报告行业投资评级 - 医药生物行业评级为强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年以来设备更新项目进入招投标环节，县域医共体发力带动医疗设备招投标恢复，头部公司受益明显，建议关注高端化、智能化布局完善的国产领军企业 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 设备更新与县域医共体情况 - 2025年大量设备更新项目进入招投标环节，3月下旬起县域医共体开展医疗设备更新项目，5月多地县域医共体带动整体招投标恢复 [3][10] - 2025年1 - 5月国内整体新设备招投标规模逐月改善，1月/2月/3月/4月/5月采购规模分别为174亿元/113亿元/140亿元/153亿元/134亿元，同比分别+41%/+77%/+113%/+85%/+69% [3][10] 高端影像设备采购情况 - 5月超声采购规模16.63亿元（yoy+103%）、CT 18.54亿元（yoy+108%）、MRI 15.06亿元（yoy+102%）、DR 4.12亿元（+236%） [4][11] - 5月DSA采购规模6.96亿元（yoy+79%）、消化道内镜3.81亿元（yoy+58%） [4][14] 国产设备企业招投标情况 - 国产公司招投标趋势与行业趋同，份额提升表现略好于行业，25年Q1迎来招投标拐点 [17] - 5月迈瑞8.19亿（yoy+56%）、联影7.83亿元（yoy+11%）、开立1.10亿元（yoy+137%）、澳华0.35亿元（yoy+242%） [4][17] 投资建议相关政策情况 - 2025年政府工作报告提及加大设备更新支持力度，拟发行超长期国债1.3万亿元，医疗装备有望受益 [21] - 2025年6月相关意见提出推进优质医疗资源下沉，县域医疗设备更新项目持续发力 [21] - 设备更新政策推动下，采购趋向集中采购，对企业提出更高要求，建议关注迈瑞医疗等国产领军企业 [21]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - ADA召开有望提升GLP - 1关注度，全球肥胖人群比例上升，代谢相关疾病治疗需求旺盛，国内药企积极布局GLP - 1药物，ADA召开之际GLP - 1药物关注度升高，建议关注恒瑞医药、众生药业、信达生物等 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 行业背景 - 2025年6月20 - 23日，美国糖尿病协会科学会议（ADA）在美国芝加哥召开，多项GLP - 1RA前沿研究方向及对应重点药品的临床进展将在会议上报告，多家国内药企研究成果将会在会上亮相 [1] - 截至2025年全球成人超重/肥胖比例已达46%，预计2035年将升至54%，儿童群体同样呈现快速增长趋势；截至2021年中国25岁以上超重/肥胖人口达4.02亿，预计2050年将突破6.27亿；全球超重/肥胖人群总量预计超30亿，90%肥胖患者伴随至少一种合并症，33%肥胖患者存在≥3种合并症共存 [2] - 2024年GLP - 1类药物全球销售额突破500亿美元，其中司美格鲁肽单产品贡献250亿美元，替尔泊肽达160亿美元；减重累计市场销售额达到140亿美元，成为核心增长引擎 [2] - 截止到2025年3月份，美国肠促胰岛素的处方量保持快速增长，礼来市场份额略高于诺和诺德；截止到2025年4月，美国品牌减肥药处方量中GLP - 1类药物总体市场份额占比超过50%，增速显著 [2] 国内药企布局 - 玛仕度肽是信达生物与礼来制药共同推进的一款GCG/GLP - 1双受体激动剂，多项临床研究数据将在ADA会议上亮相，包括首个糖尿病III期注册临床研究DREAMS - 1的口头报告等 [3] - 众生睿创将在ADA上以壁报形式展示自主研发的新药RAY1225注射液治疗超重/肥胖和2型糖尿病两项Ⅱ期临床试验的最新成果，用药24周后显示出显著的减重、降糖和改善心脏 - 肾 - 代谢指标效应，安全性和耐受性良好 [3] - 恒瑞医药口服小分子GLP - 1R激动剂HRS - 7535的减重II期研究结果将在本次ADA中披露 [3] 投资建议 - 建议关注恒瑞医药、众生药业、信达生物等 [4]

