报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - AI基建加速，带动上游AI/通用服务器、交换机等IT设备、配套电力设备、冷却系统等市场需求上升，行业景气度上行。备用电源方面，柴油发电机存在供需缺口，国产替代机遇显现；不间断电源方面，机柜高功率趋势下，HVDC的渗透有望加速；服务器电源方面，功率密度提升，服务器电源量价齐增 [11][13] 根据相关目录分别进行总结 从系统架构视角看AI数据中心：算力布局带动设备快速增长 - **AI训练与推理带动算力需求快速提升** - 大模型应用场景及多能力融合催化商业化进度，海内外大厂重金布局算力。2017 - 2022年，全球算力规模增长CAGR达55%，2022年全球算力总规模约900EFLOPS；2023 - 2030年我国AI算力规模增速CAGR约70%。英伟达芯片功率持续提升，对配套电力设备、冷却系统要求提高 [11] - **云厂Capex持续攀升，设备层面迎来行业beta强支撑** - 2025年海外云厂Capex增速预计在50%左右，国内阿里表明未来三年资本开支会超过过去十年。AI基建加速带动上游设备市场需求上升，行业景气度上行 [13] - **关于NV算力的讨论** - Deepseek以低算力成本训练出领先全球的大模型，其V3 / R1推理系统采用大规模跨节点专家并行EP方案。未来对单位token成本要求低、并发数要求高的场景下，NV Link通信速率表现优异，应用前景广阔 [16] - **AI数据中心电力系统** - **概览**：数据中心分为A、B、C三级，假设未来AIDC智算中心均为A级建设要求。供配电系统核心包括后备柴油发电机、不间断电源系统等，数据中心电力设备大致分为高压变电设备、弱电侧设备、备用电源 [24][27] - **架构**：机房外高压配电引出110KV市电，经主变环节降压到10KV，备用电源柴发在断电时切换供电，配电变环节把10KV电压降压到400V；机房相近弱电侧设备中，不间断电源把电压从400V转变，服务器电源/PSU进一步降压，DC - DC电源将电压变成芯片和元器件所需等级 [33] - **冗余配置及对应功率测算**：单个数据中心内，供电系统各环节设备冗余配置常见N + X、2N两种模式。数据中心功率计算考虑IT设备功率和PUE，未来新建数据中心PUE < 1.3。A级数据中心变压器、UPS/HVDC环节多为2N冗余，柴发可做N + X配置 [34][37] - **远期可能的非2N冗余架构**：AI数据中心未来可能推广DR/RR/N + 1架构，降低设备冗余度，提高负载率 [39] 备用电源：供需缺口下，柴油发电机的国产替代机遇 - **柴油发电机组：数据中心主流备用电源** - 备用电源用于市电及其他电源放完电后的电力供应，A级数据中心必须设置独立备用电源，柴油发电机组因可操作性优成为主流选择。其功率大、续航久，数据中心备用电源一般采用1.8 - 2MW的大功率柴油发电机组，A级数据中心需按N + 1配置柴发系统 [48] - **2025供需矛盾凸显：需求高增，供给侧有望迎来国产替代** - 数据中心用柴发市场中，国外厂商占据主导地位，但海外厂商或存在产能增长瓶颈，国内厂商有望受益于增量市场渗透率提升。国内发电机组市场竞争充分，供应侧分为四大阵营，国际品牌长期占据主导地位，柴发机组结构复杂，进口品牌产能供给扩产节奏或不及需求增长 [49][53] - **相关标的** - **科泰电源**：通信及数据中心领域领先的备用电源设备供应商，环保低噪声柴油发电机组贡献近90%营收。2020年与MTU设立合资公司，积极开发东南亚数据中心市场，平均单价逐步走高，供货国内大厂 [59] - **泰豪科技**：军工装备和应急装备两大核心主业占2023年营收的90%。智能应急电源以高功率密度、大功率应急电源等为研发重点，2023年销量达206MW。公司处置非主业资产，聚焦主业，预计后续业绩表现更稳定 [63] - **潍柴重机**：船用发动机龙头，发电机组上中下游皆有布局，设备销售量保持在2万台/年以上。在近期通信运营商大功率柴发机组招标中取得头筹 [68] 不间断电源：机柜高功率趋势下，HVDC的渗透有望加速 - **不间断电源：UPS是当前主流，HDVC渗透率或有望提升** - **UPS**：不间断交流电源，由主路、旁路、蓄电池3块电路构成。