报告核心观点 - 研究美国人寿保险公司在传导美国货币政策中的作用，发现长期无风险利率塑造保险公司对风险私人债务的需求，紧缩性货币政策冲击会降低保险公司私人债务需求、提高风险溢价，保险公司投资行为将货币政策冲击传递到风险溢价中 [3] 各章节关键要点 引言 - 金融中介在货币政策传导至实体经济中起核心作用，相比银行，非银行金融机构在其中的作用受关注较少，保险公司等关键非银行金融机构有长期责任，其对货币政策的反应与银行不同 [7] - 美国人寿保险公司支撑基于市场的金融体系，占公司债券持有20%以上，长期无风险利率对其风险私人债务需求有重要影响，保险公司投资行为会将长期无风险收益率变化传递给风险溢价 [8] - 人寿保险公司难匹配负债与高久期资产，会投资长期国债延长资产久期，对私人债务需求倾向长期限，但贴现率低时承受负面净久期敞口，面临延长资产期限和降低投资收益的权衡 [9] 数据 - 从多个来源收集2014 - 2022年数据，包括保险公司债券持有和交易的细粒度、高频监管数据，一级市场公司债券和政府债券特征数据，二级市场公司债券信息，货币政策冲击相关数据等 [28] - 利用保险公司债券持有量和交易量评估投资行为，只考虑公开发行的固定利率债券，专注公司债券和政府债券 [29] - 一级市场数据用于隔离保险公司需求，二级市场信息用于研究货币政策向风险溢价的传导，构建风险溢价时考虑违约风险和期限匹配的政府债券利差 [32][33] - 保险公司购买份额历年在20% - 25%之间，一级市场投资企业债券的保险公司平均约20家，T30利差在0.5% - 1.5%之间变化，保险公司购买的企业债平均期限接近10年，2020年违约距离因疫情显著下降 [34][35] 机构背景 - 人寿保险公司是美国公司债券最大机构持有人，其资产配置影响企业借贷成本和经济，公司债券占保险公司资产大部分，且份额随时间稳定 [36][37] - 2021年美国国家保险委员会对保险公司基于风险资本的风险权重进行重大调整，增加了风险权重的粒度，使其更连续，国库券仍免C1 RBC要求，改革有助于识别保险公司将货币政策传导至风险溢价的情况 [39][40][42] 资产久期与投资收益率之间的权衡 - 保险公司试图延长资产期限但匹配负债期限部分成功，中期企业债务高收益率使其面临投资收益和延长资产期限的权衡，长期无风险债务是关键参考资产，其对公司债券需求响应与长期国债的收益率差异 [43] - 保险公司投资分配倾向长期限债券，但面临净负久期风险，股票收益与长期债券收益呈负相关 [44][45] - 长期国债是保险公司关键参考资产，收益率低于国债的企业债券不是好的负债支撑资产，通过初级市场交易级数据发现，保险公司对公司债券相对需求与T30利差相关，利差为负时需求低，为正时持有量上升 [47] - 回归分析显示，T30利差上升1个百分点，保险公司购买份额上升5.88个百分点，参与债券发行的保险公司数量增加5家，期限匹配的信用利差不提供额外信息，保险公司对债券需求量与债券期限正相关 [50][52][53] 通过人寿保险公司将货币政策传递至风险溢价 - 货币政策使长期无风险利率变动，会改变保险公司对私人发行债务的需求，长期收益率上升时，投资国债更有吸引力，会减少对私人债务需求，影响风险溢价 [55] - 保险公司会在长期收益率上升时增加对长期国债的需求，相对其他投资者，其对国债需求与收益率正相关 [56][57] - 隔离货币政策对长期无风险利率的影响，区分利率冲击和信息冲击，发现货币政策引发的长期利率上升降低保险公司对企业债券的相对需求，10个基点的紧缩性冲击使购买份额下降8个百分点，购买公司债券的保险公司减少8家，债券期限增加会使需求增加 [60][61][65] - 从二级市场分析风险溢价传导，当保险公司在投资者基础中占比更大、监管待遇变化使保险公司对长期国债利差响应更强时，风险溢价对货币政策冲击更敏感 [68][69] - 保险公司持股比例上升，风险溢价对货币政策反应增强，保险商持股百分比每上升1个百分点，与长期国债收益上升10个基点相关的EBP上升0.2个基点，上升一个标准差，EBP增加5个基点 [70][72] - 保险公司特定监管改革使企业债券吸引力变化，高风险权重增加保险公司对长期无风险利率收益率差的敏感度，进而增强风险溢价对货币政策冲击的响应，风险权重每增加一个标准差，信用风险溢价对T30收益率10个基点变动的敏感性增加9.7个基点 [73][74][75] 结论 - 长期无风险利率塑造保险公司私人债务需求，货币政策改变收益曲线长期端会改变保险公司对私人债务需求和风险溢价 [76] - 先前研究多关注保险公司资产类别内投资决策，本文强调其在不同资产类别间的权衡，长期无风险利率与债券收益差很重要 [77] - 对非银行金融机构在货币政策传导中的作用关注少，理解保险公司投资行为有助于研究此问题，保险公司对长期国债收益差的重视导致货币政策对风险溢价影响存在截面异质性 [78]

