宏观经济指数 (ECI/ELI) - 截至12月7日当周，ECI供给指数为49.93%，较上周回落0.02个百分点；需求指数为49.87%，较上周回升0.01个百分点[1][6] - 12月第一周ECI供给指数为49.93%，较11月回落0.03个百分点；需求指数为49.87%，较11月回落0.01个百分点[1][9] - 截至12月7日当周，ELI指数为-0.51%，较上周回升0.10个百分点[1][12] 社融与信贷预测 - 预计11月金融口径新增人民币贷款为4500-5000亿元，同比少增800-1300亿元[1][15] - 预计11月社会融资规模新增约2.2万亿元，低于去年同期的2.33万亿元，社融增速或小幅回落至8.4%[1][15] - 11月份政府债券净融资1.27万亿元，相比去年同期同比少增约5657亿元[1][15] 生产与投资 - 12月初工业生产边际放缓，中下游行业开工率较去年有所回落[1][9] - 本周汽车全钢胎开工率为63.50%，半钢胎为70.92%，分别环比回升0.17和1.73个百分点[16][17] - 上周全国高炉开工率为81.07%，环比回落1.10个百分点，较去年同期回落0.53个百分点[16][17] - 本周30大中城市商品房成交面积为157.19万平方米，环比回落35.71%[30][32] 消费与出口 - 11月乘用车市场零售226.3万辆，同比下降7.0%，其中新能源车零售135.4万辆，同比增长7.0%[24] - 11月末监测港口货物吞吐量环比增长8.43%，录得单周年内最高值，预计11月出口增速将小幅转正[1][9][35] - 韩国11月出口总额同比增速为8.40%，较10月回升4.80个百分点[35][40] 市场与政策 - 本周央行公开市场操作货币净回笼8480亿元[47] - 本周COMEX黄金期货结算价为4242.82美元/盎司，环比回升69.97美元/盎司[41][42]

市场近期表现与政策动态 - 本周A股呈N型整理，市场量能较低，处于等待政策定调的观望期[3] - 国家金融监管总局下调险企风险因子，有望为市场引入超千亿（超过1000亿）潜在增量资金[3][6] - 中国证监会发布新规征求意见稿，对上市公司市值管理、现金分红等提出明确要求[3][7] 人民币汇率趋势与外部环境 - 11月以来人民币兑美元持续升值，12月3日中间价报7.0583[7] - 中期看人民币升值趋势不变，主因美国或进入美元贬值周期及美联储降息周期确定[3][10] - 美联储主席明年换届，凯文·哈西特被提名的概率为73%[13] - 中国5年期主权CDS利差从4月8日的83.42基点回落至12月4日的43.40基点，显示国际信用风险定价降低[15] 历史规律与资金流向 - 历史六轮人民币升值区间中，A股和港股多数上涨，港股表现略强于A股[5][17] - 过去升值区间内，A股金融、消费风格占优，食品饮料、家用电器、非银金融等行业有相对优势[5][17] - 2025年三季度北向资金前五大重仓行业为电力设备(17.19%)、电子(15.17%)、医药生物(7.12%)、银行(6.73%)、食品饮料(6.29%)[24] - 北向资金三季度主要加仓科技方向，前五大加仓行业为电子(增加4.96个百分点)、电力设备(增加4.88个百分点)、有色金属(增加1.21个百分点)、机械设备(增加1.14个百分点)、通信(增加0.65个百分点)[24] 行业观点与投资建议 - 中航证券军工组认为，卫星发射需求增加，可复用火箭等低成本技术是行业发展的关键质变点[5][27] - 短期投资建议以红利为底仓，关注具有边际催化的科技板块，如商业航天、机器人等[4]

