报告行业投资评级 - 行业投资评级为“增持” [2] 报告核心观点 - 报告认为煤炭市场呈现“淡季不淡，旺季更可期”的特征，煤价上涨动力强劲，将向千元大关发起冲击 [1][5] - 地缘冲突（美伊冲突）是核心驱动因素，其导致国际能源价格上涨、煤炭进口收缩、煤化工需求高增，共同支撑国内煤价逆季节性上涨 [1][4][5] - 投资策略上，报告建议沿三条主线布局：直接受益于海外煤价上涨的“海外3小煤”、受益于煤化工盈利增厚的公司、以及业绩优良或存在困境反转机会的标的 [2][9] 根据相关目录分别进行总结 本周核心观点：动力煤 - **价格表现**：截至3月27日，北方港口动力煤现货价格报收762元/吨，周环比上涨25元/吨 [5][34]；主产区坑口价亦上涨，例如陕西榆林Q5500报690元/吨，周环比上涨50元/吨 [17] - **供需分析**： - **供应**：主产区大部分煤矿生产正常，“三西”地区煤矿产能利用率为93.9%，周环比上升1.9个百分点，供应平稳 [5][13] - **需求**：受地缘冲突影响，煤化工利润高企，开工率高位，对原料煤采购放量；同时南方阴雨天气影响新能源出力，沿海8省电厂日耗同比增加13.8万吨至193.7万吨，火电需求走强 [5][27] - **库存与进口**： - 电厂库存为3349万吨，周环比减少43万吨，且仍处去库过程，累库不及预期 [5][27] - 2月动力煤进口量仅为2287.3万吨，同比下降10.3%，环比下降33.7%，创近3年新低，预计3月进口量将进一步减少 [4][5] - 环渤海9港库存为2904万吨，周环比增加170万吨 [14] - **核心判断**：在进口收缩与煤化工需求高增背景下，动力煤价格淡季不淡已成现实，并打开了旺季上涨空间，坚定看涨至千元大关 [1][5] 本周核心观点：焦煤 - **价格表现**：截至3月27日，CCI柳林低硫主焦煤价格报1570元/吨，周环比大幅上涨120元/吨；京唐港山西主焦库提价报1750元/吨，周环比上涨130元/吨 [5][36][47] - **供需分析**： - **供应**：主产地部分煤矿生产受限，样本煤矿原煤产量周环比减少16.5万吨至1236.8万吨，供应有所减量 [5] - **需求**：下游钢厂及焦企补库积极性提高，焦企接受焦炭首轮提涨，对优质炼焦煤采购力度加大 [5] - **库存情况**：下游积极补库，230家独立焦企炼焦煤库存周环比增加39万吨至886万吨；港口炼焦煤库存为269万吨，周环比增加4万吨 [39][44] - **上涨逻辑**：焦煤价格上涨不仅源于自身供需改善，更受益于地缘冲突带来的能源成本上升替代效应、煤化工利润传导以及动力煤上涨的催化 [5] 本周核心观点：焦炭 - **市场动态**：主流焦企开启首轮提涨50-55元/吨，预计4月1日落地执行，且存在继续提涨可能 [70] - **供需与库存**： - 需求端，铁水产量持续回升，钢厂对焦炭采购意愿提升 [51] - 供给端基本稳定，但焦企利润因焦煤成本大涨而受损，样本焦企平均吨焦盈利周环比减少17元至21元 [68] - 焦企库存处于低位，230家样本焦企焦炭库存周环比减少2万吨至50万吨，同比下降20万吨 [59] - **核心判断**：在成本支撑及钢材基本面向好的背景下，焦炭价格短期内将维持偏强运行 [70] 本周行情回顾 - **指数表现**：报告期内（2026.3.21~3.28），中信煤炭指数报4396.26点，下降1.25%，跑赢沪深300指数0.16个百分点，在中信板块涨跌幅榜中位列第21位 [1][73] - **个股表现**：煤炭板块上市公司中20家上涨，1家持平，14家下跌 [74] 投资策略与重点标的 - **三条投资主线**： 1. **“海外3小煤”**：直接受益于海外煤价上涨，重点关注中国秦发（布局印尼）、力量发展（布局南非）、兖煤澳大利亚（布局澳大利亚） [2][9] 2. **高煤化工占比公司**：受益于化工品价格上涨带来的盈利增厚，重点关注兖矿能源、广汇能源、中煤能源、中国旭阳集团 [2][9] 3. **绩优及困境反转标的**：遵循“绩优则股优”，重点推荐盘江股份、中煤能源、中国神华、陕西煤业；同时推荐智慧矿山领域的科达自控及困境反转的中国秦发 [9] - **其他关注标的**：报告还列举了力量发展、晋控煤业、电投能源等十余家公司作为重点关注对象 [9] - **重点公司盈利预测**：报告列出了包括中国神华、陕西煤业、兖矿能源等在内的10家重点公司的投资评级及2024-2027年的EPS和PE预测 [8]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - T细胞衔接器（TCE）有望成为下一个生物制药合作与许可交易（BD）风口，建议关注相关公司[1] - 报告看好创新药、科研服务、CXO、中药、医疗器械、药店等子行业，其中创新药为高弹性配置方向，中药及药店为高股息配置方向[4][10] 根据相关目录分别进行总结 1. 本周及年初至今各医药股收益情况 - 截至报告期（2026年3月27日），本周A股医药指数涨跌幅为-1.26%，年初至今为-1.38%，相对沪深300的超额收益分别为2.31%和1.37%[4][9] - 本周恒生生物科技指数涨跌幅为+4.03%，年初至今为+2.52%，相对于恒生科技指数分别跑赢8.05%和15.84%[4][9] - 本周A股医药板块中，化学制药涨幅领先（+1.13%），原料药（-0.09%）、医疗服务（-0.81%）、中药（-1.82%）等跌幅较小[4][9] - 本周A股涨幅居前个股包括美诺华（+54.43%）、万邦德（+40.68%）、泽璟制药-U（+27.54%）；跌幅居前个股包括博脑科（-23.19%）、多瑞医药（-23.18%）、翔宇医疗（-21.40%）[4][9] - 本周H股涨幅居前个股包括现代中药集团（+77.86%）、中国再生医学（+54.32%）、三叶草生物-B（+32.71%）；跌幅居前个股包括旺山旺水-B（-30.65%）、轩竹生物-B（-29.57%）、友芝友生物-B（-29.52%）[4][9] 2. TCE：冉冉升起的肿瘤及自免治疗新星 - T细胞衔接器（TCE）是一种通过工程化手段合成的双特异性或多特异性抗体，其核心功能是直接桥接T细胞与肿瘤细胞，强效介导特异性细胞杀伤，已展现出突破性疗效[4][16][17] - 全球已有多款TCE药物获批，适应症以血液瘤为主，实体瘤获批较少，例如安进的CD3/DLL3（小细胞肺癌）和Immunocore的gp100 × CD3（葡萄膜黑色素瘤）[18] - 商业化方面，安进的Tarlatamab在2025年销售额达6.3亿美元，强生的BCMA/CD3双抗在2025年销售额达6.7亿美元[18] - TCE技术当前演进方向主要包括： 1. 