报告核心观点 两会过后消费政策预期推动A股逐步临近阶段新高，港股短期调整后续创阶段新高，成交热度维持高位，两融参与度持续火热，南向资金维持净流入趋势，攻坚波折前行，后续持续观察一揽子增量政策落地效果 [1] 微观流动性整体 - 本期资金供给合计248亿元，资金需求844亿元，整体对于市场净流入 -596亿元 [2][7] - 两融资金持续净流入，南向资金净流入额维持在高位，ETF净赎回额大幅收窄 [2][7] 资金供给 偏股型公募新发 - 本期偏股型公募新发份额为216.50亿份，相较于上期357.61亿份变化 -39.46% [2][10] - 最近一周新发规模为101.84亿份，位于过去三年的79.3%分位，2022年以来周度分位数来看，最近两周分别处于84%和77%分位 [2][10] 北向资金 - 截至25年3月16日，北向当周成交额占全A周成交总额比例为13.14%，较上一期的13.25%回落0.11pcts，活跃度基本维持在上期位置 [13] - 本周北向资金成交额较上月底、上周分别下降16.54%、2.13%，但依然位于24年12月以来的较高位置 [13] 两融资金 整体情况 - 截至2025年3月16日，市场融资余额为19,119亿，融券余额为122亿，整体占全A流通市值比例为2.37%，两融交易额占全A成交额比例为9.87% [15] - 本期两融表现为净流入286.25亿元，较上期的净流入443.57亿相比变化 -35.47%，流入规模维持在较高位置，交易占比接近10%，参与热度较高，距历史最高位置有上升空间 [15] 资金流向 - 本期两融资金整体净流入，中游制造、下游消费、上游原料板块净流入居多，无板块净流出 [18] - 有色金属、电子、计算机行业净流入规模领先，银行、煤炭、交通运输行业小幅净流出，2025YTD两融对中游制造行业偏好明显 [18] 存量股票型ETF - 本期存量股票型ETF净申购额为 -254.88亿元，相比于上期的 -1068.35亿元净赎回额度收窄813.47亿元，申购表现出现明显波动 [23] - 嘉实上证科创板芯片ETF等本期净申购领先，华泰柏瑞沪深300ETF等净赎回领先 [23] 资金需求 股权融资 - 以发行日统计，本期股权融资规模71.02亿元，上期IPO + 再融资整体募资规模达215.44亿元，本期较上期整体募资规模有所回落 [3][26] - 未来两周IPO规模预计为33.75亿元（按发行日），14.77亿元（按上市日） [26] 产业资本 - 本期产业资本表现为净减持135.25亿元（增持31.63亿元，减持166.88亿元），上期净减持97.50亿元，本期大股东净减持规模较上期有所走阔，但最新一周减持规模环比大幅减少致整体净减持规模收窄 [3][30] - 减持主要集中在中游制造和下游消费板块，医药生物、电子、计算机行业净减持规模相对领先，银行、有色金属、纺织服饰行业仍维持净增持 [31] 限售解禁 - 本期限售解禁市值为664.27亿元，相比于上期4828.17亿元变化 -86.24%，A股解禁压力近两周明显回落 [4][35] - 未来两周预计解禁511.14亿元，机械设备行业未来两周解禁压力最大，预计解禁100.93亿 [4][35] 南向资金 - 本期南向资金净流入908.09亿元，相比于上期净流入1,180.60亿元变化 -23.08%，整体净流入额处于阶段性高位 [4][39] - 资金持续看好港股资产进行配置，原因一是两会后一揽子增量政策陆续发布实施，市场政策预期高；二是系列推动增量资金入市政策或使中长线资金流入港股 [39]