报告核心观点 - 2025年3月17 - 21日新股市场活跃度下降，3月创业板/主板新股首日涨幅和开板估值下降，科创板首发PE上升 [1][2] - 给出近端已上市、待上市、获批复重点新股名单，以及远端部分新股覆盖名单 [4] 新股市场表现 整体情况 - 上周2只股票上市，2023年初至今上市329只（科创板86只、创业板155只、沪深主板88只），募资4053.57亿元（科创板1618.56亿元、创业板1418.28亿元、沪深主板1016.73亿元） [7] - 周内市场活跃度下降，近6个月上市新股周内21只正涨幅（占比48.84%，前值60.98%） [1][7] 各板块情况 - **科创板**：上周无新股上市，金天钛业周涨幅超10%，思看科技、合合信息周跌幅超 - 5%；3月首发PE（摊薄）42.64倍，较1月上升；1月新股首日涨幅307.68%，较12月下降；1月新股首日开板估值（TTM - PE，月度中位数）68.73倍，较12月下降 [9][11] - **创业板**：上周汉朔科技上市，首日涨幅187.93%，首日开板估值47.09倍；慧翰股份、强达电路周涨幅超10%，英思特等周跌幅超 - 5%；3月首发PE（摊薄）22.58倍，较2月上升；3月新股首日涨幅182.71%，较1月下降；3月新股首日开板估值（TTM - PE，月度中位数）41.24倍，较1月下降 [16][17] - **沪深主板**：上周永杰新材上市，首日涨幅129.61%，首日开板估值29.13倍；众鑫股份等周涨幅为正，汇通控股周跌幅约 - 10%；3月首发PE（摊薄）15.56倍，较2月下降；3月新股首日涨幅115.10%，较1月下降；3月新股开板首日估值32.76倍，较1月下降 [21][23] 指数估值 - 上周Wind近端次新股指数成份估值较创业板为折价状态（比值0.88，前值0.80），周环比上升，两者估值中枢均上升 [27] 近端重点新股名单 进入证监会批复环节 - 截至2025/03/14，20家公司获批复，看好屹唐股份、汉邦科技、影石创新、凯普林 [29] 已发行待上市 - **弘景光电**：实际募资6.66亿元，2022 - 2024年营收和归母净利润增长，2025年一季度预计收入和净利润增长；产品包括智能汽车和新兴消费光学镜头及摄像模组，与众多厂商合作；全球光学镜头市场规模增长，公司在多领域有市场份额和竞争力 [32][34][36] - **矽电股份**：实际募资5.45亿元，2022 - 2024年营收和归母净利润有变化，2025年一季度预计收入和净利润增长；从事半导体专用设备研发等，是境内领先探针测试技术设备制造企业，产品应用广泛；全球和中国大陆探针台销售规模增长，公司是重要竞争者 [39][40][42] 已上市（2023.1以来） - 建议关注思看科技、先锋精科等多家公司，并给出各公司核心产品、2024年预测营收和净利润等信息 [45][46][47] 部分新股行业分析 联芸科技 - 存储芯片市场增长推动SSD主控芯片需求，国内市场将增长；2023年全球SSD主控芯片市场中，独立厂商份额上升，联芸科技出货量占比22%，全球排名第二 [50] 珂玛科技 - 泛半导体先进结构陶瓷领域发展，全球和中国市场规模预计增长；公司在中国大陆相关市场有一定份额，是少数通过国际头部厂商认证的企业之一 [52][53] 瑞迪智驱 - 电磁制动器市场容量增长，公司占有率低，发展空间大；中国工业机器人市场需求旺盛，谐波减速机缺口大，公司产品处于验证测试和小批量供货阶段 [54][55] 艾森股份 - 中国集成电路用湿化学品和光刻胶市场规模预计增长；国外企业在相关领域占主导，公司在国内集成电路封装用电镀液及配套试剂市场份额名列前茅 [57][59][60] 京仪装备 - 公司在半导体专用温控设备市场占有率提升，排名第一；在半导体专用工艺废气处理设备领域打破国外垄断；进入晶圆传片设备领域并逐步量产 [61][62][63] 盛科通信 - U - 以太网交换芯片领域集中度高，国产程度低；公司在国内有先发优势和市场引领地位，产品定位中高端，未来将全方位覆盖 [63][64] 中科飞测 - U - 2023年全球和中国大陆半导体检测和量测设备市场规模增长；全球市场寡头垄断，国内厂商份额有望提升；公司专注高端半导体质量控制领域 [65][66] 思看科技 - 全球和中国三维视觉数字化产品市场规模预计增长，手动式产品占比将提升；公司在国内手持式及跟踪式通用类三维扫描产品市场市占率前列，积极布局全球市场 [67][68][70] 合合信息 - 中国智能文字识别和商业大数据服务市场规模预计增长；公司产品在同类APP中竞争力强，在商业大数据B端服务有竞争优势 [71][72][74] 安培龙 - 2023年全球和中国传感器市场规模大，中国压力传感器市场规模增速快；公司形成三大类产品线，产品应用广泛 [76] 索辰科技 - 全球和中国CAE市场规模预计增长，国产CAE软件发展空间广阔；公司是首家A股上市的国产CAE软件企业，技术积累深厚 [78][79]

报告核心观点 - 本轮A股走强、成交放量得益于场外资金加速入场，北证50延续升势，建议关注题材关注度高的细分板块及具有估值优势的细分领域龙头企业、财务业绩表现优秀的公司 [3][7][30] 北交所行业重点新闻 - 财政部有关负责人表示《政府性融资担保发展管理办法》搭建政策体系，通过加大财政支持、强化绩效考核、优化银担合作、加强信息共享促进政府性融资担保体系高质量发展 [14] - 财政部部长蓝佛安称财政部门将统筹多方面因素，研究制定政策举措支持提振消费，全国政协委员金李认为财政支出投入“人”的发展和保障有利于形成扩消费长效机制 [15] - 央行宣布实施适度宽松货币政策，择机降准降息，将平衡多重政策目标、加大重点领域金融支持力度、多维度防范化解金融风险 [16] - 国家金融监督管理总局要求金融机构发展消费金融，丰富完善金融产品和服务，加大对消费服务行业信贷投放 [18] - 金融监管总局强调持续推进城市房地产融资协调机制扩围增效，做好保交房工作，还提出防范化解重点领域风险、支持经济高质量发展、提升金融监管质效等举措 [19] 北交所市场表现 - 截至2025年3月14日，北证A股成分股264个，平均市值30.26亿元；本周北证50指数涨1.33%，沪深300指数涨1.59%，创业板指数涨0.97%，科创50指数跌1.76% [21] - 本周北证A股日均成交额420.49亿元，较上周涨5.16%，区间日均换手率11.41%，环比+0.67pct；新三板挂牌公司平均业绩水平提升助力北交所扩容 [21] - 本周北交所换手率前五公司（剔除本周新股）为宏海科技、方正阀门、美心翼申、机科股份、新威凌；涨跌幅前五公司中涨幅靠前的有美心翼申、克莱特等，跌幅靠前的有浩淼科技、威博液压等 [27][28] - 截至2025年3月14日，北交所市值前十大公司中贝特瑞总市值270.56亿元，锦波生物总市值231.02亿元等，各公司有不同的营收、净利润及PE情况 [28] 本周新股&即将上市新股情况 - 本周暂无即将上市新股 [4][29] 投资建议 - 板块处于高位震荡，北证A股/创业板/上证主板/深证主板/科创板PE分别为48.79/36.90/19.74/22.36/36.22倍，建议重点布局具有估值优势的细分领域龙头企业、财务业绩表现优秀的公司 [30]

核心观点 - 量子计算作为下一个科技高地，将受中美高度关注，中国已在半导体、AI领域看到科技平权曙光，未来将在更前沿科技领域与美国竞争 [2][3] - 2025年2月微软推出世界首个由拓扑核心支持的量子芯片，其CEO称这一突破将在几年内创造出有意义的量子计算机，马约拉纳芯片是其六步走路线图的首个里程碑 [2][6] - AI算力巨头英伟达将2025年3月20日设为首个“量子日”，加强与伙伴合作推进量子计算技术发展，黄仁勋将与多家量子技术企业高管对话 [2][13] - 2025年我国政府工作报告提及建立未来产业投入增长机制，培育量子科技等未来产业，回顾2024年工作时提到量子科技等领域取得新成果 [2][18] - 量子科技产业处于研发和产业探索阶段，供应链和技术完善需多方参与，建议关注国盾量子、志特新材、禾信仪器等相关上市公司 [2][19] DeepSeeK科技平权启示录 - DeepSeek让全球看到中国AI大步跨越，推动全球科技权力结构从“西方主导”转向“多极竞争”，中国未来将在更前沿科技领域与美国竞争 [2][3] - 2025年1月美国能源部拨款6.25亿美元支持国家量子信息科学研究中心，加拿大政府拨款7400万加元支持107个量子研究项目，欧盟将发布《量子战略》和《量子法案》 [3] 微软实现通往量子超算的第一个里程碑 - 2025年2月微软推出世界首个由拓扑核心支持的量子芯片，可实现新物质态，有望将开发实用量子计算机的时间缩短到数年 [6][8] - 微软量子超算路线图包括创造和控制马约拉纳、开发受硬件保护的量子比特等六步 [10] 英伟达抢滩登陆，设立首个“量子日” - 英伟达将2025年3月20日设为首个“量子日”，加强与伙伴合作推进量子计算技术发展，黄仁勋将与爱丽丝与鲍勃公司等多家企业高管对话 [13] 两会高度关注量子计算 - 2025年我国政府工作报告提及建立未来产业投入增长机制，培育量子科技等未来产业，回顾2024年工作时提到量子科技等领域取得新成果 [18] - 十六个省市在政府工作报告中明确提及“量子信息”“量子科技”等关键词，将其视为重点领域布局 [18] - 受政策支持影响，截至2025年3月4日，我国现存8.56万家量子计算相关企业，较2020年增长超10倍 [18] 我国产业链持续探索 - 量子科技产业处于研发和产业探索阶段，供应链和技术完善需多方参与，国内上市公司参与产业链各环节 [19] - 建议关注全方位布局量子信息技术的国盾量子，以及延展业务至量子科技领域的志特新材、禾信仪器等 [19] - 报告还列出了中兴通讯、天奥电子等多家A股量子科技相关标的的量子技术/产品、PE(TTM)、流通市值等信息 [20]

报告核心观点 国家卫健委持续推进“体重管理年”行动，北交所消费服务产业多数企业股价上涨，各行业市盈率有所变化，朱老六拟投资设立长春全资子公司 [1][2] 国家卫健委 2024 年密集出台体重管理相关政策 - 国家卫生健康委主任表示将持续推进“体重管理年”行动，推动四方责任落实，做好知识宣传，引导设立体重门诊 [7] - 体重管理产品分增肌型和减脂型，减脂型含减肥茶、非处方药、代餐类产品等 [8] - 2024 年国家卫健委密集出台多项体重管理政策，包括《“体重管理年”活动实施方案》等 [9] - 肥胖可诱发多种疾病，是我国第六大致死致残主要危险因素，2019 年部分心血管疾病死亡归因于高 BMI，因超重/肥胖死于非传染性疾病病例达 76.5 万人 [10] - 2024 年中国体重管理行业细分市场规模中，代餐食品及饮料、减肥药物、减肥运动与机械分别占比 50%、20%、15% [11] - 2017 - 2022 年中国代餐市场规模从 58.2 亿元增长到 1321.8 亿元，与发达国家有差距，未来有增长空间 [13] - 我国有五种药物获国家药监局批准用于成年原发性肥胖症患者减重治疗，分别是奥利司他、利拉鲁肽、贝那鲁肽、司美格鲁肽及替尔泊肽 [15] - 2023 年中国运动营养食品市场规模达 60 亿元，同比增长 25% [17] - 2024 年中国健身器材市场规模达 819.5 亿元，同比增长 11.6%，预计 2029 年将攀升至 1144.9 亿元 [17] - 北交所涉及体重管理产业的企业有 4 家，分别为康比特、一致魔芋、倍益康、鹿得医疗 [18] 总量：北交所消费服务股股价涨跌幅中值 +13.43% - 2025 年 3 月 10 日至 3 月 14 日，北交所消费服务产业 35 家企业多数上涨，区间涨跌幅中值为 +13.43%，上涨公司 33 家（占比 94%），润普食品、恒太照明等位列涨跌前五 [21] - 北证 50、沪深 300、科创 50、创业板指周度涨跌幅分别为 +1.33%、+1.59%、 - 1.76%、+0.97% [21] - 本周北交所消费服务产业企业市盈率中值由 42.8X 升至 48.5X，20 - 30X 和 30 - 50X 区间企业数量减少，50 - 100X 区间企业数量增加 [22] - 本周北交所消费服务产业企业总市值由 868.32 亿元升至 956.84 亿元，市值中值由 17.77 亿元升至 20.53 亿元，5 - 20 亿元市值区间企业数量减少，20 - 30 亿元市值区间企业数量增加 [25] - 本周前十大涨跌幅标的分别是润普食品、恒太照明、骑士乳业等 [26] 行业：泛消费产业市盈率 TTM 中值 +16.08% 