全球UPS市场外资为主，前三大是施耐德、伊顿、Vertiv [71][73] - **HVDC**：不间断高压直流电源，相比UPS少直流逆变交流环节。HVDC演进趋势为输出电压提升、集成化，包括最初代48V DC、第二代240V或336V DC、第二代Plus巴拿马电源 [74][78] - **UPS和HVDC的区别 - HVDC** - HVDC电路上少逆变环节，更保险，可提升效率，直流输电方便拔高电压，减少热损，效率略高，省空间 [80] - **为什么讨论第三代HVDC对UPS的替代性** - 三代HVDC海外研发输出电压±400V，其渗透率提升是因为AI数据中心单位面积用电功率高，高功率机柜带来高电压需求，三代HVDC直流输电适用于未来高功率高电压趋势 [89] - **本次GTC大会800V HVDC产品** - 2025年3月GTC大会台达、麦格米特公布800V HVDC解决方案，800V HVDC渗透率有望持续提升，应用进程加快 [91] - **相关标的** - **科华数据**：业务分为新能源业务、非数据中心电源和软件业务、数据中心业务。数据中心业务2024年营收31.52亿，同比增长14%，包括IDC租赁和增值类业务、数据中心产品及集成业务 [96] - **中恒电气**：业务分为电源和电力软件两大类，HVDC电源是下游云厂核心供应商，电源类收入占比70%左右。2024年公司归母增速178%，扣非增速322%左右，得益于数据中心电源订单高增 [100] 服务器电源：功率密度提升，服务器电源量价齐增 - **服务器电源：成本加成法下，单W价值量随功率密度同步提升** - 服务器电源跟随服务器机柜功率，一般按2倍冗余配置。单模块功率演进趋势从3.3kW - 5.5kW - 8.5kW - 10kW - 12kW，功率密度提升对应单W价值量提升。海外2025年有望批量采用5.5kW模块，国内适配高功率服务器趋势，长期应用看好 [107] - **相关标的** - **麦格米特**：电力电子技术扎实，电源用于多个下游领域。服务器电源PSU海内外收入高成长，2024年进入英伟达供应链，功率密度提升增收增利，柜侧供电链全平台布局。传统业务中家电板块营收占比提升，中长期有成长空间 [109][117][120] - **欧陆通**：主营业务分为电源适配器、服务器电源和其他电源。2024年营收、归母分别增长近32%、37%，各板块营收齐发力。数据中心电源从低功率到高功率段均具备，高功率电源占比提升，是未来量利增长主要驱动力 [127][134]

报告行业投资评级 - 汽车行业评级为看好 [5] 报告的核心观点 - 特斯拉Robotaxi首次运营总体顺利但作秀明显，技术架构或为折中方案，FSD 14.0可能成下个里程碑，中短期对销量和供应链影响有限，运营端价值大且相对Waymo竞争优势明显 [2][3][4][13] 各部分总结 事件描述 - 6月22日，特斯拉在德州奥斯汀限定区域对20多位受邀用户开放有安全员的Robotaxi运营服务，为首次公开测试 [1] 事件点评 - 亮点表现为会车博弈拟人、夜间掉头自如、主摄像头带自清洁、可进入停车场复杂路面上下客 [2] - 缺少突破性进展，体现在运营范围局限、副驾有安全员、未搭载新硬件和FSD 14.0，软件基于FSD 13.2.9微调 [2] - 受邀对象主要为投资人和网红粉丝，对FSD能力边界有认知且对新技术容忍度高 [2] 技术架构 - 可能采用通用司机+本地知识层的折中方案，用低秩适配器技术叠加参数矩阵到基础模型并动态适配 [3] - 不能低估特斯拉模型泛化能力，此次针对奥斯汀优化或为保障首秀效果 [3] 里程碑预测 - 基于AI / HW 5.0硬件的FSD 14.0可能成为下个里程碑，其算力预计超2000TOPS，模型参数规模达数倍，具备长思维链推理能力 [3] 中短期影响 - 此次运营对特斯拉中短期销量和上游供应链影响有限 [4] - 最乐观情况下，2026年搭载HW5.0的Model Y大规模量产，Robotaxi广告效应带动北美年度销量不超10万台 [4] - 2026年底若Robotaxi进展顺利，2027年Cybercab销售规模可能在2万台左右，技术成熟前生产端规模对上游供应链影响有限 [4] 市场空间与竞争优势 - Robotaxi最大价值在运营端，仅美国市场空间超600亿美元，潜在市场包括网约车和Taxi市场 [13] - 特斯拉相对Waymo竞争优势体现在数据量、算力和算法迭代效率、单车制造和运营维护成本、潜在车队规模、运营范围等方面 [18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本次618期间淘系为美妆销售主战场但销售略低于预期，抖音美妆增速高于抖音大盘增速 [1][6] - 淘系国际品牌和国货品牌销售额同比均增长超10%，部分品牌表现亮眼；抖音二线、老牌翻红及新锐品牌增速最快，国际高客单品牌增速较快，部分大体量品牌通过流量结构置换优化利润率 [2][7][8] - 可复美舆情冲击致双平台达播受挫，淘系增长乏力但有扶持与新品策略，抖音待舆情平息后有望恢复 [3][10] - 毛戈平在淘系重点扶持下增长强劲，在抖音投放加码超预期 [4][11] 根据相关目录分别进行总结 平台销售情况 - 淘系平台5.13 - 6.20的GMV略超400亿，同比增长超10%，不及平台预期目标，大盘增速不及预期主要因政策调整爆发力减弱及算法政策注重优化商户毛利率 [1][6] - 抖音平台5.13 - 6.18美妆GMV略超300亿元，同比增长超30%，高于抖音平台大盘增速 [1][6] 品牌表现 淘系平台 - 国际品牌销售额同比增长超10%，坑位费从25%降至20%，占位约60%，打法注重GMV降低毛利率放量，奢侈、高端品牌表现突出，部分和李佳琦合作GMV达翻两倍及以上，TOP10品牌平均增速良好，Top11 – 20增速小个位数或持平 [2][7] - 国货品牌销售额接近100亿，同比增长超10%，前锋期内卷致增速放缓，中后锋期抗衰、防晒类目爆发，平台主要扶持次抛、精华、面霜等类目，200 - 400元价格带增速明显，TOP20品牌增速一般，肩部品牌增速凸显 [2][7] 抖音平台 - 二线、老牌翻红及新锐品牌增速最快，平台给予流量扶持吸引新客户；国际高客单品牌增速较快，大促初期高客单价产品以现货发售抢占市场；国内大牌及国际中客单价大牌增速一般，通过流量结构置换优化利润率 [2][8] - 减少对超头部达人依赖，鼓励品牌与腰部达人合作，增加开播场次，达播总费率约为自播总费率的1.5倍以上，头部达人坑位费上涨约20% - 30%，美妆618货架电商销售占比略微增长约5%，但远低于抖音大盘货架销售占比 [2][8] 特定品牌情况 可复美 - 舆情冲击致双平台达播受挫，淘系618期间整体销售受影响低于预期，同比增速在舆情发生前正常在35%左右，舆情发生后增速逐步下滑，五六月退货率均提升超5%，后续平台会配合新品认证等工作，品牌会降价、出视频拉回消费者信任及上线老款迭代新产品 [3][10] - 抖音平台受舆情事件影响，达播占比从30% - 40%降至不到10%，6月18当日达播表现不佳，待舆情平息后有望恢复 [3][10] 可丽金 - 巨子生物旗下可丽金此次618在淘系平台GMV略微下降，退货率有一定提升；抖音平台今年表现良好，增速较高 [3][10] 毛戈平 - 在淘系平台是美妆主推品牌，平台预计整体增速表现良好，产品上线积极，与阿里合作全面，618期间预售期增量不明显，5.20后增量凸显，线上产品规格更小、折扣力度更大，线下凸显服务型，未来计划提高客单价与高端品牌竞争，投放、毛利率上涨，护肤品类做完整线 [4][11] - 在抖音平台表现超预期，投放意愿强烈，618期间启用带货达人超1300位，开播场次超7800场，较去年显著增长，通过增强投放能力结合平台流量扶持，实现自播、货架及达播增速提升，推动整体业务增长 [4][11]

报告行业投资评级 - 维持行业“看好”评级 [8][58] 报告的核心观点 - 本周医药生物板块调整后重回上涨，第85届美国糖尿病协会（ADA）大会上国内药企展示优异研究成果，建议关注创新药及相关产业链投资机遇 [57] - 行业集采政策持续优化，负面影响有所消化，高基数和库存影响逐步减弱，建议关注业绩反转相关板块投资机遇，如CXO、医疗器械、制药、AI+板块 [57] 根据相关目录分别进行总结 行业要闻 - 国家药监局审议通过支持高端医疗器械创新发展举措，包括优化审批程序等十方面措施 [16][17] - 2025年1 - 5月职工医保个人账户共济人次1.67亿，金额220.26亿元 [17] - 度普利尤单抗获FDA批准治疗成人大疱性类天疱疮 [18] 行业数据 - 2025年6月26日部分维生素原料药价格环比保持不变，部分下降 [19] - 2025年6月25日中药市场价格指数同比下降18%，6月26日亳州中药材价格指数日涨跌幅为 - 0.02%，部分中药材市场价同比下降 [20] 公司公告 - 