行业投资评级 - 投资银行业与经纪业评级为看好 维持 [7] 核心观点 - 公募费改三阶段落地推动行业高质量发展 券商中报业绩延续高增长 市场热度维持高位 估值具备性价比 建议关注板块龙头及绩优个股 [2][4] - 保险行业印证存款搬家 增配权益和新单成本改善逻辑 中长期ROE改善确定性提升 估值有望加速修复 [2][4] - 从盈利和分红稳定性维度 持续推荐江苏金租 中国平安和中国财险 [4] - 综合业绩弹性及估值分位 推荐新华保险 中国人寿 香港交易所 中信证券 东方财富 同花顺 九方智投控股 [2][4] 市场表现 - 本周非银金融指数上涨0.3% 相对沪深300超额收益为-1.1% 行业排名靠后(24/31) [5] - 年初至今非银金融指数上涨8.2% 相对沪深300超额收益为-6.7% 行业排名靠后(21/31) [5] - 市场热度回落 两市日均成交额23,264.15亿元 环比下降10.63% 日均换手率2.45% 环比下降34.86BP [5] - 杠杆资金规模回升 两融余额2.34万亿元 环比增长2.67% [5] - 股指上涨债指下跌 万得全A上涨2.12% 中债总全价指数下跌0.4% [5] - 长端利率上行 10年期国债收益率上升4.10BP至1.8670% [5] 保险行业数据 - 2025年7月累计保费收入42,085亿元 同比增长6.75% 其中产险收入10,933亿元增长5.12% 人身险收入31,153亿元增长7.34% [22][23] - 保险资金运用规模36.23万亿元 债券占比49.31% 股票基金占比13.05% 较2024年末分别上升1.43和0.70个百分点 [23] - 保险公司总资产39.59万亿元 环比增长0.95% 其中寿险公司总资产34.69万亿元增长1.01% [27] - 2024年12月上市险企保费增速分化 新华保险单月保费增长19.13% 太保人寿增长5.91% 中国人寿增长1.86% 中国平安下降0.92% 中国人保下降5.99% [28][29][31] 债券市场表现 - 5年期债券收益率上涨0.18BP至6.52BP 其中公司债上涨幅度最大为6.52BP [32][33] - 5年期信用利差上涨3.03BP至6.34BP 其中公司债上涨幅度最大为6.34BP [32][34] - 5年期期限利差变动幅度在-0.52BP至+4.27BP之间 [32][34] 券商业务数据 - 经纪业务：两市日均成交额23,264.15亿元 环比下降10.63% 高于2024年中枢10,846.61亿元 [39] - 投资业务：沪深300指数上涨1.38% 创业板指数上涨2.10% 中债企业债总全价指数下跌0.13% [43] - 信用业务：两融余额2.34万亿元 环比增长2.67% 高于2024年日均余额1.56万亿元 [45] - 投行业务：2025年8月股权融资规模223.07亿元 环比下降58.2% 债券融资规模7.49万亿元 环比下降4.4% [49] - 资管业务：2025年8月券商集合资管发行份额66.52亿份 环比增长21.0% 高于2024年月均28.53亿份 [52] - 衍生品业务：2025年8月期货市场成交金额53.22万亿元 环比下降14.48% 其中金融期货成交金额13.99万亿元增长19.44% [56] 监管动态 - 证监会发布《期货公司分类评价规定》 完善期货行业分类监管体系 [58] - 金监局修订发布《金融机构消费者权益保护监管评价办法》 调整评价范围至金租 养老保险等机构 [61] - 央行调整公开市场业务一级交易商考评办法 2025年度启用新考评办法 [62] 公司动态 - 国信证券完成收购万和证券96.08%股份 总股本增至102.42亿股 [65] - 西部证券收购国融证券64.60%股份完成过户 [76] - 中信证券获准公开发行不超过600亿元公司债券 [75] - 第一创业获准公开发行不超过80亿元公司债券 [80] - 国泰海通注册资本变更为176.29亿元 [77]

