报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026 年 1 月 4 日 - 9 日债市收益率先上后下，利率债收益率全线上行，信用债成避风港，信用利差收窄，中低等级城投债占优 [1][9] - 基金赎回压力缓解，但春季行情下市场风险偏好上升，债市短期内难有趋势性行情，市场或青睐票息策略，建议关注中短久期票息较高品种 [2][13] - 银行二永债有修复空间，交易盘建议控制仓位，配置盘可考虑 3 - 5 年二永债 [3][21] 各目录总结 城投债：江浙区县平台贡献净融资增量，短久期占优 - 2026 年 1 月 1 - 11 日，城投债净融资为正，发行 1568 亿元，到期 1127 亿元，净融入 441 亿元，主要由江浙区县平台贡献增量 [25] - 发行利率方面，不同期限分化，中短端企稳，长端进一步上行 [25] - 二级市场上，城投债估值保持韧性，各评级、各期限收益率波动范围在 3bp 以内，信用利差普遍收窄，低等级短久期表现占优 [28] - 二级成交中，城投债流动性较好，短久期、弱资质品种受青睐，成交围绕 3 年以内 [32] 产业债：净融资同比减少，中长久期发行利率继续上行 - 2026 年 1 月以来产业债发行和净融资均同比减少，1 月 1 - 11 日，发行 1494 亿元，同比减少 679 亿元，净融资 1050 亿元，同比减少 436 亿元 [34] - 短久期发行占比明显增加，3 年及以内发行利率下行，中长久期发行利率上行 [34] - 经纪商成交显示，产业债买盘情绪转弱，成交拉久期，高评级成交占比下降 [36] 银行二永债：利差全线收窄，成交情绪回暖 - 1 月 4 - 9 日，无新发银行二永债 [39] - 二级市场上，银行二永债收益率普遍下行 0 - 4bp，利差全线收窄，与中短票相比表现更好，相对利差普遍收窄 [39] - 经纪商成交显示，银行二永债成交情绪小幅回暖，不同类型银行二永债成交在期限结构上有不同变化 [42]

报告行业投资评级 - 行业评级为弱于大市，维持该评级 [1][4] 报告的核心观点 - 美国就业数据总量疲弱且结构分化，服务业有韧性但制造业持续萎缩，特朗普政府两房MBS购买计划短期压降房贷利率，却加剧财政主导风险与期限溢价重估压力，推动收益率曲线陡峭化 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 美国宏观经济与流动性 - 12月非农就业增5万不及预期，年度增幅创疫情后最弱，失业率从4.5%降至4.4%，薪资同比增长3.8%，劳动力参与率下降，就业市场改善不稳固，降息预期推迟至6月，全年降息约50个基点 [1] - 12月制造业PMI持续萎缩，服务业回暖，制造业PMI跌至47.9，服务业PMI升至54.4达近一年最高，服务业成本压力缓解，内需支撑作用明显 [2] - 特朗普宣布指令房利美与房地美联合购入2000亿美元MBS，虽形似量化宽松却规避美联储政策框架，构成财政主导风险，加速美债收益率曲线陡峭化 [2] 投资建议 - 采取“短久期核心 + 陡峭化卫星”配置，核心持仓聚焦3 - 5年期投资级债券，卫星策略做多2s10s利差，增加TIPS配置比例，严控10年期以上美债敞口 [3] 重要事件与数据关注 - 未来两周重点关注12月CPI数据和美联储官员公开发言 [3] 调级行动 - 近两周三大国际评级机构对中资美元债发行人有1次调级下调行动，2025年12月30日，穆迪将万科企业股份有限公司评级从Caa2下调至Ca [75][76]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年末多项REITs领域法规出台，从原始权益人和投资者角度推进公募REITs规模扩张 [6][10] - 12月公募REITs市场下行，跌幅扩大，回调因素复杂，包括底层资产表现分化、权益资产分流、战略配售份额解禁等 [6][11] - 在债市利率中枢下行、资产荒背景下，公募REITs是优质替代品种，近半年调整是估值合理回调，部分项目分配率吸引力提升 [6][12] - 12月交易热度弱，日均换手率与成交额环比双降，大宗交易量下滑且折价收窄或为见底信号 [6][21] - 截至2025年12月31日，我国已上市公募REITs产品78只，总市值2184.63亿元，有16只待上市，2只扩募申报，1只新购入项目 [6][30][31] 根据相关目录分别进行总结 政策持续细化和推进 - 2025年末多部门出台多项REITs领域法规，如《基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）项目行业范围清单（2025年版）》等 [6][9] - 政策从原始权益人和投资者角度推进公募REITs规模扩张，底层资产范围扩大，资金来源拓宽 [6][10] 二级市场表现：12月走势依旧疲软 - 12月公募REITs市场下行，中证REITs（收盘）指数跌幅3.91%，同期权益市场走强，REITs回调因素复杂 [11] - 12月保障性租赁住房和能源基础设施板块涨幅领先，其他板块下跌，特许经营权类跌幅大于产权类 [15][16] 成交情况：12月交易热度走弱，大宗折价收窄 - 12月交易热度弱，日均换手率与成交额环比双降，新型、水利、市政基础设施交易活跃度较高，产权类交易热度略高 [21] - 12月大宗交易量下滑，折价收窄，加权折溢价率为 - 0.62%，或为见底信号 [21] REITs估值情况 - 经营权类REITs用P/FFO、现金分配率、中债估值收益率估值，产权类REITs上述指标均可作为估值指标，两种属性REITs估值指标横向对比意义不大 [26] - 特许经营权类中交通和生态环保设施估值低，市政和水利基础设施估值高；产权类中保障性租赁住房和园区基础设施P/NAV低，消费基础设施P/NAV高 [26][27] 一级市场情况 - 截至2025年12月31日，我国已上市公募REITs产品78只，总市值2184.63亿元，较11月新增1只，总市值减少14.22亿元 [30] - 目前有16只REITs基金等待上市，2只扩募申报，1只新购入项目 [31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 构建基于长期预期、中期周期与短期冲击的多维度分析框架梳理美国通胀核心驱动力与未来走势 [3] - 美联储“风险管理式”降息不会重构通胀格局，长期通胀预期锚定，失控风险有限 [3] - 内生性通胀动能趋缓，除耐用品和核心服务（不含房租）通胀可能温和回升外，主要分项缺乏持续上行动力 [3] 根据相关目录分别进行总结 通胀分析的三维框架：长期预期、核心动态与短期冲击 - 美联储评估通胀依托长期通胀预期、核心通胀、短期价格冲击三个关键维度分析框架 [11] - 长期通胀预期由货币政策锚定，核心通胀受经济周期驱动，短期冲击源于外部因素 [12] - 长期预期稳定可使通胀向目标回归，核心通胀反映国内基本面，短期冲击一般不触发政策转向但需警惕二次传导风险 [13] - “风险管理式”降息是前瞻性预防性操作，历史经验显示通常不会引发通胀大幅反弹 [16][20] 美联储的长期通胀锚正在失效吗？ - 长期通胀预期依赖美联储通胀锚有效性，过去三年通胀持续高于目标加剧“脱锚”风险 [30] - 5 年/5 年远期盈亏平衡通胀率显示市场对长期通胀预期稳定，未呈现显著上升趋势 [33] - 量化模型显示 2014 年后通胀目标制对稳定市场预期起决定性作用，疫情使锚定效应有所弱化 [36] - 2025 年以来β系数平稳或下行，市场可能高估特朗普对美联储独立性的短期冲击 [40] 重构美国通胀分析：基于六大分项的分析框架 食品饮料：大宗商品与劳动力成本双因子驱动明显 - 美国食品成本集中于中下游加工与流通环节，供应链效率等对食品通胀驱动超农产品本身价值 [47] - 居家食品受原材料价格影响，外出就餐依赖服务业劳动力成本，当前相关指标下行，食品分项推升通胀动能减弱 [50][51] 能源：供需格局转变下通胀推力趋缓 - 能源权重虽低但对整体通胀影响力大，原油价格波动通过多渠道渗透核心 CPI [56] - 能源通胀主要源于家庭能源和汽车燃料，汽油价格波动是主要推动力量 [56] - 2025 - 2026 年全球原油供应增速高于需求，能源对美国通胀传导效应将弱化 [58] 房租：滞后美国房价约 15 个月 - 房租权重高是通胀核心驱动，业主等效租金占比大，房价领先住所 CPI 约 15 个月 [68] - 2026 年房贷利率或回落支撑房价，但因传导滞后，上半年房租分项或下行，预计带动整体通胀回落约 0.3% [71] 耐用品：2026 年或面临一定上行压力 - 非耐用品通胀波动大于耐用品，耐用品通胀可从供需拆解，汽车贷款同比与耐用品通胀相关性强 [75][78] - 批发商库销比能衡量供需，新车与耐用品通胀同步性高，Manheim 二手车指数可预判走势 [82][83] - 2026 年耐用品通胀或有上行压力，但在就业和消费承压下拉动效应温和 [88] 非耐用品：成本驱动特征明显 - 非耐用品需求刚性，价格受成本驱动，与大宗商品价格相关性强 [91] - 预计基于原油价格中枢回落，非耐用品通胀将降温或窄幅震荡 [91] 核心服务：劳动力市场是核心驱动 - 核心服务通胀（不含房租）权重高、粘性大、对货币政策敏感性低 [95] - 人力成本是关键，劳动力市场紧张度领先工资增速约 6 个月 [96][100] - 当前劳动力市场需求主导，核心服务通胀（不含房租）缺乏上行动能 [111]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 