科济药业-B舒瑞基奥仑赛注射液新药上市申请获受理 [27] - 和铂医药-B与大冢就HBM7020达成战略合作 [28][32] - 晶泰控股与DoveTree订立合作意向书 [33] - 迈威生物与CALICO签署独家许可协议 [34] - 荣昌生物签署授权许可协议暨对外投资 [35] - 百奥泰BAT2406注射液授权许可及Usymro®获积极意见 [36][37] - 联邦制药收取诺和诺德预付款 [38] - 宣泰医药恩杂鲁胺片获美国FDA批准文号 [39] - 中国生物制药LM - 108单抗新适应症纳入突破性治疗药物程序 [40] - 迪哲医药高级管理人员有减持股份计划 [41] - 神州细胞子公司产品获药物临床试验批准 [42][43] - 海思科创新药新适应症IND申请获受理 [44] - 恒瑞医药多个产品获药物临床试验批准 [45] - 康希诺13价肺炎球菌多糖结合疫苗获药品注册证书 [46] 行情回顾 - 本周上证综指上涨2.57%，深证成指上涨2.90%，医药生物上涨1.34%，全部子板块上涨 [47] - 2025年6月26日，SW医药生物行业市盈率为27.45倍，相对沪深300的估值溢价率为138% [51] - 个股涨幅前五位为华强科技、神州细胞、浩欧博、美诺华、ST百灵；跌幅前五位为拱东医疗、*ST赛隆、易明医药、福元医药、爱朋医疗 [53] 本周策略 - 关注创新药及相关产业链投资机遇，关注业绩反转相关板块投资机遇 [57]

报告行业投资评级 - 太阳能行业评级为同步大市 - A（维持）[3] 报告的核心观点 - 5月光伏新增装机同、环比持续高速增长，组件、逆变器出口额环比增长，太阳能发电量同比增长 [3] 各部分总结 装机 - 受抢装影响，5月国内光伏新增装机92.9GW，同比增长388.0%，环比增长105.5%；1 - 5月累积新增光伏装机197.85GW，同比增长150.0% [3][13] 出口 组件出口 - 5月组件出口额173.2亿元，同比下降13.7%，环比上涨7.2%；1 - 5月累计出口额795.6亿元，同比下降24.0% [4][16] - 2025年4月国内光伏组件出口量21.39GW，同比增长2%，环比下降9%；4月全球前五大单一出口市场为荷兰、巴基斯坦、沙特、西班牙和法国，合计出口量约占全球市场41%；1 - 4月国内组件累计出口83.29GW，同比下降6% [4][16] 逆变器出口 - 5月逆变器出口额59.7亿元，同比增长8.0%，环比增长2.7%；1 - 5月累计出口额240.0亿元，同比增长9.5% [5][30] - 5月国内逆变器对欧洲出口24.0亿元，同比增长0.1%，环比下降9.1%；对亚洲出口22.6亿元，同比增长30.1%，环比增长19.5%；对拉丁美洲出口6.0亿元，同比下降18.7%，环比增长22.9%；对非洲出口4.1亿元，同比增长30.8%，环比下降17.7%；对北美洲出口1.6亿元，同比下降23.6%，环比增长7.5%；对大洋洲出口1.4亿元，同比增长3.7%，环比下降2.7% [5][30] 太阳能发电量 - 5月我国规上太阳能发电量470.8亿千瓦时，同比增长7.3%，在全国规上工业总发电量占比为6.38%，环比增长0.09pct；5月总发电量7377.6亿千瓦时，同比增长0.5%，火电/水电/核电/风电发电量分别同比增长1.2%/-14.3%/+6.7%/+11.0% [6][41] 投资建议 - 重点推荐：BC新技术方向为爱旭股份、隆基绿能；供给侧改善方向为福莱特；海外布局方向为横店东磁、阳光电源、阿特斯、德业股份；电力市场化方向为朗新集团；国产替代方向为石英股份 [6][45] - 建议积极关注：信义光能、协鑫科技、通威股份、大全能源、TCL中环、新特能源、帝尔激光、福斯特、海优新材、晶澳科技、天合光能、晶科能源、中信博、迈为股份、晶盛机电、捷佳伟创、奥特维、时创能源、京山轻机、上海艾录、宇邦新材、广信材料 [6][45]