国内宏观与政策 - 预计11月出口增速将较10月出现明显反弹，成为年末经济主要亮点，因去年11月出口环比仅1%，远低于过去10年同期均值6.3%[14] - 中央政治局会议与中央经济工作会议即将召开，预计年内暂无进一步稳增长政策，重点部署2026年经济工作[14] - 人民币近期加速升值，在岸与离岸汇率双双突破7.07关口，创逾一年新高，主因中美元首通话积极信号及美联储12月降息预期强化[14] 海外市场风险 - 日元汇率跌破158并接近160，加大日本央行12月加息概率，若与美联储降息叠加，可能引发套息交易逆转并对全球市场造成冲击[15] - 俄美会谈未取得实质性进展，俄乌双方在领土问题上立场差距大，预计局势仍将僵持[15] 核心资产观点 - 2026年中国资产定价锚有望重回增长端，因全要素生产率已开始回升，权益资产估值中枢有望明显上移[16] - 配置时点可能在12月中下旬，但若未来一个月海外因美日货币政策反差出现risk-off，则需适当推后[16] 货币与流动性（12月1日-5日） - 央行公开市场操作稳中偏紧，全周逆回购投放6638亿元，净回笼8480亿元[17] - 银行间资金价格下行，DR007周均值下行1.93个基点至1.4431%[18] - 银行间质押式回购日均成交额约为79272.82亿元，较上周减少约8350.92亿元[18] 大类资产表现（12月1日-5日） - A股市场震荡上涨，深证成指本周上涨1.26%，创业板指上涨1.86%[37] - 10年期美国国债收益率震荡上行12个基点至4.14%[37] - 在岸人民币兑美元即期汇率升值0.2545%，离岸人民币升值0.188%[22]

核心预测数据 - 预计2025年11月社会融资规模增量为2.1万亿元人民币，增速降至8.4%[1][5] - 预计2025年11月人民币贷款新增2500亿元人民币，贷款增速约6.4%[1][2] - 预计2025年11月M2同比增长8.0%，M1同比增长6.0%[1][6] 信贷结构分析 - 居民贷款预计新增约-500亿元人民币，主要因房地产销售承压，30个大中城市新房成交面积同比减少33%[2] - 企业信贷预计新增约3000亿元人民币，其中剔除票据融资后的企业贷款约1000亿，票据融资约2000亿[2] - 政策性工具（PSL净投放254亿，其他工具净投放1150亿）对信贷形成支撑，但企业融资内生动力仍不足[2] 社融分项构成 - 社融口径下人民币贷款预计新增约3000亿元人民币[5] - 政府债券净融资预计约12660亿元人民币，其中国债约6108亿，地方债约6551.9亿[5] - 企业直接融资预计约5443.75亿元，其中企业债券净融资约4858亿，股权融资约585.75亿[5] 货币派生渠道 - 预计M2派生主要来自财政净投放约1.4万亿元人民币，实体经济信贷派生约3000亿，其他因素派生约200亿[6][7]

中期选举重要性及历史规律 - 2026年中期选举将改选众议院全部435个席位和参议院34个席位，是对特朗普政府执政两年的关键检验[5] - 历史规律显示，总统所在党派在众议院中期选举中失利概率大，过去22次中有20次丢掉控制权[2][20] - 若失去国会控制权，总统将成为“跛脚鸭”，政策推进效率将大幅下滑并面临国会常态化挑战[2][6] 当前选情格局预测 - 当前民调预测，共和党有65%的概率丢失众议院控制权，但大概率保持参议院控制权，形成“参众分治”格局[2][12][70] - 众议院选情激烈，共和党有12个席位处于“极度竞争”状态，民主党有6个选区选情危险[2][12] - 截至2025年11月，特朗普支持率约为44%，不支持率为55%，与第一任期同期水平接近[21] 核心选民议题与经济压力 - 当前美国民众最关注的五大议题为：通胀(23%)、经济与就业(15%)、民权(11%)、医保(10%)和移民问题(10%)[26] - 对于30岁以下选民，通胀和经济就业议题占比分别高达25%和20%[26] - 截至2025年9月，美国失业率为4.4%，但劳动力市场结构失衡，兼职岗位扩张速度超过全职[2][27] - 2025年1月至10月，全行业岗位发布数量指数下降8.96%，11月ADP报告显示私营部门意外裁员3.2万人[31] - 通胀压力持续，2025年9月CPI为3%，住房项上涨3.9%；2025年11月全美橙汁平均价格上涨29%，牛肉上涨近14%[2][50] 特朗普政府政策猜想与潜在风险 - 为应对选举压力，特朗普政府可能采取降低关税、放松移民监管、强制医药降价等措施应对通胀，并通过财政刺激、股市财富效应改善就业[2][57] - 外交政策将执行“特朗普版门罗主义”，战略收缩至西半球，优先事项包括终结大规模移民、要求北约国防开支达GDP 5%等[3][63] - 潜在风险包括政府内部矛盾可能导致政策不稳定，以及委内瑞拉可能成为外交冲突点[3][65][66] - 若中期选举前支持率低迷，中美关系有被政治化风险，特朗普可能在贸易、科技等领域采取更激进行动[3][67] 选举结果情景及市场影响评估 - 若共和党巩固国会（概率5%），将导致赤字扩大、减税和关税加强，推动美债收益率上行，美股动能加强[4][72] - 若国会分裂，共和党丢失众议院（概率65%），政策将受阻，特朗普影响力减弱，美债利率可能随美联储降息震荡下行[4][70][72] - 若民主党全面胜利（概率15%），特朗普任期进入“垃圾时间”，美债利率可能大幅下降，美股波动加大[4][71][72]