商品房收储对债市影响有限，收储模式推广后虽可能形成较多融资需求，但对银行体系流动性的净影响不及用于新增投资的政府债融资 [2] - 美债市场淡化关税裁决影响，市场可能已对裁决的影响形成共识；特朗普公布美联储新任主席人选若为哈塞特，可能引发市场短期冲击且难超大幅降息 [2] - 去年12月美国就业市场降温，非农就业微幅增长、薪酬增速稳定，预计美国政府和美联储或达成妥协，本轮最终可能降息至12月利率点阵图预测中性利率下限，2026年预计降息2 - 3次，2027年降息1 - 2次 [2] - 本周生产资料价格指数继续回升，不同商品价格有不同变化，如猪肉批发价环比升、蔬菜批发价环比降等，2026年1月1 - 7日30大中城市商品房成交面积低于2025年1月 [2] 根据相关目录分别进行总结 高频数据全景扫描 - 展示美国ADP和官方非农就业、美国非农周薪与核心CPI等图表 [11] - 给出高频数据周度环比变化，涉及猪肉、食用农产品、生产资料等多种指标 [16] - 呈现高频数据全景扫描，包含对重要指标有前瞻/相关关系的高频数据，如LME铜现货结算价同比、粗钢日均产量同比等 [17] 高频数据和重要宏观指标走势对比 - 展示RJ/CRB价格指数同比与出口金额同比、生产资料价格指数同比与PPI工业同比等多组高频数据与重要宏观指标走势对比图表 [20][30] 美欧日重要高频指标 - 展示美国周度经济指标和实际经济增速、美国首周申领就业人数和失业率等美欧日重要高频指标图表 [87] 高频数据季节性走势 - 展示30大中城市商品房成交面积、LME铜现货结算价等高频数据季节性走势图表 [99] 北上广深高频交通数据 - 展示北京、上海、广州、深圳地铁客运量同比变化图表 [156]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年首周债市经历“开门黑”，受权益与商品行情压制、国债发行规模大、基金赎回等因素影响；商品市场呈现“再通胀”逻辑，但涨势持续性待察；债市策略上10y国债接近高点有配置价值，杠杆策略有效，二永债配置好于交易 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 一、债券市场经历“开门黑” - 原因一：权益与商品行情强势压制债市，12月PMI逆季节性回升，政策落地提振宏观预期，上证指数站稳4000点，万得全A涨5.1%，南华工业品指数环比+2.5% [1][12][14] - 原因二：年初国债发行规模较大，供给担忧升温，10年及2年国债单只规模超1700亿，后1年规模降至1350亿，当前发行符合4%赤字率下中性速度，后续或提速 [1][19][21] - 原因三：赎回压力增加、基金持续净卖出，基金冲量资金回流，信用债ETF先升后降，年初以来基金累计净卖出3149亿元债券 [2][26] 二、商品市场交易再通胀？ - 商品市场开门红，除贵金属外有色、黑色等中上游品种呈“再通胀”逻辑，政策、资金效应、权益春季躁动等是驱动力，通胀见底、黑色供给收紧催化看涨情绪 [28][30] - 博弈资金推动低估值板块修复，交易思路从贵金属避险转向工业需求复苏，黑色等板块估值修复 [30] - 煤炭供给收紧、工业品生产发力，强化“再通胀”逻辑，煤矿停产检修，港口煤炭库存去化，工业品开工率提升 [33] - 通胀预期见底回升，12月PPI环比涨幅扩大，CPI环比超季节性，通缩预期无恶化压力，涨价迹象释放支撑做多 [34] 三、债市策略：10y国债接近高点，杠杆策略依旧有效，二永债配置好于交易 - 10y国债接近震荡区间高点，1.9%具备配置性价比，以OMO+30 - 50bp为核心波动区间，极端情况有5bp超额波动，一季度或为震荡高点 [38][39] - 杠杆策略年初资金平稳宽松，债市杠杆水平大幅抬升，套息利差有保护，策略收益有效；中下旬资金价格或波动但不收紧，可观察存单定价变化灵活调整杠杆 [44][47][49] - 银行二永债配置角度，2y以内无明显优势，2 - 3y可下沉筛选城农商主体，4 - 5y负债稳定机构可配置；交易角度，持有1个月10y利率好，持有3个月5y二永好，当前债市逆风，交易优先考虑10y利率品种，配置关注2 - 3y适当下沉和4 - 5y债 [52][53][58] 四、利率债市场复盘：股债跷板叠加供给担忧，收益率震荡走陡 - 资金面央行OMO净回笼，资金面平稳均衡，DR001、DR007加权价格下行 [60][69] - 一级发行国债、地方债、同业存单净融资增加，政金债净融资减少 [74] - 基准变动国债期限利差走扩，国开债期限利差收窄，国债短端表现好于长端，国开债长端表现好于短端 [68]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期信用债ETF规模呈现“先升后降”，科创债ETF规模增长明显但近期也有下降，各类型信用债ETF在久期、收益率、持仓、估值等方面均有不同表现[1] 