报告行业投资评级 - 看好 维持 [4] 报告核心观点 - 超市百货行业调改深入推进，毛利结构优化，重点关注超市企业调改进展和购百企业经营稳定性 [1][42][43] 整体行业表现 - 2025年1-7月社零增速4.8%，7月增速3.7%，消费整体呈现企稳修复态势 [14] - 分品类来看，必选类持续较优增长，2025Q2限额以上粮油食品类、日用品类零售额同比增速分别为12.3%、7.8% [14] - 可选类增速环比回升，2025Q2服装、化妆品、金银珠宝增速分别为2.7%、2.6%、17.3% [14] - 国补品类表现亮眼，2025Q2家电、家具、通讯器材增速分别为40.4%、27.2%、21.5% [14] - 分业态来看，2025年1-7月限额以上超市、便利店、专业店零售额分别同比增长5.2%、7.0%、5.8%，百货零售额同比增长1.1% [14] 超市行业分析 - 超市企业持续优化门店，永辉超市净关店223家至552家，调改有序推进，预计2026年春节前调改店达到300家 [15] - 步步高上半年继续关闭4家低效门店，超市总店数为23家 [15] - 2025Q2代表性超市企业平均营收38亿元，同比下降15% [19] - 超市企业通过提升裸采占比和自有品牌产品占比优化毛利结构，2025Q2平均毛利率同比提升0.84个百分点至22.82% [19] - 但由于费用相对刚性和关店一次性损失，2025Q2平均扣非净亏损1.6亿元，亏损同比扩大42% [19] - 步步高二季度已呈现出扣非减亏，调改成效较优 [19] - 永辉超市零售主业毛利率从24H1的16.65%提升至25H1的17.27%，步步高批发零售业务毛利率从20.70%提升至24.64% [26] - 永辉完成2860家标品供应商的裸采合同签订，精简供应商数量约50% [27] - 自有品牌发展深入供应链，永辉2025年8月推出自有品牌橙汁，毛利率19.6%，计划2025-2029年重点打造亿元级别自有品牌单品，拟推动自有品牌渗透率提升至30-40% [30][32][33] 购百行业分析 - 2025Q2代表性购百企业平均营收12.8亿元，同比下降11% [35] - 二季度平均毛利率36.25%，同比提升1.83个百分点 [35] - 平均销售、管理费用分别减少3%、2%，二季度平均扣非净利润为0.29亿元，同比下滑33% [35] 个股表现 - 超市个股中，2025Q2家家悦扣非净利润0.4亿元，同比增长121%，红旗连锁扣非净利润1.1亿元，同比增长22% [40] - 购百个股中，2025Q2武商集团扣非净利润0.1亿元，同比增长24%，通程控股扣非净利润0.7亿元，同比增长2% [40] - 重点关注永辉超市、家家悦、武商集团、重庆百货、天虹股份 [43]

报告行业投资评级 - 医药生物行业评级为增持（维持）[2] 报告核心观点 - 地缘政治扰动对创新药板块影响有限 不改创新主线 医疗器械底部机会明显[5][9] - 创新药临床审评审批再提速 国家药监局建立"创新药临床试验审评审批30日通道"[5][9][12] - 耗材集采规则延续优化趋势 引入"价格锚点"机制防范价格过度内卷[6][10][12] - 建议关注三条主线：biotech向biopharma进化企业、仿转创大型Pharma、高景气度创新药上游产业链[5][9] 行业市场表现 - 2025年初至今医药板块收益率26.80% 跑赢沪深300指数11.88个百分点[6][14] - 本周沪深300上涨1.38% 医药生物下跌0.36% 在31个一级子行业中排名第28位[5][6][9] - 医药子板块行情分化：医疗器械上涨2.23%、医药商业上涨1.44%、医疗服务上涨0.51%、中药上涨0.03% 生物制品下跌0.17%、化学制药下跌2.57%[5][6][9] - 以2025年盈利预测估值计算 医药板块估值28.1倍PE 相对全部A股（扣除金融板块）溢价率为24.8%[6][17] 重点公司表现 - 9月重点推荐组合平均上涨6.64% 跑赢医药行业5.61个百分点[6][24] - 本周重点推荐组合平均下跌0.40% 跑输医药行业0.04个百分点[6][24] - 药明生物本月上涨9.88% 华纳药厂本月上涨24.07% 长春高新本月上涨21.97%[24] - 三生制药本周下跌8.75% 