开发三抗、四抗（引入双肿瘤相关抗原或共刺激因子，如CD28、4-1BB）以增强疗效并降低耐药风险[4][22] 2. 采用条件激活技术（如遮蔽肽、空间位阻），使TCE仅在肿瘤微环境中被激活，以降低全身毒性[4][24][25] 3. 从肿瘤治疗向自免疾病领域拓展，例如通过B细胞耗竭疗法治疗自身免疫性疾病[4][25] 4. 精准调控CD3亲和力，采用“肿瘤抗原高亲和、CD3低亲和”策略，以降低细胞因子释放综合征风险[4][22] 5. 实现长效化（如通过Fc融合技术延长半衰期）和精准靶向特定T细胞亚群（如CD8+ T细胞或γδT细胞）[4][25] - 近期TCE领域BD交易活跃，例如Vir Biotechnology与安斯泰来就VIR-5500达成17亿美元合作，德琪医药与优时比就ATG-201达成最高超11亿美元的合作，康诺亚将CM336授权给Ouro（后被吉利德收购）[4][24][29][43] 具体公司TCE平台及管线梳理 - **泽璟制药**：其DLL3/DLL3/CD3三特异性TCE药物ZG006，在三线及以上小细胞肺癌患者中显示出积极疗效，10 mg Q2W组和30 mg Q2W组的客观缓解率分别为60.0%和66.7%，疾病控制率均为73.3%，安全性良好[4][33] - **德琪医药**：其AnTenGager™平台具有即插即用驱动突变抗原兼容、专利CD3序列（快结合-快解离动力学）和空间位阻遮蔽技术，旨在降低细胞因子释放综合征风险[4][29] - **康诺亚**：其BCMA/CD3 TCE药物CM336在多发性骨髓瘤及自身免疫性溶血性贫血中均有较好临床数据，已通过授权合作获得首付款及里程碑付款[4][43] - **复宏汉霖**：临床前布局TCE四抗，引入两个肿瘤相关抗原结合臂和CD28共刺激因子，旨在增强T细胞活化[4][36] - **维立志博**：其LeadsBody®平台采用2个肿瘤相关抗原加CD3的结构，并采用沉默Fc设计，旨在实现肿瘤微环境依赖的激活[4][40] 3. 研发进展与企业动态 - **金赛药业**：在研新药GenSci128胃癌适应症再获美国FDA孤儿药资格[4] - **Corcept Therapeutics**：美国FDA批准Lifyorli联合白蛋白紫杉醇，用于治疗特定铂耐药卵巢癌[4] - **阿斯利康**：甲磺酸奥希替尼片联合化疗用于特定晚期非小细胞肺癌一线治疗的TOP 3期临床取得积极结果[4] - **华东医药**：1类新药注射用HDM2024获批临床，拟用于治疗晚期实体瘤[4] - **礼来**：1类新药注射用LY4170156获批临床，拟定单药治疗铂耐药卵巢癌[4] - **科伦博泰生物**：新型TAA-PD-L1双抗ADC药物SKB103获批开展晚期实体瘤临床试验[4] - 报告期内，国内有多项创新药/改良药、仿制药及生物类似物提交上市申请、获批临床或获批上市，涉及靶点包括GIPR/GLP-1R、KRAS G12C、CD3/CD19、EGFR/c-Met等[47][49][50][51][52][53][55][57] 4. 行情回顾与估值追踪 - 医药指数市盈率为34.51倍，较历史均值低3.90倍[6] - 本周原料药、医疗器械子板块涨幅较大[6] 5. 具体投资思路与标的建议 - **看好的子行业排序**：创新药 > 科研服务 > CXO > 中药 > 医疗器械 > 药店[4][10] - **高弹性配置方向**：创新药，尤其是小核酸方向[4][10] - **高股息配置方向**：中药及药店[4][10] - **具体标的思路**： - **TCE角度**：泽璟制药-U、德琪医药、康诺亚[4][12] - **PD1 PLUS角度**：三生制药、康方生物、信达生物[4][12] - **ADC角度**：映恩生物、科伦博泰生物、百利天恒[4][12] - **小核酸角度**：前沿生物、福元医药、悦康药业、必贝特、瑞博生物[4][12] - **自免角度**：康诺亚、益方生物、一品红[4][12] - **创新药龙头角度**：百济神州、恒瑞医药[4][12] - **CXO及上游科研服务角度**：药明康德、皓元医药、奥浦迈、纳微科技[4][12] - **AI制药角度**：晶泰控股[4][12] - **中药角度**：佐力药业、方盛制药、东阿阿胶[4][12] - **医疗器械角度**：联影医疗、鱼跃医疗[12]

报告投资评级 * 报告对有色金属行业整体持积极看法，核心观点为“供给扰动叠加新能源转型提速，锂价震荡上行”，并重点覆盖了贵金属、工业金属和能源金属等子板块的投资机会 [1] 报告核心观点 * **贵金属**：黄金与原油的“跷跷板”效应减弱，避险属性抬升。尽管面临地缘局势和货币政策等短期逆风，但长期看好。若地缘局势缓和，黄金存在补涨逻辑；若冲突升级推高油价，滞胀风险将支撑黄金走强 [1][38] * **工业金属**：**铜**：全球交易所库存大幅去化，需求端显现韧性，但宏观压制和矿端矛盾突出 [2][68]。**铝**：受海外战事影响价格大幅波动，国内基本面逐步向消费旺季过渡，中长期在新能源汽车、光伏等需求驱动下仍有向上弹性 [3][78]。**镍**：地缘扰动下价格震荡，供给收缩形成支撑，预计短期对宏观情绪脱敏 [4][7][101]。**锡**：宏观情绪主导价格区间震荡，供应偏紧格局难以根本缓解，AI、新能源等领域需求增长潜力大 [7] * **能源金属**：**锂**：供给端扰动（如津巴布韦出口禁令、澳洲柴油紧张）与高油价带来的新能源转型提速预期共同推动锂价震荡上行，预计短期偏强运行 [1][8][141][142]。