报告行业投资评级 - 行业评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 化妆品医美板块近期表现强于市场，国际美妆品牌在中国市场呈现回暖迹象，同时政策支持服务消费增长，为行业带来机遇 [1][2][6][7] - 雅诗兰黛在华业绩实现双位数增长，且2026年1月天猫美妆销售额同比高增，为全年需求增长奠定信心 [2][6][22][24] - 服务消费被定位为经济高质量发展的重要引擎，国家出台政策方案重点培育多个领域，预计将迎来战略机遇期 [2][7][8] - 国货品牌在护肤品和彩妆市场的竞争格局持续优化，凭借电商渠道、产品性价比等优势，市场份额稳步提升 [26][27][30] 行业表现与市场数据 - **板块指数表现**：2026年1月30日至2月6日期间，申万美容护理指数上涨3.7%，其中申万化妆品指数上涨2.8%（强于申万A指4.4个百分点），申万个护用品指数上涨0.7%（强于申万A指2.2个百分点）[1][3] - **个股涨跌**：本周板块表现前三的个股为贝泰妮(+13.5%)、华熙生物(+12.0%)、倍加洁(+10.8%)；表现后三的个股为延江股份(-13.6%)、青岛金王(-8.9%)、力合科创(-2.9%) [3] - **社零数据**：2025年全年限额以上化妆品类零售额合计4653亿元，同比增长5.1%；其中12月单月零售额380亿元，同比增长8.8% [18][20] - **电商数据**：2026年1月，天猫美妆全类目销售额同比增长24%，迎来开门红，其中美容护肤类增速27.5%领跑 [2][6][24][25] 重点公司动态与业绩 - **雅诗兰黛**：2026财年第二季度（对应2025年第四季度）净销售额达293.5亿元人民币，同比增长6%；盈利11.2亿元人民币，同比改善127%。其中，中国大陆市场净销售额64.4亿元人民币，同比大涨13% [2][6][22] - **艾伯维**：2025年全年净营收611.60亿美元，同比增长8.57%；归母净利润42.26亿美元，同比下降1.22%。其美学板块总营收48.6亿美元，同比下降5.9%，其中美容用保妥适收入26.02亿美元（-4.1%）、乔雅登收入9.93亿美元（-15.3%）[2][23] - **壹网壹创**：预计收购北京联世传奇网络技术100%股权，标的公司是一家以AI算法为核心的全域智能营销服务商。壹网壹创2025年业绩迎来拐点，预计归母净利润9203万元至1.20亿元人民币，同比增长21.10%至57.32% [2][12][13] - **国货品牌GMV**：根据2025年12月抖音+淘系渠道数据，部分国货品牌表现亮眼，例如：毛戈平品牌GMV 1.9亿元（同比+118%）、林清轩品牌GMV 3.6亿元（同比+157%）、玉泽品牌GMV 0.8亿元（同比+38%）[17] 行业结构与竞争格局 - **护肤品市场**：2024年中国护肤品市场规模2712亿元人民币，同比下滑3.7%。市场竞争格局优化，市占率前十榜单中国货与国际品牌各占5席，珀莱雅品牌市占率提升至4.7%，超越雅诗兰黛位列第三 [26][27][29] - **彩妆市场**：2024年中国彩妆市场规模620亿元人民币，同比略增0.4%。公司市占率口径前十中国货占据5席，品牌口径中毛戈平市占率大幅提升1个百分点至3.7%，成为打破高端国际品牌垄断的前锋 [30][31] 政策与宏观环境 - **服务消费政策**：国务院政策例行吹风会介绍《加快培育服务消费新增长点工作方案》，标志着“稳内需”进入实质推进阶段。方案重点聚焦旅居服务、家政服务、网络视听服务、交通服务、汽车后市场服务、入境消费等重点领域，以及演出服务、体育赛事服务、情绪式体验式服务等潜力领域 [7][8][9][10][11] 机构持仓与估值 - **机构持仓变化（2024年第四季度）**：基金对部分公司持股总量及市值变动显著，例如：丸美生物持股总量环比增加7451%，持股总市值环比增加8355%；珀莱雅持股总量环比减少64%，持股总市值环比减少72%；爱美客持股总市值环比减少30% [32][33] - **行业估值**：报告列出了多家美容护理行业公司的估值数据，例如：珀莱雅2026年预测PE为16倍，巨子生物为11倍，爱美客为27倍 [38] 投资分析意见 - **化妆品板块**：核心推荐渠道/品牌矩阵完善、GMV高增长的毛戈平、上美股份、上海家化；期待业绩增速边际改善的珀莱雅、丸美生物、润本股份、巨子生物、贝泰妮、华熙生物；以及母婴板块的圣贝拉、孩子王 [2] - **医美板块**：建议把握研发拿证壁垒高、盈利能力强的上游环节公司，重点看好大单品驱动、产品管线布局广泛的标的，推荐爱美客、朗姿股份 [2] - **电商代运营与个护**：推荐若羽臣、壹网壹创、水羊股份、青木科技 [2]

