675 百万元, 2023A 134598 百万元, 2024E 132355 百万元, 2025E 136557 百万元, 2026E 142703 百万元[1] - 同比: 2022A -0.66%, 2023A 8.83%, 2024E -1.67%, 2025E 3.17%, 2026E 4.50%[1] - 归母净利润: 2022A 7559 百万元, 2023A 20315 百万元, 2024E 24413 百万元, 2025E 25296 百万元, 2026E 27496 百万元[1] - 同比: 2022A -26.08%, 2023A 168.75%, 2024E 20.17%, 2025E 3.62%, 2026E 8.70%[1] - Non-GAAP 净利润: 2022A 20680 百万元, 2023A 28747 百万元, 2024E 27085 百万元, 2025E 28592 百万元, 2026E 30999 百万元[1] - 同比: 2022A 9.82%, 2023A 39.01%, 2024E -5.78%, 2025E 5.57%, 2026E 8.42%[1] - EPS- 最新摊薄: 2022A 2.69 元/股, 2023A 7.24 元/股, 2024E 8.70 元/股, 2025E 9.02 元/股, 2026E 9.80 元/股[1] - P/E （现价最新摊薄）: 2022A 27.77, 2023A 10.33, 2024E 8.60, 2025E 8.30, 2026E 7.63[1] - PE （ Non-GAAP ）: 2022A 10.15, 2023A 7.30, 2024E 7.75, 2025E 7.34, 2026E 6.77[1] 业绩概览 - 2024Q3 公司营业收入 336 亿元，同比下降 3%，符合彭博一致预期[2] - Non-GAAP 经营利润 70 亿元，同比下降 8%，弱于彭博一致预期[2] - Non-GAAP 净利润 59 亿元，同比下滑 19%，弱于彭博一致预期[2] - 自 2024Q3 起，公司股份回购金额为 1.61 亿美元，2023 年股份回购计划项下的累计回购金额达约 14 亿美元[2] 广告业务 - 24Q3 百度核心收入为 265 亿元，同比持平，符合彭博一致预期[3] - 其中在线营销收入为 188 亿元，同比减少 4%[3] - 广告主总体对广告支出仍保持谨慎态度，特别是线下各行业中小广告主投放意愿仍未恢复[3] - 公司加速推进生成式 AI 对搜索产品的改造也影响短期变现效率[3] - Q3 业绩会上公司提到目前搜索结果中有超过 20% 包含生成式 AI 内容，相比 Q2 业绩会上提到的比例 18%进一步提升[3] - Q4 广告业务预计仍将疲弱，但考虑到生成式 AI 有利于提升用户参与积极性，且在广告转化率和效率上相比传统广告系统更有优势，中长期其对百度广告业务的积极作用仍值得期待[3] 非广告业务 云计算业务 - 2024Q3 云收入继续保持双位数增长，同比增长 11%（23Q4/24Q1/24Q2 为 11%/12%/14%）[4] - 生成式 AI 驱动云业务较快增长，2024 年 11 月，文心系列模型处理的日均 API 调用量达到 15 亿次，较 8 月的 6 亿次大幅增加[4] - 根据 IDC 2023 年中国人工智能公有云市场报告，百度智能云连续五年稳居 AI 云服务市场第一[4] - 24Q3 AI 在云收入中占比提升至 11%（23Q4/24Q1/24Q2 为 4.8%/6.9%/9%）[4] 智能驾驶业务 - 自动驾驶服务萝卜快跑业务进展顺利，Q3 提供的自动驾驶订单为 98.8 万单，同比增长 20%[4] - 全无人驾驶单量占全国总单量超过 70%，2024 年 10 月进一步增加至 80%[4] - 截至 2024 年 10 月 28 日，萝卜快跑累计为公众提供的自动驾驶出行服务订单超过 8 百万单[4] - 第六代自动驾驶汽车 RT6 已在中国多个城市的公开道路上运营[4] - 后续公司仍将减少亏损，努力在萝卜快跑 UE 方面取得改善[4] 费用及毛利率 - 24Q3 百度核心 non-gaap 毛利率为 59.1%，yoy-1.4pct，主要由于流量获取成本与智能云业务相关的成本上升，部分被人员相关费用及商品销售成本减少所抵消[5] - 百度核心 non-gaap 销售及管理费用为 47 亿元，占百度核心收入 17.8%，yoy+0.8pct，主要由于渠道支出及市场推广费用增加，部分被人员相关费用减少所抵消[5] - 百度核心 non-gaap 研发费用为 43 亿元，占百度核心收入 16.4%，yoy-2.1pct，主要由于人员相关费用减少[5] 盈利预测与投资评级 - 公司 Q3 利润弱于预期, 2024-2026 年 Non-GAAP 净利润预测由 272/295/316 亿元下调至 271/286/310 亿元, 对应 2024 年 Non-GAAP PE 为 8 倍, 公司持续回购体现注重股东回报, 维持"买入"评级[12] 主要财务比率 - 每股收益 ( 元， Non-Gaap): 2023A 7.24, 2024E 8.70, 2025E 9.02, 2026E 9.80[18] - 