**钴**：下游采购偏弱，价格震荡运行，供应端受刚果（金）出口管控影响维持偏紧 [9][169] * **市场表现**：本周（截至2026年3月27日当周）申万有色金属指数上涨2.8%，其中能源金属板块领涨，涨幅达13.4%，锂子板块涨幅达18% [17][20][22] 按目录结构总结 一、周度数据跟踪 * **板块涨跌**：本周（截至2026年3月27日当周）申万有色金属指数上涨2.8%，跑赢全A。二级子板块中，能源金属涨幅最大，达13.4%；小金属涨3.0%。三级子板块中，锂涨幅最大，达18%；铅锌涨2.7% [20][22] * **个股表现**：涨幅前三为融捷股份（+47%）、万邦德（+39%）、国城矿业（+39%）；跌幅前三为华锋股份（-9%）、凯立新材（-6%）、宜安科技（-6%） [21] * **价格与库存**： * **贵金属**：COMEX黄金现价4,490美元/盎司，周跌0.1%；SHFE黄金现价998.7元/克，周跌3.9% [25] * **基本金属**：SHFE铜现价95,930元/吨，周涨1.3%；SHFE铝现价23,935元/吨，周跌0.4%；SHFE镍现价137,100元/吨，周涨3.0%；SHFE锡现价362,460元/吨，周涨5.8% [26] * **能源金属**：电池级碳酸锂现价15.8万元/吨，周涨8.6%；电池级氢氧化锂现价15.2万元/吨，周涨3.9%；电解钴现价42.6万元/吨，周跌0.5% [29] * **库存变动**：本周全球交易所铜库存环比减少14.7万吨，其中SHFE库存降5.1万吨；LME铜库存增1.8万吨。铝锭社会库存延续累库但幅度收窄。上期所锡库存降至7,757吨 [2][3][7][35] 二、贵金属 * **核心观点**：黄金避险属性抬升，金油“跷跷板”效应减弱。长期看好黄金，逻辑在于地缘局势若缓和存在补涨可能，若冲突升级推高油价则将引发滞胀担忧，从而利好黄金 [1][38] * **价格与相关指标**：COMEX黄金周内微跌0.1%，但表现出较强韧性。美元指数走强，美国国债收益率曲线呈现特定形态，实际利率与金价走势呈现负相关关系 [25][41][43][45][52] 三、工业金属 * **铜**：**观点**：去库幅度超预期，需求显现韧性，但宏观压制与矿端矛盾并存 [2][68]。**数据**：铜精矿TC持续下行，港口库存处于低位。本周SHFE铜库存环比降低5.1万吨，社会库存降低10万吨 [2][68][77] * **铝**：**观点**：海外战事导致价格大幅波动，国内向消费旺季过渡，中长期需求向好支撑价格弹性 [3][78]。**数据**：电解铝行业理论开工产能4,434.5万吨，较上周微增1万吨。铝锭社会库存累库幅度收窄 [3][78] * **镍**：**观点**：地缘扰动下价格震荡运行，供给收缩形成支撑，预计短期呈震荡走势 [4][7][101]。**数据**：SHFE镍周涨3.0%至13.71万元/吨，高镍铁周跌0.9%至1,100元/镍。硫酸镍价格持平于3.2万元/吨 [4][29][101] * **锡**：**观点**：宏观情绪主导价格区间震荡，供应偏紧格局难改，AI、新能源需求潜力大 [7]。**数据**：上期所锡库存降至7,757吨，对价格形成支撑。缅甸进口锡锭有所增加，矿端供应修复预期升温 [7] 四、能源金属 * **锂**：**观点**：供给扰动（津巴布韦出口禁令、澳洲柴油紧张）与新能源转型提速预期共同推动锂价震荡上行，预计短期偏强运行 [1][8][141][142]。**数据**：电碳价格周涨8.6%至15.8万元/吨，碳酸锂期货主连涨11.3%至16.4万元/吨。锂辉石价格周涨14.6%至2,310.0美元/吨。3月电动车销量预测为90万辆，环比增长94%。1-2月中国新能源汽车出口67万辆，同比增长88% [8][29][141] * **钴**：**观点**：下游采购偏弱，价格震荡运行，供应端受刚果（金）出口管控影响维持偏紧，等待需求放量 [9][169]。**数据**：电解钴价格周跌0.5%至42.6万元/吨，硫酸钴价格持平于9.65万元/吨 [9][29] 五、重点公司关注 * 报告建议关注多个细分领域的龙头公司，包括但不限于： * **贵金属**：兴业银锡、盛达资源、紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金等 [1] * **铜**：紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业等 [2] * **铝**：中国铝业、中国宏桥、云铝股份等 [3] * **镍/钴**：华友钴业、力勤资源、格林美等 [7][9] * **锂**：赣锋锂业、天齐锂业、盐湖股份等 [8] * 报告对部分重点标的给出了盈利预测与估值，例如：山金国际2025年预测PE为16.90倍，赤峰黄金为17.45倍，洛阳钼业为17.20倍，中国宏桥为12.75倍 [10]

报告投资评级 - 行业投资评级：看好（维持）[1][5][47] 报告核心观点 - 核心观点：尽管当前销售数据显示“小阳春”成色略有不足，但多地出台的地方性支持政策预计将推动后续房地产市场供需改善、价格企稳，因此维持对行业的“看好”评级[5][47] 政策端总结 - 本周新出台政策以地方政策为主，涉及苏州、南昌、青岛、广州等多个城市[5][6][13] - 苏州推出青年人才公积金贷款贴息政策，自2026年4月1日起施行，贴息标准为实际偿还利息的50%，总补贴金额最高不超过5万元[6][13][15] - 青岛就探索实施土地短期利用征求意见，旨在激活存量土地资源潜力[6][13] - 广州印发措施加快推进模块化建筑发展，要求自2026年起新建安置房等项目模块化建筑占比不低于15%，新建商品房地块占比不少于10%[6][14][15] 市场端总结：销售 - 2026年第13周，全国30城新房单周成交面积291.2万平米，单周同比下降8.5%[7][16][17] - 2026年前13周，全国30城新房累计成交面积2082.6万平米，累计同比下降18.4%[7][16][17] - 2026年第13周，一线城市新房单周成交面积58.3万平米，单周同比下降16.2%[19][21] - 2026年前13周，一线城市新房累计成交面积489.8万平米，累计同比下降21.3%[19][21] - 2026年第13周，全国15城二手房单周成交面积200.2万平米，单周同比下降8%[7][24][25] - 