报告核心观点 - A股市场周五冲高遇阻、宽幅震荡，当前市盈率处于近三年中位数平均水平，适合中长期布局，未来市场有望呈现科技领涨、红利防御、消费复苏与内需驱动的特征，建议投资者把握结构性机会，兼顾防御与成长，短线关注军工、风电设备、煤炭以及石油等行业投资机会 [3][14] A股市场走势综述 - 周五A股市场冲高遇阻、宽幅震荡，早盘低开后震荡上行，3414点附近遇阻，午后回落，沪指宽幅震荡，创业板震荡回落且表现弱于主板 [3][7][14] - 上证综指收市报3364.83点，跌1.29%，深证成指收市报10687.55点，跌1.76%，科创50指数下跌2.06%，创业板指下跌2.17%，两市全日成交15802亿元，较前一交易日增加 [7] - 两市超七成个股下跌，船舶制造、采掘等行业涨幅居前，电机、消费电子等行业跌幅居前；风电设备、石油等行业资金净流入居前，软件开发、半导体等行业资金净流出居前 [7] - A股主要指数多数下跌，如上证50跌1.58%、沪深300跌1.52%等 [8] - 港股主要指数下跌，恒生指数跌2.2%、恒生国企指数跌2.3%、恒生红筹指数跌1.2% [9] - 中信一级行业中钢铁涨0.72%、石油石化涨0.11%，汽车跌3.77%、计算机跌3.18%等 [10] 后市研判及投资建议 - 上证综指与创业板指数平均市盈率分别为14.47倍、38.41倍，处于近三年中位数平均水平，适合中长期布局；两市成交金额15802亿元，处于近三年日均成交量中位数区域上方 [3][14] - 逆周期调控政策加码，财政与货币形成支撑，资本市场改革深化，关注科技创新、消费提振、绿色经济等领域政策落地 [3][14] - 央行维持宽松，叠加美联储降息预期，外资回流或提供增量资金；3 - 4月年报披露，警惕业绩不达预期个股风险 [3][14] - 短期资金偏好防御性板块，高股息红利资产稳健，科技成长板块承压，市场进入风格再平衡阶段 [3][14] - 未来市场有望科技领涨、红利防御、消费复苏与内需驱动，投资者把握结构性机会，兼顾防御与成长，短线关注军工、风电设备、煤炭、石油等行业 [3][14]

报告核心观点 报告围绕北交所相关情况展开，涵盖资本市场新闻、行业新闻、市场表现等内容，指出3月LPR维持不变二季度降息窗口或打开，央行开展逆回购操作呵护资金面，介绍行业动态及北交所市场当日表现 [1][3][10]。 各部分总结 资本市场新闻 - 3月LPR维持不变，1年期LPR为3.1%，5年期以上LPR为3.6%，因7天期逆回购利率锚稳定、银行净息差压力及经济景气度上升，二季度降息窗口可能打开，或引导LPR报价跟进下调，不排除对居民房贷定向降息 [10]。 - 央行连日开展千亿逆回购操作，今日开展2685亿元逆回购，操作利率1.50%，因359亿元7天期逆回购到期，实现净投放2326亿元，本周合计净投放4055亿元，释放呵护资金面信号，但净投放规模有限未改变短端利率上行态势 [11]。 行业新闻 - 2025年3月24日南方东英将在港交所上市亚洲首批9只个股杠反产品，采用合成模拟策略，聚焦科技与新兴领域，为亚洲投资者提供交易和对冲工具，相比美国上市ETF有优势，适合散户参与 [12]。 - 2025中关村论坛年会3月27 - 31日举办，突出科技前沿、成果共享、人才交流、开放合作四个特点，围绕多前沿领域举办活动 [13][15]。 - 国家能源局发布1 - 2月电力数据，截至2月底全国累计发电装机容量34.0亿千瓦，同比增长14.5%，太阳能、风电装机容量同比大幅增长，1 - 2月发电设备利用小时减少，电源和电网工程投资有不同程度增长 [15]。 