报告核心观点 - 2月下旬以来提出的“高切低”判断准确前瞻，低位顺周期获相对收益回升，高股息绝对收益有望阶段性修复；本轮高切低中消费和涨价线行情有不同风格资金参与迹象，科技成长资金仍有定力，部分增量资金来自理财和固收+产品；AI浪潮是中期重要产业趋势，科技科创定价中期无忧；当前应关注资产配置再均衡，国内经济基本面有底部支撑，美元指数走势影响大盘指数 [1][2][3] 近期权益市场重要交易特征梳理 - 本周全球股指多数下跌，美股三大指数齐跌，欧股普跌，港股齐跌，上证指数、沪深300等上涨，价值风格强于成长风格，全A日均交易额环比下降 [11][12][14] - 增量资金方面，南向资金持续加速流入港股，定价权明显提升，流入方向为港股互联网科技和高股息领域；A股节后机构资金定价权和影响力上升，偏股混合型和灵活配置型基金仓位提升，TMT指数跑赢微盘股；高股息板块去年Q4以来表现偏弱，港股高股息与A股高股息表现有差距 [17][18][23][29][30] - 本轮高切低中，消费板块上涨或由消费风格基金内部加仓驱动，红利风格资金有小幅加仓；涨价线行情有红利风格资金调仓，消费风格资金对有色金属暴露度提升，未观察到科技成长资金明显切换 [33][35] - 春节后情绪回暖核心逻辑是美元转弱，特朗普关税政策加剧市场担忧，美元指数大幅下跌，非美元资产普遍上涨 [37] - 高切低行情跟踪指标从高位回落，低位主线包括业绩线、涨价线和消费链，锂电、光伏和医药等低位板块可能成为资金切低方向，高切低时高位板块波动加剧，低位板块上涨 [39] - 本轮科技股行情TMT指数及相关相对收益达历史高位，出现从软件应用向硬件半导体切换特征，交易拥挤度前期高近期回落，产业主题投资有效性指数下降 [49][52] - 复盘历史科技股行情，本轮基于AI崛起的行情目前持续时间短，中期仍可持续，业绩兑现度低时上涨窗口期约2个月，产业链全面落地有望成全年主线 [55][56][59] - 2024年财政收支数据有积极信号，社融数据显示政府融资成主要拉动项，为指数震荡上行提供基础 [62][63] - 本周美元指数震荡下行，受特朗普关税政策和非美货币走强影响，未来仍受特朗普政策和地缘政治影响；黄金价格震荡上行，受贸易摩擦和地缘政治影响；原油价格区间震荡下行后反弹，受制裁伊朗石油出口等影响；铜价震荡上行，受美元指数走低、库存下降和德国政策影响 [66][69][72][74] 内部因素：2月经济延续回暖叠加楼市回暖，宏观企稳信号已现 - 2月通胀数据显示经济总需求偏弱，CPI回落受春节错位等因素影响，PPI同比降幅收窄；社融数据财政发力加速，政府债券净发行增加，居民和企业贷款有不同表现；货币数据M1同比增幅收窄，M2同比增速持平，M2 - M1剪刀差放宽 [78][79] - 经济高频跟踪指标显示房地产市场下行压力缓解，30城成交较2024年有改善，未来租金市场企稳和更多主体获救助或确认房地产市场企稳 [78][87] 外部因素：2月美国通胀降温及消费者信心指数下滑；白宫经济顾问及鲍威尔安抚市场经济平稳落 宏观数据进行美国衰退叙事，消费者信心退坡是主要驱动 - 市场对美国经济衰退担忧升温，源于负面经济数据和政策不确定性，但部分数据需审慎解读，如亚特兰大联储下调GDP预测受短期因素扰动，服务业PMI反弹证伪衰退恐慌 [91][92] - 消费者信心指数下滑指向消费疲软，但就业市场稳健、居民收入和储蓄情况较好，财政赤字上升预示未来消费动能或回升，美国经济放缓非系统性危机，特朗普政策不确定性是最大变量 [93] 美国2月CPI大幅降温，核心服务端住房和运输服务下滑拖缓整体通胀 - 2月美国CPI和核心CPI同比、环比增长均低于预期和前值，为去年10月以来新低，降温主要来自能源和运输服务，核心商品端通胀坚挺 [99][100] - 市场根据CPI预测2月PCE数据强劲，难改美联储谨慎观望基调，3月密歇根通胀预期反弹，CME对美联储降息预期为年内三次但时点放缓 [101]

