市场季节性效应 - 2月市场上涨概率达到76%，平均涨幅为4.3%，中位数涨幅为3.2%，显著高于其他月份[5] - 1月和3月的上涨概率不足50%，涨幅不突出[5] - 2月是春季做多的黄金窗口期，因经济数据和业绩真空期，政策预期发酵带动风险偏好提升[5] 资金流动 - 2016至2023年期间，1月份北向资金净流入均值达432亿元[7] - 1月份新成立偏股型基金净流入均值为1031亿元，险资净流入均值为507亿元，均为年内最高水平[7] - 2-3月随着流动性宽松，活跃资金兴起，中小盘占优[7] 行业表现 - TMT板块在春季躁动期间表现较好，计算机、通信、传媒、电子平均涨幅分别为22.7%、21.0%、19.27%、18.3%[6] - 2018年和2019年经济超预期改善，地产和大消费板块涨幅居前[6] - 过去10年春季躁动行情中，小盘成长平均收益为18.9%，2024年2月涨幅为26.5%[26] 政策与基本面预期 - 1月是上年经济情况和业绩预告的集中披露期，2月至3月中旬为业绩和经济数据真空期，市场对政策预期升温[30] - 政治局会议提及“货币政策适度宽松”，预计2024年一季度降准、降息逐步落地，流动性充裕[30] 板块配置建议 - 科技成长建议关注人工智能、新能源、自主可控、空天信息技术、数据要素等方向[31] - 顺周期建议关注化债、消费新增长点、地产链等板块[31]

日本央行利率决议 - 日本央行维持基准利率在0.25%不变，连续第三次暂停加息[1] - 日元对美元汇率跌破156的关键水平[1] 美联储利率决议 - 美联储将联邦基金利率下调25BP至4.25%-4.5%[9] - 2025年降息空间指引由100BP降至50BP[9] 中国经济数据 - 11月规模以上工业增加值同比实际增长5.4%，相比上月回升0.1个百分点[5] - 社消零售总额保持增长，餐饮收入增长加快[5] - 全国固定资产投资同比增速小幅回落，环比小幅增长[5] - 地产销售同比一年多以来首次转正，房价跌幅收窄[5] 投资评级 - 买入：未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅在20%以上[4] - 持有：未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅介于10%与20%之间[4] - 中性：未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅介于-10%与10%之间[4] - 回避：未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅介于-20%与-10%之间[4] - 卖出：未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅在-20%以下[4] - 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于市场基准指数5%以上[4] - 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于市场基准指数-5%与5%之间[4] - 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于市场基准指数-5%以下[4]

资金面关注因素 - 下周逆回购到期16783亿元[10] - 政府债净缴款-2060亿元[10] - 同业存单到期7127亿元[10] 公开市场操作 - 12/16-12/20公开市场净投放-4302亿元，其中7天逆回购投放16783亿元，到期5385亿元；MLF到期14500亿元；国库现金定存到期1200亿元[25] - 12/23-12/27公开市场到期16783亿元[26] 货币市场利率 - 12/16-12/20货币市场利率下行：DR001下行0.1BP至1.42%，DR007下行11.7BP至1.57%，R001下行9.1BP至1.54%，R007下行15.8BP至1.75%[30] - 同业存单利率分化：CD:1M上行5.8BP至1.84%，CD:3M上行3.5BP至1.87%，CD:6M下行4.3BP至1.77%，CD(股份行):9M下行3BP至1.68%，CD(股份行):1Y下行4.8BP至1.66%[30] 同业存单市场 - 12/16-12/20四类主要银行同业存单发行总额8644亿元，净融资额1785亿元，对比12/9-12/13发行总额9443亿元，净融资额5854亿元，发行规模减少，净融资额减少[46] - 城商行发行规模最高，股份行净融资额最高[51] - 6M存单发行规模最高，6M存单净融资额最高[47] 风险提示 - 政策不确定性[76] - 基本面变化超预期[85]