市场表现 北交所板块表现 - 2025年3月20日，沪深300、上证、A股、创业板、科创50指数均下跌，跌幅分别为0.88%、0.51%、0.51%、1.00%、1.13% [16]。 - 截至3月20日，北证A股成分股264个，公司平均市值28.18亿，当日板块成交额353.13亿，较上一交易日下跌13.16% [16]。 北交所个股表现 - 北交所成交额353.135亿元，较上一交易日下跌53.52亿元，31家公司上涨，立方控股、大禹生物、万通液压涨幅居前，分别上涨17.26%、9.50%、8.63%；昆工科技、新威凌、亿能电力跌幅居前，分别下跌12.15%、11.20%、10.89% [17]。 公司公告 暂无 [2][23]。 今日新股 暂无 [2][24]。

报告核心观点 报告围绕北交所相关情况展开，涵盖资本市场新闻、行业新闻、市场表现等内容，指出3月LPR维持不变二季度降息窗口或打开，央行开展逆回购操作释放资金面信号，介绍行业动态及北交所市场当日表现[1][3][10]。 各部分总结 资本市场新闻 - 3月LPR维持不变，1年期LPR为3.1%，5年期以上LPR为3.6%，符合市场预期，因7天期逆回购利率锚稳定、银行净息差压力及经济景气度上升，二季度降息窗口可能打开，或引导LPR报价跟进下调，不排除对居民房贷定向降息[10]。 - 央行连日开展千亿逆回购操作，今日开展2685亿元逆回购，操作利率1.50%，因359亿元7天期逆回购到期，实现净投放2326亿元，本周合计净投放4055亿元，释放呵护市场流动性信号，但净投放规模有限未改变短端利率上行态势[11]。 行业新闻 - 2025年3月24日南方东英将在港交所上市亚洲首批9只个股杠反产品，采用合成模拟策略，聚焦科技与新兴领域，为亚洲投资者提供交易和对冲工具，香港产品相比美国上市ETF有无需缴纳预扣股利税等优势[12]。 - 2025中关村论坛年会3月27 - 31日举办，具有突出科技前沿、成果共享、人才交流、开放合作四个特点[13][15]。 - 截至2月底全国累计发电装机容量34.0亿千瓦，同比增长14.5%，其中太阳能发电装机容量9.3亿千瓦，同比增长42.9%，风电装机容量5.3亿千瓦，同比增长17.6%；1 - 2月全国发电设备累计平均利用505小时，比上年同期减少61小时，电源工程完成投资753亿元，同比增长0.2%，电网工程完成投资436亿元，同比增长33.5%[15]。 市场表现 北交所板块表现 - 2025年3月20日沪深300指数下跌0.88%，上证指数下跌0.51%，A股指数下跌0.51%，创业板指数下跌1.00%，科创50指数下跌1.13%[16]。 - 截至3月20日北证A股成分股共264个，公司平均市值28.18亿，当日板块成交额达353.13亿，较上一交易日下跌13.16%[16]。 北交所个股表现 - 北交所成交额353.135亿元，较上一交易日下跌53.52亿元，31家公司上涨，涨幅居前的有立方控股、大禹生物、万通液压等，跌幅居前的有昆工科技、新威凌、亿能电力等[17]。 公司公告 暂无相关公告[2][23]。 今日新股 暂无新股信息[2][24]。

