市场一致预期偏差 - 市场对降息路径和效果过于乐观，偏离概率不低，美元和美债已开始反应，交易赔率缩小[4] - “TACO”交易使市场大幅低估重回四月的概率，当前逆转该预期紧迫且合理[5][7] 贝森特政策举措及影响 - 推进“大美丽法案”在7月4日前通过，让特朗普政府重回财政赤字扩张道路[6] - 关税上与中国回到对等关税水平，主导美国与其他国家谈判，但仅英、越、柬达成协议[6][7] - 挽救经济预期却暴露特朗普关税底线，牺牲摇摆州和红州基本盘，6月底民调支持率跌破前期低点[7] 特朗普可能的改变方向 - 走上四月老路概率至少为50%，关税强调“胜利”，注重“以量取胜”，对重要对手或达成临时协议或暂缓[8] - 采取降息手段收买中底层民众人心，控制通胀压低食品、能源等必要支出价格[8] 交易分析与建议 - 改变政策取向胜率不高，但美股再创新高且权益风险补偿转负，此交易赔率诱人，需防范下行风险[9] - 七月应适当做对冲或降级风险资产仓位[9] 风险提示 - 美国经贸政策大幅变动，关税扩散超预期，导致全球经济放缓、市场调整幅度加大[9]

本周市场回顾 - 全A日均成交1.44万亿，较上周缩量约500亿[8] - 大盘价值占优，周涨跌幅1.94%，周量能变化-28.2% [12] - “国家队”和陆股通持仓表现最佳，“国家队”指数周涨跌幅1.97% [22][23] - 两融余额增加至接近1.86万亿，周五市场情绪降温[29] 产业趋势交易 - 本周强势方向有钢铁、建材、光伏、创新药、脑机接口、船舶等[39] - 下周有新松多可仿生人形机器人新品发布会、三星新品发布会等产业事件[44] 产业趋势中期配置 - 活跃内循环关注“两重、两新”、“化债”和消费新增长点[45] - 科技自立自强关注人工智能、自主可控、新能源等领域[45] - 扩大对外开放关注跨境电商、数字贸易等[45] 风险提示 - 存在国内经济复苏不及预期、海外政策不确定、地缘政治等风险[48]

美股市场整体表现 - 本周美股进一步上涨，标普500涨1.7%，纳斯达克涨1.6%[3] - 本周标普500成分股估算资金流为+23.4亿美元，上周为+181.7亿美元[4] - 本周标普500成分股动态F12M EPS预期上调0.2%，上周上调0.3%[5] 行业表现 - 本周20个行业上涨，4个行业下跌，涨幅居前的有技术硬件与设备（+5.4%）、银行（+4.2%）等[3] - 19个行业资金流入，5个行业资金流出，资金流入较多的有技术硬件与设备（+14.0亿美元）、软件与服务（+10.5亿美元）等[4] - 23个行业盈利预期上升，1个下修，上修幅度领先的有半导体产品与设备（+0.5%）、材料（+0.4%）等[5] 关键个股表现 - 科技巨头中，英伟达本周涨1.0%，近4周涨12.4%；苹果本周涨6.2%，近4周涨4.7%等[32] - 消费医药中，开市客本周涨0.2%，近4周跌2.8%；宝洁公司本周涨0.6%，近4周跌1.9%等[32] - 传统工业中，埃克森美孚本周涨2.6%，近4周涨7.6%；通用电气本周跌3.0%，近4周跌3.4%等[32] 估值变化 - 市盈率方面，本周标普500成分股为22.4x，变化1.5%；技术硬件与设备变化5.1%等[22] - 市净率方面，本周标普500成分股为5.1x，变化1.6%；技术硬件与设备变化5.2%等[26] 风险提示 - 经济基本面、国际政治局势、美国财政政策、美联储货币政策存在不确定性[5][37]