先声药业本周下跌2.04% 康弘药业本周下跌2.02%[24] 政策与行业动态 - 国家药监局优化创新药临床试验审评审批 建立30日审评通道[5][9][12] - 河南医保局发布冠脉介入球囊类耗材集采规则 引入"价格锚点"概念[6][10][12] - 诺华斥资14亿美元并购Tourmaline 补充心血管战略[5][9][12] - 国务院批复同意《医疗卫生强基工程实施方案》 明确12项主要任务[12] 细分板块估值表现 - 医疗设备板块PE-TTM为47.29倍 年初至今最高达48.49倍[11] - 疫苗板块PE-TTM为108.78倍 年初至今最高达111.89倍[11] - 医疗研发外包板块PE-TTM为32.75倍 年初至今最高达35.54倍[11] - 医药流通板块PE-TTM为18.95倍 年初至今最高达20.07倍[11] 个股表现亮点 - 振德医疗本周上涨41.26% 浩欧博本周上涨27.96%[23] - 济民健康本周上涨25.88% 康为世纪本周上涨23.23%[23] - 奥精医疗本周上涨20.47% 天臣医疗本周上涨17.76%[23] - 美迪西本周上涨16.69% 荣昌生物本周上涨16.52%[23] 维生素价格变动 - 维生素A价格略有下降 维生素E价格略有下降[30] - 维生素B1价格略有下降 维生素C价格略有提升[30] - 维生素D3价格保持稳定 维生素B2价格保持稳定[30] - 泛酸钙价格保持稳定[30]

报告行业投资评级 - 行业评级为看好 维持 [4] 报告核心观点 - 黄金珠宝行业饰品化趋势延续 产品升级加速 [1] - 投资需求较优 金饰缓慢恢复 婚庆有所回升 [9] - 产品升级体现为多元材质设计和融合文化元素 [16][17] - 自营渠道和产品优化推动毛利增长 [25][37] - 头部品牌业绩分化 有拓店逻辑或强设计感品牌表现更优 [47] 行业景气度 - 2025Q2黄金饰品消费量同比下滑24% [9] - 2025Q2金币金条消费量同比增长18% [9] - 2025Q2结婚登记对数同比增速自2024年以来首次转正 [9][11][12] - 5-8月金价平稳震荡但仍处于高位 [9][10] - 2025Q2金银珠宝类零售额同比增长17.3% [13] 产品趋势 - 产品升级方向包括金镶钻/珐琅加强设计感以及IP联名文化元素挖掘细分需求 [17] - 大众品牌加速IP联名 侧重轻量化高复购产品如串珠戒指 [17] - 高端品牌老铺黄金推出钻石/珐琅元素更突出的新品如曼陀罗吊坠和七子葫芦 [17] - 潮宏基2025年推出三丽鸥布丁狗、花丝·盘扣、线条小狗等系列产品 [18] - 周大福推出黑神话联名、Chiikawa联名等产品 [18] - 曼卡龙推出甄嬛传联名、凤华系列等产品 [18] - 品牌通过系列化营销提升曝光度 如潮宏基"一城一非遗"艺术展、曼卡龙盗墓笔记IP快闪店、周大生冠名故宫之声音乐会 [21][22] 黄金珠宝企业业绩综述 - 2025Q2国内现货金价同比上涨39% [25][32] - 2025H1自营店单店毛利额表现：周大生增长6%、潮宏基增长34%、曼卡龙专柜增长31% [25] - 2025H1净开店企业：潮宏基、曼卡龙、老铺黄金和菜百股份 [25] - 2025Q2代表性珠宝企业平均收入同比增长15% [32] - 收入增速突出企业：菜百股份增长50%、莱绅通灵增长27% [32] - 2025Q2代表性珠宝企业平均毛利同比下滑3% [32] - 毛利增长突出企业：莱绅通灵增长48%、曼卡龙增长23%、潮宏基增长21% [32] - 分渠道毛利额变化：周大生自营店增长24%、潮宏基加盟增长33%、曼卡龙自营店增长51%、莱绅通灵加盟增长166% [38] - 分品类毛利额变化：潮宏基传统黄金首饰增长62%、莱绅通灵钻石饰品增长145% [39] - 线上业务：曼卡龙线上收入增长30% 周大生和潮宏基线上毛利率提升 [40] - 费用控制：2025Q2销售费用和管理费用整体缩减 [43][44] - 归母净利润表现：潮宏基增长44%、曼卡龙增长37%、周大生增长31% [47][48] - 业绩增长突出企业：老铺黄金延续高速增长 萃华珠宝和莱绅通灵低基数反弹 [47] 投资建议 - 建议关注头部品牌的产品升级和渠道优化 [52] - 推荐关注：老铺黄金、潮宏基、菜百股份、周大生、老凤祥 [53]

