报告行业投资评级 - 领先大市 - B，维持评级 [5] 报告的核心观点 - 降准降息带来流动性宽松，或助力房企融资成本下行，叠加下调公积金贷款利率，地产销售有望持续企稳回升，地产链前端设计标的有望迎来基本面改善和估值提升 [1][16] - 2024 年和 2025Q1 建筑行业经营承压，美国征收对等关税背景下，出口面临较大压力，扩内需成为我国经济增长的重要支撑点，我国基建政策和投资有望加码，实物工作量或将加快落地，叠加化债政策持续推进背景下，行业基本面和建筑企业经营指标均有望改善 [2][18] - 基于发展战略角度，在“一带一路”沿线国家的业务布局投入力度或加大，建筑行业多家头部企业积极扩展国际化布局，海外工程建设释放市场需求增量 [2][18] 根据相关目录分别进行总结 行业动态分析 - 5 月 7 日，央行降低存款准备金率 0.5pct，预计提供长期流动性约 1 万亿元；下调政策利率 0.1pct，预计带动 LPR 同步下行约 0.1pct；降低个人住房公积金贷款利率 0.25pct，地产销售有望企稳回升，建议关注华阳国际 [1][16] - 5 月 4 - 7 日，亚行年会中方表示将采取积极宏观政策，有信心实现 2025 年 5%左右增长目标；5 月 9 日，国务院常务会议强调谋划“十五五”工作，发展新质生产力 [2][17] - 建筑行业经营承压，基建政策和投资有望加码，化债政策推进下行业基本面和企业经营指标有望改善，“一带一路”业务布局或加大，建议关注传统基建央企、基建设计企业、国际工程服务商 [2][18] 市场表现 建筑行业一周行情 - 5 月 6 - 9 日，建筑装饰行业上涨 1.99%，弱于深证成指、沪深 300，强于上证综指，周涨幅在 SW 30 个一级行业中排第 15 位 [19] - 分子板块看，本周装修装饰涨幅最大（5.68%），工程咨询服务、园林工程、国际工程、钢结构板块优于行业表现 [19] - 5 月 6 - 9 日，申万建筑行业 143 家公司上涨，占比 87.20%；111 家公司涨跌幅优于行业指数，占比 67.68% [21] - 行业涨跌幅排名前 5 为山水比德、创兴资源、东易日盛、ST 花王、大千生态；后 5 为岭南股份、东珠生态、ST 柯利达、*ST 天沃、*ST 围海 [21] - 截至 5 月 9 日，建筑装饰行业市盈率（TTM）为 10.65 倍，市净率（LF）为 0.76 倍，较上周均上升；PE 估值居一级行业第 27 位，PB 估值居第 29 位 [26] - 当前行业市盈率最低前 5 为中国中铁、陕建股份、中国铁建、中国建筑、山东路桥；市净率最低前 5 为腾达建设、中国交建、中国建筑、中国中铁、中国铁建 [26] 重点关注标的 - 报告列出国投证券建筑行业重点关注标的，包括中国化学、中国铁建等多家公司的市值、收盘价、周涨跌幅等信息 [30] 公司公告 - 本周蒙草生态、中化岩土等公司有中标公告，中标金额从 1602.40 万元到 7.04 亿元不等 [32] - 建研设计拟使用 200 万元在合肥肥西设立全资子公司 [33] 行业新闻 - 5 月 6 日，财政部部长称中方将采取积极宏观政策，有信心实现 2025 年增长目标 [33] - 5 月 7 日，央行降准降息并下调公积金贷款利率 [33] - 5 月 8 日，多地加码城中村、危旧房改造，广东、河南提出相关改造目标 [33] - 5 月 9 日，央行发布一季度货币政策执行报告，将实施适度宽松货币政策 [33]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 宏观和基本面趋势支持iTraxx Main相对CDX IG进一步表现优异，维持对iTraxx Main的偏好 [1] - 建议通过期权相对价值交易来表达对欧洲信贷优于美国信贷的观点 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 欧洲风险情绪强于美国，iTraxx Main和Senior Financials年初至今表现为正，CDX IG为负 [7] - 欧洲金融风险受青睐，年初至今跑赢大盘20%，且跑赢美国大盘股 [8] 持续压缩 - iTraxx Main领先CDX IG，预计两者利差进一步压缩至 -5bp [2] - 金融板块表现出色且利差有进一步收紧空间，iTraxx Main非金融板块也受益于风险情绪改善 [2] 有利基本面 - 