根据相关目录分别进行总结 规模情况 - 2025年12月中旬至年底，信用债ETF规模由5092亿元升至6152亿元，2026年1月9日规模降至5561亿元，较2025年底下降591亿元 [1] - 科创债ETF 1月9日规模较去年12月12日增长460亿元，增幅17%，银华增幅最高达104%，规模增长113亿元 [1] 久期与收益率情况 - 本周19只科创债ETF继续微降久期，占比79%，降幅中位数为0.03年，仅4只产品拉升久期，拉升幅度最高为0.14年 [2] - 基准做市信用债ETF同样小幅降久期，8只产品中6只降久期，降幅中位数为0.12年 [2] - 由于债市调整，科创债ETF静态收益率中位数为1.90%，较去年末上升4bp；基准做市信用债ETF为1.95%，上升2bp [2] 持仓情况 - 伴随着信用债ETF规模下降，持仓对应出现减持，减持债券期限均偏短，科创债ETF减持期限以2 - 3年为主，基准做市信用债ETF减持期限以0 - 3年为主 [2] - 科创债ETF主要减持能源、券商、公用事业等行业，基准做市信用债减持行业较为分散，包括医药、轨交、能源、地铁等，减持以地方国企债为主，央企债偏少 [2] 估值与成交情况 - 科创债ETF“非成分券 - 成分券”利差中位数“先走扩，后收窄”，12月底升至10.3bp，1月9日降至6.5bp，较去年低位仅高出1.2bp [3] - 规模下降后，本周科创债ETF成分券/信用债成交笔数由8.2%降至5.5%，成交活跃度下降 [3] 各类型基金详情 - 报告展示了2026年1月9日35只信用债ETF的基金规模、较12月底变化、久期、静态收益率、换手率、收盘价及变动、今年以来升贴水率等详细信息 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 定期梳理公开渠道可获得的最新私募可交换债项目情况，对私募可交换债项目做基本要素跟踪，私募发行条款发行过程可能有更改，以最终募集说明书为准，发行进度与相关主承销商咨询 [1] 相关总结 本周新增项目 - 山西省交通开发投资集团有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券项目获交易所通过，拟发行规模2亿元，正股为华翔股份，主承销商为中德证券，交易所更新日期为2026年1月9日 [1] - 福达控股集团有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券项目获交易所通过，拟发行规模12亿元，正股为福达股份，主承销商为中德证券，交易所更新日期为2026年1月5日 [1] 私募EB项目情况 |债券名称|主承销商|规模（亿元）|标的股票|项目状态|更新日期| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |山西省交通开发投资集团有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|中德证券|2|华翔股份|通过|2026/1/9| |福达控股集团有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|中德证券|12|福达股份|通过|2026/1/5| |南山集团有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|金圆统一证券|30|南山铝业|通过|2025/12/25| |江苏国泰国际集团股份有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|中信证券|12|瑞泰新材|通过|2025/12/8| |四川九洲投资控股集团有限公司2025年面向专业投资者非公开发行科技创新可交换公司债券|中信证券|10|四川九洲|通过|2025/12/5| |奥瑞金科技股份有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|中信建投证券|3.5|永新股份|通过|2025/12/5| |新希望集团有限公司2025年面向专业投资者非公开发行科技创新可交换公司债券|中金公司|45|新希望|通过|2025/11/27| |广东生益科技股份有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|中信证券|20|生益电子|通过|2025/11/17| |杭州钢铁集团有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|浙商证券|10|杭钢股份|通过|2025/11/7| |盈峰集团有