行业投资评级 - 投资评级为看好 维持[11] 核心观点 - 2025H1行业整体营收同比+1.0% 趋势稳中向好 行业整体扣非净利润同比-7.1% 但2025Q2同比+15% 盈利能力环比提升[2][6][19] - 人资和酒店板块2025H1扣非净利润同比+6.4%和+1.0% 2025Q2人资 酒店 免税 景区 餐饮同比+17.9% +8.4% +6.2% +0.2% 减亏 板块盈利能力改善 结构性机会涌现[2][6][19] - 行业整体经营现金流净额同比-15.72% 但餐饮 出境游 教育行业2025Q2经营净现金流同比回正 分别增加17.2% 4.2% 1.4%[2][6][19] 细分行业总结 茶饮行业 - 景气度持续 营收利润增速亮眼 受益于外卖大战补贴弹性及高温旺季 头部茶饮企业单店收入加速增长[7] - 蜜雪 古茗收入和业绩高增 主要由于开店提速和同店增长 霸王茶姬高速拓店带来收入高增 茶百道 沪上阿姨受益外卖大战拉动单量 经营底部反转 业绩同比大幅增长[40] - 2025H1霸王茶姬 古茗 蜜雪 茶百道 沪上阿姨净利率分别达19.4% 19.2% 18.3% 13.3% 11.2% 除霸王茶姬略下滑外 其余品牌较2024年底明显提升[45] 餐饮行业 - 行业回暖 上市公司表现分化 2025年1-5月社零餐饮收入总额增速回暖 限额以上企业餐饮收入总额增速恢复略弱于整体 6月受禁酒令影响增速转负[7] - 上市公司层面各公司表现分化 具备性价比 品牌势能较高 开店加速的餐企表现相对较好[7] - 政府延续发放餐饮消费券促进餐饮行业复苏回暖 以上海为例2024年第一轮餐饮消费券资金撬动比为1:4.8[62] 教育行业 - 优质标的业绩稳增 K12教培准入门槛高企 牌照发放量有限 拥有合规资质 品牌影响力 优质课程内容以及扩张能力的行业头部机构收入业绩加速成长[8] - 关注AI+教育应用落地 AI技术对现有教育企业赋能有望提升企业创收能力 增厚利润空间[8] - 学大教育2025H1营收19.16亿元 同比+18.27% 归母净利润2.30亿元 同比+42.18% 专职教师超过5200人 较2024年期末增加30%[90] 人资行业 - 需求结构性修复 2025年以来就业市场需求环比持续改善 结构性修复明显 制造 家电 其他金融等行业及销售 技术等岗位招聘需求环比改善[8] - AI技术赋能 降低对人工依赖度 提升信息搜寻和匹配效率 开创新商业模式[8] - 科锐国际2025H1实现营收70.75亿元 同比+27.67% 灵活用工业务高增 中国大陆业务增长显著 持续投入AI技术研发[22] 景区行业 - 旅游人次增长 政策红利落地 2025年上半年旅游人次保持增长趋势 国内旅游市场持续锚定性价比路线[8] - 前期旅游产业战略地位提升的政策红利于2025年落地[8] - 黄山旅游2025H1实现营业收入9.4亿元 同比+12.7% 受门票减免政策收紧影响 景区业务增长显著[22] 酒店行业 - 经营数据承压 2025年上半年酒店行业延续承压趋势 酒店集团国内整体RevPAR同比增速未跑赢行业[9] - 酒店集团降本增效 通过降本增效叠加海外市场复苏 三大酒店集团在业绩方面有亮点表现[9] - 首旅酒店2025H1实现收入36.61亿元 同比-1.93% 特许酒店规模增长抵消RevPAR下滑影响 持续聚焦轻资产发展战略[22] 免税行业 - 离岛免税降幅收窄 口岸门店向好 2025年以来低基数下离岛免税客单价企稳回升 销售额降幅收窄 趋势向好[9] - 展望后市 免税业在产品多元化 拓展新渠道助力下有望重回增长[9] - 中国中免2025H1实现营业收入281.51亿元 同比-9.96% 市场整体需求略显疲软 离岛免税降幅收窄 客单价逐步回暖[22] 财务表现 营收表现 - 2025H1行业整体营收同比+1.0% 以价换量趋势带动整体营收在2023 2024年高基数下稳步增长[20] - 人资 出境游 教育 餐饮 