至 51.2X - 泛消费（15 家）市盈率 TTM 中值由 44.1X 升至 51.2X，恒太照明、沪江材料、中草香料分列市值涨跌幅前三甲 [29] - 食品饮料和农业（13 家）市盈率 TTM 中值由 35.3X 升至 38.6X，润普食品、骑士乳业、盖世食品分列市值涨跌幅前三甲 [31] - 专业技术服务（7 家）市盈率 TTM 中值由 23.1X 升至 24.3X，天纺标、国义招标、瑞华技术分列市值涨跌幅前三甲 [34] 公告：朱老六拟投资设立长春全资子公司 - 佳合科技收到国家知识产权局颁发的《发明专利证书》一项，发明名称为一种防水阻燃瓦楞纸盒的生产方法 [36] - 朱老六拟以自有资金在吉林省长春市投资设立全资子公司，暂定名“长春朱老六嘟恩生物技术有限公司”，注册资本 10 万元，持股比例 100% [36]

核心观点 - 需关注资金走势对债市影响，3月资金面或回暖但资金价格仍可能波动，地产行业投资需审慎，可关注科创债配置机会，合理把握债券发行节奏 [5] 债券市场回顾 信用风险 - 2月公募债券市场月度滚动违约率为0.25%与上月持平，5家主体违约，2家主体进行债券展期 [7] - 2月3家主体评级被上调，5家主体评级被下调，评级下调原因包括净利润大幅亏损、债务持续承压等 [19] - 2月信用利差走势分化，1年和3年期各等级债券信用利差多数走扩，5年期普遍收窄，中短期票据等级间利差多数收窄 [22] 宏观与资金环境 - 2月官方制造业PMI为50.2%，较上月增加1.1个百分点，重回扩张区间，制造业生产和需求均有所改善 [7][8] - 2月央行通过公开市场操作净回笼资金11845亿元，资金价格多数上行，除1个月期限质押式回购利率下行40bp外，其他期限品种利率上行幅度在15 - 28bp之间 [8][28] 一级市场 - 2月信用债发行降温，发行规模共计7904.53亿元，较上月减少4081.44亿元，净融资额较上月减少1227.52亿元至2041.93亿元 [7][8] - 不同品种信用债平均发行利率多数上行，除3年期AA级别中票平均发行利率下行3bp外，其他品种债券平均发行利率均有所上行 [38] - 基础设施投融资行业和产业债信用债发行规模均较上月减少，多数行业净融资为正，多数行业发行利率有所上行 [39] - 北京、江苏、山东、广东等地区信用债发行规模相对较高，多数地区净融资为正，多数地区发行利率有所上行 [40] 二级市场 - 2月二级市场债券成交总额为29.37万亿元，日均成交额为1.63万亿元，成交总额和日均成交额均较上月增加4.77% [48] - 2月债券市场调整幅度加大，各期限债券收益率多数上行，利率债收益率全面上行9 - 21bp，信用债收益率普遍上行 [7][49] - 不同行业利差有涨有跌，多数区域利差有所走扩，农林牧渔、钢铁等行业利差较高，云南、宁夏等地区利差较高 [50] 展望及策略建议 资金面 - 今年以来债券市场资金面边际收紧，各期限质押式回购利率较年初全面上行30 - 60bp，3月资金面走势总体回暖，但资金价格延续波动的风险仍需关注 [5][9] 重点行业 - 2025年政府工作报告把稳住楼市写进总体要求，若房地产行业支持政策持续落地，部分优质地产企业可能存在估值修复机会，但行业销售情况改善的持续性仍待观察，投资需审慎 [5][10] - 3月6日央行行长表示将创新推出债券市场“科技板”，科创债市场有望扩容，流动性和吸引力有望提升，可关注相关配置机会 [5][11] 发行节奏 - 2月信用债发行利率较上月有所上行，但整体仍保持在较低水平，市场环境适宜节约发行成本，建议合理把握债券发行节奏，提前布局融资计划 [5][11]

报告核心观点 - 近期扩内需、促消费等利好政策频出，助力大消费、大金融等价值板块上涨，中国资产价值重估行情有望延续，市场风格可能走向科技和价值的相对均衡 [1][5] 市场表现 - 3月14日，A股放量上涨，全天成交金额为1.84万亿，上证指数涨1.81%，创业板指涨2.80%，沪深300涨2.43%，科创50涨1.72%，北证50涨3.17% [1] - 行业来看，大消费、大金融领涨全市场，涨幅靠前的申万行业为食品饮料（+5.41%）、非银金融（+3.97%）、商贸零售（+3.18%）等 [1] 政策情况 近期政策 - 3月13日，中国人民银行党委召开扩大会议，强调实施好适度宽松的货币政策，择机降准降息，保持流动性充裕 [1] - 