报告行业投资评级 - 行业评级为买入 [2] 报告的核心观点 - 固态电池产业化持续向前，未来空间可观，实现固液同价后将重塑能源存储与动力电池竞争格局 [4] - 技术工艺革新，固态电池产业化加速，预计2027年将成为固态电池量产元年 [4] - 设备龙头主导固态电池量产进程，通过设备革新重构工艺体系达到更高的电池效率 [4] - 设备先行，固态电池迎来投资机遇，工艺革新与设备迭代催生新一轮设备投资机遇 [4] - 建议持续关注产业链需求及新技术变化，关注先导智能、联赢激光等公司 [4] 根据相关目录分别进行总结 固态电池发展情况 - 固态电池作为下一代电池技术的核心方向，其颠覆性优势与明确的产业化趋势已形成全球共识，未来实现固液同价，将以显著的安全性与能量优势重塑竞争格局 [4] 技术工艺革新 - 宁德时代发表国际顶级期刊，锁定锂盐分解是LMB循环失效的主因，并提出电解质设计策略，推动LMB向实用化迈出关键一步 [4] - 国轩高科金石全固态电池0.2GWh中试线，核心设备100%国产化 [4] 设备厂商动态 - 曼恩斯特在CIBF2025发布“干法整线”极片解决方案，适配氧化物/硫化物路线 [4] - 先导智能推出全固态电池整线方案，覆盖干法混料涂布等关键工序 [4] - 利元亨成功掌握全固态电池整线装备的制造工艺，攻克了干法电机工艺中材料均匀性和技术一致性的难题 [4] 重点公司估值和财务分析 | 股票简称 | 股票代码 | 最新收盘价（元） | 评级 | 合理价值（元/股） | EPS(元)2025E | EPS(元)2026E | PE(x)2025E | PE(x)2026E | EV/EBITDA(x)2025E | EV/EBITDA(x)2026E | ROE(%)2025E | ROE(%)2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 先导智能 | 300450.SZ | 22.53 | 买入 | 24.40 | 0.98 | 1.45 | 22.99 | 15.54 | 16.13 | 11.85 | 12.2 | 16.1 | [5]

报告行业投资评级 - 报告对百度、挚文集团、网易云音乐等多家公司给出“买入”评级，对阅文集团、网龙网络等给出“中性”评级，涉及广告、文娱内容、在线旅行社等多个子行业 [44] 报告的核心观点 - 京东宣布“酒店 PLUS 会员计划”引发市场对 OTA 行业格局恶化担忧，但短期内撼动 OTA 竞争格局难度大，酒旅业务和 PLUS 会员体系若有效联动或有发展空间 [1][2] - 我国 OTA 行业已形成差异化竞争格局，现价对应京东、美团、携程、同程 2025 年市盈率均处于历史低位，需关注竞争格局演变对平台短期利润的影响 [2] 根据相关目录分别进行总结 全国酒店行业经营数据概览 - 截至 2024 年底，中国内地有 35 万家酒店、1764 万间客房，54%客房为经济型酒店，中高端及豪华酒店占比分别为 23%、15%、8% [4] - 中国内地酒店客房连锁化率提升明显，2024 年底达 40%，对比 2019 年的约 20% [4] 全国 OTA 平台数据对比 - 我国 OTA 行业形成差异化竞争格局，携程主打中高端市场，同程深耕下沉市场，美团由高频本地生活场景导流，酒店业务是主要利润来源，酒店变现率约 8 - 10% [29] - 预计 2025 年携程中国内地、同程酒店收入分别达 184 亿元、55 亿元，占总收入比重分别为 30%、28%，收入同比增速分别为 13%、18% [29] 京东旅行 - 京东旅行业务上线多年，位于京东 APP 二级入口，提供酒店、机票等预定业务，有酒店新客红包、机票新客红包，预定部分酒店返 10 元外卖券 [41]