资金面分析 - 本周资金先紧后松，主因是税期走款。前三天资金紧平衡，主要受税期扰动、MLF到期尚未续作、政府债缴款未落地等因素影响，大行融出减少。后半周资金转松，主因是税期走款结束，大行融出增多[9]。 - 本周DR007在1.57%-1.86%之间波动，R007在1.75%-2.1%之间波动，GC007在1.76%-1.98之间波动，最后一个交易日分别较前一周变动-11.74bp、-15.77bp和-10.9bp[52]。 政府债与央行操作 - 下周央行OMO到期为16830.5亿元，其中逆回购到期16783亿元，央行票据互换3个月到期47.5亿元[15]。 - 下周政府债到期3450.4亿元，净缴款-2060.5亿元[16]。 - 本周政府债净缴款规模大幅回落，缓解了部分资金面压力；年内政府债发行基本完成，下周净缴款规模继续回落[24]。 同业存单与票据利率 - 本周同业存单发行规模8718亿元，偿还7152亿元，净融资1567亿元。下周到期规模7027亿元[74]。 - 本周票据利率涨跌互现，3M期国股直贴利率、3M期国股转贴利率、6M期国股直贴利率、6M期国股转贴利率分别为0.65%、0.09%、0.9%、0.75%，较12月13日分别变动-9BP、-13BP、5BP、-3BP[19]。 汇率与货币政策 - 本周人民币相对美元贬值0.3%，即期汇率相对于中间价贬值幅度上升0.20个百分点，至1.51%，表明货币贬值压力加大的同时，央行干预力度有所加大[109]。 - 预计降准在25日前后落地，幅度0.5个百分点，以对冲MLF缩量续作和支持一季度债券供给放量[39]。 市场资金供需 - 本周银行间质押式回购成交量平均值7.38万亿元，环比上周下降0.13万亿元，其中隔夜回购成交占比下降，日均占比为87.2%[104]。 - 银行间杠杆率上升0.37pct至108.53%，其中周一、周二小幅下降，周三至周五持续回升[111]。

港股市场资金流动 - 最近一周（24/12/12-24/12/18）各类资金合计流入港股市场8亿港元，其中稳定型外资流出57亿港元，灵活型外资流出105亿港元，港股通流入203亿港元[3] - 港股通主要流入银行（76亿港元）、电信服务（39亿港元）、能源（26亿港元），流出ETF（45亿港元）、软件与服务（12亿港元）、半导体与半导体生产设备（4亿港元）[10] - 稳定型外资主要流入ETF（52亿港元）、技术硬件与设备（25亿港元）、汽车与汽车零部件（8亿港元），流出银行（45亿港元）、保险（30亿港元）、运输（12亿港元）[105] - 灵活型外资主要流入软件与服务（37亿港元）、保险（11亿港元）、耐用消费品与服务（1亿港元），流出银行（24亿港元）、能源（15亿港元）、技术硬件与设备（14亿港元）[109] 陆股通交易活跃个股 - 最近一周陆股通交易活跃的个股包括宁德时代（成交总金额95亿元，占个股当周交易金额比重的34%）、贵州茅台（87亿元、31%）、东方财富（76亿元、14%）[6] 亚太市场资金流动 - 11月海外机构投资者流出印度股市26亿美元，前一月为流出112亿美元，20年以来累计净流入293亿美元[20] - 截至12/09最新一周，海外投资者当周净流出日本股市5104亿日元，前一周为流入1357亿日元，23年以来累计净流入3.7万亿日元[111] 欧美市场资金流动 - 10月全球共同基金资金净流入美国权益市场115亿美元，前一月为414亿美元，20年以来累计净流入4211亿美元[122] - 10月全球共同基金资金净流入英、法、德权益市场分别为-25亿美元、-9.9亿美元、-12.2亿美元，前一月分别为-34亿美元、-5.4亿美元、-2.9亿美元[77]

市场表现 - 恒生指数本周下跌1.3%，上证综指下跌0.7%，市场回调仍未结束[6] - 10年期国债收益率下降7.5个基点至1.695%，30年期国债收益率跌破2.0%，1年期国债收益率跌破1.0%[10][22] - 美元指数上涨0.8%，人民币汇率小幅贬值，短期内可能在7.3关口受到管制[10][22] 经济数据 - 11月工业增加值同比小幅上涨，固定资产投资同比涨幅收窄，房地产投资跌幅未扩大，商品房销售面积同比转正[10][22] - 30城房地产销售继续上升，10城略有下降，12月销售保持高位[10][22] - 乘用车销售回升，月均销量保持高位，基建投资季节性回落[10][22] 政策与展望 - 商务部正在抓紧制定明年“两新”相关政策，预计市场将继续盘整，年底政策逐步落地后可能重新酝酿上升趋势[7][11] - AI基建和AI软硬件应用（如AI眼镜和机器人）预计将吸引更多资金入场，受算力政策和字节产品推动[23][27] 风险提示 - 稳增长政策落地进度不及预期，国内经济修复不及预期，海外不确定因素发酵[8][12]