欧美前景分化有利于金融板块，宏观条件、政策和基本面趋势支持非金融板块 [3] - iTraxx Main中最宽利差的债券相比CDX IG降级风险更低 [3] - 能源板块构成差异使iTraxx Main在油价下跌环境中更具优势 [3] 风险降低 - 导致欧洲表现不佳的条件不太可能重现，欧元区主权债券与德国国债利差持续收紧 [4] 交易建议 - 建议采用期权相对价值结构，利用欧洲信贷与美国信贷的不对称涨跌机会 [5] - 推荐对iTraxx Senior Fins进行25 - delta 3个月看涨风险逆转交易，对CDX IG进行25 - delta 3个月看跌风险逆转交易 [5] 能源板块差异 - iTraxx Main能源板块交易利差低于CDX IG，在市场抛售中表现更优 [19] - iTraxx Main能源板块由全球综合油气巨头组成，CDX IG能源板块多来自对油价敏感的勘探生产板块 [20] 主权债务风险 - 欧洲主权债务危机风险目前较低，多数欧元区国家财政状况改善，主权债券与德国国债利差稳定 [23] - 非欧元区银行情况类似，丹麦和瑞典收益率相对德国国债上涨，英国国债是例外 [24] 期权策略 - 预期iTraxx Main利差比CDX IG低5bp，期权偏度未反映该预期，Senior Fins利差持续收紧是指数观点的重点 [31] - 给出iTraxx Senior Fins和CDX IG的具体期权交易策略及相关参数，总保费收入为 +65,608 [33] 交易历史 - 展示了多笔CDX IG和CDX HY的交易历史，包括交易描述、开仓平仓日期、头寸、盈亏等信息 [42] - 多笔交易涉及通过风险逆转策略进行利差压缩交易，部分交易取得正收益 [43]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 美国将与中国进行贸易谈判并宣布与英国达成初步贸易协议，风险资产对此消息反应积极，但美国对英国仍维持10%的关税，特朗普总统表示其他国家关税可能提高，未来数月关税对美国经济的直接和间接影响将在数据中显现 [1] - 共和党财政方案细节仍在党内讨论，众议院和参议院的财政保守派希望大幅削减医疗补助支出，但一些温和派反对，部分州代表推动提高州和地方税扣除上限，最高税率是否提高等重大问题仍未确定，议长约翰逊目标是在阵亡将士纪念日（5月26日）前通过法案，但截止日期可能推迟到6月或7月 [2] - 美国财长本周末将与中国同行会面，有信号显示145%的关税可能大幅削减至60%，但即便如此，从中国进口的商品仍将大幅涨价，部分商品甚至贵到无法进口，与英国的协议维持10%的关税，特朗普总统表示其他国家关税可能提高 [4] - 美国政府计划宣布对制药和半导体行业的特定关税，除中国外当前关税水平将维持不变，7月4日90天暂停期结束后可能进一步提高，中国关税可能下调但仍处于过高水平 [5] 根据相关目录分别进行总结 今日关键事件 - 上午8:30和9:15，纽约联储主席威廉姆斯将接受彭博社采访 [6] - 上午11:30，纽约联储主席威廉姆斯和州长沃勒将参加小组讨论 [7] - 晚上7:45，圣路易斯联储主席穆萨勒姆、克利夫兰联储主席哈马克和州长库克将参加政策小组讨论 [8] 市场更新监测 | 指标 | 当前水平 | 前一日变化 | 前一周变化 | 前一月变化 | | --- | --- | --- | --- | --- | | S&P 500 e - Mini | 5693 | -0.3% | 0.8% | 6.5% | | UST 2 - year Yield* | 3.86 | 4.0 | 17.4 | 1.9 | | UST 10 - year Yield* | 4.38 | 6.1 | 17.3 | -4.4 | | UST 10 - year Breakeven* | 2.31 | 3.6 | 6.6 | 13.1 | | DXY Dollar Index | 100.448 | 0.3% | 0.8% | 0.8% | | EUR/USD Spot | 1.125 | -0.3% | -0.9% | -1.1% | | Oil (WTI) | 60.6 | 3.8%（变化单位为bps） | 3.8% | 1.0% | [9] 数据发布情况 | 发布内容 | 日期和时间 | 参考期间 | 实际值 | 花旗预测值 | 市场共识预测值 