公司战略与目标 - 重申2030年战略目标：将息税折旧摊销前利润提升至10亿美元以上[2] - 低碳氨项目“Harvest”正在建设中，与埃克森美孚评估“Baytown”项目，推迟“Rabdan”项目[2] 市场前景与供需 - 预计2026财年尿素市场将保持紧张，因年度需求持续超过供应[3] - 预计明年中国尿素出口量将达到400万吨[3] - 全球尿素工厂产能利用率将处于高位，供应端不利因素（如欧洲工厂关闭）将支撑2026年及以后的尿素价格前景[3] 竞争优势与成本 - 公司是全球氮肥产品成本最低的生产商之一，得益于主要生产地的低成本天然气原料[3] - 最大股东阿布扎比国家石油公司提供了极佳的战略契合点[3] 增长动力与风险 - 低碳氨项目是关键差异化因素，其产品将比传统氨享有更高价格优势，支撑利润率[3] - 主要风险包括：新增供应增加、肥料价格下降、项目延期及产能提升风险、低碳产品客户接受度下降、埃及天然气供应风险[4]

新版美国国家安全战略核心观点 - 特朗普政府2025年版《国家安全战略》出台，是“美国优先”理念的总结，具有强烈的右翼民粹色彩[5][13] - 美国战略并非全盘收缩，而是基于成本-收益考量的重新布局，旨在减少非核心地区（如欧洲）资源投放，集中资源应对更紧迫挑战以维持霸权[5][13][14] - 经济安全在文件中占据较大篇幅，目标包括平衡贸易、确保关键原材料供应链、再工业化及维持能源与金融主导地位[5][17] - 文件地区战略排序为：西半球优先，其次是亚太、欧洲、中东、东非，近期美国与委内瑞拉冲突是巩固西半球控制力的体现[5][17][21] - 该战略能否持续受美国内政影响，需关注2026年中期选举和2028年大选结果[5][17] 中美关系与地缘政治动态 - 中美经贸牵头人于12月5日举行视频通话，短期中美关系正进入一个更稳定的机制，领导人及经贸人员定期互动是关键推动力[5][16][18] - 未来需关注俄乌冲突各方就和平协议的博弈及美俄互动，中东加沙和平谈判后续落实及伊朗核谈判可能性[5][19][20] - 美国关税政策持续聚焦战略安全产业，正在进行针对半导体、关键矿产、飞机零部件等领域的232调查[5][22] - 大国关系进入再平衡动荡期，美国试图缓和美俄关系以撬动格局，美欧关系动荡，并在亚太加强小多边关系（如美印日澳）[23][24] - 报告提示风险：美国政策变化及国际关系变化可能超预期[7][24]