报告行业投资评级 - 优于大市·维持 [5] 报告的核心观点 - 北交所流动性显著改善，市场认可度不断提升 [1] 根据相关目录分别进行总结 北证A股上市公司业绩整体情况 - 历年营收净利情况：2024年北证A股营业收入合计1819.81亿元，归母净利润合计112.56亿元，近三年营收合计均超1800亿元；2024年营收平均值6.82亿元，归母净利润算数平均值0.42亿元，近三年营收算术平均均超6.80亿元 [15] - 营收净利区间分布及极值：2024年年报显示，1家营收超100亿，4家在50 - 100亿等；4家净利润在5 - 10亿等；2024 - 2025年一季度营收及净利润最高为贝特瑞 [21][25] - 研发情况：2024年年报北证A股研发费用均值0.3223亿元，最高7.7206亿元（贝特瑞），支出多集中于0.1 - 0.3亿元区间 [28] 北证A股与其他板块对比情况 - 业绩水平对比：2020 - 2024年北证A股营收、净利算数平均值体现小而美特征，近三年营收算数平均超6.8亿，双创超20.1亿；近五年北证A股净利润算数平均在0.42 - 0.68亿，注册制创业板在1.02 - 1.61亿，科创板在0.83 - 2.19亿 [32] - 市场估值指标对比：北证A股2020 - 2024年PE - TTM指标较稳定，2024年超越主板；PB值与科创板比处较低水平，2024年超越主板并与注册制创业板相当 [39][42] - 机构持股情况对比：2024年北证A股基金持股比例2.4243%，为板块设立以来最高值 [46] - 市场流动性指标对比：北证板块自2021年起流动性逐步改善，2024年成交额29735.71亿元，与双创差异缩小；2023年11月起成交量显著放大，2025年后与科创板相当；2023年11月后换手率持续高于双创；两融余额低于双创及主板，但自身呈阶梯式增长 [50] - 市场研发指标对比：北证A股近三年研发投入分别为52.2910亿、75.2531亿、81.6713亿元，研发费用占营收比例上升；市研率2021 - 2024年显著增长，2024年升至74.5346%，超越深证A股和科创板，最新一期达109.3015% [59][61] - 分红情况对比：北交所上市公司2022 - 2024年现金分红总额分别为40.8621亿、65.0943亿、22.0116亿元，现金分红占净利润比例分别为35.1620%、53.8703%、21.3229%，与双创水平基本一致 [63] 北证A股分行业情况 - 分行业业绩情况：按申万一级行业分类，机械设备、电力设备等是上市公司数量和总市值最高的五大行业；2024年年报营收总计前五为电力设备、基础化工等，营收均值前五为电力设备、交通运输等；净利润总计前五为电力设备、机械设备等，净利润均值前五为美容护理、电力设备等 [66] - 分行业运营评估：2024年年报毛利率最高五个行业为机械设备、医药生物等；收入增长率最高五个行业为计算机、汽车等；有息负债率最低五个行业为石油石化、传媒等 [71] - 北交所精选上市公司情况：近一年北交所上市公司机构关注度提升，但仍有提升空间；2025年二季度举办七大主题业绩说明会，精选35家公司集中展示 [74][77]

报告行业投资评级 - 看好/维持 [2] 报告的核心观点 - 宠物食品出口业务受关税政策短期扰动，中长期影响有限；国内市场消费稳步增长，国产品牌已重塑市场格局，市占率和盈利能力有望持续提升，持续看好宠物食品行业的长期发展，推荐关注中宠股份、佩蒂股份，其他相关标的宠物食品龙头乖宝宠物 [5][33] 根据相关目录分别进行总结 618战报出炉，猫用食品表现强势 - 2025年618期间综合电商平台累积销售额为8556亿元，其中宠物食品类目销售额75亿元，宠物消费表现出强劲的消费韧性和发展潜力；京东618全周期宠物成交用户同比增长32%，新晋养宠用户同比增长39%，成交额翻倍的商家超400个；天猫618正式开卖后宠物行业100分钟成交额超过去年大促首日全天 [3][17] - 猫用食品表现强势，天猫猫主粮品牌榜Top10与品牌成交榜Top10全部重合，而狗主粮品牌榜Top10中仅有6个品牌进入总榜Top10 [17] - 健康化与精细化趋势引领行业增长，新兴主粮品类如风干粮/烘焙粮高速增长，天猫设立独立榜单，弗列加特拿下双冠；针对细分生命周期或特定群体的功能粮如皇家处方粮独立进入食品总榜的前20 [3][20] 国产品牌占据主流，各平台展现不同消费偏好 - 宠物食品是刚需品类，天猫宠物总榜中宠物食品品牌持续占据最多席位；相比2024年，宠物用品品牌开始进入品牌成交榜前20位，如小佩和许翠花；天猫品牌榜单前十名品牌排名有变化，鲜朗、弗列加特、Instinct/天然百利排名提升，中宠旗下Toptrees领先首次进入品牌总榜 [21] - 乖宝集团品牌在各品类全面开花，麦富迪在猫零食、狗主粮和狗零食品牌榜蝉联第一，弗列加特和麦富迪在猫主粮品牌榜单中分居第二名和第八名；中宠和佩蒂保持了零食领域的影响力，中宠旗下顽皮在猫零食品牌榜单中位列第四名，顽皮和Zeal在狗零食品牌榜单中分列第四名和第五名；佩蒂旗下爵宴品牌在狗零食领域位居榜单第二名 [4][23] - 乖宝集团旗下的弗列加特猫用产品优势明显，在猫烘焙粮/风干粮和湿粮品类均位居首位；中宠佩蒂发力新型主粮成效显现，中宠旗下领先品牌在犬猫烘焙粮/风干粮领域排在第三；佩蒂旗下爵宴品牌在狗烘焙粮/风干粮领域排名第四 [25] - 京东渠道偏好海外品牌，相比天猫品牌榜，京东品牌榜单中有更多海外品牌上榜，皇家位居猫狗干粮品牌榜首，渴望、天然百利、爱肯拿、冠能维持前十；弗列加特和蓝氏增长强劲，狗零食&湿粮格局稳固 [26] - 抖音和快手是部分新锐品牌的重要营销阵地，但产品更迭很快；24年618抖音商城宠物榜Top5中的部分品牌今年未上榜，金故凭借内容营销跻身品牌榜第二位；乖宝集团旗下麦富迪在抖音和快手平台稳居品牌榜首位，弗列加特也进入抖音品牌Top [5][29] - 25年5月我国宠物食品出口数量2.89万吨，同比下滑5.52%，出口金额1.27亿美元，同比下滑0.35%；宠物食品出口业务受中美关税战的阶段性扰动，企业已积极在海外扩产，转移对美订单，开拓非美区域订单，预计整体影响可控 [5][30] 相关报告汇总 - 包含行业普通报告、行业深度报告、公司普通报告等不同类型的多份报告，涉及农林牧渔行业多个细分领域及相关企业 [35]

报告行业投资评级 - 看好/维持 [2] 报告的核心观点 - 2024 年以来至 2025 第一季度海外通胀减缓、国内经济缓慢修复，油服工程板块盈利表现亮眼；未来油气需求量增长，全球油气上游资本支出改善使油服行业保持较高景气度；建议关注具备高成长的公司 [4][5][8] 根据相关目录分别进行总结 2024 年以来至 2025 第一季度油服工程板块盈利表现亮眼 - 2024 年以来美国通胀压力减缓，2024 年底 CPI 同比涨幅低于 3%，2025 年第一季度维持在 3%以下，缓解了大宗商品（原油）估值压力；国内经济缓慢修复，2025 年 1 - 5 月制造业 PMI 围绕荣枯线 50 上下波动 [4][15] - 国内 A 股油服工程板块 2024 年营收 3108.44 亿元，同比增长 4.70%，归母净利润 109.16 亿元，同比增长 10.79%；2025Q1 营收 634.06 亿元，同比增长 4.08%，归母净利润 27.13 亿元，同比增长 20.77% [4][15] 油服工程未来需求增长，油服行业保持较高景气度 国内油气资源对外依存度高且消费量逐年攀升，驱动上游加大勘探开发力度 - 2022 - 2024 年我国原油产量分别为 20472.24 万吨、20902.61 万吨、21289.09 万吨，进口量分别为 50823 万吨、56394 万吨、55342 万吨，进口量占产量的 248.25%、269.79%、259.95%；2020 - 2022 年天然气产量分别为 1924.95 亿立方米、2075.84 亿立方米、2201.1 亿立方米，进口量分别为 1397 亿立方米、1673.5 亿立方米、1506.5 亿立方米，进口量占产量的 72.57%、80.62%、68.44% [23] - 2023 年我国石油消耗量 104676 万吨，天然气消耗量 3944.91 亿立方米；2024 年国内原油需求量 17.10 百万桶/天，同比上升 4.46%，25Q1 为 16.86 百万桶/天，同比上升 1.20%，未来油气需求量增长潜力大，将驱动上游勘探开发资本支出 [23][25] 自 2020 年全球油气上游资本支出改善以来，油服行业保持较高景气度 - 2022 - 2024 年全球上游油气投资分别为 4740 亿美元、5380 亿美元、5900 亿美元，同比增长 18.20%、13.50%、9.67%；2022 - 2024 年国内 A 股油服业营业利润分别为 104.47 亿元、133.22 亿元、158.20 亿元，同比增长 106.75%、27.52%、18.75% [6][29] - 预计 2025 年全球上游油气投资 5650 亿美元，同比减少 4.24%，主要因美国独立页岩生产商投资下降，上游石油投资预计降 6%至 4200 亿美元，天然气投资增 3%至 1450 亿美元，但仍处高位 [30] - 以中国海油为例，2021 - 2024 年资本开支逐年增长，带动中海油服和海油发展业绩提升；2025 年中国海油资本支出预算 1250 - 1350 亿元，中海油服预计营收 536.15 亿元，同比增长 11%，归母净利润 47.29 亿元，同比增长 50.7%；海油发展预计营收 574.24 亿元，同比增长 9.35%，归母净利润 41.35 亿元，同比增长 13.1% [6][7][36] 投资建议 - 全球能源安全需求提升，2025 年全球油服市场持续景气，建议关注国内上游油气公司有望增加资本开支、具备高成长的受益标的，如中海油服、海油发展 [8][43] - 中海油服是全球综合型海洋油服龙头，2024 年业绩稳步增长，2025 年一季度业绩超预期，油田技术服务有突破，钻井板块受益国内能源保供政策，未来在深水领域和技术服务驱动下有望保持良好增长 [43] - 海油发展由中国海油基地集团发展而来，是油气一体化能源技术服务公司，为油气生产阶段提供服务，三大产业具综合竞争力和抗风险能力；能源技术服务方面是中国近海采油装备实力最强提供商，油服行业景气叠加中海油增储上产，公司盈利有望提升 [44]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 AI等新兴业务推动光网络发展，相关建设持续推进，光通信变革不断演进 2025年通信行业处于技术迭代与政策红利叠加期，新质生产力方向将释放增长动能，通信设施建设有望推进，带来新需求，建议关注“技术商用+政策催化+业绩确定性”主线下的企业机遇 [3] 根据相关目录分别进行总结 通信行业行情回顾 - 申万通信板块近2周（6/13 - 6/26）累计上涨4.14%，跑赢沪深300指数2.75个百分点，涨幅在31个申万一级行业中位列第4位；6月累计上涨10.01%，跑赢沪深300指数7.25个百分点；今年累计上涨5.48%，跑赢沪深300指数5.19个百分点 [3][11] - 除电信运营商板块，申万通信板块6个三级子板块近2周整体上涨，涨幅从高到低依次为：SW通信网络设备及器件（+6.62%）＞SW通信终端及配件（+6.14%）＞SW通信线缆及配套（+1.51%）＞SW其他通信设备（+1.01%）＞SW通信应用增值服务（+1.00%）＞SW通信工程及服务（+0.23%） [3][15] 产业新闻 - 谷歌推出Imagen 4/Ultra系列AI文生图模型，每张图片0.04美元起 [3][16] - 工信部公布前5个月通信业电信业务收入累计完成7488亿元 [3][17] - 中国移动20万面TDD天线产品集采，中信科移动等八家中标 [3][20] - 华为常务董事称到2030年全球将有近百亿个人AI Agent [3][21] - 国家互联网信息办公室表示中国已有433款大模型完成备案 [3][22] - 华为轮值董事长称5G车联网占比未来五年将提升至95% [23] 公司公告 - 梦网科技拟12.8亿元购买碧橙数字100%股份 [24] - 中国卫通控股股东航天科技集团因可交换债券换股，持股比例由84.27%减少至83.99% [25] - 中天科技中标国内外通信、电力项目，金额共计36.17亿元 [3][26] 行业数据更新 通信运营用户规模数据 - 2025年5月移动电话用户规模约18.07亿户，同比上升2.71%，环比上升0.20% [27] - 2025年5月互联网宽带接入用户规模约6.82亿户，同比上升5.05%，环比上升0.30% [28] 光纤光缆数据 - 2024年Q4光缆线路长度约7288万公里，同比增长13.31%，环比上升1.46% [29] - 2025年4月光缆产量为2238.10万芯千米，同比下降8.10%，环比上升5.02% [33] 5G发展情况 - 2024年12月中国移动、中国电信、中国联通5G移动电话业务用户数分别约达5.52亿户、3.51亿户、2.87亿户，分别环比上升0.97%、0.60%、0.35% [34] - 2025年5月5G基站总数达448.6万个，比上年末净增23.5万个，占移动基站总数的35.3%，占比较前4个月提高0.4个百分点 [19][36] 通信板块本周观点 - 建议关注“技术商用+政策催化+业绩确定性”三大主线下的企业机遇，建议关注标的有中国电信（601728.SH）、烽火通信（600498.SH）、长飞光纤（601869.SH）、威胜信息（688100.SH）等 [3][40]