报告行业投资评级 - 交通运输行业投资评级为增持（维持） [7] 报告的核心观点 - 5月线上商品销售高景气，但快递行业仍“以价换量”，大促对件量提振效应减弱，价格承压，推荐顺丰控股和极兔速递 [1] 根据相关目录分别进行总结 线上商品销售情况 - 5月社零总额同比+6.4%，商品零售额同比+6.5%快于餐饮，家电、通讯器材、文化办公用品类同比增速领先，体现“以旧换新”政策拉动效应 [2] - 5月实物商品网上零售额同比+8.2%，较4月提速，带动电商GMV在社零总额中占比提升至25.7%，主因各平台提前开启“618大促”且预售减少 [2] 快递行业件量与价格情况 - 5月行业延续“以价换量”，价格降幅较4月扩大，件量同比+17.2%，开年以来件量增速持续放缓，5月件量增速环比放缓但电商GMV提速，或因大促以传统电商为主，高客单价商品占比提升，单位销售额产生的快递件量下降 [3] - 5月行业件均价同比-7.6%，较4月降幅扩大但小于3月，3月以来价格竞争延续，6月截至15日，全国邮政快递业日均揽收/派送估算同比+16.2%/+15.0%，增速较5月放缓 [3] 主要快递企业表现 - 5月件量增速顺丰（31.8%）>圆通（21.0%）>行业（17.2%）>申通（16.4%）>韵达（12.8%），件均价降幅申通（-3.0%）>圆通（-5.1%）>韵达（-5.4%）>行业（-7.6%）>顺丰（-14.0%） [4] - 顺丰延续“量本利”正循环，件量持续加速增长，件均价降幅持续扩大，公司推进激活经营策略，将成本回馈客户推动件量高增 [4] - 通达系中圆通量价均衡，收入增速最高，申通、韵达件量增速慢于行业但价格降幅较小 [4] 投资策略 - 截至2025年6月19日，SW快递PE TTM处在过去10年的10.8%分位数，板块估值低，但价格战或反复延续，中长期看好龙头快递企业，推荐顺丰控股、极兔速递 [5] 重点推荐公司情况 - 顺丰控股出席2025年中期策略会，国内激活经营推动时效件高增，运营模式变革与网络优化推动效率提升、成本节降，国际转型国际综合物流龙头，维持25 - 27年归母净利预测，对应目标价分别为51.1元/52.8港币 [24] - 极兔速递2024年收入同比增长15.9%至103亿美金，归母净利1.0亿美金扭亏，超预期，预计25年净利在低基数效应上同比高增，维持目标价7.5港币及“买入”评级 [24]

报告行业投资评级 - 强大于市|维持 [1] 报告的核心观点 - 全固态电池装车预期收敛至2027年，2030年大规模量产装车，预计2028年出货量有望突破百GW级别，2030年达到771GW [2] - 固态电池电解质是降本主要路径，硫化物是技术最理想路线 [2] - 固态电池对锂、镍、钴、锰、锆需求拉动明显，2030年固态电池碳酸锂需求量将达114万吨LCE，镍、钴、锰、锆等金属用量达101.8/12.7/12.7/15.6万吨 [2] - 建议关注厦钨新能、三祥新材、有研新材 [2] 根据相关目录分别进行总结 全固态电池：2027年装车，2030年大规模商用 - 全固态电池装车预期收敛至2027年，2030年大规模商用成业界和学界共识，多家车企计划2027年左右上市搭载全固态电池车 [2][7][8] - 2024年下半年以来主流电池厂商密集公布固态电池进展，国内初创企业率先量产半固态电池，海外企业聚焦全固态电池 [13] - 半固态电池已在高端车型落地应用，为全固态电池发展奠定基础 [17] - 2026年7月1日起实施的电池安全新规将推动行业技术升级，加速固态电池量产计划 [20] - 国轩高科建成首条0.2GWh全固态电池中试线，核心设备100%国产化，已开启装车路测 [21] - 固态电池在eVTOL领域开始应用，有望解决其发展关键瓶颈 [23][24] 能量密度极大提升，降本是关键 - 全固态电池安全性和能量密度大幅提升，但存在离子电导率低、成本较高的不足 [32][33] - 固态电池材料演变路线分三个阶段，正负极材料中长期升级，硫化物技术路线为纯增量环节 [38] 电解质：固态电池降本主要路径 - 固态电解质是全固态电池核心部件，主要技术路线有聚合物、氧化物、硫化物、卤化物体系 [40][41] - 聚合物电解质易加工，但离子电导率低、化学稳定性差，干法湿法工艺各有优劣，预计双路线并行 [46][49] - 