景区同比分别增加10.7% 8.6% 3.4% 3.3% 0.5% 免税同比-10.1% 2025Q2环比降幅收窄6pct 酒店同比-2.7%[20] 盈利表现 - 2025H1行业整体扣非净利润同比-7.1% 2025Q2同比+15% 盈利能力环比提升[24] - 2025H1人资 酒店板块扣非净利润同比+6.4% 1.0% 出境游 餐饮 免税 教育 景区板块扣非净利润分别同比下降87.5% 43.5% 16.2% 15.3% 11.5%[24] - 2025H1行业整体毛利率同比-1.5pct至23.3% 免税板块同比+0.3pct 出境游 人资 教育 餐饮 酒店 景区毛利率分别同比-0.7 -0.7 -0.8 -1.7 -2.3 -3.5pct[25] 现金流表现 - 2025H1行业整体经营现金流净额同比-15.72% 现金流增速弱于营收增长趋势[31] - 餐饮行业同比+28.89% 人资 免税 酒店 教育 出境游 景区同比分别下降107.63% 40.30% 22.42% 13.72% 8.76% 2.39%[31] - 2025H1行业整体现金流占营收比重同比-1.5pct 餐饮与人资实现营收占比正增长[31]

行业投资评级 - 行业评级为买入（维持）[2] 核心观点 - 2025年国内创新药产业迎来拐点，产业运行趋势由资本驱动转向盈利驱动，在基本面及政策持续推动下，板块业绩与估值双重修复趋势有望延续[6] - 行业需求端确定性优势显著，供给端产业及市场竞争格局持续改善，整体供需格局不断优化，持续看好创新药投资机会[6][41] - 国内创新药产业步入盈利驱动新周期，构建临床需求、技术平台、产品力三维选股框架，重点推荐两条投资主线：Pharma转型创新兑现和Biotech持续成长[8][41] 市场表现回顾 - 上周全球生物科技板块回调，纳指生科、恒生生科及A股生科分别下跌1.64%、2.32%和3.02%[7][10] - 港股市场方面，恒生医疗保健下跌1.45%，位列恒生综合一级行业跌幅第1位[7][10] - 年度涨跌幅（2025.1.1-2025.9.13）方面，恒生生科上涨103.30%，A股生科及纳指生科涨幅分别为53.54%和10.57%[10] - 85家样本创新药公司周涨跌幅中位数为-2.62%，26家公司上涨，涨幅居前的为药捷安康-B、圣诺医药-B和映恩生物-B[7][18] - 年度涨跌幅（2025.1.1-2025.9.13）方面，85家样本创新药公司年涨跌幅中位数为83.9%，79家公司上涨，涨幅居前的为加科思-B、药捷安康-B和创胜集团-B[20] KRAS G12D临床进展 - KRAS是癌症最常见的突变癌基因之一，KRAS突变率最高的三大癌症分别是胰腺癌、NSCLC及CRC，存在巨大未满足临床需求[7][26] - 根据Revolution Medicines官网数据，Daraxonrasib（RMC-6236）在二线及以上转移性胰腺导管腺癌患者中，RAS G12X突变及RAS任意突变ORR为35%、29%，DCR为92%、95%，mPFS为8.5个月、8.1个月，mOS为13.1个月、15.6个月，较化疗mPFS 1.9-3.5个月，mOS 5.0-6.9个月呈现显著改善[7][30] - 国内KRAS G12D抑制剂管线竞争格局相对良好，主要有劲方医药、恒瑞医药、翰森药业、齐鲁制药和艾力斯[36] 投资建议与主线 - 基本面边际变化持续支撑二级市场回暖：盈利元年，创新产品陆续商业化，头部创新药企业开启盈利周期；创新成果加速转化，全球突破性临床数据陆续读出，带动海外授权市场持续活跃[7][38] - 创新药支持政策持续释放：支付政策落地元年，首个丙类医保目录年内推出；全产业链支持政策持续深化，药品价格形成机制及进一步支持创新药政策有望落地新举措[6][39][40] - 重点推荐两条投资主线：Pharma转型创新兑现，建议关注三生制药、奥赛康、长春高新、华东医药、健康元；Biotech持续成长，产品海外注册催化，看好研发平台和商业化得以验证，潜在产品海外注册落地的公司[8][41]