报告核心观点 - 美国发起的科技议题退潮，全球投资者寻找新亮点，中国顺周期资产上涨并非仅内部高低切换，全球投资新议题正在孕育，包括顺周期消费板块、有色金属、资本品和金融板块等领域存在投资机会 [1][4] 各部分总结 美国例外论叙事打破，投资者寻找新亮点 - 2023 年后美国企业和政府大幅增加信息技术资本开支，“美国例外论”认为通过科技投资可实现经济持续繁荣，但该叙事忽视政府财政支出和移民对经济的贡献，拜登任期内美国联邦政府财政支出占 GDP 比重从 25.5%升至 29.0%，海外移民对新增劳动力平均贡献从 30%升至 75% [1][9] - 近期美国经济走弱，消费者信心指数接近三年最低，2 月联邦政府支出累计同比增速放缓但收入保险项目支出大增，失业率上升，劳动力市场中政府部门和低端服务业压力大，仅靠信息技术投资难以带动经济持续繁荣，当前美国信息与数据基础设施投资看齐 2000 年初科网泡沫鼎盛期，投资瓶颈可能出现 [14] - 美国例外论叙事被打破后，投资者寻找美国和科技之外的新亮点，本周 A 股市场中信息技术相关行业跌幅居前，消费和上游资源相关行业涨幅居前，3 月以来 A 股与美股涨跌幅滚动 60 日相关系数转负并降至一年低位，与欧股相关系数上升 [19] 中国亮点：消费侧的变化 - 2021 年中以来地产需求回落带来负向财富效应压制居民消费意愿，2024 年四季度以来制约传统消费的因素缓解，政策提出“稳定楼市股市”“释放财富效应，提振消费”，房地产销售改善，成交面积和二手房价格指数同比增速回升，居民对收入和就业预期乐观，消费者信心回暖 [2][23] - 生育补贴、“反内卷”等长效机制改革受政策关注，政府工作报告提出促进生育政策和发放育儿补贴，呼和浩特市落实生育补贴政策且力度较大，大型厂商表达“反内卷”态度，这些改革可能影响未来国内消费者结构和消费场景 [27] - 过去 3 年国内消费类上市公司商业模式与宏观消费结构变化脱节，收入增速跑输社零，但目前 A 股和港股消费股中营收增速跑赢社零增速的上市公司占比上升，适应消费新业态的上市公司正在出现 [2][31] 全球的亮点：金融科技国向下，制造国向上 - 美国经济数据走弱，投资者提高美联储年内降息两次的预测概率，美元指数回落，美元走弱时新兴经济体经济增速相对美国扩张更快，大宗商品价格与标普 500 指数比值和美国与中低收入国家经济增速差呈负相关，全球制造业增加值占 GDP 比重美国低于欧洲、欧洲低于新兴经济体，美元走弱和美国鼓励制造业再投资将驱动商品价格与股票市场价格回归 [33] - 普京原则上同意与乌克兰停火协议，俄乌冲突停火前景明朗，但俄欧、欧美地缘政治格局难恢复到 2022 年前，特朗普上台后欧美利益分歧显现，过去十年美国在北约国防开支占比超 60%，欧洲为维护自身利益可能财政扩张增加国防开支，俄乌冲突结束不阻碍欧洲政府部门扩表 [3][42] - 俄乌停火后重建需求对中国有利，截至 2024 年 12 月，俄乌冲突致乌克兰损失约 1760 亿美元，重建需求达 5240 亿美元，若以当前控制区设缓冲带结束冲突，俄乌都有重建需求，中国在冲突中中立且海外基建能力强，可能在重建中受益 [43] 全球的新议题，不只是高低切换 - 美国经济走弱，美国例外论被打破，投资者关注其他领域，配置推荐包括顺周期消费板块（食品、乳制品等）、有色金属（铜、铝等）和原油及下游化工、需求受益于中欧财政扩张的资本品（工程机械等）、金融板块低估值资产（银行、保险） [4][47]

核心观点 - 政策驱动消费板块修复加速，中长期 A 股市场估值重构机会大，有望震荡上行，配置上建议关注科技创新、“两重”和“两新”、红利板块等主题 [1][2][41] 本周行情回顾 指数行情 - 本周（3 月 10 日 - 3 月 14 日）全 A 指数涨 1.49%，上证 50、沪深 300 分别涨 2.18%、1.59%跑赢全 A 指数，科创 50 跌 1.76%，周五上证指数站上 3400 点，消费和金融板块领涨 [2][5] - 风格上沪深 300 涨幅高于中证 1000，消费风格涨 3.54%显著上涨，金融风格涨超 2%，成长和稳定风格涨幅靠后 [2][5] - 行业一级行业涨多跌少，大消费相关行业突出，美容护理、食品饮料、煤炭涨幅前三，分别为 8.18%、6.19%、4.84%，计算机、机械设备、电子行业回调 [2][7] - 二级行业收益率前五为焦炭Ⅱ、饰品、渔业、个护用品、其他电源设备Ⅱ，靠后为软件开发、自动化设备、半导体、电子化学品Ⅱ、金属新材料 [11] 资金流向 - A 股市场交投活跃度先降后升，日均成交额 16557 亿元，较上周降 451.91 亿元，日均换手率 