每股净资产 ( 元 ): 2023A 86.85, 2024E 95.35, 2025E 104.18, 2026E 113.78[18] - 发行在外股份 ( 百万股 ): 2023A 2,805.22, 2024E 2,805.22, 2025E 2,805.22, 2026E 2,805.22[18] - ROIC(%): 2023A 5.40, 2024E 6.03, 2025E 6.12, 2026E 6.25[18] - ROE(%): 2023A 8.34, 2024E 9.13, 2025E 8.66, 2026E 8.61[18] - 毛利率 (%): 2023A 51.69, 2024E 50.16, 2025E 51.70, 2026E 51.63[18] - 销售净利率 (%): 2023A 15.09, 2024E 18.45, 2025E 18.52, 2026E 19.27[18] - 资产负债率 (%): 2023A 35.44, 2024E 31.84, 2025E 30.23, 2026E 28.82[18] - 收入增长率 (%): 2023A 8.83, 2024E -1.67, 2025E 3.17, 2026E 4.50[18] - 归母净利润增长率 (%): 2023A 168.75, 2024E 20.17, 2025E 3.62, 2026E 8.70[18] - PE (Non-Gaap): 2023A 10.33, 2024E 8.60, 2025E 8.30, 2026E 7.63[18] - P/B: 2023A 0.86, 2024E 0.78, 2025E 0.72, 2026E 0.66[18] - EV/EBITDA: 2023A 9.36, 2024E 5.49, 2025E 4.75, 2026E 3.83[18]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [7] 报告的核心观点 - 2024Q3公司收入107亿元人民币，同比增长17.6%，主要受包裹量和单票价格增长带动 [2] - 单票成本持续优化，毛利率提升，净利润同比增长 [3] - 公司下调全年包裹量预期，市占率环比提升 [3] 主要财务指标 - 2024Q3收入107亿元人民币，同比增长17.6% [2] - 快递服务收入占比91.9%，同比增长18.1% [2] - 包裹量同比增长15.9%，达到87.2亿件 [2] - 单票价格增长1.8%，主要受益于直客收入占比提升 [2] - 直客业务收入增长122.1% [2] - 散单件同比增长超过40% [2] - 单位运输成本减少9.7%，单位分拣中心运营成本减少6.4% [3] - 毛利率31.2%，同比增加1.4个百分点 [3] - 经营利润率26.6%，同比减少0.1个百分点 [3] - 净利润23.8亿元人民币，同比增长1.3% [3] - 预计2024年全年包裹量337-339亿件，同比增速11.6%-12.3% [3] - 市占率20.0%，环比增加0.4个百分点 [3] 市场数据 - 日期：2024.11.22 [4] - 收盘价：151.9港元 [4] - 总股本：8.1亿股 [4] - 总市值：1231亿港元 [4] - 归母净资产：606亿元人民币 [4] - 总资产：933亿元人民币 [4] - 每股净资产：74.8元人民币 [4] 主要财务比率 - 营业收入：2023A 384.19亿元，2024E 432.40亿元，2025E 480.04亿元，2026E 528.44亿元 [6] - 营业收入同比增长：2023A 8.6%，2024E 12.5%，2025E 11.0%，2026E 10.1% [6] - 归母净利润：2023A 87.49亿元，2024E 95.03亿元，2025E 111.24亿元，2026E 125.19亿元 [6] - 归母净利润同比增长：2023A 28.5%，2024E 8.6%，2025E 17.1%，2026E 12.5% [6] - 毛利率：2023A 30.4%，2024E 31.1%，2025E 32.2%，2026E 32.8% [6] - 归母净利润率：2023A 22.8%，2024E 22.2%，2025E 23.4%，2026E 23.9% [6] - 净资产收益率：2023A 14.5%，2024E 14.5%，2025E 15.5%，2026E 15.8% [6] - 每股收益：2023A 10.83元，2024E 11.88元，2025E 13.91元，2026E 15.66元 [6]