2026年前13周，全国15城二手房累计成交面积1907.6万平米，累计同比下降8.5%[7][24][25] - 2026年第13周，一线城市（北京及深圳）二手房单周成交面积58.3万平米，单周同比增长2%[27][28] - 2026年前13周，一线城市（北京及深圳）二手房累计成交面积513.3万平米，累计同比下降7.2%[27][28] 市场端总结：投资与价格 - 2026年第13周，全国100大中城市成交土地规划建筑面积2554.1万平方米，单周同比增长21%[7][32][33] - 2026年前13周，全国100大中城市成交土地规划建筑面积30283.5万平方米，累计同比下降5%[7][32][33] - 2026年第13周，全国100大中城市土地成交楼面价为1187元/平米，同比下降50%；土地成交总价244.2亿元，同比下降39%[36][37] - 2026年第13周，全国100大中城市土地平均溢价率（4周移动平均）为6.3%[36][37] - 2026年第13周，二手房冰山100指数为9983，周环比下降0.1%，周同比下降12.4%[7][43] 投资建议与推荐标的 - 维持行业“看好”评级，预计后续市场将迎来供需改善、价格企稳的良好局面[5][47] - 推荐布局城市基本面好、善于把握改善型需求的强信用房企：中国金茂、建发国际集团、招商蛇口、中国海外发展、绿城中国、建发股份、滨江集团、越秀地产[5][47] - 推荐住宅与商业地产双轮驱动的公司：华润置地、新城控股、龙湖集团[5][47] - 推荐服务品质突出的优质物管公司：华润万象生活、绿城服务、保利物业、招商积余、滨江服务、建发物业[5][47]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持） [1] 报告核心观点 - 锂电行业进入旺季，产业链处于“量先行、价跟随”阶段，需求结构从动力电池单一拉动转向动力与储能双轮驱动，预计材料环节将迎来利润修复 [3][10] - 天然气行业方面，中石化发布新定价方案，价格可控资源占比提升；国内天然气产量稳定增长但增速放缓，进口量同比下降，需求或偏弱，中石油的定价机制稳定性优于中石化 [5][18][22] 按目录总结 1. 锂电：旺季已到，产业链整体处于量先行、价跟随阶段 - **需求端表现分化且整体景气**：2026年1-2月，中国新能源汽车国内销量112.6万辆，同比下降27.5%，但出口58.3万辆，同比增长110%[3][10]。动力电池市场1-2月累计同比增幅达到37.4%[3]，装机量持续增长。储能需求成为重要支撑，2026年1-2月国内新型储能新增装机规模为9.51GW/24.18GWh，功率/容量规模同比分别增长182.07%/472.06%[11]。 - **全球产量高速增长**：2026年2月全球锂电池产量202.6GWh，同比增长42.2%，其中全球储能电池产量70GWh，同比增长150%[10]。海外储能需求超预期，2026年1-2月国内储能电池出口总量达31.2GWh，同比增长192%[11]。 - **产业链排产环比提升**：3月预排产数据显示，国内电池样本企业电池排产149.59GWh，环比增长21.93%；正极、负极、隔膜、电解液排产环比分别增长23.3%、16.42%、8.7%、18.78%[12]。 - **成本上升推动产业链提价，利润有望修复**：今年以来碳酸锂价格维持高位，油气价格上涨抬升普遍成本。部分中游材料开始提价以传导压力[3][12]。 - **碳酸锂**：截至3月27日，电池级碳酸锂价格15.81万元/吨，较年初上涨32.28%[13][16]。 - **正极材料（磷酸铁锂）**：动力型和储能型磷酸铁锂均价分别为5.87万元/吨和5.61万元/吨，较年初分别上涨19.31%和21.69%[13][16]。 - **电解液（六氟磷酸锂）**：价格10.65万元/吨，较年初下跌36.8%，但近期降幅收窄，价格有望回稳[14][16]。 - **隔膜**：湿法基膜（5μm）价格1.41元/平方米，较年初上涨1.44%，因储能电池大容量化增加超薄隔膜需求，供给有限[14][16]。 - **动力电池**：方形磷酸铁锂电芯（100Ah）价格0.38元/Wh，较年初上涨8.57%，近两周环比上涨2.7%[15][16]。 - **投资建议关注**：锂电电池、正极环节、隔膜环节、负极环节的相关上市公司[4][17]。 2. 天然气：中石化26-27年定价方案发布，1-2月我国天然气产量同比增长2.9% - **中石化新定价方案核心变化**：基础量气量占比由35%提升至50%，非采暖季价格较门站价上浮比例由30%提升至46%；定价量气量占比由30%下降至13%；顺价量气量占比由5%提升至7%[18][20]。方案使价格可控的资源占比提升，降低了国际气价波动的不可预测性影响[5][19]。 - **与中石油方案对比**：中石油年度合同方案中仅7%气量联动CLD价格，而中石化合同为油气价格双联动（7%联动CLD，13%挂钩油价），因此中石油合同定价稳定性更强，其气源占比高的城燃公司成本端或更稳定[5][19]。 - **国内天然气供需数据**：2026年1-2月，我国规上工业天然气产量446亿立方米，同比增长2.9%；进口量同比减少1.1%，其中管道气进口同比减少2.5%，LNG进口同比增长0.1%[5][22]。产量增速放缓、进口减少或反映下游需求偏弱[5][22]。 - **投资建议关注**：1）天然气上游煤层气开采公司；2）具备气源优势和强顺价能力的低估值高股息城燃公司，特别是拥有低价长协气源或中石油气源占比较高的企业[6][24]。 3. 定期数据更新 - 报告包含了煤炭价格及库存、三峡水库流量、光伏多晶硅及组件价格、电力现货市场周度数据、中国液化天然气出厂价格指数、全球主要市场LNG价格指数等定期更新的行业数据图表[28][29][35][36][38][40][42]。