1.7499%，较上周降 0.01 个百分点 [2][12] - 北向资金日均成交额 2009.73 亿元，较上周降 43.80 亿元，融资和融券余额均上升，截至 3 月 13 日，融资融券余额 19282.29 亿元，较上周五升 172.33 亿元 [2][15] - 本周新成立基金 32 只，发行份额 178.07 亿份，权益类基金 25 只，发行份额 101.84 亿份，较上周降 12.81 亿份，本周份额占比 57.19%，较上周升 2.22 个百分点 [2][22] - 本周 IPO 家数 2 家，募集资金 21.75 亿元，再融资家数 4 家，募集资金 132.23 亿元，下周限售股解禁压力下降 [25] 估值变动 - A 股宽基指数估值多数上行，全 A 指数 PE(TTM)估值较上周升 1.45%至 19.21 倍，处于 2010 年以来 64.43%分位数，PB(LF)估值升 1.47%至 1.64 倍，处于 2010 年以来 27.68%分位数 [2][29] - 本周国债收益率震荡上行，10 年期国债收益率为 1.8317%，较上周上行 3.15BP，10 年期国债期货活跃合约收盘价为 107.58 元，较上周降 0.05%，3 月 14 日全 A 股债利差为 3.3747%，高于 3 年滚动均值，处于 2010 年以来 71.04%分位数水平 [37] - 行业层面 31 个一级行业中 28 个行业估值上涨，行业市盈率、市净率估值走势与指数收盘价走势总体接近，11 个行业市盈率估值高于 2010 年以来 50%分位数水平，14 个处于 20%-50%分位区间，6 个低于 20%分位数水平 [38] 未来投资展望 - 国新办将举行提振消费新闻发布会，此前发改委主任表示提振消费专项行动方案将公布实施，前期涨幅高的科技板块有分歧，低估值、受政策支持的大消费板块或受关注 [2][41] - 中长期国内经济转型，新质生产力发展和政策提振下 A 股市场估值重构机会大，经济基本面有望改善，市场运行趋稳，投资者信心增强，需关注特朗普对华政策和国内经济修复节奏扰动，市场有望震荡上行 [41] - 配置建议关注基于自主可控与新质生产力的科技创新主题、扩大内需导向的“两重”和“两新”主题、安全边际高的红利板块及央国企主题 [42]

报告核心观点 - 大盘蓝筹开始补涨，关注顺周期及消费板块；3 - 4月市场将从“流动性、政策驱动”转向“经济基本面驱动”，操作宜谨慎，短期关注顺周期、消费及两会热点方向，中期关注科技股低吸机会 [5][23] A股行情回顾 - 上周（3.10 - 3.14）上证指数、深证成指、中小100、创业板指等均上涨，美容护理、食品饮料、煤炭涨幅居前，沪深两市日均成交额16139.72亿元，较前一周降2.52%，大盘股占优，美元兑人民币跌幅0.13%，部分商品上涨 [5][7] - 给出主要股指涨跌幅，如上证50涨2.18%、沪深300涨1.59%等 [11] - 给出全球主要股指涨跌幅，如巴西IBOVESPA指数涨3.14%、标普500跌2.27%等 [12] 近期策略观点 - 上周蓝筹板块向上突破，沪深两市成交额维持较高但较前一周降2.52%，股强债弱延续，权益市场相对债券低估，顺周期板块或继续修复 [14] - 恒生沪深港通AH股溢价指数在130点震荡企稳，A股与港股分化收敛，港股波动或加大，可择机低吸 [14] - 万得全A指数市盈率19.21倍，处近十年历史57.96%分位，后续指数上行需经济和业绩支撑 [14] - 3 - 4月市场将转向“基本面驱动”，呈震荡整理行情，风格轮动加快，操作宜谨慎，科技股中长期向好 [15][16] - 短期市场风格向消费和高股息板块过渡，上周大盘股、小微盘股涨幅居前，消费和高股息板块表现突出 [17] - 关注3月17日国新办新闻发布会提振消费政策，预计消费政策在多方面有突破 [18] - 2月中国CPI、PPI下滑，社会主体预期未根本扭转，宏观政策需加码发力 [19] - 2月新增社融规模同比多增，政府债券是主因，居民和企业中长贷有变化，社融余额增速上升，M1增速回落 [20] - 降准降息有空间，二季度初或降准，降息关注经济和汇率，结构性政策工具降息概率大 [21] - 美国2月物价数据超预期回落，美联储降息预期升温，可关注黄金逢低配置价值 [22] - 投资建议：关注政策支持扩内需方向如消费电子等；顺周期方向如有色等；高股息板块如银行等；科技和自主可控方向如国产算力等 [23][24] 行业高频数据 - 包含水泥价格指数、挖掘机产量同比、工业品产量同比增速、波罗的海干散货指数等行业高频数据图表 [25] 市场估值水平 - 有万得全A指数市盈率、市净率走势等市场估值相关图表 [32] 市场资金跟踪 - 包含两融余额变化、偏股混合型基金指数走势、中国新成立基金份额、非金融企业境内股票融资、融资买入额及占比等市场资金跟踪图表 [40][41][48]