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|申港证券、中金公司、华福证券|10|盈峰环境/百纳千成|通过|2025/10/30| |广东省广新控股集团有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|中信证券|30|生益科技|通过|2025/10/30| |福建省国有资产管理有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|国新证券|2|福光股份|通过|2025/10/29| |北京和谐恒源科技有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|红塔证券|6|四川双马|通过|2025/7/18| |蜀道投资集团有限责任公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|中信证券、宏信证券|50|四川路桥|通过|2025/4/30| |中国平煤神马控股集团有限公司2024年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|平安证券|10|神马股份/平煤股份|通过|2025/4/29| |广东顺德控股集团有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|广发证券|20|顺控发展|通过|2025/4/25| |万安集团有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|浙商证券|6|万安科技|通过|2025/4/25| |内蒙古霍林河煤业集团有限责任公司2024年面向专业投资者非公开发行碳中和绿色可交换公司债券|平安证券|5.4|电投能源|通过|2025/4/25| |海南省农垦投资控股集团有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|中信证券|21|海南橡胶|已反馈|2025/12/8| |海峡创新互联网股份有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|东莞证券|3|蜂助手|已反馈|2025/11/13| |广州智能装备产业集团有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|中金公司|10|广日股份|已反馈|2025/9/26| |北方凌云工业集团有限公司2026年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|中信建投证券|5|凌云股份|已受理|2025/12/30| [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周央行公布11月买债500亿规模持平10月，公开市场大幅净回笼，12月通胀回暖，A股开门红量价齐升，债市先抑后扬，超长债收益率周中创新高，交投活跃度小幅上升，期限和品种利差走阔 [1][11] - 30年国债和10年国债利差42BP处于历史较低水平，20年国开债和20年国债利差14BP处于历史极低位置，当前债市震荡概率大，近期30 - 10利差高位震荡，20年国开债品种利差窄幅震荡 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 每周评述 超长债复盘 - 上周央行11月买债规模持平10月，公开市场大幅净回笼，12月通胀回暖，A股开门红量价齐升，债市先抑后扬，超长债收益率周中创新高，交投活跃度小幅上升且交投活跃，期限和品种利差走阔 [1][11] 超长债投资展望 - 30年国债：截至1月9日，30年与10年国债利差42BP处于历史较低水平，11月经济下行压力增加，GDP同比增速约4.1%较10月回落0.1%，12月CPI为0.8%、PPI为 - 1.9%通缩风险缓解，债市震荡概率大，本周30 - 10利差高位震荡，预计近期维持此态势 [2][12] - 20年国开债：截至1月9日，20年国开债与20年国债利差14BP处于历史极低位置，11月经济数据同30年国债情况，债市震荡概率大，预计20年国开债品种利差窄幅震荡 [3][13] 超长债基本概况 - 存量超长债余额24.3万亿，截至12月31日，剩余期限超14年的超长债共244,329亿，占全部债券余额15.1% [14] - 地方政府债和国债是主要品种，国债69,013亿占比28.2%，地方政府债162,326亿占比66.4%等 [14] - 30年品种占比最高，14 - 18年共61,406亿占比25.1%，18 - 25年共70,751亿占比29.0%等 [14] 一级市场 每周发行 - 上周（2026.1.4 - 