氧化物电解质兼具电导率和稳定性，发展进度较快，量产难度适中，预计在半固态电池中率先规模化装车 [50][51] - 硫化物体系是技术最理想路线，硫银锗矿型电解质是较优路线，但存在界面不稳定、制备工艺复杂、成本高昂等问题 [55][56] - 卤化物电解质兼具电导率和稳定性，前景广阔，可与硫化物形成复合体系，合成主要采用机械混合球磨和高温烧结路径 [62][65] - 国内企业重点布局硫化物技术路线，部分头部企业在卤化物领域进行前瞻性布局 [66] - 不同国家对固态电池技术路线选择有差异，日本押注硫化物路线，欧洲车企与美国初创企业合作开发，韩国选择氧化物和硫化物路线并行 [68] 固态电池金属用量测算 - 单GW固态电池硫银锗矿型电解质和锂锗磷硫电解质对应锂金属用量约81/83吨（431/442吨LCE），锗金属86吨；单GW三元电池/磷酸铁锂电解液平均消耗量为30/52.5吨LCE [75] - 负极材料主要发展方向为硅负极和锂负极，固态电池正极材料将逐步由磷酸铁锂过渡至高镍三元材料，用锂量小幅增加，镍、钴、锰用量明显增加 [76][78] - 固态电池聚合物、氧化物、硫化物路线单GW用锂量分别为738、899/746、1482/1250吨LCE [81] - 锆用于氧化物、卤化物电解质，单GW锂镧锆氧和锆基卤化物对应锆金属用量约76、189 - 216吨 [84] - 预计2030年固态电池用锂达109万吨LCE，镍、钴、锰、锆用量分别达101.8、12.7、12.7、15.6万吨 [86][87] 产业链相关公司 - 三祥新材积极布局锆基材料在固态电解质领域应用，氧化物路线完成中试线设计，卤化物路线已小批量供货 [90] - 有研新材半导体产能2025年预计达产，研发的硫化物固态电解质处小试阶段，配合客户验证或小批量供货 [91] - 厦钨新能固态电池材料有竞争优势，新型正极材料NL降低金属用量依赖，逐步导入头部客户 [93]

报告行业投资评级 - 行业评级维持“推荐” [11] - 公司评级中，申通快递和韵达股份为“推荐”，其他公司未明确给出评级 [8] 报告的核心观点 - 2025年1 - 5月快递行业高位运行，剔除统计口径调整因素，行业件量增速高于社零和实物商品网上零售额增速，需求增长有韧性；价格端受轻小件化和“价格战”影响，虽竞争有加剧趋势，但因政策引导，恶性“价格战”重现可能性小，龙头市占率或提升 [6] - 快递板块低估，电商市场增长，新需求落地，看好行业需求增长韧性，物流无人车降本，建议关注电商快递龙头；顺周期预期改善，中高端快递市场有回暖机会，建议关注综合物流龙头 [6] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年6月19日，各快递公司公告2025年5月快递服务主要经营指标 [3] 行业数据 - 2025年5月，快递业务量173.2亿件、业务收入1255.5亿元，同比分别增长17.2%和8.2%；1 - 5月，业务收入累计5924.6亿元、业务量累计787.7亿件，同比分别增长10.3%和20.1% [3] 公司2025年5月月度数据 - 顺丰、申通、韵达、圆通快递业务收入分别为193.81、44.10、44.15、58.49亿元，同比增速分别为+13.4%、+13.0%、+6.7%、+14.8% [4] - 业务量分别为14.77、22.64、23.03、27.64亿件，件量同比增速分别为+32%、+16%、+13%、+21%，份额分别为8.5%、13.1%、13.3%、16.0%，份额环比分别+0.3、+0.3、持平、-0.5pct [4] - 单票收入分别为13.12、1.95、1.92、2.12元，同比增速分别-14.0%、-3.0%、-5.4%、-4.9%，环比变化分别为-0.37元、-0.02元、+0.01元、-0.02元 [4] 公司2025年1 - 5月数据 - 顺丰、申通、韵达、圆通快递业务收入分别为891.93、203.52、205.82、270.45亿元，收入同比增速分别为+9.4%、+17.0%、+8.8%、+14.7% [5] - 