报告核心观点 - 政策是并购重组市场的关键驱动力，2025年并购重组市场在政策、资本与产业需求的多重推动下活跃度显著提升，建议关注信息技术、医疗健康、新能源、新材料等可能发生并购重组且具有较高成长性和市场潜力的行业 [4][5][6] 事件描述 - 3月6日，证监会主席吴清表示抓紧完善“并购六条”配套机制，在估值定价、审核流程、支付工具等方面进一步打通堵点，大力推进企业并购，以优化资源配置，促进企业发展，推动更多科技创新企业并购典型案例落地 [3] 分析与判断 - 2024年9月证监会发布的“并购六条”支持上市公司通过并购转型升级、强链补链，放宽对赌要求、鼓励跨界并购，核心亮点包括允许传统行业上市公司并购新质生产力企业、支持科技型未盈利资产注入科创板、简化跨境并购审批流程 [4] - 自2024年起多地出台支持企业并购的政策文件和举措，以上海为例，2024年12月发布的方案旨在培育有国际竞争力的上市公司，形成大规模并购交易，激活资产，重点支持战略性新兴产业并购，还通过设立产业并购基金、搭建“一站式”服务平台等为企业提供支持 [4] - 政策暖风频吹使并购重组活跃度显著提升，2025年并购重组市场在多重推动下表现活跃，截至3月7日收盘约130家上市公司披露并购重组进展，其中20多家为首次披露，3月1 - 10日约30家上市公司发布相关公告，且这种趋势具备可持续性 [5] 投资建议 - 建议关注具有较高成长性和市场潜力的信息技术、医疗健康、新能源、新材料等可能发生并购重组的行业 [6]

报告核心观点 医药指数本周关注的 6 个子行业全部录得正收益；现代社会睡眠危机加剧，AI 智能床垫凭借三大突破构建新解决方案，企业需技术赋能叠加人文关怀开辟智能健康赛道蓝海；近期医药医疗板块明显复苏，部分布局该行业的基金业绩亮眼，国产创新药有望步入收获期；脑机接口上市企业密集披露进展，医疗领域临床应用将提速；医保支付方式改革催生医疗险“错位战”，中端医疗险有望长足发展 [2][3] 各目录总结 医疗新观察 - 现代社会睡眠问题成国民困扰，64%成年人仅守 6 小时睡眠底线，大众平均时长较 2024 年再降 5%，需“智能助眠技术 + 社会支持体系”解决 [7] - AI 智能床垫有精准监测与干预、全场景生态联动潜能、医疗级健康管理三大优势，近七成消费者未来愿购买，2024 年全球规模 18 亿美元，预计 2025 - 2030 年复合年增长率达 7%，有望形成万亿级生态 [8] 医药板块行情回顾（3.10—3.14） - 申万一级行业医药生物下 6 个二级行业中，涨跌幅排名靠前的是医药商业（+6.44%）和中药Ⅱ（+2.63%），靠后的是化学制药（+1.39%）和医疗器械（+1.09%）；本周估值水平前两位为化学制药（65.16 倍）、生物制品（49.02 倍），后两位为中药Ⅱ（27.88 倍）、医药商业（20.21 倍） [10] - 重点关注的 iFinD 三级和申万三级相关指数中，涨跌幅排名靠前的是线下药店（+7.67%）、医药流通（+3.63%）、血液制品（+2.06%）；估值水平排名前三为其他生物制品（73.99 倍）、化学制剂（72.43 倍）、医院（59.38 倍） [14] 医疗产业热点跟踪 搭乘 AI“东风” 医药医疗基金加速回血 - 近期医药医疗板块明显复苏，2025 开年以来，港股 AI 医疗板块和 A 股智能医疗板块涨势强劲，截至 3 月 12 日，申万一级医药生物行业指数 2025 开年以来上涨 2.32%，港股的 AI 医疗指数大涨 35.57%，A 股的智能医疗指数涨幅 22.33% [17][20] - 截至 3 月 12 日，530 只主动权益类医药主题基金（A/C 