核心观点 - 权益市场或对债市形成以月为维度的压制，税期过后资金面预计仍旧回归均衡偏紧常态，本轮债市调整行情或延续至 5 - 6 月，结合对 C 浪终点阻力位测算，10 年国债利率本轮调整上限或为 2.0% - 2.1% [1][7][36] 本轮债市调整过程中的五个关键技术面信号 - 1 月 3 日 10 年期国债活跃券收益率盘中触及 1.58%附近历史低点，当日 K 线收长下引线，1 月 6 日形成底部“十字星”形态，预示趋势转向，建议投资者在 10 年国债收益率下破 1.6%后逐步止盈 [2][12] - 1 月 3 日 10 年国债活跃券收益率触底上行，1 月 21 日回踩，2 月 6 日结束，未破前低，上行趋势未被打破 [3][13] - 布林线底部横盘震荡，10 年国债活跃券收益率构筑“W 底”形态，为趋势反转形态，2 月 17 日收益率突破 1 月 21 日高点颈线，布林线向上扩口，确认趋势反转 [4][16] - 2 月 25 日 10 年国债期货主力合约日 K 线走出低位“十字星”，或已开启 B 浪反弹 [5][20] - B 浪终点以收缩三角形体现，相对易于判断，10 年国债期货自 2 月 25 日反弹，3 月 5 日上涨动能衰竭，次日进入 C 浪调整 [6][21] 技术面视角对本轮债市行情再校对 C 浪终点判断 - 明确技术分析判断的大框架及前置假设，若行情与假设偏差大需修正，当前判断 10 年国债期货处于 4 浪 C 调整中，若事后形态更复杂需修正假设 [27] - 依据报告提及，锯齿形调整浪中 C 浪长度通常与浪 A 长度相等或呈斐波那契比例关系，测算出 4 种阻力位情形，对应 10 年国债活跃券调整至 1.94%、2.02%、2.04%、2.07%附近 [7][28] - 对 C 浪终点的判断需结合基本面综合分析，关注权益市场走强对债市的压制和资金面边际变化，技术面重点观测 10 年国债期货价格短线反弹能否突破日线布林线中轨压制 [29] 后续债市行情走势关注点 - 上证指数位于小浪级的（5）浪上行过程中，中证 1000 指数处于子浪（5）推动上涨且已破前高，权益市场或对债市形成以月为维度的持续性压制 [30][31] - 税期扰动下央行加量净投放 OMO，税期过后资金面预计不会大幅转松，均衡偏紧或为常态 [33][34]

报告核心观点 - 2025年3月19日美联储FOMC会议连续第二次维持利率不变 市场对会议解读偏鸽派 但会议内容偏鹰 反映了特朗普政策不确定性下美联储面临的困局 尽管面临滞胀格局 降息仍是主要方向 未来降息路径有软着陆降息 浅衰退降息 硬着陆降息三种 且浅衰退降息概率正在上升 [2][4] 会议内容要点 利率声明偏鹰 - 首次加入特朗普政策影响 经济不确定性前景上升 删去为降息做铺垫的“实现就业和通胀目标的风险大致平衡” [7] 点阵图偏鹰 - 利率指引中值仍为2次降息 但选择观望的票委增加 支持降息两次及以上的票委由15人减至11人 [6][7] 经济预测摘要偏鹰 - 指向“滞胀” 2025年经济增速由2.1%下调至1.7% 失业率由4.3%调至4.4% PCE由2.5%上调至2.7% 19位委员中有18位预测通胀更高 后续降息门槛更高 [7] 缩表偏鸽 - 4月起放缓缩表 从每月250亿美元放缓至50亿美元 既符合客观要求 又能主动防风险 [17] 鲍威尔新闻发布会偏鸽 - 淡化鹰派信号 重提“通胀暂时论” 强调经济仍有韧性 关税风险有不确定性 [20][21] 未来降息路径 - 软着陆降息：特朗普后续政策推行节奏和力度较预期温和 通胀未明显上行 经济朝着软着陆方向 美联储择时降息 [4][27] - 浅衰退降息：特朗普后续政策与当前一致 经济转入浅衰退 通胀回落 美联储降息 [4][27] - 硬着陆降息：特朗普后续关税等政策超预期 经济硬着陆 美联储大幅降息 [4][27]