行业投资评级 - 行业评级为看好 [1] 核心观点 - 当前板块处于“盈利修复+长期成长”关键阶段，建议聚焦“提价弹性+政策受益”双主线 [2][32] - 一方面，把握龙头提价主线，龙头企业多基地调价落地且后续提价计划明确，白卡纸春节后提价概率较高，叠加供给收缩，龙头企业短期盈利弹性显著 [2][32] - 另一方面，布局绿色转型标的，绿色能源技术交流平台搭建预期与龙头环保实践，具备绿色产能与技术优势的企业长期成长空间广阔 [2][32] 行业要闻 - 龙头纸企密集提价：玖龙八大基地在2月上调牛卡纸、瓦楞纸等价格30-50元/吨，且计划3月再涨50元/吨 [2][3][4][5][6][8][11] - 白卡纸春节后提价概率较高 [2] - 中小纸厂停机增多导致供给收缩，为纸价提供支撑 [2] - 政策产业协同，绿色转型提速：山东省人大代表建议搭建行业性绿色能源技术交流平台，助力传统行业低碳转型 [2][9] - 纸浆进口结构集中化：2025年中国纸浆进口总量约3604万吨，进口额1565.55亿元，来源地、目的地与产品线均呈现高度集中态势 [7] 行业高频数据 - 纸浆期货库存回升至14.64万吨，周环比增加4000吨，期货收盘价下降42元/吨至5244元/吨 [2][12] - 国内漂针浆价格为5380元/吨，环比下降57.5元/吨，国内漂阔浆价格为4587.5元/吨，环比下降50元/吨 [17] - 国际漂针浆均价为710美元/吨，国际漂阔浆均价为630美元/吨，均与上周持平 [17] - 国内纸品价格整体平稳：箱板纸均价4550元/吨，瓦楞纸均价3340元/吨，白卡纸均价4560元/吨，均与上周持平 [20] - 白板纸均价为3553元/吨，较上周环比上涨14元/吨 [2][20] - 聚氨酯原料价格分化：国内TDI均价较上周上升350元/吨至14600元/吨，MDI均价与上周持平为13950元/吨 [15] 公司重要事件及公告 - 景兴纸业上榜2025年度浙江省高新技术企业创新能力500强，位列第171位 [25] - 广西金桂浆纸业有限公司2025年出口量突破100万吨，同比增长约20%，受益于RCEP关税减免 [26][27] - 广西金桂浆纸业有限公司连续第五年获评“广西高企百强”称号 [29][30] - 广西雄富纸业PM1成功开机，该纸机年产23万吨，是年产50万吨高档特种纸项目的重要组成部分 [28] - 中顺洁柔发布2025年度业绩预告，归属于上市公司股东的净利润预计约3亿-3.3亿元，同比增长288.69%-327.56% [31]

行业投资评级 - 行业评级为“看好” [1] 核心观点 - 当前板块处于“盈利修复+长期成长”关键阶段，建议聚焦“提价弹性+政策受益”双主线 [2][32] - 一方面，把握龙头提价主线，龙头企业多基地调价落地且后续提价计划明确，叠加供给收缩，短期盈利弹性显著 [2][32] - 另一方面，布局绿色转型标的，绿色能源技术交流平台搭建预期与龙头环保实践，具备绿色产能与技术优势的企业长期成长空间广阔 [2][32] 行业要闻总结 - 龙头纸企密集提价：玖龙纸业八大（后扩展为九大）基地在2月及计划在3月对牛卡纸、瓦楞纸、再生纸等纸种进行提价，幅度在30-50元/吨 [2][3][4][5][6][8][11] - 政策与产业协同推动绿色转型：山东省人大代表建议搭建行业性绿色能源技术交流平台，鼓励龙头企业分享经验，带动行业绿色低碳转型 [9] - 纸浆进口结构高度集中：2025年中国纸浆进口总量约3604万吨，进口额1565.55亿元，呈现出来源地、目的地和产品结构“三重集中”的态势，凸显供应链潜在风险 [7] 行业高频数据总结 - 纸品价格整体平稳：本周（2026.2.2-2026.2.8）箱板纸（4550元/吨）、瓦楞纸（3340元/吨）、白卡纸（4560元/吨）价格均与上周持平，白板纸均价上涨14元/吨至3553元/吨 [2][20] - 纸浆库存回升价格微降：纸浆期货库存升至14.64万吨，周环比增加4000吨；期货收盘价下降42元/吨至5244元/吨 [2][12] - 