份额未合并计算）年内收益为正，占比近九成，其中净值增长率超 30%的有 6 只，超 10%的有近 200 只 [20] - 近期多家创新药企业发布业绩预告，大部分创新药公司业绩符合预期，不少公司实现扭亏为盈或大幅减亏，创新药成为仿创结合药企的核心增长动力 [20] 脑机接口上市企业密集披露进展 医疗领域临床应用将提速 - 熵基科技子公司熵云脑机（杭州）科技有限公司正在布局脑机接口相关技术，多家上市企业密集披露布局进展，国家医保局印发指南为脑机接口新技术前瞻性单独立项 [21] - 脑机接口产业链涵盖上中下游，资本市场反响热烈，其在医疗领域应用前景明朗，技术发展潜力大，临床应用将提速 [21] - 脑机接口技术在癫痫、帕金森病等神经系统疾病治疗中可收集数据制定针对性治疗方案，国家和地方层面均大力支持其在医疗领域发展 [22] 医保支付方式改革催生医疗险“错位战” 谁在抢占“自费医疗”新风口 - 我国开展医保支付方式改革，实施推广 DRG 和 DIP 支付方式，基本实现统筹地区全覆盖，持续深化改革优化付费技术标准 [25] - 中高端医疗险覆盖范围广不受医保约束，但商业健康险在多层次医疗保障体系的重要补充地位未被确认 [26] - 未来医保和商保或“错位发展”，中端医疗险受益较多，有望长足发展，多家保险公司已推出相关产品 [26]

报告核心观点 - 大盘蓝筹开始补涨，关注顺周期及消费板块；3 - 4月市场将从“流动性、政策驱动”转向“经济基本面驱动”，操作宜谨慎，短期关注顺周期、消费及两会热点方向，中期关注科技股低吸机会 [5][23] 各部分总结 A股行情回顾 - 上周（3.10 - 3.14）上证指数涨1.39%收3419.56点，深证成指涨1.24%收10978.3点，中小100涨1.22%，创业板指涨0.97% [5][7] - 行业板块中美容护理、食品饮料、煤炭涨幅居前；沪深两市日均成交额16139.72亿元，较前一周降2.52%，沪市降0.08%，深市降4.08% [5][7] - 风格上大盘股占优，上证50涨2.18%，中证500涨1.43%；美元兑人民币(CFETS)收盘7.2288，跌幅0.13% [5][7] - 商品方面，ICE轻质低硫原油涨0.15%，COMEX黄金涨2.73%，南华铁矿石指数涨2.58%，DCE焦煤涨0.93% [5][7] 近期策略观点 - 上周蓝筹板块向上突破，沪深两市成交额维持高位但较前一周降2.52%，需关注市场交投活跃度 [14] - 股强债弱趋势延续，万得全A股息率减中国中证10年期国债收益率达0.51%，高于近十年97.66%时期，若经济企稳，权益顺周期板块或继续修复 [14] - 恒生沪深港通AH股溢价指数在130点左右企稳，A股与港股分化收敛，目前港股波动或加大，可择机低吸 [14] - 万得全A指数市盈率19.21倍，处近十年57.96%分位，估值中枢修复，后续指数上行需经济和业绩支撑 [14] - 3 - 4月市场将转向“基本面驱动”，呈震荡行情，风格轮动加快，操作宜谨慎，科技股短期调整不改长期向好 [15][16] - 短期市场风格向消费和高股息板块过渡，上周大盘股、小微盘股涨幅居前，消费和高股息板块表现突出 [17] - 关注3月17日国新办新闻发布会提振消费政策，预计消费政策在多方面有新突破 [18] - 2月中国CPI同比降0.7%、环比降0.2%，PPI同比降2.2%、环比降0.1%，宏观政策仍需加码 [19] - 2月新增社融22375亿元，同比多增7416亿元，1 - 2月社融增量累计9.29万亿元，同比多增1.32万亿元，政府债券是主要贡献 [20] - 降准降息仍有空间，二季度初或迎降准窗口期，降息需关注经济和汇率，结构性政策工具降息概率大 [21] - 美国2月物价数据超预期回落，美联储降息预期升温，可关注黄金逢低配置价值 [22] - 投资建议：短期关注顺周期、消费及两会热点方向，中期关注科技股低吸机会，包括扩内需、顺周期、高股息、科技和自主可控方向 [23][24] 行业高频数据 - 报告展示了水泥价格指数、挖掘机产量同比、工业品产量同比增速、波罗的海干散货指数等行业高频数据图表 [25] 市场估值水平 - 报告展示了万得全A指数市盈率和市净率走势图表 [32] 市场资金跟踪 - 报告展示了两融余额变化、偏股混合型基金指数走势、中国新成立基金份额、非金融企业境内股票融资、融资买入额及占比等市场资金跟踪图表 [40][41][48]