消费偏弱的原因 - 居民收入增速低于GDP增速，影响消费能力[150] - 财富效应显著，房价下跌通过收入、关联消费和现金流路径影响消费[170] - 服务消费需求压力大于商品消费，第三产业平减指数首次出现负增长[182] - 青年消费增速下降，成为消费增长的主要拖累[200] 提振消费的政策建议 - 通过“以旧换新”和“消费券”补贴商品和服务消费[57] - 提高失业保险受益率，增加低收入群体的生活保障[219] - 提高城乡居民基础养老金，增加农村老人的收入[237] - 减少消费限制，优化营商环境，促进个体工商户发展[19] - 推进土地改革，释放农村户籍人口需求，促进经济发展转型[6] 风险提示 - 部分改革政策加速推出可能超预期[9] - 刺激和补贴政策力度不及预期，短期内效果可能不明显[9] - 美国加征关税带来外需波动，国内政策应对可能发生变化[9]

黄金价格分析 - 黄金价格近期波动显著，最高接近2800美元/盎司，大选后跌至2567美元/盎司，近期反弹至2600至2650美元/盎司[6] - 黄金价格上涨的核心原因是全球信用货币体系可信度下降，特别是美国财政赤字货币化和美元信用受损[10][18] 影响因素 - 美国财政纪律宽松和美元支付结算体系问题（如冻结俄罗斯海外美元资产）是黄金对美元走强的关键原因[7][18] - 地缘政治事件（如俄乌冲突）在黄金价格形成机制中扮演导火索和催化剂角色，但非主要驱动因素[9] 长期趋势 - 特朗普新任期难以避免赤字货币化，除非AI技术显著提升生产效率[12] - 特朗普的孤立主义政策可能加剧去美元化趋势，维持黄金价格上涨动力[21] AI与黄金 - 黄金的真正对立面是马斯克代表的AI趋势，若AI成功提升生产效率，黄金价格上涨将终结，新秩序将诞生[25] 风险提示 - 全球经济增长超预期、地缘政治风险不确定性、AI应用超预期可能影响黄金价格[17]

豆包AI主题表现 - 9月20日至12月20日，Wind抖音豆包指数累计涨幅高达98.8%[22] - 11月日均有80万新用户下载豆包，单日活跃用户近900万，位居AI应用全球第二、国内第一[2] 行业与风格分析 - 中信一级行业中，计算机、传媒、电子的"豆包AI"含量位列前三，自由流通市值占比分别为19.9%、18.8%、5.6%[11] - 中信二级行业中，互联网媒体、增值服务Ⅱ、计算机设备、计算机软件、云服务的"豆包AI"含量位列前五，自由流通市值占比分别为44.1%、29.1%、26.1%、21.4%、20.5%[69] - 豆包AI主题相关个股主要集中于成长风格[56] 宽基指数与ETF分析 - 宽基指数中，科创50指数的"豆包AI"含量最高（6.1%），其次是科创创业50、创业板50、中证1000等[65] - ETF中，计算机ETF的"豆包AI"含量最高，相关个股占其流通市值比重为32.7%，其次是人工智能ETF、大数据ETF等[26] 市场趋势与预期 - 当前市场处于震荡调整阶段，经济会议后宽松预期升温，以主题热点为代表的结构性行情有望继续演绎，豆包等AI应用相关概念或具较强弹性[9]

市场表现 - 2月A股上涨概率达到76%，平均涨幅和中位数涨幅分别为4.3%和3.2%，领先其他月份[1] - 过去10年春季躁动行情中，小盘成长平均收益达到18.9%，今年2月涨幅为26.5%，明显跑赢其他风格指数[3] 资金流动 - 1月份北向资金净流入均值达432亿元，新成立偏股型基金和险资资金净流入均值分别为1031亿元和507亿元[4] - 2016至2023年期间，1月份新成立偏股型基金净流入均值为1031亿元，险资资金净流入均值为507亿元[4] 行业表现 - TMT板块在春季躁动期间表现突出，计算机、通信、传媒、电子近10年平均涨幅分别为22.7%、21.0%、19.27%、18.3%[18] - 2018年和2019年经济超预期改善，大消费和地产板块涨幅靠前[18] 政策与基本面 - 1月是上年经济情况和业绩预告的集中披露期，2月至3月中旬为业绩披露和经济数据的真空期，市场对新政策预期积极[21] - 政治局会议提及"货币政策适度宽松"，预计明年一季度降准、降息逐步落地，流动性相对充裕[21] 风险提示 - 国内经济复苏速度不及预期，联储降息不及预期，宏观政策力度不及预期，地缘政治风险[9]