国务院新闻办公室将于3月17日举行新闻发布会，邀请多部委负责人介绍提振消费有关情况 [2] - 3月14日，金融监管总局印发通知，要求金融机构发展消费金融，助力提振消费，包括丰富金融产品和服务、开展个人消费贷款纾困等 [2] “两会”相关政策 - 2025年中央及地方“两会”将扩内需、促消费放在首要位置，政策重心从“量的追赶”向“质的突围”转变 [3] - 今年政府工作报告将消费作为扩内需的“首要引擎”，通过“大宗消费补贴+服务消费扩容”双轮驱动，投入3000亿元支持相关消费，同步推进收入分配改革 [3] - 今年中央预算内投资拟安排7350亿元，用好超长期特别国债，强化配套融资，支持“两重”建设 [3] 后续展望 - 更多扩内需、促消费、促进新质生产力的政策细则持续落地确定性较高，关于民营经济、房地产市场的利好将提振居民消费信心 [4] - 资本市场政策强调促进中长线资金入市，提升投资质量，优化考核机制，市场风险偏好提振叠加长期资金入市，A股优质价值龙头公司配置价值提升 [4][5] - 美国经济政策不确定性加剧等因素叠加，海外资金可能流向非美市场，2月以来人民币汇率压力减轻，为海外资金流入A股和港股提供有利环境 [5] 重点关注方向 - 政策窗口期的边际增量政策或将利好以内需为主的相关行业，如大消费、大金融、顺周期产业链等 [6] - 中国AI核心资产重估仍未结束，未来可能仍有催化事件，拥挤度消化后低位应用端可能存在机会 [6] - 汇率等外部环境有利于资金流入港股，以恒生科技、恒生消费为代表的港股核心资产重估行情仍有空间 [6]

报告核心观点 - 新疆受益国家战略两大转向，占据地缘优势，依靠资源优势成为能源保障重心，正处高质量发展机遇期，建议关注煤化工投资和国企改革两条主线 [9][12][13] 各部分总结 投资策略 - 新疆煤化工外部环境成熟，煤炭盈利分配强势、符合资源禀赋、产业政策支持、契合地缘规划 [9] - 新疆具备发展煤化工内在要素优势，运输格局完善、基础设施成熟、人力资源改善、政策铺垫完成 [10] - 新疆发展煤化工具备经济性优势，原材料价格便宜，不同对比场景下成本优势明显 [11] - 新疆煤化工类似美国页岩气，需国家长周期投资，有望降低能源进口依赖和成本，近期项目加速或推动投资节奏；新疆国企改革加速，关注背靠优势资源的地方国企 [12] - 建议关注四条主线，包括在新疆投资的能源化工公司、为项目服务的卖水人、提供建设服务的铲子股、本地国企/兵团企业 [13][14] 新疆指数情况 - 本周新疆指数 104.08，环比+3.54%；新疆煤化工投资指数 102.17，环比+1.95%；新疆国企改革指数 106.85，环比+5.32% [16] - 本周涨幅前三为西部牧业、德展健康、天润乳业；跌幅前三为江南化工、新研股份、北新路桥，大消费板块上行，乳业领涨 [16] 本周新疆重点数据跟踪 - 本周新疆重点价格，奇台县混煤 Q5000 报价 140 元/吨，巴里坤混煤 Q5200 报价 225 元/吨，拜城主焦煤报价 850 元/吨，环比-34.62%；巴里坤三塘湖—宁夏宝丰价格 290 元/吨，环比-2.36%；新疆甲醇价格 1760 元/吨，与华东价差-980 元/吨；新疆尿素价格 1602 元/吨，与山东价差-198 元/吨 [20] - 2025 年 1 月，新疆国有重点煤矿煤炭铁路发运量 383 万吨，同比+18.72%；2024 年 12 月，新疆原煤产量 5822 万吨，同比+18.24% [20] 本周重点新闻及公司公告跟踪 重点新闻 - 内蒙古君正化工与阿拉善盟签 193.6 亿元风光制氢及绿色能源一体化项目协议 [33] - 寰球吉林公司承建的内蒙古荣信化工 80 万吨烯烃项目 HDPE 项目己烷母液罐区动土开挖 [33] - 陕西延长石油榆林煤化乙醇醋酸下游产品项目总体设计审查通过，总投资 68.68 亿元 [33][36] - 新疆山能化工准东五彩湾 80 万吨/年煤制烯烃项目各环节公布中标公司 [36] - 新疆嘉国伟业新能源 600 万吨低阶煤清洁高效综合利用及 60 万吨煤焦油加氢项目复工，总投资 73 亿元 [36] - 乌鲁木齐石化芳烃装置扩能等项目推进招标，PTA 项目总投资 49.7219 亿元 [36] - 新疆与 18 家央企举行产业兴疆项目投资推进会，预计在疆产业投资超 1300 亿元，40 余家央企计划投资超 3800 亿元 [36] - 