报告核心观点 - 3月“两会”政府工作报告将“大力提振消费”放在十大任务之首，中共中央、国务院印发《提振消费专项行动方案》提出多项扩大消费措施，政策综合加力下消费基本面有望修复，下跌已久、低估低配的消费板块或迎来重估机会 [4][5] 各部分总结 推动居民消费信心修复 - 过去几年房市和股市调整使居民资产缩水、消费信心疲弱，今年政府工作报告强调“稳住楼市股市”，《方案》提出多措并举稳住股市、推动房地产市场止跌回稳，政策支持下资产价格企稳有望修复居民消费信心 [6] - 《方案》要求促进城乡居民增收，后续政策或更重视促消费和惠民生结合，促进居民增收减支，加快消费修复 [6] 促进服务消费提质惠民 - 我国人口形势严峻，老龄化加速，2024年底65岁及以上人口达2.2亿人，占比15.6%，步入重度老龄化社会；生育率持续下降，2023年底总和生育率降至1.0，低于警戒线1.5 [7] - 两会报告提出应对人口问题举措，《方案》进一步细化，未来地方政府或陆续出台相关政策，政策落地有望使居民养老与生育意愿回升，释放相关产业消费活力 [7] 护航多元化消费持续增长 - 两会政府工作报告提出增加优质供给、改善消费环境，《方案》聚焦从供给端推动消费环境优化，有三大亮点：加大大宗消费品以旧换新支持力度，补贴范围扩大；加强服务消费供给，加快新型消费发展；加强市场监管和基础设施建设，保障消费者权益 [8] - 回顾历史上三轮消费刺激，政策刺激下相关领域均有回暖，本次政策聚焦多领域，政策支持下消费需求有望复苏 [8] 消费板块有望重估 - 过去几年居民资产负债表恶化使消费能力和意愿下降，社零增速从疫情前的8%左右回落至24年的3.5%，A股消费板块经历4年调整，食品饮料最大跌幅为58.8%、医药为55.3%，当前消费行业估值和基金配置力度处于历史低位 [9] - 科技板块年初以来上涨明显但近期乏力，《方案》解决扩大消费难点和堵点，未来随着居民资产负债表修复和促消费政策协同联动，消费增速或修复，消费股基本面和股价或具备向上弹性 [9]

报告核心观点 - “两会”政策落地预期再起，促消费、宽货币落地概率加大，有望对冲外部加征关税风险扰动，对市场形成一定提振，配置上仍是轮动，消费的主线行情未至，继续沿着前期滞涨、低估值的方向布局可能迎来轮动机会，关注银行、保险、医药、汽车（不含零部件）、家电（不含零部件）[2] 市场观点：内部政策预期改善提振风险偏好 市场热点1：如何预期1 - 2月经济数据及近期政策 - 3月17日将公布的1 - 2月宏观经济数据预计略低于预期，但近期促生育、支持消费信贷等政策使市场对“两会”政策落地预期再起，当天下午国新办新闻发布会将介绍提振消费专项行动相关政策及宽货币政策窗口，结合内外部形势，提振消费专项行动值得期待，降准概率较大、降息存在不确定性[3][11] - 1 - 2月基本面边际变化不大，“抢出口”带动生产端企稳、出口有韧性，但通胀数据偏弱，商品消费情况较好，服务类消费弱复苏，消费复苏缺“加速度”，地产虽改善但今年“小阳春”偏弱，经济数据公布后市场焦点将转向政策预期及落地节奏，投资者关注促消费情况，若消费提振专项行动超预期将提振市场信心和风险偏好[12] - 2月新增社融22333亿元，同比多增7374亿元，社融存量同比8.2%，较上月上升0.2%，主要因去年2月社融存量基数低和今年2月政府债支撑，政府债新增16967亿元，同比多增10956亿元，占整月新增社融四分之三，企业债券同比多增279亿元，信贷拖累社融增量，企业部门贷款同比减少5300亿元，居民部门贷款主要靠短贷支撑，2月M2同比7.0%与上月持平，M1调口径后降至0.1%，较上月降低0.3%，显示信贷需求不足，预计3月货币政策放松加快，降准概率加大[13][15] 市场热点2：如何预期3月美联储议息会议及近期海外风险扰动 - 3月美联储议息会议预计不降息并对后续降息持谨慎态度，符合市场预期，特朗普对华加征关税呈“逐月加征、小幅抬升”特点，是A股外部风险扰动但非主导因素，海外风险边际变动有限，不会掣肘当前市场[4][18] - 