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | ISM服务指数 | 05/05; 10:00 | 4月 | 51.6 | 50.7 | 50.3 | | 贸易平衡 | 05/06; 8:30 | 3月 | -$140.5b | -$138.5b | -$122.7b | | 首次申领失业救济人数 | 05/08; 8:30 | 5月3日当周 | 228k | 233k | 230k | | 持续申领失业救济人数 | - | 4月26日当周 | 1879k | 1892k | 1892k | [11] 美联储官员讲话总结 | 日期 | 发言人 | 评论总结 | 先前评论 | | --- | --- | --- | --- | | 4/11/2025 | 威廉姆斯（纽约，有投票权） | 预计今年实际GDP增速降至1%以下，失业率升至4.5 - 5%，通胀在3.5 - 4%之间，认为当前适度紧缩的利率合适 | 称通胀预期未失控 [12] | 4/11/2025 | 卡什卡利（明尼阿波利斯，无投票权） | 认为国债市场无重大压力需美联储干预 | 称降息门槛高，担心通胀预期脱锚 [12] | 4/14/2025 | 沃勒（州长，有投票权） | 提出两种情景，高关税情景下经济活动和就业下行风险大于通胀持续上升风险 | 称通胀向目标靠近时美联储可未来降息 [12] | 4/15/2025 | 博斯蒂克（亚特兰大，无投票权） | 认为鉴于政策和经济不确定性，美联储不应“过于激进”调整利率，应保持“耐心” | 预计今年可能降息一次 [12] | 4/16/2025 | 哈马克（克利夫兰，无投票权） | 认为鉴于风险平衡，有充分理由维持利率稳定，美联储应确保通胀预期稳定 | 称后金融危机时代低中性利率可能是异常现象 [12] | 4/16/2025 | 鲍威尔（主席，有投票权） | 表示美联储目前适合维持政策利率不变，称经济活动稳健，可保持“耐心” | 强调关税可能推高通胀，美联储不着急行动 [12] | 4/22/2025 | 库格勒（州长，有投票权） | 称长期通胀预期仍稳定，若通胀有风险且就业稳定将维持利率，看到通胀上行和就业下行风险 | 称通胀是关税相关重要问题，美联储应确保通胀不上升 [12] | 4/22/2025 | 卡什卡利（明尼阿波利斯，无投票权） | 称长期通胀预期稳定，美联储不应允许其脱锚，未看到广泛裁员或联邦裁员影响 | - | [12] | 4/24/2025 | 哈马克（克利夫兰，无投票权） | 称若6月有明确数据，委员会将在明确方向后采取行动 | - | [12] | 4/24/2025 | 沃勒（州长，有投票权） | 称激进关税可能导致企业裁员和失业率上升，看到劳动力市场严重恶化将预期更多降息 | - | [12] 市场情况图表 - 市场定价显示今年约有3次降息，2s10s曲线变陡 [13] - 终端利率定价波动，油价近期下跌 [18] - 银行存款总体增加，逆回购协议规模总体下降 [20] - Indeed职位空缺减少，首次申领失业救济人数维持在低位 [26] - 抵押贷款利率维持在高位，金融状况指数显示有所收紧 [32]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 新兴市场（EM）股市表现出色，相对美国股市有超额收益，中期有望因贸易紧张局势缓和、全球增长背景改善、估值较低、投资者配置较轻和多元化需求等因素获得更强回报，近期防御性布局，中期看好国内周期性板块 [4][12][17] - EM本地利率受益于美元走弱、大宗商品价格下跌和风险资产复苏，但未来前景复杂，通胀缓解和资金流入将提供支持 [5][33][41] - EM外汇近期表现领先，但仍面临衰退风险和贸易政策不确定性，若风险缓解，部分低估货币有望升值 [5][50][65] - EM主权信用利差近期扩大带来一定价值，但不对称性仍不具吸引力，筛选出“高质量”多头标的 [70][81][89] 根据相关目录分别进行总结 EM股市 - 表现：MSCI EM年初至今回报率为6%，显著跑赢标普500指数（-5%）及其基于历史贝塔的隐含回报率（-6%），自4月低点以来因关税缓解反弹15%，与标普500指数的相关性处于多年低点 [4][8][12] - 驱动因素：全球股市反弹伴随风险溢价下降，但盈利情绪仍较弱；中期来看，贸易紧张局势缓和、全球增长背景改善、估值较低、投资者配置较轻和多元化需求等因素可能推动EM股市获得更强回报 [4][12][17] - 投资建议：近期保持防御性布局，中期看好国内周期性板块，如巴西和南非股市，因其对美元走弱和本地利率下降敏感且估值相对较低 [26][28][32] EM本地利率 - 表现：宏观环境支持EM本地固定收益，年初至今表现为过去10年最佳之一，高收益债券和外汇均上涨 [33][35][38] - 前景：未来前景复杂，美国衰退概率较高和增长预测低于共识可能对风险资产构成下行风险，贸易政策缓解可能挑战部分EM曲线的激进降息定价 [33][34] - 驱动因素：通胀缓解和资金流入将提供支持，近期EM通胀数据意外下行，油价下跌可能使通胀接近或低于央行目标，资金流入EM本地固定收益基金有所增加 [37][41][44] EM外汇 - 表现：年初大部分时间表现逊于G9货币，但近几周领先，亚洲低收益货币表现出色 [50][56][60] - 驱动因素：受中美贸易协议乐观情绪和资金回流推动，部分亚洲货币被低估，美元存款转换可能带来资金流入 [58][65][69] - 前景：仍面临衰退风险和贸易政策不确定性，但如果风险缓解，部分低估货币有望升值，如ZAR、KRW和MYR等 [5][65] EM主权信用 - 表现：近期EM主权信用利差扩大，指数层面利差根据模型大致合理，但不对称性仍不具吸引力 [70][72][75] - 筛选标准：排除对油价下跌敏感的主权国家，选择对美国增长定价和利率波动冲击相对不敏感、财政和外部前景相对稳健且利差进入水平有吸引力的主权国家 [6][70][81] - 投资建议：筛选出的“高质量”多头标的包括匈牙利、波兰、乌拉圭（投资级）和牙买加（高收益级） [89] 宏观预测和展望 - GDP增长：报告提供了主要新兴市场国家2024 - 2026年的GDP增长预测，不同国家表现各异 [97] - 通胀：近期EM通胀数据意外下行，油价下跌可能使通胀接近或低于央行目标 [37][41] - 政策利率：报告提供了主要新兴市场国家当前和2025 - 2026年的政策利率预测 [97] 市场预测和估值 - 汇率：报告提供了主要新兴市场货币的12个月回报率预测、公允价值和估值情况 [133] - 股市：报告提供了主要新兴市场国家股市的目标价、表现、盈利预测和估值情况 [157] - 债券：报告提供了主要新兴市场国家债券的收益率、利差和估值情况 [121][143] 资金流向和仓位 - 资金流向：EM本地固定收益基金资金流入有所增加，但过去五年资金流向整体较为困难；EM股市外国投资者近期成为净买家，但流入规模较小 [27][44][132] - 仓位：全球共同基金对EM股市的配置偏低，有增加配置的空间 [17][24]

报告行业投资评级 - 对AppLovin的投资评级为“Neutral”（中性）[1] 报告的核心观点 - AppLovin是移动应用营销和货币化市场的领导者，技术改进和数据优势使其广告收入和EBITDA增长，有机会将目标市场扩展到游戏以外的领域，但扩展能力不确定，且在宏观环境较弱时股票可能表现不佳 [10][20] - 因一季度业绩超预期，上调2025年营收、调整后EBITDA预期，将2025年12月的目标价从270美元提高到355美元，对2026年调整后EBITDA采用22.5倍的倍数估值，高于TTD（18倍）和U（20倍） [4][11][21] 根据相关目录分别进行总结 关键数据变化 - 2025E营收从49.57亿美元上调至54.10亿美元，2026E营收从57.83亿美元上调至66.10亿美元；2025E调整后EBITDA从37.36亿美元上调至42.22亿美元，2026E调整后EBITDA从47.13亿美元上调至55.15亿美元 [1] 季度预测 - 2024A调整后EBITDA为5.49亿美元，2025E为42.22亿美元，2026E为55.15亿美元；各季度数据显示业务呈增长趋势 [2] 风格暴露 - 价值因子当前排名87，6个月排名73，1年排名68；成长因子当前排名19，6个月排名45，1年排名47；动量因子当前排名2，6个月排名2，1年排名2；质量因子当前排名1，6个月排名4，1年排名30；低波动因子当前排名87，6个月排名74，1年排名81 [3] 一季度业绩情况 - 一季度营收同比增长40%，调整后EBITDA同比增长83%，均远超管理层指引；广告业务是增长的主要驱动力，营收同比增长71%（环比增长16%），调整后EBITDA同比增长92%，利润率达创纪录的81%；应用业务表现不一，营收同比下降14%，调整后EBITDA同比增长9%；公司披露将以约9亿美元剥离应用业务，预计二季度完成交易；一季度回购了10亿美元股票 [7] 二季度指引 - 广告营收指引为11.95 - 12.15亿美元（同比增长69%），广告调整后EBITDA指引为9.7 - 9.9亿美元（同比增长88%，利润率81%），均远超市场共识；展望意味着营收环比增长3 - 5%，反映了季节性和新广告客户上线的资源限制；应用业务将计入终止经营 [7] 价格表现及关键指标 - 年初至今股价下跌6.3%，1个月上涨30.7%，3个月下跌19.2%，12个月上涨293.6%；流通股数量为3.45亿股，市值为1046.565亿美元；预计2024 - 2027财年营收分别为47.09亿美元、54.10亿美元、66.10亿美元、84.28亿美元，调整后EBITDA分别为27.20亿美元、42.22亿美元、55.15亿美元、71.60亿美元等 [9] 投资估值 - 投资方面，AppLovin是移动应用营销和货币化市场领导者，有技术和数据优势，但扩展能力和宏观环境下的表现存在不确定性；估值方面，上调2025年12月目标价至355美元，对2026E调整后EBITDA采用22.5倍倍数估值 [10][11][20] 财务总结 - 涵盖2023A - 2027E年度及2025年各季度的损益表、资产负债表和现金流量表数据，展示了营收、成本、利润、现金流等指标的变化情况，如毛利率、EBITDA利润率、ROE等指标呈上升趋势 [25]

报告行业投资评级 - 股票评级为“Overweight”（增持），行业观点为“In-Line”（与基准市场表现一致），目标价格为人民币20.00元，较目标价格的上涨/下跌幅度为22% [5] 报告的核心观点 - 宁波均胜电子近期获得基于黑芝麻C1296 AD芯片的A - DCU订单，将成为东风2025年内多款车型的独家DCU供应商 [1][4] - 均胜电子在人形机器人业务上有潜力，每台人形机器人可提供价值达人民币5万元的产品，包括传感器、电池管理系统和支撑框架，管理层认为其在规模化量产和域控制器技术方面有竞争优势 [2] - 均胜电子全球布局是竞争优势而非地缘政治风险，虽全球有50多家工厂，但美国销售的大部分零部件在墨西哥生产，符合USMCA要求，其全球布局有助于获得寻求在东盟、拉丁美洲和欧洲本地化生产的中国OEM的项目订单 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司财务数据 - 2025年5月9日收盘价为人民币16.46元，52周范围为人民币20.90 - 13.33元，流通股（摊薄）为13.59亿股，市值为人民币223.73亿元，企业价值为人民币447.40亿元，平均每日交易价值为人民币4.02亿元 [5] - 预计2024 - 2027财年每股收益（基于共识方法）分别为0.69元、0.94元、1.13元、1.27元；（共识数据）分别为0.96元、1.08元、1.31元、1.51元；净收入分别为558.64亿元、618.76亿元、670.45亿元、717.23亿元；EBITDA分别为46.20亿元、56.60亿元、62.49亿元、66.64亿元等 [5] 估值方法 - 基于DCF估值的基本情况，关键假设包括12.0%的加权平均资本成本（14.5%的股权成本和6.3%的债务成本）、5%的中期增长率和3%的终端增长率 [7] 行业覆盖公司评级 - 报告列出了中国汽车及共享出行行业多家公司的评级和价格，如安徽江淮汽车评级为“E”（Equal - weight，持股观望），价格为人民币35.73元；北汽蓝谷新能源评级为“U”（Underweight，减持），价格为人民币7.46元等 [64][66]