新疆天池能源煤制气供煤系统建设项目报批，总投资 9.77 亿元 [36] - 中国化学工程十一建中标伊泰伊犁 100 万吨/年煤制油项目总承包合同，金额 6.29 亿元，项目总投资 183 亿元 [6][36] 重点公司公告跟踪 - 特变电工控股子公司受让股权并增资，控股公司投资 67.8 亿元建设年产 240 万吨氧化铝项目 [37] - 立新能源股东计划 4-7 月减持不超 933.33 万股，套现约 6104 万元 [38][39] - 青松建化 2024 年营收 43.28 亿元，同比降 3.60%；归母净利润 3.54 亿元，同比降 23.68% [39] - 新疆交建参与竞拍哈密恒瑞公司 49%股权，确认收购 15%股权 [39] 本周新疆投资最新统计情况 - 新疆山能化工准东五彩湾 80 万吨/年煤制烯烃项目各环节公布中标公司 [40] - 本周新疆煤化工项目总计规划产能，煤制天然气 416 亿方，煤制油 500 万吨，煤制烯烃 945 万吨；总计投资额 9122 亿元，其中煤制天然气 2829 亿元，煤制烯烃 1828 亿元，煤制油 1861 亿元 [41]

核心观点 - AI时代全球化格局重构有望推动中国跻身高收入国家行列并长期推动高品质消费和服务业消费扩张 [2] - 中国拥有全球竞争优势的产出体系将引领本轮科技革命并长期推动国内消费走向繁荣 [3] - 美国服务业高通胀和商品低通胀的结构逆转，叠加欧洲和中国经济复苏，全球制造业有望进入较长上升周期 [3] - 美国逆全球化经济政策或将长期推动商品通胀，中短期注意美国经济失速风险 [3] - 当前“东升西落”的市场情绪较高，重点关注基本面兑现情况 [4] - 短期成长行业延续高低切可关注军工，中期结构上更倾向顺周期红利资产，看好电解铝，高品质消费和服务消费，港股价值板块估值有望重估 [4] - 长期看好AI应用产业链链长及相关中国优势和稀缺制造能力，长期看好港股央国企恒生科技和消费，先进半导体龙头，传统制造业龙头，一带一路，军工 [4] 美国通胀结构或利于全球制造业复苏 - 美国通胀结构或正在反转，服务业通胀走弱给予商品通胀上行动力，2月美国CPI通胀超预期回落，同比2.8%，预期2.9%，前值3%；核心CPI同比3.1%，预期3.2%，前值3.3%，核心商品通胀同比 -0.1%与前值持平，核心服务通胀同比4.1%，较前值4.3%有所降温 [9] - 服务业通胀走弱带动利率下行，全球制造业融资成本下行或给予制造业资本开支扩张的空间，在不考虑特朗普关税政策的影响下商品通胀本身就有上行动能 [9] - 特朗普政府本周公告和颁布的政令主要在关税和对内政策，包括对欧盟、加拿大的贸易关税措施，外交表态及美国国内行政命令等 [10][13] 港股复盘：恒生科技调整，消费表现亮眼 - 本周港股收跌，恒生科技调整，恒生科技指数收跌 -2.59%，恒生中国企业指数收跌 -0.4% [14] - 本周港股消费和周期细分方向超额领先，彩票概念、金属锌和煤炭方向超额领先 [16] A股市场复盘：科创50休整 宽基和因子：风格切换 - 本周宽基指数分化，上证50大幅领涨，科创50收跌，上证指数收涨1.39%，科创50收跌 -1.76% [20] - 远月股指期货表现乐观，全线远期基差率下行，贴水收敛明显 [21] - 从因子表现来看，风险偏好上行，回购计划、融资盘高持仓和微盘股领涨 [27] 产业和行业：消费周期领涨 - 从产业层面来看，消费领涨，消费收涨4.05%，金融地产收涨2.11%，周期收涨2% [28] - 细分行业层面，周期消费细分行业超额领先，从相对上证指数超额收益来看，焦炭、饰品和渔业领涨，软件开发、自动化设备和半导体较弱 [31] 外资期指持仓：外资相对谨慎 - 本周外资期指持仓分化，IC、IF和IH皆出现净空仓扩大迹象，IM净空仓收敛 [39] - 在岸人民币掉期收益率下行，但10YR中债 + 掉期收益高于10YR美债 [41] 下周热点：关注情绪与基本面的分歧 - 下周（3.17 - 3.21）重点关注美国零售、美联储议息会议和中国社零数据，当前“东升西落”的情绪较高，下周中美经济数据或引发基本面与情绪的分歧 [43] - 下周具体关注事件包括美国核心零售销售环比、美联储利率决议、中国城镇固定资产投资累计同比、中国规模以上工业增加值同比、中国社会消费品零售总额同比、英伟达GTC AI大会等 [47]