美国2月非农就业数据走弱，未来增长和就业或进一步弱化，2月CPI及核心CPI低于预期，通胀延续放缓但有黏性，美联储短期内不急于调整政策，预计维持降息周期暂停、6月再次启动可能性较大，需关注特朗普加征关税风险反复，3月4日美国对中国出口商品加征10%政策落地，我国反制，特朗普还对欧盟酒类产品有征税表态，其对华加征关税或“逐月加征”，对其他国家加征关税或持续拉锯反复，短期内是市场风险点需持续观察[19][21] 行业配置：消费主线行情未至，行业仍是轮动时 配置热点1：如何看待近期消费轮动行情的持续性 - 本周消费板块尤其是食品饮料和服务类消费表现好，因消费属滞涨和低估值方向，在大盘高位震荡、行业轮动加速、消费政策提振和预期改善背景下迎来轮动补涨，但经济恢复力度弱，对后周期品种景气支撑有限，3月17日消费专项提振行动政策力度落地后市场预期将回归，参考2024年7月政治局会议行情，消费主线级行情未至，时间和空间有限，但内部有继续轮动可能[5][22] - 本周（3月10日 - 3月14日）消费板块涨幅靠前，美容护理、食品饮料等申万一级行业涨幅居前，细分子行业中饰品、渔业等涨幅超4.8%[23] - 本周多项提振消费政策落地，3月14日金融监管总局要求金融机构发展消费金融，3月13日呼和浩特市公布生育补贴细则，若全国推广，2025年全国生育补贴金额可达3296.1亿元，3月17日将举行新闻发布会介绍提振消费情况，周五部分消费板块成交额占比提升，交投情绪升温[24][25] - 截至3月14日，农牧、食饮等多个消费板块低于近15年估值30%分位，1月4日至3月14日部分消费板块涨幅低于上证，大部分消费板块有低估值或滞涨属性，在大盘高位波动、行业轮动行情下，消费板块本周在政策预期催化下轮动补涨[26] - 预计消费板块在政策和预期提振下阶段性轮动补涨，但居民消费未明显改善，业绩支撑弱，基本面难接力政策，参考历史经验，消费轮动上涨行情持续时间和空间有限，如2024年7月提振消费表述超预期，相关服务类消费板块上涨约0.5个月，平均涨幅6%左右，此前多轮阶段性行情持续短因政策后基本面未明显改善[30] - 本轮提振消费专项行动政策力度或不弱，但今年春节消费数据弱，板块基本面反转需时间，如社服行业春节旅游数据增速弱，酒店价格偏低，食品饮料居民消费需求差，传统消费领域业绩有不确定性，补涨行情持续时间短，呈脉冲式波动[32] 配置热点2：独家推荐的季节性基建8大优势领域今年收官表现如何 - 基建开工行情有极强季节性，在春节假期后至“两会”闭幕期间，对8大优势领域独家持续推荐，今年这8个领域整体表现良好，通用设备、环保设备等8个细分领域均取得正收益，7个取得超额收益，涨幅和相对上证收益分别为通用设备（18.6%、14.6%）、环保设备（11.6%、7.6%）等[8][35] - 基建开工行情时间固定有规律性，通常在春节后至两会结束前后，原因一是春节后复工返工增多，生产建设开工好转带动行情景气环比改善，二是年初市场有较高政策力度预期，其证实或证伪需到两会结束前后，有助于开工季行情演绎[36] - 开工行情期间优势领域行业取得绝对收益和超额收益概率高且稳定，通过赔率+胜率=性价比的打分模型，从40余个基建相关细分领域中优选出工程咨询服务、环保设备等8个细分方向，大部分与基建开工相关的二级细分领域行情与本身景气边际变化无关[37][39] 消费主线行情未至，行业仍是轮动时 - 3月第2周消费板块涨幅领先，科技股回调，3月行业整体轮动判断被证实，市场上下动能和风险有限，大格局高位震荡，各风格、行业基本面变化有限，行业将维持快速轮动态势，前期滞涨和低估值方向有望轮动[44] - 建议关注两条轮动主线，一是市场震荡下有配置性价比和中长期战略配置价值的银行、保险，因3月市场高位震荡，银行保险权重股有稳定及短期换仓性价比，且《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》提升其投资价值；二是前期低估滞涨且有政策催化的领域，如医药有望阶段性估值修复，汽车、家电因以旧换新政策明确且效果好，在市场高位震荡和政策催化下有望迎来阶段性机会[44]