国内纸浆价格小幅下降：国内漂针浆价格环比下降57.5元/吨至5380元/吨，国内漂阔浆价格环比下降50元/吨至4587.5元/吨 [17] - 国际纸浆价格保持平稳：国际漂针浆均价为710美元/吨，国际漂阔浆均价为630美元/吨，均与上周持平 [17] - 聚氨酯原料价格分化：国内TDI均价较上周上升350元/吨至14600元/吨，MDI均价与上周持平为13950元/吨 [15] 公司重要事件及公告总结 - **中顺洁柔**：发布2025年度业绩预告，预计归母净利润3亿-3.3亿元，同比增长288.69%-327.56%，主要受益于原材料和制造成本下降 [31] - **景兴纸业**：上榜“2025年度浙江省高新技术企业创新能力500强”，位列第171位 [25] - **广西金桂浆纸业**：2025年淋膜纸、非涂布纸板、白卡纸等出口量突破100万吨，同比增长约20%，充分利用RCEP关税红利；公司连续第五年获评“广西高企百强” [26][29][30] - **广西雄富纸业**：PM1纸机成功开机，年产23万吨高档特种板纸，是年产50万吨项目的重要组成部分 [28]

报告行业投资评级 本报告为行业ESG周报，未提供明确的行业投资评级。 报告核心观点 报告核心观点认为，中国在ESG（环境、社会和治理）领域政策持续深化，行业实践稳步推进。具体体现在：养老服务、绿色制造等产业获得系统性政策支持，企业可持续发展水平整体提升但行业差异显著，湿地保护等生态建设成果突出，国际标准制定与能源转型趋势为国内相关领域带来新的机遇与挑战，同时领先企业正积极践行ESG理念并取得显著成效[2][12][13][14][15][23][24]。 政策动向 - **支持养老服务改革发展**：自然资源部、民政部、国家卫健委联合印发《关于深化自然资源要素保障 支持养老服务改革发展的若干措施》，旨在解决养老服务设施“落地难、成本高”的痛点。政策提出创新自然资源资产组合供应模式、简化林草用地审批流程、支持利用未利用地发展康养产业，并推动康养与养老、医疗康复深度融合，以释放存量资源潜力，降低制度性成本[2][5][6]。 - **生态环境标准体系完善**：生态环境部印发《水生生物水质基准推导基本数据集》等16项标准，这是我国环境基准领域首批数据标准。标准包括1个总纲和15个分项数据集，为水质基准推导提供了统一、规范的数据框架，旨在提升环境基准研究的科学性、准确性和数据治理水平，为环境管理决策提供支撑[2][7][8]。 - **地方绿色制造系统推进**：四川省九部门联合印发《四川省构建全周期全流程绿色制造体系行动方案》，这是该省首个系统性绿色制造指南。方案设定了到2027年初步构建成型、2030年基本构建成型的阶段性目标，并部署了覆盖绿色设计、材料、工艺、能源、装备及资源循环利用的全周期闭环体系。具体量化目标包括每年滚动推进1000个以上绿色技改项目，到2027年建成1000家绿色工厂和150家绿色工业园区[2][9][10][11]。 行业趋势 - **企业可持续发展水平稳中有升**：《2025中国企业可持续发展指数报告》显示，全样本企业（1025家）可持续发展指数总体评分为67.8分，较上年增长2.8分。其中，达到“良好”（75-100分）等级的企业占比为29.7%，较上年提升13.6个百分点。报告指出ESG信息披露正走向规范化、系统化，可持续发展正从合规要求转变为企业核心竞争力[12][13]。 - **能源化工行业表现分化**：在样本企业中，能源、化工业企业占比11.5%。2025年该行业可持续发展指数为66.5分，较上年增长1分，但在竞争力、环境与社会三个维度的得分仍低于全样本平均水平，表明其ESG表现仍有较大改进空间[12][13]。 - **湿地保护成就显著**：国家林业和草原局数据显示，我国湿地面积位居亚洲第一、世界第四。已建立完善的分级管理体系，包括指定国际重要湿地82处、国家重要湿地80处、省级重要湿地1208处。认证国际湿地城市22个，数量居世界首位。设立国家湿地公园903处，年接待游客约3.2亿人次。累计实施保护修复项目3800多个，新增和修复湿地100余万公顷[2][14][15]。 国际事件 - **公共部门气候披露标准出台**：国际公共部门会计准则理事会（IPSASB）发布了全球首个公共部门可持续发展报告准则IPSASB SRS1《气候相关披露》，要求政府及公共实体披露气候治理、战略、风险及温室气体排放等信息，填补了该领域国际标准空白，旨在提升与私营部门披露的一致性和可比性[2][16]。 - **美国电荒或加速全球能源转型**：美国人工智能数据中心热潮导致电力需求激增，燃气轮机出现全球性短缺。2025年美国新建燃气电厂准备周期从2023年的三年半跃升至五年，成本飙升49%。供应链瓶颈可能迫使严重依赖进口天然气的欧洲和亚洲国家加速转向太阳能、风能及电池储能等可再生能源解决方案[2][17][18][19]。 - **中国与联合国深化可持续发展合作**：2026年《联合国对华可持续发展合作框架》联合指导委员会会议召开，为未来五年合作明确了路线图。双方计划围绕“十五五”规划，在社会保障、数字经济、绿色转型、乡村振兴、环境治理等领域设计实施合作项目[2][20][21]。 企业动态 - **抖音加强未成年人网络保护**：抖音发布《2025年未成年人网络保护社会责任报告》，全年累计清理不良内容240万条，精品适龄内容总量达680万条。平台升级“亲子护航”功能，提供远程监护能力，并上线“AI笔记”功能辅助学习。其“益童乐园”公益项目累计服务儿童超400万人次[21][22][23]。 - **中国移动实现总部运营碳中和**：中国移动获得北京绿色交易所颁发的2026年度首张碳中和认证证书，成为行业内首家实现总部大楼运营碳中和的企业。通过智慧楼宇管理、100%采用LED照明、采购可再生能源电力（避免2785吨二氧化碳当量排放）以及抵消1309吨二氧化碳当量的碳信用，实现了“零碳总部”目标[2][23][24][25]。

行业投资评级 - 食品饮料行业投资评级为“推荐”（维持）[2] 核心观点 - 预制菜将迎国标，行业规范化加速[2] - 首次发布预制菜国标，引领行业步入高质量发展，标志行业进入“有标可依”的规范发展阶段[7] - 全链条规范预制菜行业，奠定产业长期健康发展基础[7] - 健全明示制度，保障消费者知情权，推动供应链更加透明与开放[7] - 餐饮供应链未来将更加高效、规范，工业化仍是大势所趋[7] - 行业规范化加速，头部企业有望受益，低端小作坊等或逐步出清[7] 行业基本数据与表现 - 食品饮料行业股票家数为126只，总市值为46，315.24亿元，流通市值为45，119.02亿元[4] - 行业总市值占市场（基准）比例为3.62%，流通市值占比为4.36%[4] - 过去1个月绝对表现为2.9%，相对表现为3.7%[5] - 过去6个月绝对表现为2.6%，相对表现为-12.4%[5] - 过去12个月绝对表现为5.0%，相对表现为-16.2%[5] 政策与标准要点 - 2026年2月6日，国家卫健委发布《食品安全国家标准预制菜》（征求意见稿）[2] - 同日，国务院食安办、市场监管总局、商务部起草了《推广餐饮环节自主明示的公告（公开征求意见稿）》[2] - 标准明确界定预制菜为经工业化预加工、需加热后食用的预包装菜肴[7] - 标准将主食类食品、净菜类、即食食品以及中央厨房自行配送的菜肴排除在预制菜定义外[7] - 新规明确禁止添加防腐剂，并强调“非必要不添加”原则，严格限制食品添加剂使用[7] - 规定预制菜保质期应尽量缩短，最长不得超过12个月[7] - 强制要求标签必须清晰标示食用方式（如“需加热后食用”或“需熟制后食用”）[7] 行业影响与发展趋势 - 标准旨在引导产业走向更安全、透明和高质量的发展方向[7] - 鼓励餐饮服务提供者自主明示菜品加工制作方式，特别是使用预制菜等情况[7] - 此举将提升消费者在外就餐的透明度和选择权[7] - 主动明示、信息透明的企业更容易获得消费者信任，在竞争中赢得优势[7] - 参考美国、日本等国家产业趋势，食品工业化依旧是大势所趋[7] - 未来企业供应链体系必须更加严格规范，尤其在预制菜、半成品使用上需要更加规范透明[7] 投资建议与关注标的 - 2020年以来预制菜行业快速发展，大量资本、产能涌入[7] - 2024年行业新规落地打响规范化第一枪，此次国标发布有助于优质头部企业发展[7] - 餐饮供应链更高标准下，头部半成品企业将更加受益[7] - 推荐冷冻食品龙头安井食品，关注千味央厨、三全食品和味知香[7] - 同时推荐定制复调企业宝立食品，关注日辰股份[7]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [2] 报告核心观点 - 伴随设备更新政策持续落地，有望长周期拉动医疗设备采购水平，推荐有望受益设备更新政策落地带动业绩复苏的医疗设备企业 [4] - 医疗设备招采规模高基数影响部分回落，关注手术机器人市场机遇 [2] 