报告核心观点 - 美股处于“排毒”阶段但不必过度恐慌，港股上涨有动力但空间有阻碍，日本“春斗”结果提振日股乐观情绪，全球股票及债券ETF本周净流入放缓 [2][3][7] 全球市场表现 风险资产价格 - 本周全球风险资产价格基本普跌，发达市场跌幅大于新兴市场，MSCI发达市场及新兴市场分别下跌2%、0.8% [4] 美股市场 - 美股继续“排毒”，纳指及标普连续下跌四周，道指跌幅较深且本周领跌（-3.1%），纳指及标普分别下跌2.4%及2.3% [4] - 美股“排三毒”：特朗普“排毒”，经济“排毒”，科技“排毒” [2][4][5] - 经济硬数据+软数据下滑，2月CPI显示物价压力缓和，年内降息预期升温，但衰退担忧未消退，基本面企稳拐点至少需2 - 3个月数据验证，实际通胀将逐步抬升，一年期通胀预期从2月的4.3%涨至3月的4.9%，创2022年7月以来新高 [2] - 企业及消费者信心降低，2月美国小企业乐观情绪下降2.1点，降至100.7至四个月低点，10个分类指数中7个走弱，经济展望指数出现2022年3月以来最大下滑 [5] - 美股科技调整继续，特斯拉调整较多，市场份额下滑，在中、欧和澳市场销量惨淡，且马斯克参与全球政治引发抵制情绪，消费者对其偏好显著下降 [5] - 美股或是技术性调整而非熊市起点，当前市场对美国经济衰退过度担忧，标普500远期EPS未下修，市场预期年内降息上调至三次，边际宽松预期下美债利率下行利于美股估值 [5] 港股市场 - 港股创下三年历史新高后本周回调，周五因消费消息反弹，育儿补贴写入政府报告促生育，市场提前定价“国新办就提振消费有关情况”发布会 [3] - 港股上涨有动力，年初以来跑赢全球但估值仍有吸引力，且已从科技轮涨到其他行业，情绪助推行情 [3] - 未来上涨空间有阻碍，此前买入的海外短钱获利了结，大部分海外长钱观望，对物价和经济基本面有顾虑，科技和消费板块估值已部分反映市场预期，业绩不及预期或海外市场负面冲击可能致板块波动率上升 [3] 日股市场 - 日本“春斗”结果提振日股乐观情绪，工会联合会Rengo寻求6.09%的工资涨幅，第一次春斗答复为5.46%，高于去年，创1991年以来最大涨幅，意味着日本温和再通胀或能继续，货币政策或进一步正常化，日股上涨 [7] ETF资金流向 - 全球股票及债券ETF本周净流入放缓，全球股票型ETF净流入79亿美元（边际 - 48亿美元），全球债券ETF净流入63亿美元（边际 - 33亿美元） [7] - 分国别来看，欧洲股票ETF净流入最多（61亿美元），其次是日本，美国股票ETF本周首次由净流入转至净流出（ - 59.2亿美元），新兴市场中中国股票ETF净流出最多（ - 4.3亿美元），其次是印度 [7] - 全球股票ETF行业类别中，金融、科技本周由净流出转至净流入并分别跃至第一与第二，工业本周净流入放缓但仍维持净流入第三，医疗保健本周由净流入转至净流出第一，公用事业、能源本周由净流入转至净流出 [7] 全球债市、汇市及商品表现 债市 - 10年期美债利率本周跌1.0bp，年初至今跌27.0bp；10年期德债利率本周涨6.0bp，年初至今涨50.0bp等 [9] 汇市 - 美元指数本周跌0.2%，年初至今跌4.4%；欧元兑美元本周涨0.4%，年初至今涨5.1%等 [9] 商品 - 黄金本周涨2.7%，年初至今涨13.4%；原油本周涨0.2%，年初至今跌6.3%等 [9] 央行政策及官员表态 政策利率走势 - 美国最新利率4.50 - 2%，预期2025年降息50bp，下次议息会议时间2025 - 03 - 19；欧元区最新利率2.65 - 4%，预期2025年降息125bp，下次议息会议时间2025 - 04 - 17等 [11] 官员表态 - 欧洲央行行长拉加德表示欧元区经济面临多重冲击，决策复杂，将根据通胀前景等决定未来利率路径，转向渐进决策方式，不预先承诺路径 [11] - 加拿大央行行长麦克勒姆宣布将基准利率下调25个基点至2.75%，旨在缓解美国关税政策对加拿大经济冲击，谨慎推进借贷成本调整 [11] - 日本央行行长植田和男强调继续支持经济复苏，维持宽松货币政策，若经济和物价状况持续改善将提高政策利率，灵活调整货币政策，不预先设定加息时间点 [11] 下周重点关注 - 3月17 - 21日，英伟达GTC大会；3月19日，日央行议息会议；3月20日，美联储及英央行议息会议 [7] - 下周还有众多经济数据公布，如日本第三产业指数月环比、美国FOMC利率决策等 [19]