核心观点 - 2月以来高频经济数据看点不多，信贷同比偏弱，CPI、出口和消费表现不佳，仅二手房销售和挖掘机等行业数据有亮点；股市对乐观数据定价多，对悲观数据定价少，局部预期偏弱数据会引发稳增长政策；定价方式有两种发展可能，第二种可能性更大，即悲观数据已充分定价，稳增长政策和新产业将带来新一轮景气周期，股市可提前定价，参考2013 - 2014和2019年走势，经济偏弱时股市可能先演绎结构性牛市，之后或切换到低位板块，若切换成功可能展开全面牛市 [2][3][5] 策略观点 经济数据与股市表现 - 2月以来高频经济数据亮点少，信贷同比弱，CPI、出口和消费不佳，二手房销售和挖掘机等行业数据是局部看点；股市对乐观数据定价多，对悲观数据定价少，局部预期偏弱数据会带来稳增长政策 [2][3][5] 定价方式发展可能 - 一是股市短期过于乐观，高低切资金基于行业轮动的操作可能被证伪；二是悲观数据已充分定价，稳增长政策和新产业会带来新一轮景气周期，股市可提前定价，第二种可能性更大 [2][5][8] 历史走势参考 - 2013 - 2014年经济持续下降，但股市活跃，先有2013年TMT结构性牛市，后2014年下半年牛市扩散到顺周期和金融，期间仅在2013年6月钱荒和2014年上半年房地产投资快速下滑、GDP明显下台阶初期有较大回撤；2019 - 2020年Q1经济偏弱，股市结构性赚钱效应强，消费核心资产、成长板块轮动，2019年Q4顺周期板块开始表现，期间较大回撤出现在2019年Q2 - Q3美国加征关税和2020年Q1疫情冲击时 [3][8][10] 短期A股策略观点 - A股有望开启牛市第二波上涨，两会前后和4月决断时的调整或为投资机会；股市正由牛市初期进入中期，证据包括逆势拖底的ETF资金走弱后股市赚钱效应仍强，大部分行业盈利虽未改善但库存和产能周期大多在低位，交易拥挤板块降温后股市通过高低切维持热度；1月中旬以来的上涨是牛市第二波上涨初期，两会分歧期接近结束，4月中季报和3月经济数据披露期可能有分歧，但难改上涨趋势 [14] 未来1个月配置建议 - 港股互联网>银行钢铁建筑>地产消费；10月以来震荡期市场风格偏向小盘低价策略，牛市中低价策略在指数大幅上涨后期至震荡初期有超额收益，震荡后期大多失效，牛市震荡大概率是大小盘风格转变拐点，当下市场震荡末期新一轮上涨前大概率风格转向大盘，建议成长内部转配港股互联网，价值内部关注指数权重和破净类价值股 [18] 行业配置观点 - 行业组合建议配置港股互联网、银行、钢铁、家用电器；周期方面商品价格受产能周期支撑，25年需求负面影响或减弱；消费板块估值中等偏下，投资机会在契合消费降级模式和高分红属性行业；成长领域传媒互联网和消费电子等细分方向估值未达高位可增加配置，关注AI应用端变化；金融地产类似2014年下半年低估值修复，受益于经济增速中枢下行、利率下台阶后估值性价比抬升和红利牛市带动，房地产板块受益于政策宽松但需观察二手房销售回升持续性 [20] 本周市场变化 A股市场表现 - A股主要指数全数上涨，上证50（2.18%）、沪深300（1.59%）、中证500（1.43%）领涨；申万一级行业多数上涨，食品饮料（6.19%）、煤炭（4.84%）、纺织服装（3.95%）领涨，计算机（ - 1.36%）、机械设备（ - 0.68%）、电子（ - 0.62%）领跌；概念股中，共享单车（9.34%）、乳业（9.02%）、海工装备（7.94%）领涨，基因编辑（ - 10.83%）、ChatGPT插件（ - 8.31%）、卫星概念（ - 7.85%）领跌 [22] 全球市场表现 - 全球股市重要指数涨跌分化，巴西圣保罗指数（3.14%）、上证综指（1.39%）、日经225（0.45%）领涨，标普500（ - 2.27%）、法国CAC40（ - 1.14%）领跌；商品市场重要指数涨跌分化，LME锌（3.43%）、国际黄金（2.94%）、铁矿石（2.01%）领涨，玻璃（ - 2.32%）、PVC（ - 0.92%）领跌 [23] 2025年全球大类资产年收益率 - 黄金（13.35%）、富时100（5.62%）、富时新兴市场指数（3.02%）排名较高，日经225（ - 7.12%）、布伦特原油（ - 5.35%）排名靠后 [23] A股市场资金情况 - 本周南下资金净流入（港股通）共计575.80亿元（前值净流入332.29亿元）；央行公开市场操作逆回购发行5262亿元，累计净投放 - 2517亿元；截至2025年3月14日，银行间拆借利率本周均值相比前期下降，十年期国债收益率本周均值相比前期有所下降；普通股票型基金本周仓位均值相比前期下降，偏股混合型基金本周仓位均值相比前期有所下降 [23]