报告行业投资评级 - 股票评级为“Overweight”（增持），行业观点为“In - Line”（与基准表现一致） [4] 报告的核心观点 - 2025年第一季度需求强劲，得益于中国以旧换新计划和关税实施前的提前采购，但第二季度势头放缓，主要面板制造商开始调整产能利用率以控制产量 [1] - 电视面板价格在4月达到峰值，第二季度末是否下跌尚不清楚 [1] - 2025年OLED智能手机出货目标为1.7亿部（2024年为1.4亿部），该业务仍亏损，公司将继续通过优化产品组合、提高初始爬坡阶段良率等方式提高盈利能力 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司财务数据 - 2025年5月9日收盘价为3.86元，目标价5.10元，较目标价有32%的上涨空间 [4] - 2024 - 2027财年预计每股收益分别为0.14元、0.19元、0.22元、0.24元（基于共识方法）和0.14元、0.24元、0.31元、0.38元（共识数据由Refinitiv Estimates提供） [4] - 2024 - 2027财年预计净收入分别为1908.43亿元、2043.65亿元、2191.07亿元、2375.11亿元 [4] 估值方法 - 采用市净率（P/B）估值法，认为鉴于行业周期性，该方法能更好反映公司内在价值，目标市净率为2025年预期市净率的1.4倍，与2015年以来1.3 - 1.4倍的平均市净率相比合理 [7] 行业覆盖公司评级 - 报告列出了Greater China Technology Hardware行业多家公司的评级和价格，如AAC Technologies Holdings评级为“O”（增持），价格为36.75港元；Accelink Technologies Co. Ltd.评级为“U”（减持），价格为45.16元等 [63][65]

报告行业投资评级 - 行业评级为In-Line（与相关广泛市场基准表现一致）[4] - 老铺黄金股票评级为Equal-weight（预计股票总回报与分析师行业覆盖范围的平均总回报一致）[4] 报告的核心观点 - 老铺黄金此次融资本身可理解，因2024年下半年经营现金流流出12亿人民币、自由现金流流出13亿人民币，虽销售强劲但库存补充需大量资金，且2025年将开8家店，每家资本支出超5000万人民币，总计4亿人民币[2] - 融资时机令人意外，可能引发投资者担忧，预计短期内股价会负面反应且波动，虽需求仍强但风险已现[7] - 重申股票偏好顺序：周大福（1929.HK；OW）>老铺（EW）>老凤祥（600612.SS；UW）>周大生（002867.SZ；UW）[7] 根据相关目录分别进行总结 老铺黄金融资情况 - 5月8日上午，公司通过首次股份配售筹集27亿港元，配售430万股，占比3.19%，每股630港元，较上一收盘价跌8%，所得款项用于店铺扩张和营运资金[7] - 4月1日年度业绩简报上，管理层称无资金压力且无融资计划，称现金流和现有信贷安排足以支持资本支出和库存补充；3月31日年度业绩公布时，公司宣布每股派息6.35元人民币，总计约10.7亿人民币（11亿港元）；此次融资在主要股东和Pre-IPO投资者的IPO锁定期（2025年6月28日）到期前进行，大股东（持股66%）承诺90天锁定期（即8月22日）[8] 各公司估值方法 - 周大生采用基于市盈率的估值方法，目标2025年市盈率为10倍，较2016年以来平均估值低1个标准差，预计2024 - 2026年每股收益复合年增长率为2%[9] - 周大福采用基于市盈率的估值方法，目标价基于2026财年市盈率14倍，较2016年以来平均低1个标准差，以反映战略变化，预计2025 - 2027财年每股收益复合年增长率约20%[10] - 老凤祥采用基于市盈率的估值方法，目标2025年市盈率为10倍，反映国内宏观经济环境不确定下黄金需求减弱和利润率压力，较2017年以来平均估值低1个标准差，预计2024 - 2026年每股收益复合年增长率为1%[11] - 老铺黄金目标价基于2025年市盈率37倍，意味着1.5倍的PEG，与中国整体消费者平均水平一致，采用基于市盈率的估值方法[16] 行业覆盖公司评级 |公司（代码）|评级（截至日期）|价格（05/07/2025）| | --- | --- | --- | |安琪酵母（600298.SS）|O（02/20/2025）|36.18元人民币| |波司登（3998.HK）|O（11/27/2024）|4.02港元| |恰恰食品（002557.SZ）|U（02/20/2025）|23.35元人民币| |海天味业（603288.SS）|++|43.21元人民币| |……|……|……| [79][80][81]