法案内容 - 未来10年净增基础赤字3.4万亿美元、利息支出0.7万亿美元，总赤字达4.1万亿美元，债限增加5万亿美元[4][8] - 2026 - 2028年净增赤1.6万亿美元，约占10年协调法案的50%，对应财政赤字率约7%[4][14] - 减税部分包括重要条款永久化、特殊条款针对2025 - 2028年、废除部分税收优惠[4][18][19] - 减支体现在医疗、清洁能源补贴和食品券计划，未来10年分别减支10740、5430、1140亿美元；军事等委员会获10年增赤2880亿美元额度[4][21] 经济影响 - 对2026年美国经济增速提振在0% - 0.6%之间，2028年后递减，长期或使经济增速下降，影响弱于2017年减税法案[2][5][22] - 2026年不同群体收入增速整体提升5.4%，中产增速提升高于低收入和高收入群体；2034年高收入群体增速超中产，低收入群体下滑0.4%[5][28] 美股影响 - 今明两年赤字率约7%，AI资本开支扩张、稳定币提供流动性支持，明年中期选举前看多美股，短期调整是增配时机[5][31] 长债供给 - 短债利率压力可控，控制TGA回补速度即可[32] - 若财政部给出长债增发预期，美债利率有上行压力但相对可控；关注Q3表态；24年开始的回购思路或不同，推测4.5%是关键点位[5][41]

资金面情况 - 7月初资金面如期转松，虽央行回笼步调加速，但隔夜资金利率下探至OMO利率以下，R001由2.30%降至1.37%，DR001由1.51%降至1.31%，7天资金价格回落至1.5%以下[1][11] - 7月存单到期规模降至2.8万亿元，银行续发压力减弱，存单一级发行利率持续下行，国股行1年期存单一级加权发行利率降至1.60%以下[2][15] 市场展望 - 下周资金面或迎“平稳期”，资金价格维持低位，隔夜利率围绕OMO±5bp区间波动，7天资金利率稳定在1.5%以下[3][17] - 直至25日MLF续作前，市场或面临1.3万亿元中长期资金缺口，央行是否续作买断式逆回购是影响资金面关键[3][20] 公开市场 - 6月30日 - 7月4日，央行公开市场净回笼13753亿元，7月7 - 11日，到期6522亿元，较前一周大幅回落13753亿元[4][24] 票据市场 - 截至7月4日，1M票据利率收至1.22%，较上周环比上行32bp，3M上行10bp至1.20%，6M下行22bp至0.94%，大行净买入477亿元，7月累计净买入563亿元[5][28] 政府债 - 7月7 - 11日，政府债净缴款升至2511亿元，国债和地方债净缴款量双升，分别升至1399、1112亿元[6][32] 同业存单 - 6月30日 - 7月4日，同业存单加权发行利率为1.62%，较前一周下行2bp，二级市场存单收益全线下行[7][36] - 6月30日 - 7月4日，同业存单发行2426亿元，净融资 - 341亿元，加权发行期限拉伸至9.7个月[39] - 7月7 - 11日，存单到期5213亿元，到期规模较前一周提升，后续一周将继续提升至7000 + 亿元[7][40]

6月非农数据情况 - 新增非农就业14.7万，预期10.6万，集中在4个行业，罢工结束贡献约0.56万新增就业[2] - 失业率从4.2%降至4.1%，预期4.3%，劳动参与率从62.4%降至62.3%[2] - 时薪增速环比0.2%，预期0.3%，前值0.4%，周工时降至34.2小时，周薪环比降0.1%[2] - 7月降息概率从25.3%降至4.7%，9月从91%降至70.7%，全年降息次数从2.6次降至2.1次[2] 就业市场多空观点 - 乐观理由：新增非农连续四月超预期，失业率降至4.1%，时薪低通胀压力减弱[3][9] - 悲观理由：政府部门贡献50%新增就业，失业率降或因供给收缩，薪资收入环比首负[3][9] 就业市场状况指数 - 本月录得0.389，略好于4月0.387和5月0.377，低于去年底0.459[4][11] - 与过往周期比，弱于2018 - 2019年，强于2006 - 2007年[4][11] 美联储降息预期 - 短期7月不应降息，年内若通胀温和，9月和12月各降息1次是大概率[5][13]