2026年月度招采数据情况 - 根据众成数科数据，26年1月新设备招投标规模：MR下滑22.6%，CT下滑25.6%，DR下滑18.2%，超声下滑10.1%，内窥镜增长1.1%，手术机器人下滑20.1% [6] - 分公司当月同比情况：26年1月联影MR下滑36.5%，联影CT增长8.5%，迈瑞超声增长10.9%，开立超声下滑14.8%，开立内窥镜增长55.4%，澳华内窥镜下滑11.7% [6] 设备更新政策影响 - 2024年四部委联合印发《关于推动医疗卫生领域设备更新实施方案的通知》，明确提出到2027年医疗卫生领域设备投资规模较2023年增长25%以上的目标 [6] - 自2025年以来，国家推动的大规模设备更新逐步常态化、专业化，带动各级医疗机构采购积极性显著提升，影像、放疗等创新诊疗设备更新需求快速释放 [6] 手术机器人市场机遇 - 2026年1月20日，国家医保局发布《手术与治疗辅助操作类医疗服务价格项目立项指南（试行）》 [6] - 核心影响：设立全国统一价格立项，将进一步推动机器人手术技术普及和规模化应用；遵循“以服务产出立项”原则，引导行业走向以真实临床价值驱动的高质量、规范化发展；统一新设“远程手术辅助操作”价格项目，为手术机器人强化远程手术技术和应用水平，助力优质医疗资源下沉提供了制度基础 [6] 投资建议与相关公司 - 投资建议：维持“增持”评级，推荐有望受益设备更新政策落地的医疗设备企业：迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、澳华内镜、精锋医疗-B；建议关注：微创机器人-B [6] - 相关公司盈利预测估值（数据截至2026年2月9日）： - 迈瑞医疗(300760.SZ)：收盘价189.2元，2025-2027年预测EPS分别为8.0元、9.4元、10.9元，对应PE分别为24倍、20倍、17倍，评级“谨慎增持” [9] - 联影医疗(688271.SH)：收盘价128.9元，2025-2027年预测EPS分别为2.2元、2.7元、3.2元，对应PE分别为59倍、49倍、41倍，评级“增持” [9] - 开立医疗(300633.SZ)：收盘价27.4元，2025-2027年预测EPS分别为0.6元、0.9元、1.1元，对应PE分别为46倍、32倍、25倍，评级“谨慎增持” [9] - 澳华内镜(688212.SH)：收盘价42.8元，2025-2027年预测EPS分别为0.7元、0.9元、1.3元，对应PE分别为63倍、49倍、34倍，评级“增持” [9] - 精锋医疗-B(2675.HK)：收盘价52.0港元，2025-2027年预测EPS分别为-0.2元、0.1元、0.4元，对应PE分别为-289倍、744倍、121倍，评级“增持” [9]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [3] 报告核心观点 - 2025年12月，居民资产配置方向以存款为主，但边际上增配权益资产 [2][3] - 权益市场表现火热，赚钱效应形成，居民风险偏好提升，存款存在向高收益资产转移的动力 [3][8] - 券商作为权益资产的重要服务中介，将在居民资金入市过程中多维度受益 [2][3][66] 财富管理市场概览 - **居民资产配置结构**：2025年12月末，居民可配置财富管理产品全市场存量达352.5万亿元，环比增长1.05%，同比增10.4%，净值增量达3.7万亿元，环比大增364.2% [3] - **增量贡献分解**：存款、公募基金、私募基金、银行理财、私募资管的规模增量分别为+25850亿元、+6957亿元、+593亿元、-1223亿元、-2062亿元，对总增量的贡献分别为+70%、+19%、+2%、-3%、-6% [3] - **市场表现分化**：权益市场上行，固收市场波动。12月股票基金指数、混合基金指数、债券基金指数、货基指数涨跌幅分别为+2.12%、+3.28%、+0.17%、+0.11% [3][15]。同期，10年期国债收益率上行0.61 BP，中证全债指数下跌0.07% [3][11] 公募基金市场 - **规模概览**：12月末全市场公募基金规模达37.7万亿元，环比增长1.88% [3][17]。其中，股票型、混合型、债券型、QDII基金规模分别环比增长4.39%、2.13%、3.92%、1.64% [3][18] - **份额变化**：12月全市场公募基金总份额增量3251.0亿份。