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 尽管近期新房和二手房成交面积同比下滑，“小阳春”成色略有不足，但多地出台的地方性支持政策（如贴息、盘活存量土地、推广模块化建筑）预计将推动后续市场供需改善和价格企稳，因此维持对房地产行业的“看好”评级[5][46] - 推荐关注三类标的：1）布局城市基本面好、善于把握改善型需求的强信用房企；2）住宅与商业地产双轮驱动，受益于地产复苏和消费政策的房企；3）“好房子，好服务”政策下服务品质突出的优质物管公司[5][46] 政策端总结 - 本周新出台政策以地方政策为主，涉及苏州、南昌、青岛、广州等多个城市[6][13] - **苏州**：自2026年4月1日起施行青年人才公积金贷款贴息政策，贴息标准为实际偿还利息的50%，总补贴金额最高不超过5万元[6][13] - **青岛**：就《关于探索实施土地短期利用的意见》公开征求意见，旨在激活存量土地资源潜力，破解土地闲置难题[6][13] - **广州**：印发文件加快推进模块化建筑，要求自2026年起，新建安置房项目中模块化建筑占比不低于15%，新建商品房地块中占比不少于10%[14][15] 市场端销售情况总结 - **新房市场**：2026年第13周，全国30城新房单周成交面积291.2万平方米，单周同比下降8.5%；累计成交面积2082.6万平方米，累计同比下降18.4%[7][16] - **一线城市新房**：第13周单周成交面积58.3万平方米，单周同比下降16.2%；累计成交面积489.8万平方米，累计同比下降21.3%[19][21] - **二手房市场**：2026年第13周，全国15城二手房单周成交面积200.2万平方米，单周同比下降8%；累计成交面积1907.6万平方米，累计同比下降8.5%[7][24] - **一线城市二手房**（北京及深圳）：第13周单周成交面积58.3万平方米，单周同比增长2%；累计成交面积513.3万平方米，累计同比下降7.2%[27][28] 市场端投资与价格情况总结 - **土地成交**：2026年第13周，全国100大中城市成交土地规划建筑面积2554.1万平方米，单周同比增长21%；前13周累计成交30283.5万平方米，累计同比下降5%[7][32] - **土地价格与溢价率**：第13周，全国100大中城市土地成交楼面价为1187元/平米，同比下降50%；土地成交总价244.2亿元，同比下降39%；平均溢价率（4周移动平均）为6.3%[34][35] - **二手房价格指数**：2026年第13周，冰山100指数为9983，周环比下降0.1%，周同比下降12.4%[7][42]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持） [1] 报告核心观点 - 报告聚焦于出行旅游、算电协同（AI新基建）及美丽健康（牙科数字化）三大领域，认为这些领域存在结构性投资机会 [3][4][5] - 出行旅游受益于春秋假政策落地带来的需求增量与结构优化，龙头企业通过精细化运营实现业绩稳健增长 [3][14] - 算电协同已上升为国家战略，中国在电力成本及产业链上具备全球优势，AI算力基建与电力设备出口迎来历史性机遇 [4][39][43] - 牙科产业正经历三维数字化技术驱动的全面升级，国内龙头企业海外拓展迅速，技术革新有望重塑行业未来 [5][63][71] 根据目录分章节总结 1. 出行旅游：各地春秋假政策加速落地，2025Q4同程旅行业绩稳健增长 - **春秋假政策**：政策已在全国7个省份全面落地，形成清明衔接型（主流）、五一连休型、分段放假型三类模式，旨在错峰休假、撬动家庭亲子客群增量 [14][15] - **政策效果初显**：春假试点城市清明假期计划航班量同比稳步增长，如常州（+31.8%）、成都（+18.2%）、南京（+17.8%），清明假期民航裸票均价达656元，同比上涨10.1% [18] - **同程旅行业绩**：2025Q4实现收入48.4亿元，同比增长14.2%；经调整净利润7.80亿元，同比增长18.1%；经调整净利率为16.1%，同比提升0.5个百分点 [21] - **业务拆分**：核心OTA业务收入40.6亿元，同比增长17.5%，其中住宿预订业务受益于高星酒店订单占比提升，实现量价齐升；交通票务、住宿预订、其他业务收入分别同比增长7.9%、15.2%、27.5% [24][29][31] - **用户与效率**：2025Q4月度付费用户（MPU）达4140万人，同比增长1%；综合毛利率为65.9%，同比提升2.4个百分点；国际业务收入占比预计未来将提升至10-15% [31][35] 2. 算电协同：从政策顶层设计到中国Token出海，AI新基建迎重大新机遇 - **政策驱动**：2026年《政府工作报告》首次将“算电协同”纳入国家新型基础设施建设工程，要求枢纽节点新建算力设施绿电应用占比达到80%以上 [39][40] - **需求爆发**：中国AI产业进入正向循环，2026年3月日均Token调用量突破140万亿，较2025年底增长40%，较2024年初增长超1000倍 [36][41] - **中国模型崛起**：2026年2月，中国大模型周调用量首次超越美国，其中一周调用量达5.16万亿Token；中国模型在性能接近海外的同时具备显著价格优势（如MiniMax M2.5输入价格为0.3美元/百万Token，仅为海外对标产品的1/16.7） [43] - **电力成本优势**：AI大模型运营成本中电力占比约60%，中国东部工商业电价0.34～0.45元/度，西部绿电价0.15～0.28元/度，仅为欧美电价（1～1.5元/度）的1/5～1/3 [44][46] - **电力设备出口高增**：受全球AI算力基建、电网升级等需求驱动，2026年2月中国电力设备出口全线高增，其中高压开关出口额10.6亿元（同比+59.5%），变压器出口额305.7亿元（同比+44.8%），低压开关出口额139.7亿元（同比+47.7%） [47][52][54] 3. 