热点聚焦 - 厦门首创“ESG报告鉴证费用补偿保险”，自贸片区有632项创新举措，153个全国首创[2] - 欧盟拟修订《欧洲气候法》，2040年温室气体净排放量较1990年减90%[3][17] - 英国地方政府计划投资67亿英镑用于气候项目，96%制定正式气候行动计划[18] ESG金融产品跟踪 - 我国已发行ESG债券3605只，存量规模5.52万亿元，绿色债券余额占比61.53%[4][22] - 市场存续ESG公募基金902只，净值规模10550.66亿元，ESG策略产品规模占比52.98%[4][34] - 市场存续ESG银行理财产品965只，纯ESG产品规模占比55.85%[4][40] 指数跟踪 - 截至2025年7月4日，本周除万得全A可持续ESG外，其余ESG指数跑赢大盘，万得全A涨幅最小为1.15%，300ESG领先(长江)涨幅最大为1.87%[5][41] - 近一年主要ESG指数均上涨，华证ESG领先涨幅最大为17.59%，深证ESG 300涨幅最小为13.3%[5][41] 专家观点 - 开发“钢企低碳转型金融工具箱”，推动金融支持钢企低碳转型[42] - 保险业应发挥专业能力，减少气候和自然风险，结合保险和投资业务[8][42] 风险提示 - ESG发展、双碳战略推进、政策推进可能不及预期[8][43]

机构持仓 - 北向重仓跑赢基金重仓，基金重合指数本周收益1.60%，北向重合指数本周收益1.73%[10] - 2025年初至今，非基金重仓、量化基金重仓领涨基金重仓系列指数，北向重仓系列均跑输长江全A[10][14] 市场动速 - 行业、风格轮动速度均小幅上行[16][17] 行业板块 - 医疗、金融板块涨幅居前，医疗板块超额全A逾2%，金融板块超额全A 0.77%[19] 风格跟踪 - 低估值涨幅居前，长江低估值指数本周收益3.23%，长江高估值指数本周收益 -1.69%[23] - 超大盘、低波占优，长江超大盘指数本周收益1.76%，长江低波动率指数本周收益1.86%[23] 主题板块 - 低碳领袖30领涨主题，长江低碳领袖30指数单周涨3.38%[25]

财政政策导向 - 2025年财政政策定调“持续用力、更加给力”，较2024年“适度加力、提质增效”更积极，强化逆周期调节[5] - 2025年预算支出强度提升、进度加快，赤字率创新高，资源向民生、消费及新质生产力倾斜[14] 债务工具情况 - 2025年新增5000亿元特别国债补充国有大行资本，超长期特别国债计划发行1.3万亿元，较2024年增加3000亿元[17][18] - 2025年新增专项债限额4.4万亿元，较2024年增加5000亿元，增幅12.8%，投向、管理等升级[21] 工具落地进度 - 1 - 5月新增专项债发行1.6万亿元，占全年限额37.1%，快于去年同期的29%，资金多投向基建，土储获更多倾斜[26][29] - 1 - 5月化债资金发行进度达67%，中央财政靠前发力，1 - 5月国债发行总额6.29万亿元，同比增长38.5%[32][37] 后续政策方向 - 下半年专项债发行将提速，前5个月进度不足40%，剩余1380亿元超长期特别国债7月、10月分批拨付[6] - 新型政策性金融工具筹备中，预计规模5000亿元左右，杠杆效应5 - 15倍，有望拉动投资2.5 - 7.5万亿元[7]

A股市场估值 - A股整体PE（TTM）为15.76，剔除金融和石油石化后为22.32[6] - 上证指数、沪深300、创业板指等指数PE（TTM）现值分别为15.09、13.16、32.47等[12] - 有色金属、食品饮料等行业PE处于历史较低分位，钢铁、计算机等处于较高分位[22] 港股市场估值 - 恒生指数、恒生科技等指数PE（TTM）现值分别为10.65、19.86等[59] - 恒生医疗保健业、恒生资讯科技业等行业PE（TTM）现值分别为28.21、25.39等[72] 美股市场估值 - 标普500、纳斯达克指数等指数PE（TTM）现值分别为28.12、42.45等[82] 中概股及银行股估值 - 阿里巴巴、百度集团等中概股PS现值分别为1.87、1.59等[97] - 建设银行、工商银行等中美银行股PB现值分别为0.79、0.74等[100] 风险提示 - 政策效果不及预期、企业盈利不及预期等[102]