核心观点 - 20世纪70年代至今国际金价CAGR达8.5%，从金融属性主导定价到“去美元化”定价权重抬升，选取美债10Y TIPS利率等五个指标为基础变量，以调节变量K定义市场对美元不信任程度，得到黄金高级公式模型，2025年战略看多金价，中性预测全年高点3300美元/盎司 [1] 19世纪以来黄金的储备地位及价值变迁 - 国际货币体系从19世纪金本位、金汇兑本位，到20世纪50年代布雷顿森林体系，再到70年代末牙买加体系，经历实物货币到信用货币、固定汇率向浮动汇率转变 [12] - 1816年英国确立金本位制，19世纪80年代形成以英镑为中心国际金本位货币制度，一战打破该体系，美国恢复金本位使美元储备货币地位上升，1900 - 1933年金价固定于20.67美元/盎司 [13] - 1934年罗斯福将金价提至35美元/盎司，1944年确立布雷顿森林体系，后因“特里芬难题”及美国财政贸易双赤字加剧，1971年该体系瓦解，黄金货币属性削弱 [14] - 1976年建立牙买加体系，承认浮动汇率合法化，取消黄金官价，黄金世界流通货币职能进一步削弱 [15] - 布雷顿森林体系解体前黄金锚定美元，70年代末至今全球黄金储备先降后升，1965 - 2008年从3.8万吨降至3.0万吨，2008 - 2025年Q1从3.0万吨升至3.62万吨，金价中枢不断抬升 [16] - 1970年以来黄金有三轮周期，前两轮牛市为1970 - 1980年、2000 - 2011年，见顶与FOMC加息预期发酵有关，本轮始于2016年已持续9年，累计涨幅182% [1][23] 黄金定价逻辑的变与不变 金融属性 - 黄金为不生息资产，持有收益源于资本利得，金融属性参考零息债券定价逻辑，美债利率为全球无风险利率锚，与金价中长期负向相关，强势周期中FOMC加息时金价回撤幅度低于降息涨幅 [28] - 美元与国际金价整体负向，但2022年以来实际利率和黄金阶段“脱锚”，传统框架指引意义部分受限 [31] 货币属性 - 金价货币属性支撑源于“去美元化”，2015Q1 - 2024Q3美元在全球央行外汇储备占比由66%降至57.4%，非美货币占比抬升，美国财政赤字走阔、债务杠杆扩张与金价同向，全球央行近十年减配美债、增配黄金 [32][41][42] 商品属性 - 黄金市场供给以存量为主，年供给稳定于4500 - 5000吨，2024年供应量4974吨，金矿产量占比近73.6%，回收金等占比26.4%，供给非影响金价主导因素 [44] - 珠宝消费是黄金需求主要来源，占比超4成，央行购金权重升至22.9%，2021 - 2024年全球黄金ETF净减持，2022年俄乌冲突后央行购金成金价中枢抬升主导因素 [45][48] 避险属性 - 黄金避险属性源于地缘摩擦或经济下行时的“不确定性溢价”，地缘博弈升温时金融属性可能让位，相比“抗通胀”，黄金对冲“滞胀”效果更佳，与风险资产相关性小 [55][58][60] 黄金宏观友好度 - 构建宏观友好度评分指标体系评估宏观环境对黄金友好度，定义黄金高级公式Y = 879 + 2.16*X1 + 46.8*X2 + 4.35*X3 + 10.17*(1 + 10*K)*X4 + 15.8*X5，对实际金价解释程度超90% [62][64][66] - 2025年战略看多黄金，中性预测全年金价高点3300美元/盎司，乐观预测突破3500美元/盎司 [70] 变量1：CRB商品指数 - 用韩国库存周期指标、美国物价指数CPI、地缘环境变化程度预测，与三个解释变量相关性达66%，当前韩国KR库存友好度偏乐观，美国CPI同比预期偏中性，地缘环境变化程度偏中性，整体判断中性略偏乐观 [72][76] 变量2：10Y美债实际利率 - 美债利率是全球资产定价之锚，黄金金融属性参考零息债券定价逻辑，用美国PCE通胀同比等四个变量预测10Y美债TIPS利率，相关性为55%，2025年金融属性对金价解释力或边际上升，后续实际利率波动以震荡为主 [77][80] 变量3：美国M2存量同比 - 用彭博最新一致预期预测，2020年公共卫生事件后美国M2总规模上升，货币超发削弱美元信用，降息背景下M2存量同比可能延续缓慢扩张 [82] 变量4：美国国债存量同比 - 用彭博最新一致预期预测，国债存量同比上行支撑黄金，幅度收窄则黄金承压，后续国债存量同比可能整体持平，节奏有一定季节特征 [85] 变量5：存量美债规模与GDP比值 - 用彭博最新一致预期预测，国债杠杆率上行支撑黄金，展望存量美债规模与GDP比值可能维持相对高位 [88] 调节变量K - 设市场对美元不信任程度为K，2012 - 2013年、2023 - 2024年K值明显抬升，2012年因美国赤字高位，2023年前后因央行购金，假设2025年美元信用变量与2024年持平为0.99 [89] 黄金当前博弈的几大关注点 金、银和铜的定价异同 - 金与银中长期价格同向，白银工业属性强、货币属性弱，行情波动大，产量不稀缺，金银比为交易结果，仅作参考；“铜博士”是通胀输入变量和工业生产景气度指标，顺周期属性强，与通胀同步性高 [94] “逼仓”交易与纽约金 - 伦敦金价差 - 黄金“逼仓”交易因素消退后，纽约金 - 伦敦金价差回归正常，2025年1月关税因素使金价上破2950美元/盎司，纽约金 - 伦敦金价差一度达40美元/盎司，3月初修复至10美元/盎司 [98] 保险试点黄金影响 - 2025年2月7日国家金融监督管理总局发布通知，试点保险公司可开展投资黄金业务试点，投资范围包括上海黄金交易所多种黄金合约及黄金租借业务 [102]

报告核心观点 - A股市场周四冲高遇阻、小幅震荡整理，当前上证综指与创业板指数平均市盈率处于近三年中位数平均水平，适合中长期布局，未来市场有望呈现科技领涨、红利防御、消费复苏与内需驱动特征，建议投资者把握结构性机会，兼顾防御与成长，短线关注军工、汽车、煤炭以及通用设备等行业投资机会 [2][3][15] A股市场走势综述 - 周四A股市场冲高遇阻、小幅震荡整理，早盘低开后震荡回落，在3410点附近获支撑，午后维持震荡，船舶制造、煤炭等行业表现较好，保险、游戏等行业表现较弱，创业板市场震荡回落且成分指数弱于主板市场 [2][7][15] - 上证综指收市报3408.95点，跌0.51%，深证成指收市报10879.49点，跌0.91%，科创50指数下跌1.13%，创业板指下跌1.00%，深沪两市全日成交14769亿元，较前一交易日减少 [7] - 两市超五成个股下跌，船舶制造、风电设备等行业涨幅居前，保险、珠宝首饰等行业跌幅居前，汽车零部件、通用设备等行业资金净流入居前，软件开发、半导体等行业资金净流出居前 [7] - A股主要指数多数下跌，上证50跌1.05%，沪深300跌0.88%等 [8] - 港股主要指数下跌，恒生指数跌2.2%，恒生国企指数跌2.3%，恒生红筹指数跌1.5% [9] - 中信一级行业中，汽车、石油石化、国防军工涨幅居前，食品饮料、非银行金融、家电跌幅居前 [10][11] 后市研判及投资建议 - 上证综指与创业板指数平均市盈率分别为14.54倍、38.73倍，处于近三年中位数平均水平，适合中长期布局，两市周四成交金额14769亿元，处于近三年日均成交量中位数区域上方 [3][15] - 逆周期调控政策持续加码，财政发力与货币宽松形成支撑，资本市场改革深化成焦点，政策预期升温，关注科技创新等领域措施落地 [3][15] - 央行维持适度宽松基调，叠加美联储降息预期，外资回流或提供增量资金支持 [3][15] - 3 - 4月为年报披露高峰期，需警惕业绩不达预期个股风险 [3][15] - 短期资金偏好转向防御性板块，高股息红利资产表现稳健，科技成长板块因估值高位承压，市场进入风格再平衡阶段 [3][15] - 未来市场有望呈现科技领涨、红利防御、消费复苏与内需驱动特征，建议把握结构性机会，兼顾防御与成长，密切关注政策面、资金面以及外盘变化情况，短线关注军工、汽车、煤炭以及通用设备等行业投资机会 [3][15]