美丽：时代天使海外业务快速发展，3D技术重塑隐形正畸未来 - **时代天使业绩**：2025年公司收入3.7亿美元，同比增长37.8%；经调整净利润4380万美元，同比增长62.8% [51] - **海外业务高增**：2025年海外案例数25.62万例，同比增长82.1%；海外收入1.6亿美元，同比增长102.5%；海外业务亏损大幅收窄，经调分部利润率从-40.1%（2024年）改善至-6.8%（2025年） [58][65] - **国内业务稳健**：2025年国内案例数27.62万例，同比增长26.3%；国内收入2.1亿美元，同比增长10.1%；国内经调分部利润率为24.7% [58] - **费用率改善**：随着海外收入规模效应显现，2025年公司销售费用率同比下降6.26个百分点至32.8% [62][66] - **牙科数字化趋势**：三维数字化技术形成“数据采集（口内扫描仪/CBCT）→ AI设计 → 3D打印”全链条闭环，其中3D打印技术（如数字加压立体光刻DPS）能制作性能接近氧化锆的最终修复体，正颠覆传统流程 [63][68] - **时代天使布局**：公司通过投资清锋科技快速切入“直接3D打印”赛道，其“4D Aligner™”产品已获全球主要市场认证，打印精度达96.25% [72] 4. 行业行情回顾：港股商贸零售跑输大盘、消费者服务跑赢大盘 - **板块表现**：本周（2026.3.23-3.27）港股消费者服务指数上涨1.41%，跑赢恒生指数2.7个百分点；商贸零售指数下跌1.38%，跑输恒生指数0.1个百分点 [73] - **年初至今表现**：2026年初至今，消费者服务与商贸零售板块指数分别下跌11.84%和13.36%，走势均弱于恒生指数 [73] - **个股表现**：本周传媒类涨幅靠前，汇通达网络、IGG、多想云领涨；飞天云动、EDA集团控股、泡泡玛特跌幅较大 [78][83] - **推荐及受益标的**：报告列出了包括旅游（长白山、同程旅行）、教育（好未来）、餐饮（锅圈、蜜雪集团）、美护（科思股份、巨子生物）等多个细分领域的推荐及受益标的清单 [6]

行业投资评级 - 行业评级为“强于大市”（维持）[6] 核心观点 - 全球地缘政治事件频发强化了各国对能源资源的管控和补库意愿，包括煤炭在内的资源品涨价或已是趋势[5] - 国内政策层面，“反内卷”是手段，扭转PPI是根本目的，2025年煤价低点或为政策底，随着“综合整治内卷式竞争”写入“十五五”规划，后续可期待更多供给端政策出台[5] - 在能源大变革时代，“先立后破”的政策导向和能源安全诉求下，煤炭行业或仍处于黄金时代[5] - 煤炭供给弹性有限：1）双碳背景下产能控制严格，安监与环保政策趋严挤出超产部分；2）供给区域分化，东部资源减少、山西进入“稳产”时代，开采难度加大，产能向西部集中推高成本；3）焦煤开采深入及安全标准提高，欠产或成新常态，资源稀缺性凸显[5] - 煤炭作为主要能源的地位短期难改，宏观经济偏弱虽阶段性影响需求，但供给偏刚性及成本上升有效支撑煤价底部，煤价有望维持震荡格局[5] - 煤炭企业资产报表普遍健康，叠加分红比例整体改善，煤炭股仍具比较优势[5] - 考虑需求端变化尚不明朗，煤价预计在波折中震荡上涨，配置层面仍以优质核心标的作为首要目标[5] 本周行情回顾 - 本周（截至3月27日当周）煤炭指数下跌1.21%，跑赢沪深300指数（下跌1.41%）0.2个百分点[12] - 年初至今煤炭指数大涨21.37%，跑赢沪深300指数（下跌2.75%）24.12个百分点[12] - 本周煤炭板块市盈率（PE）为22倍，位列A股全行业倒数第七；市净率（PB）为1.58倍，位于A股中下游水平[15] - 本周涨幅前五公司：云煤能源(+15.2%)、蓝焰控股(+12.3%)、上海能源(+7.6%)、永泰能源(+6.5%)、山西焦化(+5.1%)[20] - 本周跌幅前五公司：晋控煤业(-6.5%)、中国神华(-4.1%)、陕西煤业(-3.8%)、中煤能源(-3.7%)、潞安环能(-3.3%)[20] 动力煤市场 **价格表现** - **港口价**：截至3月27日，秦港5500K动力末煤平仓价761元/吨，周环比上涨26元/吨（涨幅3.5%），年同比上涨96元/吨（涨幅14.4%）[3][25][30] - **产地价**：内蒙古5500K车板价591.5元/吨，周涨27.3元/吨（4.8%）；山西5500K坑口价647元/吨，周涨46元/吨（7.7%）；陕西6000K坑口价750元/吨，周涨25元/吨（3.4%）[3][25][30] - **长协价**：2026年3月秦港Q5500长协价682元/吨，月环比上涨2.0元/吨（0.3%），年同比下跌4.0元/吨（-0.6%）[25][26] - **国际煤价**：截至3月20日，欧洲ARA港95.9美元/吨（周环比持平），理查德RB 85.3美元/吨（周环比持平），纽卡斯尔135.3美元/吨（周环比上涨0.2美元/吨，涨幅0.1%）[25][34] **供给与生产** - **产量**：截至3月27日，462家样本矿山日均产量560.6万吨，周环比增加10.8万吨（涨幅2.0%），年同比减少7.1万吨（跌幅1.3%）[3][25][38] - **产能利用率**：462家样本矿山产能利用率92.9%，周环比上升1.8个百分点[25][38] **需求与库存** - **电厂数据**：截至3月26日，六大电厂日均耗煤78.8万吨，周环比大涨7.3万吨（涨幅10.2%）；库存1275.0万吨，周环比减少39.1万吨（跌幅3.0%）；库存可用天数16.1天，周环比减少2.2天（跌幅12.0%）[25][40] - **非电需求**：截至3月26/25日，甲醇开工率92.7%（周环比微跌0.1个百分点），尿素开工率88.4%（周环比下跌3.8个百分点），两者仍处历史同期偏高水平[3][25][44] - **库存指数**：截至3月23日，CR动力煤库存总指数199.2点，周环比上涨3.9点（涨幅2.0%）[3][25][49] - **港口库存**：秦港库存725万吨（周环比微涨0.97%），长江口库存648万吨（周环比大涨4.85%），广州港库存272.9万吨（周环比大涨5.00%）[25][61] 炼焦煤市场 **价格表现** - **港口价**：截至3月27日，京唐港主焦煤库提价1750元/吨，周环比大涨130元/吨（涨幅8.0%），年同比上涨370元/吨（涨幅26.8%）[4][72][73] - **产地价**：山西吕梁焦煤出矿价1400元/吨（周环比上涨40元/吨，涨幅2.9%）；河南平顶山、安徽淮北焦煤价格均为1630元/吨（周环比持平）[4][72][73] - **国际价格**：峰景矿硬焦煤到岸价242美元/吨，周环比上涨4美元/吨（涨幅1.7%）[72][78] - **相关产品**：山西一级冶金焦出厂价1430元/吨（周环比持平）；上海螺纹钢价格3200元/吨（周环比微跌10元/吨，跌幅0.3%）[72][84] **供给与生产** - **产量**：截至3月27日，523家样本矿山精煤日均产量78.6万吨，周环比减少1.2万吨（跌幅1.5%），年同比增加2.7万吨（涨幅3.6%）[4][72][87] - **进口**：3月21日，蒙煤甘其毛都口岸通关量17.9万吨，周环比减少1.1万吨（跌幅5.9%），年同比大增51.2%；年初至今累计通关1080.1万吨，同比增加45.3%[4][72][89] **需求与库存** - **下游生产**：截至3月27日，中国日均铁水产量231.2万吨，周环比增加3万吨（涨幅1.3%），年同比减少2.6%[4][72][92] - **焦化开工**：产能>200万吨的焦化厂开工率79.0%，周环比上升0.8个百分点[4][72][91] - **库存**：523家样本矿山精煤库存222.8万吨，周环比大幅减少31.3万吨（跌幅12.3%），年同比大幅减少39.6%[4][72][97] - **下游库存**：国内独立焦化厂炼焦煤库存885.1万吨，周环比大增37.9万吨（涨幅4.5%）；样本钢厂炼焦煤库存782.2万吨，周环比小涨1.1%[72][98] 进口煤市场 - **发运量（截至3月27日）**：全球至中国煤炭周度发运量448.6万吨，周环比大涨100.4万吨（涨幅28.8%）[106][108] - 俄罗斯至中国发运量83.9万吨，周环比暴涨226.7%[106][108] - 印尼至中国发运量241.3万吨，周环比上涨17.1%[106][108] - 澳大利亚至中国发运量92.8万吨，周环比下跌12.2%[106][108] - **到港量（截至3月27日）**：全球至中国煤炭周度到港量498.6万吨，周环比小涨3.8%[106][113] - 澳大利亚至中国到港量100万吨，周环比上涨10.1%[106][113] - 俄罗斯至中国到港量68万吨，周环比上涨9.2%[106][113] - 印尼至中国到港量251.2万吨，周环比微跌0.7%[106][113] 投资建议 报告建议从四个维度把握煤炭板块投资机会，并列出相应关注标的： 1. **资源禀赋优秀、经营稳定、高分红或有望提高分红的标的**：中国神华、中煤能源、陕西煤业[6] 2. **具有增产潜力且受益于煤价周期见底的标的**：兖矿能源、华阳股份、广汇能源、晋控煤业、甘肃能化[6] 3. **受益于长周期供给偏紧、具全球稀缺资源属性的标的**：淮北矿业、平煤股份、山西焦煤、潞安环能、山煤国际[6] 4. **煤电联营或一体化模式、平抑周期波动的标的**：陕西能源、新集能源、淮河能源[6]

行业投资评级 - 食品饮料行业评级为“看好”，且维持该评级 [4] 报告核心观点 - 当前食品饮料板块整体情绪平稳，糖酒会反馈确认了白酒行业的底部区间，同时大众品板块在业绩期催化下表现积极，建议关注具备强阿尔法（α）及细分赛道红利的标的 [1][2][4] - 白酒行业底部进一步明确，预计2026年将呈现一线名酒与区域品牌两极增长、中间品牌承压的格局，行业修复周期可能需1-2年，业绩边际变化或于2026年下半年出现 [4][12] - 大众品领域，餐饮供应链（餐供）板块因业绩超预期和餐饮Beta向上而表现突出，同时健康化、功能化、细分场景布局成为零食、饮料等子板块的明确发展方向 [2][14] 周观点更新及行情回顾总结 酒水观点 - **市场表现**：报告期内（2026年3月23日-27日），白酒板块下跌1.79%，跑输食品饮料板块（-0.99%）和沪深300指数（-1.41%）[4][25] - **行业趋势**：糖酒会反馈情绪平淡，但确认行业底部，观察到四大趋势：1）酒企量价战略分化；2）预计2026年一线名酒与区域品牌增长，中间品牌承压；3）C端化趋势明显，直营与深度协销深化；4）新品发布贴合高质价比、低度化、年轻化、情绪消费等新趋势 [4][12] - **业绩案例**：珍酒李渡2025年营业总收入、归母净利润、经调整后净利润分别为36.50亿元、5.38亿元、5.23亿元，同比分别下降48.34%、59.32%、68.78%，主要因酱酒及高端酒需求偏弱 [2][12] - **投资建议**：首推贵州茅台，同时关注：1）春节动销积极的五粮液、迎驾贡酒；2）贝塔（β）属性强的泸州老窖、珍酒李渡；3）强阿尔法（α）的山西汾酒、古井贡酒、今世缘 [5][13] 大众品板块观点 - **市场表现**：报告期内，大众品子板块涨跌分化，预加工食品（+4.28%）、调味发酵品（+3.16%）、零食（+1.18%）涨幅居前，软饮料（-1.49%）、乳品（-0.86%）下跌 [4][25] - **餐供板块**：涨幅居前，主要受业绩催化驱动，例如颐海国际关联方下半年降幅显著收窄超预期、海天味业第四季度业绩及分红超预期，叠加餐饮Beta向上，预计强α龙头在回调后仍将向好 [2][14] - **糖酒会反馈**：传统经销商选品谨慎，虽有库存压力，但具备强产品力、新渠道及健康化功能化的细分赛道韧性仍强，头部品牌加速新品与渠道迭代，中小品牌聚焦细分场景突围 [2][14] - **关注方向**：除餐供外，报告还关注功能饮料（强β）、啤酒（旺季预期积极）、零食（低基数+成本红利+细分赛道β）、乳制品（Beta降幅有望收窄+龙头常温收入有望转正）等板块的强α及红利标的 [2][15] - **子板块具体观点**： - **软饮料**：板块回调后估值性价比显现，头部企业具备原料锁价能力，建议关注旺季备货窗口，重点推荐东鹏饮料 [15][16] - **休闲食品**：糖酒会显示健康类零食（如低GI、药食同源）潜力大，量贩渠道仍是增长主力，建议关注26年第一季度业绩催化及供应链提效的龙头，重点推荐卫龙美味、万辰集团等 [17][19][20] - **乳制品**：上游原奶及肉牛周期双击预期演绎，看好上游牧场弹性；下游品牌端重点推荐新乳业、伊利股份，关注妙可蓝多、蒙牛乳业 [21] - **餐饮供应链**：低基数下旺季备货、个体经营改善及餐饮Beta向上形成利好，推荐颐海国际、安井食品等，并关注糖蜜成本下行可能带来的业绩弹性 [22][23] 板块及个股情况总结 板块涨跌幅情况 - **整体表现**：报告期内，食品饮料板块下跌0.99%，略强于上证综指（-1.09%）和沪深300指数（-1.41%）[4][25] - **子板块表现**：预加工食品（+4.28%）、调味发酵品（+3.16%）、零食（+1.18%）、啤酒（+0.29%）、肉制品（+0.01%）上涨；其他酒类（-0.43%）、烘焙食品（-0.53%）、保健品（-0.61%）、乳品（-0.86%）、软饮料（-1.49%）、白酒（-1.79%）下跌 [25] - **个股表现**： - **板块涨幅前十**：包括西王食品（+13.88%）、华统股份（+13.37%）、均瑶健康（+11.37%）等 [27][29] - **板块跌幅前十**：包括*ST春天（-14.11%）、贝因美（-9.86%）、紫燕食品（-6.89%）等 [27][29] - **白酒涨幅前五**：*ST岩石（+2.42%）、洋河股份（+0.87%）、五粮液（+0.24%）等 [27][30] - **白酒跌幅前五**：顺鑫农业（-5.15%）、老白干酒（-4.80%）、迎驾贡酒（-4.57%）等 [27][30] 板块估值情况 - **整体估值**：截至2026年3月27日，食品饮料板块动态市盈率为20.09倍，在申万一级行业中排名第24位 [31] - **子板块估值**：其他酒类（46.51倍）、零食（32.78倍）、保健品（29.82倍）估值较高；白酒（17.75倍）、啤酒（21.75倍）、乳品（22.92倍）估值相对较低 [31] 重要数据跟踪总结 - **成本指标**：报告跟踪了白砂糖、猪肉、大豆、棕榈油、大麦、生鲜乳、瓦楞纸、聚酯瓶片等原材料价格走势 [39][40][41][42][46][47][50][51][52][53][54][55][56] - **白酒批价**：截至3月27日，2026年飞天茅台散装/原装批价分别为1550元/1645元，较上周变动-10元/+10元；第八代五粮液（普五）批价845元，国窖1573批价845元，均与上周持平 [57] - **产量与进口数据**：报告跟踪了白酒、啤酒、葡萄酒、乳制品、软饮料的月度产量及同比增速，以及啤酒、奶粉的进口数据 [58][69][73][74][75][76][78][82][83][88][89][95][98] - **餐饮与零售数据**：跟踪社会消费品零售总额中的餐饮收入及限额以上企业餐饮收入、商品零售额中饮料类的同比数据 [85][87][91][98][99] - **渠道数据**：展示了绝味鸭脖（10476家）、周黑鸭（2573家）、紫燕食品（5085家）等卤制品品牌，以及来伊份（12799家）等休闲零食品牌的门店数量 [92][93][97] 重要公司公告与行业动态总结 - **公司业绩公告**：摘要列举了元祖股份、有友食品、珠江啤酒、新乳业、广州酒家、海天味业等公司的2025年度报告或相关公告，涉及营收、净利润及分红情况 [100][101] - **行业动态**： - **今世缘**调整组织架构，新设品牌传播管理部与数字化营销中心 [102] - **茅台**入股智能机器人研发公司智身科技（北京）有限公司 [102] - **宁夏**发布总投资30亿元的张骞葡萄郡酒庄项目 [103] - **美团闪购**开放即时零售基建网络，发布酒饮稳增长助力计划 [103] - 召开酒类连锁无界零售之产品时代高峰论坛，探讨新型零售模型 [104]

行业与公司投资评级 - 报告对非银行金融行业维持“强于大市”的评级[1] - 报告对新华保险2025年业绩给予积极评价，认为其NBV高增、业绩与分红均亮眼[1][2] 报告核心观点 - 新华保险2025年业绩表现强劲，归母净利润同比增长38.3%至362.8亿元，归母净资产同比增长15.9%至1115.4亿元[2] - 公司负债端（保险业务）与资产端（投资业务）均表现优异，共同驱动了价值高增长[1][3] - 人身险行业负债端在2026年有望保持供需两旺，新业务价值有望稳健增长[3] - 保险股具备长期配置价值和短期修复潜能，其表现与权益市场走势相关：若市场震荡，建议关注发展稳健的中国太保；若市场向好，建议关注资产端弹性更大的中国人寿与新华保险[3] 寿险业务分析 - **整体表现**：寿险业务结构与品质优化，新单、新业务价值率、新业务价值均实现增长[3] - **保费与价值**：2025年长期险首年保费577.8亿元，同比增长48.9%；新业务价值约98.4亿元，同比大幅增长57.4%；内含价值约2878.4亿元，同比增长11.4%[3] - **渠道分析**： - 个险渠道坚持高质量发展，队伍量稳质升，月人均综合产能1.12万元，同比增长43%；个险长期险首年保费同比增长43.2%，新业务价值逾48亿元，同比增长19.4%[3] - 银保渠道拓展业务网络，规模与价值并重，长期险首年保费同比增长52.3%，新业务价值近53亿元，同比大幅增长110.2%，占总新业务价值比例达53.6%，同比提升13.5个百分点[3] - **产品结构**：分红险产品转型取得阶段性成功，2025年分红险长期险首年保费119.3亿元，同比激增1199.9%，在寿险长期险首年保费中占比20.7%；四季度分红险占整体期交业务比例达到77.0%[3] 投资业务分析 - **投资环境与策略**：在2025年股强债稳的格局下，公司坚持资产负债匹配，优化配置结构，并适度拉长资产久期以缩窄资产负债久期缺口[3] - **资产配置**： - 债券及债务投资占比49.6%，同比下降2.5个百分点[3] - 股票及基金合计占比21.2%，同比上升2.4个百分点；其中股票占比11.8%，同比上升0.7个百分点[3] - **投资收益率**：2025年总投资收益率6.6%，同比上升0.8个百分点；净投资收益率2.8%，同比下降0.4个百分点；综合投资收益率5.0%，同比下降3.5个百分点；剔除FVOCI债券影响后的综合投资收益率为6.9%[3] 财务与股东回报 - **保费收入**：2025年原保险保费收入1958.7亿元，同比增长14.9%[2] - **盈利能力**：归母净利润362.8亿元，同比增长38.3%[2] - **分红情况**：全年拟派发现金股利每股2.73元，合计约85.2亿元，同比增长7.9%，股利支付率为23.5%[2]