股票型、债券型基金份额增长显著，增量分别为+1316.1亿份和+2836.6亿份，而混合型与货币市场基金份额分别减少304.7亿份和1528.1亿份 [19] - **四季度配置风格**：居民重点增配被动权益、固收+和货币基金。2025年四季度末，被动权益、固收+、货基份额较三季度末分别增加2794亿份、2188亿份、5718亿份 [23] - **新发基金**：12月全市场新发基金份额1132.20亿份，环比增长19.72%。其中，权益类（股票型+混合型）新发488.0亿份，环比下降10.73%；债券类新发513.1亿份，环比大幅增长136.82% [3][25] - **ETF市场**：12月末ETF基金总规模达6.0万亿元，环比增长5.76%。股票型ETF和债券型ETF规模增长较快，环比分别增长5.58%和15.68% [29][32] - **政策动态**：销售费用新规和业绩比较基准指引正式稿落地，旨在优化基金销售市场、降低投资者成本，并引导行业聚焦产品力提升 [3][36][37] 私募基金与资管市场 - **私募基金**：12月末存量规模22.2万亿元，环比微增0.27%。新备案规模989.0亿元，环比大幅增长38.6%，其中私募证券投资基金新备案规模541.7亿元，占比54.78% [3][41] - **私募资管**：12月末存量规模12.3万亿元，环比下降1.65%。其中，权益类、固收类规模分别环比下降3.90%和2.66% [45][48]。12月新发规模819.3亿元，环比下降3.86% [49] 银行理财、保险与存款 - **银行理财**：12月银行理财份额减少2356.1亿元，环比下降0.81%。其中，权益类、固收类份额分别减少17.4亿元和1885.4亿元 [3][53]。新发理财规模5435.3亿元，环比增长37.30% [56] - **保险**：12月保险公司保费收入合计4007亿元，同比增长7.2%。其中，寿险保费收入同比增长8.8%，财险保费收入同比增长4.4% [3][60] - **存款**：12月人民币住户存款存量165.89万亿元，环比增长1.58%，增量达2.58万亿元 [3][63] 投资建议与个股推荐 - **核心逻辑**：低利率环境和权益市场赚钱效应推动居民资金入市，券商各业务线将整体受益 [3][64][66] - **看好方向**：1) 渠道端能适应从垂直流量向公域流量转型的券商；2) 具备股债综合能力，尤其是参控股头部公募的券商，因“固收+”产品预计将成为居民增量入市的核心抓手 [66] - **推荐个股**：国信证券、东方证券、广发证券、兴业证券、华泰证券 [3][66]

行业投资评级 - 报告对保险行业持积极看法，重点推荐多家保险公司股票，并给予“买入”评级 [5] 核心观点 - 2025年保险资金（险资）入市规模显著，二级权益新增投资或达1.0万亿元，年末仓位创历史新高至16.0% [5][12] - 2026年险资入市规模有望达0.9万亿元，新增可投资资金或达3.1万亿元，二级权益仓位预计进一步升至18.0%，债券配置将更受青睐 [6][9][30] - 红利策略仍是险资权益投资的重点方向，旨在获取股息现金以弥补利息收益不足，并降低利润波动 [7][48] - 保险资产负债管理监管将趋严，行业将更注重久期匹配，长债投资是重要方向 [6][65] 2025年险资入市成效显著 - 2025年险资新增可投资资金估计为2.3万亿元，其中二级权益（股票和基金）新增投资约1.0万亿元，债券新增投资约2.3万亿元 [5][12][14] - 全年二级权益余额增加约1.8万亿元，股票和基金占总投资资产比例从年初的12.8%大幅增加至年底的16.0%，创近年新高 [5][12][20] - 债券仓位在年底达到51.1%，较年初提升1.6个百分点 [5][12] - 非标、存款和另类资产的仓位在2025年估计下降了约4.8个百分点，释放的资金流向了权益和债券 [5][26] - 主要上市保险公司合计投资资产在2025年底约为23万亿元，股票和基金配置比例大幅提升至16.5%左右 [23] 2026年险资配置展望 - 预计2026年保险行业投资资产规模将升至42万亿元 [6][30] - 全年新增可投资资金估计为3.1万亿元，较2025年的2.3万亿元增长明显 [6][31][35] - 二级权益新增投资估计为0.9万亿元，同比略降，年末仓位有望上升至18.0% [6][30][35] - 