行业投资评级 - 石油化工行业评级为增持（维持）[6] 核心观点 - 油气行业实现重大找矿突破，油服行业有望受益于国内增储上产行动持续深化[1][10] - 2025年全球上游资本开支预计小幅下行，但国内油气投资维持高位，钻井日费保持景气[2][12][17] - 油服企业业绩逆势上行，经营质量持续改善，国际竞争力有望提升[3][4][26] 国内油气找矿突破与增储上产 - "十四五"期间新发现10个大型油田和19个大型气田，新增油气储量支撑石油稳产2亿吨和天然气产量超过2400亿方[1][10] - 鄂尔多斯盆地新增探明地质储量超过3000亿方，接近过去10年新增总和[10] - 2019-2024年原油产量复合年增长率2.2%，天然气产量复合年增长率7.3%[1][11] - "三桶油"2025年上游资本开支计划分别为中国石油2100亿元、中国石化729亿元、中国海油1300亿元，合计较2024年实现值下降约6%，但仍维持高位[11] 全球资本开支与钻井市场 - 2025年全球上游勘探开发支出预计6000亿美元，同比下降4%，深水领域投资同比下降6%[2][12] - 截至2025年7月，全球自升式平台平均日费10.97万美元/天，同比增长5.9%，半潜式平台平均日费27.96万美元/天，同比增长11.5%，均位于2022年以来同期最高水平[2][17] 油服企业业绩表现 - 2025H1中海油服归母净利润同比上涨23.3%，海油发展归母净利润同比上涨13.1%[3][22] - 2025H1中海油服毛利率同比上升0.71个百分点，海油工程毛利率同比上升5.43个百分点，海油发展毛利率同比上升1.18个百分点，石化油服毛利率同比上升0.41个百分点[3] - 中海油服钻井平台作业日数9906天，同比增长10.5%，自升式平台可用天使用率94.6%，同比上升8.8个百分点，半潜式平台可用天使用率89.2%，同比上升5.7个百分点[23] 国际竞争力比较 - 2025H1中海油服毛利率较2024年全年水平上升1.9个百分点，海油工程上升4.0个百分点，海油发展上升0.7个百分点，而国际三大油服公司斯伦贝谢下降1.7个百分点，哈利伯顿下降3.2个百分点，贝克休斯上升2.2个百分点[4][26] - 2025H1中海油服年化ROE较2024年全年水平上升1.5个百分点，海油工程下降0.1个百分点，海油发展下降0.8个百分点，而斯伦贝谢下降4.1%，哈利伯顿下降12.3%，贝克休斯下降5.7%[4][26] 投资建议关注公司 - "三桶油"：中国石油（A+H）、中国石化（A+H）、中国海油（A+H）[5] - 油服工程企业：中海油服、海油工程、海油发展、中油工程、石化油服、中石化炼化工程（H股）[5] - 炼化化纤产业链龙头：中国石化、恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣[5] - 煤化工龙头：宝丰能源、华鲁恒升、阳煤化工、中国旭阳集团[5] - 乙烷制乙烯龙头：卫星化学[5]

投资评级 - 环保行业投资评级为看好 [2][4] 核心观点 - 集中供热面积持续增长，2023年达到115.49亿平方米，2010-2023年复合增速7.8% [4][18] - 热电联产为主要供热方式，占比45%，燃煤供热整体占比72% [4][22] - 热水供热占民用供热领域主流，占比84.7%，蒸汽供热主要用于工业 [4][26] - 供热价格改革持续推进，2024年全国多地已实施热价调整，预计未来涨价成趋势 [4][37] - 环保行业在"十四五"期间维持高景气度，水务和垃圾焚烧板块盈利稳健上行 [4][56] 市场表现 - 截至2025年9月12日，环保板块上涨1.00%，表现劣于上证综指（上涨1.52%） [4][11] - 子板块中水治理上涨4.31%，大气治理上涨3.32%，垃圾焚烧上涨1.61% [4][12] - 涨幅前三行业为电子（6.1%）、房地产（6.0%）、农林牧渔（4.8%） [4][11] 行业动态 - 工信部发布《国家工业资源综合利用先进适用工艺技术设备目录（2025年版）》，包含96项工艺技术设备 [4][39] - 国家发改委、能源局联合发布《关于推进"人工智能+"能源高质量发展的实施意见》，推动人工智能赋能清洁能源 [4][40] - 全球清洁氢项目超500个进入建设或运营阶段，总投资额1100亿美元，中国以330亿美元投资额居首 [4][42] 供热行业深度分析 - 山东省供热面积全国最大，达20.7亿平方米，辽宁（14.9亿平方米）、河北（10.7亿平方米）紧随其后 [4][18][21] - 供热成本中燃料及材料占比58%（以联美控股为例），煤炭价格变动直接影响盈利 [4][29][31] - 热价由政府定价，2025年4月出台《关于完善价格治理机制的意见》，深化供热价格改革 [4][37] - 2024年多地热价上调，如河北新乐市涨幅19.6%（18.9元/㎡→22.6元/㎡）、山西原平市涨幅22.2%（13.5元/㎡→16.5元/㎡） [38] 投资建议 - 重点推荐瀚蓝环境、兴蓉环境、洪城环境 [4][56] - 建议关注旺能环境、军信股份、武汉控股、英科再生、高能环境、青达环保 [4][56] - 运营类资产有望迎来戴维斯双击，因现金流持续向好且公用事业市场化改革推进 [4][56]

行业投资评级 - 增持（维持）[6] 核心观点 - 冷却液在数据中心液冷系统中大有可为 多家国内企业积极布局 建议关注巨化股份[10][29] 基础化工行业市场概况 - 2025年9月8日到9月12日 基础化工行业周度上涨2.36% 在所有申万一级行业涨跌幅中排名第12位[6][12] - 周度涨幅排名前五的股票分别为东方铁塔 *ST亚太 骏鼎达 博苑股份 雅运股份[6][12] - 周度跌幅排名前五的股票分别为奇德新材 领湃科技 长江材料 红宝丽 安利股份[6][12] 细分行业——液冷冷却液 - 液冷技术主要包括冷板式液冷 浸没式液冷和喷淋式液冷[14] - 冷板式液冷可分为单相冷板液冷和相变冷板液冷 单相冷板液冷冷却介质以水基为主 相变冷板液冷中低沸点的氟化物作为工艺冷媒会有效提升系统可靠性[14] - 浸没式液冷可分为单相浸没式液冷和相变浸没式液冷两类 单相浸没式冷却液可选范围较广 包括氟碳类 有机硅油 碳氢类合成油 矿物油等 两相浸没式液冷对冷却液要求更为苛刻[15] - 氟化液具备无闪电 不可燃 低粘度 稳定性强等特点 在浸没式液冷中以全氟聚醚 六氟丙烯三聚体或低聚物等为主[15][16] - 氟化液在关键性能指标上更加优异 具有无闪电不可燃 低粘度 强稳定性 不腐蚀金属 低毒性 高可靠性及寿命（超过10年） 优兼容性 极高惰性（耐强酸/碱/氧化剂） 易于维护等特点[17] 企业布局情况 - 巨化股份拥有4000吨/年氢氟醚D系列产品 全氟聚醚规划产能5000吨/年 已建成项目一期1000吨/年运行状况良好[8][19] - 新宙邦已建成3000吨年氢氟醚产能和2500吨年全氟聚醚产能 将依托"年产3万吨高端氟精细化学品项目"系统性扩大产能规模[8][20] - 东阳光从冷板式液冷和双相浸没式液冷两大方向进行布局 与中际旭创达成战略合作关系 聚焦液冷散热整体解决方案的全球市场推广[8][20] - 润禾材料提供三位一体浸没式解决方案 包括超低粘冷却液 热界面材料 即时防护材料 其分布式浸没式方案单模块部署周期缩短至传统方案的1/3 初期投入降低40%以上[8][22][23][24] - 长芦化工新材料已建成500吨/年全氟聚醚生产装置和300吨/年氢氟醚生产装置 二期项目将新增2072吨/年氢氟醚产能 达产后年产值突破4亿元[8][25] - 浙江诺亚氟化工开发多款浸没式氟化冷却液产品 包括Noah3000系列和Noah2000系列[8][25] - 八亿时空参股南通詹鼎11.5892% 南通詹鼎生产电子氟化液产品 主要应用于半导体生产制造和超算服务器用浸没式冷却液等领域[8][9][28] - 其他布局企业包括成都晨光博达新材料（拥有"冰芯"冷却液） 永和股份（含六氟丙烯二聚体/三聚体产品） 永太科技（产品涵盖相变式浸没液冷和单相式浸没液冷两大应用方向）[26][27]