报告行业投资评级 - 维持长电科技“增持”评级，截至2026年6月的目标价为43.0元，基于18倍的一年期动态市盈率 [1][2][11] 报告的核心观点 - 长电科技2025年1季度销售额93亿元（同比增长36%，环比下降15%），净利润2.03亿元（同比增长50%，环比下降62%），归因于产能利用率改善、整合晟碟上海以及苹果模组需求 [1] - 预计2025 - 2027年销售额/盈利年复合增长率为11%/43%，对公司长期增长潜力有信心，得益于客户群扩大、先进封装市场份额提升以及生产效率提高 [1][6][11] - 今年长电科技将实现稳健收入增长，得益于对晟碟上海的完全整并、全球多元化生产基地满足客户需求、在高附加值项目中份额扩大，且公司能将原材料成本转嫁给客户 [6] - 长电科技进入产能扩张上行周期，去年投资约60亿元，今年计划投资85亿元用于新产能和相关技术开发，重点在汽车电子、先进封装等领域，预计相关产能2026年起贡献更明显 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 调整后2024 - 2027年收入分别为359.62亿元、413.27亿元、453.23亿元、496.30亿元，调整后净利润分别为16.10亿元、23.15亿元、38.70亿元、47.23亿元 [10][19][25] - 2025 - 2027年收入增长率分别为14.9%、9.7%、9.5%，息税前利润增长率分别为57.3%、59.6%、20.5%，调整后的每股收益增长率分别为43.8%、67.1%、22.0% [10] - 2025 - 2027年息税前利润率分别为6.3%、9.2%、10.1%，净利润率分别为5.6%、8.5%、9.5% [10] 股价表现 - 年内迄今绝对收益率 - 16.1%，相对收益率 - 16.1%；1个月绝对收益率14.2%，相对收益率7.7%；3个月绝对收益率 - 18.2%，相对收益率 - 19.7%；12个月绝对收益率30.8%，相对收益率23.7% [8] 风格敞口 - 价值当前排名55（百分位），6个月排名57，1年排名48，3年排名40，5年排名49；成长当前排名58，6个月排名46，1年排名47，3年排名28，5年排名38；动量当前排名57，6个月排名13，1年排名65，3年排名62，5年排名31；质量当前排名71，6个月排名67，1年排名73，3年排名57，5年排名98；低波动性当前排名59，6个月排名58，1年排名63，3年排名36，5年排名94；ESG量化得分当前为27，6个月为17，1年为89，3年为89 [4] 公司数据 - 已发行股票数17.89亿股，52周股价区间24.01 - 47.92元，总市值84.85亿美元，自由流通股比例74.0%，三个月日均成交量4136万股，三个月日均成交额2.13亿美元，波动性（90天）为44，指数为SHASHR，彭博买入、持有、卖出评级分别为23、1、1 [9]

报告行业投资评级 - 买入 [4] 报告的核心观点 - 歌尔股份于5月8日发布2025年员工持股计划（草案），2025/2026财务绩效目标与2023年员工持股计划相同 [1] - 2025年营收目标比花旗预期/可见阿尔法预期高41%/35%，净利润目标比花旗预期/可见阿尔法预期低26%/22%；2026年营收目标比花旗预期/可见阿尔法预期高59%/46%，净利润目标比花旗预期/可见阿尔法预期低26%/17% [1][2] - 行权价格定为22.10元，接近最新收盘价22.27元 [1][3] - 保守的员工持股计划目标有利于留住员工，可能是受宏观不确定性影响 [1] - 2025年AI智能手机、AI智能眼镜和非iOS智能可穿戴设备的MEMS麦克风升级推动增长，但可能被游戏机需求疲软和VR需求低迷部分抵消 [1][2] - 目标价25元基于2025年预期市盈率24倍，为其5年平均水平，反映其AirPods出货量稳定、AR/VR出货量恢复以及MEMS麦克风可能从2025年下半年升级 [12] 根据相关目录分别进行总结 财务绩效目标 - 2025年营收应不低于1298.48亿元，或与2023年相比净利润增长不低于140%（即26.11亿元） [2] - 2026年营收应不低于1548.79亿元，或与2023年相比净利润增长不低于180%（即30.47亿元） [2] 员工持股计划覆盖情况 - 员工持股计划将覆盖6302名员工，将通过发行新股授予6.806亿股（占总股本的1.95%） [3] 股价相关信息 - 截至5月8日15:00，价格为22.27元 [4] - 目标价为25元，预期股价回报率为12.3%，预期股息收益率为1.8%，预期总回报率为14.0% [4] - 市值为776.41亿元（107.46亿美元） [4]