业务量分别为63.53、101.63、105.53、122.36亿件，件量同比增速分别为+24.4%、+23.0%、+18.6%、+22.3%，份额分别为8.1%、12.9%、13.4%、15.5%，份额环比分别+0.6、-0.2、-0.1、+0.4pct [5] - 单票收入分别为14.04、2.00、1.95、2.21元，同比增速分别-12.1%、-4.9%、-8.2%、-6.2% [5] 投资建议 - 建议关注电商快递龙头企业【中通快递 - W】、【圆通速递】、【韵达股份】、【申通快递】、【极兔速递 - W】；关注综合物流龙头【顺丰控股】 [6] 重点公司盈利预测、估值与评级 | 代码 | 简称 | 股价（元） | EPS（元）（2025E、2026E、2027E） | PE（倍）（2025E、2026E、2027E） | 评级 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 002352.SZ | 顺丰控股 | 49.16 | 2.34、2.75、3.15 | 21、18、16 | - | | 2057.HK | 中通快递 - W | 122.27 | 12.48、14.31、15.94 | 10、9、8 | - | | 600233.SH | 圆通速递 | 12.67 | 1.23、1.38、1.51 | 10、9、8 | - | | 002468.SZ | 申通快递 | 10.60 | 0.90、1.08、1.28 | 12、10、8 | 推荐 | | 002120.SZ | 韵达股份 | 6.60 | 0.66、0.77、0.85 | 10、9、8 | 推荐 | | 1519.HK | 极兔速递 - W | 6.04 | 0.45、0.74、1.07 | 13、8、5 | - | [8]

报告行业投资评级 - 看好，维持 [4] 报告的核心观点 - 稳定币结合了加密货币便捷性和稳定币值，发展迅速，截至2025年5月1日总规模约2273.7亿美元，同比增长46.5%，30日滚动交易额已超Visa、Paypal等传统渠道 [61] - 全球监管框架快速成型推动稳定币市场爆发，香港通过《稳定币条例草案》，美国推进《GENIUS法案》 [42][44] - 香港稳定币发展有望提速，亚洲交易笔数占比低，且香港立法走在前列，背靠大湾区 [61] 各目录总结 引入：稳定币基本概念&分类 - 香港立法会通过《稳定币条例草案》，为稳定币提供监管框架，预计2025年内生效，规定稳定币特征及发行要求，仅持牌机构可发行，需100%储备资产支持 [12] - 以咖啡店代币为例介绍法币抵押型稳定币，其运行基础逻辑为价格稳定、去中心化、高流动性，发行需等值资产储备支撑，价值锚定法币或其他资产，可数字化流通 [13][14] - 稳定币与比特币、央行数字货币有区别，稳定币类似二者结合，在加密市场充当“避风港”，在传统金融中提升跨境支付效率 [15][17] - 虚拟货币市场波动大，特定地区汇率风险高时对稳定币需求明显，稳定币可按抵押资产与中心化程度分类，分为法币抵押型、加密资产抵押型、其它支持资产抵押型和无抵押资产稳定型 [20][22] 拆解：主流稳定币运作原理&技术实现 - USDT在稳定币市场占主流地位，其发行及流通分五步，技术架构分三层，运行储备证明机制确保100%等值抵押 [30][34] - 预计发行商主要盈利来源为储备资产利息及手续费，如Tether盈利模式为成本低，收入包括服务费、手续费、利息收入和托管费 [37][39] 当下：为什么稳定币在此刻爆发 - 全球监管框架快速成型推动稳定币爆发，香港稳定币条例8月1日实施，美国推进《GENIUS法案》 [42][44] - Circle上市受投资者追捧，IPO首日涨幅大，USDC是全球第二大美元挂钩稳定币，市占率有望提升 [45] - USDC与USDT运作类似，但资产储备透明度更高，合法性地位更高，不直接与个人兑换，风险敞口和收益率相对较低 [52] 展望：未来稳定币发展有望提速 - 稳定币有成本和时间优势，转账费用低于银行电汇，交易时间短 [55][58] - 