报告核心观点 两会聚焦提振消费，从政策目标、任务举措着手，发挥消费对经济增长的拉动作用。2025年政府将实施提振消费专项行动，各地消费提振政策呈现“稳大宗、促创新、强服务、优环境”四大主线。未来可从工业类、社服类、农业类消费三个领域探索投资机遇 [7][15][46]。 各部分总结 从“两会”看消费 - 2024年我国消费领域物价总体平稳，居民消费价格上涨0.2%，居民人均可支配收入实际增长5.1%，社零总额增长3.50% [7] - 2025年发展主要预期目标包括国内生产总值增长5%左右、城镇调查失业率5.5%左右等 [9] - 强化宏观政策民生导向，以消费提振激活经济民生良性循环，围绕扩大有效需求推进“两重”建设、“两新”工作，推动房地产市场止跌回稳 [11][13] - 2025年实施提振消费专项行动，包括制定专项措施、促进居民增收、安排3000亿国债支持以旧换新等十项举措 [15][16] - 各地消费提振政策呈现四大主线：促进大宗商品消费，如以旧换新政策扩围、稳定汽车消费；发展新型消费，如创新消费场景、培育数字与绿色消费；扩大服务消费，包括生活性和生产性服务业；优化消费环境，如完善商业网络、提升消费体验 [17][23][25][29] - 特色政策与区域亮点：海南打造国际旅游消费中心，西藏发展林卡经济等 [37] - 共性策略：增收减负、产业融合、数字化转型 [38] - 两会重点提案从提升消费能力、优化消费券设计等六个方面对消费促进提出建议 [43] - 展望未来，工业类消费政策延续并扩围，预计效果更显著；社服类消费关注相关行业配置机会；农业类消费在粮食安全、科技等方面有投资机遇 [46][50][52] 工业类消费 - 耐用品消费：“提振消费”成两会关键词，2025年以旧换新支持力度扩大，安排3000亿超长期特别国债，较2024年增长一倍。2024年以旧换新政策带动耐用品消费超1.3万亿元 [60][63][46] - 中央以旧换新政策经历三个阶段，执行力度和范围加大，成效显著；地方积极响应，实施更加灵活 [64]

报告核心观点 - 2025年3月20日A股主要宽基指数涨少跌多，申万一级行业和概念板块同样涨少跌多 [1] 市场回顾 指数涨跌情况 - 沪指跌0.51%，收报3408.95点；深证成指跌0.91%，收报10879.49点；创业板指跌1.00%，收报2200.03点；科创50跌1.13%，收报1064.79点 [1] - 全市场1979只个股上涨，3218只个股下跌，198只个股收平 [1] - 沪深两市成交额合计14416亿元，较上个交易日缩量约249亿元 [1] 行业涨跌情况 - 申万一级行业涨少跌多，石油石化、汽车、国防军工、钢铁和煤炭行业领涨，涨幅分别为0.94%、0.83%、0.81%、0.65%和0.43% [1] - 食品饮料、非银金融、家用电器、传媒和计算机行业领跌，跌幅分别为1.57%、1.48%、1.40%、1.27%和1.09% [1] 板块涨跌情况 - 涨幅居前概念板块为连板、首板、打板、风力发电、航母、大飞机、高铁、十大军工集团、挖掘机、军民融合、汽车零部件、卫星导航、卫星互联网、汽车整车、无人驾驶 [2] - 跌幅居前概念板块有保险、消费电子代工、黄金珠宝等 [10]