理财市场动态 - 12月首周（12月1-5日）银行理财存续规模季节性回升，环比增加960亿元至33.61万亿元[1][9] - 预计12月后续理财规模将因季末回表承压，历史数据显示第二、三、四周平均周度降幅分别扩大至约1000亿、2000亿和3000-4000亿元[1][9] - 全部理财产品近一周负收益率占比为15.02%，较上周下降8.95个百分点，但近三个月负收益率占比小幅升至1.88%[15] - 全部理财子产品破净率较上周下降0.23个百分点至1.5%，但业绩不达标率上升2.0个百分点至27.0%[21][27] 杠杆率变化 - 银行间债券市场平均杠杆率由前一周的107.13%升至107.37%[2][34] - 交易所债券市场平均杠杆率由前一周的123.01%微降至122.99%[2][34] - 非银机构平均杠杆率由前一周的112.19%降至112.10%[2][34] 基金久期调整 - 利率型中长债基久期周度平均值由3.49年压缩至3.36年[3][40] - 信用型中长债基久期周度平均值由2.13年拉长至2.20年[3][40] - 中短债基金久期周均值由1.38年拉长至1.42年，短债基金久期中枢由0.76年升至0.79年[3][46] 政府债供给 - 12月8-12日政府债计划发行3905亿元，但按缴款日计算的净缴款为-452亿元[49] - 1月1日至12月12日，地方债累计净发行7.25万亿元，同比多5071亿元，发行进度达额度的98%[52][55] - 同期国债累计净发行6.38万亿元，同比多1.80万亿元，发行进度达额度的96%[53][56]

反内卷政策分析 - 反内卷政策已完成多轮迭代，从2023年底首次明确“产能过剩”，到2024年行业自律失败，再到2025年7月后进入“行政指导+法律划线+行业自律”三维协同的新阶段[1][10] - 当前政策核心是去产能，辅助以价格管控，多晶硅预计出清150-223万吨产能，水泥行业产能核定从18亿吨修正为16亿吨，炼油行业30%老旧产能需退出，钢铁行业目标将产能利用率提升至78%[1][10] - 本轮去产能与2016年供给侧改革的核心差异在于“过剩”认定标准更多样，涵盖能耗、环保、矿权、技术等维度，例如电解铝行业2026年底前未完成改造将退出80万吨产能[1][11] - 政策执行面临下游需求不足、行政执行标准不一及财务法律挑战等多重难点，例如多晶硅联合挺价可能加剧下游组件利润压力[11] 多资产市场表现 - 截至12月6日当周，全球主要权益指数普涨，沪深300上涨1.28%，恒生指数上涨0.88%，标普500上涨0.32%[2][12] - 大宗商品表现强劲，伦敦银现当周上涨7.79%，LME铜上涨5.83%，WTI原油上涨2.62%[2][12] - 关键资产比价发生变化，金银比下降4.72至73.03，铜油比上升5.89至193.83，AH股溢价下降1.11至119.79[2][15] - 主要工业品库存普遍上升，原油库存增加278万吨至44355万吨，阴极铜库存增加14656吨至109690吨，电解铝库存增加2万吨至62万吨[3][18] - 资金行为显示美元多头持仓减少530张至10607张，空头持仓增加229张至26733张，黄金ETF规模增加15万盎司至3376万盎司[3][25]

全球宏观经济展望 - 国际货币基金组织预计2026年全球经济增速将放缓至3.1%[2][16] - 全球通胀预计在2025年降至4.2%，2026年进一步放缓至3.7%[2][16] - 美国经济过去两年平均增长2.8%，高于其2-2.5%的潜在增长率，预计2026年GDP增速为2.3%[4][34] - 中国经济2025年前三季度GDP同比增长5.2%，预计2026年实际增速约为4.8%[3][32] 大类资产与市场表现 - 2025年新兴市场投资回报显著改善，恒生指数前9个月涨幅领先美股[5][39] - 在地缘局势与通胀预期背景下，黄金作为对冲工具年内回报显著领先[5][40] - 报告建议超配受益于财政刺激与宽松货币政策的美股，以及受益于德国财政扩张的欧股[5][52] 中国市场与股市预测 - 报告预测2026年上证综指有望上行至5600点，恒生指数至34,000点[6] - 中国制造业占全球比重已达31.6%，预计2030年将提升至45%[70] - 中国股市估值具备追赶空间，若标普/MSCI China PE比值回到均值-1标准差，相对涨幅可达30%[55][94] - 2025年人民币在全球贸易融资市场份额跃升至7.3%，成为第二大贸易融资货币[77] 行业与区域市场展望 - 科技仍是2026年市场核心主线，中国将在自主可控战略下迎来算力与芯片快速扩张周期[10] - 日本市场预计2026年实际GDP增长1%，名义GDP增长保持在3%以上，上市公司业绩可能实现双位数增长[11] - 印度2026财年第二季度实际GDP增长8.2%，国内机构投资者2025年迄今流入728亿美元支撑市场[12][13]