截至2025年5月1日稳定币发展迅速，总规模同比增长46.5%，30日滚动交易额超传统渠道，香港稳定币发展有望提速，亚洲交易笔数占比低，政策走在前列 [61]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[2] 报告的核心观点 - 持续看好顺丰投资机会，其激活经营策略使业务量提速，年初至今件量增速第一，且净利率可持续提升，成本端有弹性运力支持[5] - 电商快递方面，持续看好快递行业需求韧性，建议关注行业格局变化，重点关注龙头价格竞争策略调整，看好申通、中通、圆通、韵达等公司投资机会[5] 根据相关目录分别进行总结 行业数据 - 5月完成业务量173.2亿件，同比增长17.2%；1 - 5月累计完成业务量787.7亿件，同比增长20.1% [5] - 5月行业收入1255.5亿元，同比增长8.2%；1 - 5月累计收入5924.6亿元，同比增长10.3% [5] - 5月单票收入7.25元，同比下降7.6%；1 - 5月票均7.52元，同比下降8.2% [5] 上市公司业务量 - 5月业务量同比增速：顺丰（31.8%）＞圆通（21.0%）＞行业（17.2%）＞申通（16.4%）＞韵达（12.8%） [5] - 1 - 5月业务量累计同比增速：顺丰（24.4%）＞申通（23.0%）＞圆通（22.3%）＞行业（20.1%）＞韵达（18.6%） [5] 上市公司快递收入 - 5月收入增速：圆通（14.9%）＞顺丰（13.4%）＞申通（13.0%）＞行业（8.2%）＞韵达（6.8%） [5] - 1 - 5月收入累计同比增速：申通（17.0%）＞圆通（14.7%）＞行业（10.3%）＞顺丰（9.4%）＞韵达（8.8%） [5] 单票收入 - 5月单票收入：申通1.95元，同比 - 3.0%，环比 - 0.9%；韵达1.92元，同比 - 5.4%，环比 + 0.6%；圆通2.12元，同比 - 5.1%，环比 - 0.8%；顺丰13.12元，同比 - 14.0%，环比 - 2.7% [5] - 1 - 5月累计单票收入：申通2.00元，同比 - 4.9%；韵达1.95元，同比 - 8.2%；圆通2.21元，同比 - 6.2%；顺丰14.04元，同比 - 12.1% [5] 顺丰情况 - 2024年实施“激活经营”策略，3 - 5月经营数据体现明显，连续3个月件量增速行业领跑，4 - 5月行业第一 [5] - 核心时效快递需求有韧性，从卖产品到卖行业解决方案转型助于服务行业渗透；降本基于大营运模式变革，具有持续性；国际业务利润或走向上升通道 [5] - 成本端无人车 + 笼车 + 同城的弹性运力支持可做好全面起量保障 [5] 电商快递情况 - 2025年1 - 5月行业件量累计增速20%，需求韧性足 [5] - 关注龙头价格竞争策略调整，行业“反内卷”是大势所趋，中长期利于快递公司业绩弹性释放 [5] - 主要快递企业资本开支持续放缓，为行业格局优化奠定基础 [5]

报告行业投资评级 - 优于大市 [1][5] 报告的核心观点 - 构建“生活方式 - 消费场景 - 产品定义”研究框架，指出生活方式受宏观因素影响塑造消费场景、催生新业态，消费场景重新定义产品生命周期，带来资本市场估值分化 [1] - 中国消费史各阶段消费特征与当时生活方式深度关联，当前数字化等生活方式推动消费呈现“产品场景化”和“行业生态化”趋势，传统研究范式需转向以消费者为中心 [1] - 中国消费品企业具备成为国际品牌的基础，看好中国消费品牌出海 [2] - 未来技术进步将改变生活方式，高层次需求权重有望提升，建议沿数字经济等七条主线挖掘新消费机会 [3] 根据相关目录分别进行总结 前言 - 科技与社会经济环境变化驱动消费新业态发展，国家重视培育新型消费，需从更高维度研究消费变革，以消费为中心的公司将享受时代红利，未来更多资本将进入中国消费品行业 [15] 研究框架：新消费诞生于新的生活方式 - 生活方式是消费基础，通过价值观、经济、社会、文化传统和技术应用等机制影响居民消费行为 [17] - 新消费诞生于新生活方式，当代中国消费市场新趋势是适应新生活方式的结果，催生出新消费业态 [18] - 