报告行业投资评级 - 超配（维持） [1] 报告的核心观点 - 小米 YU7 上市加剧新能源汽车市场竞争，对特斯拉 Model Y 等车型构成挑战，促使车企加快产品升级和创新；特斯拉 Robotaxi 服务启动提高大众对无人驾驶的关注度，利好无人驾驶发展 [5] 根据相关目录分别进行总结 汽车行业走势及估值回顾 - 截至 2025 年 6 月 26 日，申万汽车板块近两周下跌 1.66%，跑输沪深 300 指数 3.04 个百分点，排名第 24 名；6 月初至今下跌 0.35%，跑输 3.11 个百分点，排名第 22 名；年初至今上涨 8.19%，跑赢 7.91 个百分点，排名第 4 名 [5][13] - 近两周申万汽车行业子板块不同程度下跌，乘用车板块下跌 3.00%，汽车零部件板块下跌 0.53%，摩托车及其他板块下跌 3.87%，汽车服务板块下跌 3.90%，商用车板块下跌 2.83% [16] - 截至 2025 年 6 月 26 日，剔除负值后，申万汽车板块 PE（TTM）为 28.11 倍；子板块中，汽车服务板块 30.79 倍，汽车零部件板块 22.82 倍，乘用车板块 35.68 倍，商用车板块 21.83 倍，摩托车及其他板块 24.00 倍 [18] 行业数据跟踪 - 5 月我国汽车产量 264.9 万辆，同比增长 11.7%，环比增长 1.1%；销量 268.6 万辆，同比增长 11.1%，环比增长 3.7%；出口 55.1 万辆，同比增长 14.6%，环比增长 6.6% [5][21] - 5 月汽车经销商库存预警指数为 52.7%，同比下降 5.50pct，环比下降 7.10pct [5][21] - 与 6 月 2 日相比，6 月 26 日钢材价格下跌 0.52%，铝价上涨 1.63%，铜价上涨 0.90%，碳酸锂价格下跌 0.16%，顺丁橡胶价格下跌 0.92%，玻璃价格下跌 4.53% [24] 行业新闻 - 央行等六部门鼓励开展汽车贷款业务，减免以旧换新提前结清贷款违约金，加强多领域金融支持 [31] - 商务部将组织 2025 年千县万镇新能源汽车消费季活动，落实以旧换新政策，创新消费场景 [32] - 广州目标到 2027 年 L2（含）以上级别智能网联汽车新车占比超 90%，推动产业发展 [33][34] - 全国工商联汽车经销商商会呼吁厂家优化返利政策，缩短兑现账期，减少限制条件 [35] - 中汽协陈士华称今年前五月整车出口有韧性，保持稳定增长，新能源汽车延续快速增长 [36] - 中欧就电动汽车反补贴案等贸易救济案件进行磋商 [37] - 三部门召开新能源汽车安全管理工作视频会，要求企业守牢安全底线 [38] - 乘联分会数据显示 6 月 1 - 15 日全国乘用车市场零售同比增长 20%，新能源市场零售同比增长 38% [40] 企业新闻 - 6 月 26 日小米 YU7 正式上市，售价 25.35 万元起，3 分钟大定破 20 万辆 [41] - 小米 YU7 大规模投产在即，后续将转至二期项目生产 [42] - 6 月 23 日长安汽车控股股东名称变更为辰致汽车科技集团有限公司，无实质影响 [42] - 6 月 23 日哈啰 Robotaxi 业务完成超 30 亿元融资，引入蚂蚁集团、宁德时代战略投资 [43] - 6 月 22 日特斯拉无人驾驶出租车在美国得州试上路，车费 4.2 美元 [44] - 6 月 19 日新别克纯电 E5 上市，一口价 14.99 万元起，多项性能提升 [45] - 6 月 19 日吉利银河 A7 亮相，搭载雷神 AI 电混 2.0 及智能座舱系统 [46] - 6 月 18 日萝卜快跑在香港测试扩区至东涌，安全行驶超 15000 公里 [47] - 6 月 18 日 2026 款零跑 C16 上市，推出双版本，续航提升 [48] 投资建议 - 关注推动智能化进程增强品牌竞争力的主机厂：比亚迪（002594）、长安汽车（000625） [5][6] - 关注智能驾驶配置渗透率提高带动业绩增量的智能驾驶产业链：保隆科技（603197）、华阳集团（002906）、伯特利（603596） [5][6] - 比亚迪 2025 年一季度业绩强劲，海外市场亮眼，成本管理改善 [51] - 长安汽车 2025 年一季度核心业务盈利能力改善，新能源矩阵发力，出口业务强 [51] - 保隆科技 2025 年一季度营收和利润增长，加速智能化转型，计划推 12 款新品 [51] - 华阳集团 2025 年一季度营收增长，智能化产品放量，海外市场拓展 [51] - 伯特利 2025 年一季度营收和利润增长，核心业务盈利稳健，海外市场突破 [52]