报告行业投资评级 - 维持行业"看好"评级 [6] 核心观点 - 美联储降息预期强化或进一步带动金九银十需求旺季 印度GFL R32泄露或助我国出口 商务部发起对原产于美国的进口模拟芯片反倾销调查 国内半导体材料持续受益 [6] - 周期建议从纺服链、农化链、出口链及部分"反内卷"受益四方面布局 [6] - 成长重点关注关键材料自主可控 [6] 化工宏观判断 - 原油供应方面 预期非OPEC引领原油产量提升 OPEC+存在超额增产预期 全年供给显著增长 [7] - 原油需求方面 全球GDP维持2.8%增速 原油需求稳定提升 但特朗普关税政策影响下 原油需求增速有一定放缓 [7] - 地缘方面 中美关税缓解 但是俄乌事件有望缓解 油价仍将维持低位 [7] - 煤炭价格中长期底部震荡 中下游压力逐步缓解 [7] - 美国或将加快天然气出口设施建设 进口天然气成本有望下滑 [7] 行业数据表现 - 8月全部工业品PPI同比-2.9% 同比降幅较7月收窄 环比降幅较7月的-0.2%转为持平 [8] - 8月份全国制造业PMI录得49.4% 环比下滑0.1pct [8] - 截至9月12日 Brent原油期货价格收于66.88美金/桶 较上周价格上涨1.8% WTI价格收于62.62美金/桶 较上周价格上涨1.1% [12] - 美元指数收于97.62 较上周下调0.1% [12] 细分行业动态 - PTA-聚酯行业：本周PTA价格环比下跌0.3%报于4570元/吨 MEG价格环比下跌2.0%报于4400元/吨 POY价格环比下跌1.8%报于6725元/吨 [12] - 化肥：尿素本周国内尿素出厂价为1640元/吨 环比上周均价下跌1.8% 磷肥一铵价格为3350元/吨 环比下跌1.5% 二铵价格为3520元/吨 环比持平 [13] - 农药：市场处于传统淡季盘整中 烯草酮、功夫菊酯、阿维菌素系列产品价格下调 [13] - 氟化工：R32市场价格62000元/吨 环比上调1000元/吨 R22市场价格34500元/吨 环比下调1000元/吨 [15] - 氯碱及无机化工：乙炔法PVC价格为4635元/吨 环比下跌0.3% 纯碱轻质纯碱价格为1180元/吨 环比下跌0.8% [16] - 化纤：粘胶短纤价格13100元/吨 环比持平 氨纶价格23000元/吨 环比持平 [16] - 塑料：聚合MDI价格15250元/吨 环比下跌1.3% 纯MDI价格17900元/吨 环比上升0.6% [16] - 橡胶：天然橡胶价格15600元/吨 环比上升2.6% [18] - 染料：分散染料市场价格16元/公斤 环比持平 活性染料市场价格23元/公斤 环比持平 [18] - 新能源汽车行业：碳酸锂市场均价7.96万元/吨 环比下调0.43万元/吨 [18] - 维生素行业：VE市场报价64.5元/公斤 环比下调1元/公斤 [18] 重点公司推荐 - 纺服链关注：鲁西化工、桐昆股份、荣盛石化、恒力石化、华峰化学、新乡化纤、浙江龙盛、闰土股份 [6] - 农化链关注：华鲁恒升、宝丰能源、云天化、兴发集团、亚钾国际、盐湖股份、东方铁塔、新洋丰、云图控股、史丹利、扬农化工、新安股份、梅花生物、新和成、金禾实业 [6] - 出口链关注：巨化股份、三美股份、金石资源、昊华科技、东阳光、东岳集团、万华化学、钛白粉头部企业、赛轮轮胎、森麒麟、振华股份、瑞丰新材、利安隆 [6] - "反内卷"受益关注：博源化工、中盐化工、雪峰科技、易普力、广东宏大 [6] - 半导体材料关注：雅克科技、鼎龙股份、华特气体 [6] - 面板材料关注：瑞联新材、莱特光电 [6] - 封装材料关注：圣泉集团、东材科技 [6] - MLCC及齿科材料关注：国瓷材料 [6] - 合成生物材料关注：凯赛生物、华恒生物 [6] - 吸附分离材料关注：蓝晓科技 [6] - 高性能纤维关注：同益中、泰和新材 [6] - 锂电及氟材料关注：新宙邦、新化股份 [6] - 改性塑料及机器人材料关注：金发科技、国恩股份、会通股份 [6] - 催化材料关注：凯立新材、中触媒 [6] 产品价格跟踪 - 重点跟踪的化工产品价格周度变动显示：Brent原油上涨1.8% WTI上涨1.1% 丙烯酸上涨2.1% 丙烯酸丁酯上涨4.5% 天然橡胶上涨2.6% [23] - 制冷剂产品中R32上涨1.6%至62000元/吨 R134a持平于52000元/吨 [27] - 维生素产品中VE下跌6.2%至60.5元/千克 VC上涨5.3%至20.0元/千克 [28]