新消费研究范式更注重人及生活方式，传统范式从品类出发，当代社会产品被场景定义、行业被生态覆盖，企业经营思路转向以消费者为中心 [18] - 消费呈现产品被场景替代、行业被生态覆盖两大趋势 [22] 历史视角：生活方式与消费形态的迭代与共生 第一阶段：生存型消费时期（1949 - 1978） - 社会背景：新中国成立后经济基础薄弱，实行计划经济，发展重工业，农村人口占比高，城镇化进展缓慢 [24] - 生活方式：居住条件简陋，工作以农业集体化为主，休闲局限于集体活动，购物凭票且种类有限，价值观崇尚集体主义 [37] - 消费特征：商品受供给约束，凭票分配，集中于生活必需品，耐用消费品稀缺，服务消费占比低 [32] 第二阶段：小康型消费时期（1979 - 2000） - 社会背景：引入社会主义市场经济，改革开放推动经济快速发展，城镇化进程显著，约 3.1 亿人脱贫 [33] - 生活方式：居住方面住房商品化改革，工作职业选择增加，休闲方式增多，购物方式多元化，价值观转向个人奋斗 [38] - 消费特征：消费结构从基本需求转向耐用消费品和服务，家庭耐用消费品普及，服务性消费占比提升，零售业态兴起 [40] 第三阶段：发展型消费时期（2001 - 2015） - 社会背景：对外开放和体制改革深化，经济高速发展，加入 WTO 后国际资本和技术参与生产，中产阶级壮大，互联网普及 [50] - 生活方式：居住条件改善，饮食结构优化，工作选择丰富，购物转向线上，社交虚拟社交普及，休闲娱乐方式多样，价值观物质与精神并重 [55] - 消费特征：消费升级，高附加值耐用品和快消品品牌化消费增长，服务消费崛起，旅游和餐饮消费快速增长，线上购物成为趋势 [58] 第四阶段：品质型消费时期（2016 - 2024） - 社会背景：经济发展方式优化，消费对经济增长贡献增强，产业结构进一步优化 [68] - 生活方式：居住追求舒适环保，饮食注重健康，工作时长增加，远程办公普及，购物移动支付和直播购物流行，社交和娱乐方式多元化，理财观念复杂个性化，价值观健康悦己 [73] - 消费特征：消费从量向质提升，升级类商品需求释放，服务消费需求多元化，新零售业态创新 [74] 海外经验：需求升维是共性特征，具体表达形式各异 美国：消费潮流具备较强的时代特色，先进的生活方式向全球输出 - 美国消费市场长期繁荣，个人消费支出是经济增长主要驱动力，原因包括人口基数、收入、福利、金融、文化和技术创新等 [87] - 美国消费者生活方式变迁催生新消费需求，商品消费从汽车家电到电子产品再到健康产品，服务消费从文娱到休闲再到互联网服务，零售业态从百货到仓储会员店再到电商 [95] - 美国消费品牌成功出海是美式生活方式传播的结果，如快餐文化和咖啡馆文化 [106] 日本：经济疲软强化性价比消费，健康化、便捷化趋势延续 - “失去的三十年”中，消费者强化“性价比”消费习惯，商品消费理性注重实用，服务消费精神娱乐需求增加，零售业态折扣零售发展 [107] - 长期来看，日本消费呈现健康化、便捷化趋势，人口老龄化孕育银发经济 [117] 未来展望：三大主力人群，七条新消费脉络 主力消费群体：Z 世代、银发族、中产阶级 - **Z 世代**：出生于 1995 - 2009 年，人口约 2.33 亿，占比 16.5%，高度依赖互联网，有情绪价值、悦己、时间效率和个性表达等新消费需求 [138] - **银发族**：60 岁及以上，2024 年人口 3.1 亿，占比 22%，“有钱有闲”，健康意识强，追求精神满足，消费能力强，互联网融入生活 [145] - **中产阶级**：中国社会科学院 GSS 调查显示占比约 36%，面临现实压力，支出趋于谨慎，有“花钱买时间”和理性平替消费需求 [2] 新消费的脉络：科技驱动与需求升维 - 建议沿数字经济、悦己消费、情绪价值消费、大健康经济、便利经济、平替经济、价值观消费七条主线挖掘新消费机会 [3] 投资建议 - 推荐卫龙美味、盐津铺子、东鹏饮料、山西汾酒、贵州茅台、华润啤酒、青岛啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒、海天味业等 [4]