报告公司投资评级 - 小米集团的投资评级为"买入" [2][3] 报告的核心观点 - 小米集团24Q3业绩超预期，营收和净利润均高于市场预期 [1] - 手机高端化战略稳步推进，旗舰新机表现亮眼，全年手机出货目标为1.7亿部 [1] - IoT和生活产品业务收入同比增长26.3%，大家电、平板电脑、可穿戴产品收入同比高增，大家电全年预计同比增长50% [1] - 智能电动汽车等创新业务收入环比增长49.1%，毛利率提升至17.1%，全年目标出货13万辆 [1] - 预计2024-2026年营收和归母净利润将持续增长，维持"买入"评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2024年11月22日收盘价为28.55港元 [1] - 总股本为24,963百万股，流通股本为16,246百万股 [1] - 归母净资产为177,244百万人民币，总资产为350,945百万人民币 [1] - 每股净资产为7.10元人民币 [1] 主要财务指标 - 2023年营业收入为270,970百万元人民币，2024年预计为355,739百万元人民币，同比增长31.3% [1] - 2023年归母净利润为17,475百万元人民币，2024年预计为19,853百万元人民币，同比增长13.6% [1] - 2023年每股收益为0.69元人民币，2024年预计为0.78元人民币 [1] - 2023年市盈率为38.5，2024年预计为34.1 [1] 主要财务比率 - 2023年营业收入增长率为-3.2%，2024年预计为31.3% [5] - 2023年营业利润增长率为610.4%，2024年预计为7.6% [5] - 2023年毛利率为21.2%，2024年预计为20.8% [5] - 2023年资产负债率为49.3%，2024年预计为46.5% [5] - 2023年流动比率为1.7，2024年预计为1.8 [5]

报告公司投资评级 - 投资评级：增持（首次）[4] 报告的核心观点 - 公司是中国古法手工金器专业第一品牌，致力于推出兼具文化、时尚属性及高品质的产品，涵盖日常配饰、日用金器及摆件等。公司在中国古法黄金珠宝市场及黄金珠宝的市占率分别为2.0%及0.6%，2022-2023年在中国所有黄金珠宝品牌中，公司单店销售额稳居行业首位。[22] - 公司营收及归母净利润CAGR分别为39.5%/53.0%，业绩高速增长主要原因系消费者偏爱高品质古法黄金珠宝产品，公司品牌影响力逐年提升，产品系列持续迭代及线下门店持续扩张。[25][27] - 公司核心竞争优势包括产品、研发及渠道三方面。产品方面，毛利率更高的足金镶嵌产品营收占比逐年提升；渠道方面，线下所有门店以自营模式运营，选址集中于一线、新一线城市的高端商圈；产研方面，自主研发驱动产品迭代升级，持续扩充SKU，自产比例达六成左右。[37][40][41][42][45][47][48][51][52][53] - 预计公司24-26年实现营收67.0/91.3/108.8亿元，同比增速分别为110.8%/36.1%/19.3%，实现归母净利润9.7/13.4/16.3亿元，同比增速分别为132.3%/38.3%/21.5%，当前股价对应PE分别为30/22/18倍。首次覆盖，给予"增持"评级。[8][58] 根据相关目录分别进行总结 1. 中国古法手工金器专业第一品牌 - 公司是中国古法手工金器专业第一品牌，致力于推出兼具文化、时尚属性及高品质的产品，涵盖日常配饰、日用金器及摆件等。公司在中国古法黄金珠宝市场及黄金珠宝的市占率分别为2.0%及0.6%，2022-2023年在中国所有黄金珠宝品牌中，公司单店销售额稳居行业首位。[22] - 公司营收及归母净利润CAGR分别为39.5%/53.0%，业绩高速增长主要原因系消费者偏爱高品质古法黄金珠宝产品，公司品牌影响力逐年提升，产品系列持续迭代及线下门店持续扩张。[25][27] 2. "产品+渠道+产研"构筑核心竞争优势 - 产品方面，毛利率更高的足金镶嵌产品营收占比逐年提升。足金镶嵌产品营收由21年的6.0亿元提至24H1年的21.5亿元，21-23年CAGR高达71.8%，24H1占整体营收比重达61.0%。足金镶嵌产品的毛利率水平比足金黄金产品的定价空间及毛利率均高，原因系足金镶嵌产品的设计工艺较复杂，因此定位为高品牌溢价的固定价格产品。[37][40][41] - 渠道方面，线下所有门店以自营模式运营，选址集中于一线、新一线城市的高端商圈。2023年线下门店贡献营收占比达88.6%，其中一线城市及新一线城市为贡献收入主要地区。截至2024年6月，一线及新一线城市分别拥有16及10家门店，23年一线及新一线城市贡献营收占比分别为46.6%/25.5%。[42][45][47] - 产研方面，自主研发驱动产品迭代升级，持续扩充SKU。截至2024H1，公司拥有境内专利243项、作品著作权1207项及境外专利164项，并已创作出超1800项原创设计。自2021年以来，公司每年保持百余款产品迭代及更新速度，同期迭代产品及新推产品贡献营收比重合计稳定维持10%以上。生产方面，公司自产加工为主，委外加工为辅，自产比例达六成左右。[48][51][52][53] 3. 盈利预测与评级 - 盈利预测：预计公司24-26年实现营收67.0/91.3/108.8亿元，同比增速分别为110.8%/36.1%/19.3%，实现归母净利润9.7/13.4/16.3亿元，同比增速分别为132.2%/38.3%/21.5%，当前股价对应PE分别为30/22/18倍。[58] - 相对估值：选取港股上市的周大福及A股上市的老凤祥、周大生作为可比公司，根据wind一致预期，可比公司2024年PE均值为11倍。公司作为中国古法手工金器专业第一品牌，其品牌定位具备差异化，考虑公司未来三年国内外市场布局，看好公司未来业绩端或实现较快增长，首次覆盖，给予"增持"评级。[62][63]