债券新增投资估计大幅提升至3.7万亿元，年末债券仓位有望上升至53.5% [6][30][38] - 二级权益仓位每变化一个百分点，代表约4000亿元的资金规模 [6][45] - 非标、存款和另类资产预计继续收缩，合计释放资金约1.4万亿元 [35][38] 负债端与资金转化分析 - 2025年新单保费估计为3.4万亿元（人身险1.7万亿，财产险1.8万亿），总保费6.1万亿元，转化为新增可投资资金2.3万亿元 [8] - 预计2026年人身险新单保费达2.0万亿元，同比增长25%；人身险总保费达5.0万亿元，同比增长16%；行业总保费达6.9万亿元，同比增长约13% [31] 红利策略的核心地位 - 险资红利策略的核心目的是获取股息现金，以覆盖负债端的保证成本，在利率下行背景下重要性日益提升 [7][48] - 预计未来每年红利股增配额约为3000-5000亿元 [7][55] - 将红利股计入FVOCI会计科目，有助于降低权益敞口对利润表的影响，稳定利润表现 [7][48][54] - 截至2025年上半年（1H25），上市保险公司配置了9200多亿元的红利股，全行业规模或达1.2万亿元左右 [55] - 红利股配置策略正从“买买买”的1.0阶段，进入精挑细选、注重估值与股息率平衡的2.0阶段 [58][64] 资产负债管理趋严 - 监管发布的《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》提出了更严格的量化指标，包括要求有效久期缺口不高于5年或低于-5年 [65][66] - 新规要求过去三年净投资收益覆盖率需大于100%，这强化了险资通过股息补充现金收益的必要性，红利策略仍是重要方向 [66] - 2023年行业久期缺口约为6年，中小公司压力较大，而主要上市保险公司如中国平安和中国太保的有效久期缺口估计分别为1.5年和3-4年，符合监管要求 [67][69] - 新规将资产负债管理置于公司治理核心，要求董事会负最终责任，并建立相应的管理、考核与信息系统 [70][71] 重点公司推荐 - 报告明确推荐关注中国平安、中国太保、中国人保、中国财险 [9] - 列表给出了中国财险、中国人民保险集团、中国人保、中国平安、中国太保等多只股票的“买入”评级及目标价 [5][72]

报告行业投资评级 - 证券行业评级为“增持” [9] 报告核心观点 - 沪深北交易所优化再融资一揽子措施，标志着政策基调从阶段性收紧向结构性松绑转变，通过“扶优限劣、支持科创、强化监管”实现精准滴灌，有助于激活再融资市场 [1][4] - 再融资规则优化将提升券商投行业务，预计2026年A股再融资市场延续复苏态势，头部券商有望凭借专业能力夯实领先优势 [1][4][5] - 当前券商板块估值处于较低水平，叠加市场交投活跃、融资需求复苏，看好市场与业绩共振下的板块战略配置价值 [5] 政策核心内容总结 - **支持优质上市公司**：大力支持经营治理规范、具有市场认可度的优质上市公司再融资，坚持“优中选优、宁缺毋滥”，支持募集资金投向与主业协同的新产业、新技术领域，发展第二增长曲线，同时严防盲目跨界和多元化投资 [2][11] - **提高对科创企业包容性**：对于破发企业，允许通过竞价定增、发行可转债等方式合理融资发展主营业务；对于未盈利的科创企业，将再融资间隔期从原定的18个月大幅放宽至6个月 [2][11] - **提升机制灵活性与便利性**：优化预案披露机制，将前次募集资金基本使用完毕的时点要求调整至申报时（此前为董事会召开时），并合理简化申报材料，以提升再融资效率 [3][11] - **强化全链条监管**：压严压实上市公司信息披露第一责任人和中介机构“看门人”职责，加强募集资金监管，从严处理再融资违法违规行为 [3][11] 市场影响与数据分析 - **再融资市场复苏**：2025年A股再融资规模（剔除大行定增扰动）达到4,247亿元，同比大幅增长90%，预计2026年将延续复苏态势 [4] - **头部券商业务领先**：2025年再融资业务规模排名靠前的券商包括中信证券、中信建投、中金公司等，头部券商在再融资市场中占据优势地位 [14][15] - **市场交易环境活跃**：年初以来全A日成交额进入2万亿元新常态，融资余额保持韧性，维持在2.7万亿元左右，为券商经营奠定良好基础 [5] 板块估值与配置观点 - **估值处于低位**：截至2月9日，A股大券商PB(LF)均值为1.44倍，处于2014年以来27%的历史分位；H股中资券商指数PB(LF)为0.85倍，处于2016年以来68%的历史分位，显示板块估值具备吸引力 [5][17][18][19] - **看好战略配置价值**：报告看好市场活跃度提升与业绩边际改善共振下的券商板块战略配置价值 [5] - **个股推荐**：报告重点关注投行业务具备领先优势的头部券商，具体推荐**中信证券**（A股：600030 CH，目标价42.24元；H股：6030 HK，目标价39.34港币）和**国泰海通**（A股：601211 CH，目标价28.84元；H股：2611 HK，目标价24.63港币），均给予“买入”评级 [9][20]