2026.1.9）超长债发行量激增，共发行1,916亿元，较上上周大幅上升 [20] - 分品种：国债0亿，地方政府债1,858亿，政策性银行债0亿等 [20] - 分期限：15年的501亿，20年的264亿，30年的1,151亿，50年的0亿 [20] 本周待发 - 本周已公布超长债发行计划共842亿，超长国债320亿，超长地方政府债517亿，超长公司债0亿，超长中期票据5亿 [24] 二级市场 成交量 - 上周超长债交投活跃，成交额9,841亿，占全部债券成交额比重11.3% [28] - 分品种：超长期国债成交额8,276亿占35.3%，超长期地方债成交额1,434亿占43.5%等 [28] - 交投活跃度小幅上升，较上上周成交额上升5,766亿，占比增加0.2%等 [28] 收益率 - 上周超长债收益率周中再创新高，国债15年、20年、30年和50年收益率分别变动3BP、4BP、4BP和5BP至2.17%、2.29%、2.30%和2.53%等 [38] - 代表性个券：30年国债活跃券25超长特别国债02收益率变动6.2BP至2.32%，20年国开债活跃券21国开20收益率变动 - 0.06BP至2.32% [41] 利差分析 - 期限利差：上周超长债期限利差走阔，绝对水平偏低，标杆的国债30年 - 10年利差为42BP，较上上周变动1BP，处于2010年以来27%分位数 [50] - 品种利差：上周超长债品种利差走阔，绝对水平偏低，标杆的20年国开债和国债利差为14BP，20年铁道债和国债利差为18BP，分别较上上周变动0BP和1BP，处于2010年以来12%分位数和13%分位数 [51] 30年国债期货 - 上周30年国债期货主力品种TL2603收110.87元，跌幅 - 0.48%，全部成交量56.07万手（216,828手），持仓量14.82万手（6,150手），成交量大幅上升，持仓量小幅上升 [54]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 权益市场在元旦后快速上涨，美洲地缘政治风险未造成明显负面影响，转债表现强势，价格中位数提升且估值抬升，各平价区间转债溢价率接近历史100%分位数，转债ETF呈现净流入趋势 [2][16] - 12月公募基金、社保基金加仓转债，保险、年金机构持仓规模降至2022年以来最低，券商自营减仓幅度放缓 [2][16] - 季节效应下年金、券商自营等机构1月或逐步加仓，春季躁动下转债估值仍有小幅提升空间 [2][16] - 相对收益投资者小仓位均衡配置不赎回且溢价率适合的偏股型转债，绝对收益关注130元以下正股高波品种或估值处于历史底部的行业龙头 [2][16] 根据相关目录分别进行总结 市场走势 - **股市**：A股元旦后快速上涨，沪指突破4000点，日成交额接近3万亿元，科技成长风格领涨，脑机接口、商业航天等板块亮眼，红利板块落后；分行业看申万一级行业多数收涨，综合、国防军工等涨幅居前，银行、交通运输等表现靠后 [1][6] - **债市**：开年央行公开市场净回笼，但资金面宽松，受权益和商品市场影响债市震荡偏弱，周五10年期国债利率收于1.88%，较前周上行1.98bp [1][7] - **转债市场**：上周多数转债个券收涨，中证转债指数全周+4.45%，价格中位数+3.60%，算术平均平价+5.79%，全市场转股溢价率-0.55%；计算机、国防军工等行业表现居前，纺织服装、银行等表现靠后；塞力、鼎捷等转债涨幅靠前，天创、电化等转债跌幅靠前；上周总成交额4685.04亿元，日均成交额937.01亿元，较前周抬升 [1][7][10][11][13] 估值一览 - 截至2026/01/09，偏股型转债不同平价区间平均转股溢价率位于2010年以来/2021年以来较高分位值 [17] - 偏债型转债中平价在70元以下的转债平均YTM为-4.06%，位于2010年以来/2021年以来的2%/5%分位值 [17] - 全部转债的平均隐含波动率为50.47%，隐含波动率与正股长期实际波动率差额为9.41%，均位于2010年以来/2021年以来较高分位值 [17] 一级市场跟踪 - 上周联瑞转债公告发行，无转债上市；未来一周暂无转债公告发行和上市 [24][25] - 上周新增交易所同意注册耐普矿机1家，交易所受理商络电子1家，董事会预案全信股份等4家，无新增上市委通过、股东大会通过企业 [25] - 截至目前待发可转债97只，合计规模1502.7亿，其中已同意注册7只，规模83.4亿；已获上市委通过5只，规模29.1亿 [25] - 联瑞转债正股联瑞新材市值154.66亿元，2024年营收9.6亿元、归母净利润2.51亿元，2025Q1 - 3营收8.24亿元、归母净利润2.2亿元；本次发行规模6.95亿元，扣除费用后用于高性能高速基板用超纯球形粉体材料等项目 [24]