报告行业投资评级 - 对“房地产开发”行业评级为“增持 (维持)” [6] - 对“房地产服务”行业评级为“增持 (维持)” [6] 报告核心观点 - 香港房地产市场延续复苏势头，房价上涨速度较快，尤其1月房价创下本轮复苏以来最大单月环比涨幅 [1] - 住宅市场库存压力持续改善，去化周期已回归至历史正常区间，同时住宅租金再创历史新高 [1][3] - 商业地产方面，零售业销货价值止跌回升，写字楼净吸纳量创2018年以来新高，但商业租金全面复苏仍需等待，高端零售和中环写字楼可能率先迎来结构性修复 [1][4] - 继续看好香港市场占比高的港资房企的重估机遇，有望在香港地产复苏的β趋势下迎来戴维斯双击，同时股息率也带来一定支撑 [1] - 重点推荐头部港资开发商和领展房产基金 [1][8] 住宅市场：量价表现 - **房价**：1月末中原地产领先指数较25年12月末环比上涨2.2%，创下自25年4月本轮复苏以来的最大单月环比涨幅 [1][2] - **房价**：根据香港差饷物业估价署数据，25年12月香港私人住宅价格指数环比上涨0.2%，同比上涨3.3%，自25年3月低点累计反弹5% [2] - **成交量**：1月香港新房和二手房私人住宅成交合约数量分别为1537份和3674份，由于春节错位影响，同比分别大幅增长104%和50% [2] - **市场展望**：报告维持26年成交量温和上升（新房+4%、二手房+9%）、房价延续上涨（同比+4.7%）的判断 [2] 住宅市场：库存与租金 - **库存规模**：25年末香港竣工在售库存为2.3万套，连续3个季度下降；在建未售库存为6.1万套，连续5个季度下降 [3] - **去化周期**：竣工未售库存的去化周期降至14个月，较高点缩短10个月；计入在建未售库存后的总去化周期为50个月，较高点砍半，已修复至过去二十年的平均区间 [3] - **租金**：12月香港私人住宅租金指数环比上涨0.1%，同比上涨4.3%，继续创出历史新高 [3] - **租金收益率**：70平以下住宅平均租金收益率为3.35%，依然高于3.25%的封顶房贷利率 [3] - **市场流动性**：1月末1个月HIBOR环比下降47个基点至2.61%，金融市场流动性持续改善 [3] 商业地产市场表现 - **零售业**：25年香港零售业销货价值为3805亿港币，同比上升1.0%，自25年5月以来连续8个月同比上升 [4] - **零售细分**：酒类饮品及烟草、电器等耐用消费品实现双位数增长；珠宝首饰、钟表及名贵礼物在25年下半年显著复苏；鞋服制品、超级市场、百货公司等业态全年录得同比下滑 [4] - **写字楼**：25年香港写字楼净吸纳量创2018年以来新高，但由于供给量处于2009年以来的次高水平，全年空置率同比上升0.4个百分点至17.3%，仍处于历史高位 [4] - **商业租金**：12月香港零售、写字楼、工厂大厦租金指数分别环比持平、下降0.2%、下降0.1%，同比分别下降4.7%、3.3%、3.0% [4] - **结构性机会**：报告认为商业租金的全面复苏仍需等待，但高端零售、中环写字楼等业态可能率先迎来结构性修复 [1][4] 重点公司推荐与观点 - **领展房产基金 (823 HK)**：报告给予“买入”评级，目标价50.59港元 [8][29] - **公司定位**：作为香港首家上市REIT，核心资产聚焦本地必选消费场景，总估值约2258亿港元，自上市以来其基金单位持有人年化回报率为10.9% [29] - **估值驱动**：人民币升值、人口回升、美联储降息及纳入港股通等因素有望共同推动公司估值修复 [29] - **盈利预测**：预计公司2026-28财年可分派总额为69.08亿、69.82亿、70.52亿港元，对应DPU为2.67、2.70、2.73港元 [29]